东鹏饮料电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：东鹏饮料（东鹏特饮、补水啦、大咖、备好茶等品牌）[1] * 行业：能量饮料、电解质水、无糖茶、咖啡饮品、果汁茶等软饮料行业[3][9] 二、 核心业务表现与展望 1. 能量饮料业务 * 2025年第四季度增速放缓至约9%，主因春节错期及公司主动控制渠道库存[3] * 2026年终端销售符合公司内部目标[3] * 公司坚持不主动提价，通过零糖特饮、6倍牛磺酸等新品及包装创新实现溢价与增量[2][6] * 不考虑推出比现有500毫升更大规格的产品，创新将集中在500毫升及以下范围[10] * 与成熟市场对比，中国能量饮料人均消耗量偏低，市场空间广阔[12] * 华南地区人均饮用量约为非华南地区的三倍，非华南区域渗透率提升空间巨大[12] * 公司内部数据显示华南地区能量饮料业务增速依然保持良好态势[12] 2. 补水啦（电解质水）业务 * 作为公司第二增长曲线，功能、受众人群和渠道覆盖仍有广阔想象空间[3] * 2025年毛利率提升超过五个百分点，达到35%左右，主因规模效应下促销收缩、原材料降价及出厂价调增[2][5] * 555ml规格产品出厂价从每箱55元提升至57元[5] * 截至2025年底已覆盖约300万个终端网点[4] * 2026年PET成本已基本锁定，白砂糖成本随行就市，但产品含糖量不高，整体成本压力可控[2][3] 3. 其他新品业务 * **大咖咖啡系列**：已成长至约5亿规模，椰奶咖啡已成为核心认知，未来目标是将椰子风味咖啡打造成细分品类头部产品[9] * **无糖茶系列**：2026年上半年受产能限制不规模推广，下半年产能释放后将根据市场反馈尝试[2][9] * **果汁茶与港式奶茶**：2026年上半年重点推广，果汁茶将补充新规格，港式奶茶主打低糖路线[9] 三、 成本与供应链管理 * 2026年PET成本已基本锁价，成本压力可控[2][3] * 应对潜在成本上涨，公司不倾向轻易调整终端零售价，可通过调整折扣和返利政策实现类似提价效果[5] * 公司每年进行原材料锁价操作，将风险控制在可承受范围内[7] * 全国化产能布局（十几个生产基地）有效降低了运输成本[4][7] * 供应链每年有节能降耗激励机制，新基地效率优于老基地[7] 四、 渠道与终端建设 * 截至2025年底，公司拥有超过50万台冰柜，覆盖约450万个销售终端[4][12] * 2026年计划投入冰柜不低于20万台（含智能冰柜和传统冰柜），年底总量将超70万台[2][4][15] * 终端网点长远目标为500万个[2][12] * 2026年将加大对智能冰柜的投入，将其视为独立销售网点以提升效率[2][12][15] * 重客部渠道已并入传统渠道按区域统一管理，零食量贩等新兴渠道被主动拥抱合作[16] 五、 营销与费用策略 * 2026年费用率预计保持相对平稳或略有增加[2][12] * 促销相关费用因新品爬坡预计会增加，营销推广费用总量将根据收入增速控制[4] * 2026年是体育大年（如世界杯），营销支出可能会相应增加[4] * “一元乐享”等促销活动核心目标之一是获取消费者数据资产，以指导精准营销[16] * 通过“五码关联”等数据资产实现精准营销，以动销指导生产和经营[7] 六、 出海战略 * 2025年为出海元年，策略是将每年盈利的一部分用于海外市场尝试性投入[11] * **印尼市场**：与上好佳集团合作，计划总投资20亿元人民币建设三个工厂，将利用上好佳超过200万个销售终端进行本地化渗透[2][11] * **越南和马来西亚**：计划设立营销公司并组建本地团队[11] * **美国市场**：设有加工厂为当地知名品牌提供代加工服务，为未来推广自有品牌铺垫[11] 七、 公司财务与治理 * 能量饮料收入占比逐年下降，2025年已低于75%，2026年将进一步降低[10] * 分红率约为61%-62%，未来将坚持“稳中有升”的分红政策，同时兼顾公司成长与资本开支需求[14] * 公司重视股东利益，回购或股权激励等措施在考虑范围内[13] * 公司追求稳健增长，坚守渠道库存良性水平[15] 八、 其他重要信息 * **关于含糖饮料征税**：公司认为短期内征税可能性不大，因缺乏明确的糖度分级标准，且公司新品普遍糖度较低，主动规避影响[9][10] * **关于产品创新方向**：未来将更关注年轻群体等新人群，针对脑力劳动等新需求进行功效调整[10] * **关于渠道库存**：公司主动控制渠道库存以确保新鲜度，目前渠道库存维持在非常良性的水平[3][15]

东鹏饮料(605499.SS) FY25业绩及4Q25业绩快评 关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：中国饮料行业，特别是功能饮料、电解质水及其他饮料细分市场[1] * 公司：东鹏饮料(605499.SS)[1] 核心财务业绩 全年业绩 (FY25) * 公司实现总营收/净利润 208.8亿元/44.2亿元，同比增长 32%/33%[1] * 营收接近其初步业绩公告范围208.8-211.2亿元的中值，净利润接近其范围43.4-45.9亿元的低端[1] 第四季度业绩 (4Q25) * 营收为40.31亿元，同比增长23%，基本符合高盛预期(41.13亿元)[1] * 净利润为6.54亿元，同比增长6%，增速低于营收增长，主要由于管理费用率(同比+0.4个百分点，可能与上市费用相关)和销售费用率(同比+0.8个百分点)上升[1] 盈利能力与费用 * 2025年整体毛利率同比微增0.1个百分点至44.9%，主要得益于规模效应和原材料成本利好，但被毛利率较低的其他饮料产品占比提升所部分抵消[3] * 4Q25毛利率同比微降0.1个百分点至43.8%[3] * 4Q25销售及一般管理费用率同比上升1.2个百分点至24.1%，原因可能包括前置的冰柜投资、因全国化扩张导致的销售人员薪酬增加以及上市费用[3] * 4Q25营业利润同比增长16%，营业利润率同比下降1.2个百分点至19.8%[3] * 4Q25实际税率同比上升1.1个百分点至18.9%[3] * 4Q25净利润率同比下降2.6个百分点至16.2%[3] 分产品表现与结构变化 第四季度分产品营收 * 功能饮料/电解质水/其他饮料营收分别为30.36亿元/4.27亿元/5.61亿元，同比增长 9%/51%/160%[2] * 电解质水/其他饮料的销售占比同比分别变化 +2.0/+7.4个百分点，达到总营收的 11%/14%[2] * 4Q25产品结构：功能饮料/东鹏补水啦(电解质水)/其他饮料为 75%/11%/14%，而3Q25为 69%/22%/9%[2] 下半年分产品毛利率 * 功能饮料/电解质水/其他饮料的毛利率同比变化 +1.9/+7.2/-7.1个百分点，分别达到 51.0%/37.0%/15.6%[2] * 功能饮料/其他饮料毛利率较上半年略有上升，而东鹏补水啦毛利率环比上半年提升约5个百分点[2] * 值得注意的是，“东鹏大咖”和“东鹏补水啦”在2025年均录得超过5亿元的销售额[2] 运营更新与区域扩张 * 销售点数量已增长至超过450万个，而截至2025年上半年约为420万个[4] * 分区域看，2025年华南/华中/华东/西部/华北地区销售额同比分别增长 18%/28%/34%/41%/68%[4] 股东回报 * 公司宣布每股2.5元的末期股息，总额14亿元，加上中期股息，全年现金派息率达61%[1] * 公司同时宣布以资本公积向全体股东每10股转增3股，进一步提升了股东回报[1] 投资观点与风险提示 投资评级与目标价 * 高盛给予东鹏饮料“买入”评级，12个月目标价为323元人民币[12] * 目标价基于32倍2026年预期市盈率，参考了东鹏饮料及其全球同行怪物饮料和Celsius的平均1年历史交易市盈率[12] * 当前股价为227.99元，潜在上涨空间为41.7%[14] 关键风险因素 1. 功能饮料行业增长放缓[13] 2. 竞争格局恶化[13] 3. 公司新产品推广失败或进度慢于预期[13] 4. 在已有高产能利用率下可能出现产能短缺[13] 5. 原材料成本涨幅超预期[13] 6. 地域扩张速度放缓[13] 7. 销售点渗透或冰柜投放速度放缓[13] 8. 声誉风险[13] 未来关注要点 * 公司将于3月31日举行投资者简报会，高盛将于4月9日组织非交易路演[4] * 关键关注领域包括：1) 成本展望；2) 核心单品增长目标；3) 行业竞争格局；4) 新产品管线与产品策略；5) 产能扩张与全球化进展更新等[4][7]

投资评级 - 报告对东鹏饮料（605499.SH）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料2025年全年平稳收官，在能量饮料高基数及外部竞争下展现增长韧性，同时以电解质饮料“补水啦”为代表的第二曲线产品占比持续提升，公司平台化逻辑进一步演绎 [5] - 随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵 [5] - 2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速，同时在成本下行大背景下利润表现预计较为乐观 [5] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [5]。单第四季度（25Q4）实现营业总收入40.31亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66% [5] - **分产品表现**： - 能量饮料：2025年实现营业收入155.99亿元，同比增长17.25%，毛利率同比提升2.54个百分点至50.79%，销售占比同比下降9.30个百分点至74.78% [5] - 电解质饮料：2025年实现营业收入32.74亿元，同比增长118.99%，毛利率同比提升5.05个百分点至34.77%，销售占比同比提升6.25个百分点至15.70% [5] - 其他饮料：2025年实现营业收入19.86亿元，同比增长94.08%，毛利率同比下降6.74个百分点至15.53%，销售占比同比提升3.05个百分点至9.52% [5] - **分区域表现**：2025年，华南/华中/华东/华西/华北/其他战区分别实现营业收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.32/7.40亿元，分别同比增长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36% [5] - **盈利能力**：2025年公司销售毛利率为44.91%，同比微增0.10个百分点；销售净利率为21.14%，同比微增0.14个百分点 [5]。25Q4销售净利率同比下降2.64个百分点至16.23%，预计主要因四季度费用前置所致 [5] - **费用情况**：2025年公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为16.31%/2.76%/1.05%，同比变化-0.62/+0.07/+0.04个百分点 [5]。单25Q4销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为19.63%/4.06%/1.16%，同比分别+0.76/+0.42/+0.06个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为266.86亿元、317.10亿元、370.06亿元，同比增长28%、19%、17% [2][5]。预计归母净利润分别为57.99亿元、68.13亿元、79.60亿元，同比增长31%、17%、17% [2][5]。对应市盈率（PE）分别为20倍、17倍、15倍 [2][5] 业务发展与战略 - **产品矩阵多元化**：报告建议关注“大东鹏”超预期表现、“补水啦”系列化以及“大东鹏”无糖版等新品储备，认为公司正从单一能量饮料品牌向平台化饮料集团发展 [5] - **渠道与区域拓展**：公司全国化网点拓展顺利，除华南区域受高基数及春节错位影响增速放缓外，华东、华中、华西等市场维持高增长态势 [5] - **资本运作**：公司已在港股成功上市，有助于其深化全渠道战略布局和优化区域结构 [5]

投资评级 - 报告对东鹏饮料A股和H股均给予“买入”评级 [4] - A股当前价格为205.27元，合理价值为299.95元，H股当前价格为201.80港元，合理价值为283.12港元 [4] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点**：公司2025年业绩如期收官，2026年值得期待 [1][8] - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.7% [2][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收40.3亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长5.7% [8] 业务分项表现与多元化进展 - **东鹏特饮**：2025年营收156.0亿元，同比增长17.3%，毛利率提升2.5个百分点至50.8% [8] - **补水啦（电解质饮料）**：2025年营收32.7亿元，同比大幅增长119%，毛利率提升5.1个百分点至34.8% [8] - **其他饮料**：2025年营收19.9亿元，同比增长94%，毛利率下降6.7个百分点至15.5% [8] - **产品结构优化**：非特饮（补水啦及其他饮料）营收占比同比提升9.3个百分点至25.2% [8] - **第四季度分项**：25Q4东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收同比分别增长9.3%/51.2%/160% [8] 市场地位与渠道建设 - **市场占有率**：2025年东鹏特饮在销售额和销售量上的市占率均位列第一，分别同比提升3.4和3.7个百分点至38.3%和51.6% [8] - **终端网络**：公司终端网点达到450万家，已实现地级市全覆盖 [8] - **渠道投入**：2025年销售费用同比增长27%至34.0亿元，其中渠道推广费同比增长58%至12.2亿元，主要用于冰柜投放，预计将对2026年销售产生拉动作用 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为261.83亿元、320.65亿元、378.18亿元，同比增长率分别为25.4%、22.5%、17.9% [2][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为56.54亿元、67.76亿元、80.41亿元，同比增长率分别为28.1%、19.8%、18.7% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为10.01元、12.00元、14.24元 [2] - **估值水平**：报告基于2026年25倍市盈率给予A股合理价值299.95元，对应H股合理价值283.12港元 [8] - **当前估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.5倍、17.1倍、14.4倍 [2]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国A股必选消费品行业整体获得“优于大市”评级，所列举的18家重点公司（包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年3月，春节消费红利消退，餐饮链修复力度减弱，导致8个必选消费子行业呈现“4增4降”的分化格局 [3][20] - 速冻食品、调味品、餐饮、软饮料四个行业在3月实现正增长，而次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品及啤酒四个行业为负增长 [3][9][20] - 啤酒行业环比由增转负，其他下降行业的降幅持平或收窄，在正增长行业中仅软饮料的增幅未收窄 [3][20] - 白酒行业复苏不均，高端白酒价格企稳、刚需消费有韧性，但次高端白酒因商务消费恢复不及预期而持续承压 [4][21] - 乳制品需求呈现筑底企稳迹象，软饮料则进入旺季并实现稳增长 [3][20] 各子行业表现总结 白酒行业 - **次高端及以上白酒**：3月行业收入295亿元，同比下降14.5%；1-3月累计收入1205亿元，同比下降14.3%。高端白酒价格体系企稳，家庭与个人真实消费需求持续释放；次高端白酒量价承压，主要因商务消费恢复不及预期及消费分级 [4][9][21] - **大众及以下白酒**：3月行业收入202亿元，同比下降1.0%；1-3月累计收入605亿元，同比下降1.5%。需求相对稳健，由居民日常自饮、家庭聚餐及县域宴席场景支撑，渠道动销平稳，行业展现出较强韧性 [4][9][21] 啤酒行业 - 3月行业收入140亿元，同比下降1.4%；1-3月累计收入462亿元，同比下降1.5%。终端需求偏弱，餐饮等场景动销平缓，终端折扣加大。随着气温回升，行业进入旺季备货周期，渠道补库节奏加快 [4][9][22] 调味品行业 - 3月行业收入355亿元，同比增长3.0%，但增速较2月回落；1-3月累计收入1239亿元，同比增长4.0%。增长主要依托餐饮渠道持续修复，但受旺季消退、C端折扣加大及补库放缓影响，增速回落 [5][9][23] 乳制品行业 - 3月行业收入339亿元，同比下滑0.9%，环比下滑收窄；1-3月累计收入1189亿元，同比下滑1.9%。液态奶市场需求仍处调整期，日常家庭消费稳健但季节性提振不足。线上零售价折扣平均值较2月缩小1.6个百分点，显示价格体系逐步企稳 [5][9][24] 速冻食品行业 - 3月行业收入103亿元，同比增长6.3%；1-3月累计收入393亿元，同比增长7.9%。增长主要受餐饮（特别是堂食）需求持续改善带动，且渠道库存前期处于低位。3月部分大宗商品价格上涨推升生产成本，后市产品价格有望提升 [6][9][25][26] 软饮料行业 - 3月行业收入480亿元，同比增长3.2%；1-3月累计收入1940亿元，同比增长1.9%。市场竞争加剧，折扣持续环比扩大，折扣率处于2024年以来较低水平，较2025年同期低约18个百分点。茶饮料较包装水折扣力度更大 [8][9][27] 餐饮行业 - 3月行业收入138亿元，同比增长3.8%；1-3月累计收入440亿元，同比增长3.6%。自2025年第四季度企稳回升，受益于消费场景恢复和政策支持。行业竞争格局优化，连锁化率提升与门店下沉为龙头企业带来新增量。自2025年3月起需求数月同比下降，本月起增速有望受益于低基数效应 [8][9][28]

宏观与策略观点 - 核心观点：一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%（25年Q4为4.5%）[5] 但3月PMI超预期背后，原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，若持续将压制企业利润空间[5] 伊朗局势推高油价，二季度才是考验的开始，需警惕“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”情形下资产价格的深度调整[5] - 4月市场策略：市场预计以震荡颠簸为主，波动放大风险尚存[6] 投资建议兼顾低波防御与业绩确定性，优先关注盈利模式和股息回报具备确定性的银行、电力等板块[7] 进攻性仓位宜向具备业绩验证能力的通信设备、元件、电网设备、电子化学品及新能源（锂电储能、风电、光伏）方向集中[8] 行业研究：纺织服饰 - 运动鞋服行业2025年回顾：板块公司整体表现稳健，安踏体育营收/调整后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至802.2亿元/135.9亿元，李宁营收+3.2%至296.0亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至141.5亿元/13.7亿元，361度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至111.5亿元/13.1亿元[8] 截至2025年末各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，库存健康[8] - 投资建议：推荐奥运周期有望提升品牌力的李宁（2026年PE 17倍）及集团化运营能力卓越的安踏体育（2026年PE 12倍），并关注特步国际、361度[9] 公司研究：能源电力 - 中国神华：2025年营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%[9] 2025年预计派发现金股息总额418.11亿元，分红比例高达79.1%，对应股息率约4.2%（A股）/4.8%（H股）[11] 完成收购国家能源集团部分资产，所涉资产2024年及2025年1-7月扣非净利润合计94.28亿元、45.93亿元，预计2026年并表增厚业绩[11] 预计2026-2028年归母净利润分别为708.14亿元、783.10亿元、850.02亿元[12] - 华能国际：2025年归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%，主要系燃料成本同比减少224.49亿元（降幅15.80%）[13] 预计2026-2028年归母净利润分别为130.98亿元、145.23亿元、154.14亿元[13] - 新天绿能：预计2026-2028年归母净利润分别为21.08亿元、26.53亿元、29.28亿元[24] - 新集能源：2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.74%[37] 煤炭业务吨煤完全成本降至323元，同比下降17元[37] 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元[38] 公司研究：海外与汽车产业链 - 耐世特：预计2026-2028年收入分别为49亿美元、52亿美元、54亿美元，归母净利润为1.4亿美元、1.7亿美元、1.8亿美元，同比+40%、+20%、+6%[14] - 4月港股金股推荐：关注成长性地产能源企业（贝壳、中国秦发等）、供需向好有色企业（中国宏桥等）、受益AI的互联网企业（阿里巴巴、腾讯等）及智驾产业链（零跑汽车、地平线机器人、耐世特等）[6] 公司研究：家用电器 - 美的集团：2025年营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%[16] 预计2026-2028年归母净利润分别为465.93亿元、500.94亿元、534.68亿元[16] - 海信家电：2025年营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%[21] 预计2026-2028年归母净利润分别为32.12亿元、34.97亿元、37.49亿元[21] 公司研究：食品饮料 - 安琪酵母：2025年酵母及深加工主业销量46.8万吨，同比+15.8%[21] 2026年成本红利将延续，预计2026-2028年归母净利润分别为19.0亿元、21.9亿元、24.8亿元[22] - 东鹏饮料：2025年营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[29] 公司2026年营收增长目标不低于20%[29] 预计2026-2028年归母净利润分别同比+20.8%、+17.0%、+15.6%至53.3亿元、62.4亿元、72.1亿元[31] 公司研究：计算机与科技 - 朗新科技：2025年归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长141.94%[18] AI助力电力交易量实现3倍增长[18] 预计2026-2028年营业收入为62.70亿元、83.27亿元、106.72亿元，归母净利润为4.78亿元、8.76亿元、11.31亿元[18] - 宝信软件：2025年营业收入109.72亿元，同比下降19.59%；归母净利润13.05亿元，同比下降42.40%[28] IDC业务建设加速，核心受益于AI产业趋势[28] 预计2026-2028年营业收入分别为110.84亿元、115.98亿元、125.53亿元，归母净利润分别为15.10亿元、16.74亿元、18.92亿元[28] 公司研究：建筑装饰与周期 - 北方国际：预计2026-2028年归母净利润分别为9.5亿元、10.6亿元、11.6亿元[17] - 中国中铁：预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元[32] - 华菱钢铁：2025年实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%[23] - 洛阳钼业：2025年归母净利润203亿元，同比增长50.3%[34] 2025年铜产量74.1万吨，同比增长14.0%[35] 预计2026-2028年归母净利润分别为315亿元、362亿元、393亿元[35] 公司研究：其他 - 申洲国际：2025年收入309.9亿元，同比+8%；归母净利润58.3亿元，同比-7%[29] 预计2026-2028年净利润分别为58.4亿元、63.8亿元、70.5亿元[29] - 耀皮玻璃：预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元[34]

投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料给予“增持”评级，目标价格为346.47元 [1][5] - 报告核心观点：2025年公司特饮销售额登顶行业，电解质饮料“补水啦”快速放量，同时华南以外的全国市场布局提速 [2] 财务表现与业绩预测 - 2025年公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [11] - 2025年第四季度单季实现营业收入40.31亿元，同比增长22.88%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.66% [11] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为260.45亿元、317.78亿元、381.70亿元，同比增长24.8%、22.0%、20.1% [4][11] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为57.00亿元、70.94亿元、87.00亿元，同比增长29.1%、24.5%、22.6% [4][11] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为10.09元、12.56元、15.41元 [4][11] 业务多元化进展 - 分产品看，2025年能量饮料收入156亿元，同比增长17.25%；电解质饮料收入32.74亿元，同比增长118.99%；其他饮料收入19.86亿元，同比增长94.08% [11] - 2025年第四季度单季，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同比增长9.3%、51.2%、160.19% [11] - 尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3% [11] - 电解质饮料“补水啦”营收占比从2024年同期的9.45%大幅跃升至2025年的15.70% [11] - “果之茶”及“东鹏大咖”收入双双突破5亿元 [11] - 整体非特饮（即电解质饮料及其他饮料）营收占比从2024年的15.9%提升到2025年的25.2% [11] 全国化布局成果 - 分区域看，2025年华南以外战区实现营业收入146.43亿元，同比增长38.69%，营收占比达到70.20% [11] - 华南本部实现收入62.15亿元，同比增长18.09% [11] - 华北战区、华西战区的收入增长较为迅猛，增长率分别达到67.86%和40.77% [11] - 从渠道网点看，2025年末公司网点数量达到450万家，较年初增加50万家 [11] 盈利能力与运营效率 - 2025年公司毛利率为44.91%，同比微增0.1个百分点 [11] - 分产品毛利率：能量饮料同比提升2.54个百分点，电解质饮料同比提升5.05个百分点，其他饮料同比下降6.74个百分点 [11] - 2025年公司净利率为21.15%，同比提升0.15个百分点 [11] - 2025年净资产收益率（ROE）为46.9%，同比提升3.6个百分点 [4] - 报告预测2026-2028年ROE将维持在48.9%至49.3%的高位 [4] 估值与市场数据 - 报告发布时公司当前股价为205.27元，52周内股价区间为205.27-336.50元 [6] - 公司总市值为1159.30亿元 [6] - 基于2026年预测EPS 10.09元及1.18倍PEG，报告得出目标价346.47元 [11] - 报告预测2026年市盈率（P/E）为20.34倍 [4]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [5] 核心观点 - 2025年公司业绩实现高速增长，营收与利润再创历史新高，“1+6”多品类战略推进首战告捷，全国化布局成效显著，全球化发展战略启航 [5] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26% [5] - 2025年第四季度实现营收40.31亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66% [5] - 公司2025年毛利率为44.91%，较2024年提升0.1个百分点；销售费用率为16.31%，改善0.62个百分点；毛销差提升0.72个百分点至28.6%；净利率提升0.14个百分点至21.14% [6] - 截至报告日，公司总市值为1159.30亿元，资产负债率为64.73%，每股净资产为18.12元 [3] 业务与产品分析 - 2025年饮料业务总营收208.59亿元，同比增长31.84% [6] - 能量饮料实现营收155.99亿元，同比增长17.25%；电解质饮料实现营收32.74亿元，同比增长118.99%；其他饮料实现营收19.86亿元，同比增长94.08% [6] - 非特饮产品（即能量饮料以外的产品）营收占比从2024年的15.9%提升至2025年的25.2% [6] - 根据尼尔森IQ数据，东鹏特饮2025年在中国能量饮料市场的销售量份额从2024年的47.9%提升至51.6%，销售额份额从2024年的34.9%提升至38.3%，获得销量与销售额“双料第一” [6] - 电解质饮料“补水啦”营收成功迈进三十亿级大单品行列 [6] - 其他饮料中，“果之茶”和“东鹏大咖”2025年营收均突破5亿元，“东鹏大咖”份额跃升至中国即饮咖啡市场前三名 [6] 渠道与市场布局 - 2025年公司已实现全国地级市100%覆盖，拥有3400余家经销商、450余万家终端网点 [6] - 区域营收占比：华南占29.8%、华中占22.08%、华东占16.13%、华西占15.34%、华北占13.1%、其他区域占3.55%，华南以外市场营收占比已超过70% [6] - 2026年2月3日，公司成功在港股主板上市，开启“A+H”股两地上市新格局 [6] - 公司与印尼华商巨头三林集团签署战略合作协议，加速海外供应链建设和销售网络布局 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.5亿元、66.27亿元、77.09亿元，同比增速分别为23.42%、21.61%、16.33% [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为257.09亿元、309.10亿元、352.98亿元，同比增速分别为23.15%、20.23%、14.20% [7] - 当前（报告日2026年3月31日）股价对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21倍、17倍、15倍 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为9.65元、11.73元、13.65元 [7]

报告投资评级 - **强推（维持）**，目标价 **300 元**，对应 **2026年市盈率约30倍** [2][7] 报告核心观点 - **营收维持高增，费投拖累短期盈利**：2025年公司营收实现高速增长，但第四季度因费用前置投放等因素导致盈利能力承压 [2] - **平台化加速，竞争壁垒强化**：公司已从单一能量饮料品牌成功向多品类平台化企业演进，品牌与渠道壁垒显著增强，有望持续收获市场份额 [7] - **短期成本锁价保障盈利，长期成长路径清晰**：2026年通过原材料锁价保障盈利稳中有升，并锚定营收20%以上增长目标；长期看软饮料行业赛道优质，公司全国化渠道与强组织力将驱动持续增长 [7] 2025年业绩表现总结 - **全年业绩**：2025年实现营业总收入 **208.75亿元**，同比增长 **31.8%**；归母净利润 **44.15亿元**，同比增长 **32.72%**；扣非归母净利润 **41.84亿元**，同比增长 **28.26%** [2] - **第四季度业绩**：2025Q4实现营收 **40.31亿元**，同比增长 **22.88%**；归母净利润 **6.54亿元**，同比增长 **5.66%**；扣非归母净利润 **6.44亿元**，同比增长 **7.56%** [2] - **第四季度盈利承压**：Q4净利率为 **16.2%**，同比下降 **2.64个百分点**，主要受销售费用率和管理费用率上升等因素影响 [7] 分业务与地区表现 - **分品类**：2025Q4能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为 **30.4亿元/4.3亿元/5.6亿元**，同比变化 **+9.3%/+51.2%/+160%** [7] - **分地区**：2025年华南/华中/华东/华西/华北战区/其他地区营收分别为 **62.2亿元/46.1亿元/33.7亿元/32.0亿元/27.3亿元/7.4亿元**，同比增速分别为 **+18.1%/+27.9%/+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%**，省内（华南）实现近20%增长 [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025Q4毛利率为 **43.8%**，同比微降 **0.09个百分点**，成本红利与新品占比提升形成对冲 [7] - **费用率**：2025Q4销售费用率为 **19.6%**，同比上升 **0.76个百分点**，主因淡季前置投放冰柜；管理费用率为 **4.06%**，同比上升 **0.42个百分点**，主因人员薪酬、咨询费及新基地折旧增加；财务费用率为 **-0.66%**，主因上年同期高基数利息收入 [7] 市场地位与平台化进展 - **市场份额**：2025年东鹏能量饮料销售量市场份额提升 **3.7个百分点**至 **51.6%**，连续5年销量第一；销售额份额提升 **3.4个百分点**至 **38.3%**，登顶销量与销售额“双料第一” [7] - **渠道网络**：报告期末终端网点达 **450万家**，同比增加 **50万家**，跻身软饮料行业第一梯队 [7] - **产品结构**：2025年东鹏特饮营收占比降至 **75%**，第二增长曲线成型，其中“补水啦”突破 **30亿元**，果汁茶与“东鹏大咖”均突破 **5亿元** [7] - **新品动态**：新推“港式奶茶”已铺货百万终端，“焙好茶”有序试销中 [7] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为 **260.06亿元/309.74亿元/360.87亿元**，同比增速分别为 **24.6%/19.1%/16.5%** [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **56.12亿元/66.14亿元/78.14亿元**，同比增速分别为 **27.1%/17.8%/18.1%** [3][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **9.94元/11.71元/13.84元** [3] - **估值指标**：基于2026年3月30日收盘价 **227.99元**，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 **23倍/19倍/16倍**，市净率（P/B）分别为 **10.4倍/8.2倍/6.7倍** [3] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本 **5.65亿股**，总市值 **1287.62亿元**，流通市值 **1185.58亿元** [4] - **财务指标**：资产负债率 **63.24%**，每股净资产 **16.92元** [4] - **股价区间**：近12个月最高/最低价分别为 **336.50元/218.75元** [4]

A股稀缺增长标的与卓越财务表现 - 2025年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，两项指标均创上市以来新高 [2] - 自上市以来业绩连续高速增长，2019年至2025年归母净利润连续7年正增长且增长率均超20%，其中2019年和2020年归母净利润分别为5.71亿元和8.12亿元，同比增长率分别为164.36%和42.32% [4][5] - 公司是A股市场中极其稀缺的持续高增长龙头，在2019年至2024年间，每年归母净利润同比增长率均超过20%的上市公司仅18家，公司以1288亿元总市值位列其中 [5] - 公司盈利能力强劲且质量高，2025年净资产收益率（ROE）高达51.61%，且自2017年以来已连续9年ROE超过20% [6] - 公司积极回报股东，上市以来累计分红超66亿元，2025年预计分红超过14亿元 [6] “1+6”多品类战略成效卓著，成功孵化第二增长曲线 - 公司推行“1+6”多品类战略以实现从单一品类龙头向综合性饮料集团的战略升级，其中“1”代表基石业务“东鹏特饮”，“6”代表围绕不同消费场景打造的六大潜力品类 [9] - “东鹏特饮”作为公司基石业务，自2021年起连续多年稳居中国能量饮料市场销量榜首，2025年成功迈入150亿大单品阵营，并斩获销量与销售额“双料第一” [9][10] - 电解质饮料“东鹏补水啦”成为公司第二增长曲线，2025年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从去年同期的9.45%大幅跃升至15.70%，成功迈入30亿级大单品阵营 [12] - 其他品类如咖啡饮料“东鹏大咖”、植物蛋白饮料“海岛椰”等也呈现强劲增长潜力，2025年贡献营收19.86亿元，同比增长94.08% [12] - 多品类战略成功驱动公司2025年营收突破200亿元，标志着公司已摆脱对单一品类的依赖 [13] 全球化战略取得里程碑式进展 - 公司国际化进程在2025年取得里程碑式进展，产品已成功远销32个国家和地区，覆盖美国、韩国、马来西亚、越南、印尼等重点市场 [16] - 在东南亚市场，公司通过组建本地化团队和与本土渠道深度绑定进行市场渗透；在美国市场，公司积极探索供应链出海新模式，以代工模式为切入点 [16] - 公司于今年2月成功在香港联交所主板上市，成为国内首家“A+H”上市的功能饮料企业，吸引了卡塔尔投资局、淡马锡、腾讯等15家全球顶级基石投资者，为全球化战略提供了资金保障并提升了国际影响力 [16]