减持计划回顾 - 君联欣康与高燊作为一致行动人于2025年2月8日披露减持计划 拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过4,037,610股 占总股本的3.00% [3] - 集中竞价减持上限为总股本的1% 大宗交易减持上限为总股本的2% 减持期间均为披露日起3个交易日后3个月内 [3] - 此次减持系履行公司IPO期间所出具的承诺函 [3] 减持前持股情况 - 减持前君联欣康持股2,641,371股 占比1.96% 高燊持股3,977,872股 占比2.96% [2] - 二者构成一致行动人关系 合计持股6,619,243股 占总股本4.92% [2] 减持实施结果 - 截至2025年5月12日累计减持4,037,469股 减持比例2.998% 接近原计划3.00%上限 仅剩余141股未减持 [4] - 减持价格区间39.49～46.75元/股 减持总金额1.68亿元 [4] - 减持后合计持股降至2,581,774股 持股比例降至1.92% [4] - 减持实施结果与披露计划及承诺一致 未出现提前终止情形 [4]

减持前持股情况 - 君联欣康持股2,641,371股，占总股本1.96%，高燊持股3,977,872股，占2.96%，二者合计占4.92%[3] 减持计划 - 拟合计减持不超4,037,610股，不超总股本3.00%，集中竞价不超1%，大宗交易不超2%[3] 实际减持情况 - 累计减持4,037,469股，占总股本2.998%[5] - 集中竞价减持1,345,729股，大宗交易减持2,691,740股[7][8] - 减持价格39.49 - 46.75元/股，总金额167,849,936.54元[8] 减持后持股情况 - 当前君联欣康和高燊持股2,581,774股，持股比例1.92%[8] 其他情况 - 减持未完成141股，实际减持与计划一致，达最低数量[8][9] - 减持时间2025年2月27日 - 5月12日，未提前终止[7][9]

公司股价与市值 - 5月8日收盘价47.23元，单日下跌5.50% [1] - 最新市净率4.83，总市值63.60亿元 [1] - 股东户数4022户，较上次减少469户，户均持股市值35.28万元 [1] 公司业务与产品 - 主营业务为电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括内窥镜设备、内窥镜诊疗耗材、内窥镜维修服务 [1] 公司财务表现 - 2025年一季度营业收入1.24亿元，同比下滑26.92% [1] - 净利润亏损2879万元，同比下滑1143.36% [1] - 销售毛利率66.36% [1] 行业估值比较 - 行业平均PE(TTM)49.20，PE(静)47.65，市净率4.59，总市值104.85亿元 [2] - 行业中值PE(TTM)36.56，PE(静)37.92，市净率2.41，总市值47.27亿元 [2] - 公司PE(TTM)-603.51，PE(静)302.69，均显著高于行业平均水平 [2] 同业公司估值 - 天益医疗PE(TTM)-1748.07，市净率1.87，总市值22.28亿元 [2] - 诺唯赞PE(TTM)-418.55，市净率2.30，总市值89.57亿元 [2] - 爱朋医疗PE(TTM)-379.28，市净率4.57，总市值31.12亿元 [2]

股东大会信息 - 2025年5月8日在上海召开2024年年度股东大会[2] - 出席股东和代理人113人，表决权占比40.8823%[2] 股权情况 - 截至登记日总股本134,665,250股，回购账户2,499,071股无表决权[2] 议案表决 - 《2024年年度报告》等多议案同意比例超99%[6][7][8] 人员出席 - 董事、监事全出席，董秘出席，高管列席[5] 会议合规 - 律师认为股东大会程序及结果合法有效[12]

股东大会参与情况 - 参加股东大会股东（或代理人）113人，代表有表决权股份54,032,705股，占比40.88%[7][8] 议案表决情况 - 《关于<公司2024年年度报告全文及其摘要>的议案》同意票54,003,005股，占比99.95%[11] - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票54,002,805股，占比99.94%[13] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意票54,003,005股，占比99.95%[14] - 《关于公司2024年度财务决算报告的议案》同意票54,003,005股，占比99.95%[15] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意票54,001,005股，占比99.94%[15] - 《关于公司2025年度董事薪酬方案的议案》同意票15,310,105股，占比99.79%[15] - 《关于公司2025年度监事薪酬方案的议案》同意票54,002,805股，占比99.94%[16] - 《关于公司续聘会计师事务所的议案》同意票54,003,005股，占比99.95%[17] - 《关于公司2025年度财务预算报告的议案》同意票53,648,648股，占比99.29%[17]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月6日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额10,000 - 20,000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 回购股份价格不超45元/股[3] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购249.91万股[2][4] - 占总股本比例1.86%[2][4] - 累计回购金额9,998.69万元[2][4] - 实际回购价格36.98 - 41.99元/股[2][4] 审议情况 - 2025年1月3日董事会通过回购方案[3]

股价表现与估值 - 5月6日收盘价48.01元，单日上涨7.98%，市净率4.91创100天新低，总市值64.65亿元 [1] - 公司PE(TTM)为-613.48，静态PE为307.69，显著高于行业中值36.41及行业平均48.90 [2] 机构持仓情况 - 30家机构合计持股2493.70万股，持股市值10.64亿元，其中27家为基金机构 [1] 主营业务构成 - 主营业务为电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售 [1] - 核心产品包括内窥镜设备、内窥镜诊疗耗材及维修服务 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.24亿元，同比下降26.92% [1] - 净利润亏损2879.15万元，同比大幅下降1143.36% [1] - 销售毛利率保持66.36%的较高水平 [1] 行业对比 - 公司市净率4.91略高于行业平均4.53及行业中值2.40 [2] - 总市值64.65亿元低于行业平均103.78亿元，但高于行业中值46.92亿元 [2] - 在医疗设备同行中，市净率低于博晖创新(3.52)和爱朋医疗(3.92)，但高于诺唯赞(2.29) [2]

行业分析 奥林巴斯市场地位与技术迭代 - 奥林巴斯占据全球胃肠镜市场70%份额，是软镜行业绝对霸主，胃肠镜占其ESD板块收入的55% [5] - 2020年推出的EVIS X1系统集成TXI、BAI-MAC等多项先进技术，具备4K清晰度，产品力显著提升 [7][8] - X1上市后收入占比快速提升：2021Q3占胃肠镜业务10%，2024Q1达30%，2024Q4稳定在25% [10] 产品迭代引发的市场波动 - X1上市前医院延缓采购导致区域市场收入下滑，上市后集中采购推动ESD收入同比增速显著提升（如日本市场增速达15%） [3][11][12] - 2024年国内软镜市场承压，奥林巴斯中国ESD收入同比下滑40%（Q1）、20%（Q2）、27%（Q3）、18%（Q4） [13][14] 国内软镜市场复苏预期 - X1镜体预计2024年底或2025年初在国内上市，叠加政策端（设备更新落地）和渠道端（3-4季度去库存）改善，需求或集中释放 [3][16][18] - 2024年医疗设备招投标规模同比下滑21.1%，但2024Q4起招采活动恢复，2025Q1市场规模环比增长67.5% [13][19] --- 国产软镜发展 技术突破与市场认可 - 国产软镜技术显著提升：澳华AQ-300（4K系统）和开立HD-580系列进入三甲医院，澳华2024年三级医院装机137台主机+522根镜体 [24] - 国产化率从2021年15%（销量）提升至2024Q3的35%（销量），但日企仍占70%以上销售额 [25][26] 海外拓展与政策支持 - 澳华2024年海外收入1.6亿元（同比+42.5%），开立内窥镜收入20%来自海外 [25] - 国产替代政策明确要求部分医疗器械100%采购国产，为国产软镜提供市场准入优势 [27][29] --- 重点公司 澳华内镜 - 2024年内窥镜设备收入7.14亿元（+14.7%），AQ-300对标X1，下一代AQ-400预计2025年推出 [32][33] - 海外收入占比21.5%，2024年同比增长42.5% [33][36] 开立医疗 - 2024年内窥镜收入8.0亿元（-6.4%），占比提升至39.5%，HD-650新平台获批将增强竞争力 [38] - 超声业务受设备更新延迟影响下滑3.3%，但2025Q1行业招投标回暖或带动复苏 [38][39]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101.22万元，同比减少63.68%；扣非归母净利润 - 628.62万元，同比减少114.13%。2025Q1受市场调整、去库存等因素影响，营业收入1.24亿元，同比减少26.92%；归母净利润 - 2879.15万元，同比减少1143.36%；扣非归母净利润 - 3100.11万元 [1] - 考虑市场政策环境变化，调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入分别为8.25/10.21/12.38亿元，归母净利润分别为0.74/1.14/1.64亿元，EPS为0.55/0.85/1.22元，对应2025年4月30日44.46元收盘价，PE分别为81/52/37倍 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 国内收入承压，海外高速增长 - 2024年国内收入5.86亿元，同比增长3.93%，国内终端市场招采活动减少，招投标总额下降致国内业务收入增长有限，但大型医疗终端客户数量增长带动中高端系列产品销量提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台、522根，装机（含中标）三级医院116家 [2] - 2024年海外收入1.61亿元，同比增长42.70%，公司进一步布局海外营销网络，海外多个国家产品准入及市场推广进展顺利，品牌影响力提升，带动整体业务收入增长 [2] 聚焦研发创新，推动产品研发 - 2024年公司研发费用1.64亿元，同比增长11.29%，占营业收入比例21.83%，产品管线取得多项重要进展，包括发布电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、高光谱平台、AQ - 150和AQ - 120等内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜，双焦内镜进一步落地临床 [3] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|678|750|825|1,021|1,238| |YoY（%）|52.3%|10.5%|10.0%|23.8%|21.3%| |归母净利润(百万元)|58|21|74|114|164| |YoY（%）|167.0%|-63.7%|252.3%|54.1%|43.5%| |毛利率（%）|69.7%|68.1%|68.2%|67.7%|67.9%| |每股收益（元）|0.43|0.16|0.55|0.85|1.22| |ROE|4.2%|1.5%|5.1%|7.3%|9.5%| |市盈率|103.40|277.88|80.88|52.49|36.59|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及同比变化情况 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、流动比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 58 元 [2][7] 报告的核心观点 - 国内业务阶段性承压，海外业务高速增长，24 年国内收入 5.86 亿元，同比增速 3.93%，海外收入 1.61 亿元，同比+42.70% [7] - 短期影响因素扰动，表观利润增速承压，24 年归母净利润同比增速为-63.68% [7] - 中高端产品销量提升，收入结构持续优化，24 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量增加 [7] - 去库存影响下，25Q1 业绩阶段性承压，收入和净利润增速均受影响 [7] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 0.98、1.33、1.68 亿元，同比变动分别为+367.0%、+35.8%、+25.7% [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年营收 7.50 亿元（+10.54%），归母净利润 0.21 亿元（-63.68%），扣非归母净利润-629 万元；25Q1 营收 1.24 亿元（-26.92%），归母净利润-0.29 亿元，扣非归母净利润-0.31 亿元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|750|828|1,037|1,251| |同比增速(%)|10.5%|10.4%|25.3%|20.6%| |归母净利润(百万)|21|98|133|168| |同比增速(%)|-63.7%|367.0%|35.8%|25.7%| |每股盈利(元)|0.16|0.73|0.99|1.24| |市盈率(倍)|285|61|45|36| |市净率(倍)|4.4|4.1|3.9|3.7| [2] 公司基本数据 - 总股本 13,466.52 万股，已上市流通股 13,466.52 万股，总市值 59.87 亿元，流通市值 59.87 亿元 [4] - 资产负债率 22.80%，每股净资产 9.77 元，12 个月内最高/最低价 57.80/32.00 元 [4] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 25 - 27 年营业总收入分别为 828、1037、1251 百万元等 [8]