长江商报消息●长江商报记者 沈右荣 海归博士，49岁创业，打破垄断，是盛泽林的耀眼标签。 盛泽林确有一段传奇。2009年，他创办泽璟制药（688266.SH），11年后，泽璟制药在科创板挂牌，成为科创板首 家"三无"（无产品、无收入、无利润）上市企业。 近一年，泽璟制药股价翻倍上涨，盛泽林的持股财富也超过50亿元。 然而，盛泽林面临的挑战依旧。尽管泽璟制药不再是"三无"公司，2024年营业收入超过5亿元，但公司仍在亏损。 2016年至2024年，公司累计亏损约28亿元。 备受关注的是，作为一家致力于创新药物自主研发的企业，近年来，泽璟制药的研发投入在持续缩水，研发人员 也在持续减少。 与之对应的是，为了推销，泽璟制药的销售费用大幅增加。近四年，公司销售费用均超过当年营业收入的一半。 值得一提的是，2024年，盛泽林的薪酬为288.81万元，较2018年增加204.89万元。 博士创业收获50亿财富 盛泽林一开始就比常人创业的起点要高很多。 盛泽林颇为低调，其早期经历透露较少。公开消息显示，盛泽林1960年出生，1987年毕业于河南医科大学，获硕 士学位。上世纪九十年代，盛泽林远赴美国迈阿密大学攻读药理学专业， ...

业绩说明会信息 - 公司拟参加2024年度科创板创新药行业集体业绩说明会[2] - 说明会2025年5月8日15:00 - 17:00以网络互动形式在上证路演中心召开[3][4][6] - 参加人员包括董事长、总经理等[5] 投资者提问 - 投资者可在2025年4月28日至5月7日16:00前提问[2][6] - 投资者可在说明会期间在线参与并提问[6] 联系方式 - 联系人是公司证券事务部，电话0512 - 57011882，邮箱zelgen01@zelgen.com[2][6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1泽璟制药营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄，考虑重组人凝血酶放量刚起步，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，鉴于新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润 - 1.38亿元，扣非归母净利润 - 1.71亿元；2025Q1实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润 - 2826万元，扣非归母净利润 - 5008万元[6] - 预计2025 - 2027年营业收入为8.54/14.06/20.70亿元，同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为 - 0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍[6] - 2023 - 2027年各年营业收入分别为3.86亿、5.33亿、8.54亿、14.06亿、20.70亿元，归母净利润分别为 - 2.79亿、 - 1.38亿、 - 0.41亿、1.58亿、3.19亿元等多项财务指标有相应变化[10] 核心产品商业化 - 公司推进多纳非尼片进医院和药房工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家[7] - 重组人凝血酶2024年底纳入国家医保目录，医保支付价373元，2025Q1助力公司销售快速增长[7] 后期及早研管线 - 后期管线中，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批[8] - 早期管线中，ZG006在I期临床中对小细胞肺癌患者疗效优异，10mg及以上剂量ORR达66.7%，DCR达88.9%；ZG005是全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床安全性和抗肿瘤疗效良好，公司正推进其多项I/II和II期临床研究[8]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.6元 [5] 报告的核心观点 - 泽璟制药2024年和2025年Q1业绩增长符合预期，在研品种将在ASCO会议披露数据，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润为 -1.38亿元，同比减亏50.52% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长54.87%；归母净利润为 -2826.22万元，同比减亏28.45% [1] 在研项目情况 - ZG006在晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌患者I期剂量递增阶段完成入组，部分数据超预期，2024年9月新增美国I期临床研究，且已获FDA孤儿药资格 [2] - ZG005具备FIC潜力，正在推进多项实体瘤临床试验，先前数据显示在宫颈癌适应症疗效优异 [3] 产品管线情况 - 公司有2款已上市产品（多纳非尼和重组人凝血酶）且均已纳入医保目录，2款产品（吉卡昔替尼和重组人促甲状腺激素）处于上市申请审评审批中，多款产品处于临床I/II期且有联用潜力 [4] 盈利预测调整情况 - 将公司2025年和2026年营业收入从10.91和17.05亿元下调至8.20亿元、12.01亿元，预计2027年营业收入为16.03亿元 [5] - 将2025年和2026年的归母净利润由0.33和2.98亿元下调至 -0.20和1.21亿元，预计2027年归母净利润为2.82亿元 [5] 财务数据情况 - 2023 - 2027E年营业收入分别为3.86亿元、5.33亿元、8.20亿元、12.01亿元、16.03亿元，增长率分别为27.83%、37.91%、53.81%、46.47%、33.53% [9] - 归属母公司净利润2023 - 2027E年分别为 -2.79亿元、 -1.38亿元、 -0.20亿元、1.21亿元、2.82亿元，增长率分别为 -39.14%、 -50.52%、 -85.34%、 -697.88%、133.33% [9] - 资产负债率2023 - 2027E年分别为43.03%、58.31%、60.75%、59.08%、56.45% [10][11] - 净负债率2023 - 2027E年分别为 -76.04%、 -91.11%、 -67.37%、 -74.27%、 -71.69% [10][11] - 流动比率2023 - 2027E年分别为2.22、1.88、1.82、1.83、1.89 [10][11] - 速动比率2023 - 2027E年分别为2.12、1.74、1.67、1.64、1.67 [10][11] - 应收账款周转率2023 - 2027E年分别为4.07、4.35、4.13、4.18、4.22 [10][11] - 存货周转率2023 - 2027E年分别为3.68、3.63、4.14、4.57、4.54 [10][11] - 总资产周转率2023 - 2027E年分别为0.17、0.18、0.27、0.37、0.45 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1泽璟制药营收同比快速增长，利润端亏损持续收窄，考虑重组人凝血酶放量刚起步，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，鉴于新产品即将获批、早研管线具有全球BIC/FIC潜力，维持“买入”评级[6] 各部分总结 公司财务情况 - 2024年公司实现营收5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润 - 1.38亿元，扣非归母净利润 - 1.71亿元；2025Q1实现营收1.68亿元，同比增长54.87%，环比增长12.63%，归母净利润 - 2826万元，扣非归母净利润 - 5008万元[6] - 预计2025 - 2027年营业收入为8.54/14.06/20.70亿元，同比增长60.3%/64.6%/47.2%，EPS为 - 0.15/0.60/1.20元，当前股价对应PS为33.3/20.3/13.8倍[6] - 2023 - 2027E公司毛利率分别为92.4%、93.1%、88.0%、88.0%、88.0%；净利率分别为 - 72.1%、 - 25.9%、 - 4.8%、11.2%、15.4%；ROE分别为 - 17.9%、 - 12.0%、 - 3.6%、12.4%、19.9% [10] 核心产品商业化情况 - 公司推进多纳非尼片进医院和药房工作，截至2024年底已进入医院1100家、覆盖医院2000家、覆盖药房近1000家[7] - 重组人凝血酶2024年底纳入国家医保目录，医保支付价373元，2025Q1助力公司销售快速增长[7] 后期及早研管线情况 - 后期管线中，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2025H1获批[8] - 早期管线中，ZG006在I期临床中，10mg及以上剂量小细胞肺癌患者ORR达66.7%，DCR达88.9%；ZG005作为全球进度第二的同靶点双抗，在早期临床显示良好安全性及突出抗肿瘤疗效，公司正推进其多项I/II和II期临床研究[8]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.6元 [5] 报告的核心观点 - 泽璟制药2024年和2025年Q1业绩增长符合预期，在研品种将在ASCO会议披露数据，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.33亿元，同比增长37.91%；归母净利润为 -1.38亿元，同比减亏50.52% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长54.87%；归母净利润为 -2826.22万元，同比减亏28.45% [1] 在研项目情况 - ZG006在晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌患者I期剂量递增阶段完成入组，部分数据超预期，2024年9月新增美国I期临床研究，且已获FDA孤儿药资格 [2] - ZG005具备FIC潜力，正在推进多项实体瘤临床试验，先前数据显示在宫颈癌适应症疗效优异 [3] 产品管线情况 - 公司拥有2款已上市产品（多纳非尼和重组人凝血酶）且均已纳入医保目录，2款产品（吉卡昔替尼和重组人促甲状腺激素）处于上市申请审评审批中，多款产品处于临床I/II期且具有联用潜力 [4] 盈利预测调整情况 - 将公司2025年和2026年营业收入从10.91和17.05亿元下调至8.20亿元、12.01亿元，预计2027年营业收入为16.03亿元 [5] - 将2025年和2026年的归母净利润由0.33和2.98亿元下调至 -0.20和1.21亿元，预计2027年归母净利润为2.82亿元 [5] 财务数据情况 - 2023 - 2027E年营业收入分别为3.86亿元、5.33亿元、8.20亿元、12.01亿元、16.03亿元，增长率分别为27.83%、37.91%、53.81%、46.47%、33.53% [9] - 归属母公司净利润2023 - 2027E年分别为 -2.79亿元、 -1.38亿元、 -0.20亿元、1.21亿元、2.82亿元，增长率分别为 -39.14%、 -50.52%、 -85.34%、 -697.88%、133.33% [9] - 资产负债率2023 - 2027E年分别为43.03%、58.31%、60.75%、59.08%、56.45% [10][11] - 净负债率2023 - 2027E年分别为 -76.04%、 -91.11%、 -67.37%、 -74.27%、 -71.69% [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年公司后期管线商业化有望加速，多纳非尼稳健放量，重组人凝血酶医保内首年放量，吉卡昔替尼、rhTSH商业化在即，助力公司逐渐扭亏为盈；早期管线ZG005、ZG006等早期数据已初步验证，看好其全球竞争力，更多数据读出有望催化公司估值进一步提升[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现收入5.33亿元，同比增长37.91%，归母净利润 -1.38亿元，同比减亏1.41亿元，扣非归母净利润 -1.71亿元，同比减亏1.78亿元，经营活动产生的现金流量净额0.38亿元，因收到重组人凝血酶独家市场推广授权款2.8亿元[1] - 2025Q1公司实现收入1.68亿元，同比增长54.87%，因重组人凝血酶2025年纳入国家医保目录后销量增长明显[1] 管线情况 后期管线 - 多纳非尼覆盖范围持续拓展，销售额稳步增长，2024年收入增长因销量增加，截至2024年底已进入医院1100余家、覆盖医院2000余家、覆盖药房近1000家，有望保持收入稳健增长[2] - 重组人凝血酶2025年医保内首年放量，商业化加速拓展，是国内唯一采用重组基因技术生产的，兼备疗效与安全性，有望用于多科室手术止血，公司已累计收到独家市场推广权许可费3.4亿元，合作方积极开展销售工作[2] - 吉卡昔替尼治疗中、高危骨髓纤维化适应症NDA已受理，提前布局商业化工作，被纳入《CSCO恶性血液病诊疗指南2024》相关推荐，治疗重症斑秃III期临床研究达主要疗效终点且安全性与耐受性良好，预计尽快提交上市申请，多项适应症临床试验推进中[3] - 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）2024年6月提交上市申请并获受理，截至2025年4月上市审评已完成临床核查和二合一检查，分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗III期临床研究正在开展，若成功上市有望贡献销售弹性[3] 早期管线 - 公司积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，ZG005、ZGGS18、ZGGS15等已完成剂量爬坡并进入I/II期临床试验，期待早期管线数据读出催化[4] - ZG005临床进度处于全球前列，截至2025年4月全球无同类机制药物获批上市，2024年公布治疗多种实体瘤初步疗效和安全性数据良好，多项适应症已进入剂量优化的II期临床研究[10] - ZG006是全球首款针对DLL3表达的抗肿瘤三抗，具有成为BIC分子的潜力，2024年发布单药首次人体I期临床研究结果良好，截至2025年4月已完成剂量爬坡试验阶段，正处于晚期小细胞肺癌和神经内分泌癌的II期临床研究[10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为8.41、13.40、20.89亿元，公司管线兑现加速，核心产品商业化前景良好，助力扭亏为盈，早期管线数据验证，更多数据读出有望催化估值提升，维持“买入”评级[11]

新产品信息 - 注射用ZG006规格为5mg/瓶[3] - 2025年2月7日受理的注射用ZG006符合药品注册要求[3] - 注射用ZG006临床试验通知书编号为2025LP01110[3] - ZG006是全球第一个针对DLL3表达肿瘤的三特异性抗体[5] 产品效果数据 - 晚期小细胞肺癌患者接受ZG006 10mg及以上剂量治疗后客观缓解率达66.7%[7] - 晚期小细胞肺癌患者接受ZG006 10mg及以上剂量治疗后疾病控制率达88.9%[7] 公告发布时间 - 公司于2025年4月21日发布此公告[10]

业绩总结 - 2024年度药品销售收入531,529,198.98元[8] - 2024年度营业收入532,954,371.30元，同比增长约37.91%[33] - 2024年度营业成本36,991,445.80元，同比增长约26.63%[33] - 2024年度研发费用387,998,981.13元，同比下降约21.83%[33] - 2024年度营业利润 - 155,043,183.78元，亏损同比收窄约47.94%[33] - 2024年度净利润 - 150,298,322.91元，亏损同比收窄约49.08%[33] - 2024年度其他综合收益税后净额 - 8,749,199.69元，亏损同比扩大约227.57%[33] - 2024年度综合收益总额 - 159,047,522.60元，亏损同比收窄约46.60%[33] - 2024年度基本每股收益 - 0.52元/股，亏损同比收窄约52.29%[33] - 2024年度母公司营业收入554,552,873.03元，同比增长约36.84%[35] - 2024年度母公司净利润 - 96,790,985.84元，亏损同比收窄约61.81%[35] - 2024年销售商品、提供劳务收到现金548,643,541.75元，同比增长约27.42%[39][41] - 2024年经营活动现金流入小计872,829,012.32元，同比增长约42.65%[39] - 2024年经营活动产生现金流量净额38,204,544.79元，同比增长约116.41%[39] - 2024年投资活动现金流入小计1,217,088,569.19元，同比下降约3.59%[39] - 2024年投资活动产生现金流量净额 - 1,845,101,387.14元，同比下降约2966.63%[39] - 2024年筹资活动现金流入小计1,288,618,503.60元，同比下降约40.78%[39] - 2024年筹资活动产生现金流量净额 - 51,316,415.54元，同比下降约103.40%[39] - 2024年现金及现金等价物净增加额 - 1,860,511,698.40元，同比下降约238.67%[39] - 2024年期末现金及现金等价物余额217,265,493.08元，同比下降约89.54%[39] 资产负债情况 - 2024年末资产总计30.05亿元，较2023年末增长4.06%[23] - 2024年末流动资产合计25.76亿元，较2023年末增长2.21%[23] - 2024年末非流动资产合计4.29亿元，较2023年末增长16.86%[23] - 2024年末负债合计17.52亿元，较2023年末增长41.03%[25] - 2024年末流动负债合计13.73亿元，较2023年末增长20.99%[25] - 2024年末非流动负债合计3.79亿元，较2023年末增长253.11%[25] - 2024年末归属于母公司股东权益合计12.54亿元，较2023年末下降23.20%[25] - 2024年末少数股东权益 - 125.74万元，较2023年末下降110.49%[25] - 2024年末股东权益合计12.53亿元，较2023年末下降23.82%[25] 其他财务数据 - 2024年末货币资金19.60亿元，较2023年末增长3.43%[28] - 2024年末应收账款1.94亿元，较2023年末增长49.30%[28] - 2024年末存货1.83亿元，较2023年末增长64.96%[28] 未来展望 - 公司董事会相信有充足营运资金和较强融资能力，能在可预见未来持续经营[52] 新产品和新技术研发 - 公司研发产品管线广且多处于不同医药研发阶段，报告期内研发费用高[6] - 两款新药分别于2021年6月和2023年12月获批上市，商业化销售处于市场拓展阶段[52] 在建工程情况 - 研发生产中心二期建设项目地块一预算165,020,734.00元，工程累计投入占预算比例57.27%，进度60%[197] - 研发生产中心二期建设项目地块二预算438,060,000.00元，工程累计投入占预算比例21.85%，进度22%[197] - 凝血酶上市后扩产及委外技术转移项目预算60,000,000.00元，工程累计投入占预算比例40.27%，进度60%[197]

关联人定义 - 直接或间接持有公司5%以上股份的自然人、法人或其他组织为关联人[7,10] 关联交易审批 - 与关联法人交易金额低于300万元或低于公司最近一期经审计总资产或市值0.1%，由总经理批准[19] - 与关联自然人成交金额（提供担保除外）达30万元以上，由董事会审议批准[19] - 与关联法人成交金额（提供担保除外）达300万元以上且占公司最近一期经审计总资产或市值0.1%以上，由董事会审议批准[19] - 与关联人交易金额（提供担保除外）超3000万元且占公司最近一期经审计总资产或市值1%以上，需提供审计或评估报告，经董事会审议后提交股东会批准[21] 关联担保审批 - 为关联人提供担保，董事会审议通过后及时披露并提交股东会审议，为控股股东等提供担保需其提供反担保[21] - 股东会审议为股东等提供担保议案时，相关股东不得参与表决，由出席股东会其他股东所持表决权半数以上通过[21] 关联交易定价 - 关联交易定价可参照政府定价、政府指导价、独立第三方市场价格等，还可采用成本加成法等方法[17,20] 关联交易执行 - 关联交易执行中协议主要条款重大变化，按变更后交易金额重新履行审批程序[17] 关联交易原则 - 公司关联交易应遵循诚实信用、不损害非关联股东权益等原则[7] 关联交易披露 - 达到披露标准的关联交易需经独立董事专门会议审议，全体独立董事过半数同意后提交董事会审议并披露[22] 董事会审议 - 董事会审议关联交易，关联董事回避表决，过半数非关联董事出席可举行会议，决议须非关联董事过半数通过，不足3人提交股东会审议[26] 股东会审议 - 股东会审议关联交易，关联股东回避表决，普通决议由出席股东会的非关联股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[28] 关联交易标的要求 - 关联交易标的为股权，需提供最近一年又一期财务报告的审计报告；为股权以外非现金资产，需提供评估报告，经审计财务报告截止日距使用日不超6个月，评估报告评估基准日距使用日不超1年[29] 日常关联交易 - 公司可预计日常关联交易年度金额并履行审议程序和披露，超出预计金额重新履行，年度和半年度报告分类汇总披露，协议期限超3年每3年重新履行[30] 免审议披露情况 - 公司与关联人部分交易可免予按关联交易审议和披露，如现金认购公开发行证券等[30][34] 子公司关联交易 - 控股子公司关联交易视同公司行为，适用本制度规定[31] 制度相关 - 制度制定及修改由董事会负责，提交股东会审议，自股东会决议通过生效[35] - 制度中“以上”“以下”“之前”含本数，“超过”“不足”“低于”不含本数[34] - 制度由董事会负责解释[37]