资金募集 - 首次公开发行A股4001万股，募集资金总额18.51亿元，净额17.32亿元[6] 财务数据 - 2024年9月30日资产总额199.10亿元，负债128.87亿元，净额70.23亿元[17] - 2024年12月31日资产总额226.76亿元，负债149.85亿元，净额76.92亿元[17] - 2024年1 - 9月经营性现金流量净额30.35亿元，全年57.89亿元[17] 现金管理 - 前次9500万元结构性存款到期赎回，收益36.44万元[3][4] - 本次现金管理7400万元，期限92天，预计年化收益率1.30%/2.00%[7][11] - 2024年获授权用不超2亿闲置募集资金现金管理[1] - 本次产品为招行结构性存款，2025年3月20日起息，6月20日到期[11] - 收益凭证收回本金10500万元，投入10500万元[23] - 结构性存款收回16900万元，投入9500万元，未收回7400万元[23] - 最近12个月投入2亿，收益1648030.14元[23] - 最近12个月单日最高投入10500万元，占净资产1.37%[23] - 最近12个月现金管理累积收益占净利润0.08%[23] - 已使用现金管理额度7400万元，未使用12600万元[23] 资金管理策略 - 公司建立审批和执行程序，多主体监督资金使用[13][14] - 本次理财风险可控，但收益有不可预期性[20] - 拟授权用不超2亿闲置募集资金现金管理，期限至2024年年度股东大会[21]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩，全年收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27亿元，同比+63.09% [2] - 2024Q4公司收入32.81亿元，同比+25.12%，主要因东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长 [2] - 补水啦全年收入近15亿，第二曲线表现优秀 [2] - 规模效应明显，费用率下行，2024Q4归母净利润同比+61.21%，全年同比+63.09% [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.61、10.77、12.55元，对应2025年3月13日收盘价PE为26、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |同比(%)|32.4%|40.6%|35.0%|20.2%|12.2%| |归属母公司净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |同比(%)|41.6%|63.1%|34.5%|25.1%|16.6%| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|45.8%|46.8%|47.8%| |ROE(%)|32.3%|43.3%|49.2%|51.7%|50.8%| |EPS（摊薄）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| |P/E|56.18|34.45|25.61|20.47|17.55| |P/B|18.12|14.91|12.59|10.58|8.92| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,769|12,706|15,599|19,177|22,551| |货币资金（百万元）|6,058|5,653|6,978|9,051|11,122| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|66|81|118|142|159| |预付账款（百万元）|158|227|294|346|381| |存货（百万元）|569|1,068|1,221|1,441|1,586| |其他（百万元）|1,918|5,677|6,988|8,197|9,303| |非流动资产（百万元）|5,941|9,971|11,615|12,812|13,899| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）（百万元）|2,916|3,670|4,307|4,458|4,477| |无形资产（百万元）|485|746|920|1,036|1,116| |其他（百万元）|2,540|5,555|6,389|7,318|8,306| |资产总计（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| |流动负债（百万元）|8,047|14,845|17,960|21,016|23,452| |短期借款（百万元）|2,996|6,551|7,551|8,551|9,551| |应付票据（百万元）|31|10|35|41|45| |应付账款（百万元）|884|1,255|1,631|1,924|2,118| |其他（百万元）|4,136|7,028|8,743|10,500|11,738| |非流动负债（百万元）|339|140|150|141|151| |长期借款（百万元）|220|0|0|0|0| |其他（百万元）|119|140|150|141|151| |负债合计（百万元）|8,386|14,985|18,110|21,157|23,603| |少数股东权益（百万元）|0|4|4|4|4| |归属母公司股东权益（百万元）|6,324|7,688|9,101|10,828|12,843| |负债和股东权益（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| [5] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |营业成本（百万元）|6,412|8,742|11,584|13,670|15,045| |营业税金及附加（百万元）|121|160|216|259|291| |销售费用（百万元）|1,956|2,681|3,617|4,349|4,878| |管理费用（百万元）|369|426|573|689|773| |研发费用（百万元）|54|63|85|102|114| |财务费用（百万元）|2|-191|-57|-70|-91| |其他（百万元）|98|91|79|95|106| |营业利润（百万元）|2,588|4,145|5,576|6,963|8,111| |营业外收支（百万元）|-9|-37|-50|-50|-50| |利润总额（百万元）|2,579|4,107|5,525|6,913|8,061| |所得税（百万元）|539|781|1,050|1,314|1,532| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |EPS（当年）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|3,281|5,789|6,503|7,684|8,247| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |折旧摊销（百万元）|270|359|560|638|709| |财务费用（百万元）|58|-120|0|0|0| |投资损失（百万元）|-142|-95|-129|-155|-174| |营运资金变动（百万元）|1,118|2,451|1,547|1,552|1,133| |其它（百万元）|-62|-132|50|50|50| |投资活动现金流（百万元）|-758|-6,875|-3,125|-2,730|-2,672| |资本支出（百万元）|-916|-1,684|-1,204|-825|-776| |长期投资（百万元）|-52|-5,383|-2,040|-2,050|-2,060| |其他（百万元）|209|192|119|145|164| |筹资活动现金流（百万元）|-1,058|1,507|-2,084|-2,880|-3,504| |吸收投资（百万元）|0|4|0|0|0| |借款（百万元）|34|3,336|1,000|1,000|1,000| |支付利息或股息（百万元）|-811|-2,051|-3,094|-3,871|-4,514| |现金净增加额（百万元）|1,437|453|1,325|2,074|2,071| [5] 研究团队简介 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，有乳制品和饮料研究经验，深度研究东鹏饮料 [7] - 程丽丽毕业于厦门大学王亚南经济研究院，有休闲食品和安徽区域白酒研究经验 [7] - 赵丹晨毕业于厦门大学经济学院，有白酒研究经验 [7] - 王雪骄毕业于康奈尔大学，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业，深度研究东鹏饮料 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩，全年收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27亿元，同比+63.09% [2] - 基地市场持续深耕，全国化加速，2024Q4收入32.81亿元，同比+25.12%，各区域有不同程度增长 [2] - 补水啦全年收入近15亿，第二曲线表现优秀，2024Q4“东鹏补水啦”收入同比+114.2%至2.84亿元 [2] - 规模效应明显，费用率下行，2024Q4归母净利润同比+61.21%至6.19亿元，全年归母净利润同比+63.09%至33.27亿元 [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.61、10.77、12.55元，对应2025年3月13日收盘价PE为26、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |同比(%)|32.4%|40.6%|35.0%|20.2%|12.2%| |归属母公司净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |同比(%)|41.6%|63.1%|34.5%|25.1%|16.6%| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|45.8%|46.8%|47.8%| |ROE(%)|32.3%|43.3%|49.2%|51.7%|50.8%| |EPS（摊薄）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| |P/E|56.18|34.45|25.61|20.47|17.55| |P/B|18.12|14.91|12.59|10.58|8.92| [3] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8,769|12,706|15,599|19,177|22,551| |货币资金|6,058|5,653|6,978|9,051|11,122| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收账款|66|81|118|142|159| |预付账款|158|227|294|346|381| |存货|569|1,068|1,221|1,441|1,586| |其他|1,918|5,677|6,988|8,197|9,303| |非流动资产|5,941|9,971|11,615|12,812|13,899| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）|2,916|3,670|4,307|4,458|4,477| |无形资产|485|746|920|1,036|1,116| |其他|2,540|5,555|6,389|7,318|8,306| |资产总计|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| |流动负债|8,047|14,845|17,960|21,016|23,452| |短期借款|2,996|6,551|7,551|8,551|9,551| |应付票据|31|10|35|41|45| |应付账款|884|1,255|1,631|1,924|2,118| |其他|4,136|7,028|8,743|10,500|11,738| |非流动负债|339|140|150|141|151| |长期借款|220|0|0|0|0| |其他|119|140|150|141|151| |负债合计|8,386|14,985|18,110|21,157|23,603| |少数股东权益|0|4|4|4|4| |归属母公司股东权益|6,324|7,688|9,101|10,828|12,843| |负债和股东权益|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| [5] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |营业成本|6,412|8,742|11,584|13,670|15,045| |营业税金及附加|121|160|216|259|291| |销售费用|1,956|2,681|3,617|4,349|4,878| |管理费用|369|426|573|689|773| |研发费用|54|63|85|102|114| |财务费用|2|-191|-57|-70|-91| |其他|98|91|79|95|106| |减值损失合计|0|0|0|0|0| |投资净收益|142|95|129|155|174| |营业利润|2,588|4,145|5,576|6,963|8,111| |营业外收支|-9|-37|-50|-50|-50| |利润总额|2,579|4,107|5,525|6,913|8,061| |所得税|539|781|1,050|1,314|1,532| |净利润|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归母净利润|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |EPS（当年）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| [5] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,281|5,789|6,503|7,684|8,247| |净利润|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |折旧摊销|270|359|560|638|709| |财务费用|58|-120|0|0|0| |投资损失|-142|-95|-129|-155|-174| |营运资金变动|1,118|2,451|1,547|1,552|1,133| |其它|-62|-132|50|50|50| |投资活动现金流|-758|-6,875|-3,125|-2,730|-2,672| |资本支出|-916|-1,684|-1,204|-825|-776| |长期投资|-52|-5,383|-2,040|-2,050|-2,060| |其他|209|192|119|145|164| |筹资活动现金流|-1,058|1,507|-2,084|-2,880|-3,504| |吸收投资|0|4|0|0|0| |借款|34|3,336|1,000|1,000|1,000| |支付利息或股息|-811|-2,051|-3,094|-3,871|-4,514| |现金净增加额|1,437|453|1,325|2,074|2,071| [5] 研究团队简介 - 张伟敬有金融和白酒行业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷覆盖乳制品和饮料行业，深度研究东鹏饮料等 [7] - 程丽丽覆盖休闲食品和安徽区域白酒 [7] - 赵丹晨覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄覆盖啤酒、饮料和低度酒行业，深度研究东鹏饮料等 [8]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩，全年实现收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27亿元，同比+63.09% [2] - 公司基地市场持续深耕，深度全国化，2024Q4收入同比+25.12%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长 [2] - 补水啦全年收入近15亿，第二曲线表现优秀，2024Q4“东鹏补水啦”收入同比+114.2%至2.84亿元，全年收入实现14.95亿 [2] - 规模效应明显，费用率下行，2024Q4公司归母净利润同比+61.21%至6.19亿元，全年归母净利润同比+63.09%至33.27亿元 [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.61、10.77、12.55元，对应2025年3月13日收盘价PE为26、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |同比(%)|32.4%|40.6%|35.0%|20.2%|12.2%| |归属母公司净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |同比(%)|41.6%|63.1%|34.5%|25.1%|16.6%| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|45.8%|46.8%|47.8%| |ROE(%)|32.3%|43.3%|49.2%|51.7%|50.8%| |EPS（摊薄）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| |P/E|56.18|34.45|25.61|20.47|17.55| |P/B|18.12|14.91|12.59|10.58|8.92| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,769|12,706|15,599|19,177|22,551| |货币资金（百万元）|6,058|5,653|6,978|9,051|11,122| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|66|81|118|142|159| |预付账款（百万元）|158|227|294|346|381| |存货（百万元）|569|1,068|1,221|1,441|1,586| |其他（百万元）|1,918|5,677|6,988|8,197|9,303| |非流动资产（百万元）|5,941|9,971|11,615|12,812|13,899| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）（百万元）|2,916|3,670|4,307|4,458|4,477| |无形资产（百万元）|485|746|920|1,036|1,116| |其他（百万元）|2,540|5,555|6,389|7,318|8,306| |资产总计（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| |流动负债（百万元）|8,047|14,845|17,960|21,016|23,452| |短期借款（百万元）|2,996|6,551|7,551|8,551|9,551| |应付票据（百万元）|31|10|35|41|45| |应付账款（百万元）|884|1,255|1,631|1,924|2,118| |其他（百万元）|4,136|7,028|8,743|10,500|11,738| |非流动负债（百万元）|339|140|150|141|151| |长期借款（百万元）|220|0|0|0|0| |其他（百万元）|119|140|150|141|151| |负债合计（百万元）|8,386|14,985|18,110|21,157|23,603| |少数股东权益（百万元）|0|4|4|4|4| |归属母公司股东权益（百万元）|6,324|7,688|9,101|10,828|12,843| |负债和股东权益（百万元）|14,710|22,676|27,214|31,989|36,450| [5] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|21,386|25,713|28,841| |营业成本（百万元）|6,412|8,742|11,584|13,670|15,045| |营业税金及附加（百万元）|121|160|216|259|291| |销售费用（百万元）|1,956|2,681|3,617|4,349|4,878| |管理费用（百万元）|369|426|573|689|773| |研发费用（百万元）|54|63|85|102|114| |财务费用（百万元）|2|-191|-57|-70|-91| |其他（百万元）|98|91|79|95|106| |营业利润（百万元）|2,588|4,145|5,576|6,963|8,111| |营业外收支（百万元）|-9|-37|-50|-50|-50| |利润总额（百万元）|2,579|4,107|5,525|6,913|8,061| |所得税（百万元）|539|781|1,050|1,314|1,532| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2,040|3,327|4,475|5,599|6,529| |EPS（当年）（元）|3.92|6.40|8.61|10.77|12.55| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|3,281|5,789|6,503|7,684|8,247| |净利润（百万元）|2,040|3,326|4,475|5,599|6,529| |折旧摊销（百万元）|270|359|560|638|709| |财务费用（百万元）|58|-120|0|0|0| |投资损失（百万元）|-142|-95|-129|-155|-174| |营运资金变动（百万元）|1,118|2,451|1,547|1,552|1,133| |其它（百万元）|-62|-132|50|50|50| |投资活动现金流（百万元）|-758|-6,875|-3,125|-2,730|-2,672| |资本支出（百万元）|-916|-1,684|-1,204|-825|-776| |长期投资（百万元）|-52|-5,383|-2,040|-2,050|-2,060| |其他（百万元）|209|192|119|145|164| |筹资活动现金流（百万元）|-1,058|1,507|-2,084|-2,880|-3,504| |吸收投资（百万元）|0|4|0|0|0| |借款（百万元）|34|3,336|1,000|1,000|1,000| |支付利息或股息（百万元）|-811|-2,051|-3,094|-3,871|-4,514| |现金净增加额（百万元）|1,437|453|1,325|2,074|2,071| [5] 研究团队简介 - 张伟敬毕业于武汉理工大学，有金融和白酒行业工作经验，擅长分析次高端酒企竞争格局 [7] - 赵雷毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，有乳制品和饮料研究经验，深度研究东鹏饮料 [7] - 程丽丽毕业于厦门大学王亚南经济研究院，有食品饮料研究经验，覆盖休闲食品和安徽区域白酒 [7] - 赵丹晨毕业于厦门大学经济学院，有食品饮料研究经验，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄毕业于康奈尔大学，覆盖啤酒、饮料和低度酒行业，深度研究东鹏饮料 [8]

报告公司投资评级 - 继续给予东鹏饮料“优于大市”评级，2025年目标价309.05元/股 [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年年报显示营收和归母净利润高增长，2025年计划营收和净利润增长均不低于20% [2] - 公司收入和盈利能力持续高增长，得益于全渠道精耕策略和新品销量增长，以及原材料价格下降和费用率降低 [2] - 特饮和“东鹏补水啦”快速成长，公司发展“双引擎+多品类”多元化产品矩阵，多品类协同效应显著 [2][3] - 全国化布局持续发力，全区域和全渠道均快速起量，公司构建全渠道触达体系并完善全国产能布局 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，结合可比公司估值给予“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入从112.63亿元增长至314.69亿元，净利润从20.40亿元增长至76.04亿元，毛利率从43.1%提升至48.4% [2] 事件及业绩表现 - 3月8日公司披露2024年年报，营收158.39亿元（YOY 40.63%），归母净利润33.27亿元（YOY 63.09%） [2] - 2024年公司营收和归母净利润率同比增长，24Q4营收和归母净利润也同比增长 [2] 产品情况 - 2024年东鹏特饮营收133.04亿元（YOY28.49%），能量饮料市场份额提升 [2] - “东鹏补水啦”2024年营收近15亿，迈进“十亿级单品”行列，市场竞争地位巩固 [3] - 2024年其他饮料营收10.23亿元（YOY103.19%），茶、咖啡、植物蛋白、预调制酒饮料均有新品推出 [4] 区域及渠道情况 - 2024年广东区域营收43.60亿元（YOY15.93%），华东、华中、华北、西南区域收入均增长 [5] - 2024年线上渠道营收4.45亿元（YOY116.95%），重客营收17.44亿元（YOY57.59%） [5] - 2024年末公司拥有超3000家经销商和近400万家终端门店，累计投放冰柜超30万台 [6] 产能布局 - 公司在全国建立十三大生产基地，2024年末投产基地设计产能超480万吨/年 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为206.50/258.13/314.69亿元，归母净利润分别为45.94/60.76/76.04亿元 [7] - 结合可比公司估值，给予公司2025年35倍PE估值，目标价309.05元/股，评级“优于大市” [7] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年公司盈利能力、偿债能力、经营效率等指标呈现不同变化趋势 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5% [7] - 单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05% [2] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 分品类情况 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 分区域情况 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%） [7] - 华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本与费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%，24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 24年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5%；单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05%；归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 产品品类 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 区域市场 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%）；华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 2024年销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%；24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 2024年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5%；单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05%；归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 产品品类 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 区域市场 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%）；华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本与费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 2024年销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年公司销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%；24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 2024年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]

行业表现 - 2024年食品饮料行业整体下跌 食品饮料指数跌幅近10% [1] - 东鹏饮料逆势上涨 涨幅超80% 位列A股食品饮料行业前列 [2] - 公司股价相比2021年发行价上涨近5倍 市值超1200亿元 成为国内能量饮料龙头 [3] 财务业绩 - 2024年营业收入158.39亿元 同比增40.63% 归母净利润33.27亿元 同比增63.09% [5] - 收入与利润增速创上市以来最佳表现 [6] - 能量饮料市占率从2023年43%提升至47.9% 销售额份额达34.9% 500ml瓶装单品稳居全国前三 [7] - 销量连续3年位列中国市场第一 [8] 股价与分红 - 业绩公布后股价下跌超10% 市场已提前消化利好消息 [9][10][11][12] - 分红计划每10股派25元 合计13亿元 创始人家族获8.71亿元 占比67% [14][15] - 2022年至今发布7次减持公告 股东累计套现超41亿元 [16][17][18][19] 产品战略 - 东鹏特饮营收占比首次降至90%以下 电解质饮料"补水啦"营收突破15亿元 同比增280.37% [26][29] - 电解质水市场规模从2020年9亿元增至2023年70亿元 公司市占率提升5个百分点至6.7% [28][29] - 推出鹏友上茶、东鹏大咖生椰拿铁等产品 布局无糖茶饮、即饮咖啡及椰汁赛道 [33] - 无糖茶饮市场规模超80亿 CR3合计55% 即饮茶市场规模超千亿 [34][35] 研发与渠道 - 2024年研发费用0.63亿元 占总营收0.4% 低于农夫山泉0.8%的研发营收比 [39][40] - 成功源于对蓝领需求的精准捕捉 500ml金瓶设计满足防尘需求 [47] - 电解质水"补水啦"一年内覆盖130万个终端网点 [48] 国际化布局 - 在印尼和越南设立子公司 海南基地将成为东南亚出口枢纽 [49] - 产品出口至25个国家和地区 海外市场潜在销售额136-213亿元 [50][51] - 当前PE为35.43倍 高于行业28倍但处于历史较低水平 [52][53]

核心观点 - 东鹏饮料2024年业绩表现亮眼，营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），毛利率提升至44.81%，净利率达21%，经营活动现金流净额57.89亿元（同比+76.44%）[1] - 公司正从单一功能饮料品牌向"多品类平台"转型，构建"双引擎+多品类"产品矩阵，并通过"直营+经销"模式加速全国渗透[2][5] - 东鹏特饮保持市场领先地位，销售量占比47.9%，销售额占比34.9%；电解质饮料"补水啦"快速崛起，营收15亿元（同比+280.37%），市占率从1.7%提升至6.7%[4][5] - 公司面临品类依赖（能量饮料营收占比83.99%）、渠道结构失衡（线上占比不足3%）、市场竞争加剧等挑战[6][7] 财务表现 - 营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%）[1] - 销售毛利率从43.07%提升至44.81%，销售净利率从18.11%提升至21%[1] - 经营活动现金流净额57.89亿元（同比+76.44%）[1] - 销售费用率从16.9%降至16.5%，管理费用率从3.3%降至2.7%[5] 产品结构 - 形成能量饮料、电解质饮料、咖啡饮料、茶饮料等八大类别产品矩阵[2] - 东鹏特饮销售量占比47.9%（提升4.9个百分点），销售额占比34.9%（提升4个百分点）[4] - 电解质饮料"补水啦"营收15亿元（同比+280.37%），市占率从1.7%提升至6.7%[5] - 茶饮料、咖啡饮料等新品类营收占比不足17%，但增速显著[5] 渠道布局 - 全渠道覆盖近400万家终端网点（较2023年增加60万家）[5] - 广东以外区域营收占比达57%，华北地区增速83.8%，华东、华中增速超45%[5] - 线上渠道同比增长116.95%，但营收占比不足3%[7] - 通过数字化系统优化库存周转，新增专利23项[5] 发展战略 - 启动港股上市计划，计划建设印尼工厂拓展海外市场[1][7] - 通过"直营+经销"模式加速全国渗透，全国化产能布局（九大生产基地）[5] - 行业分析师预计2028年能达到500亿市场规模[6] 行业竞争 - 行业竞争加剧，价格战可能性增加，高端市场趋于饱和[6] - 消费者对产品功能性诉求日益增强，期待更多健康益处[6] - 可能面临针对高糖、高咖啡因含量产品的监管措施[6]