财务表现 - 2025H1公司实现营收1.01亿元、归母净利润2233万元、扣非归母净利润2066万元、经营性现金流净额3032万元同比增长64.36% [1] - 2025Q2实现营收0.59亿元环比增长41%、归母净利润1297万元环比增长38.48%、扣非归母净利润1222万元环比增长44.70% [1] - 上半年整体收入与利润承压 Q2营收和利润环比有所改善 整体现金流情况良好 [1] 业务构成 - 2025H1越野主产品业务实现营收8708万元毛利率43.68%同比增长0.70个百分点 其他辅件产品业务实现营收1387万元毛利率28.58% [2] - 销售区域方面境内业务实现营收6660万元 境外业务实现营收3435万元 [2] - 境内市场主要直接与汽车主机厂合作在汽车前装阶段装配产品 已推出适配新能源汽车的高压绞盘产品 [2] 行业前景 - 预计2025年国内改装市场整体规模达1600亿元 其中定制改装年增长率接近100% [2] - 预计2025年美国汽车改装市场规模达552.1亿美元 [2] - 境外市场电动绞盘和电动踏板产品主要应用于CUV、SUV和PICKUP三种车型 相关改装配件市场份额较大 [2] 新产品进展 - 机器人驱动关节及电动踏板驱动关节产品已完成三轮以上小批量试制和型式试验验证 关键性能测试均达到设计目标 [3] - 电动踏板驱动关节已按客户节点完成装车验证阶段 待验收后即可转入小批量供货 [3] - 募投项目预计2025年年底前投入试生产 空压机产品有望实现批量化、规模化市场推广 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.63亿元、0.80亿元、1.01亿元 [3] - 对应当前股价PE分别为29.8倍、23.4倍、18.6倍 [3] - 公司作为越野改装市场稀缺企业 电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力 [3]

产学研合作与科技成果转化 - 中山市工业技术研究中心(工研院)已孵化223家科技企业，近100项市级以上科技项目落地，依托7所高校院所构建产学研"高速路"[2][4] - 工研院柔性进驻超200名科学家，协同16个实验载体与5家省级新型研发机构加速科技成果转化[4] - 典型案例：澳多科技与北京理工大学共建汽车检测实验室，年产值从2亿元增长至预计8亿元[3] 科技创新企业成长案例 - 澳多科技专注汽车智能零部件及车联网生态，获"国家高新技术企业"等称号，产品全球化布局[2] - 精量光电子研发智能光纤预警系统，覆盖地铁、水库大坝等工程安全监测，形成全链条解决方案[3] - 广东菁萃开发纯天然植物表面活性剂替代化学合成品，年产量400吨，客户超200家[5] 政策与资金支持 - 中山市科技局通过专项资金（如数百万元支持国科瑞诺）及配套政策（2022-2023年完善两项资金使用办法）助力企业突破"死亡谷"[6] - 国科瑞诺攻克壳聚糖水溶性技术，持有4项二类医疗器械注册证，预计年产值破8000万元[6] - 广东菁萃2018年成立即获创新专项支持，2020年火炬高新区配套资金到位[5] 市场定位与业务转型 - 聚云软件从物联网转向桥梁防撞预警系统，建成广东省首个运营中心，并拓展城市道路智能监测[7] - 正德材料从3D打印转向"表面工程"领域，纳米涂层材料实现进口替代，2023年获2000万元天使轮融资[8] - 企业普遍经历"技术优等生"到"赛道领跑者"的转型，如正德材料进入锂电池、钢铁等行业[8][9] 技术突破与产业应用 - 光纤传感技术应用于通讯和工程监测，精量光电子实现实时沉降与斜面变化感知[3] - 生物医药领域，国科瑞诺技术解决糖尿病足等慢性创面问题[6] - 正德材料定制化涂层产品覆盖纺织、石油等多行业[8]

天铭科技涉足机器人领域 - 天铭科技宣布与杭州中致高智能科技签订《合作开发协议》，共同研发机器人驱动关节和电动踏板驱动关节技术，开发预算总额为1525万元至2165万元 [3] - 合作方将协助公司设立"天铭科技机器人研究院"，聘任杨惠忠担任院长，招聘培养相关人才 [3] - 公司认为机器人领域与主营业务踏板产品可深度融合，对产品升级及市场拓展有积极意义 [4] - 公告发布后股价大涨，早盘飙升超19%，收盘涨14.98%至19.19元/股，总市值达20亿元 [5] 北交所机器人概念股概况 - 巨能股份为北交所正宗机器人概念股，主业为智能制造，产品包括工业机器人、自动化生产线和智能工厂管理软件 [6] - 2024年公司汽车行业营收占比近80%，其中新能源汽车相关业务收入占比约23% [7] - 关节机器人外采占比约15%，桁架机器人自主研发，软件是核心竞争力方向 [7] - 工业机器人下游应用中，3C电子与汽车零部件行业增长亮眼，新能源行业需求下滑 [6] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日跌1.34%，市盈率21.26倍，份额减少4350万份 [9] - 游戏ETF(159869)市盈率54.17倍，份额增加500万份，主力资金净流入3758.2万元 [9] - 科创半导体ETF(588170)近五日跌0.31%，份额增加800万份，主力净流入596.3万元 [9] - 云计算50ETF(516630)近五日跌1.83%，市盈率93.06倍，份额增加200万份 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 2024年天铭科技营收和归母净利润双增长，考虑募投项目小幅延期，小幅下调2025、2026并新增2027盈利预测，鉴于募投项目建设持续推进，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.36元，一年最高最低为24.78/6.35元，总市值19.21亿元，流通市值14.89亿元，总股本1.05亿股，流通股本0.81亿股，近3个月换手率258.55% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入25,325.49万元，同比增长12.08%；归母净利润6,219.50万元，同比增长7.39%；2025Q1实现营收4195.56万元，归母净利润936.47万元 [2] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润0.69/0.95/1.15亿元（原值2025 - 2026年0.81/1.02），对应EPS为0.66/0.91/1.10元，当前股价对应PE为27.8/20.1/16.7X [2] - 2024全年越野主产品营收2.22亿元，同比增长12.17%，毛利率42.90%同比+0.19pct；其它越野辅件营收3159.43万元，同比增长11.46%，毛利率28.62% [3] - 2024年境外业务营收1.81亿元，同比增长7.52%，毛利率40.86%同比增长1.54pct；境内业务营收7240.80万元，同比增长25.37%，毛利率41.76% [3] 募投项目与市场拓展 - 2025年4月募投项目已基本完成基础主体建造及幕墙安装与粉刷工作，预计2025年中期进行厂房验收，四季度试生产 [4] - 国内业务主要来源于汽车前装市场，2024年随着合作主机厂业务规模扩大，产品需求增加，主要产品电动踏板应用于江铃福特烈马车型，目前合作主机厂商约6家 [4] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|226|253|294|406|507| |YOY(%)|36.7|12.1|16.0|38.1|25.0| |归母净利润(百万元)|58|62|69|95|115| |YOY(%)|31.6|7.4|11.3|37.9|20.4| |毛利率(%)|42.2|41.1|41.9|42.2|40.9| |净利率(%)|25.6|24.6|23.6|23.5|22.7| |ROE(%)|14.2|14.6|14.0|16.2|16.3| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.59|0.66|0.91|1.10| |P/E(倍)|33.2|30.9|27.8|20.1|16.7| |P/B(倍)|4.7|4.5|3.9|3.3|2.7|[6][9][10]

**行业与公司概述** - **公司**：天明科技，专注于汽车越野改装线设计、研发、生产和销售，主要产品包括车载控制器、电动脚盘、电动踏板等，应用于山地越野车、皮卡、SUV等车型[2] - **市场布局**：以汽车后市场为主，同时开拓前装市场，客户包括长城汽车、东风汽车等主机厂[2] - **2024年业绩**：营收2.5亿（同比增长12%），归母净利润增长7%，扣非净利润增长15%，业绩稳健增长[3] - **市场分布**：境外占比70%（北美+欧洲超50%），境内占比30%[6][4] **核心业务与产品** - **电动脚盘**：国内前装市场主要供应商，占比境内营收50%（约4000万），技术领先但面临主机厂压价压力[8][10][16] - **电动踏板**：主攻境外市场（美国），质量对标行业龙头，性价比高；国内渗透率低，因主机厂偏好低价代工产品[9][10] - **产品毛利率**： - 前装市场毛利率下降8.75个百分点（因客户结构调整及价格压力）[10] - 配件产品毛利率下降10个百分点（境外销售方式影响）[11] **关税与海外市场影响** - **关税政策**：美国关税从40%-45%可能增至70%，客户承担前期关税，但二次加税后分担机制未定，Q2影响待观察[5][6][7] - **应对策略**：与客户协商分担比例，评估产品竞争力（如电动踏板价格优势）[7][22] **客户与订单** - **前五大客户**：第一大客户更替（原TAP退出），新客户占比超40%（营收约1亿）[17] - **定点项目风险**：主机厂研发投入高（单项目模具费数百万），但易因计划调整取消或延期，合作被动[13] **产能与扩产计划** - **产能利用率**：脚盘较低（受主机厂需求波动影响），踏板较稳定[24] - **募投项目**：智能工厂建设延期半年，预计2-3年达产，自动化提升效率[23][24] - **2025年折旧**：预计400-700万（视验收进度）[25] **行业竞争与趋势** - **竞争对手**： - 诺和（贴牌为主）、沃恩（高价定位），天明以性价比优势竞争[20] - 国内无直接竞对（电动脚盘无第二家供应商）[19] - **行业渗透率**：改装市场细分，缺乏明确数据；国内电动踏板渗透率低（主机厂价格战）[18][9] **2025年展望与风险** - **增长点**：新产品量产（户外相关产品）、毛利率贡献潜力[27] - **挑战**： - 关税政策不确定性[22] - 主机厂压价及需求波动（如比亚迪年价影响行业）[16] - 前装市场毛利率持续承压[10][22] **其他关键数据** - **境内营收结构**：电动脚盘占50%（约4000万），其余为配件（空压机等）[10] - **研发投入**：逐年增加，聚焦新产品开发[4] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27]