报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望推动多项投资需求释放，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气将受益，同时给出电力、天然气、环保等多个领域的投资分析意见 [4] 根据相关目录分别进行总结 电力：雅江下游水电站开工 世纪工程正式启动 - 雅鲁藏布江下游水能资源丰富，理论蕴藏量 1.13 亿千瓦，大拐弯地区技术可开发资源近 7000 万千瓦 [8] - 雅中已有多个水电站建成，十四五期间雅下项目稳步推进，7 月 19 日雅下工程开工，总投资约 1.2 万亿元，以截弯取直、隧洞引水开发，具有安全、生态友好、开发进度快等优点 [9][10] - 雅下工程开工推动水电设备需求释放，东方电气与哈尔滨电气有望受益，6 年维度各自带来 40 亿/年订单需求，相比 2024 年电源装备订单弹性分别为 6%及 11% [4][14] 燃气：气温走高全球供需各异 欧亚气价回落 - 夏季气温延续，供需格局不同致欧亚气价回落，美国天然气产量高但库存建设速度下降气价探涨，欧洲供给增加、可再生能源充足气电需求弱气价回落，亚洲库存稳定、价格高需求受抑制，东北亚 LNG 现货价格回落 [4][17][18] - 美国天然气活跃钻机数增加，库存增速放缓，气电需求增长，天然气价格回升 [20] - 欧洲天然气库存水平提升，供给回升，可再生能源出力强气电需求低，气价小幅回落 [26] - 东北亚 LNG 进口价格和中国 LNG 出厂价回落，LNG 综合进口价格小幅上涨 [33][35] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线 [37] 一周行情回顾 - 2025/07/11 - 2025/07/18，公用事业、电力、电力设备、环保、燃气板块相对沪深 300 跑输 [41] 公司及行业动态 - 7 月 10 日，青岛印发方案，积极发展非化石能源，布局海洋新能源，推动氢能发展，利用核电资源，推进生物柴油应用，2025 年和 2030 年新能源发电装机规模分别达 700 万千瓦和 1200 万千瓦以上 [45] - 7 月 15 日，国家能源集团江苏常州公司二期扩建工程 3 号机组提前 44 天投入商业运营，有多项创新集成，可消化污泥，投产后年发电量 160 亿千瓦时 [47] - 7 月 15 日，云南能源局回复，全省投产并网新型储能 498.7 万千瓦，在建 230 万千瓦，下一步鼓励长时储能 [48] - 多家公司发布公告，包括新奥股份发行 H 股备案、青达环保获科技成果鉴定证书、广西能源业绩预亏、物产环能收购股权等 [49] 重点公司估值表 - 列出公用事业、环保及电力设备板块多家重点公司 2025 - 2027 年 EPS、PE、PB(lf)等估值数据 [52][53][55]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 近两周申万公用事业指数上涨 0.7%，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点；年初至今，该指数上涨 0.7%，跑输沪深 300 指数 1.8 个百分点 [5][12] - 近两周申万公用事业指数子板块均上涨，热力服务板块涨幅最大为 5.2%；年初至今，子板块涨多跌少，热力服务板块涨幅最大为 21.6% [5][14] - 申万公用事业指数包含的 131 家上市公司中，近两周 99 家股价上涨，华银电力涨幅靠前达 46.6%；年初至今，华银电力涨幅达 161.1% [5][17] - 国家发改委等推动跨电网交易常态化，浙江省发布海上风电安全应急管理指导意见，泉州市鼓励制发林业碳票 [5] - 2024 年全国电力市场经营主体数量 81.6 万家，同比增长 8.9%；火电关注华电国际、国电电力，燃气关注新奥股份、九丰能源、新天然气 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至 7 月 17 日，近两周申万公用事业指数上涨 0.7%，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点，排名第 23；年初至今，上涨 0.7%，跑输 1.8 个百分点，排名第 24 [12] - 近两周子板块均上涨，热力服务板块涨幅 5.2%居首；年初至今，5 个子板块上涨，2 个下跌，热力服务板块涨幅 21.6%居首 [14] - 近两周 99 家公司股价上涨，华银电力涨幅 46.6%靠前；年初至今，华银电力涨幅 161.1%靠前 [17] 行业估值情况 - 截至 7 月 17 日，申万公用事业板块市盈率估值 18.5 倍；子板块中光伏发电板块市盈率估值 776.9 倍最高 [20] 行业数据跟踪 - 截至 7 月 17 日，近两周陕西榆林动力块煤坑口价均值 584 元/吨，环比降 2.1%；秦皇岛港动力煤平仓价均值 623 元/吨，环比增 1.6% [33] - 截至 7 月 17 日，近两周秦皇岛港煤炭库存均值 571 万吨，环比降 0.2%；截至 7 月 11 日，今年以来秦皇岛港动力煤综合交易价均值 681 元/吨，同比降 7.4% [36] 重要公司公告 - 7 月 16 - 17 日，山高环能、长源电力、首华燃气、华电国际、大唐发电等公司有董事会或股东大会审议通过相关议案，大唐发电截至 6 月 30 日累计上网电量同比升 1.30% [42] 重点行业资讯 - 7 月 11 日，国家发改委推动跨电网交易常态化；7 月 17 日，国家能源局发布报告，2024 年电力市场经营主体数量同比增 8.9%；浙江省发布海上风电安全应急管理指导意见；泉州市鼓励制发林业碳票；国家电投集团强调推动重大项目建设 [42] 行业周观点 - 火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际、国电电力；燃气方面，我国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份、九丰能源、新天然气 [5]

监事会会议召开情况 - 第三届监事会第十一次会议于2025年7月18日以现场表决方式召开 [2] - 会议通知于2025年7月16日通过电子邮件等方式送达全体监事 [2] - 应出席监事3人，实际出席3人，会议由监事会主席慕长鸿主持 [2] 限制性股票与股票期权激励计划 - 首次授予部分限制性股票第一个解除限售期及股票期权第一个行权期条件已成就 [2] - 符合条件的132名限制性股票激励对象可解除限售923,560股 [2] - 131名股票期权激励对象可行权914,760份股票期权 [2] - 因2名激励对象离职及1名绩效考核为"合格"，拟回购注销35,640股限制性股票并注销35,640份股票期权 [3] - 部分激励对象自愿放弃8,800份股票期权，合计拟注销44,440份股票期权 [3] - 调整限制性股票回购价格及股票期权行权价格，符合相关规定 [4] 员工持股计划调整 - 调整2025年员工持股计划相关事项，符合试点指导意见及公司规定 [5] - 监事会主席慕长鸿回避表决，表决结果为2票同意 [5]

公司公告核心内容 - 公司调整2025年员工持股计划股份购买价格 由12 61元/股下调至11 80元/股 调整幅度为6 42% [2][3] - 调整原因为2024年差异化现金分红 每股派发现金红利0 82868元(含税) 以总股本摊薄计算每股现金红利为0 81371元/股 [2] 调整依据及程序 - 调整符合《2025年员工持股计划》规定 因分红导致的除息事项需相应调整标的股票价格 [2] - 调整事项已经第三届董事会第十二次会议 第三届监事会第十一次会议及薪酬与考核委员会第八次会议审议通过 [2] - 国浩律师(广州)事务所出具法律意见 确认调整程序符合《上市公司员工持股计划试点指导意见》等法规要求 [4] 公司治理与影响 - 监事会认为调整程序合法合规 未损害公司及股东利益 同意该事项 [3] - 本次价格调整不会对公司财务状况和经营状况产生实质性影响 [3] - 调整事项在2024年股东大会对董事会授权范围内 无需提交股东大会审议 [3]

担保情况概述 - 公司全资子公司九丰集团为东九能源向招商银行深圳分行申请的综合授信额度人民币35,000万元提供连带责任保证担保 [3] - 本次担保已通过公司第三届董事会第九次会议及2024年年度股东大会授权 新增担保总额度授权为人民币2,000,000万元 [3] - 担保有效期以实际签署的担保协议约定为准 授权期限内累计新增担保发生额需后续披露 [3][4] 被担保人基本情况 - 东九能源成立于2003年9月25日 注册资本未披露 注册地址为广东省东莞市沙田镇 [4] - 股权结构显示：九丰集团持股42.59% 广东盈安贸易有限公司持股10.98% 剩余股权未明确 [4] - 主营业务涉及接收站资产及仓储设施运营 具体财务数据表格未完整披露 [4][5] 财务数据与协议条款 - 被担保人2024年末及2025年一季度单体财务数据仅显示表格框架 具体数值未填充 [5] - 担保协议明确保证期间为主合同到期日加三年 展期情况下延续至展期后三年 [5] - 担保范围覆盖本金 利息 罚息 实现债权费用等 总金额为人民币35,000万元 [5][6] 担保合理性说明 - 担保目的为支持子公司日常业务经营需求 符合董事会及股东大会决议要求 [6] - 被担保子公司经营稳定且资信良好 担保风险可控 不损害公司及股东利益 [6] - 公司强调所有对外担保均为合并报表范围内子公司互保 无外部关联方担保 [6] 累计担保数据 - 截至2025年7月17日 公司实际担保余额合计人民币260,573.04万元 [6] - 该金额占2024年末经审计净资产的28.15% 无逾期担保记录 [6]

股权激励计划调整 - 公司决定回购注销35,640股限制性股票并注销44,440份股票期权，涉及离职激励对象及绩效考核结果为"合格"的激励对象 [2][3][6] - 回购价格为11.97元/股（调整后），资金来源为公司自有资金 [7] - 部分激励对象自愿放弃行权8,800份股票期权 [7] 决策程序与信息披露 - 相关议案已通过第三届董事会第十二次会议、第三届监事会第十一次会议及薪酬与考核委员会第八次会议审议 [3][6] - 本次调整无需提交股东大会审议，已获2024年第二次临时股东大会授权 [7] - 公司此前于2024年6月完成首次授予，向134名激励对象授予234.85万股限制性股票及234.85万份股票期权 [5] 股本结构变动 - 回购注销后，有限售条件流通股减少35,640股至2,456,306股，总股本减少至661,291,397股 [7] - 无限售条件流通股数量保持不变，仍为658,835,091股 [7] 合规性与影响 - 监事会及独立财务顾问认为本次调整符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定，未损害股东利益 [8][9] - 法律意见书确认调整程序合规，公司需后续办理减资及股份注销登记手续 [9]

激励计划 - 为132名限制性股票激励对象及131名股票期权激励对象办理解除限售/行权，可解除限售923,560股、可行权914,760份[3] - 拟回购注销35,640股限制性股票[5] - 拟注销44,440份股票期权[5] - 调整2024年限制性股票与股票期权激励计划相关价格[6] 员工持股计划 - 同意调整2025年员工持股计划相关事项[8] 会议情况 - 第三届监事会第十一次会议于2025年7月18日召开，3名监事全出席[2]

激励计划 - 2024年6月21日向134名激励对象授予234.85万股限制性股票和234.85万份股票期权[6] - 激励对象2024年度个人层面绩效考核“合格”，可解除限售/行权当期60%[9] 回购注销 - 拟回购注销35,640股限制性股票，注销44,440份股票期权[2][3] - 回购价11.97元/股，资金来源为公司自有资金[9] 股本变动 - 截至2025 - 07 - 10，有限售条件流通股变动后2,456,306股[10] - 截至2025 - 07 - 10，总股本变动后661,291,397股[11]

权益分派 - 2025年6月3日实施2024年年度权益分派，每股现金红利0.81371元/股[1] 激励计划调整 - 限制性股票调整后回购价格为11.97元/股[4] - 股票期权调整后行权价格为19.87元/股[5] 审议情况 - 2025年7月18日相关会议审议通过调整议案[1] - 监事会、律师事务所认为调整合规[7][9]

激励计划授予情况 - 2024年6月21日向134名激励对象授予234.85万股限制性股票和234.85万份股票期权[7] - 2024年限制性股票与股票期权激励计划预留的42.5万股限制性股票和42.5万份股票期权未授出权益失效[11] 权益调整情况 - 因2024年度权益分派，股票期权行权价格由20.68元/股调整至19.87元/股[12] - 调整后首次授予限制性股票授予价格为13.17元/股，股票期权行权价格为19.87元/股[9] 解除限售与行权情况 - 首次授予部分限制性股票第一个解除限售期可解除限售132人，数量923,560股，占总股本0.1397%[3] - 首次授予部分股票期权第一个行权期可行权131人，数量914,760份，占总股本0.1383%[3] - 首次授予的限制性股票第一个解除限售期解除限售比例为40%，7月24日届满[13] - 首次授予的股票期权第一个行权期可行权比例为40%，6月20日届满[13] 业绩考核指标 - 2024年归母净利润不低于15亿元，2025年不低于17.25亿元，2026年不低于19.8375亿元[16] - 2024 - 2025年累计归母净利润不低于32.25亿元，2024 - 2026年累计不低于52.0875亿元[16] 激励对象考核结果 - 131名激励对象考核“优秀”及“良好”，解除限售/行权比例100%；1名“合格”，比例60%；2名离职不具备资格[16] 其他事项 - 截至2025年7月10日，公司总股本为661,327,037股[3] - 公司将统一为激励对象办理股票期权行权及相关股份登记手续[22] - 本次激励计划激励对象不包括公司董事、监事及高级管理人员[22]