纪要涉及的公司 金山办公[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 北京市对AI投入增加将显著贡献金山办公发展[1] - 2025年金山办公订阅增速将稳定，机构订阅增速有望向上[2] - 2023年加大研发对经营力影响较小，2025 - 2027年党政新创落地并扩散到行业新创[3] - 灵犀加deepfake模型应用成效将更显著，付费率有望提升，鸿蒙带来新商业市场配置[4] - 预测2025年金山办公营收64.5亿，净利润接近19亿，给予重大推荐[5] - **论据** - 金山办公在应用层是金山系最好的，有6亿月活，发展脉络与微软office相近，商业模式为订阅和授权，广告业务2023年12月已关停[1] - 2024年之前个人和机构订阅增速下滑，因经济情况中小企业更愿花年费采购服务，部分收入转至可通负债端，今年转回[2] - 20 - 22年新创经营人力高于丁岳，2023年加大研发但会稳定在一定水平，2024年9月底中央有支持政策和资金推动新创建设[3] - deepfake模型升级及开源将使应用成效更显著，鸿蒙PC拓展商业级市场[4] - 预计2025年机构订阅增速7%、机构授权增速回正、个人订阅增速28%，海外回暖增长，对标中国软件等进行估值[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司现金流好，因其采用FAS商业模式[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 金山办公是国产办公软件龙头，WPS 卡位办公场景入口，伴随 WPS 灵犀接入 Deepseek R1 大模型，公司 AI 应用商业化落地有望超预期，接入后优异的 WPS 产品体验有望进一步提升月活及付费用户量 [1] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 市场认为公司主要受益于信创潮流下办公软件国产化趋势，当前 WPS 等办公软件渗透率已经较高，产品难有指数型的增长空间；报告认为 Deepseek 是属于中国的“GPT 时刻”，中国 AI 应用公司受益程度或超 2023 年 GPT3.5 的阶段，金山办公作为四大 AI 应用的办公对应，有较好发挥 Deepseek 文本能力的使用场景，有望推动 WPS AI 体验完善 [2] - R1 大模型具备逻辑推理与任务拆解能力，有望在办公场景为用户带来更加智能的体验，提升用户付费意愿；R1 大模型免费开源，降低了 AI 应用厂商获取与使用大模型的门槛与成本，公司有望以更低的价格为用户提供更多次数的 AI 使用体验，从而推动 AI 大模型功能的普及；DeepSeek 在全球具备较高热度，金山办公接入后有望拓展全球市场 [3] 检验指标与催化 - 检验指标包括公司 MAU、AI 产品用户数、海外用户数、付费率、ARPU 值，以及公司营收增速、毛利率、净利率等盈利能力指标 [4] - 可能的催化剂有国产基础大模型进步、WPS 等应用推出基于 DeepSeek 模型的新功能、AI 推理成本下降 [4] 研究价值 - 市场认为金山办公 AI 大模型技术并非领先，无法基于 AI 建立技术壁垒；报告认为公司产品主要为面向个人端的应用，用户心智与口碑构建核心护城河，AI 可提升市场容量，公司有望受益于 DeepSeek 带来的深度思考大模型普及热潮 [5] - DeepSeek R1 大模型的推出带动了具备思考能力大模型应用的普及，此前大模型或思考层次较浅，或服务价格昂贵，主要应用于对准确性要求相对有限的场景；随着 R1 开源，基础大模型思考更加条理清晰，并可供用户检验，有望在办公场景从“助理”转变为“代理”，极大地丰富 AI 应用功能，提升 AI 应用价值 [5][10] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入 52.44、64.51、79.25 亿元，同比增长 15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为 15.49、18.55、23.69 亿元，同比增长 17.58%、19.74%、27.71%；公司 2025 年 PE 对应为 93 倍，维持“买入”评级 [11] 财务摘要 - 2023 - 2026 年营业收入分别为 45.56 亿、52.44 亿、64.51 亿、79.25 亿元，同比增长 17.27%、15.11%、23.01%、22.84% [13] - 2023 - 2026 年归母净利润分别为 13.18 亿、15.49 亿、18.55 亿、23.69 亿元，同比增长 17.92%、17.58%、19.74%、27.71% [13] - 2023 - 2026 年每股收益分别为 2.85、3.35、4.01、5.12 元，P/E 分别为 130.43、110.93、92.64、72.54 [13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了 2023 - 2026 年公司各项财务指标的预测值，包括流动资产、现金、交易性金融资产、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [14]

诉讼情况 - 冠群公司起诉公司及数科网维侵害计算机软件著作权[2] - 2024年6月一审、11月二审均驳回冠群诉求[2][3] - 案件再审申请已立案审查，公司为被申请人[2] 涉案金额 - 涉案金额为15000万元[2] 影响与披露 - 暂无法判断诉讼对利润影响[2][5] - 将根据再审进展及时披露信息[5] 其他诉讼 - 截至2025年2月24日无其他重大诉讼仲裁[6][8]

文章核心观点 2月5日众多个股获融资净买入，部分个股净买入金额较高 [1][2] 个股融资净买入情况 - 2月5日有2490只个股获融资净买入，净买入金额在1亿元以上的有42股 [1] - 7股获融资净买入额超2亿元，中际旭创净买入4.05亿元居首 [2] - 金山办公、中国平安、宁德时代、润和软件、浪潮信息、贵州茅台融资净买入额分别为3.21亿元、3.04亿元、2.38亿元、2.32亿元、2.12亿元、2.01亿元 [2]

基金经理莫海波业绩表现 - 莫海波在管基金规模逆势增长92%达到146亿元[3] - 旗下6只基金2024年平均回报33%大幅跑赢沪深300指数147%[5] - 代表作万家品质生活A规模增长132%份额增幅达76%[6] 基金持仓行业配置 - 2024年中报显示AI相关行业持仓占基金净值比近七成[9] - 电子行业持仓786亿元占基金净值比2782%[10] - 通信行业持仓735亿元占基金净值比2602%[10] - 农林牧渔行业持仓462亿元占基金净值比1636%[10] 四季度调仓动向 - 大幅减仓寒武纪U该股从三季度第一大重仓975%占比降至退出前十[12] - 加仓AI下游应用金山办公成为第一大重仓股占净值比797%[15] - 科大讯飞获得135%份额环比增幅占净值比788%[15] - 增持光伏板块通威股份钧达股份进入前十大持仓[15] 万家基金整体投资方向 - 公司层面四季度重仓股变动与莫海波策略高度一致[18] - 科大讯飞增持222538万股占流通股比例311%[19] - 寒武纪减持60261万股变动幅度最大[19] - 中芯国际增持60714万股新进重仓名单[19] 2025年行业展望 - AI领域预计2025年国内资本开支大幅增长[20] - 重点看好算力芯片光模块AI应用三大方向[20] - 光伏板块因政策呵护及库存水平较低存在反弹机会[22] - 种业板块转基因产业化将转向商业主导[22]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为70倍，低于可比公司均值103倍 [4][64] 核心观点 - 报告公司是信创和AI应用核心标的，兼具信创和AI应用的行业属性 [1] - 信创采购进入深化落地阶段，预计2025年党政端对国产办公软件的采购将加速 [1] - AI应用领域大模型技术不断进化，行业应用加速落地，2025年AI应用或将迎来爆发 [1] - 公司是国内唯一在功能和用户基数上可以和微软对标的办公软件厂商，具有稳固的壁垒 [2] - WPS AI加速SaaS转型，助力机构订阅业务增长 [3] - 鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC的推广，会帮助公司拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场 [3] 公司经营情况 - 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要产品包括WPS Office、金山文档等 [18] - 公司实际控制人为雷军，高管和员工参与持股 [15] - 公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.77亿，移动版月度活跃设备数3.38亿 [45] - 2024Q3经营性现金流4.51亿元，同比+31.20%，合同负债19.90亿元，同比+16.30% [24] - 2024Q3毛利率85.47%，同比+0.66Pcts，销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41% [25] 行业分析 - 党政信创进入下沉阶段，行业信创从"2+8"重点行业进一步向烟草、物流、制造等行业扩散 [29] - 2024年政府报告提出拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [31] - 大模型技术处于快速进化的态势，应用端正加速落地 [36] - 以豆包大模型为例，截止到12月15日，豆包大模型的日均tokens已经突破了4万亿，在7个月的时间里增长了超过33倍 [40] 未来预期 - 预计公司2024-2026年营业收入52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71% [4] - WPS AI将加速企业客户对于SaaS版本的采纳，帮助公司产品在地方性国企和民企的渗透 [52] - 鸿蒙PC将帮助公司加速在党政和国央企外的市场渗透，未来从Windows系统迁移至鸿蒙系统的用户，只能采用WPS鸿蒙版的Office软件 [58] 盈利预测 - 预计2024-2026年机构授权业务收入6.05、6.45、7.00亿元，收入增速为-8%、7%、9% [62] - 预计2024-2026年机构订阅收入11.44、13.82、16.87亿元，增速为20%、21%、22% [62] - 预计2024-2026年个人订阅收入32.50、41.60、52.41亿元，增速为23%、28%、26% [62] - 预计2024-2026年互联网及海外业务收入2.45、2.64、2.96亿元，增速为-15%、8%、12% [62]

限制性股票激励计划概况 - 2022年限制性股票激励计划拟授予100.00万股，占公司股本总额0.22%[2] - 授予价格（调整后）为43.55元/股[3] - 本次拟归属股票数量为62,568股[3] 归属权益比例 - 首次授予分三个归属期比例为33%、33%、34%[4] - 2022年授出预留分三个归属期比例为33%、33%、34%，2023年授出为50%、50%[4] 考核目标 - 2022年营业收入增长率目标值不低于15.00%，触发值不低于10.00%[6] - 2022 - 2023年两年营业收入累计值增长率目标值不低于147.25%，触发值不低于131.00%[6] - 2022 - 2024年三年营业收入累计值增长率目标值不低于300.66%，触发值不低于264.10%[6] 授予情况 - 2022年4月29日首次授予80.00万股，125人，剩余20.00万股[19] - 2022年12月28日预留授予20.00万股，27人，剩余0股[19] 股份登记情况 - 2023年5月24日首次授予部分第一类激励对象第一个归属期登记，250,470股[15] - 2023年11月27日首次授予部分第二类激励对象第一个归属期登记，2,805股[16] - 2024年2月23日预留授予部分第一个归属期登记，62,568股[17] - 2024年5月28日首次授予部分第一类激励对象第二个归属期登记，240,735股[18] 价格调整 - 2022年12月28日调整后授予价格为45.16元/股[20] - 2023年10月25日调整后授予价格为44.43元/股[20] - 2024年10月25日调整后授予价格为43.55元/股[21] 归属情况 - 2023年6月1日归属250,470股，价格45.16元/股[22] - 2024年6月5日归属240,735股，价格44.43元/股[22] - 2023年12月7日第二类激励对象归属2,805股，价格44.43元/股[23] - 2024年3月4日预留授予激励对象归属62,568股，价格44.43元/股[23] 未来展望 - 2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期于2024年12月30日开始[25] - 本次激励计划预留授予部分限制性股票将于2024年12月30日进入第三个归属期[38] 业绩总结 - 2022年公司实现营业收入4,555,968,287.39元[27] - 2022 - 2023年两年营业收入累计值为3,884,959,481.38元[27] - 2022 - 2024年三年营业收入累计值增长率不低于157.34%，业绩完成度对应公司层面归属比例为100%[28] 其他 - 激励对象绩效考核结果达标归属比例为100%，未达标为0[9] - 激励对象获授的各批次限制性股票在归属前须满足12个月以上任职期限[5] - 本次激励计划预留授予激励对象无董事、高级管理人员[35] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[37] - 公司将根据政策规定的归属窗口期办理归属及登记手续，将股份变更登记手续完成当日确定为归属日[34] - 股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票[32] - 核心管理人员、技术骨干已获授予限制性股票数量为189,600股，可归属数量占已获授限制性股票总量的比例为33%[32] - 2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二个归属期符合归属条件的激励对象共25名，可归属数量为62,568股[28][29][30][31][33] - 预留授予日为2022年12月28日[30]

激励计划授予情况 - 2021年限制性股票激励计划拟授予87.00万股，占公司股本总额0.19%[2] - 2021年6月2日首次授予70.00万股，授予人数223人，调整后授予价格42.95元/股[19] - 2021年12月28日预留授予13.83万股，授予人数13人，调整后授予价格42.95元/股[19] 归属期及比例 - 首次及预留授予的限制性股票分三个归属期，归属权益数量占比均为33%、33%、34%[3][4] 业绩考核目标 - 激励计划考核年度为2021 - 2023年，第一个归属期目标值营业收入增长率不低于25%，触发值不低于20%[5] - 第二个归属期目标值2021年和2022年两年营业收入累计值增长率不低于181%，触发值不低于164%[5] - 第三个归属期目标值2021年、2022年和2023年三年营业收入累计值增长率不低于369%，触发值不低于330%[5] 股份登记情况 - 2022年7月15日，2021年首次授予部分第一个归属期股份登记完成，归属221,529股[12] - 2023年2月1日，2021年预留授予部分第一个归属期股份登记完成，归属43,461股[14] - 2023年7月28日，2021年首次授予部分第二个归属期股份登记完成，归属205,062股[15] - 2024年2月27日，2021年预留授予部分第二个归属期及2022年预留授予部分第一个归属期股份登记完成，归属93,918股[17] - 2024年7月12日，2021年首次授予部分第三个归属期及2023年首次授予部分第一个归属期股份登记完成，归属467,663股[18] 价格调整 - 2020 - 2023年年度权益分派后，2021年限制性股票激励计划授予权益价格多次调整[21] 本次归属情况 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期于2024年12月30日进入[25] - 以2020年业绩为基数，2021 - 2023年三年营业收入累计值增长率为418.41%，公司层面归属比例为100%[27] - 7名激励对象第三个归属期个人绩效考核达标，可归属32300股，占已获授予95000股的34%[28][33]

限制性股票激励计划 - 2023年1名激励对象首归属期考核未达标，660股作废[3] - 2024年未归属限制性股票授予价调为145.86元/股[4] - 2021 - 2023年多批次激励对象可归属一定数量股票[6][8][11] - 2024年12月27日向26人授予19.90万股限制性股票[13] 董事会会议 - 第三届董事会二十二会议2024年12月22日通知，27日召开[2] - 应出席9人实到9人，各议案9票同意无反对弃权[2][5][7][10][12][16]

激励计划时间节点 - 2024年4月23日召开第三届董事会第十七次会议审议激励计划相关议案[3] - 2024年5月23日金山软件股东周年大会通过股票激励计划[5] - 2024年5月28日召开2023年年度股东大会审议通过激励计划相关议案[6] - 2024年5月29日首次授予激励对象和数量调整[9] - 2024年12月27日为预留授予日[3] - 2024年12月28日公告发布[34] 激励计划数据 - 预留授予26人19.90万股，占总股本0.04%[3][4] - 首次授予调整后157人79.80万股，授予价格145.86元/股[9] - 预留授予价格145.86元/股[18] - 激励计划有效期最长不超过60个月，归属期不少于12个月[19] - 预留授予分三个归属期，比例33%、33%、34%[19][20] - 26人获授占激励计划总量19.96%，占授予时总股本0.043%[21] - 预留授予日收盘价304.16元/股[25] - 历史波动率61.4879%、59.4839%、57.3197%，无风险利率1.0157%、1.1000%、1.1409%[26] - 预留授予摊销总费用3531.10万元，2025 - 2027年分别为2101.45万元、1007.32万元、422.33万元[26] 激励计划合规情况 - 董事会确定授予条件成就[13] - 监事会同意授予[15][16][24] - 北京君合律师事务所认为授予事项合规[28] - 独立财务顾问认为激励计划已取得必要批准与授权[30] - 公司不存在不符合授予条件情形[30] - 授予日、价格等确定符合法律规定[30] - 上网公告附件含监事会核查意见等[31]