宏观与策略 - **中国3月通胀数据：PPI同比转正，CPI温和回调** 3月中国PPI同比+0.5%，环比+1.0%，较上月涨幅扩大0.6个百分点；CPI同比+1.0%，核心CPI同比+1.1% [10] - **美国3月通胀显著上行** 美国3月CPI环比增速为0.9%，较上月上行0.6个百分点；CPI同比增速录得3.3%，较上月上涨0.9个百分点 [10] - **二季度国内利率面临上行压力** 在输入型通胀环境下，央行流动性投放偏中性，而经济复苏带来的资金需求扩张可能推高货币市场利率，预计4月中下旬流动性异常宽松状态或将结束 [10][11] - **地缘局势缓和，市场风险偏好修复** 美伊进入停火谈判阶段，中东局势缓和预期推动全球股市风险偏好回升和情绪修复，成为近期市场重要影响因素 [11][25][29] - **外资动向：A股长线外资小幅流入，港股外资延续流出** 2026年第一季度，北向资金整体小幅流出A股142亿元，其中长线外资流入约10亿元，短线外资流出约223亿元；同期外资延续流出港股约850亿港元 [21][22] - **近期外资流向：北向资金可能大幅净流入，南向资金流入放缓** 最近一周（4月8日-10日）北向资金估算净流入184亿元，其中灵活型外资估算净流入129亿元；同期港股通流入44亿港元，较前放缓 [26][27] - **市场展望：A股4月或迎来向上转机** 报告认为3月市场调整是牛市中的回调，随着地缘扰动出现积极变化、国内基本面逐渐修复，4月A股将迎来向上转机，科技成长领域在反弹中弹性或更优 [28][29][30] - **美股市场全风格回升，资金向硬科技集中** 本周标普500指数上涨3.6%，纳斯达克综指上涨4.7%，半导体产品与设备板块上涨11.2%，资金大幅流入半导体（+106.5亿美元）等技术硬件领域 [31][32][33] - **港股市场整体回升，汽车行业修复** 本周恒生指数上涨3.1%，汽车概念指数上涨5.3%，汽车行业EPS预期上修1.9%，显示战争避险情绪淡化后，汽车行业股价与基本面出现修复 [34][36] 行业研究：汽车 - **高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点** 地缘因素推动海外油价高涨，油电价差拉大，催生海外新能源车需求，自主品牌出海加速，3月吉利汽车出海同比增长超120%，比亚迪、奇瑞同比增长超60% [39] - **能源危机为高能效车型带来历史机遇** 复盘历史，能源危机能改变消费者心智并促进新品牌打破壁垒，本轮油价上涨有望成为我国新能源车出海的重要机遇，且电车出海趋势预计长期持续 [40] - **出海成为板块增长主引擎，行业迎来海外业务主导拐点** 2026年1-2月乘用车出海与内需比例达到1:2，部分车企2025年海外利润占比已超50%，预计海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [41] - **投资关注点与建议** 关注地缘冲突导致的高油价及全球电动化加速、4月北京车展新车发布、2026汽车补贴细则落地；投资看好整车（吉利汽车、小鹏集团等）、智能化、机器人及国产替代零部件 [41][42] 行业研究：非银金融（证券） - **证券行业2025年业绩大幅提升** 25家上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%；归母净利润1741亿元，同比增长45.5%；平均ROE提升至7.31% [42] - **自营投资与财富管理成为核心驱动力** 2025年自营投资收益（含公允价值变动）为1848.6亿元，同比+32.9%，占比41.9%；经纪业务收入1171.9亿元，同比+44.4%，占比26.6% [43] - **业绩稳定性增强，经营模式脱离“靠天吃饭”** 头部券商通过扩大OCI账户配置及多元化投资策略（如量化中性、衍生品套利），平滑了业绩周期性波动，构筑了更稳健的盈利模式 [44] - **财富管理、跨境与AI成为转型新方向** 财富管理强化买方投顾与资产配置服务；跨境业务以投行引领打开成长空间；金融科技以AI为核心加大研发，推动组织与业务模式重构 [45] 行业研究：电力设备与新能源 - **全球锂电需求持续增长，关注头部企业** 高油价刺激海外新能源车销量，同时储能电芯需求拉动总体需求，电池、锂电隔膜、六氟、铜箔、铁锂等环节具有配置价值，建议关注亿纬锂能、宁德时代等 [46] - **全球储能需求稳步增长，系统与PCS出海提速** 预计2026年全球储能装机需求达455GWh，同比增长40%，国内政策驱动订单爆发，美国数据中心、欧洲能源价格推动需求，建议关注阳光电源、德业股份等 [46] - **风电出口贡献增长，欧洲海风招标放量** 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长；欧洲海风规划落地提速，有望加强国内管桩、海缆出海机遇，关注金风科技、大金重工等 [47] - **政策推动固态变压器产业化提速** 四部门联合发文将大容量固态变压器纳入重点推广方向，产业化进程加速，同时数据中心电气设备迭代带来机遇，建议关注中恒电气、四方股份等产业链公司 [47][48] 行业研究：公用环保 - **电网投资高增，带动产业链发展** 国家电网一季度完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网一季度完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两网投资合计超1674亿元 [50] - **2025年公用环保年报业绩分化** 电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动整体业绩增长；水电来水偏好，业绩亮眼；环保行业营收和业绩稳步增长 [51] - **投资策略聚焦多领域** 公用事业推荐火电（华电国际）、新能源（龙源电力、三峡能源）、核电（中国核电）、水电（长江电力）及燃气（九丰能源）等；环保推荐“类公用事业”资产（光大环境）、科学仪器国产替代（聚光科技）及废弃油脂资源化（山高环能） [52][53] 行业研究：银行 - **二季度银行板块成为对冲波动的核心方向** 预计二季度A股波动率维持高位，市场对确定性定价逻辑延续，银行板块基本面筑底明朗、估值安全垫充足，适合作为防御性配置 [53] - **“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举** 投资策略上，一方面关注业绩持续改善的绩优银行（如宁波银行、渝农商行），另一方面在低利率高波动环境中，配置从国有大行转向兼具高股息与业绩修复弹性的优质股份行及区域行（如招商银行、江苏银行） [54] 行业研究：纺织服装 - **迅销FY26Q2业绩超预期，再次上调财年指引** 2026财年第二季度，迅销实现收入10275亿日元，同比增长14.8%；营业利润1898亿日元，同比增长29.4% [37]。管理层将2026财年营收预期上调至39000亿日元（原计划38000亿），营业利润预期上调至6900亿日元（原计划6500亿） [38] - **优衣库国际表现亮眼，北美市场有效应对关税影响** 优衣库国际第二季度收入增长24.4%，其中大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长7.4%/32.7%/28.2%/40.4% [38]。通过优化折扣和成本控制，北美市场在关税影响下营业利润率实现提升 [38] 公司研究：盐津铺子 - **2025年战略调整，核心品类魔芋持续放量** 2025年公司实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [54]。魔芋品类收入同比大幅增长107.2%至17.4亿元，收入占比提升至30.2% [55] - **渠道结构调整，线下增长，线上战略性收缩** 线下渠道收入同比增长16.8%，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道增速预计超30%；线上渠道收入同比下滑20.5%，主要因公司主动进行战略性调整 [55] - **毛利率平稳，费用节省带动净利率改善** 2025年毛利率为30.8%，同比基本持平；销售和管理费用率同比下降，归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0% [56] 公司研究：东鹏饮料 - **2025年营收延续高增长，四季度利润受费用前置扰动** 2025年公司实现营收208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [58]。2025年第四季度营收同比增长22.88%，但归母净利润同比仅增长5.66%，净利率同比下滑2.64个百分点至16.2%，主要受冰柜前置投放等销售费用增加影响 [58][60] - **主品份额持续提升，第二曲线高增** 2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量份额提升至51.6%，销售额份额提升至38.3%，均位列第一 [59]。电解质饮料及其他饮料收入分别同比大增118.99%和94.08%，成为第二增长曲线 [59] 其他公司财报要点 - **中信证券：龙头韧性凸显** 财报点评显示公司盈利预测被上调 [8] - **洛阳钼业：铜产品量价齐增，布局黄金业务** 财报点评显示公司正式布局黄金业务 [8] - **长电科技：2025年收入同比增长8%，运算电子增速达42.6%** 财报显示其运算电子业务增长迅速 [8] - **安克创新：四季度扣非归母净利润增长19%** 财报显示公司持续重视产品创新 [8] - **艾为电子：2025年归母净利润增长24%，发布首款高性能NPU芯片** 财报显示公司发布首款高性能NPU智能语音芯片 [8] - **国科天成：InSb技术铸就核心壁垒** 财报点评认为其差异化驱动市场份额持续提升 [8]

股份与股本 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份和股本增至44,755,700[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份和股本为520,013,000[1] - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为564,768,700元[1] 已发行股份 - 截至2026年3月底，H股已发行股份增至44,755,700，库存股为0[3] - 截至2026年3月底，A股已发行股份为520,013,000股，库存股为0[3] 公众持股量 - 截至2026年3月底，H股公众持股量百分比为7.92%，市值10,966,925,409.22港元[3] 股份发行 - 2026年3月4日，公司行使超额配股权发行3,865,800股H股[5] - 本月H股增加已发行股份3,865,800股[5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 根据春糖会反馈，2026年一季度白酒行业仍处于调整筑底阶段，酒企及价位带表现分化明显，头部名酒韧性更强，多数企业动销较悲观预期有所修复，但整体弱于上年同期，业内普遍认为2026年为行业磨底之年，后续将逐步改善复苏 [5][6] - 调味品行业正处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮需求逐步回暖，行业库存健康、竞争趋于良性，整体呈现稳步修复、高质量发展态势 [6] - 零食量贩渠道持续高增长 [5] - 板块即将进入年报季报密集披露期，报告更新了重点跟踪标的一季报预测 [7] 春糖反馈：白酒继续筑底，调味品需求逐步复苏 - **白酒行业整体状况**：2026年一季度白酒行业整体仍处于调整筑底阶段，不同酒企、不同价位带产品表现分化显著，头部名酒展现出更强的经营韧性，多数企业动销较市场悲观预期有所修复，但整体仍弱于上年同期水平 [15] - **白酒企业经营策略**：行业内企业普遍以稳价挺价为核心经营导向，通过调控投放量、优化渠道政策等方式维护价格体系，避免以价换量，产品层面发力低度化产品以拓展年轻及女性群体，渠道端持续推进扁平化、数字化转型，强化终端动销与开瓶率考核 [15] - **具体酒企表现**： - **贵州茅台**：春节动销同比增长，一季度i茅台平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，放量显著 [7] - **五粮液**：核心价位段价盘稳健，公司将在淡季挺价、减量稳价，低度新品表现亮眼，线上占比高，有效拓展年轻及女性消费群体 [15] - **泸州老窖**：春节期间整体开瓶数同比有所下滑，公司坚持挺价，凭借渠道管控、数据运营和全国化布局应对压力 [6][15] - **水井坊**：2026年低基数下经营有望好转，新渠道收入增长显著，覆盖多元业态 [6][15] - **舍得酒业**：预计核心产品品味舍得降幅收窄，今年有望企稳，公司将核心光瓶酒作为第二增长曲线 [15] - **山西汾酒**：2026年春节动销好于悲观预期但弱于去年，省内基本盘稳固 [6][15] - **古井贡酒**：预计春节动销持平略增，公司全年以业绩平稳为目标 [15] - **调味品行业整体状况**：调味品行业处于复苏通道，企业经营较前期明显改善，餐饮端需求逐步回暖，行业整体库存健康、竞争趋于良性，企业在深耕国内市场的同时积极布局海外与资本化 [17] - **具体调味品企业表现**： - **千禾味业**：春节前后市场环比显著改善，今年以来电商渠道逐步修复但仍有压力，渠道上聚焦品牌定制、即时零售与网点开拓，产品主打健康清洁配方，餐饮渠道聚焦大型客户 [17] - **天味食品**：春节动销好于预期，餐饮需求稳步复苏，经销商经营与库存情况明显改善，多款特色产品增长突出 [6][17] 一季报前瞻：调味品/速冻需求回暖，零食量贩持续高增 - **白酒重点公司一季报预测** [18][19][20]： - **贵州茅台**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为540.16亿元 [20] - **五粮液**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为313.99亿元 [20] - **泸州老窖**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为79.49亿元 [20] - **山西汾酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为148.70亿元 [20] - **今世缘**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑15%/20%，收入预测值为43.34亿元 [20] - **古井贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比下滑10%/15%，收入预测值为82.31亿元 [20] - **迎驾贡酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，收入预测值为21.50亿元 [20] - **大众品重点公司一季报预测** [20][21][22]： - **青岛啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/5%，收入预测值为105.50亿元 [22] - **重庆啤酒**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长1%/3%，收入预测值为43.99亿元 [22] - **燕京啤酒**：预计一季度归母净利润同比增长55%-65%，达到2.56-2.73亿元 [22] - **伊利股份**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长6.5%/8%，收入预测值为351.64亿元 [20][22] - **新乳业**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/22%，收入预测值为28.09亿元 [22] - **妙可蓝多**：一季度C端、B端业务同比均有超20%增长 [21] - **东鹏饮料**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长22%/25%，收入预测值为59.15亿元 [21][22] - **西麦食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长23%/45%，收入预测值为8.07亿元 [21][22] - **安井食品**：预计一季度收入同比增长23%，利润同比增长29%，收入预测值为44.15亿元 [21][22] - **千味央厨**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长11%/8%，收入预测值为5.22亿元 [21][22] - **盐津铺子**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/12%，收入预测值为16.60亿元 [21][22] - **有友食品**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长30%/25%，收入预测值为4.98亿元 [21][22] - **万辰集团**：预计一季度收入、归母净利润分别同比增长41%/113%，收入预测值为152.31亿元 [21][22] 食品饮料行业本周表现 - **板块整体表现**：本周（2026年3月30日-4月3日）食饮板块整体上涨，申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为+0.87%，在30个申万一级行业中位列第3，跑赢沪深300指数2.24个百分点，当前行业动态PE为20.99 [9][23] - **子板块表现**：本周食饮行业的10个子板块仅白酒、调味品、啤酒收涨，其余均收跌，板块涨幅最高的为白酒（+1.7%） [9][23] - **个股表现**：食饮板块本周35只个股收涨，涨幅前5分别为迎驾贡酒（+11.10%）、安井食品（+10.49%）、会稽山（+9.15%）、西麦食品（+8.26%）、元祖股份（+7.87%） [9][23] 本周公司重点公告 - **贵州茅台**：自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [32] - **燕京啤酒**：2025年度，公司实现啤酒销量405.30万千升，同比增长1.21%，其中燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%，实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%，实现归母净利润16.79亿元，同比增长59.06% [32] - **东鹏饮料**：2025年实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.8%，归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额为10亿元至20亿元 [32] - **会稽山**：2025年实现营业总收入18.22亿元，同比增长11.68%，归母净利润2.45亿元，同比增长24.7% [33] - **霸王茶姬**：2025年总GMV达315.8亿元，同比增长7.2%，全年净收入129.1亿元，同比增长4.05%，截至2025年12月31日，总门店数达到7453家，海外GMV达3.7亿元，同比大增84.6% [33] - **妙可蓝多**：2025年实现营业总收入16.26亿元，同比增长31.81%，归母净利润0.76亿元，同比下滑8.30% [33] 本周行业重要新闻 - **贵州茅台**：i茅台发布消息称，今年一季度，平台新增注册用户近1400万，超过398万用户买到了产品，目前i茅台已陆续上架64款酒类产品、68款茅台文创产品 [35] - **古井贡酒**：古井贡酒年份原浆轻度古7在盒马首发，旨在触达年轻消费群体 [35] - **啤酒行业**：国家税务总局发布公告，自4月1日起调整啤酒消费税计征标准，将以生产企业出厂价与关联销售单位对外售价二者中较高者为依据 [35] - **盐津铺子**：春季糖酒会上，盐津铺子携手亨氏，带来了“黑椒素牛排”的焕新上市 [36] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格** [37]： - 小麦价格为2573.9元/吨，同比上涨7.21%，环比上涨2.51% - 玉米价格为2.40元/公斤，同比上涨7.14%，环比上涨2.56% - 大豆价格为4525.1元/吨，同比上涨9.43%，环比上涨6.33% - 稻米价格为4003元/吨，同比上涨2.08%，环比上涨0.93% - 白砂糖价格为6400元/吨，同比下降5.26%，环比上涨1.61% - 棕榈油价格为9981.67元/吨，同比上涨5.00%，环比上涨12.45% - 面粉价格为4.16元/公斤，同比下降0.72%，环比下降0.24% - **畜牧产品价格** [37]： - 猪肉价格为15.15元/公斤，同比下降27.16%，环比下降8.18% - 白条鸡价格为17.55元/公斤，同比下降0.34%，环比上涨0.34% - 生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下降1.62%，环比持平 - 毛鸭价格为7.53元/公斤，同比上涨3.43%，环比下降4.32% - **包装材料价格** [37]： - 瓦楞纸价格为2804元/吨，同比上涨3.93%，环比上涨4.16% - 铝锭价格为24510元/吨，同比上涨15.81%，环比下降2.38% - 浮法玻璃价格为1191元/吨，同比下降9.14%，环比上涨3.04% - PET价格为8827.5元/吨，同比上涨43.77%，环比上涨32.40% - **白酒批价** [37]： - 飞天茅台原箱批价为2130元，同比下降16.47%，环比上涨1.43% - 飞天茅台散瓶批价为1960元，同比下降17.65%，环比下降1.01% - 五粮液普5批价为780元，同比下降16.13%，环比持平

股份与股本数据 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份数目增至44,755,700，法定/注册股本增至44,755,700元[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份数目及法定/注册股本与上月底持平，分别为520,013,000和520,013,000元[1] - 本月底法定/注册股本总额为564,768,700元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年3月底，H股已发行股份（不包括库存股份）数目增至44,755,700，库存股份数目为0[3] - 截至2026年3月底，A股已发行股份（不包括库存股份）数目及库存股份数目与上月底持平，分别为520,013,000和0[3] 公众持股量与市值 - 截至2026年3月底，H股公众持股量占已发行股份总数（不包括库存股份）的7.92%，市值为10,966,925,409.22港元[3] 股份发行 - 2026年3月4日，公司根据部分行使超额配股权发行及配发3,865,800股H股股份[5]

投资评级与核心观点 - 报告给予东鹏饮料“买入”评级，并予以维持 [2] - 核心观点：公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑，H股发行稳步推进，特饮产品创新与海外突破、以及特饮之外的多品类拓展是主要看点，当前估值触达近年低点 [14] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入208.8亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26% [11] - 2025年第四季度实现营收40.31亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.7% [11] - 2025年毛利率为44.91%，同比微增0.1个百分点；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点 [12] - 期末合同负债达59.7亿元，同比增长25.5%，显示渠道备货积极 [11] 分产品与分区域收入分析 - 分产品看：东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料营收分别为155.99亿元/32.74亿元/19.86亿元，同比分别增长17%/119%/94%，第二、第三曲线爆发式增长 [6] - 分区域看：华南/华中/华东/华西/华北收入分别为62.15亿元/46.07亿元/36.65亿元/31.99亿元/27.33亿元，同比分别增长18%/28%/34%/41%/68%，基地市场稳定，外埠市场均实现高增长 [6] 各业务板块增长展望 - **东鹏特饮**：2025年Q1-Q4同比增速分别为25.7%/18.8%/15.1%/8.5%，其中Q4受春节错期基数扰动，预计2026年Q1增速有望提速；当前网点布局约450万个（目标500万以上），2026年将推出0糖、低糖、加强版等新品，SKU扩张与网点扩张将带来增长空间 [8] - **电解质饮料“补水啦”**：2025年前三季度同比翻倍，Q4增速为50.4%（同样受春节错期影响）；赛道高增长，2026年将补充多规格差异化产品并继续扩张网点，预计增长动能充足 [8] - **其他饮料**：2025年Q1-Q4同比增速分别为73%/62%/95%/166%，其中Q4因新品上市催化，多品类战略初步成功 [8] - **海外业务**：已在越南、马来西亚设立营销公司，在印尼合作建厂及拓展渠道，并在北美承接知名品牌加工业务进行早期试水；预计2026年将深化出海步伐 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为265.1亿元、322.1亿元、376.7亿元，同比增长27.0%、21.5%、16.9% [14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为57.2亿元、71.1亿元、83.0亿元，同比增长29.6%、24.3%、16.7% [14] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、14倍 [14] 股份回购计划 - 公司拟回购不低于人民币10亿元，不超过20亿元股份，其中9亿至18亿元用于注销并减少注册资本，1亿至2亿元拟用于员工持股计划或股权激励 [10] - 回购价格不超过248元/股，以自有资金通过集中竞价交易进行，回购期限为股东大会审议通过之日起12个月内 [13] - 高额回购彰显管理层信心，股权激励有望提升经营士气 [10][13]

整体回顾 - 2026年第一季度中企境内外上市共有69家，同比增加30.2%，环比下降19.8% [4] - 首发融资额约合人民币1,134.06亿元，同比大幅增加268.7%，环比下降14.7% [4] - A股市场表现稳健，共30家企业上市，同比增加11.1% [4] - 境外IPO均分布在港交所主板，共39家中企上市，同比激增178.6% [4] - 广东企业上市数量及首发融资额居于首位，浙江、江苏企业上市数量亦居于前列 [4] - 半导体及电子设备领域上市数量及融资规模占优 [4] 市场分布 (A股) - 2026年第一季度A股上市企业30家，同比增加11.1%，环比下降21.1% [7] - 北交所以16家企业领先，占比达53.3%，较2025年第一季度的3家有显著增长；科创板有6家企业上市，同比增加20.0% [7] - A股首发融资额约258.79亿元人民币，同比增加59.0%，环比下降52.4% [7] - 科创板以89.22亿元融资额领先，同比大幅增加180.6%；上交所主板次之，共64.28亿元，同比增加116.3%；北交所位列第三，共48.84亿元，同比激增270.4% [7] 市场分布 (境外/港股) - 2026年第一季度共39家中企在境外上市，均登陆港交所主板，融资规模约合人民币875.28亿元 [8] - 相比2025年同期港股市场中企IPO情况，上市企业数量同比增加178.6%，首发融资额同比激增572.0% [8] - 共有15家境内上市企业挂牌港交所主板，实现“A+H”双重上市，已接近2025年全年的19家 [9] - “A+H”企业总融资规模为540.74亿元人民币，占港股总融资额比例高达61.8% [9] - 本季度IPO融资额最高的三家企业均为“A+H”公司：牧原股份（95.17亿元）、东鹏饮料（90.37亿元）、澜起科技（62.66亿元） [9] 地域分布 - 上市数量方面，广东、浙江以13家并列第一，江苏10家，三地总数量占全市场比例为52.2% [14] - 首发融资额方面，广东以287.98亿元人民币居于首位，同比激增893.1%；上海次之，融资规模为243.94亿元，同比激增908.5% [14][15] - 河南在牧原股份拉动下，以111.99亿元排名第三，同比增加256.1% [14][15] - 山东上市企业数量同比激增300.0%，首发融资额同比激增5869.0% [15] 行业分布 - 超七成上市中企分布在半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、IT、机械制造、化工原料及加工五大行业 [16] - 半导体及电子设备行业在上市数量（占比23.2%）和首发融资额（占比36.7%）上均占优 [17] - IT行业融资规模占比11.7%，机械制造行业占比9.5% [17] - 农/林/牧/渔、食品&饮料行业分别在本季度行业唯一上市企业牧原股份、东鹏饮料的支撑下，融资规模位列第四（占比8.4%）、第五（占比8.0%） [16][17] 市场趋势与展望 - 2026年第一季度中企境内外IPO市场持续回暖，港股市场尤为明显 [18] - 境内市场方面，北交所扩容节奏加快，支撑中小企业上市；科创板、创业板改革纵深推进，提升制度包容性与覆盖面 [18] - 境外市场方面，港股市场成为重要支撑，第一季度港股上市中企数量和融资额较去年同期增长了1.8倍、5.7倍 [18] - “A+H”双重上市公司队伍不断壮大 [18] - 港股联交所就提升上市机制竞争力咨询市场意见，包括所有公司都可秘密递表、不同投票权规则松绑、降低第二上市门槛等，优质中企赴港上市热潮升温 [18]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑，H股发行稳步推进，核心产品创新与海外突破及品类拓展构成充分看点，当前估值触达近年低点[14] - 公司发布大规模股份回购计划，拟以自有资金回购10亿至20亿元，其中大部分用于注销并减少注册资本，彰显管理层对未来发展的信心[10][13] 财务业绩总结 (2025年) - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入208.8亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%[11] - **季度业绩**：2025年第四季度营收40.31亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.7%[11] - **盈利能力**：2025年毛利率为44.91%，同比微升0.1个百分点；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点；销售费用率16.31%，同比下降0.62个百分点[12] - **合同负债**：期末合同负债达59.7亿元，同比增长25.5%，显示渠道打款积极[11] 分业务与分区域表现 - **分产品收入**： - 东鹏特饮：营收155.99亿元，同比增长17%[6] - 电解质饮料（“补水啦”）：营收32.74亿元，同比增长119%[6] - 其他饮料：营收19.86亿元，同比增长94%[6] - **分区域收入**： - 华南：62.15亿元，同比增长18%[6] - 华中：46.07亿元，同比增长28%[6] - 华东：36.65亿元，同比增长34%[6] - 华西：31.99亿元，同比增长41%[6] - 华北：27.33亿元，同比增长68%[6] 业务展望与成长逻辑 - **东鹏特饮**：2025年Q1-Q4增速分别为25.7%、18.8%、15.1%、8.5%（Q4受春节错期扰动），预计2026年Q1有望提速；当前布局网点约450万个（目标500万以上），2026年将推出0糖、低糖及加强版产品，通过SKU与网点扩张开拓空间[8] - **电解质饮料（“补水啦”）**：2025年前三季度同比翻倍，Q4增速50.4%（受春节错期扰动）；受益于赛道高增长、2026年补充多规格差异化产品及网点扩张，预计增长动能充足[8] - **其他饮料**：2025年Q1-Q4增速分别为73%、62%、95%、166%，Q4因新品上市催化，多品类战略初步成功[8] - **海外业务**：已在越南、马来西亚设立营销公司，在印尼合作建厂及拓展渠道，在北美承接知名品牌加工业务进行早期试水；预计2026年将深化出海步伐[9] - **平台化与全国化**：第二、第三曲线产品（电解质饮料及其他饮料）爆发式增长，外阜市场增速显著高于基地市场，全国化扩张顺利[6][8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为265.1亿元、322.1亿元、376.7亿元，同比增长27.0%、21.5%、16.9%[14] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为57.2亿元、71.1亿元、83.0亿元，同比增长29.6%、24.3%、16.7%[14] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20倍、16倍、14倍[14]

市场回顾与重要新闻摘要 - **A股市场强势反弹**：2026年4月8日周三，A股三大指数集体上涨，上证指数收于3,995.00点，涨2.69%；深证成指收于14,042.50点，涨4.79%；创业板指收于3,347.61点，涨5.91% [1][4][7] - **市场成交活跃**：沪深两市成交额达到24,341.69亿元 [1][7] - **行业板块表现分化**：申万一级行业中，通信、电子、传媒领涨；石油石化、煤炭领跌 [1][7] - **概念板块热点突出**：互联网保险、快手概念、Sora概念（文生视频）涨幅居前，赛马概念跌幅居前 [1][7] - **港股与海外市场普涨**：恒生指数收涨3.09%，恒生科技指数收涨5.22%；美国道琼斯指数收涨2.85%，标普500指数收涨2.51%，纳斯达克指数收涨2.80% [1][4][7] - **重要政策动向**：国务院减轻企业负担部际联席会议召开2026年工作会议，提出聚焦企业经营全链条痛点，破除体制机制障碍与市场隐性壁垒，保障产业链供应链稳定 [2][7] 旅游行业研报核心观点 - **清明假期旅游市场温和复苏**：2026年清明节假期3天，全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%；人均花费454.57元，与去年基本持平 [8] - **假期人均消费稳定**：人均日花费为151.52元，与去年同期基本持平，略高于春节假期水平，显示消费市场温和复苏 [9] - **跨境游表现亮眼**：清明假期与海外复活节相连形成五天长假，带动跨境游需求。假期期间，全国口岸共计677.9万人次出入境，同比增长9.1% [9] - **免签政策红利释放**：入境外国人中，适用免签政策入境31.9万人次，同比增长30.7% [9] - **春假制度扩大试行**：江苏、浙江、安徽、贵州等省份为中小学放2-3天春假，与清明假期形成最长6天连休，显著带动家庭出游，南京、合肥、成都等是热门客源地 [10] - **五一假期市场预期高涨**：清明假期良好表现推高五一预期，同程旅行数据显示，清明期间五一假期旅游产品搜索热度环比提升超过320% [10] - **投资建议关注方向**：建议关注（1）受益于春秋假等政策催化与消费信心回暖的出行链公司；（2）处于规模化扩张阶段的连锁餐饮龙头；（3）体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [11] 东鹏饮料公司研报核心观点 - **2025年业绩再创新高**：公司2025年实现营收208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [12][13] - **2025年第四季度净利润增速回落**：2025Q4单季度营收同比增长22.88%至40.31亿元，归母净利润同比增长5.66%至6.54亿元，增速回落主要因前置投放冰柜、利息收入减少、政府补贴错期、人员薪酬及新基地折旧增加等因素 [12][13] - **“1+6”多品类战略推进**：能量饮料基本盘稳固，电解质饮料第二曲线爆发，咖啡、茶饮等潜力品类快速崛起 [12][14] - **核心大单品市场地位巩固**：2025年“东鹏特饮”实现营收155.99亿元，尼尔森数据显示其在我国能量饮料市场销售量份额从2024年的47.9%提升至2025年的51.6%，销售额份额从34.9%上升至38.3%，成为市场“双料第一” [14] - **电解质饮料成为新增长极**：“补水啦”全年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从9.45%跃升至15.70% [14] - **其他饮料产品高速增长**：贡献营收19.86亿元，同比增长94.08%，“果之茶”、“东鹏大咖”营收双双突破5亿元 [14] - **销售区域结构更趋均衡**：华南区域营收62.15亿元，占比29.77%；华中、华东、华西、华北及其他区域合计营收139.04亿元，同比增长38.76%，占比66.60%，其中华北、华西区域增长迅猛 [15] - **经销渠道增长强劲**：经销/重客/线上渠道营收分别同比增长31.32%/35.55%/40.24%至178.68/23.63/6.25亿元 [16] - **渠道网络持续扩张**：截至2025年末，经销商数量达3,479个，较2024年末增长8.96%；有效活跃终端网点突破450万家 [16] - **盈利能力小幅提升**：2025年毛利率44.91%，同比提升0.10个百分点；净利率21.14%，同比提升0.14个百分点 [16] - **2026年经营目标明确**：公司确定2026年营收增长20%以上的经营目标 [17] - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.41/63.65/75.27亿元，对应2026年4月3日收盘价的市盈率（PE）分别为22/18/15倍 [12][17]

市场整体表现与驱动因素 - 2024年4月8日，A股市场在美伊冲突降温消息刺激下全线大幅反弹，上证指数收涨2.69%，创业板指、科创综指、深证成指分别大涨5.91%、5.64%和4.79% [1] - 市场成交额显著放量，全部A股成交额约为2.45万亿元，较前一日增加超过8270亿元 [1] - 市场大涨的直接诱因是中东局势阶段性缓和，美国和伊朗宣布停火并开启为期两周的谈判，这改善了风险偏好和流动性预期 [3] - 有机构观点认为，在后续约15天的正式谈判期间，市场有望进入反弹修复窗口，并逐步定价谈判成功的可能性 [1][3] AI及科技产业链表现 - AI产业链在4月8日集体爆发，领涨Wind热门概念指数，其中Kimi、半导体设备、光模块（CPO）、HBM、虚拟人、IDC（算力租赁）、AI算力指数均涨超7% [1] - 从行业板块看，Wind互联网指数当日上涨8.4%，电子元器件指数上涨6.98%，电脑硬件指数上涨6.6%，涨幅居前 [3] - 全市场共有135只个股涨停，覆盖了AI产业链和贵金属概念 [3] - 有机构建议，短期可寻找本轮冲突中受情绪影响被“错杀”的优质资产，中期继续聚焦景气确定性方向，包括AI（半导体国产算力、PCB）等领域 [3] 机构调研动态与特征 - 2024年第一季度，超过1300家上市公司获得机构调研 [7] - 大金重工、东鹏饮料、迈瑞医疗是最受关注的三家公司，分别获得394家、361家和356家机构调研 [7] - 获得密集调研的公司通常具备四大特质：行业景气度高（如AI算力、储能、高端制造）；业绩确定性强；竞争壁垒深厚；坚持全球化布局，出海能力突出 [7] - 一季度机构调研呈现出清晰的结构性特征，核心围绕“硬科技”与“出海全球化”展开，资金高度集中于AI算力、半导体、电网设备等“新质生产力”领域 [8] - 部分被密集调研的公司一季度股价涨幅显著，例如天顺风能、汽轮科技、大金重工一季度分别上涨62.24%、39.85%和34.22% [8] 机构观点与配置方向 - 机构建议在风险偏好和流动性冲击阶段过去后，中期可聚焦几大景气方向：AI（半导体国产算力、PCB）、先进制造（新能源、军工）、周期（有色、化工、玻纤）、服务消费与新消费（零售、饰品、宠物经济）、非银等 [3][5] - 有机构提醒，停火时间仅两周，意味着4月下旬市场仍可能存在扰动和不确定性 [1][3] - 另有观点指出，若油价持续维持高位，在滞胀担忧下全球资产可能压缩风险偏好，成长题材的趋势性可能减弱，市场反弹很难一蹴而就，趋势性行情有待资金面和基本面预期的共振 [5] - 机构依旧看好A股中长期趋势，有观点强调在国际秩序重构背景下，资产定价从效率溢价转向安全溢价，中国硬核资产将迎来长达数年的系统性行情 [5] - 对于机构调研线索，建议投资者理性借鉴，可关注机构青睐的高景气主线（如算力与出海制造），但需警惕“调研热、业绩冷”或利好兑现后的回调风险 [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][12] 报告核心观点 - 公司2025年业绩再创新高，但第四季度净利润增速因多重因素明显回落 [1][2] - “1+6”多品类战略持续推进，能量饮料基本盘稳固，电解质饮料第二曲线爆发，公司向中国综合性饮料企业迈进 [1][2][3] - 销售区域结构更加均衡，华北、华西等区域增长迅猛 [10] - 经销渠道保持较高增速，终端网点广泛渗透 [11] - 公司2026年营收增长目标为20%以上，报告判断大概率能完成 [12] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80% [2][3] - 2025年全年实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [2] - 2025年第四季度单季营收40.31亿元，同比增长22.88%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%，增速明显回落 [2] - 2025年第四季度净利润增速回落主要系前置投放冰柜、利息收入减少、政府补贴错期、人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加共同拖累 [1][2] - 2025年公司毛利率为44.91%，同比提升0.10个百分点；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点 [11] - 2025年销售费用率为16.31%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为2.76%，同比上升0.07个百分点 [11] 产品与战略分析 - “1+6”多品类战略下，2025年公司可统计总动销量突破百亿瓶 [3] - 核心大单品“东鹏特饮”2025年实现营收155.99亿元，尼尔森数据显示其在中国能量饮料市场销售量份额从47.9%提升至51.6%，销售额份额从34.9%上升至38.3%，斩获销量与销售额“双料第一” [3] - 电解质饮料“补水啦”2025年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从9.45%大幅跃升至15.70%，成为三十亿级大单品 [3] - 其他饮料产品（如果之茶、东鹏大咖）2025年贡献营收19.86亿元，同比增长94.08%，其中多个产品营收突破5亿元 [3][10] 区域与渠道分析 - 分区域看，华南区域2025年营收62.15亿元（占比29.77%），同比增长18.09%，仍是最大区域 [10] - 华中/华东/华西/华北区域2025年分别实现营收46.07/33.65/31.99/27.33亿元，同比增长27.94%/33.59%/40.77%/67.86%，合计营收139.04亿元（占比66.60%），同比增长38.76% [10] - 华北与华西区域收入增长迅猛，主要得益于夯实业务基础、完善经销体系、开拓终端网点等措施 [10] - 分渠道看，2025年经销/重客/线上渠道分别实现营收178.68/23.63/6.25亿元，同比增长31.32%/35.55%/40.24% [11] - 截至2025年末，公司经销商数量为3479个，较2024年末增长8.96% [11] - 截至2025年末，有效活跃终端网点突破450万家 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为264.17亿元、317.43亿元、366.44亿元，同比增长26.55%、20.16%、15.44% [3][12][13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.41亿元、63.65亿元、75.27亿元，同比增长18.70%、21.44%、18.27% [3][12] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为9.28元、11.27元、13.33元 [3][12][15] - 以2026年4月3日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、18倍、15倍 [1][12] - 报告发布日（2026年4月8日）公司收盘价为206.88元，总市值1168.39亿元 [4]