纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国医疗保健行业 - **公司**：山东威高（1066.HK），还提及Adicon Holdings Ltd、爱尔眼科医院集团等众多中国医疗保健行业上市公司 纪要提到的核心观点和论据 山东威高评级及目标价调整 - 评级维持“Equal - weight”（等权重），行业观点为“Attractive”（有吸引力），目标价从HK$5.20上调13%至HK$5.90，牛市情景目标价从HK$8.00上调至HK$9.00，熊市情景目标价从HK$2.80上调至HK$3.20 [1][2][3] - 调整原因是2024年业绩公布后进行模型调整，上调2025、2026和2027年每股收益预测分别为9%、13%和12%，反映销售和利润率前景更乐观，预计2025/26年整体销售同比增长分别为9%和7%，利润增长较慢，同时降低资本支出和营运资金假设 [2] 不同情景分析 - **牛市情景**：2025 - 2027年预期收入复合年增长率超10%且利润率显著扩张，对应14.2倍2025年预期每股收益，目标价HK$9.00。原因包括普通耗材和骨科植入物低价产品快速增长、预充式注射器产能扩张超预期、新平台新产品提前推出、骨科植入物带量采购续约规则更有利 [10] - **基础情景**：2025 - 2027年预期收入复合年增长率为7%且利润率基本稳定，对应10.2倍2025年预期每股收益，目标价HK$5.90。各业务板块有不同收入复合年增长率，近期营业利润率和净利润率因政策压力略有下降，后期逐渐恢复 [11] - **熊市情景**：2025 - 2027年收入持平且利润率恶化，对应6.2倍2025年预期每股收益，目标价HK$3.20。原因包括普通耗材和骨科带量采购降价超预期、耗材销量增长慢于预期、预充式注射器竞争导致产品价格承压 [16] 投资观点 - 威高在医疗科技多个细分领域布局，拥有中国最有效的销售分销网络之一，是新产品推出的强大平台 - 短期增长受价格削减和行业销量不佳影响，但应能继续扩大市场份额 - 维持等权重评级是因估值相对于稳定增长路径和股息收益率支持而言较为合理 [12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关**：与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，分析师薪酬受多种因素影响但与投资银行或特定交易部门盈利能力或收入无关 [4][35] - **股票评级体系**：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的Buy、Hold、Sell不同，各评级有明确定义和时间范围 [38][42][43] - **行业覆盖公司评级**：列出众多中国医疗保健行业公司的评级和价格信息，且股票评级可能会发生变化 [80][82][84] - **重要披露**：涉及摩根士丹利在不同地区的业务运营、合规要求、研究报告使用限制、数据来源及版权等多方面重要信息 [25][52][64]

威高骨科2025年限制性股票激励计划核查情况 激励计划公示与核查流程 - 公司于2025年3月25日通过董事会及监事会审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》及相关议案，并于3月27日在上交所官网及公司公告栏公示拟激励对象名单，公示期为2025年3月27日至4月5日 [1] - 公示期间未收到任何关于激励对象名单的异议 [2] - 监事会核查内容包括激励对象身份证件、劳动合同/劳务合同、职务信息等材料 [3] 激励对象合规性核查结论 - 激励对象均符合《公司法》《上市公司股权激励管理办法》等法律法规及公司章程规定的任职资格 [4] - 激励对象不存在被交易所或证监会认定为不适当人选、重大违法违规处罚、不符合董事/高管任职条件等禁止性情形 [5] - 激励对象范围符合规定，不包括独立董事、监事、外籍员工、持股5%以上股东及实控人亲属 [6] - 监事会确认激励对象信息真实有效，无虚假或隐瞒情况 [7] 监事会最终意见 - 监事会认为本次激励对象名单合法有效，符合《激励计划（草案）》及监管要求 [7][9]

业绩总结 - 2024年公司营业收入14.53亿元，同比增长13.18%[20][46] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，同比增长99.22%[20][46] - 2024年经营活动现金流量净额2.74亿元，同比增长129.56%[20][46] - 2024年末总资产49.48亿元，较上年末减少2.91%[20][46] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产39.54亿元，较上年末增长2.19%[20][46] - 2024年基本每股收益0.56元/股，同比增长100%[46] - 2024年营业成本4.98亿元，同比增长15.86%[50] - 2024年销售费用4.81亿元，同比减少14.26%[50] 分红情况 - 2024年度完成2023年度现金分红，每10股派1.2048元（含税），合计47999561.39元（含税）[27] - 2024年第一次中期分红每10股派0.70元（含税），总额27810028.68元[27] - 2024年第二次中期分红每10股派0.50元（含税），总额19864306.20元[27] - 2024年两次中期分红合计派发现金红利4767.43万元[56] - 2024年拟派发现金红利6753.86万元，占净利润比例30.18%[56] - 公司2025年度中期分红金额不超过当期归属公司股东净利润的30%[60] 未来展望 - 公司预计2025年度关联销售金额为14931.53万元，上次预计金额为12500万元，上次实际发生金额为6349.96万元[68] - 公司预计2025年度关联采购&劳务&服务&能源金额为9202.06万元，上次预计金额为11800万元，上次实际发生金额为6947.92万元[68] - 公司预计2025年度关联存款金额为7500万元，上次预计金额为9000万元，上次实际发生金额为7276.25万元[68] - 公司预计2025年度关联利息金额为180万元，上次预计金额为180万元，上次实际发生金额为158.36万元[68] - 公司预计2025年度关联租赁&采购用电金额为993.16万元，上次预计金额为400万元，上次实际发生金额为213.20万元[68] - 2025 - 2028年，2025年归母净利润不低于2.90亿元，2026年不低于3.43亿元，2027年不低于4.05亿元，2028年不低于4.78亿元[104] 新产品和新技术研发 - 2024年度获得第I类产品备案凭证42项，第II类医疗器械产品注册证4项，第Ⅲ类医疗器械产品注册证48项[28] 市场扩张 - 启动巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家的产品注册[28] 其他新策略 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划，以健全长效激励机制[91] - 本激励计划首次授予激励对象不包括独立董事、监事等特定人员[101] - 董事会提请股东大会授权办理2025年限制性股票激励计划相关事宜，授权期限与本次股权激励计划有效期一致[116][118]

激励计划进程 - 2025年3月25日公司会议通过2025年限制性股票激励计划议案[1] - 2025年3月27日至4月5日公示拟激励对象信息[1] 激励对象核查 - 监事会核查激励对象信息，未收到异议[2][3] - 激励对象无不得成为激励对象情形，不包括独董、监事等[4] - 监事会认为激励对象符合条件，合法有效[5]

华泰联合证券有限责任公司 关于山东威高骨科材料股份有限公司 2024 年度持续督导跟踪报告 | 保荐机构名称：华泰联合证券有限责任公司 | 被保荐公司简称：威高骨科 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：唐澍 | 联系电话：025-83387919 | | 保荐代表人姓名：唐逸凡 | 联系电话：025-83387720 | 根据《证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》和《上海证券交易所科 创板股票上市规则》等有关法律、法规的规定，华泰联合证券有限责任公司（以 下简称"华泰联合证券"或"保荐机构"）作为山东威高骨科材料股份有限公司 （以下简称"威高骨科"、"公司"或"发行人"）首次公开发行股票的保荐机 构，对威高骨科进行持续督导，并出具本持续督导跟踪报告： 一、保荐机构和保荐代表人发现的问题及整改情况 无。 二、重大风险事项 公司当前面临的主要风险因素如下： （一）核心竞争力风险 1、科技的变革、先进的治疗理念进入影响现有主营产品线的风险 公司产品线全面涵盖脊柱、创伤、关节及运动医学等骨科植入医疗器械领域， 且拥有装备先进的机加工产业园，但面对创新科技及技术的突破，例如AI人工智 能、机器人技术 ...

之保荐总结报告书 | 保荐机构名称 | 华泰联合证券有限责任公司 | | --- | --- | | 保荐机构编号 | Z26774000 | 一、保荐机构及保荐代表人承诺 1、保荐总结报告书和证明文件及其相关资料的内容不存在虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏，保荐机构及保荐代表人对其真实性、准确性、完整性承担法 律责任。 保荐总结报告书 华泰联合证券有限责任公司 关于山东威高骨科材料股份有限公司 首次公开发行股票并在科创板上市 2、本机构及本人自愿接受中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监 会"）、上海证券交易所对保荐总结报告书相关事项进行的任何质询和调查。 3、本机构及本人自愿接受中国证监会按照《证券发行上市保荐业务管理办 法》的有关规定采取的监管措施。 二、保荐机构基本情况 | 情况 | 内容 | | | | --- | --- | --- | --- | | 保荐机构名称 | 华泰联合证券有限责任公司 | | | | 注册地址 | 深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路 128 | 号前海深港基金 | | | | 小镇 B7 栋 401 | | | | 主要办公地址 | 江苏省南京市建邺区江东中路 2 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价32.12元 [4][7] 报告的核心观点 - 根据2024年报，因骨科各品类集采逐步出清，调整收入、毛利率、费用率假设，调整预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.73/0.83/0.85元（原2025 - 2026年EPS为0.82/1.01元），参照可比公司，给予公司2025年44倍市盈率，对应目标价32.12元，维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为12.84亿、14.53亿、17.06亿、20.27亿、23.16亿元，同比增长-37.6%、13.2%、17.4%、18.8%、14.3% [6] - 营业利润分别为1.31亿、2.72亿、3.49亿、3.97亿、4.09亿元，同比增长-81.5%、107.6%、28.3%、13.8%、3.1% [6] - 归属母公司净利润分别为1.12亿、2.24亿、2.94亿、3.34亿、3.42亿元，同比增长-81.3%、99.2%、31.3%、13.5%、2.5% [6] - 每股收益分别为0.28、0.56、0.73、0.83、0.85元 [6] - 毛利率分别为66.5%、65.7%、66.1%、66.0%、66.3%；净利率分别为8.8%、15.4%、17.2%、16.5%、14.8% [6] - 净资产收益率分别为2.5%、5.7%、7.1%、7.4%、7.1%；市盈率分别为104.9、52.7、40.1、35.3、34.5；市净率分别为3.0、3.0、2.7、2.5、2.4 [6] 公司表现情况 - 2025年4月1日股价29.46元，目标价格32.12元，52周最高价/最低价为33.49/18.46元，总股本/流通A股均为40000万股，A股市值117.84亿元 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为6.24、6.97、16.81、9.26；相对表现%分别为7.37、7.03、18.01、1.14；沪深300%分别为-1.13、-0.06、-1.2、8.12 [8] 公司发展情况 - 2024年公司营收14.5亿元（同比+13.2%），归母净利润2.2亿元（同比+99.2%），毛利率65.73%（同比-0.79pct），净利率15.71%（同比+6.9pct），系骨科集采进入平稳阶段，公司调整经营策略，优化营销结构，销售和研发费用下降所致 [11] - 2024年，脊柱产线收入4.2亿元（同比-10.9%），剔除集采降价影响销量同比增长21.4%；创伤产线收入2.4亿元（同比+24.0%），销量同比增长10.46%；关节产线收入4.2亿元（同比+46.1%），销量同比增长51.7%，关节续约中标价格提升；运动医学和组织修复收入2.8亿元（同比+22.5%），运动医学集采后覆盖客户从734家增长到1786家 [11] - 公司积极拓展新产品布局，聚焦脊柱微创等领域，扩充PRP适应症；2024年获批第Ⅲ类医疗器械产品注册证48项，在研项目包括涂层融合器等 [11] 可比公司估值表 - 选取三友医疗、惠泰医疗等公司作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为44 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标预测，如货币资金、应收票据等 [15] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有不同表现 [15] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [15] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有对应数值 [15] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [16]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国医疗保健 [59][60] - **公司**：山东威高（1066.HK）、Adicon Holdings Ltd（9860.HK）、爱尔眼科医院集团（300015.SZ）等众多中国医疗保健行业上市公司 [60][61][62][63][64] 纪要提到的核心观点和论据 山东威高2024年业绩情况 - 2024年总销售额为131亿人民币，同比下降1%，比摩根士丹利预期低3% [5][8] - 各业务板块表现不一，普通耗材销售额同比下降6.5%，医药包装销售额同比增长13%，骨科、介入和血液管理产品销售额同比分别增长13%、3%和下降16% [2][5] - 毛利率同比基本持平，净利润同比增长3%至20.7亿人民币，净利率为15.8%，与摩根士丹利预期一致；经营活动现金流为27.9亿人民币，同比持平 [2][5][8] 山东威高未来发展目标及驱动因素 - 目标2025年实现10 - 15%的增长，未来3 - 5年实现两位数的复合年增长率，高于市场预期 [3][5][8] - 驱动因素包括新产品推出、扩大医院覆盖范围、加快海外增长、进一步成本控制和数字化，以及积极寻求潜在并购机会 [3][5][8] 山东威高估值与风险 - 采用贴现现金流法估值，加权平均资本成本为13.0%，终端增长率为3%，模型从2025年开始 [9] - 上行风险包括核心业务表现超预期、有利的政府政策、新平台产品推出、增值并购；下行风险包括监管逆风、激烈的行业竞争、骨科和介入设备业务表现不佳 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利对股票采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不等同 [23][25][26] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关信息 [36][39][40] - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有股权、提供投资银行服务、非投资银行服务等 [17][18][19] - 不同地区摩根士丹利研究报告的传播主体、监管机构及适用对象 [50][51][52][53]

文章核心观点 知名私募相聚资本近期调研威高骨科，威高骨科有明确未来增长驱动因素、战略规划、在研产品方向、出海战略等，相聚资本有自身特点和合作情况 [1][2] 相聚资本相关情况 - 成立于2015年1月，是中国基金业协会颁布的“中国私募基金年鉴”入选会员 [2] - 核心团队深耕投资二十余载，用GARP组合策略把握市场先机，与有长期增长潜力企业共同成长 [2] - 行稳致远风格获各大金融机构认同，是四大国有银行、股份制银行、大型保险公司、头部券商等金融机构重点合作伙伴 [2] - 企业使命是与有潜力的优秀企业共同成长，企业文化是在周期中保持定力，企业愿景是成为值得信赖一生的资产管理公司 [2] 威高骨科相关情况 调研情况 - 相聚资本参与威高骨科公司业绩说明会 [1] 未来增长驱动因素 - 包括疾病变化、技术创新、国产替代和全球化布局 [1] 战略规划 - 未来三年战略涵盖提升市场份额、推动海外战略、并购完善布局、加强内部管理 [1] - 2025年策略包括扩大市场份额、强化科研合作、拓展海外市场、发展特定产品线、推动生产数字化 [1] 在研产品方向 - 聚焦植入耗材创新、新型材料突破、有源设备拓展 [1] 出海战略 - 包括自营、并购和合作，重点市场为东南亚、巴西、中东等 [1] 产品价格及毛利率 - 2024年第四季度膝关节中标价格上调 [1] - 脊柱产品毛利率约70%，创伤产品约60%-65%，关节产品约40%-45% [1] 经销商策略 - 根据经销商等级实施量价挂钩策略，注重临床服务、产品品质和推广能力 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：骨科行业 公司：威高骨科 纪要提到的核心观点和论据 2024 年经营情况 - 营收与利润：全年实现营业收入 14.52 亿元，同比增长 13.18%；归属于上市公司股东净利润为 2.24 亿元，同比增长 99.22%[3] - 各产品线表现：脊柱产品线收入 4.21 亿元，同比下降 11%，但销量增长 21%，市场占有率达 14%；创伤产品线收入 2.42 亿元，同比增长 24%，销量增长 10%，市场占有率约为 10%-12%；关节产线收入 4.21 亿元，同比增长 46%，销量同比增加 52%，市场份额约为 10%；运动医学产线实现收入 4425 万元，同比增长四倍，市场占有率约 3%；组织修复产线实现销售收入 2.33 亿元，PRT 收入 1.93 亿元，同比增长 29%，市场份额超过 50%；脊柱微创产线实现收入 3300 万元[5] - 海外业务：海外收入 7157 万元，同比增长 19%以上[9] 公司举措及成果 - 经营策略：主动调整经营策略，重新规划产品线，优化成本控制，强化核心客户管理，探索多元化市场渠道拓展方式[3] - 营销：调整营销策略，加强销售团队建设，提高临床手术专业服务水平，推动精准数字化营销，提高客户覆盖率[6] - 研发：聚焦骨科领域，拓展新疗法、新技术、新材料等领域，通过技术合作扩展骨科康复新领域；获得一类产品备案凭证 42 项、二类医疗器械注册证四项、三类医疗器械注册证 48 项，拥有 371 项专利，其中发明专利 86 项，新型专利 266 项[6] - 生产：推进生产数字化转型，使生产周期下降 35%[3][6][7] - 海外业务：建立战略市场与商贸市场开发策略，筛选优质渠道商，实现品牌快速覆盖并进行产业并购，将海外品牌优势产品引入国内[8] 未来发展战略 - 未来三年：关注老龄化机会，应对骨衰老疾病；加强微创治疗技术发展，将组织再生修复纳入战略蓝图；支柱产业复合增长率保持 20%以上；加大市场投入，提升终端医院人员团队覆盖率和响应效率；发挥研发力量，与院校和临床中心合作，通过并购布局微创疼痛管理新领域和扩增海外市场份额，使海外收入占比从 4%增长到 16%[11] - 2025 年：预计有多款新产品获批，包括七张三类医疗器械注册证和四张二类医疗器械注册证；海外团队人数预计达到 40 名左右，营收目标超过 1 亿元；归母净利润目标不低于 2.9 亿元[3][16][17][23] 市场相关情况 - 骨科市场增长驱动要素：老龄化加剧、全民运动意识提升、集采价格降低、技术发展、国产替代、全球化布局[10] - 2025 年宏观医疗环境影响：反腐与医保控费不会对微观骨科市场造成负面影响，对合规运营公司是有利环境[3][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 数字化手段提升运营效率：推进生产数字化转型，搭建劳动力系统、能源管理系统和 MES 系统；推动精准数字化营销；对渠道库存、资金管理库、技术研发库及第三方物流平台仓储进行线上系统管理[7] - 海外前中后台能力建设：前台营销团队分战略市场和商贸市场；中台包括品牌建设与专业教育；后台涉及供应链、订单匹配及注册工作；采用自营、产业并购、合作多元化模式[18] - 2025 年并购规划：技术获得相关研发项目和海外业务相关（渠道并购、业务并购和地理板块并购）[20] - 脊柱业务续约：续约时间预计在 2026 年，价格可能有一定上升预期，中长期市占率目标提升[21] - 脊柱领域情况：市占率约 14% - 15%以上，手术量增速预计高于同行，约 15% - 20%以上，希望降低中长期并发症发生率[22] - 关节业务毛利率：较其他友商偏低因产品结构差异，未来预期与 2024 年基本持平，约 40% - 45%[24] - 价格策略：2025 年第一季度后整体价格趋于平稳，根据经销商等级和市场需求制定量价挂钩策略[26] - 标外产品：未来几年保持一定增长，通过研发投入、增补注册证、学术推广和与客户合作维持竞争力[27] - 瑞邦生物人工关节：与脊柱创伤销量同步增长，2024 - 2025 年趋于平稳增长[28] - 2025 年第一季度运营：销售收入可能略有下降，但净利润预计增长，对全年业绩指标有信心[29]