报告公司投资评级 - 首次覆盖给予清溢光电“增持”评级，采用PE估值并给予公司2025年37.9倍PE，对应上涨空间13.0% [1][6][7] 报告的核心观点 - 清溢光电主营平板显示及半导体掩膜版，业绩年均稳健增长20%+，2020 - 2024年营收CAGR 22.9%，净利润CAGR 22.5% [4] - 平板显示掩膜版全球市场近70亿，中国大陆占比超50%，公司市占率11%位列全球第五，受益市场需求迭代 [6] - 半导体掩膜版市场空间大而国产化率低，公司加速布局130 - 28nm制程产品，募资建设佛山基地预计覆盖65nm高端半导体掩膜版 [6] - 预计2025 - 2027年营收分别为14.2、17.6、21.3亿元，归母净利润分别为2.50、3.41、4.38亿元 [6][7] 按目录总结 公司主营掩膜版业务，业绩多年稳定增长 - 掩膜版用于光刻环节，应用下游包括平板显示及半导体，半导体掩膜版市场规模占比60%，平板显示掩膜版占比28% [19][25][26] - 公司主要营收来自石英平板显示掩膜版，半导体掩膜版占比提升，2024年石英掩膜版营收占比超90%，半导体掩膜版营收占比17.4% [28][33] - 营收净利润连续增长，盈利能力年均提升，2020 - 2024年营收CAGR 22.9%，净利润CAGR 22.5%，2024年毛利率29.6%，净利润率15.5% [44][47] 平板显示：中国大陆产业链具备优势，公司引领国产替代 - 平板显示掩膜版全球市场近70亿，预计中国大陆占比过半，2024年全球市场规模约69亿人民币，中国大陆产能超全球60% [51][52] - 面板迭代驱动掩膜版需求增长，国产厂商中公司市占率领先，屏幕大尺寸化推动掩膜版需求增长，2023年公司市占率11%位列全球第五 [59][70] 半导体：掩膜版空间大国产率低，公司建设佛山基地开发130 - 28nm产品 - 中国大陆半导体掩膜版市场近130亿元，国产化率低于1成，2023年市场规模约17.78亿美元，全球第三方厂商份额约35% [74][79] - 定增募资建设佛山产能，推进130 - 28nm半导体掩膜版开发，募资12亿，分别用于平板显示和半导体掩膜版生产基地建设 [85] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为14.2、17.6、21.3亿元，对应增速分别为28.0%、23.8%、20.7%，归母净利润分别为2.50、3.41、4.38亿元 [6][7][94] - 根据可比公司PE估值给予清溢光电2025年动态PE 37.9倍，对应目标市值94.68亿元，对应目标价30.08元，上涨空间13.0%，首次覆盖给予“增持”评级 [101]

分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税），每股现金红利0.17元（含税）[1][2] - 总股本314,800,000股，扣除回购专用账户1,723,419股后，参与分红股本为313,076,581股，合计派发现金红利53,223,018.77元（含税）[2] - 2024年度现金分红金额占归属于母公司净利润的30.94%[2] - 本次分红为差异化分红，不进行资本公积转增股本和送红股[3] 分红实施细节 - 股权登记日、除权（息）日、现金红利发放日等关键日期未明确具体时间[1][3] - 除权（息）参考价格计算公式为：前收盘价格-0.1691元/股（调整后每股现金红利）[3] - 公司回购专用证券账户中的股份不参与利润分配[3] 分红派发方式 - 大部分股东通过中国结算上海分公司系统派发，自行发放对象包括光膜（香港）有限公司等特定股东[4][5] - 无限售条件流通股自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不扣税[5] - QFII股东和沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.153元[6][7] - 其他法人股东及机构投资者需自行申报所得税，税前每股派发0.17元[7] 差异化分红计算 - 实际每股现金红利经摊薄调整后为0.1691元/股，计算公式为（参与分配股本×0.17）÷总股本[3] - 流通股份变动比例为0，因不涉及转增或送股[3]

利润分配 - 2025年5月26日公司2024年年度股东大会通过利润分配预案，拟10股派1.7元（含税）[2] - 截至2025年5月30日，参与权益分派股本313,076,581股，拟派红利53,223,018.77元（含税）[2] 股份回购 - 截至2025年1月17日，公司累计回购股份1,723,419股，不参与利润分配[4] 除权除息 - 每股现金红利约0.1691元/股，除权(息)参考价=前收盘 - 0.1691元/股[7] - 2025年5月29日前收盘25.47元，实际除权（息）参考价25.3元/股[9] 权益分派 - 本次属已回购至专用账户股份不参与分配，对除权除息参考价影响绝对值0.0036%[9][10] - 保荐人认为本次差异化权益分派无违规，未损害公司和股东利益[11]

分红信息 - 股权登记日为2025年6月24日[4] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025年6月25日[4] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税）[9] 数据详情 - 总股本314,800,000股，扣减后为313,076,581股[9] - 拟派发现金红利53,223,018.77元（含税）[9] - 2024年度现金分红占净利润30.94%[9] 其他要点 - 每股现金红利约为0.1691元/股[10] - 除权(息)参考价格=前收盘价格 - 0.1691元/股[10] - 不同持股期限股东税负不同[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][75] 报告的核心观点 - 清溢光电是国内营收规模最大的掩膜版企业，投资35亿元建设佛山生产基地扩充产能，项目进展顺利 受益于平板显示及半导体产业下游技术及产品创新升级，叠加国产化需求提升，公司未来成长空间大，经营规模和盈利水平有望随扩产项目放量快速提升 [8] 各部分总结 当前规模最大的掩膜版国产厂商 - 清溢光电创立于1997年8月，2019年11月在科创板上市，是国内成立最早、规模最大的掩膜版企业之一 2022年成立子公司独立运营半导体业务，2024年发布员工持股计划 股权结构稳定，唐英敏、唐英年二人直接或间接持有60.19%股份，为实际控制人 公司下设6个全资子公司 [15][16] - 公司主要产品为掩膜版，应用于平板显示、半导体芯片等行业 按基板材料分有石英、苏打等类型，2024年石英掩膜版营收10.2亿元，占比91.34% 按下游应用分有平板显示、半导体等掩膜版，服务众多知名客户 [19][21] - 受益于产业转移和国产替代，2020 - 2024年公司营收从4.87亿提升至11.12亿，2024年平板显示营收8.59亿、半导体业务收入1.93亿，2025年一季度营收2.99亿 2024年底归母净利润1.72亿，同比+28%，连续三年增速高于25% 2021 - 2024年毛利率从25.03%提至31.85%，净利率从8.19%提至17.34% [25][28] 充分受益于面板产业转移及面板/半导体供应链国产替代 - 掩膜版是微电子制造图形转移母版，半导体芯片和平板显示是核心应用领域，2020年二者合计占市场需求约88% [33][34] - 预计2025年全球平板显示用掩膜版市场达1417日元（约67亿人民币） 中国大陆主导高世代LCD面板产能，我国平板显示掩膜版需求占比从2017年的32%升至2022年的57%，未来需求有望持续上升 [38][42] - 2023年全球平板显示掩膜版销售CR6约92%，美日韩厂商占85%以上份额 清溢光电、路维光电位列全球第五和第六、国内第一和第二，2024年营收均连续8年以上增长，国产替代空间广阔 [44][46] - 平板显示行业大尺寸化、高精度化、多层化趋势，驱动掩膜版需求量和每套价值增长 如2024年中国电视75英寸销量占比超65英寸成第一大尺寸，LTPO背板工艺所需掩膜版层数增加，2023年LTPO OLED屏幕出货量同比增31.9% [48][50] 积极扩充产能及布局半导体项目 - HTM、PSM是高端掩膜版重要技术，HTM可降低面板成本、提高效率，已被头部面板厂商导入使用 该技术曾被美/日厂商垄断，清溢光电2024年实现中高端HTM产品量产，正推进HTM与PSM规划开发，还推进130nm - 65nm及28nm半导体掩膜版工艺开发 [54][58] - 半导体产业发展拉动掩膜版需求，2025年全球晶圆制造掩膜版市场约58亿美元，国内有望达100亿元 芯片制程升级对掩膜版要求提高，单价值量提升 第三方掩膜版市场主要被Toppan、福尼克斯、DNP占据，国内厂商起步晚、与海外差距大，国产化率约10%，高端仅3% 清溢光电等多家国内上市公司有130nm以下精度掩膜版产线建设计划 [59][65] - 2023年末公司签约投资35亿建设佛山生产基地，包含高精度和高端半导体掩膜版项目 一期达产后将新增2,665张高精度和25,120张高端半导体掩膜版产能 高精度项目可提升平板显示掩膜版产能和国产化程度，高端半导体项目可提升产品精度和产能 [68][69] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年平板显示业务营收增速分别为28%、25%、18%，对应营收11.0、13.7、16.2亿元；半导体芯片行业营收增速分别为38%、32%、28%，对应营收2.7、3.5、4.5亿元 [71][72] - 选取路维光电和龙图光罩为可比公司，2025 - 2027年可比公司PE均值分别为34.97X、25.15X、17.30X，公司当下市值对应PE分别为32.59、25.12和19.58倍 [74] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为14.34、18.04、21.61亿元，同比增速+29%、+26%、+20%；归母净利润分别为2.41、3.13、4.02亿元，同比增速+40%、+30%、+28% 对应PE分别为33、25、20倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][75]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月26日在深圳市南山区清溢光电大楼召开 [1] - 出席会议的普通股股东人数为138人，持有表决权数量203,134,238股，占公司表决权总数的64.8832% [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，由副董事长庄鼎鼎主持，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案审议结果 - 所有非累积投票议案均获通过，普通股股东对各项议案的同意比例均超过99.7% [2] - 关键议案表决数据： - 最高同意票数202,924,914股（99.8969%），反对票199,099股（0.0980%），弃权票10,225股（0.0051%） [2] - 最低同意票数42,333,814股（99.5075%），反对票199,299股（0.4684%），弃权票10,225股（0.0241%） [2] - 涉及5%以下股东的表决中，《利润分配预案》获3,536票同意（79%），79票反对，5票弃权 [3] 重大事项说明 - 部分议案需经出席股东所持表决权三分之二以上通过，其余议案按二分之一以上表决通过 [3] - 关联股东深圳光掩模科技对议案10回避表决 [3] 法律程序合规性 - 律师张健、王振湘确认会议召集程序、出席资格及表决结果符合法律法规和《公司章程》要求 [3] - 会议决议被认定为合法有效 [3]

股东大会 - 2025年5月26日召开2024年年度股东大会[2] - 出席会议股东和代理人138人，所持表决权203,134,238，占比64.8832%[2] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意票202,928,973，比例99.8989%[4] - 《2024年度监事会工作报告》同意票202,924,914，比例99.8969%[4] - 《2025年度财务预算报告》同意票202,592,595，比例99.7333%[6] - 《2024年度利润分配预案》同意票202,920,234，比例99.8946%[6] - 《关于聘任公司2025年度财务审计机构及内控审计机构的议案》同意票202,924,914，比例99.8969%[6] - 《2025年度日常关联交易预计的议案》同意票202,924,914，比例99.8969%[7] - 《关于公司2025年度向银行申请授信及为子公司提供担保额度预计的议案》同意票202,727,071，比例99.7995%[7] - 《关于使用募集资金向控股子公司增资以实施募投项目的议案》同意票42,333,814，比例99.5075%[7]

会议信息 - 2025年5月26日召开2024年年度股东大会[3] - 出席会议股东及代理人共138人，代表有表决权股份203,134,238股，占比64.8832%[9] - 公司在任董事11人、监事3人全部出席会议[10] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意202,928,973股，占比99.8989%[14] - 《2024年度监事会工作报告》同意202,924,914股，占比99.8969%[15] - 《2024年度财务决算报告》同意202,924,914股，占比99.8969%[16] - 《2025年度财务预算报告》同意202,592,595股，占比99.7333%[18] - 《2024年度利润分配预案》同意202,920,234股，占比99.8946%[19] - 《2024年年度报告及其摘要》同意202,924,914股，占比99.8969%[20] - 《关于聘任公司2025年度财务审计机构及内控审计机构的议案》同意202,924,914股，占比99.8969%[21] - 《2025年度日常关联交易预计的议案》同意202,924,914股，占比99.8969%[23] - 《关于公司2025年度向银行申请授信及为子公司提供担保额度预计的议案》同意202,727,071股，占比99.7995%[24] - 《关于使用募集资金向控股子公司增资以实施募投项目的议案》同意42,333,814股，占比99.5075%[26] 中小投资者表决 - 对《关于聘任公司2025年度财务审计机构及内控审计机构的议案》同意15,428,216股，占比98.6614%[22] - 对《关于公司2025年度向银行申请授信及为子公司提供担保额度预计的议案》同意15,230,373股，占比97.3962%[24] - 对《关于使用募集资金向控股子公司增资以实施募投项目的议案》同意15,428,016股，占比98.6601%[26] 其他 - 议案5、7、8、9、10为影响中小投资者利益的重大事项，单独计票并披露[26] - 锦天城律师认为本次股东大会表决程序合法，结果有效[27]

光掩模行业概述 - 光掩模是微电子制造过程中的图形转移母版，广泛应用于平板显示、半导体、触控电路板等行业，其精度和质量直接影响下游制品的优品率 [2] - 全球光掩模市场规模逐年增长，2022年达到52亿美元 [2] - 光掩模产业链分为上游供应、中游制造和下游应用三个环节，目前国内产业链整体处于较落后位置 [2][28] 光掩模技术发展 - 光掩模由基板和遮光膜组成，石英玻璃因其化学性能稳定、光学透过率高已成为主流基板材料 [7] - 根据基板材料不同可分为石英掩模版、苏打掩模版等，其中石英掩模版主要用于平板显示和半导体制造 [9][12] - 生产工艺流程包括CAM图档处理、光阻涂布、激光光刻、显影、蚀刻等十余个精密步骤 [17][19][21] - 技术从早期的接触式光刻发展到现在的EUV光刻，掩模版也经历了五代技术迭代 [25][26] 市场格局与竞争 - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，英特尔、三星等晶圆厂自供占65%，其余主要被Photronics、DNP、Toppan三家公司占据 [3][42] - 在平板显示掩模版领域，2022年全球前五企业为福尼克斯、SKE、HOYA、LG-IT和清溢光电 [44][47] - 国内企业如清溢光电、路维光电等已在部分领域实现突破，但高端市场仍依赖进口 [35][43] 下游应用分析 - 半导体领域是光掩模最大应用市场，占比达60%，LCD领域占比23% [31][37] - 面板用掩模版呈现逆周期属性，在面板下行周期反而可能因新品开发需求增加而增长 [3][58] - FMM(精细金属掩模版)是AMOLED面板制造核心材料，目前被日企DNP垄断95%市场份额 [76][89] 国产化进展 - 国内掩模版产品与国际竞争对手的差距正在逐步缩小，新品推出时间差缩短 [44] - 清溢光电已实现250nm工艺节点半导体芯片用掩模版量产，正在推进180nm产品认证 [124] - 路维光电产品集中在300nm/250nm制程节点，逐步向更先进制程发展 [124] - 在FMM领域，国内企业如寰采星科技已建成首条6代量产线，打破DNP垄断 [91]

公司财务表现 - 2024年营业收入人民币11.12亿元 较2023年人民币9.24亿元增长20.35% [28] - 2024年归属于母公司净利润人民币1.72亿元 较2023年人民币1.34亿元增长28.49% [28] - 2024年研发投入人民币5434万元 占营业收入比例4.89% [28] 产能扩张计划 - 合肥清溢工厂聚焦扩大中高端平板显示掩膜版产能 配套建设中高端产线 [30] - 深圳清溢微2024年投产多台AOI设备 显著提升半导体芯片掩膜版产能 [31] - 佛山生产基地项目已开工 拟投资35亿元人民币建设平板显示及半导体用掩膜版生产线 [36] 技术研发进展 - 已实现8.6代高精度TFT用掩膜版和6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版量产 [29] - 已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产 150nm节点小规模量产 [29] - 正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发 [29] 产品结构优化 - 2024年提升FMM掩膜版和HTM中高精度掩膜版工艺技术能力 [30] - 合肥清溢已实现中高端半透膜掩膜版(HTM)产品量产 [30] - 半导体芯片掩膜版业务呈现快速增长态势 [29] 股东回报政策 - 2024年度拟每10股派发现金红利人民币1.70元(含税) [14] - 合计派发现金红利人民币5322.30万元 占2024年归母净利润30.94% [14] - 不进行资本公积转增股本 不送红股 [14] 资金需求与授信 - 拟向银行申请综合授信额度人民币10亿元 [22] - 拟为子公司新增担保额度人民币9亿元 [22] - 授信及担保额度自股东大会批准之日起12个月内有效 [23] 募集资金使用 - 2023年向特定对象发行A股股票募集资金净额人民币11.87亿元 [25] - 拟使用募集资金人民币5亿元对控股子公司清溢微实施增资 [24] - 计划以募集资金人民币1亿元对清溢微追加投资 [24] 关联交易安排 - 预计2025年与关联方发生日常关联交易金额合计人民币3.10亿元 [21] - 包括向华星光电销售掩膜版产品不超过人民币1.20亿元 [21] - 交易价格按照市场公允价格定价 [21] 审计机构聘任 - 拟继续聘任天健会计师事务所为2025年度财务审计机构及内控审计机构 [19] - 审计委员会认为其具有足够投资者保护能力和独立性 [19] - 2024年审计服务恪尽职守 遵循独立客观公正职业准则 [19]