报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司业绩超预期，Q1实现营业收入1.56亿元，同比+33.28%，归母净利润4500万元，同比+85.07%，扣非归母净利润4137万元，同比+119.46% [1] - 公司2024年表现优异，2025年一季度开门红，欧易生物收购审核仍在进行，收入端有望受益于国内外市场，若收购成功业务协同将推动双方发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4.44亿、5.56亿、6.49亿、7.54亿、8.71亿元，增长率分别为2.4%、25.2%、16.8%、16.2%、15.5% [4][5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9100万、1.24亿、1.44亿、1.67亿、1.92亿元，增长率分别为41.9%、35.9%、16.1%、15.8%、14.9% [4][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为42.4%、43.6%、42.7%、43.4%、45.0% [4][5] - 2023 - 2027年净资产收益率ROE分别为6.2%、8.0%、8.6%、9.2%、9.7% [4][5] - 2023 - 2027年EPS分别为0.54、0.74、0.86、0.99、1.14元 [4][5] 业务分析 - Q1国内业务增长是收入增速主要来源，得益于新国标产品持续放量；ARA、DHA收入均快速增长，DHA增速更快 [3] - Q1毛利率48.76%，同比+8.27pct，因高毛利客户占比提升及规模效应提升；费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率同比-3.47pct、-0.82pct、-3.01pct和-0.51pct；投资净收益/收入同比+2.99pct，公允价值变动净收益/收入同比-2.39pct，信用减值损失/收入同比-5.19pct；归母净利润率达28.85%，同比+8.07pct [3] - 美国业务收入占总收入不足2%，美国对华关税对收入利润影响有限，海外竞争对手美国产能或受限，公司产品替代机遇来临，欧洲、大洋洲客户取货量有望提升 [3] 盈利预测 - 不考虑并购，预计公司2025 - 2027年EPS为0.86/0.99/1.14元，分别对应2025 - 2027年29X、25X和22X PE [3] 研究团队 - 赵雷为食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，曾留美在乳企巨头萨普托工作，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽为金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩高增超预告下限，上调2025 - 2027年归母净利润预测，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月29日当前股价25.01元，一年最高最低30.12/12.11元，总市值42.09亿元，流通市值42.09亿元，总股本1.68亿股，流通股本1.68亿股，近3个月换手率209.47% [1] 业绩情况 - 2025Q1营收1.56亿元、同比增33.3%，扣非前后归母净利润0.45、0.41亿元，同比增85.1%、119.5%，略高于预告下限 [4] 分区域与产品情况 - 分区域看，国内市场预计增50%以上，主因低基数下新国标红利释放、需求预期改善补库存、行业格局优化；国际市场较高基数下略有增长、份额提升逻辑不变 [5] - 分产品看，ARA预计增25%左右，DHA预计50%以上增长，增速贡献大，公司抢占对手份额，规模效应带动毛利率改善 [5] 盈利指标情况 - 2025Q1归母净利率同比大幅提升8.07pct，毛利率同比提升8.26pct，主因规模效应带动DHA、ARA毛利率修复 [6] - 销售、管理、研发费用率同比 - 3.48、 - 0.82、 - 3.00pct，费用率随收入规模增长而下降 [6] - 信用减值损失拖累净利率 - 5.20pct，主因公司严格计提，后续仍可能收回应收账款 [6] 重组情况 - 重组标的欧易生物承诺2025 - 2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高 [7] - 资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期协同赋能打开想象空间 [7] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|444|556|708|865|1011| |YOY(%)|2.4|25.2|27.4|22.2|16.9| |归母净利润(百万元)|91|124|161|190|222| |YOY(%)|41.9|35.9|29.7|18.0|16.7| |毛利率(%)|42.4|43.6|44.6|46.1|47.5| |净利率(%)|20.6|22.4|22.8|22.0|21.9| |ROE(%)|5.8|7.7|8.9|9.9|10.6| |EPS(摊薄/元)|0.54|0.74|0.96|1.13|1.32| |P/E(倍)|46.1|33.9|26.1|22.1|19.0| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.5|2.3|2.1|[8]

会议信息 - 嘉必优第四届监事会第五次会议于2025年4月28日召开[2] - 会议通知于2025年4月18日送达全体监事[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 审议事项 - 审议通过2025年第一季度报告议案[3] - 审议通过向银行申请综合授信业务议案[4] - 审议通过调整2024年度利润分配预案议案[5][7] 后续安排 - 调整后的2024年度利润分配预案需提交股东大会审议[7]

业绩总结 - 调整前拟派现金红利33,661,824元（含税），每10股派2元（税前）[3] - 调整后实际参与分配股份167,519,992股，每股派0.20094元（含税）[5] - 调整后利润分配总额33,661,467.19元（含税）[5] 其他 - 截至公告披露日累计回购股份789,128股，不参与利润分配[2] - 若参与分配股份变化，按总额不变调整比例并另行公告[2][6]

财务数据关键指标变化 - 本报告期整体情况 - 本报告期营业收入155,965,651.51元，较上年同期增长33.28%，主要因核心产品ARA和藻油DHA销量增加[4][7] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润44,995,913.27元，较上年同期增长85.07%，因营业收入增加、生产效率提升等[4][7] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,371,462.64元，较上年同期增长119.46%，因营业收入增加等[4][7] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额32,889,318.49元，较上年同期减少24.19%[4] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.27元/股，较上年同期增长92.86%，因净利润增加[4][7] - 本报告期加权平均净资产收益率2.86%，较上年同期增加1.24个百分点[4] - 本报告期研发投入9,239,643.80元，较上年同期减少11.55%，研发投入占营业收入比例为5.92%，较上年减少3.01个百分点[4] - 本报告期末总资产1,738,700,307.18元，较上年度末增长3.08%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,596,726,590.94元，较上年度末增长2.61%[5] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为8,377，表决权恢复的优先股股东数量为0[9] - 前十大无限售条件股东中，武汉烯王生物工程有限公司持股74340000股，占比未提及；中国工商银行股份有限公司－前海开源新经济灵活配置混合型证券投资基金持股3132089股，占比1.86%[10] 财务数据关键指标变化 - 2025年3月31日与2024年12月31日对比 - 2025年3月31日货币资金为207973092.66元，较2024年12月31日的153150402.19元增长约35.79%[11] - 2025年3月31日应收票据为61497902.37元，较2024年12月31日的59108633.24元增长约4.04%[11] - 2025年3月31日应收账款为244495386.67元，较2024年12月31日的226302185.89元增长约8.04%[11] - 2025年3月31日预付款项为7383884.04元，较2024年12月31日的4206318.93元增长约75.55%[11] - 2025年3月31日存货为144517329.34元，较2024年12月31日的139322350.17元增长约3.73%[11] - 2025年3月31日流动资产合计721712619.69元，较2024年12月31日的656674255.81元增长约9.90%[12] - 2025年3月31日短期借款为22585767.50元，较2024年12月31日的6005948.61元增长约276.06%[12] - 2025年3月31日长期借款为29682456.09元，较2024年12月31日的12626856.61元增长约135.07%[13] - 2025年3月31日未分配利润为548344798.43元，较2024年12月31日的503348885.16元增长约9.34%[13] - 2025年3月31日资产总计18.14亿元，较2024年12月31日的17.42亿元增长4.14%[21][22] - 2025年3月31日流动资产合计7.20亿元，较2024年12月31日的6.34亿元增长13.54%[21] - 2025年3月31日非流动资产合计10.94亿元，较2024年12月31日的11.08亿元下降1.24%[21] - 2025年3月31日流动负债合计1.70亿元，较2024年12月31日的1.49亿元增长14.41%[22] - 2025年3月31日非流动负债合计1110.57万元，较2024年12月31日的222.89万元增长398.26%[22] - 2025年3月31日货币资金1.81亿元，较2024年12月31日的1.32亿元增长37.40%[20] 财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度与2024年第一季度对比 - 2025年第一季度营业总收入155,965,651.51元，较2024年第一季度的117,020,437.16元增长约33.28%[16] - 2025年第一季度营业总成本102,263,020.74元，较2024年第一季度的95,740,202.18元增长约6.81%[16] - 2025年第一季度营业利润48,401,015.49元，较2024年第一季度的23,473,958.79元增长约106.27%[17] - 2025年第一季度净利润44,392,411.29元，较2024年第一季度的23,674,695.14元增长约87.42%[17] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.27元/股，2024年第一季度均为0.14元/股，增长约92.86%[17] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额32,889,318.49元，较2024年第一季度的43,386,600.15元下降约24.19%[18] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -8,126,796.29元，较2024年第一季度的 -91,449,877.64元亏损减少约91.11%[19] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额29,141,276.33元，较2024年第一季度的 -96,352.26元由负转正[19] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额54,822,690.47元，较2024年第一季度的 -47,904,508.93元由负转正[19] - 2025年3月31日期末现金及现金等价物余额207,973,092.66元，2024年同期为191,772,952.79元，增长约8.45%[19] - 2025年第一季度营业收入1.54亿元，较2024年第一季度的1.16亿元增长33.00%[24] - 2025年第一季度净利润4609.64万元，较2024年第一季度的2487.33万元增长85.33%[24] - 2025年第一季度基本每股收益0.27元/股，较2024年第一季度的0.15元/股增长80.00%[25] - 2025年第一季度稀释每股收益0.27元/股，较2024年第一季度的0.15元/股增长80.00%[25] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为142,632,523.61元，2024年第一季度为115,625,300.48元[28] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为165,942,445.44元，2024年第一季度为142,201,735.75元[28] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为135,330,971.10元，2024年第一季度为99,996,334.14元[28] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为30,611,474.34元，2024年第一季度为42,205,401.61元[28] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为32,884,611.12元，2024年第一季度为90,192,314.45元[28] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为39,677,975.34元，2024年第一季度为175,591,850.78元[29] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 6,793,364.22元，2024年第一季度为 - 85,399,536.33元[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为29,000,000.00元，2024年第一季度无相关数据[29] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为4,451,646.98元，2024年第一季度为6,330.55元[29] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为49,299,877.69元，2024年第一季度为 - 42,964,031.43元[29]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.27元，同比增长92.86%，较2024年一季报0.14元和2023年一季报0.09元显著提升 [1] - 每股净资产9.49元，同比增长6.39%，但较2023年一季报11.97元有所下降 [1] - 每股公积金4.82元，与2024年一季报持平，但较2023年一季报7.17元下降 [1] - 每股未分配利润3.26元，同比增长23.02%，接近2023年一季报3.25元水平 [1] - 营业收入1.56亿元，同比增长33.33%，连续两年保持增长（2024年一季报1.17亿元，2023年一季报0.88亿元） [1] - 净利润0.45亿元，同比大幅增长87.5%，较2024年一季报0.24亿元和2023年一季报0.14元翻倍增长 [1] - 净资产收益率2.86%，同比提升76.54%，显著高于2024年一季报1.62%和2023年一季报1.00% [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股9139.01万股，占流通股54.31%，较上期减少65.89万股 [1] - 武汉烯王生物工程有限公司为第一大股东，持股7434万股（占比44.17%），持股数量未变动 [2] - 前海开源新经济混合A减持95.06万股至313.21万股（占比1.86%），前海开源公用事业股票退出前十大股东（原持股108.1万股） [2] - 鹏华优质治理混合(LOF)A新进持股131.27万股（占比0.78%），周建国增持5万股至118万股（占比0.70%） [2] 分红送配方案 - 公司未公布分红或转增计划 [2]

合成生物学概述 - 合成生物学是基于工程化设计理念的交叉学科，结合生物学、化学、医学、农学、工程学、计算机与数据科学等技术，旨在设计和构建新的生物系统以实现特定功能，本质是让细胞为人类工作生产所需物质 [2] - 与传统发酵工程的区别在于合成生物学可对细胞进行定向性干预，将被动筛选转为主动设计，大幅提升微生物细胞工厂效率 [12] - 目前可合成的大宗化学品仅几十种，在整体基础化学品中占比有限，但部分领域应用场景良好，具有战略与商业优势，未来提升空间巨大 [2] 技术驱动因素 - AI技术通过机器学习模型和算法可快速分析数据、建模生物系统，预测优化研发结果，减少实验盲目性和重复性，国内AI发展为合成生物学研究提供有力支持 [3] - 合成生物学主要技术工具包括微生物细胞工厂构建技术、微生物高效合成化学品代谢调控机制、无细胞合成技术 [11] - CRISPR-Cas基因编辑技术具有效率高、操作快捷、效果准确等优点，是当前主流基因编辑技术，显著降低了合成生物学成本 [25] 产业链分析 - 产业链分为三层：上游工具层聚焦使能技术开发，核心壁垒在于专业技术；中游平台层提供赋能型技术平台，核心资产是生物铸造厂和代码库；下游应用层为各行业带来创新产品，核心是控制大规模生产成本和良品率 [4][70] - 平台层与应用层界限模糊，海外企业多进行中下游一体化布局，国内企业在这方面尚有追赶空间 [71] - 应用层企业商业化护城河不仅在于技术专利，更在于工业化能力和商业价值变现能力 [72] 市场应用前景 - 生物制造可覆盖70%化学制造产品，预计21世纪末将应用于全球1/3制造业，创造30万亿美元经济价值 [31] - 应用场景包括：替代部分长流程传统生产路径，为优化到极限的化学工程法打开新研究方向，以及在各个领域的创新性应用 [26] - 市场规模从2018年53亿美元增长到2023年170亿美元，年均增长率27%，预计2028年达近500亿美元 [39] 政策环境 - 海外政策支持主要分为指导类、规范类和支持类政策，美国通过《国家生物技术和生物制造计划》等政策提供资金支持 [58] - 国内政策从国家战略部署到省市具体落实逐步推进，新的纲领性文件有望近期出台 [57] - 政策难点在于适用对象定义困难，涉及企业、技术等多方面，需要兼具创新与审慎的指导 [65] 代表企业 - 凯赛生物通过生物法生产长链二元酸系列产品，实现对化学法的替代，是生物制造替代化工产品的范例 [76] - 华恒生物是生物法丙氨酸领军者，梅花生物为氨基酸领军企业，巨子生物是重组胶原蛋白领军者 [4] - 传统化工企业如巴斯夫、杜邦等也积极布局合成生物学领域 [37]

行业与公司 - 行业涉及食品饮料、生物技术（基因测序、微生物研究）、医疗科研机构[3][4][9] - 公司为**加币欧（WHO）**，主营业务包括国内新目标体量释放、国外大客户份额提升，并涉及对**OE生物**的并购[4][7][13] --- 核心观点与论据 **1 OE生物并购交易分析** - 并购背景：2020年已有技术合作基础，董事长布局核能数目学技术，非临时起意[5][6] - 交易估值：13亿人民币（一级市场IPO前估值超10亿），对应PE约20倍，动态看三年累计净利润承诺2.7亿（年均9000万）[7][8] - 协同效应：OE强项为基因多足学分析（单细胞时空测序）、微生物研发前端；加币欧优势在菌种产业化及市场端[10][11] **2 加币欧主业增长** - 国内业务：新目标体量红利释放，下游婴儿配方奶粉需求受生育政策推动[14][15] - 国外业务：大客户份额持续提升，收入复合增速约20%，利润从亏损提升至6000万（2023年预估）[12][13] - 2024年预测：主业收入增速20%+，利润与收入同步或略快，市值40-50亿[15][16] **3 OE生物业务潜力** - 客户结构：科研机构、医院、高校为主，应用端扩展空间大[9] - 技术壁垒：基因测序成本下降推动应用落地，AI结合医疗深入[10] - 成长性：过去收入CAGR约20%，2023年利润预估6000万，未来三年年均目标9000万[12][16] --- 其他重要信息 - **股价支撑因素**：回购方案（回购价19元）、并购估值提升预期[15][16] - **风险提示**：并购后利润确认需按持股比例分配，存在时间差[16] - **市场疑虑**：交易节奏快（2023年9月启动，11月公告），但技术互补性明确[5][7] --- **引用文档**：各观点均按规则标注，如[4][7][9]等

会议信息 - 2025年4月23日15:00 - 17:00参加2024年度科创板业绩说明会[2][4] - 2025年4月16日至22日16:00前投资者可提问[2][6] - 会议通过上证路演中心网络文字互动[2][3][5][6] 参与人员 - 董事长、总经理易德伟等参加，特殊情况可能调整[5] 联系方式 - 联系人易华荣，电话027 - 67845289，邮箱zqb@cabio.cn[7] 报告发布 - 公司2025年3月28日发布2024年年度报告[2]

2025年第一季度业绩预告期间 - 2025年第一季度业绩预告期间为1月1日至3月31日[2] 2025年第一季度财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入约15,596万元，较上年同期增长约33.28%[3] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润4,350万元 - 4,800万元，较上年同期增长78.92% - 97.43%[3] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3,970万元 - 4,380万元，较上年同期增长110.59% - 132.34%[3] 2024年第一季度财务数据关键指标 - 2024年第一季度营业收入为11,702.04万元[5] - 2024年第一季度利润总额为2,806.41万元[5] - 2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润为2,431.25万元[5] - 2024年第一季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1,885.17万元[5] - 2024年第一季度每股收益为0.14元/股[5] 本期业绩变化原因 - 本期业绩变化因核心产品销量增加、生产效率提升及产品和客户结构优化[7]