报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025一季度报告，实现收入48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.61% [2] - 基地市场持续深耕，补水啦表现优秀，成本红利持续兑现，盈利能力提升，预计公司能量饮料在全国市场保持较好增长，“东鹏补水啦”有望继续贡献收入增量，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、215.27亿、278.32亿、353.90亿元，同比分别为32.4%、40.6%、35.9%、29.3%、27.2% [4] - 归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、46.36亿、62.31亿、82.29亿元，同比分别为41.6%、63.1%、39.4%、34.4%、32.1% [4] - 毛利率分别为43.1%、44.8%、46.2%、47.2%、48.2%；ROE分别为32.3%、43.3%、50.7%、56.3%、60.4% [4] - EPS（摊薄）分别为3.92、6.40、8.92、11.98、15.82元；P/E分别为71.59、43.89、31.49、23.44、17.75；P/B分别为23.09、18.99、15.96、13.19、10.73 [4] 业务表现 - 2025Q1主营业务收入48.45亿元，同比+39.33%，东鹏特饮收入同比+25.8%至39.01亿元，补水啦收入同比+261.46%至5.70亿元，补水啦以外其他饮料收入同比+72.62%至3.75亿元 [5] - 广东区域收入同比+22.13%至11.25亿元，广西区域收入同比+31.94%至3.78亿元，华中区域收入同比+28.51%至6.84亿元，华东区域收入同比+30.83%至6.56亿元，西南地区收入+60.47%至6.23亿元，华北区域收入同比+71.64%至7.46亿元，线上销售同比54.17%至1.04亿元，直营渠道收入同比+52.94%至5.29亿元 [5] 成本与盈利 - 2025Q1营业成本同比+35.09%，毛利率同比+1.7pct至44.47% [5] - 销售费用同比+35.71%至8.09亿元，销售费用率同比-0.43pct至16.68%；管理费用率同比-0.47pct至2.48% [5] - 2025Q1归母净利润同比+47.61%至9.80亿元，归母净利润率同比+1.15pct至20.21% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.92、11.98、15.82元，对应2025年4月18日收盘价（280.8元/股）PE为31、23、18倍，维持“买入”评级 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为87.69亿、127.06亿、156.92亿、203.60亿、262.51亿元，非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、116.15亿、128.12亿、138.99亿元 [6] - 流动负债分别为80.47亿、148.45亿、180.03亿、219.55亿、263.83亿元，非流动负债分别为3.39亿、1.40亿、1.50亿、1.41亿、1.51亿元 [6] - 负债合计分别为83.86亿、149.85亿、181.53亿、220.95亿、265.34亿元，归属母公司股东权益分别为63.24亿、76.88亿、91.50亿、110.73亿、136.13亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、215.27亿、278.32亿、353.90亿元，营业成本分别为64.12亿、87.42亿、115.92亿、147.07亿、183.47亿元 [6] - 销售费用分别为19.56亿、26.81亿、35.69亿、46.14亿、58.67亿元，管理费用分别为3.69亿、4.26亿、5.56亿、7.19亿、9.14亿元 [6] - 净利润分别为20.40亿、33.26亿、46.36亿、62.31亿、82.29亿元，归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、46.36亿、62.31亿、82.29亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、66.90亿、90.30亿、115.48亿元 [6] - 投资活动现金流分别为-7.58亿、-68.75亿、-31.10亿、-26.99亿、-26.10亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为-10.58亿、15.07亿、-21.96亿、-33.17亿、-46.79亿元，现金净增加额分别为14.37亿、4.53亿、14.16亿、30.14亿、42.59亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 营收盈利强劲增长，均超预期，25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 新品复用渠道效果凸显，传统基地市场延续高增，25Q1东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入均有增长，各区域营收也大多实现同比增长 [9] - 毛利率、净利率同步提升，盈利能力持续增强，毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元，维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|21,267|26,980|30,570| |同比增长(%)|32.4%|40.6%|34.3%|26.9%|13.3%| |营业利润(百万元)|2,588|4,145|5,900|7,709|8,975| |同比增长(%)|39.6%|60.1%|42.4%|30.7%|16.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,040|3,327|4,748|6,161|7,173| |同比增长(%)|41.6%|63.1%|42.7%|29.8%|16.4%| |每股收益（元）|3.92|6.40|9.13|11.85|13.79| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|46.7%|47.8%|48.7%| |净利率(%)|18.1%|21.0%|22.3%|22.8%|23.5%| |净资产收益率(%)|35.8%|47.5%|50.6%|46.5%|40.3%| |市盈率|72.2|44.3|31.0|23.9|20.5| |市净率|23.3|19.2|13.3|9.6|7.3| [3] 公司表现情况 - 25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 分产品，25Q1东鹏特饮收入39亿元，同比+25.7%；电解质饮料5.7亿元，同比+261.5%；其他饮料收入3.7亿元，同比+72.6%。2025年1 - 3月，能量饮料收入占比为80.50%；电解质饮料收入占比由上年4.53%上升至11.76%，其他饮料收入占比由上年6.25%提升至本年7.74% [9] - 分区域，广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营业收入均实现同比增长，传统基地市场广东、广西在新品带动下延续保持高增 [9] - 毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，同比增加1.70pct，25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%/0.35%，同比-0.43/-0.47/+0.92/+0.03pct，单季总费用率为19.13%，同比+0.05pct，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] 盈利预测与估值 - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元（原预测25 - 26年为8.45、10.83元） [2][10] - 维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] - 给出FCFF核心参数假设及敏感性分析数据 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表预测数据 [15] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 给予东鹏饮料“买入”评级，按照 2025 年业绩给 36 倍 PE，一年目标价 315 元 [1][8] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 东鹏饮料实现收入 48.5 亿元，同比+39.2%，归母净利润 9.8 亿元，同比+47.6%，扣非净利润 9.6 亿元，同比+53.6%，实现高增开门红，平台化成长路径愈加清晰 [4] - 预计 2025 - 2027 年实现收入 210/262/313 亿元，同比增长 32%/25%/19%，实现利润 46/59/70 亿元，同比增长 37%/29%/20%，对应 PE 为 31/24/20X [8] 各部分总结 业务表现 - Q1 特饮大单品保持势能向上，第二曲线补水啦延续高增，特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入 39.0/5.7/3.7 亿元，同比+25.7%/+261.3%/72.6%，补水啦和其他饮料占比提升 [5] - 分区域看，广东地区收入 11.3 亿元，同比+21.6%，占比同比下降 3.4pct 至 23.2%，省外保持高速增长，全国化扩张稳步推进，线上/重客分别实现收入 1.0/5.3 亿元，同比+54.2%/+53.3% [5] 盈利情况 - 2025 年 Q1 公司毛利率同比+1.7pct 至 44.5%，全年销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-0.5/+0.9pct，Q1 净利率同比+1.1pct 至 20.2%，盈利水平延续提升趋势 [6] 发展战略 - 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，2025 年新推 380ml 小包装西柚味补水啦新品和 1L 大包装低糖茶“果之茶”，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵 [7] - 公司拟发行 H 股股票深入推进全球化战略，已布局东南亚市场、中东市场，海外第一站东南亚能量饮料市场规模超 200 亿，越南子公司已成立，全新包装产品已推广 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,839|20,952|26,186|31,280| |营业收入增长率(%)|40.63%|32.28%|24.98%|19.45%| |归母净利（百万元）|3,327|4,551|5,861|7,015| |净利润增长率(%)|63.09%|36.81%|28.77%|19.70%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.75|11.27|13.49| |市盈率（PE）|38.85|31.42|24.40|20.39|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收48.48亿元（同比+39.23%），归母净利润9.80亿元（同比+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（同比+53.55%），业绩略超预期 [2] - 公司持续推进“全国化+多品类”战略，以广东为大本营精耕渠道，推进全国化发展，新兴市场布局成效显著，多品类产品矩阵战略下电解质饮料成第二大品类，预计大概率完成2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标 [9] 根据相关目录分别进行总结 多品类产品战略显效，全国化布局持续推进 - 产品方面，2025年1 - 3月能量饮料销售收入39.01亿元，同比+25.71%，占比80.50%；电解质饮料收入5.70亿元，同比+261.46%，占比增至11.76%；其他饮料销售收入3.75亿元，同比+72.62%，占比增至7.74% [3] - 区域方面，2025Q1华北区域销售收入7.46亿元，同比+71.67%，占比增至15.40%；西南区域收入6.23亿，同比+61.78%，占比增至12.87%；广东收入11.25亿元，同比+21.58%，占比降至23.22% [3] - 渠道方面，经销渠道为主要销售渠道，经销/重客/线上渠道分别实现营收42.83/4.57/1.04亿元，同比增长37.13%/62.83%/54.18%，占比分别为88.40%/9.44%/2.14%；截至2025年一季度末经销商数量3244个，一季度净增51个 [3] 盈利能力有所上升，原材料价格下降拉高毛利率 - 2025Q1毛利率同比上升1.70pcts至44.47%，净利率同比上升1.14pcts至20.21% [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，分别同比 - 0.43/-0.47/+0.03/+0.92pcts，研发费用率上升因加大研发投入，财务费用率上升因定期存款利息收入减少 [4] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15838.85|20154.03|25150.66|30742.48| |增长比率(%)|40.63|27.24|24.79|22.23| |归母净利润(百万元)|3326.71|4028.99|4937.42|6106.86| |增长比率(%)|63.09|21.11|22.55|23.69| |每股收益(元)|6.40|7.75|9.49|11.74| |市盈率(倍)|35.80|29.56|24.12|19.50| |市净率（倍）|15.49|12.27|9.78|7.82| [4] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15839|20154|25151|30742| |营业成本|8742|11099|13993|17186| |毛利|7097|9055|11157|13556| |税金及附加|160|213|263|319| |销售费用|2681|3448|4309|5244| |管理费用|426|544|726|848| |研发费用|63|83|108|127| |财务费用|-191|-30|-95|-234| |营业利润|4145|5087|6205|7646| |利润总额|4107|5067|6182|7622| |所得税费用|781|1038|1245|1515| |净利润|3326|4029|4937|6107| |归属于母公司的净利润|3327|4029|4937|6107| |少数股东损益|0|0|0|0| |EPS（元/股）|6.40|7.75|9.49|11.74| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5653|9546|14986|22333| |交易性金融资产|4897|5247|5017|5384| |应收票据及应收账款|81|75|136|125| |存货|1068|734|1597|1360| |预付款项|227|283|355|441| |其他流动资产|779|796|920|940| |流动资产合计|12706|16682|23012|30582| |固定资产|3670|4035|4430|4756| |在建工程|554|523|521|566| |无形资产|746|887|1064|1257| |递延所得税资产|460|460|460|460| |其他非流动资产|4541|4536|4533|4526| |资产总计|22676|27123|34020|42147| |短期借款|6551|8236|9921|12230| |应付票据及应付账款|1265|1471|1982|2273| |合同负债|4761|4746|6432|8203| |应付职工薪酬|415|475|628|774| |应交税费|379|547|602|769| |其他流动负债|8025|10048|12081|14792| |流动负债合计|14845|17287|21725|26810| |递延所得税负债|3|3|3|3| |其他非流动负债|136|126|116|106| |负债合计|14985|17417|21845|26919| |归属于母公司的所有者权益|7688|9702|12171|15224| |少数股东权益|4|4|3|3| |股东权益|7692|9706|12174|15228| |负债及股东权益|22676|27123|34020|42147| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额|5789|5585|7171|9744| |投资活动现金流净额|-6875|-1155|-698|-1351| |筹资活动现金流净额|1507|-536|-1033|-1046| |现金净流量|453|3894|5440|7347| [12] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|6.40|7.75|9.49|11.74| |BVPS|14.78|18.66|23.41|29.28| |PE|35.80|29.56|24.12|19.50| |PEG|0.57|1.40|1.07|0.82| |PB|15.49|12.27|9.78|7.82| |EV/EBITDA|31.12|21.94|17.69|13.95| |ROE|43.27%|41.53%|40.57%|40.11%| |ROIC|21.61%|21.51%|21.18%|20.86%| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收48.48亿元（同比+39.23%），归母净利润9.80亿元（同比+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（同比+53.55%），业绩略超预期 [2] - 公司持续推进“全国化+多品类”战略，以广东为大本营精耕渠道，推进全国化发展，新兴市场拓展成效显著，多品类产品矩阵战略下电解质饮料成第二大品类，预计能完成2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标 [9] 根据相关目录分别进行总结 多品类产品战略显效，全国化布局持续推进 - 产品方面，2025年1 - 3月能量饮料销售收入39.01亿元，同比+25.71%，占比80.50%；电解质饮料收入5.70亿元，同比+261.46%，占比增至11.76%；其他饮料销售收入3.75亿元，同比+72.62%，占比增至7.74% [3] - 区域方面，2025Q1华北区域销售收入7.46亿元，同比+71.67%，占比增至15.40%；西南区域收入6.23亿，同比+61.78%，占比增至12.87%；广东收入11.25亿元，同比+21.58%，占比降至23.22% [3] - 渠道方面，经销渠道为主要销售渠道，经销/重客/线上渠道分别实现营收42.83/4.57/1.04亿元，同比增长37.13%/62.83%/54.18%，占比分别为88.40%/9.44%/2.14%；截至2025年一季度末经销商数量3244个，一季度净增51个 [3] 盈利能力有所上升，原材料价格下降拉高毛利率 - 2025Q1毛利率同比上升1.70pcts至44.47%，净利率同比上升1.14pcts至20.21% [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，分别同比 - 0.43/-0.47/+0.03/+0.92pcts，研发费用率上升因加大研发投入，财务费用率上升因定期存款利息收入减少 [4] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15838.85|20154.03|25150.66|30742.48| |增长比率(%)|40.63|27.24|24.79|22.23| |归母净利润(百万元)|3326.71|4028.99|4937.42|6106.86| |增长比率(%)|63.09|21.11|22.55|23.69| |每股收益(元)|6.40|7.75|9.49|11.74| |市盈率(倍)|35.80|29.56|24.12|19.50| |市净率（倍）|15.49|12.27|9.78|7.82|[4] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15839|20154|25151|30742| |营业成本|8742|11099|13993|17186| |毛利|7097|9055|11157|13556| |税金及附加|160|213|263|319| |销售费用|2681|3448|4309|5244| |管理费用|426|544|726|848| |研发费用|63|83|108|127| |财务费用|-191|-30|-95|-234| |营业利润|4145|5087|6205|7646| |利润总额|4107|5067|6182|7622| |所得税费用|781|1038|1245|1515| |净利润|3326|4029|4937|6107| |归属于母公司的净利润|3327|4029|4937|6107|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5653|9546|14986|22333| |交易性金融资产|4897|5247|5017|5384| |应收票据及应收账款|81|75|136|125| |存货|1068|734|1597|1360| |预付款项|227|283|355|441| |流动资产合计|12706|16682|23012|30582| |固定资产|3670|4035|4430|4756| |在建工程|554|523|521|566| |无形资产|746|887|1064|1257| |资产总计|22676|27123|34020|42147| |短期借款|6551|8236|9921|12230| |应付票据及应付账款|1265|1471|1982|2273| |合同负债|4761|4746|6432|8203| |应付职工薪酬|415|475|628|774| |应交税费|379|547|602|769| |流动负债合计|14845|17287|21725|26810| |负债合计|14985|17417|21845|26919| |归属于母公司的所有者权益|7688|9702|12171|15224| |股东权益|7692|9706|12174|15228| |负债及股东权益|22676|27123|34020|42147|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额|5789|5585|7171|9744| |投资活动现金流净额|-6875|-1155|-698|-1351| |筹资活动现金流净额|1507|-536|-1033|-1046| |现金净流量|453|3894|5440|7347|[12] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|6.40|7.75|9.49|11.74| |BVPS|14.78|18.66|23.41|29.28| |PE|35.80|29.56|24.12|19.50| |PEG|0.57|1.40|1.07|0.82| |PB|15.49|12.27|9.78|7.82| |EV/EBITDA|31.12|21.94|17.69|13.95| |ROE|43.27%|41.53%|40.57%|40.11%| |ROIC|21.61%|21.51%|21.18%|20.86%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年一季度开局亮眼，营收和净利润大幅增长，得益于东鹏特饮稳健增长和电解质饮料持续放量，全国化扩张步伐稳健，产品矩阵与渠道布局持续完善，未来发展前景良好 [1][5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+53.55% [5] 点评 - 东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势，分产品看，核心产品东鹏特饮实现收入39.0亿元，同比+25.7%，营收占比80.5%，同比-8.7pcts；电解质饮料实现收入5.70亿元，同比+261.5%，营收占比11.8%，同比+7.2pcts；其他饮料实现收入3.75亿元，同比+72.6%，营收占比7.74%，同比+1.5pcts [6] - 分销售模式看，经销/重客/线上分别实现营收42.8/4.6/1.0亿元，分别同比+37.1%/+62.8%/+54.2%；经销/重客/线上的营收占比分别为88.4%/9.4%/2.1%，分别同比-1.4/+1.4/+0.2pcts，重客渠道表现亮眼 [6] - 分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比+21.6%/+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%，大本营广东省表现稳健，西南、华北市场的拓展效果明显，营收增速较快 [6] - 25Q1合同负债为38.7亿元，同比+43.98%，发展后劲充足 [6] 原材料成本与费用 - 原材料成本下行推升毛利率，1Q25销售毛利率为44.5%，同比+1.7pcts，主要由于原材料价格下降 [7] - 期间费用管控严格，1Q25公司期间费用率为19.1%，同比持平，其中，销售费用率为16.7%，同比-0.4pcts，管理费用率2.5%，同比-0.5pcts [7] - 综合来看，主要受益于毛利率提升，1Q25公司实现归母净利率约20.2%，同比+1.1pcts [7] 全国化扩张 - 截至2025年第一季度末，公司已有3244家经销商，较24年末净增51家，其中华北经销商数量净增最多 [8] - 产品端方面，25年公司将推广大包装产品，探索罐装与小容量产品的细分市场，持续丰富产品规格，“果之茶”性价比优势明显，试销效果较好，有望逐步放量 [8] - 渠道方面，25年公司将进一步加大渠道下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升，全国化扩张步伐稳健，综合型饮料集团逐步形成 [8] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测分别为44.83/56.84/68.36亿元，对应25 - 27年EPS分别为8.62/10.93/13.15元，当前股价对应25 - 27年PE分别为31x/24x/20x [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标 [12][13] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据 [14][15]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩表现良好，各产品和区域收入增长，盈利能力提升，预计未来营收和净利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2025年第一季度实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比增长53.55% [1] 产品与区域收入 产品收入 - 2025年第一季度能量饮料收入39.0亿元，同比增长25.7% [2] - 电解质水收入5.7亿元，同比增长261.5% [2] - 其他饮料收入3.7亿元，同比增长72.6% [2] 区域收入 - 2025年第一季度广东区域收入11.3亿元，同比增长21.6% [2] - 华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现收入6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7% [2] - 线上/重客及其他收入分别实现1.0/5.3亿元，分别同比增长54.2%/53.3% [2] 合同负债 - 2025年第一季度合同负债38.7亿元，环比2024年第四季度下降8.9亿元 [2] 盈利能力 - 2025年第一季度毛利率44.5%，同比+1.7pcts，主要因原材料成本下降 [3] - 2025年第一季度销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.5pcts [3] - 2025年第一季度财务费用率同比+0.9cpts，其他收益占收入比重同比-0.2pcts，所得费率有所提升 [3] - 2025年第一季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.1/+1.8pcts至20.2%/19.8% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收207.8/253.8/300.7亿元，同比增长31.2%/22.1%/18.5% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润44.3/54.2/64.9亿元，同比增长33.3%/22.3%/19.8% [3] 投资评级 - 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入48.5亿元，同比增39.2%；扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比增47.6%、53.6%；上调2025 - 2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元；全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头较好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2025Q1能量饮料营收同比增25.8%，电解质水补水啦营收同比增261.5%，其他饮料品类同比增72.6% [5] - 2025Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6% [5] 公司成本与费用 - 2025Q1净利率同比+1.15pct，毛利率同比+1.70pct，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.43、-0.47、+0.03、+0.92pct [6] 公司全年展望 - 2025Q1开门红为完成2025年经营目标打下基础，全年继续拓展网点，布局新品，筹划进军海外市场 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|19,780|22,676|24,560| |YOY(%)|32.4|40.6|24.9|14.6|8.3| |归母净利润(百万元)|2,040|3,327|4,228|5,214|5,745| |YOY(%)|41.6|63.1|27.1|23.3|10.2| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.6|46.3|46.5| |净利率(%)|18.1|21.0|21.4|23.0|23.4| |ROE(%)|32.3|43.2|39.8|36.5|31.6| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.13|10.03|11.05| |P/E(倍)|70.1|43.0|33.8|27.4|24.9| |P/B(倍)|22.6|18.6|13.5|10.0|7.9| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 [11]

文章核心观点 东鹏饮料2025年第一季度营收和净利润大幅增长，“东鹏补水啦”强势增长是业绩增长主因之一，公司借渠道优势发展新品，且有出海等未来看点 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营收约48.48亿元，同比增长39.23%；净利润约为9.8亿元，同比增长47.62% [1] - 2025年一季报“重客及其他”部分营收同比增长53.26%至5.29亿元，该部分业务包括线上、海外业务等 [2] 产品情况 - 传统能量饮料东鹏特饮继续贡献八成以上营收，电解质饮料“东鹏补水啦”收入占比从2024年的4.53%上升至11.76% [1] - “东鹏补水啦”是2023年推出的电解质水新品牌，2024年营收同比增长280.37%至约15亿元，在东鹏特饮线上平台官方旗舰店内销量攀升至店铺第二位 [1] 行业竞争情况 - 电解质水是近年来饮料行业热门赛道，2024年康师傅饮品推出“无限.电”电解质水，统一企业2022年重启海之言品牌并转型为电解质饮料，元气森林2021年推出外星人电解质水，2023年推出“外星人WAVE”电解质水 [1] - 功能饮料赛道红牛主要定位于高端市场，东鹏饮料以较低价格瞄准对价格敏感的下沉市场，主要消费群体为蓝领人群 [2] 渠道优势 - 2016年后红牛陷入商标纠纷市场扩张受影响，东鹏饮料趁机抢占渠道，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9% [2] - 公司有全国3000余家经销商及超400万终端门店网络，可实现深度渗透，为新品推广提供快速成长优势 [2] - 公司在全国范围内布局了13大全国生产基地，确保产品能够快速铺货并稳定供应 [2] 出海及上市情况 - 公司产品已出口至越南、马来西亚、美国等多个国家和地区，出海是未来看点之一 [3] - 今年4月公司向港交所提交上市申请，目的是提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，满足国际业务发展需要，推进全球化战略 [3] - 公司正在建设中的海南和昆明生产基地将作为未来面向东南亚市场的重要生产及出口枢纽，还将持续探索北美、欧洲、中东等海外市场 [3]

核心观点 - 东鹏饮料在中国功能饮料市场连续4年销量第一，市场份额从2021年的15%增长至2024年的26.3% [1] - 公司计划通过港交所上市募资用于产能布局、品牌建设、渠道拓展、海外业务、数字化建设等 [3] - 业绩快速增长但依赖能量饮料，2024年能量饮料收入占比84%，运动饮料占比9.4% [5][6] - 研发投入远低于销售费用，2022-2024年研发费用复合增长率19.68%，销售费用复合增长率36.01% [8] - 渠道高度依赖经销商，2024年经销商收入占比85.9%，线上渠道仅占2.8% [9] - 公司存在"大存大贷"现象，2024年理财金额52.74亿元，同时有息负债66.5亿元 [12][13] 市场份额与行业地位 - 按销量计连续4年中国功能饮料市场第一 [1] - 广东省功能饮料市场连续8年销量第一，2024年广东区域收入占比43.1% [10] - 2024年功能饮料在广东省人均年消费量7.5升，其他省份2.1升 [11] 财务表现 - 收入从2022年85亿元增长至2024年158.3亿元，年复合增长率36.5% [5] - 净利润从2022年14.41亿元增长至2024年33.26亿元，年复合增长率52% [5] - 2024年运动饮料收入14.95亿元，同比增长280.4% [7] - 2024年末合同负债47.61亿元，同比增长82.59% [9] 产品结构 - 能量饮料收入占比从2022年96.6%降至2024年84% [6] - 运动饮料收入占比从2023年3.5%提升至2024年9.4% [6] - 其他饮料产品收入占比从2022年3.3%提升至2024年6.5% [8] 渠道布局 - 拥有超3000家经销商和约400万家终端销售网点 [9] - 累计投放冰柜约30万台 [9] - 2024年末预收款28.97亿元，同比增长135% [10] 资本运作 - 2024年理财金额52.74亿元，2025年授权理财额度提升至110亿元 [12] - 有息负债从2023年末33.45亿元增至2024年末66.5亿元 [13] - 有息负债比率从2023年52.89%增至2024年86.46% [13] - 2021-2024年累计现金分红43亿元 [13]