纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体核心材料、硅部件、半导体硅材料、刻蚀设备核心耗材、硅片 - 公司：神工股份、神工科技、silfex、哈马、有研 纪要提到的核心观点和论据 - **国产替代加速，神工股份有望受益**：外部环境不确定性增加，美国可能对半导体设备及其耗材、材料端实施出口管制，单一材料管制可行性更强，市场预期半导体核心材料面临管制，国产替代加速，神工作为大直径刻蚀用硅材料头部企业将受益 [2][3] - **硅部件业务高增速发展**：2024 年神工股份硅部件业务同比增速超三倍，营收 1.2 亿元同比翻倍，产能持续释放，每季度营收创新高，毛利率提升至近 40%，预计 2025 年产能继续释放、营收规模翻倍增长 [2][4][13] - **公司产品定位与市场布局**：主要生产刻蚀环节大直径硅材料，延伸至硅部件和硅电极环节；从 19 年布局硅部件，22 年起量，还布局 8 英寸晶圆；神工科技定位于国内市场，对接本土晶圆厂和设备厂客户 [2][7][10] - **硅部件行业国产替代提速**：过去与设备厂绑定深厚、格局集中，如 silfex 占 50%份额，但国内晶圆产能增加、设备国产化及供应链安全诉求提升，国产替代进程必然提速，短期内副厂件切入市场 [8] - **神工科技优势明显**：在硅部件业务有一体化优势，上游材料自供、向下游延伸，调试能力强、加工设备国产化率高、产能扩充限制小，下游客户有性价比替代需求 [2][12] - **公司传统主业逐步修复**：传统主业大直径硅材料盈利能力强，过去两年因存储周期调整波动，24 年以来温和复苏，市占率随行业增长可个位数增长，份额有望进一步提升 [16] - **各业务发展态势良好**：零部件业务受益国产替代加速，产能释放保持满产、业绩高增长；硅片业务仍在验证阶段但亏损逐年收窄，处于边际修复状态 [19][20] - **公司市值空间可观**：新旧业务均有成长和修复空间，底部位置清晰，市值空间可观，若管制政策落地是短期催化因素 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **半导体硅材料市场空间**：刻蚀环节用大直径硅片空间约 40 亿，光片市场空间 150 - 160 亿 [7] - **原厂件与副厂件商业模式**：全球 75%市场以原厂为主，国内设备国产化率低，中短期内副厂件是突破口，原厂件需与国内设备商共同发展 [9] - **中美摩擦影响**：2018 年以来基本停止与美国核心客户生意，未来不受相关风险扰动，23 年逆周期扩产为未来大直径硅材料需求奠定基础 [17] - **公司产品结构优化**：在 16 寸以上大直径硅材料及多晶硅材料方面占比提升，成本端高价原料消耗完，毛利率恢复到 60 - 65% [18]

半导体行业市场动态 - 6月中旬以来市场震荡修复，主题与概念轮动较快 [1] - 半导体板块成为市场关注焦点，反复产出强势股 [2] - 英伟达市值以3.45万亿美元超越微软，重夺全球市值第一宝座，股价过去一个月上涨近24% [2] - 半导体芯片需求持续高增长，英伟达第一财季营收同比大增69%至440.6亿美元 [3] - 中国科学院在光芯片上高密度信息并行处理取得突破，研制出超高并行光计算集成芯片"流星一号" [3] - 半导体行业需求端和技术端均转强，即将迎来下一个万亿级风口 [4] 半导体企业业绩表现 - 神工股份2025年第一季度归母净利润同比增长1850.70%，是国内领先的半导体单晶硅材料供应商，市场份额不断提升 [6] - 长川科技2025年第一季度归母净利润同比增长2623.82%，是国内唯一实现测试设备全覆盖的半导体设备公司，覆盖测试机、分选机等全品类，已实现进口替代 [7] - 一家未具名公司是中国最大的半导体材料研发生产基地，旗下子公司是国内规模最大的高纯金属溅射靶材制造企业，与华为合作研发芯片材料国产化替代，服务中芯国际、北方华创等高端客户，2025年一季度净利润暴增16370%，国家队重仓6.6亿元，十大股东中6家增持 [8][9]

公司业绩与业务结构 - 2024年实现营业收入3.02亿元，同比增长124%，净利润4115万元，扭亏为盈，经营现金流量净额1.73亿元，同比增长110% [1] - 2025年一季度营业收入1.06亿元，同比增长81.49%，净利润2851.07万元，同比增长1850.70% [1] - 主力业务大直径硅材料毛利率恢复至64%，保持领先盈利能力，成长型业务硅零部件占总营收比重达40%，第二增长曲线确立 [2] - 境内业务收入占主营收入比重达70%，在中国半导体供应链国产化中取得显著成绩 [2] 产品与技术优势 - 公司主营三大类产品：大直径硅材料、硅零部件、半导体大尺寸硅片，大直径刻蚀用硅材料国内市场比重已超过日韩市场 [1] - 硅零部件作为刻蚀机核心工艺零部件，具备"耗材"属性，公司从硅材料到硅零部件一体化生产，能从材料和加工两个维度进行技术迭代 [2] - 产品线品类丰富，满足8吋和12吋主流等离子刻蚀机需求，战略选择技术难度大、国产化需求紧迫、毛利率高的硅零部件品类 [4] 市场需求与行业前景 - 中国本土厂商硅零部件市场需求约25亿-30亿人民币/年，国产化率仅10%，全球市场需求约15亿-20亿美元/年 [3] - 中国本土存储类集成电路制造厂商产能和技术能力提升，将带动刻蚀设备国产机台出货增加及硅零部件需求增长 [3] - 全球科技巨头对算力相关高端存储芯片持续投资，要求更多刻蚀次数和更大产能，带动硅零部件消耗及刻蚀设备出货量增加 [3] - 硅零部件在国际供应链处于"成熟期"，在中国本土市场仍处于"导入期"，公司率先将其发展至"成长期" [4] 产能与扩产计划 - 扩产需考虑土地、设备和人员，生产基地设计产能高，已前瞻性预留厂房面积，空间充裕 [5] - 设备方面得到下游供应商长期稳健支持，交期、技术服务和响应速度理想 [5] - 地处辽宁锦州，拥有丰富精通脆性材料加工工艺的产业工人资源 [5] - 以下游客户订单为基础扩大产能，确保行业领先良率及毛利率水平，保持高端产品为主的销售结构 [6]

报告公司投资评级 - 优于大市(首次) [6] 报告的核心观点 - 看好公司在半导体大直径硅材料领域的竞争力，第二成长曲线有望带动公司业绩稳步增长 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收同比增长至4.98/7.02/10亿元，归母净利润0.98/2.05/3.22亿元，合理估值58.8 - 63.7亿元，相对目前股价有25.1% - 35.5%溢价 [4] 公司概况 - 2013年7月在辽宁锦州成立，专注集成电路刻蚀用单晶硅材料研发、生产和销售，2020年2月在科创板上市 [10] - 立足大直径单晶硅材料主业，拓展硅电极零部件，布局8英寸轻掺低缺陷硅片 [10] - 截至2025年一季度末无实际控制人，第一大股东是更多亮照明有限公司，持股21.73%，有多家子公司 [11] 财务表现 历史业绩 - 2019 - 2024年收入CAGR为8.9%，2025年一季度营收1.06亿元，同比增81.49%，环比增19.44% [14] - 2019 - 2024年归母净利润CAGR为 - 11.8%，2025年一季度归母净利润0.28亿元，同比增1850.70%，环比增108.64% [18] - 综合毛利率从2019年的68.99%降至2023年的0.09%，2024年恢复至33.69%，2025年一季度达39.68% [21] 分业务表现 - 2024年大直径硅材料业务收入1.74亿元，同比增108.32%，毛利率63.85% [2] - 2024年硅零部件业务收入1.18亿元，同比增214.82%，占总营收近40% [2] - 2024年硅片业务收入702万元，同比降14.98%，处于客户认证阶段 [2] 业务前景 大直径硅材料 - 半导体周期向上推动需求恢复，国内零部件客户需求起量优化销售结构 [3] - 国内具备大尺寸单晶硅稳定量产能力的厂商有限，公司技术和成本管控领先 [3] 硅零部件 - 受益于国内半导体设备国产化及本土晶圆厂产能扩张，订单饱满，已进入主流厂商 [3] SiC新材料 - 开拓SiC相关新材料业务，在研SiC涂层、SiC bulk等 [3] 盈利预测 假设前提 - 大直径刻蚀用硅材料业务预计2025 - 2027年收入同比增84.7%/109.1%/140.4%，毛利率65.0% [25] - 硅零部件业务预计2025 - 2027年收入同比增106%/54.5%/54.5%，毛利率40.0%/38.0%/38.0% [26] - 硅片业务预计2025 - 2027年收入同比增21.2%，持续亏损 [26] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年营业收入同比增64.4%/41.1%/42.3%至4.98/7.02/10.00亿元 [28] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增138.7%/108.8%/57.4%至0.98/2.05/3.22亿元 [30] 情景分析 - 乐观预测营收增速和毛利率、股利分配率提高5%，悲观预测降低5% [31] 估值与投资建议 相对估值 - 选立昂微、新莱应材等为可比公司，预计2025 - 2027年归母净利润0.98/2.05/3.22亿元 [35][36] - 参考可比公司2025年平均PE约61倍，给予公司2025年60 - 65倍预期PE，合理估值区间58.8 - 63.7亿元，对应34.59 - 37.47元/股 [36] 投资建议 - 看好公司大直径硅材料、硅零部件业务及SiC新材料业务，给予“优于大市”评级 [38] 财务预测 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计从1933亿元增至3522亿元，负债合计从121亿元增至962亿元 [46] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入从1.35亿元增至10.00亿元，归母净利润从 - 0.69亿元增至3.22亿元 [46] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流有波动，投资活动现金流为负，融资活动现金流有变化 [46] 关键指标 - 2023 - 2027年毛利率从0%增至42%，ROE从 - 4%增至13% [46]

业绩总结 - 2024年度公司归属于股东的净利润为41,150,745.84元[1] 分红与回购 - 拟每10股派发现金红利0.75元，拟派发现金红利12,701,649.00元[1] - 本年度现金分红占净利润比例为30.87%，现金分红和回购金额合计占比55.26%[1] - 已实施股份回购金额10,036,737.29元[1] 股份情况 - 截至2025年5月15日，回购股份950,416股，占总股本比例0.5579%[4] 除权（息）情况 - 2025年5月15日收盘价27.61元/股，除权（息）参考价格为27.535元/股[5] - 虚拟分派除权（息）参考价格约为27.535元/股，影响为0%[6]

利润分配 - 2024年度利润分配方案2025年4月18日通过[5] - 以169,355,320股为基数分配利润[8] - 每股派现金红利0.075元，拟分配12,701,649元[8] 时间安排 - 股权登记日2025/6/5，除权（息）和发放日2025/6/6[4][10] 税负情况 - 不同持股情况税负不同，如超1年暂免，1月内20%等[12][13]

公私募基金布局科技板块 - 公募基金在"五一"假期后首周发行45只产品 逾七成为权益类基金且多只聚焦科技赛道 [1] - 5月多只科技类宽基、窄基集中发售 包括南方上证科创板成长ETF、华商上证科创板综合指数增强等 [2] - 私募基金4月密集调研电子板块 电子和医药生物行业调研频次均超1200次 成为最受关注方向 [3] 科技赛道调研热度 - 4月电子设备、医疗设备、计算机软件、专用设备接受机构调研均超2000次 远超其他行业 [2] - 电子板块个股占据私募调研前十榜单半壁江山 立讯精密以186次调研频次居首 澜起科技109次位列第二 [3] - 4月共有117只个股获私募超20次调研 前十个股调研频次均超64次 水晶光电、安克创新等电子股上榜 [3] 机构持仓动向 - 睿郡资产一季度加仓半导体标的 包括乐鑫科技、芯朋微、鼎龙股份和神工股份 [4] - 混沌投资葛卫东新进苏大维格前十大流通股东 持股162万股 该公司为微纳结构产品制造商 [4] - 一季度26家百亿级私募布局电子行业 超30只电子板块标的获重仓 成为私募重点配置领域 [4] 产业投资逻辑 - 金鹰基金建议关注前期回调明显且具产业进展的科技板块 AI+、机器人等方向或达左侧配置水平 [2] - 自主可控方向受机构重视 产业进展有望带动相关科技领域表现 [2]

基金经理董承非投资风格转变 - 董承非作为价值派明星基金经理，过去几年投资组合凸显逆向、价值投资风格，包括有限的A股权益暴露、有效衍生品应用及公共事业股布局 [4] - 2024年末组合显示强烈"科技"含量，进入四家科技公司前十大股东，其中三家属于芯片行业 [7] - 投资风格从传统价值派转向科技成长股，组合中电子行业和公用事业各占20%持仓比例 [34] 半导体行业布局 - 董承非旗下三只产品进入乐鑫科技前十大股东，2024年末持仓市值达9亿元人民币，该公司2022-2024年营收从12.7亿增长至20亿以上，动态市盈率超过60倍 [8][9][10] - 持有芯朋微股份折合市值1.41亿元，该公司最新季报营收同比增长48%，净利润同比增长72.54%，市盈率超过43倍 [12][14][15] - 持有神工股份持仓市值超过4000万元，半导体材料公司 [16] - 2023年发表《芯产业、新周期》文章，认为中国半导体行业已完成0-1跨越，目前处于景气底部，看好耗材、模拟IC、封装等环节 [21][22] 投资组合分析 - 电子行业和公用事业各占组合20%持仓，化工占13%，通信和计算机各占8% [34][35] - TMT个股占组合三分之一强，偏好科技和新能源方向，与传统价值投资者关注地产、金融等形成鲜明对比 [35][36][37] - 2023年8月末公用事业股为第一重仓行业，领先电子行业9个百分点，2024年转向科技成长股+稳健红利型资产配置 [38][39] 投资风格演变 - 早年管理公募基金时偏好招商银行、双汇发展等蓝筹股，后转向比亚迪、老板电器等新产业估值底部公司 [41][42] - 公募时期持仓行业分散，偏好食品饮料、银行、非银金融等行业，较少投资煤炭、钢铁等 [43][44] - 私募时期风格显著变化，对估值容忍度大幅提升，如近10亿持仓60多倍市盈率的乐鑫科技 [45][46] 市场观点与展望 - 2025年年度思考中担忧当前市场环境类似2000年美国互联网泡沫时期，认为如果AI出现调整，英伟达可能面临较大麻烦 [50][51] - 产品业绩保持稳健，波幅不大，显示投资风格迭代取得不错中期结果 [48][49] - 2024年4月开始可能再次重置投资组合和风格 [52]

会议信息 - 公司第三届董事会第六次会议于2025年4月29日召开[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于聘任财务总监的议案》[3] - 该议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[3] - 该议案已通过董事会提名委员会、审计委员会审议[3]

人事变动 - 刘邦涛因个人原因辞去财务总监职务[1] - 公司聘任常亮为财务总监，任期至第三届董事会届满[2] 新财务总监信息 - 常亮1986年出生，有浙大经济学学士学历[4] - 有多家公司工作经历，2023年至今就职于公司[4] - 截止披露日未持股，与相关人员无关联关系[4]