投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE分别为26/15/12倍 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入105亿元（同比-4%），归母净利润1.5亿元（同比+190%），Q2净利润环比-53%至0.5亿元 [1] - 毛利率同比提升0.8pct至15.3%，净利率同比+1.0pct至1.5%，格拉默子公司贡献净利润0.9亿元 [2] - 研发费用率同比+1.1pct，反映订单跟进及量产前工厂前置费用增加 [2] 业务发展 - 乘用车座椅业务收入20亿元（同比+100%），车载冰箱收入0.77亿元（同比数倍增长） [1] - 截至2025年7月，累计获得24个乘用车座椅定点项目，全球化布局加速推进 [3] - 车载冰箱在手订单13个，隐藏门把手获多个客户定点 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.7/9.7/12.7亿元，对应营收CAGR为14% [3] - 2025E净资产收益率12.3%，2027E提升至18.4% [4][9] - 经营性现金流2025E达18.1亿元，资本开支聚焦座椅产能建设 [9] 行业与市场 - 2025H1中国新能源汽车销量694万辆（同比+40%），渗透率44% [1] - 公司30日日均成交量1075万股，自由流通股占比100% [5]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 目标估值未提供 当前股价11 77元 [2][5] 核心财务表现 - 1H25营收105 2亿元（同比-4 4%） 归母净利润1 5亿元（同比+189 5%） 扣非归母净利润1 9亿元（同比+598 6%） [1] - 2Q25营收54 9亿元（同比-4 1%） 归母净利润0 5亿元（同比+45 1%） 扣非归母净利润1 0亿元（同比+808 5%） [1] - 2Q25毛利率14 4%（同比持平 环比-1 9pct） 净利率0 7%（同比+0 1pct 环比-1 4pct） [5] - 1H25乘用车座椅业务营收19 84亿元（同比翻倍） 但亏损扩大至-0 63亿元（去年同期-0 23亿元） [5] 战略业务进展 - 乘用车座椅累计定点24个（10个预计2025下半年量产 6个2026年量产） 东南亚基地已投产 欧洲基地建设中 [5] - 车载冰箱业务营收7700万元（同比翻数倍） 出风口业务营收1 36亿元 [5] - 员工持股计划考核座椅事业部2025年营收触发值/目标值40/50亿元 净利润触发值/目标值0 8/1 5亿元 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润5 0/10 5/12 5亿元 对应PE 29 6/14 2/12 0倍 [5][6] - 2025E营收244 81亿元（同比+10%） 毛利率16 0% ROE回升至10 3% [6][9] - 2025E经营活动现金流12 43亿元 资本支出8 39亿元 [8] 股价表现 - 12个月绝对收益+6% 但相对沪深300指数跑输20个百分点 [4] - 总市值14 9十亿元 流通市值14 9十亿元 每股净资产3 9元 [2] 财务结构 - 资产负债率75 7% 流动比率1 2 速动比率1 0 [2][9] - 2Q25期间费用率13 3%（环比-0 7pct） 其中财务费用率环比下降0 7pct [5]

核心财务表现 - 公司上半年营收同比下降4.39% 主要因去年同期包含已出售的美国TMD公司[1] - 净利润实现1.54亿元 较上年同期大幅增长189.51%[1] - 扣非归母净利润达1.89亿元 同比激增598.63%[1] 业务分部表现 - 继峰分部营收31.04亿元 同比增长24.97% 主要受益于战略新兴业务快速发展[1] - 子公司格拉默营收下降11.89% 但通过降本增效实现净利润0.93亿元 较去年同期-0.35亿元扭亏为盈[1] - 乘用车座椅业务营收19.84亿元 实现翻倍增长[1] - 车载冰箱营收约7700万元 同比翻数倍增长[1] - 出风口业务营收1.36亿元[1] 乘用车座椅业务发展 - 业务量增加导致研发投入同比上升42.26%[2] - 截至2025年7月31日累计获得24个乘用车座椅项目定点[2] - 上半年该业务净利润亏损0.63亿元 较去年同期-0.23亿元亏损扩大[2] 产能扩张与全球化布局 - 合肥 常州 芜湖 福州 义乌 天津 长春座椅基地已建成投产[2] - 宁波 北京 重庆座椅基地按计划投入建设中[2] - 东南亚座椅基地上半年投产 欧洲基地正在建设中[2] - 公司与格拉默协同推进座椅业务全球化布局[2] 产品结构与战略方向 - 主要产品包括汽车内饰件及系统 乘用车座椅 车辆悬挂驾驶座椅和乘客座椅[2] - 以乘用车座椅为核心的战略新兴业务发展迅速[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24年受出售TMD、欧洲裁员影响出现亏损，25Q1业绩兑现拐点已现，盈利改善是格拉默海外整合效果的显现 [7] - 格拉默海外整合效果显著，25Q1单季度实现盈利，各区域表现有差异 [7] - 24年乘用车座椅业务首次实现盈亏平衡，员工持股计划强化业务高成长确定性 [7] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，公司成长逻辑清晰，未来业绩高成长性，PEG有提升空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月13日收盘价12.73元，一年内最高/最低14.90/9.56元，市净率3.3，流通A股市值16,117百万元，上证指数/深证成指3,374.87/10,288.08 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本/流通A股1,266/1,266百万，流通B股/H股-/- [2] 投资要点 - 公司发布2024年报与2025一季报，2024年营收222.6亿元，同比+3.2%，归母净利润-5.67亿元，同比转亏；24Q4营收53.49亿元，同比-5.0%，归母净利润-0.35亿元，同比转亏；25Q1营收50.37亿元，同比-4.7%，归母净利润1.04亿元，同比+448%，业绩符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,255|5,037|24,581|29,134|32,963| |同比增长率（%）|3.2|-4.7|10.4|18.5|13.1| |归母净利润（百万元）|-567|104|626|1,106|1,460| |同比增长率（%）|-378.0|447.6|-|76.6|32.0| |每股收益（元/股）|-0.46|0.08|0.49|0.87|1.15| |毛利率（%）|14.0|16.3|15.0|15.4|15.6| |ROE（%）|-12.2|2.2|11.9|17.7|19.5| |市盈率|-28|/|26|15|11| [6] 公司业务情况 - 24年继峰分部营收64.31亿元，同比+60.27%，归母净利润2.79亿元，同比+41.82%；格拉默营收161.04亿元，同比-9.1%，归母净利润-6.25亿元 [7] - 25Q1公司营收50.37亿元，同比-4.7%，归母净利润1.04亿元，同比+448% [7] - 25Q1格拉默整体营收4.87亿欧，同环比-2%/+8%，EBIT margin为3.9%，同环比+1.7/+1.6pct [7] - 2024年公司交付乘用车座椅产品33万套，营收31.10亿元并首次实现年度盈亏平衡，截止2025年2月，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,581|29,134|32,963| |归母净利润（百万元）|204|-567|626|1,106|1,460| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 223 亿元同比+3%，归母净利润-5.7 亿元；2025Q1 收入 50 亿元同比-5%，归母净利润 1.0 亿元同比+448%，业绩超预期 [1] - Q1 海外经营改善盈利能力大幅提升，销售毛利率和净利率同比环比均上升，主要系子公司格拉默业绩显著增长，费用端期间费用率同比下降 [2] - 在手订单充足，布局新产品夯实发展基础，座椅业务在手项目定点多且全球化布局，新产品出风口、车载冰箱等有收入和盈利，在手订单充足 [3] - 考虑宏观环境波动和海外整合不确定性，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测为 6.6/9.9/13.5 亿元，对应 PE 分别为 24/16/12 倍 [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 215.71 亿、222.55 亿、253.71 亿、296.84 亿、353.24 亿元，增长率分别为 20.1%、3.2%、14.0%、17.0%、19.0% [4][9] - 归母净利润分别为 2.04 亿、 - 5.67 亿、6.6 亿、9.91 亿、13.52 亿元，增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - EPS 分别为 0.16、 - 0.45、0.52、0.78、1.07 元/股，净资产收益率分别为 4.7%、 - 13.9%、13.9%、17.3%、19.1% [4][9] - P/E 分别为 76.9、 - 27.7、23.7、15.8、11.6 倍，P/B 分别为 3.8、3.4、3.0、2.5、2.0 倍 [4][9] 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产分别为 81.41 亿、103.5 亿、118.91 亿、140.49 亿、165.7 亿元，非流动资产分别为 98.11 亿、99.35 亿、100.56 亿、107.42 亿、114.41 亿元 [9] - 流动负债分别为 93.6 亿、87.12 亿、89.88 亿、100.92 亿、113.46 亿元，非流动负债分别为 41.37 亿、66.68 亿、72.62 亿、78.14 亿、81.57 亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027 年营业成本分别为 183.94 亿、191.31 亿、211.34 亿、245.79 亿、290.37 亿元，营业税金及附加分别为 0.55 亿、0.74 亿、0.51 亿、0.59 亿、0.71 亿元 [9] - 营业费用分别为 3.02 亿、2.88 亿、2.54 亿、2.37 亿、2.83 亿元，管理费用分别为 17.13 亿、21.04 亿、23.09 亿、25.83 亿、30.03 亿元 [9] - 研发费用分别为 4.22 亿、5.26 亿、6.09 亿、7.42 亿、9.18 亿元，财务费用分别为 4.54 亿、3.69 亿、2.41 亿、2.84 亿、3.46 亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 16.48 亿、2.7 亿、3.42 亿、11.98 亿、8.79 亿元，投资活动现金流分别为 - 12.22 亿、 - 15.87 亿、 - 8.81 亿、 - 14.46 亿、 - 16.45 亿元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 2.81 亿、21.56 亿、3.6 亿、4.41 亿、0.75 亿元，现金净增加额分别为 1.99 亿、7.68 亿、 - 1.79 亿、1.94 亿、 - 6.91 亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，归属于母公司净利润增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - 获利能力方面，毛利率分别为 14.7%、14.0%、16.7%、17.2%、17.8%，净利率分别为 0.9%、 - 2.5%、2.6%、3.3%、3.8% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 75.2%、75.8%、74.0%、72.2%、69.6%，净负债比率分别为 132.9%、132.8%、128.0%、113.7%、105.0% [9] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.3、1.2、1.2、1.3、1.3，应收账款周转率分别为 6.7、5.3、4.9、4.7、4.6 [9] 其他信息 - 行业为汽车零部件 [5] - 2025 年 04 月 30 日收盘价 12.38 元，总市值 156.7402 亿元，总股本 12.6608 亿股，自由流通股占比 100%，30 日日均成交量 948 万股 [5]

财务表现 - 2025年Q1营收50.37亿元，同比下滑4.73%，环比下滑5.84% [1] - Q1归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比增长399.56% [1] - Q1扣非净利润8854.17万元，同比增长454.08% [1] - Q1毛利率16.32%，同比提升1.64个百分点，环比提升3.32个百分点 [1] - Q1净利率2.09%，同比提升1.84个百分点，环比提升2.74个百分点 [1] 格拉默业务 - 格拉默Q1营收4.87亿欧元，同比微降 [1] - 格拉默经营性EBIT 0.24亿欧元，较24Q1的0.09亿欧元大幅改善 [1] - 格拉默为公司贡献归母净利润0.65亿元，24Q1为亏损0.41亿元 [1] - 2024年格拉默完成战略性重组，剥离多年亏损的美国TMD公司 [2] - 欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合 [2] 座椅业务 - 座椅业务在手优质订单充沛 [1] - 座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户 [2] - 24H1首次获得德国宝马项目进军全球 [2] - 座椅业务盈利改善持续进行 [2] 员工持股计划 - 向座椅事业部核心骨干员工授予不超过570万股回购股票 [2] - 分2年期解锁，首期解锁50%，考核目标座椅业务营收40-50亿元/净利0.8-1.5亿元 [2] - 二期解锁剩余50%，考核目标提升至营收70-100亿元/净利4-5亿元 [2] 新业务发展 - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营收235/267/327亿元 [3] - 预计25-27年归母净利润6.6/9.9/13.6亿元 [3] - 给予25年35倍PE，目标价17.87元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 17.87 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 继峰股份 2025 年 Q1 业绩扭亏为盈略超预期，格拉默扭亏为盈贡献较大，公司座椅业务在手订单充沛，格拉默深度整合后轻装上阵，业绩拐点来临进入收获期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年 Q1 营收 50.37 亿元（yoy -4.73%、qoq -5.84%），归母净利 1.04 亿元（yoy +447.56%、qoq +399.56%），扣非净利 8854.17 万元（yoy +454.08%） [1] - Q1 毛利率同环比 +1.64pct/+3.32pct 至 16.32%，净利率同环比 +1.84pct/+2.74pct 至 2.09% [2] - 格拉默 Q1 营收 4.87 亿欧元，同比微降，经营性 EBIT 0.24 亿欧元，较 24Q1 的 0.09 亿欧元大幅改善，为公司贡献归母净利 0.65 亿元人民币（24Q1 为 -0.41 亿元） [2] 股权激励 - 4 月 29 日公司发布 2025 年员工持股计划，拟向不超 100 人的座椅事业部核心骨干员工授予不超 570 万股回购股票 [3] - 持股计划分 2 年期解锁，首期满 1 年解锁 50%，对应座椅业务营收/净利考核目标 40 - 50 亿元/0.8 - 1.5 亿元；二期满 2 年解锁剩余 50%，考核目标提升至营收 70 - 100 亿元/净利 4 - 5 亿元 [3] 业务发展 - 2024 年格拉默完成战略性重组，剥离美国 TMD 公司，欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合，或在 25 年带来较大业绩弹性 [4] - 座椅项目覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1 获德国宝马项目进军全球，座椅业务盈利持续改善 [4] - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量 [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收 235/267/327 亿元，归母净利 6.6/9.9/13.6 亿元 [5] - 可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值 27 倍，考虑公司 25 - 27 年归母净利增速超 35%，给予 30%估值溢价，25 年 35 倍 PE，目标价 17.87 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,571|22,255|23,482|26,748|32,743| |+/-%|20.06|3.17|5.51|13.91|22.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|203.87|(566.80)|655.71|990.84|1,363| |+/-%|114.38|(378.01)|215.69|51.11|37.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|(0.45)|0.52|0.78|1.08| |ROE (%)|5.40|(12.96)|13.18|17.09|19.53| |PE (倍)|75.95|(27.32)|23.61|15.63|11.36| |PB (倍)|3.78|3.33|2.92|2.46|2.02| |EV EBITDA (倍)|14.81|29.63|11.56|8.74|6.71|[7] 基本数据 - 目标价 17.87 元，截至 4 月 29 日收盘价 12.23 元，市值 15,484 百万元，6 个月平均日成交额 107.75 百万元，52 周价格范围 9.87 - 14.05 元，BVPS 3.81 元 [9] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）| |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |603085 CH|天成自控|44|0.26|0.59|43.1|18.6| |002906 CH|华阳集团|156|1.68|2.18|17.7|13.6| |300893 CH|松原安全|75|1.76|2.34|18.8|14.2| |平均| |91.5| | |26.5|15.5|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18] ，包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等内容