报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][19][21] - 上调公司合理估值区间至335 - 347元 [4][6][19] 报告的核心观点 - 2025H1公司收入延续高增，加大费投蓄力，后续规模效益有望持续释放，略上修未来3年盈利预测 [4][19] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入为212.2/263.8/314.1亿元，同比增长34.0%/24.3%/19.1%；归母净利润为46.5/60.1/74.1亿元，同比增长39.8%/29.3%/23.2%；预计实现EPS8.94/11.56/14.25元；当前股价对应PE为32/25/20倍 [4][19] - 公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类全国化仍在推进 [4][19] 各部分内容总结 业绩表现 - 2025H1实现收入107.4亿元，同比增长36.4%，归母净利润23.7亿元，同比增长37.2%；2025Q2营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%；2025Q2合同负债36.67亿元，同比增加12亿元，还原后收入+35%；拟每10股派发现金红利25元（含税），分红率为55% [1][9] 品类与地区收入 - 分品类看，2025H1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为83.61/14.93/8.77亿元，同比增长22.0%/213.6%/65.2%，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长，其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现 [2][10] - 分地区看，2025H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为25.46/15.36/13.77/7.40/12.82/17.08/2.90/12.53亿元，同比增长20.4%/32.6%/28.8%/31.6%/39.1%/73.0%/53.8%/3.8%，成熟市场广东广西维持双位数增长，发展中和潜力市场各有亮点 [2][10] 盈利情况 - 2025Q2毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，同比-0.3/-0.6pcts，系新品爬坡放量阶段叠加旺季前加大费投；销售/管理/财务费用率分别为14.82%/2.35%/-0.78%，同比+0.50/+0.29/+0.57pcts，公司加大人员扩编、冰柜投入以及广告宣传费用投放；其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts至2.1%，系24Q2基数较低且政府补助增加 [3][11] - 全年维度看，成本红利延续，大单品规模效应持续释放，预计全年盈利提升仍可期待 [3][11] 盈利预测调整 |项目|2025E原预测|2026E原预测|2027E原预测|2025E现预测|2026E现预测|2027E现预测|2025E调整幅度|2026E调整幅度|2027E调整幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,517|25,336|30,083|21,223|26,377|31,405|706|1,041|1,322| |收入同比增速%|29.5%|23.5%|18.7%|34.0%|24.3%|19.1%|4.5%|0.8%|0.4%| |毛利率%|45.6%|47.0%|47.0%|45.0%|45.4%|46.0%|-0.6%|-1.6%|-1.0%| |销售费用率%|16.2%|15.9%|15.5%|15.9%|15.6%|15.4%|-0.3%|-0.3%|-0.1%| |净利率%|22.1%|23.5%|24.6%|21.9%|22.8%|23.6%|-0.2%|-0.7%|-1.0%| |归母净利润（百万元）|4533|5953|7395|4651|6013|7411|118|60|16| |归母净利润同比增速%|36.3%|31.3%|24.2%|39.8%|29.3%|23.2%|3.5%|-2.0%|-1.0%| |EPS（元）|8.72|11.45|14.22|8.94|11.56|14.25|0.22|0.11|0.03| [20] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）|总市值（亿元）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |605499.SH|东鹏饮料|41.4|290.20|8.94|11.56|32.46|25.10|1,509|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|38.8|41.16|1.25|1.42|32.93|28.99|4,628|-| |000322.HK|康师傅控股|16.2|10.54|0.75|0.83|14.05|12.70|594|-| |000220.HK|统一企业中国|20.8|8.74|0.5|0.56|17.48|15.61|378|-| [21] 财务预测与估值 |关键财务与估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|5.10|6.40|8.94|11.56|14.25| |每股红利（元）|2.03|3.94|5.81|7.52|9.26| |每股净资产（元）|15.81|14.78|24.57|32.14|40.61| |ROIC|29.81%|37.62%|42%|49%|63%| |ROE|32.26%|43.27%|36%|36%|35%| |毛利率|43%|45%|45.0%|45%|46%| |EBIT Margin|21%|24%|25%|26%|27%| |EBITDA Margin|23%|26%|27%|28%|29%| |收入增长|32%|41%|34%|24%|19%| |净利润增长率|42%|63%|40%|29%|23%| |资产负债率|57%|66%|58%|56%|53%| |股息率|0.5%|1.4%|2.0%|2.6%|3.2%| |P/E|56.9|45.4|32.4|25.1|20.4| |P/B|18.4|19.6|11.8|9.0|7.1| |EV/EBITDA|47.9|40.4|29.2|23.3|19.3| [22]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q2收入维持高增，全国化布局稳步推进，虽费用投放扰动2025Q2净利率水平，但作为软饮料龙头，优化产品与渠道结构后经营有望行稳致远，预计2025/2026年每股收益分别为8.60元和10.86元，对应PE估值分别为34倍和27倍，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年7月28日收盘价290.20元，总市值1509.08亿元，总股本5.20亿股，流通股本5.20亿股，ROE（TTM）45.46%，12月最高价338.92元，12月最低价167.64元 [3] 公司业绩情况 - 2025H1营业总收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。2025Q2营业总收入58.89亿元，同比增长34.10%；归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [6] 产品与地区收入情况 - 2025H1核心产品能量饮料营业收入83.61亿元，同比增长21.9%；电解质饮料和其他饮料营业收入分别为14.93亿元与8.77亿元，同比分别增长213.7%与66.1% [6] - 2025H1广东区域收入25.46亿元，同比增长20.6%；华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为15.36亿元/13.77亿元/7.40亿元/12.82亿元/17.08亿元，同比分别增长32.6%/28.9%/31.6%/39.8%/73.0%。截至2025年上半年全国渠道网点超420万家 [6] 费用与净利率情况 - 2025Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点；销售费用率同比增加0.49个百分点至14.82%；管理费用率与财务费用率分别为2.35%与 - 0.78%，同比分别增加0.29个百分点与0.57个百分点；净利率为23.68%，同比下降0.61个百分点 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|15839|20876|25886|31063| |营业总成本|11880|15508|19067|22678| |营业成本|8742|11377|13978|16619| |营业税金及附加|160|211|261|314| |销售费用|2681|3528|4349|5188| |管理费用|426|559|686|808| |财务费用|-191|-251|-311|-374| |研发费用|63|84|104|124| |公允价值变动净收益|33|31|31|31| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|4145|5555|7007|8574| |加：营业外收入|2|2|2|2| |减：营业外支出|40|35|35|35| |利润总额|4107|5522|6974|8541| |减：所得税|781|1049|1325|1623| |净利润|3326|4473|5649|6918| |减： 少数股东损益|(0)|(0)|(1)|(1)| |归母公司所有者的净利润|3327|4473|5650|6919| |摊薄每股收益(元)|6.40|8.60|10.86|13.30| |PE（倍）|45.36|33.74|26.71|21.81| [7]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025中期报告，实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22% [1] - 公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长，东鹏补水啦、果之茶有望继续贡献收入增量，预计2025 - 2027年EPS分别为8.58、11.13、15.19元，对应2025年7月28日收盘价（290.20元/股）PE为34、26、19倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元，同比分别为32.4%、40.6%、34.3%、24.7%、31.1% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元，同比分别为41.6%、63.1%、34.0%、29.8%、36.4% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.8%、45.7%、46.7%、47.7%，ROE分别为32.3%、43.3%、41.2%、38.8%、38.5% [3] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元，P/E分别为73.98、45.36、33.84、26.07、19.11，P/B分别为23.86、19.63、13.94、10.11、7.35 [3] 点评 - 2025Q2主营业务收入58.89亿元，同比+34.10%；东鹏特饮收入44.60亿元，同比+18.8%；电解质饮料补水啦收入9.23亿元，同比+190.05%；补水啦以外其他饮料收入5.03亿元，同比+60.06% [4] - 2025Q2广东区域收入14.21亿元，同比+19.08%；广西区域收入3.62亿元，同比+31.17%；华中区域收入6.92亿元，同比29.06%；西南区域收入6.59亿元，同比+23.59%；华北区域收入9.61亿元，同比+74.10%；线上销售1.86亿元，同比+53.60%；直营收入7.23亿元，同比+40.51% [4] - 2025Q2营业成本同比+34.97%，毛利率同比-0.35pct至45.7%；销售费用8.73亿元，同比+38.74%，销售费用率同比+0.5pct至14.82%；管理费用1.38亿元，同比+52.78%，管理费用率同比+0.29pct至2.35% [4] - 2025Q2归母净利润13.95亿元，同比+30.73%，归母净利润率同比-0.61pct至23.69% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为87.69亿、127.06亿、171.98亿、235.80亿、328.52亿元；非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、117.00亿、128.97亿、139.84亿元；资产总计分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为80.47亿、148.45亿、179.17亿、214.02亿、261.57亿元；非流动负债分别为3.39亿、1.40亿、1.53亿、1.44亿、1.54亿元；负债合计分别为83.86亿、149.85亿、180.70亿、215.46亿、263.11亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益均为400万元；归属母公司股东权益分别为63.24亿、76.88亿、108.25亿、149.27亿、205.22亿元；负债和股东权益分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元；营业成本分别为64.12亿、87.42亿、115.46亿、141.36亿、181.81亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为1.21亿、1.60亿、2.09亿、2.61亿、3.42亿元；销售费用分别为19.56亿、26.81亿、35.55亿、44.34亿、58.12亿元；管理费用分别为3.69亿、4.26亿、5.66亿、7.06亿、9.25亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为0.54亿、0.63亿、0.77亿、0.96亿、1.25亿元；财务费用分别为0.02亿、 - 1.91亿、 - 0.57亿、 - 0.75亿、 - 1.23亿元；减值损失合计均为0 [5] - 2023 - 2027年投资净收益分别为1.42亿、0.95亿、1.35亿、1.69亿、2.21亿元；利润总额分别为25.79亿、41.07亿、55.66亿、72.26亿、98.58亿元；所得税分别为5.39亿、7.81亿、11.07亿、14.37亿、19.60亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为20.40亿、33.26亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元；EPS（当年）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、62.45亿、82.11亿、114.94亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 40.70亿、 - 27.10亿、 - 26.19亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 3.09亿、 - 6.97亿、 - 12.92亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为14.37亿、4.53亿、18.71亿、48.04亿、75.83亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入107.37亿元，同比增加36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22% [5] - 公司所处功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，有望凭借优势大单品和全渠道精耕提升市占率 [9] 相关目录总结 公司主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.szeastroc.com，大股东林木勤持股49.74%，实际控制人是林木勤 [1] - 总股本5.2亿股，流通A股5.2亿股，总市值1560亿元，流通A股市值1560亿元，每股净资产16.80元，资产负债率61.9% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11263|15839|20603|25653|30722| |YOY(%)|32.4|40.6|30.1|24.5|19.8| |净利润(百万元)|2040|3327|4390|5537|6774| |YOY(%)|41.6|63.1|32.0|26.1|22.3| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.7|45.8|45.8| |净利率(%)|18.1|21.0|21.3|21.6|22.0| |ROE(%)|32.3|43.3|46.0|46.7|46.0| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.44|10.65|13.03| |P/E(倍)|76.5|46.9|35.5|28.2|23.0| |P/B(倍)|24.7|20.3|16.4|13.1|10.6| [7] 公司半年报点评 - 费用管控得当，利润率持续提升。2025上半年毛利率45.15%，较去年同期提升0.55pct；销售费用率同比上升0.1pct至15.66%，管理费用率下降0.04pct至2.41%，财务费用率上升0.73pct至 - 0.6%；净利率22.12%，同比上升0.14pct [8] - 能量饮料主业稳健，构建“双引擎 + 多品类”产品矩阵。2025上半年能量饮料收入83.61亿元，占比77.91%；电解质饮料收入14.93亿元，占比从6.05%升至13.91%；其他饮料收入8.77亿元，占比从6.72%升至8.18% [8] - 广东市场发展稳健，省外增速更快。2025上半年广东区域收入25.46亿元，占比23.72%，同比增长20.61%；华北/西南区域营收17.08/12.82亿元，同比增长73.03%/39.76%；线上/重客及其他渠道销售收入2.90/12.53亿元，同比增长53.80%/44.03% [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|12706|11212|12758|18831| |非流动资产(百万元)|9971|12589|11193|9810| |资产总计(百万元)|22676|23801|23951|28641| |流动负债(百万元)|14845|14062|11968|13894| |非流动负债(百万元)|140|199|112|25| |负债合计(百万元)|14985|14261|12080|13919| |少数股东权益(百万元)|4|4|3|3| |归属母公司股东权益(百万元)|7688|9536|11867|14719| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15839|20603|25653|30722| |营业成本(百万元)|8742|11185|13909|16642| |净利润(百万元)|3326|4390|5536|6774| |归属母公司净利润(百万元)|3327|4390|5537|6774| |EBITDA(百万元)|4260|7141|8467|9893| |EPS（元）|6.40|8.44|10.65|13.03| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|40.6|30.1|24.5|19.8| |成长能力 - 营业利润(%)|60.1|33.7|26.0|22.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|63.1|32.0|26.1|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|44.8|45.7|45.8|45.8| |获利能力 - 净利率(%)|21.0|21.3|21.6|22.0| |获利能力 - ROE(%)|43.3|46.0|46.7|46.0| |获利能力 - ROIC(%)|167.0|350.2|103.1|203.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|66.1|59.9|50.4|48.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|12.8|29.6|-18.1|-51.8| |偿债能力 - 流动比率|0.9|0.8|1.1|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.5|0.6|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|194.8|215.3|215.3|215.3| |营运能力 - 应付账款周转率|7.0|7.3|7.3|7.3| |每股指标 - 每股收益(元)|6.40|8.44|10.65|13.03| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|11.10|9.37|15.78|17.92| |每股指标 - 每股净资产(元)|14.78|18.34|22.82|28.30| |估值比率 - P/E(倍)|46.9|35.5|28.2|23.0| |估值比率 - P/B(倍)|20.3|16.4|13.1|10.6| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|28.8|21.3|17.4|14.4| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|5774|4872|8208|9317| |投资活动现金流(百万元)| - 6875| - 3928|72|72| |筹资活动现金流(百万元)|1507| - 4536| - 7775| - 4360| |现金净增加额(百万元)|437| - 3592|505|5029| [12]

天力复合(873576.BJ) - 公司是国内层状金属复合材料行业龙头，成立于2003年，2023年登陆北交所，是国内最早开展有色金属爆炸焊接研究的单位之一 [2] - 公司产品已通过国内外知名厂商认证，可应用于精细化工、核工业、新能源、半导体、航空航天等领域 [2] - 2025Q1营业收入1.35亿元(同比下降22.74%)，归母净利润943.57万元(同比下降47.08%)，业绩承压主要因下游行业产能过剩导致需求萎缩 [3] - 公司持续拓展核工业、半导体、新能源及海洋工程等新兴领域应用，具备相关技术储备 [3] - 层状金属复合材料正逐步替代传统材料，行业发展潜力巨大，国内企业已具备国际竞争力 [4] 银行行业 - 2025Q2主动型基金对银行持仓总市值635.1亿元(环比增加27.12%)，持仓占比4.85%(环比上升1.13pct)，达2021Q2以来最高水平 [8] - 城商行仓位上升幅度最大(+0.7pct)，国有行低配比例环比扩大，银行板块低配比例收窄0.3个百分点至7.85% [8] - 招商银行、江苏银行、宁波银行、杭州银行、成都银行位列主动型基金重仓前五，持仓占比分别为1.1%、0.54%、0.51%、0.45%、0.4% [9] - 被动型基金对银行持仓总市值1333.09亿元，持仓占比11.11%(环比上升2.01pct)，股份行仓位上升最多(+1.3pct) [9] - 2025Q2北上资金流入银行2542亿元(环比上升11.69%)，净流入265.96亿元，股份行净流入最多(+102.1亿元) [10] 光伏行业 - 2025上半年多晶硅产量59.6万吨(同比下降43.8%)，硅片产量316GW(同比下降21.4%)，组件产量310GW(同比增长14.4%) [14] - CPIA上调2025年全球光伏新增装机预期至570GW-630GW(原预测531GW-583GW)，中国新增装机预期上调至270GW-300GW(同比增长2.52%) [15] - 各省分布式光伏管理细则加速落地，136号文实施细则陆续出台，有望促进装机需求平稳释放 [16] - 政策引导光伏行业"反内卷"，明确禁止低于成本价销售，推动落后产能有序退出 [17] - 硅料现货均价从35元/公斤上涨至42元/公斤，硅片、电池片、组件价格均有明显上升 [19] 东鹏饮料(605499.SH) - 2025H1营收107.4亿元(同比+36.4%)，归母净利润23.7亿元(同比+37.2%) [26] - 25Q2电解质饮料收入同比+190.0%，第二增长曲线占比提升9.9pct至24.2% [27] - 省外市场收入占比提升2.9pcts至75.9%，华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1% [27] - 25Q2归母净利率23.7%(同比-0.6pcts)，毛利率45.7%(同比-0.3pcts) [28] - 公司持续拓展新品和渠道，网点数量超420万家，经销商数量3279家(同比+10.0%) [27] 罗莱生活(002293.SZ) - 2024年营收45.59亿元(同比下降14.22%)，归母净利润4.33亿元(同比下降24.39%) [32] - 2025Q1营收10.94亿元(同比+0.57%)，归母净利润1.13亿元(同比+26.31%)，业绩改善 [32] - 公司构建"线上+线下"全渠道体系，2024年线上/直营/加盟渠道分别实现营收13.82/4.01/14.48亿元 [33] - 海外业务受美国房地产影响，收入同比下降21.54%至8.22亿元，预计2025年筑底修复 [33] - 公司建设智慧产业园提升供应链效率，日处理订单达7万单 [34] 吉电股份(000875.SZ) - 大安风光制绿氢合成氨一体化项目已投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，配套70万千瓦风电、10万千瓦光伏 [21] - 梨树绿色甲醇项目规划年产20万吨绿色甲醇，配套40万千瓦风电，预计2025年8月全面开工 [21] - 公司与多家海外客户签署合作协议，绿氨生产成本约3000元/吨，当前东北市场合成氨价格2460元/吨 [22] - 公司传统业务包括火电(330万千瓦)和新能源(1111万千瓦)，2024年分别实现毛利4.32亿元和31.86亿元 [24]

报告公司投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年上半年营收107.4亿，同比增36.4%，归母净利润23.8亿，同比增37.2%；第二季度营收约59亿，同比增34.1%，归母净利润约14亿，同比增30.8%；中报分红方案为每股派发现金股利2.5元 [7] - 公司第二曲线增长迅速，综合饮料企业逐步成型，不同品类营收均有增长；渠道网络深化全国化布局；Q2加大冰柜投放促进动销；下半年预计延续渠道和营销投入精细化管理，长期看双轮驱动效果有望加强，叠加其他品类和海外市场拓展，未来增长潜力可期；预计2025 - 2027年净利润分别为44.5亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，看好公司平台型企业发展，首次覆盖予以“买进”投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年7月28日A股价290.20元，上证指数3597.94，股价12个月高/低为338.92/167.64元，总发行股数和A股数均为520.01百万，A股市值1509.08亿元，主要股东为林木勤，持股49.74%，每股净值16.80元，股价/账面净值为17.28，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-7.6%、4.8%、66.0% [2] 产品组合 - 能量饮料占比77.91%，电解质饮料占比13.91%，其他饮料占比8.18% [3] 业绩预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1441|2040|3327|4453|5600|6802| |同比增减（％）|20.75|41.60|63.09|33.84|25.77|21.47| |每股盈余（元）|3.60|5.10|6.40|8.56|10.77|13.08| |同比增减（％）|15.72|41.60|25.46|33.84|25.77|21.47| |市盈率（X）|81|57|45|34|27|22| |股利（元）|2.00|2.50|5.00|6.68|8.40|10.20| |股息率（％）|0.69|0.86|1.72|2.30|2.89|3.52| [11] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8505|11263|15839|21143|26300|31728| |经营成本|4905|6412|8742|11695|14623|17721| |营业税金及附加|93|121|160|208|258|312| |销售费用|1449|1956|2681|3480|4268|5039| |管理费用|256|369|426|560|688|812| |财务费用|41|2|-191|-175|-269|-346| |投资收益|70|142|95|106|103|111| |营业利润|1854|2588|4145|5566|6808|8274| |利润总额|1836|2579|4107|5553|6790|8248| |所得税|395|539|781|1101|1190|1446| |归属于母公司所有者的净利润|1441|2040|3327|4453|5600|6802| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2158|6058|5653|7133|9763|13570| |应收账款|25|66|81|114|148|178| |存货|394|569|1068|1602|2003|2303| |流动资产合计|7246|8769|12706|17788|22235|27127| |固定资产|2232|2916|3670|4220|4769|5246| |在建工程|529|385|554|665|731|768| |非流动资产合计|4623|5941|9971|11466|12613|13622| |资产总计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| |流动负债合计|6706|8047|14845|20401|24727|29109| |非流动负债合计|100|339|140|182|218|240| |负债合计|6805|8386|14985|20583|24945|29349| |股东权益合计|5064|6324|7688|8667|9899|11396| |负债及股东权益合计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| [14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2026|3281|5789|7823|9994|12374| |投资活动产生的现金流量净额|-3336|-758|-6875|-4229|-4734|-5394| |筹资活动产生的现金流量净额|1764|-1058|1507|-2114|-2630|-3173| |现金及现金等价物净增加额|439|1437|453|1480|2630|3807| [15]

行业研究 基化行业 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”行动，行业景气度有望提升 [1] - 建议关注农药原药企业扬农化工、利尔化学、兴发集团、新安股份、江山股份、长青股份、先达股份，以及农药制剂企业安道麦、润丰股份、国光股份、诺普信 [1] 房地产行业 - 截至2025年7月27日，20城新房累计成交45.4万套，同比下降3.8%，其中北京2.4万套，同比下降9%，上海5.8万套，同比增长1%，深圳1.8万套，同比增长4% [2] - 10城二手房累计成交45.1万套，同比增长12.3%，其中北京9.9万套，同比增长12%，上海14.7万套，同比增长19%，深圳4.0万套，同比增长29% [2] 公司研究 恒瑞医药 - 恒瑞医药将HRS - 9821的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（地区范围同上）有偿许可给GSK，将获得5亿美元首付款，潜在里程碑付款120亿美元，以及销售分成 [3] - 本次合作打开恒瑞医药出海销售空间，巩固创新药龙头地位 [3] 东鹏饮料 - 公司2025年中报显示，25H1实现营业收入107.37亿元，同比增长36.4%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [4] - 上调公司25 - 27年营收与归母净利润预测，预计25 - 27年归母净利润分别为45.53/58.01/70.00亿元，对应25 - 27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元，当前股价对应25年PE为33x，维持“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3597.94，涨幅0.12%；沪深300收盘4135.82，涨幅0.21%；深证成指收盘11217.58，涨幅0.44%；中小板指收盘6982.36，涨幅0.41%；创业板指收盘2362.6，涨幅0.96% [5] 股指期货 - IF2508收盘4122.80，跌幅0.48%；IF2509收盘4116.00，跌幅0.50%；IF2512收盘4088.80，跌幅0.40%；IF2603收盘4055.80，跌幅0.45% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘774.78，跌幅0.33%；SHFESHFE燃油收盘2869，跌幅1.58%；SHFESHFE铜收盘79000，跌幅0.32%；SHFESHFE锌收盘22645，跌幅1.05%；SHFESHFE铝收盘20615，跌幅0.70%；SHFESHFE镍收盘121620，跌幅2.20% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘25562.13，涨幅0.68%；国企指数收盘9177.15，涨幅0.29%；道琼斯收盘44901.92，涨幅0.47%；标普500收盘6388.64，涨幅0.40%；纳斯达克收盘21108.32，涨幅0.24%；德国DAX收盘24217.50，跌幅0.32%；法国CAC收盘7834.58，涨幅0.21%；日经225收盘40998.27，跌幅1.10%；韩国综合收盘3209.52，涨幅0.42% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1419，涨跌0.05；欧元兑人民币中间价8.4001，涨跌 - 0.09；日元兑人民币中间价0.0486，涨跌 - 0.47；港币兑人民币中间价0.9098，涨跌0.04 [5] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.5174%，涨跌 - 13.41BP；DR007前加权平均利率1.6523%，涨跌7.64BP；DR014前加权平均利率1.6686%，涨跌5.55BP [5] - 二级市场一年期国债YTM1.3634%，涨跌 - 2.01BP；五年期国债YTM1.5848%，涨跌 - 2.00BP；十年期国债YTM1.7146%，涨跌 - 1.78BP [5]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入达107.37亿元，同比上升36.37% [2] - 归母净利润为23.75亿元，同比上升37.22% [2] - 扣非净利润为22.7亿元，同比上升33.02% [2] - 第二季度营业总收入为58.89亿元，同比上升34.1% [2] - 第二季度归母净利润为13.95亿元，同比上升30.75% [2] - 第二季度扣非净利润为13.12亿元，同比上升21.17% [2] 盈利能力 - 毛利率为45.15%，同比增加1.22% [3] - 净利率为22.12%，同比增加0.62% [3] 财务结构 - 三费总计为18.76亿元，占营收比例17.47%，同比增加4.7% [4] - 每股净资产为16.8元，同比减少4.89% [4] - 每股经营性现金流为3.35元，同比减少40.95% [4] - 每股收益为4.57元，同比增加37.22% [4] 现金流与债务状况 - 货币资金为52.62亿元，同比减少34.02% [5] - 有息负债为61.43亿元，同比增加2.30% [5] - 经营活动现金流量净额同比减少23.24% [5] - 投资活动现金流量净额同比增加52.63% [5] - 筹资活动现金流量净额同比减少196.95% [5] - 货币资金与流动负债比例为74.44% [5] - 有息资产负债率为26.81% [5] 主营业务分析 - 能量饮料主营收入为83.61亿元，占总收入77.87%，毛利率50.61% [6] - 电解质饮料收入占比13.90%，毛利率32.09% [6] - 其他饮料收入占比8.17%，毛利率15.42% [6] - 中国内地市场收入为107.26亿元，占总收入99.90% [6] 发展前景 - 公司营收和利润增长显著，得益于广东区域全渠道精耕策略及全国销售渠道开拓 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价357.00元 [2][4][9] 报告的核心观点 - 看好公司构建平台型综合饮料企业，维持25 - 27年EPS分别为9.13、11.85和13.79元，维持FCFF估值法测算公司股权价值1856亿元 [2][9] - 25H1营收盈利处业绩预告中枢，二季度营收强但盈利能力下滑，公司仍处关键期，前置性投放费用有望驱动收入长期增长 [8] - 多元产品适配人群及渠道，收入端增长动能充足，公司在“人群精准定位+场景深度适配+渠道高效触达”方面能力领先 [8] - 单Q2销售费用前置投放，短期干扰盈利能力，当前投入有望驱动长期收入增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|21,267|26,980|30,570| |同比增长(%)|32.4%|40.6%|34.3%|26.9%|13.3%| |营业利润(百万元)|2,588|4,145|5,900|7,709|8,975| |同比增长(%)|39.6%|60.1%|42.4%|30.7%|16.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,040|3,327|4,748|6,161|7,173| |同比增长(%)|41.6%|63.1%|42.7%|29.8%|16.4%| |每股收益（元）|3.92|6.40|9.13|11.85|13.79| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|46.7%|47.8%|48.7%| |净利率(%)|18.1%|21.0%|22.3%|22.8%|23.5%| |净资产收益率(%)|35.8%|47.5%|50.6%|46.5%|40.3%| |市盈率|76.5|46.9|32.9|25.3|21.7| |市净率|24.7|20.3|14.1|10.1|7.7|[3] 股价表现 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.3 | -7.66 | 7.95 | 71.53 | | 相对表现% | -1.39 | -11.88 | -1.03 | 50.12 | | 沪深300% | 1.69 | 4.22 | 8.98 | 21.41 | [5] FCFF核心参数及敏感性分析 | 估值假设主要参数 | 数值 | | --- | --- | | 所得税税率T | 25.00% | | 永续增长率Gn(%) | 3.00% | | 无风险利率Rf | 1.71% | | 无杠杆影响的β系数 | 0.61 | | 考虑杠杆因素的β系数 | 0.62 | | 市场收益率Rm | 8.74% | | 公司特有风险 | 0.76% | | 股权投资成本（Ke） | 6.86% | | 债务比率D/(D + E) | 3.75% | | 债务利率rd | 3.50% | | WACC | 6.70% | [10] |FCFF目标价敏感性分析| | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 永续增长率Gn(%) | | | | | | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | | 4.70% | | 405.42 | 513.96 | 750.31 | 1663.36 | -3480.80 | | 5.20% | | 358.98 | 436.66 | 585.00 | 980.88 | 5365.00 | | 5.70% | | 322.42 | 380.23 | 480.89 | 700.08 | 1546.83 | | 6.20% | | 292.88 | 337.22 | 409.28 | 546.90 | 914.17 | | WACC(%) | 6.70% | 268.52 | 303.35 | 357.00 | 450.42 | 653.83 | | 7.20% | | 248.09 | 275.97 | 317.13 | 384.03 | 511.79 | | 7.70% | | 230.70 | 253.38 | 285.72 | 335.55 | 422.30 | | 8.20% | | 215.72 | 234.43 | 260.33 | 298.57 | 360.72 | | 8.70% | | 202.68 | 218.29 | 239.37 | 269.42 | 315.73 | [10] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金(百万元)|6,058|5,653|11,471|17,309|23,042| | |应收票据、账款及款项融资(百万元)|66|81|109|139|157| | |预付账款(百万元)|158|227|305|387|438| | |存货(百万元)|569|1,068|1,385|1,720|1,916| | |其他(百万元)|1,918|5,677|3,848|3,841|3,906| | |流动资产合计(百万元)|8,769|12,706|17,119|23,396|29,459| | |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| | |固定资产(百万元)|2,916|3,670|4,125|4,449|4,651| | |在建工程(百万元)|385|554|730|584|438| | |无形资产(百万元)|485|746|802|842|869| | |其他(百万元)|2,155|5,001|5,016|5,060|5,106| | |非流动资产合计(百万元)|5,941|9,971|10,673|10,935|11,064| | |资产总计(百万元)|14,710|22,676|27,792|34,331|40,523| | |短期借款(百万元)|2,996|6,551|6,551|6,551|6,551| | |应付票据及应付账款(百万元)|915|1,265|1,641|2,038|2,269| | |其他(百万元)|4,136|7,028|8,379|10,208|11,407| | |流动负债合计(百万元)|8,047|14,845|16,571|18,798|20,228| | |长期借款(百万元)|220|0|0|0|0| | |应付债券(百万元)|0|0|0|0|0| | |其他(百万元)|119|140|124|132|128| | |非流动负债合计(百万元)|339|140|124|132|128| | |负债合计(百万元)|8,386|14,985|16,695|18,930|20,356| | |少数股东权益(百万元)|0|4|3|3|2| | |实收资本（或股本）(百万元)|400|520|520|520|520| | |资本公积(百万元)|2,080|1,960|1,960|1,960|1,960| | |留存收益(百万元)|3,838|5,165|8,613|12,919|17,684| | |其他(百万元)|5|42|0|0|0| | |股东权益合计(百万元)|6,324|7,692|11,097|15,402|20,167| | |负债和股东权益总计(百万元)|14,710|22,676|27,792|34,331|40,523| |利润表|营业收入(百万元)|11,263|15,839|21,267|26,980|30,570| | |营业成本(百万元)|6,412|8,742|11,336|14,079|15,679| | |销售费用(百万元)|1,956|2,681|3,536|4,486|5,083| | |管理费用(百万元)|369|426|544|690|782| | |研发费用(百万元)|54|63|78|96|109| | |财务费用(百万元)|2|-191|-171|-179|-188| | |资产、信用减值损失(百万元)|2|1|0|0|0| | |公允价值变动收益(百万元)|29|33|29|29|29| | |投资净收益(百万元)|142|95|80|80|80| | |其他(百万元)| -51|-101|-153|-207|-240| | |营业利润(百万元)|2,588|4,145|5,900|7,709|8,975| | |营业外收入(百万元)|2|2|3|3|3| | |营业外支出(百万元)|11|40|20|11|11| | |利润总额(百万元)|2,579|4,107|5,883|7,701|8,966| | |所得税(百万元)|539|781|1,135|1,540|1,793| | |净利润(百万元)|2,040|3,326|4,747|6,161|7,173| | |少数股东损益(百万元)|0|0|0|-1|-1| | |归属于母公司净利润(百万元)|2,040|3,327|4,748|6,161|7,173| | |每股收益（元）|3.92|6.40|9.13|11.85|13.79| |主要财务比率|成长能力-营业收入同比增长(%)|32.4%|40.6%|34.3%|26.9%|13.3%| | |成长能力-营业利润同比增长(%)|39.6%|60.1%|42.4%|30.7%|16.4%| | |成长能力-归属于母公司净利润同比增长(%)|41.6%|63.1%|42.7%|29.8%|16.4%| | |获利能力-毛利率(%)|43.1%|44.8%|46.7%|47.8%|48.7%| | |获利能力-净利率(%)|18.1%|21.0%|22.3%|22.8%|23.5%| | |获利能力-ROE(%)|35.8%|47.5%|50.6%|46.5%|40.3%| | |获利能力-ROIC(%)|22.9%|26.9%|29.0%|30.4%|28.9%| | |偿债能力-资产负债率(%)|57.0%|66.1%|60.1%|55.1%|50.2%| | |偿债能力-净负债率(%)|0.0%|11.9%|0.0%|0.0%|0.0%| | |偿债能力-流动比率|1.09|0.86|1.03|1.24|1.46| | |偿债能力-速动比率|1.02|0.78|0.95|1.15|1.36| | |营运能力-应收账款周转率|243.8|214.5|223.3|217.9|207.0| | |营运能力-存货周转率|13.3|10.7|9.2|9.1|8.6| | |营运能力-总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.8| | |每股指标-每股收益（元）|3.92|6.40|9.13|11.85|13.79| | |每股指标-每股经营现金流（元）|8.20|11.13|11.46|15.02|15.63| | |每股指标-每股净资产（元）|12.16|14.78|21.33|29.61|38.78| | |估值比率-市盈率|76.5|46.9|32.9|25.3|21.7| | |估值比率-市净率|24.7|20.3|14.1|10.1|7.7| | |估值比率-EV/EBITDA|53.5|35.4|25.8|19.7|16.9| | |估值比率-EV/EBIT|58.6|38.4|26.5|20.2|17.3| |现金流量表|净利润(百万元)|2,040|3,

板块表现 - 吃喝板块7月28日继续回调 食品ETF(515710)场内价格下跌0.49% [1] - 成份股中东鹏饮料大跌3.24% 山西汾酒、贵州茅台等白酒龙头及珠江啤酒、云南能投等多股跌幅超1% [1] - 板块从前期低位已有所回升 近日回调或属上涨后的正常调整 [3] 机构观点 - 华鑫证券认为白酒板块催化因素增加：禁酒令纠偏释放政策积极信号 基金持仓仍低配 基建开工带来情绪催化 [3] - 开源证券指出白酒行业仍在寻底 下半年或见阶段性底部 当前估值低位+基金持仓回落+头部酒企高分红率构成布局机会 [3] - 湘财证券判断白酒行业政策底已现 中报业绩环比略弱但基本面有望逐步磨底 [5] - 爱建证券建议关注高端酒估值修复机会 大众品建议聚焦啤酒和软饮料等高景气赛道 [6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.37倍 处于近10年5.49%分位点的历史低位 [4] 配置建议 - 食品ETF(515710)约60%仓位布局高端/次高端白酒龙头 40%仓位覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分龙头 前十大权重股含茅台、五粮液、泸州老窖等核心资产 [6]