投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 医院端软镜设备的新增和替换需求不断增加，看好公司未来前景 [4] - 公司2024年第三季度营业收入为1.47亿元，同比增长5.39%，归母净利润为0.32亿元，同比增长345.17% [4] - 2024年前三季度营业收入达5.01亿元，同比增长16.79%，但归母净利润同比下降17.45%至0.37亿元 [4] - 2024Q3销售毛利率为63.95%，同比下降10.38个百分点，销售净利率为21.35%，同比增加15.80个百分点 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股 [5] - 给予公司2024年65-85倍PE，合理价值区间为41.15-53.81元/股 [5] 财务表现 - 2024年第三季度末，公司应收账款为2.76亿元，环比减少约700万元，存货为2.54亿元，环比增加约1800万元 [4] - 2024年第三季度营业收入同比增长5.39%，归母净利润同比增长345.17% [4] - 2024年前三季度营业收入同比增长16.79%，但归母净利润同比下降17.45% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为8.15、10.14、12.79亿元，同比增长20.1%、24.5%、26.2% [6] - 预计2024-2026年净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，同比增长47.3%、32.5%、22.4% [6] - 2024Q3销售毛利率为63.95%，同比下降10.38个百分点，销售净利率为21.35%，同比增加15.80个百分点 [4] 行业与市场表现 - 公司是内镜领域的内资第一梯队公司 [5] - 2024年第三季度营业收入同比增长5.39%，归母净利润同比增长345.17% [4] - 2024年前三季度营业收入同比增长16.79%，但归母净利润同比下降17.45% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为8.15、10.14、12.79亿元，同比增长20.1%、24.5%、26.2% [6] - 预计2024-2026年净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，同比增长47.3%、32.5%、22.4% [6] 估值与预测 - 给予公司2024年65-85倍PE，合理价值区间为41.15-53.81元/股 [5] - 给予公司2024年7-12倍PS，合理价值区间为42.37-72.63元/股 [5] - 综合两种估值方法，公司合理价值区间为42.37-53.81元/股 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为8.15、10.14、12.79亿元，同比增长20.1%、24.5%、26.2% [6] - 预计2024-2026年净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，同比增长47.3%、32.5%、22.4% [6]

会议安排 - 公司2024年第三季度业绩说明会于11月19日15:00 - 16:00举行[2][4] - 会议在上海路演中心网络互动召开[2][4] 投资者参与 - 11月12日至18日16:00前可预征集提问[2][5] - 可通过上证路演中心查看会议情况及内容[6] 参会人员 - 董事、总经理顾小舟等参加[5] 联系信息 - 联系部门为证券事务部，电话021 - 54303731，邮箱ir@aohua.com[6]

投资评级 - 报告维持对澳华内镜的"买入"评级 [4] 核心观点 - 澳华内镜2024年三季报显示，公司实现营收5.01亿元，同比增长16.8%，但归母净利润同比下降17.5%至0.37亿元，归母扣非净利润同比下降55.2%至0.15亿元 [1] - 单Q3实现营收1.47亿元，同比增长5.4%，归母净利润0.32亿元，同比增长345.2%，归母扣非净利润0.16亿元，同比增长309.8% [1] - Q3归母净利率大幅增长主要由于冲回已计提股份支付费用及收到1415万政府补助 [1] - 公司预计全年不能满足限制性股票归属条件，24Q3冲回已计提股份支付费用 [1] - 公司内镜产品矩阵日益丰富，海内外市场深入发展 [1] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年营收为8.4/11.0/14.6亿元，CAGR为29% [2] - 当前股价对应2024-2026年PS为8.1/6.1/4.6倍 [2] - 2024-2026年预计营业收入分别为8.36亿元、11.00亿元、14.55亿元，增长率分别为23.3%、31.6%、32.3% [3] - 2024-2026年预计归母净利润分别为0.57亿元、1.00亿元、1.53亿元，增长率分别为-1.2%、74.7%、53.6% [3] - 2024-2026年预计EPS分别为0.42元、0.74元、1.14元 [3] - 2024-2026年预计市盈率分别为118.3倍、67.7倍、44.1倍 [3] 产品与市场 - 公司产品管线从消化科、呼吸科领域迈入肝胆外科及泌尿领域 [2] - 2024年新品包括高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等 [2] - AQ-150 4K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择 [2] - 国内深入参与县域医疗工程系列活动，助力临床及人才培养 [2] - 海外市场加速实现AQ300等产品市场准入，在欧洲及性价比市场持续发力 [2] 经营与现金流 - 公司经营活动现金流净额波动主要受市场环境变化影响，回款放缓与投入扩增所致 [2] - Q3招标已呈现逐步回暖趋势，看好以旧换新政策推进下公司业绩改善 [2] - 2024-2026年预计经营活动现金流分别为0.26亿元、0.55亿元、0.84亿元 [6] 财务比率 - 2024-2026年预计毛利率分别为70.8%、70.7%、70.8% [6] - 2024-2026年预计净利率分别为7.1%、9.3%、10.7% [6] - 2024-2026年预计ROE分别为3.9%、6.4%、8.9% [6] - 2024-2026年预计资产负债率分别为12.8%、17.9%、22.1% [6]

股本情况 - 2021年11月15日上市，发行A股3334万股，总股本1.3334亿股[1] - 截至2024年11月6日，总股本1.3458725亿股，较首发后增加124.725万股[5] 限售股情况 - 2024年11月15日，4182.28万股限售股上市流通，占总股本31.07%[2] - 顾康等3名股东限售股本次全部上市流通[12] 股东承诺 - 顾康等承诺上市36个月内不转让，锁定期满24个月内减持价不低于发行价[7]

股本信息 - 2021年11月15日上市，发行后总股本133,340,000股[3] - 截至2024年11月6日，总股本134,587,250股，较首发增加1,247,250股[6] 限售股信息 - 本次上市流通限售股41,822,800股，占总股本31.07%[3][14] - 上市流通日期为2024年11月15日[2][14] - 首发限售股限售期36个月[15] 股东信息 - 申请解限股东为顾康、顾小舟、上海小洲光电科技有限公司[7] - 三人持限售股合计41,822,800股，占比31.07%[15]

股东大会信息 - 2024年11月14日14:30在上海现场召开股东大会[10] - 网络投票2024年11月14日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[11] - 采取现场和网络投票结合方式表决[7] 议案审议 - 拟定《公司未来三年（2024 - 2026年）股东分红回报规划》提交审议[13] - 拟修订《融资与对外担保制度》提交审议[16] - 对《公司章程》部分条款修订，战略委员会由四名董事改为三名[19] 人事变动 - 周瑔不再担任公司董事，拟选举陈鹏为非独立董事[24] - 刘海涛、朱正炜不再任职，拟选举张利英、邱礼明为非职工代表监事[29] 持股情况 - 陈鹏直接持有3.13万股，间接持有18.79万股[26] - 张利英、邱礼明截至公告披露日未持股[31][32]

报告评级 - 报告给予澳华内镜"买入"评级 [4] 业绩表现 - 2024年第三季度公司收入1.47亿元,同比增长5.39% [4] - 2024年前三季度公司收入5.01亿元,同比增长16.79% [4] - 2024年第三季度归母净利润0.32亿元,同比增长345.17% [4] - 2024年前三季度归母净利润3730.30万元,同比减少17.45% [4] - 2024年第三季度扣非归母净利润0.16亿元,同比增长378.59% [4] - 2024年前三季度扣非归母净利润1481.29万元,同比减少55.24% [4] 业绩驱动因素 - 四季度随着设备更新政策推进,招标采购有望恢复,公司业绩有望持续较高增速增长 [4] - 归母净利润同比大幅增长主要是由于公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件,冲回已计提的股份支付费用 [4] 新产品推出 - 2024年3月公司相继推出电子经皮胆道镜和电子膀胱镜,进入肝胆外科和泌尿领域 [5] - 2024年5月公司发布电子输尿管肾盂镜,可进入狭窄的输尿管,助力泌尿结石治疗 [5] - 2024年10月公司发布一体化AQ-150 Series 4K超高清内镜系统和AQ-120 Series内镜系统,提升内镜诊疗的安全、效率和智能 [5] 研发创新 - 公司积极发挥研发、技术、质量等优势,不断对产品进行持续的打磨与升级 [6] - 2024年8月公司发布年度新品:高光谱智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、5.4mm超细胃镜、4k双焦内镜等 [6] 未来发展前景 - 预计公司2024-2026年收入分别为8.14、10.01和12.51亿元,归母净利润分别为0.58、0.75和0.97亿元 [6] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为124、97、74倍 [6] 风险提示 - AQ-300销售不及预期 [7] - 外汇波动的风险 [7]

报告公司投资评级 公司维持"增持-B"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024 前三季度公司营收小幅增长,主要得益于 AQ-300 产品在临床端认可度提升带来装机放量。[1] 2) 2024 年以来,公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设,同时对产品进行不断打磨与改进,持续加大对新技术、新产品的研发投入,确保了公司的核心竞争力。[1] 3) 2024 前三季度公司归母净利润同比降幅较 2024 上半年显著收窄,主要受第三季度股份支付费用冲回影响。[1] 4) 公司高度重视学术活动推广及县域医疗高质量发展,积极参与各大行业会议,并组织了多场学习活动,为医生提供了学习与交流机会,同时也使得参与学习的临床医生通过实际操作体会到了公司产品在多个方面的性能优势。[1] 5) 公司也积极响应健康中国大战略,在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动。[1] 财务数据和估值分析 1) 预计公司 2024-2026 年分别实现营收 8.14、10.22 、 13.74 亿元,同比增长 20.0%、25.6% 、 34.5% ；分别实现净利润 0.70、1.28 、 2.03 亿元,同比增长 21.3%、82.4%、58.5% ；对应 EPS 分别为 0.52、0.95、1.51 元。[1] 2) 以 2024 年 10 月 31 日收盘价 52.90 元计算,公司对应 PE 分别为 101.4X、55.6X、35.1X。[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 内镜等医疗影像设备市场回暖,看好设备更新落地后公司业绩释放 [1] - AQ-150 及 AQ-120 系列新品上市,有助于巩固公司在基层市场的领先地位 [1] - 2024年前三季度,公司综合毛利率同比降低6.39pct至69.25%,主要系会计准则发生变化所致 [2] - 2024年第三季度,公司营业收入同比增长5.39%,归母净利润同比增长345.17%,主要系公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件,冲回已计提股份支付费用,同时本季度收到大额政府补助导致 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8.15亿/10.17亿/12.72亿元,同比增速分别为20%/25%/25% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72亿/1.36亿/1.86亿元,分别增长24%/91%/36% [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.53/1.01/1.38元,按2024年10月28日收盘价对应2024年101倍PE [4] - 公司2022-2026年毛利率分别为69.73%/73.78%/71.78%/73.55%/74.92% [5] - 公司2022-2026年销售净利率分别为4.87%/8.53%/8.77%/13.41%/14.64% [5] - 公司2022-2026年ROE分别为1.71%/4.19%/5.09%/8.85%/11.66% [5] - 公司2022-2026年ROA分别为1.48%/3.63%/4.08%/7.47%/9.74% [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 收入端稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营收5.01亿元(+16.79%) [6] - 24Q3单季营收1.47亿元(+5.39%) [6] - 单三季度收入环比下滑20%,主要受市场招投标环境影响 [6] 利润端受股份支付费用冲回和政府补助影响较大 - 2024年前三季度归母净利润0.37亿元(-17.45%),扣非归母净利润0.15亿元(-60.25%) [6] - 24Q3单季归母净利润0.32亿元(+345.17%),扣非归母净利润0.16亿元(+309.81%) [6] - 利润端增幅较大,主要系公司预计2024年无法达成股权激励目标,本季度冲回已计提股份支付费用,同时收到大额政府补助所致 [6] 毛利率略有下滑,费用率下降明显 - 24Q3毛利率63.95%,表观毛利率下降10.38pp,主要系会计准则变更,保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致 [10] - 销售费用率25.09%(-5.48pp),管理费用率10.95%(-2.02pp),研发费用率17.53%(-8.63pp),四费率53.56%(-16.12pp),公司费用率下降明显,主要系24Q3冲回股份支付费用所致 [10] 积极推动产品迭代,产品矩阵持续丰富 - 公司持续加大自主创新科技投入,积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发 [10] - 10月,公司推出新品AQ-150系列、AQ-120系列内镜系统,其中AQ-150成为澳华继AQ-300后第二款4K超高清内镜系统,AQ-120具备一体式的轻巧机身设计 [10] 根据目录分别总结 1. 内窥镜产品 - 受行业整顿及设备更新政策落地缓慢影响,2024年医疗设备招投标低迷,预计2024年增速为23%,随后逐步好转 [11] - 旗舰机型AQ-300占比持续提升,预计2024-2026年毛利率稳中有升,分别为80.85%/81.53%/82.01% [11] - 内窥镜周边设备2024-2026年收入增速为30%/20%/15%,毛利率为45.00%/46.00%/47.00% [11] - 内窥镜诊疗耗材2024-2026年收入增速分别为-30%/30%/20%,毛利率逐步提升至50.00%/52.00%/54.00% [11] 2. 内窥镜维修服务 - 受益于内窥镜设备装机量的提升,2024-2026年内窥镜维修服务收入增速分别为10%/25%/25% [12] - 公司高端产品占比提升,维修服务毛利率也会有所提升,分别为62.00%/64.00%/66.00% [12] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收8.1/10.2/12.7亿元,同比增速20%/25%/25% [14][15] - 预计2024-2026年归母净利润0.4/1.0/1.9亿元,同比增速-31%/157%/89% [15][16] - 当前股价对应PS=9/7/6x,维持"优于大市"评级 [16]