证券代码：688266 证券简称：泽璟制药 苏州泽璟生物制药股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-002 投资者关系 □特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √一对一沟通 □其他 参与单位 西南证券、交银施罗德、华安基金、太平基金、东证资管、浙商证券、天风证 及人员 券、中庚基金、鹏华基金、泾溪投资、兴银基金、泰康基金、富安达基金、人 保资本、红杉资本、东方红基金、东北证券、汇安基金、招商基金、国海证 券、财通资管、东海基金、中银基金、中金公司、国寿资管、申万宏源证券、 ...

请务必阅读正文之后的免责条款部分 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------|------------------------------------|-------|----------------------------------------------|-------|--------------|-----------------|-----------------|---------------|---------------|------------| | [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： | 2024.02.25 | | \n[Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） | | [Table_Page] | | 泽璟制药 | | -U(688266) | | | | | | 损益表 | | | 2021A | 2022A | 2023E ...

磅产品即将获批 证券研究报告 业绩稳步增长，核心产品商业化可期 ⚫ 公司发布 2023 年度业绩快报：公司 2023 年实现收入 3.86 亿元，同 比增加 27.83%；实现归母净利润-2.79 亿元，同比减亏约 1.79 亿元； 实现扣非归母净利润-3.62 亿元，同比减亏约 1.33 亿元；加权平均净 资产收益率-19.97%，亏损同比减少 26.38 个 pct。公司持续推进多纳 非尼片商业化进程，营收稳步增长；同时，公司进一步加强预算管理， 提高运营效率，成本费用有所降低。 17.27 亿元。鉴于公司多个核心产品处于上市初期或注册研究阶段，我 们采取 risk-adjusted DCF 的方法对公司进行估值，得到公司合理价值 为 61.33 元/股，维持"买入"评级。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | [Table_Finance] | 2021A | 2022A | 2023E ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予增持评级 [1] 报告的核心观点 - 泽璟制药立足差异化研发，重组人凝血酶新晋上市，杰克替尼获批在即，创新管线陆续步入收获期 [1] 根据相关目录分别进行总结 首次覆盖，给予增持评级 - 泽璟制药聚焦未满足临床需求，打造差异化创新管线，管线陆续步入收获期 [1] - 预测公司2023-2025年营业收入分别为3.87、9.36、17.02亿元，同比增长+ 28%、+142%、+82% [1] - 根据 DCF 每股净资产绝对估值法，给予目标价60.39元/股 [1] 研发成果步入收获期，差异化产品陆续进入商业化 - 多纳非尼、重组人凝血酶已获批上市，且均具有差异化优势 [1] - 多纳非尼相比传统肝癌靶向药物兼具疗效和安全性方面的Best-in-Class优势，预计销售峰值有望达11亿元 [1] - 重组人凝血酶具有高纯度、高止血活性的特点，有望引领临床用药迭代，预计销售峰值有望达24亿元 [1] 聚焦未满足临床需求，后续在研管线强劲充沛 - 杰克替尼处于上市审批阶段，首发适应症为骨髓纤维化，相比目前唯一获批靶向药芦可替尼具备显著优势 [1] - 后续自免适应症斑秃、特应性皮炎均处于国内第一梯队，分别有望在2024H1、2024H2迎来III期数据读出 [1] - 预计杰克替尼销售峰值有望达22亿元 [1] 催化剂 - 商业化放量超预期 [2] - 在研产品疗效超预期 [2] - 研发进度超预期 [2] 财务摘要 - 营业收入：2021A 190百万元，2022A 302百万元，2023E 387百万元，2024E 936百万元，2025E 1702百万元 [2] - 经营利润（EBIT）：2021A -506百万元，2022A -506百万元，2023E -285百万元，2024E -174百万元，2025E 169百万元 [2] - 净利润（归母）：2021A -451百万元，2022A -458百万元，2023E -290百万元，2024E -167百万元，2025E 131百万元 [2] 利润率和估值指标 - 经营利润率(%)：2021A -266.0%，2022A -167.3%，2023E -73.6%，2024E -18.6%，2025E 9.9% [2] - 净资产收益率(%)：2021A -37.7%，2022A -60.3%，2023E -10.3%，2024E -6.3%，2025E 4.7% [2] - 投入资本回报率(%)：2021A -34.1%，2022A -37.7%，2023E -8.4%，2024E -5.4%，2025E 4.3% [2] - EV/EBITDA：2025E 49.03 [2] - 市盈率：2025E 90.51 [2] - 股息率 (%)：2021A 0.0%，2022A 0.0%，2023E 0.0%，2024E 0.0%，2025E 0.0% [2] 损益表 - 营业总收入：2021A 190百万元，2022A 302百万元，2023E 387百万元，2024E 936百万元，2025E 1702百万元 [3] - EBIT：2021A -506百万元，2022A -506百万元，2023E -285百万元，2024E -174百万元，2025E 169百万元 [3] - 净利润：2021A -451百万元，2022A -458百万元，2023E -290百万元，2024E -167百万元，2025E 131百万元 [3] 资产负债表 - 资产合计：2021A 1,746百万元，2022A 1,668百万元，2023E 3,623百万元，2024E 3,509百万元，2025E 3,652百万元 [3] - 股东权益：2021A 1,253百万元，2022A 787百万元，2023E 2,840百万元，2024E 2,664百万元，2025E 2,801百万元 [3] 现金流量表 - 经营现金流：2021A -455百万元，2022A -370百万元，2023E -387百万元，2024E -309百万元，2025E -6百万元 [3] - 投资现金流：2021A 327百万元，2022A -264百万元，2023E -124百万元，2024E -80百万元，2025E -80百万元 [3] - 融资现金流：2021A 94百万元，2022A 283百万元，2023E 2,303百万元，2024E -28百万元，2025E -28百万元 [3] 财务指标 - 收入增长率：2021A 588.2%，2022A 58.8%，2023E 28.1%，2024E 141.7%，2025E 81.8% [3] - EBIT增长率：2021A -41.4%，2022A 0.1%，2023E 43.6%，2024E 39.0%，2025E 197.0% [3] - 净利润增长率：2021A -41.3%，2022A -1.5%，2023E 36.7%，2024E 42.3%，2025E 178.3% [3] - 毛利率：2021A 96.7%，2022A 91.3%，2023E 90.0%，2024E 88.2%，2025E 87.9% [3] - EBIT率：2021A -266.0%，2022A -167.3%，2023E -73.6%，2024E -18.6%，2025E 9.9% [3] - 净利润率：2021A -236.9%，2022A -151.4%，2023E -74.8%，2024E -17.9%，2025E 7.7% [3] - 净资产收益率(ROE)：2021A -37.7%，2022A -60.3%，2023E -10.3%，2024E -6.3%，2025E 4.7% [3] - 总资产收益率(ROA)：2021A -25.8%，2022A -27.4%，2023E -8.0%，2024E -4.8%，2025E 3.6% [3] - 投入资本回报率(ROIC)：2021A -34.1%，2022A -37.7%，2023E -8.4%，2024E -5.4%，2025E 4.3% [3] - PE：2025E 90.51 [3] - PB：2021A 11.80，2022A 13.18，2023E 4.20，2024E 4.46，2025E 4.25 [3] - EV/EBITDA：2025E 49.03 [3] - P/S：2021A 56.48，2022A 35.57，2023E 30.61，2024E 12.67，2025E 6.97 [3] - 股息率：2021A 0.0%，2022A 0.0%，2023E 0.0%，2024E 0.0%，2025E 0.0% [3] 目录 - 首次覆盖，给予增持评级 [4] - 聚焦未满足临床需求，打造差异化创新管线 [4] - 多纳非尼：Best-in-Class 优势显著，放量高速增长 [4] - 重组人凝血酶：引领迭代，止血重磅产品新晋上市 [4] - 杰克替尼：JAK靶点国内领先，血液自免双驱动 [4] - 重组人促甲状腺激素：填补甲状腺癌临床诊疗空白 [4] - 技术平台实力雄厚，早期研发管线充沛 [4] 盈利预测关键假设 - 多纳非尼：适应症人群及增长情况 [5] - 多纳非尼：市占率预测 [6] - 多纳非尼：药物价格及治疗周期 [7] - 重组人凝血酶：适应症人群及增长情况 [8] - 重组人凝血酶：市占率预测 [9] - 重组人凝血酶：药物价格 [10] - 杰克替尼——骨髓纤维化：适应症人群及增长情况 [12] - 杰克替尼——骨髓纤维化：市占率预测 [13] - 杰克替尼——骨髓纤维化：药物价格及治疗周期 [14] - 杰克替尼——自身免疫疾病：适应症人群及增长情况 [15] - 杰克替尼——自身免疫疾病：市占率预测 [16] - 杰克替尼——自身免疫疾病：药物价格及治疗周期 [17] - 重组人促甲状腺激素：适应症人群及增长情况 [18] - 重组人促甲状腺激素：市占率预测 [19] - 重组人促甲状腺激素：药物价格及治疗周期 [20] 风险校正后产品收入模型 - 多纳非尼销售额：2021A 163百万元，2022A 302百万元，2023E 387百万元，2024E 509百万元，2025E 687百万元，2026E 826百万元，2027E 964百万元，2028E 1040百万元，2029E 1170百万元，2030E 1078百万元，2031E 1037百万元，2032E 941百万元 [23] - 重组人凝血酶销售额：2023E 0百万元，2024E 339百万元，2025E 662百万元，2026E 867百万元，2027E 1218百万元，2028E 1681百万元，2029E 1952百万元，2030E 2413百万元，2031E 2282百万元，2032E 2269百万元 [23] - 杰克替尼销售额：2023E 0百万元，2024E 87百万元，2025E 308百万元，2026E 596百万元，2027E 1120百万元，2028E 1671百万元，2029E 2216百万元，2030E 2169百万元，2031E 2209百万元，2032E 2220百万元 [23] - 重组人促甲状腺激素销售额：2023E 0百万元，2024E 0百万元，2025E 44百万元，2026E 99百万元，2027E 168百万元，2028E 226百万元，2029E 315百万元，2030E 313百万元，2031E 343百万元，2032E 356百万元 [23] - 其他产品营业收入：2023E 0百万元，2024E 0百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元，2027E 50百万元，2028E 100百万元，2029E 200百万元，2030E 400百万元，2031E 600百万元，2032E 800百万元 [23] 估值方法 - 相对估值：采用PS估值法 [24] - 绝对估值：采用DCF模型 [26] 可比公司估值比较 - 海创药业：2022A 0.0亿元，2023E 0.0亿元，2024E 1.5亿元，2025E 5.3亿元，PS 2024E 24.8，2025E 6.9 [26] - 盟科药业：2022A 0.8亿元，2023E 1.0亿元，2024E 1.6亿元，2025E 2.7亿元，PS 2024E 18.7，2025E 10.6 [26] - 诺诚健华：2022A 7.2亿元，2023E 7.8亿元，2024E 10.9亿元，2025E 17.5亿元，PS 2024E 16.7，2025E 10.4 [26] - 君实生物：2022A 12.2亿元，2023E 16.0亿元，2024E 27.8亿元，2025E 40.4亿元，PS 2024E 13.4，2025E 9.2 [26] 估值参数 - 无杠杆Beta：1.07 [27] - 无风险利率：2.40% [27] - 市场的预期收益率：6.95% [27] - 有效税率T：15.00% [27] - 债务资本成本Kd：6.00% [27] - 债务资本比重Wd：3.18% [27] - 股权资本成本Ke：7.27% [27] - 加权平均资本成本WACC：7.20% [27] - 永续增长率g：2.00% [27] FCFF估值敏感性测试 - 永续增长率0.50%

证券代码：688266 证券简称：泽璟制药 苏州泽璟生物制药股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-001 投资者关系 □特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □一对一沟通 □其他 参与单位 兴业证券、华夏基金、博时基金、紫阁投资、绿地金创、光大资管、国君资 及人员 管、富安达基金、广发资管、太保资管、东证融汇、惠升基金、鹏扬基金、华 泰自营、清池资本、国华兴益、弘毅远方、睿骏资产、摩琪投资、华泰证券资 管、国金基金、汇华理财、中泰资管、世诚投资、千宜投资、德邦资管、华泰 ...

证券代码：688266 证券简称：泽璟制药 苏州泽璟生物制药股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-023 投资者关系 □特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □一对一沟通 □其他 参与单位 华西证券、中海基金、天风证券、中泰基金、兴全基金、大家保险、人保养 及人员 老、东吴证券、鹏华基金、兴业证券、交银施罗德、华夏基金、国海证券 时间 2023年12月13日、12月18日、12月19日、12月20日 地点 电话会议、券商策略会 接待人员 公司主要管理人员 ...

证券代码：688266 证券简称：泽璟制药 苏州泽璟生物制药股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-022 投资者关系 □特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □一对一沟通 □其他 参与单位 中金公司、华安证券、民生证券、开源证券、海通证券、华泰证券、招商证 及人员 券、兴业证券、国盛证券、东吴证券、中信建投证券、中信证券、国泰君安证 券、广发证券、浙商证券、德邦证券、西部证券、西南证券、天风证券、安信 证券、东北证券、申万宏源证券、首创证券、天戈投资、建信基金、万家基 ...

证券代码：688266 证券简称：泽璟制药 苏州泽璟生物制药股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-021 投资者关系 □特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √一对一沟通 □其他 参与单位 安信基金、广发基金、博道基金、申万菱信、兴业理财、蓝墨投资、峰岚资 及人员 产、宽行私募、农银汇理、睿扬投资、合众易晟、建信基金、融通基金、泰康 资产、博衍基金、勤辰私募、灏浚投资、东证资管、泰康基金、招商基金、财 通资管、汐泰投资、新华资产、天弘基金、广大保德信基金、南华基金、西南 ...

证券代码：688266 证券简称：泽璟制药 苏州泽璟生物制药股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-020 投资者关系 □特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √一对一沟通 □其他 参与单位 国泰君安证券、泰康资产、招商基金、 汇添富基金、太平基金、中海基金、中 及人员 欧基金、海富通基金、人保资产、华商基金、招商证券、泰康资产、建信基 金、国联证券、万家基金、浙商基金、玖鹏资产、勤辰资产、华安基金、东吴 证券、博时基金、中银基金 时间 2023年11月13日、11月15日、11月16日、11月17日 ...

证券代码：688266 证券简称：泽璟制药 苏州泽璟生物制药股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2023-019 投资者关系 □特定对象调研 √分析师会议 □媒体采访 √业绩说明会 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □一对一沟通 □其他 参与单位 中金公司、国盛证券、安信证券、中信证券、浙商证券、东北证券、东吴证 及人员 券、申万宏源、广发证券、天风证券、德邦证券、国富联合基金、恒邦兆丰、 优益增投资、信达资管、惠升基金、创富兆业、泰康资管、博泽资本、中邮创 业基金、中银基金、瑞华投资、融泰云臻私募、抱朴容易资管、创金合信基 ...