投资评级与目标 - 首次给予买入-A的投资评级 [3][4][10] - 6个月目标价为36663元 [3][4][10] - 目标价基于2026年33倍的动态市盈率 [3][10] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收6107亿元，同比增长3036% [1] - 2025年第三季度归母净利润1386亿元，同比增长4191% [1] - 2025年第三季度归母净利率2270%，同比提升185个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比优化261个百分点 [1] - 2025年前三季度累计营收16844亿元，同比增长3413% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3761亿元，同比增长3891% [1] - 预计2025年-2027年收入增速分别为360%、271%、134% [3][8][10] - 预计2025年-2027年净利润增速分别为383%、249%、159% [3][10] - 预计2025年-2027年总毛利率分别为4542%、4598%、4640% [8] - 预计2025年-2027年总归母净利率分别为214%、210%、215% [8] 分产品表现与展望 - 2025年第三季度东鹏特饮营收4203亿元，同比增长15% [2] - 2025年第三季度补水啦营收1354亿元，同比增长84% [2] - 2025年第三季度其他饮料营收547亿元，同比增长96% [2] - 预计东鹏特饮2025–2027年收入增速为220%、200%、120% [8] - 预计东鹏特饮毛利率保持稳定在4955% [8][9] - 预计电解质饮料补水啦2025–2027年收入增速为13537%、4022%、1518% [8] - 预计电解质饮料补水啦2025–2027年毛利率分别为3228%、3475%、3616% [8][9] - 预计其他饮料收入2025–2027年增速为7389%、6569%、2000% [9] 分区域表现与全国化潜力 - 2025年第三季度广东区域收入受天气及高基数影响，同比增速降至2% [2] - 2025年第三季度广西区域收入同比增速为8% [2] - 2025年第三季度华北、西南区域维持60%以上高增速 [2] - 2025年第三季度华东、华中区域延续25%以上增长势能 [2] - 非两广区域增长潜力巨大 [2][7] 增长驱动因素与公司实力 - 公司具备饮料行业领先的数字化能力 [3][7][10] - 渠道能力不断深耕，产品矩阵进一步完善 [3][7][10] - 东鹏特饮在出海及无糖市场仍具发展空间 [3][7][10] - 电解质饮料等第二曲线验证公司平台实力 [3][7][10] - 公司通过增投冰柜提高冰冻化陈列实力 [7] - 平台化将利好公司长期规模效应的提升 [7]

核心投资哲学 - 资本应作为推动实体经济实现创造性变革的工具，而非目的[3] - 投资的终极意义在于为社会创造真实产出、稳定就业与持久价值，而非短期回报的高低[3][8] - 金融业一旦成为最赚钱的行业，就背离了其服务实体的初心[4] 行业观察与批判 - 过去金融热潮催生两种行业乱象：资本沉迷于“钱生钱”的套利游戏，以及“轻实业”的趋利风气[5][6] - 资金与人才涌入金融、互联网等领域，导致制造业、消费业等实体产业面临资金短缺、人才流失困境[6] - 金融体系服务实体经济的阻力包括资金在体系内空转、风险定价机制失灵、以及金融创新偏离服务本质[8] 公司投资策略 - 投资哲学概括为“刚需、高频、民生”六个字，专注于消费赛道[9] - 坚持“少而精”的投资策略，不急于追求短期退出回报，不依赖估值波动的博弈收益[8][9] - 项目评估体系中，投资能创造真实GDP、提供稳定就业、满足民生需求的领域，其权重高于短期财务回报[8] 公司投资案例与方法论 - 投资组合包括东鹏饮料、洽洽食品、自然堂、老乡鸡、巴比馒头、小菜园、美团、奥瑞金等国民品牌[3][8] - 采用深度陪跑的“五个真”方法论，投资前后深度参与企业运营，如渠道改革、产品研发、品牌升级等[10] - 在自然堂的投资案例中，提供战略规划、全面预算管理与组织建设等前置赋能，并深度参与每月经营分析会[10] 公司业绩与市场地位 - 截至2025年，加华资本管理的资金规模已超过300亿元[15] - 投资的企业中已有多家成长为细分领域龙头，并获得超过20倍的投资回报[12] - 公司成为中国消费投资领域的头号玩家，创始人以73亿元身价位列《2025年胡润全球富豪榜》第3206名[15] 行业与市场前景 - 消费是中国经济的压舱石，是与民生息息相关的必需品消费是投资中最确定、最温暖、最具生命力的方向[9] - 中国拥有全球最庞大的消费群体和最成熟的产业链，支撑起潜力广阔的消费市场，需求升级从未停止[9] - 未来消费投资进入“深水区”，需靠精细运营、产品创新、供应链效率取胜，真正扎根实业的企业将脱颖而出[13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][13] 核心观点与业绩表现 - 公司全国化战略进入收获期，多元化产品矩阵成型，正从单一品类向多品类的综合性饮料集团发展 [1][11][13] - 2025年第三季度业绩维持高增长，营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），利润增速环比提升10.86个百分点 [1][2] - 2025年前三季度累计营收168.44亿元（同比+34.13%），累计归母净利润37.61亿元（同比+38.91%） [1] - 公司2025年经营目标为营收和净利润增长20%以上，研报判断大概率能超额完成 [13] 分地域市场表现 - 全国化战略成效显著，收入结构持续优化，传统销售市场占比下降，新兴市场强势崛起 [3] - 广东区域仍为第一大销售区域，占比23.08%，但同比下滑4.20个百分点 [3] - 华北区域超越华东区域成为第二大贡献区域，占比15.45%，销售收入同比增速高达+72.88% [3] - 西南区域销售收入20.27亿元，同比增速+48.91%，占比提升至12.04% [3] 分产品表现 - 核心单品东鹏特饮保持增长，前三季度销售收入125.63亿元（同比+19.36%） [4][11] - 东鹏补水啦成为强劲第二增长曲线，收入28.47亿元（同比+134.78%），占比大幅提升7.25个百分点至16.91% [4][11] - 其他饮料收入14.24亿元（同比+76.41%），占比提升至8.46%，茶与咖啡等新品类贡献未来增长潜力 [4][11] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度毛利率为45.21%，同比微降0.60个百分点，主要因毛利率较低的新品收入占比快速提升 [12] - 净利率为22.68%，同比提升1.83个百分点，主要得益于有效的费用管控 [12] - 销售费用率显著下降至15.26%（同比-2.61个百分点），管理费用率小幅上升至2.54%（同比+0.12个百分点） [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.35亿元、54.99亿元、68.22亿元 [13] - 对应每股收益分别为8.53元、10.58元、13.12元/股 [4][13] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [4][13]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63亿元、59.36亿元、73.74亿元，同比增速分别为37.17%、30.08%、24.22% [6] - 当前股价对应的市盈率分别为34.27倍、26.34倍、21.21倍 [6] - 维持“增持”评级的核心理由是公司基本面势能良好，多元产品矩阵逐步成型，持续向平台化企业发展 [6] 公司基本面与财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [8] - 2025年第三季度毛利率为45.21%，较去年同期微降0.6个百分点 [8] - 2025年第三季度销售费用率大幅优化，同比下降2.6个百分点至15.26%，驱动毛销差提升2个百分点至29.95%，净利率提高1.83个百分点至22.68% [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为34.96%、24.26%、19.86% [7] - 预测净资产收益率持续提升，2025-2027年分别为50.39%、56.32%、61.37% [7] 产品结构与市场拓展 - 2025年第三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增速分别为14.59%/83.81%/95.63% [8] - 各产品品类收入占比变动为：能量饮料下降9.45个百分点至68.85%，电解质饮料提升6.46个百分点至22.18%，其他饮料提升2.99个百分点至8.96% [8] - 明星电解质饮料单品“补水啦”前三季度销售额达28.47亿元，同比增长134.78% [8] - 其他饮料（如果之茶）前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41% [8] - 全国化销售成效显著，2025年第三季度西南地区销售收入同比增长67.81%，华北地区同比增长72.6% [8] - 广东/华东/华中/广西/线上等区域均实现正增长，全国销售渠道拓展效果明显 [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，净利润37.61亿元，同比增长38.91%，已超过2024年全年业绩 [1][14] - 2025年第三季度单季营业收入61.07亿元，同比增长30.36%，净利润13.86亿元，同比增长41.91% [14] - 2024年全年营业收入158.39亿元，同比增长40.63%，净利润33.27亿元，同比增长63.09% [14] - 自2019年至2024年，公司营业收入和净利润快速增长，2024年营收和净利较2018年分别增长约4.2倍和14倍 [14] 高管人事变动 - 公司董事、副总裁兼董事会秘书张磊于2025年10月24日辞去董事会秘书职务，辞任后仍担任公司董事、副总裁 [1][2] - 张磊于2023年12月入职公司担任董事长特别助理，并于2024年2月1日晋升为董事、副总裁兼董事会秘书 [6] - 2024年张磊从公司获得税前报酬总额546.55万元，较其在怡亚通担任董事会秘书时年薪约50万元，增加近500万元，涨薪超十倍 [6][7] - 2024年公司为董监高共开出薪酬4603.82万元，其中超百万年薪者有9人，实际控制人林木勤、林木港分别获得税前报酬552.73万元和496.14万元 [7][8] H股上市进程 - 公司于2025年10月9日再次向港交所提交上市申请书，寻求"A+H"两地上市，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [9] - 公司曾于2025年4月3日首次递表，招股书于10月3日失效，失效后仅6天便重新提交申请 [1][9] - 张磊在H股IPO进程中牵头梳理资本架构、对接国际保荐机构，其辞任董秘职务被视为可能为上市审核扫清潜在障碍 [11] - 公司此前曾筹划于2022年6月赴瑞交所发行GDR，但于2024年2月终止该计划 [12] 财务状况与资本运作 - 截至2025年9月末，公司货币资金57.20亿元，交易性金融资产34.77亿元，短期借款69.73亿元，存在"大存大贷"现象 [12] - 2025年3月，公司宣布使用不超过110亿元闲置资金进行理财 [12] - 自A股上市以来，公司累计现金分红约66亿元，其中超过60%分红被林木勤及其家族收入囊中 [13] - 截至2025年10月24日，公司股价报收300.73元，年内累计涨幅超20%，总市值超1500亿元 [11] 营销与研发投入 - 2022年至2025年前三季度，公司销售费用分别达14.49亿元、19.56亿元、26.81亿元、26.13亿元，近四年累计支出超80亿元 [15] - 同期销售费用率在15%至18%之间，2025年前三季度销售费用同比增长26.74% [15] - 2022年至2025年前三季度，公司研发费用分别仅为0.44亿元、0.54亿元、0.63亿元、0.55亿元，累计约2亿元，研发费用率介于0.3%至0.5% [16] - 近四年公司累计销售费用是研发费用的40倍，重销售轻研发现象显著 [16] 产品与市场地位 - 公司核心产品能量饮料"东鹏特饮"2024年在国内能量饮料市场销售量占比高达47.9%，连续四年销量第一，销售额份额上升至34.9% [13] - 2025年前三季度，能量饮料收入125.63亿元，同比增长约19%，占公司总收入比重从上年同期的83.90%降至74.63% [17] - 2024年下半年，东鹏特饮因每瓶(500ml)含糖量达66.5g引发热议，被指超出每日摄入建议警戒线 [18] - 在黑猫投诉平台上，有超1500条投诉包含"东鹏特饮"，投诉集中于恶意欺诈、霸王条款、中奖不予兑换等 [18]

投资评级 - 报告对东鹏饮料(605499SH)的投资评级为“买入” [1][6] 核心观点 - 公司能量饮料收入稳步增长，利润率持续提升 [1] - 公司在广东省内持续深耕，省外不断优化经销体系、完善业务团队，能量饮料有望在全国市场保持较好增长 [6] - 电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线表现优秀，与“果之茶”等新品有望凭借价格优势和渠道优势继续贡献收入增量 [6] - 公司规模效应明显，销售费用率下降较多，盈利能力提升 [6] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入16844亿元，同比增长3413% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3761亿元，同比增长3891% [1] - 2025年第三季度实现主营业务收入6104亿元，同比增长3075% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润1386亿元，同比增长4191%，归母净利润率同比提升185个百分点至2270% [6] 产品收入结构 - 2025年第三季度，东鹏特饮收入同比增长1508%至4203亿元 [6] - 2025年第三季度，电解质饮料“补水啦”收入同比增长8418%至1354亿元 [6] - 2025年第三季度，“补水啦”以外的其他饮料收入同比增长9453%至547亿元 [6] 区域收入表现 - 2025年第三季度，广东区域收入同比增长205%至1339亿元，广西区域收入同比增长8092%至403亿元 [6] - 全国市场增长强劲，华中区域收入同比增长2699%至831亿元，西南区域收入同比增长6759%至745亿元，华北区域收入同比增长7322%至894亿元 [6] - 线上销售同比增长4264%至198亿元，直营收入同比增长4278%至835亿元 [6] 成本费用分析 - 2025年第三季度营业成本同比增长3180%，毛利率同比下降060个百分点至4521% [6] - 2025年第三季度销售费用同比增长1134%至932亿元，销售费用率同比下降261个百分点至1526% [6] - 2025年第三季度管理费用同比增长3688%至155亿元，管理费用率同比上升012个百分点至254% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为20770亿元、25983亿元、30829亿元，同比增长率分别为311%、251%、187% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4258亿元、5566亿元、6923亿元，同比增长率分别为280%、307%、244% [4] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为819元、1070元、1331元 [4][6] - 以2025年10月27日收盘价28701元/股计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为35倍、27倍、22倍 [4][6] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为451%、461%、471% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，营业总收入与归母净利润均实现高速增长 [4] - 以电解质饮料为代表的第二增长曲线实现高增，全国市场渠道渗透率提升 [4] - 尽管毛利率微降，但受益于销售费用率下降，公司第三季度净利率同比提升 [4] - 作为软饮料龙头，公司通过优化产品与渠道结构，经营有望行稳致远 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [4] - 2025年第三季度实现营业总收入61.07亿元，同比增长30.36% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [4] 产品与区域分析 - 核心产品能量饮料前三季度营业收入125.63亿元，同比增长19.4% [4] - 电解质饮料前三季度营业收入28.47亿元，同比大幅增长134.7% [4] - 其他饮料前三季度营业收入14.24亿元，同比增长76.5% [4] - 广东区域收入38.85亿元，同比增长13.5%；华北区域收入26.01亿元，同比大幅增长72.9% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.21%，同比下降0.60个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率为15.26%，同比下降2.60个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为22.68%，同比提升1.83个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益为8.81元，对应市盈率34倍 [4][5] - 预计2026年每股收益为11.06元，对应市盈率27倍 [4][5]

投资评级 - 评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料2025年三季报业绩表现强劲，电解质饮料"补水啦"增长超预期，费用端优化明显，维持对公司未来增长的乐观预期，并给出"买入"评级[1][2][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[3] - 2025年第三季度单季营业总收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%[3] - 公司预测2025年全年营业收入213.72亿元，同比增长35%，归母净利润47.97亿元，同比增长44%[2][6] 产品线分析 - 前三季度能量饮料营收125.63亿元，同比增长19.36%，电解质饮料营收28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料营收14.24亿元，同比增长76.41%[6] - 第三季度单季电解质饮料营收13.54亿元，同比增长83.81%，占比提升6.46个百分点至22.18%[6] - 电解质饮料"补水啦"前三季度收入占比同比提升7.25个百分点至16.91%[6] 区域市场表现 - 2025年前三季度华北区域营收同比增长72.88%，西南区域同比增长48.91%，表现亮眼[6] - 广东区域前三季度营收同比增长13.50%，第三季度单季同比增长2.07%，广西区域第三季度单季同比增长7.60%，预计受雨水天气影响略有承压[6] - 华东、华中区域维持25%以上增速表现[6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率同比提升0.12个百分点至45.17%，但第三季度单季同比减少0.60个百分点至45.21%，主要因产品结构变化[6] - 2025年前三季度销售净利率同比提升0.76个百分点至22.32%，第三季度单季同比提升1.83个百分点至22.68%，主要受益于费用端优化[6] - 公司预测2025年毛利率为46.1%，净利率为22.4%[9] 费用控制情况 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.90个百分点至15.52%，管理费用率同比上升0.01个百分点至2.45%[6] - 第三季度单季销售费用率同比下降2.60个百分点至15.26%，主要与去年同期高基数及上半年冰柜与广告费用投放前置相关[6] 未来增长驱动 - 公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料基础上积极培育和发展多元化产品矩阵[6] - 建议关注大东鹏超预期表现、"补水啦"系列化以及大东鹏无糖版等新品储备[6] - 2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速[6]

财务表现 - 公司25年前三季度实现归母净利润37.6亿元，同比增长38.9% [1] - 公司25年第三季度实现归母净利润13.9亿元，同比增长41.9% [1] - 公司收入表现基本符合市场预期，但业绩超过市场预期 [1] 运营优势 - 公司渠道效率高 [1] - 公司市场表现良好 [1]

公司股价表现 - 10月27日公司股价下跌5%，报收285.68元/股，成交金额为11.01亿元，换手率为0.73%，总市值为1485.57亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为东鹏饮料(集团)股份有限公司，成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市 [1] - 公司主营业务为饮料的研发、生产和销售，收入构成为能量饮料77.87%，电解质饮料13.90%，其他饮料8.17%，其他业务0.06% [1] 基金持仓情况 - 创金合信红利甄选量化选股混合A基金二季度持有公司股票1.81万股，与上期相比持股数量不变，持仓占基金净值比例为1.58%，为公司第九大重仓股 [2] - 该基金成立于2024年12月3日，最新规模为1.07亿元，今年以来收益率为11.62%，成立以来收益率为11.5% [2] - 根据测算，10月27日该基金因公司股价下跌产生浮亏约27.24万元 [2] 基金经理信息 - 创金合信红利甄选量化选股混合A基金的基金经理为孙悦，其累计任职时间为5年50天，现任基金资产总规模为55.87亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为87.82%，最差基金回报为-19.51% [3]