投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 光引发剂价格回升带动公司2025年业绩逐季好转并实现扭亏为盈，预计2025年归母净利润为2100-3150万元，扣非后归母净利润为1440-2160万元 [1] - 新增光引发剂项目陆续进入试生产阶段，将完善产品布局、增强上游中间体自给能力，进一步夯实公司在光引发剂行业的龙头地位 [3] - 基于产品价格持续回升，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比扭亏为盈 [1] - **季度业绩改善**：得益于光引发剂价格持续好转，公司2025年单季度归母净利润环比持续改善，其中25Q4单季度归母净利润预计为1828-2828万元，预计环比增长55%-140% [2] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.31亿元、0.78亿元、1.36亿元，此前预测值分别为0.21亿元、0.67亿元、1.28亿元 [3] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2023年1235百万元，2024年1488百万元，2025E 1513百万元，2026E 1697百万元，2027E 1818百万元 [4] - 归母净利润：2023年-96百万元，2024年-54百万元，2025E 31百万元，2026E 78百万元，2027E 136百万元 [4] - 每股收益（EPS）：2023年-0.86元，2024年-0.33元，2025E 0.19元，2026E 0.48元，2027E 0.84元 [4] - **盈利能力指标改善**： - 毛利率：预计从2024年的13.8%提升至2025E的15.1%、2026E的18.0%、2027E的21.2% [10] - 归母净利润率：预计从2024年的-3.6%转为2025E的2.1%，并进一步提升至2026E的4.6%、2027E的7.5% [10] - ROE（摊薄）：预计从2024年的-2.1%转为2025E的1.2%，并提升至2026E的2.9%、2027E的4.8% [10] 行业与公司动态 - **产品价格回升**：2025年光引发剂行业格局好转、价格战趋缓，下游PCB等领域需求快速提升，部分主要产品价格同比上涨，其中TPO、907、184销售均价同比分别上涨14.7%、18.1%、21.2% [2] - **新项目进展**： - 2026年1月13日，孙公司宏远天呈“年产350吨羟基酮系列光引发剂项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，孙公司弘润化工“8000吨/年光引发剂H4酮项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，子公司山东久日化学“18,340吨/年光固化材料及光刻胶中间体建设项目”的784光引发剂进入试生产阶段 [3] - **投资收益**：公司参与设立的瑞武基金所投资的恒坤新材于2025年11月18日在科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，公司相应投资收益增加 [2] - **资产减值**：2025年公司确认的各项资产损失和信用减值损失合计约2207万元，其中包括1577万元的存货跌价损失 [2] 估值与市场数据 - **估值指标**： - 市盈率（P/E）：2025E为140倍，2026E为56倍，2027E为32倍 [4][11] - 市净率（P/B）：2025E为1.7倍，2026E为1.6倍，2027E为1.6倍 [4][11] - EV/EBITDA：2025E为23.9倍，2026E为18.5倍，2027E为14.4倍 [11] - **市场数据**（截至2026年1月30日）： - 当前股价：26.96元 [5] - 总股本：1.61亿股 [5] - 总市值：43.47亿元 [5] - 一年股价区间：13.00元至30.88元 [5] - **股价表现**： - 近1个月绝对收益10.27%，相对收益10.51% [7] - 近3个月绝对收益9.06%，相对收益7.92% [7] - 近1年绝对收益79.61%，相对收益55.60% [7] 财务预测明细 - **利润表预测**： - 营业成本：2025E 1284百万元，2026E 1392百万元，2027E 1433百万元 [8] - 期间费用率：预计销售、管理、研发费用率在预测期内保持稳定，财务费用率从2024年的0.96%降至2025E的0.79% [11] - **现金流量预测**： - 经营活动现金流：预计从2025E的194百万元增长至2027E的292百万元 [8] - 资本支出：预计2025E至2027E每年净资本支出约为230百万元 [8] - **资产负债表预测**： - 总资产：预计从2025E的3975百万元增长至2027E的4302百万元 [9] - 资产负债率：预计在32%-34%之间波动 [10] - 流动比率与速动比率：预计保持相对稳定，流动比率在1.52-1.61之间，速动比率在1.18-1.26之间 [10]

公司2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为2100万元到3150万元，实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为1440万元到2160万元 [1] 业绩变动驱动因素 - 部分主要光引发剂产品价格有所回升 [1] - 公司持续推动降本增效，整体销售毛利较去年同期增加 [1] - 公司参与设立的瑞武基金所投资的厦门恒坤新材料科技股份有限公司于2025年11月18日在科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，使公司相应的投资收益增加 [1]

2025年度资产减值计提情况 - 公司2025年确认各项资产减值损失和信用减值损失合计约2,206.84万元，主要涉及坏账、存货、商誉及长期股权投资 [2] - 本期冲回坏账损失148.85万元，主要原因是公司加大催收力度，其他应收账款大量回款 [2] - 本期计提存货跌价损失1,576.96万元，依据成本与可变现净值孰低原则计量 [2] - 对控股孙公司湖南弘润化工科技有限公司的商誉计提减值损失493.56万元，因市场竞争激烈、停产检修及未来现金流现值低于预期 [3] - 对参股公司南京美茵生命科技有限公司的长期股权投资计提减值损失285.17万元，因该公司连续三年亏损且无明确改善计划 [5] - 本次计提减值准备将减少公司2025年度合并报表利润总额约2,206.84万元 [5] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为2,100万元到3,150万元，实现扭亏为盈 [10] - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为1,440万元到2,160万元 [10] - 上年同期（2024年）归属于母公司所有者的净利润为-5,376.08万元，扣除非经常性损益的净利润为-6,278.48万元 [11] 业绩变动主要原因 - 部分主要光引发剂产品价格有所回升，同时公司持续推动降本增效，整体销售毛利较去年同期增加 [11] - 公司参与设立的瑞武基金投资的厦门恒坤新材料科技股份有限公司于2025年11月18日在科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，公司相应的投资收益增加 [11]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为2100万元到3150万元 实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为1440万元到2160万元 [1] 业绩变动主要原因 - 2025年 公司部分主要光引发剂产品的价格有所回升 [1] - 公司持续推动降本增效 整体销售毛利较去年同期增加 [1] - 公司参与设立的瑞武基金投资的厦门恒坤新材料于2025年11月18日在科创板上市 瑞武基金净利润大幅增加 公司相应的投资收益增加 [1]

公司财务与资产状况 - 公司对截至2025年12月31日的多项资产进行了减值测试，涉及应收账款、其他应收款、长期应收款、存货、商誉、长期股权投资等[1] - 2025年公司确认的各项资产减值损失和信用减值损失合计约为2206.84万元[1] - 此次资产减值测试基于《企业会计准则》及公司会计政策与会计估计，旨在更真实、准确地反映公司截至2025年末的财务状况与经营成果[1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为2100万元至3150万元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] - 业绩变动主要原因是部分主要光引发剂产品价格有所回升，同时公司持续推动降本增效，整体销售毛利较去年同期增加 [1] - 公司参与设立的瑞武基金所投资的厦门恒坤新材料科技股份有限公司于2025年11月18日在科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，公司相应的投资收益增加 [1] 行业动态 - 核电建设热潮下，设备厂订单已排至2028年，员工三班倒，产线24小时不停 [1]

业绩总结 - 2025年各项资产和信用减值损失合计约2206.84万元，影响利润总额[2][8][9] - 2025年坏账损失冲回148.85万元，因加大催收[3][4] 减值详情 - 2025年应计提存货跌价损失1576.96万元[3][5] - 2025年对弘润化工商誉预计计提减值493.56万元[3][6] - 2025年对南京美茵长投预计计提减值285.17万元[3][7] 其他说明 - 计提遵循原则，不涉方法变更，不损利益，不影响经营[9] - 计提是初步沟通结果，未经审计，以审计数据为准[10]

财务数据关键指标变化：净利润与每股收益 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为2,100.00万元到3,150.00万元，实现扭亏为盈[3] - 预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为1,440.00万元到2,160.00万元[3] - 2024年度公司归属于母公司所有者的净利润为-5,376.08万元[4] - 2024年度公司归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-6,278.48万元[4] - 2024年度公司每股收益为1.33元[4] 业务线表现：产品销售与毛利 - 2025年公司部分主要光引发剂产品价格有所回升，整体销售毛利较去年同期增加[5] 其他重要内容：投资收益 - 公司通过瑞武基金投资的厦门恒坤新材料科技股份有限公司于2025年11月18日上市，带来投资收益增加[5][6]

有投资者在互动平台向 久日新材提问：欧盟国家为公司 光引发剂产品的主要出口地区。请问欧盟地区 业务收入在公司整体营业收入中的占比大致为多少？此外，公司对欧盟市场的销售主要通过哪种方式实 现：是以境内主体直接向欧盟客户出口为主，还是通过在欧盟国家设立的子公司进行销售，或通过第三 方贸易商、代理商转销至欧盟市场？ 久日新材回复称，公司对欧洲的出口金额约占公司营业收入的 12%左右。公司在欧洲设有办事处，对欧洲市场的销售主要通过直销方式实现。 ...

格隆汇1月28日｜有投资者在互动平台向久日新材提问：欧盟国家为公司光引发剂产品的主要出口地 区。请问欧盟地区业务收入在公司整体营业收入中的占比大致为多少？此外，公司对欧盟市场的销售主 要通过哪种方式实现：是以境内主体直接向欧盟客户出口为主，还是通过在欧盟国家设立的子公司进行 销售，或通过第三方贸易商、代理商转销至欧盟市场？ 久日新材回复称，公司对欧洲的出口金额约占公司营业收入的12%左右。公司在欧洲设有办事处，对欧 洲市场的销售主要通过直销方式实现。 ...