财务表现 - 公司2024年全年实现营收9.34亿元，同比+11.2%，2025年一季度实现营收2.46亿元，同比+10.1% [1] - 2024年归母净利润7716万元，同比-27.3%，2025年一季度归母净利润976万元，同比-66.0% [1] - 2024年综合毛利率29.1%，同比-3.9pct，2025Q1毛利率25.1%，同比-9.4pct但环比+1.5pct [2] - 2024年销售净利率8.3%，同比-4.4pct，2025Q1销售净利率4.0%，同比-8.9pct [2] 业务发展 - 真空绝热板主业2024年收入9.15亿元，销量997万平，同比分别+11.4%/+13.1% [1] - 新应用领域开拓取得进展，动力电池保温等新应用持续发展 [1] - 公司持续推进扩产项目建设，2024年购建固定无形长期资产支付现金3.24亿元，同比+22.4% [3] - 壳式四边封新型工艺进入首套量产设备安装调试阶段，预计2025年上半年试产 [3] 市场与需求 - 2024Q4/2025Q1营收分别同比+6.9%/+10.1%，增速回升得益于下游家电等领域景气上升 [1] - 外销收入2024年同比-13.0%，占比下降12pct至43%，主要受海外去库存和客户产能配置调整影响 [2] 成本与费用 - 2024年期间费用率18.0%，同比+2.3pct，其中管理费用率+0.8pct，财务费用率+1.6pct [2] - 2025Q1期间费用率19.5%，同比+0.8pct，主要因管理费用率同比+1.9pct [2] - 原材料价格上涨和子公司产能爬坡影响毛利率 [2] 现金流与投资 - 2024年经营活动现金流净额6565万元，同比-12.7%，主要因盈利下降 [3] - 2025Q1经营活动现金流净额511万元，同比-82.3%，主要因税收返回减少 [3] - 2025Q1购建固定无形长期资产支付现金0.58亿元，同比-35.2% [3]

管理层薪酬调整 - 公司董事长汪坤明自愿放弃2025年4月至12月基本薪酬 其2024年税前报酬总额约72万元 [2][3][4] - 多名高级管理人员自愿降薪20% 包括总经理严浪基、副总经理邱珏等 降薪期限为2025年4月至12月 其中邱珏2024年薪酬最高约84万元 [4][5] - 管理层表示此举旨在优化成本结构 提升公司竞争力 并表明对公司未来发展的信心 [2] 2024年财务表现 - 营业收入约9亿元 同比增长11.16% 归母净利润约0.8亿元 同比下降27.27% [6] - 一季度归母净利润同比下滑约66% [9] - 利润下滑主因包括子公司维爱吉净亏损约1600万元 安徽赛特净亏损约1200万元 可转债计提利息约2300万元及原材料价格上涨 [7][8] 业务运营与项目进展 - 真空绝热板产量1059万平方米 销量997万平方米 均创历史新高 [7] - 募投项目"赛特真空产业制造基地（一期）"延期至2025年5月 因设备选型论证及定制周期延长 [8] - 公司计划加强市场开拓、产品研发和自动化提升 控制生产成本以改善盈利能力 [5] 高管背景与股权结构 - 董事长汪坤明为公司创始人及控股股东 持股39.74% 曾任多家新材料企业高管 并兼任中国硅酸盐学会绝热材料分会副理事长 [3]

医药行业 - 药明康德一季度净利润36.72亿元同比增长89.06%，营收96.55亿元同比增长20.96%，主要受益于生产工艺优化、经营效率提升及投资收益 [5] - 人福医药获招商生科拟增持0.5%-1%股份，增持价格上限25.53元/股 [10] - 云南白药一季度净利润19.35亿元同比增长13.67%，营收108.41亿元同比增长0.62% [16] - 上海医药一季度净利润13.33亿元同比下降13.56%，营收707.63亿元同比增长0.87%，工业板块贡献利润5.32亿元，商业板块贡献8.34亿元 [1] 金融行业 - 中金公司一季度净利润20.42亿元同比增长64.85%，营收57.21亿元同比增长47.69%，主要来自金融工具投资收益及佣金收入增加 [9] - 招商证券一季度净利润23.08亿元同比增长6.97%，营收47.13亿元同比增长9.64% [8] 新能源与汽车行业 - 福田汽车拟不超过25亿元参与认购北汽蓝谷定增股份，北汽蓝谷本次定增募资总额不超过60亿元 [12] - 博俊科技拟10亿元投建汽车轻量化零部件生产基地项目，扩大长三角地区产能 [16] 消费行业 - 海天味业一季度净利润22.02亿元同比增长14.77%，营收83.15亿元同比增长8.08% [11] - 三只松鼠一季度净利润2.39亿元同比下降22.46%，营收37.23亿元同比增长2.13% [15] - 海信家电一季度净利润11.27亿元同比增长14.89%，营收248.38亿元同比增长5.76% [16] 化工与材料行业 - 新和成一季度净利润18.8亿元同比增长116.18%，营收54.4亿元同比增长20.91% [16] - 联化科技一季度净利润4971.56万元同比增长1747.04%，营收15.1亿元同比增长3.02% [15] - 赛特新材董事长自愿放弃4-12月薪酬，高管集体降薪20%以优化成本结构 [4] 能源与资源行业 - 中国石化一季度净利润132.64亿元同比下降27.6%，营收7353.56亿元同比下降6.9% [13] - 山东黄金一季度净利润10.26亿元同比增长46.62%，营收259.35亿元同比增长36.81%，受益于黄金价格上涨 [14] - 江西铜业一季度净利润19.52亿元同比增长13.85%，营收1116.11亿元同比下降8.9% [3] - 浙能电力一季度净利润10.74亿元同比下降40.81%，营收176.02亿元同比下降12.09%，主要因电价下降 [2] 其他 - 金徽股份部分董监高拟600万至770万元增持公司股份 [7] - 传音控股一季度净利润4.9亿元同比下降69.87%，营收130.04亿元同比下降25.45%，受市场竞争及供应链成本影响 [2]

降薪举措 - 公司董事长及高管自愿降薪，期限为2025年4月至12月[2] - 董事长放弃2025年4月至12月基本薪酬[2] - 高管降薪幅度为基本薪酬20%，涉及5人[2] 新策略 - 公司加大开源节流力度提升运营效率与竞争力[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 赛特新材2024年全年及2025年一季报营收增长但归母净利润下降 收入增速回升新应用开拓有成果 不过外销占比下降与成本上升拖累毛利率 公司持续推进扩产项目和产品工艺优化 虽因毛利率承压下调盈利预测 但考虑冰箱能效标准提升等因素维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年/2025年一季报营收9.34亿元/2.46亿元 分别同比+11.2%/+10.1% 归母净利润7716万元/976万元 分别同比-27.3%/-66.0% [8] - 2024年真空绝热板收入9.15亿元、销量997万平 同比分别+11.4%/+13.1% [8] - 2024Q4/2025Q1营收分别为2.65亿元/2.46亿元 分别同比+6.9%/+10.1% [8] - 2024年综合毛利率29.1% 同比-3.9pct 2025Q1毛利率为25.1% 同比-9.4pct 环比2024Q4+1.5pct [8] - 2024年期间费用率为18.0% 同比增加2.3pct 2025Q1期间费用率为19.5% 同比+0.8pct [8] - 2024年全年/2025Q1销售净利率为8.3%/4.0% 同比-4.4/-8.9pct [8] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为6565万元 同比-12.7% 2025Q1为511万元 同比-82.3% [8] - 2024年全年/2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金分别为3.24/0.58亿元 分别同比+22.4%/-35.2% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.98/1.37/1.83亿元（2025/2026年预测前值为2.37/3.16亿元） 对应市盈率分别为25/18/13倍 [8] 资产负债表预测（百万元） - 2024A - 2027E流动资产分别为915、1041、1242、1479 非流动资产分别为1083、1151、1201、1252 资产总计分别为1998、2191、2443、2731 [9] - 2024A - 2027E流动负债分别为393、430、510、604 非流动负债分别为468、548、618、678 负债合计分别为860、978、1128、1282 [9] - 2024A - 2027E归属母公司股东权益分别为1138、1213、1315、1449 所有者权益合计分别为1138、1213、1315、1449 [9] 利润表预测（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为934、1139、1425、1757 营业成本分别为662、827、1017、1240 [9] - 2024A - 2027E净利润分别为77、98、137、183 归属母公司净利润分别为77、98、137、183 [9] 现金流量表预测（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流分别为66、155、189、244 投资活动现金流分别为-172、-162、-164、-183 筹资活动现金流分别为12、7、12、-15 [9] 重要财务与估值指标预测 - 2024A - 2027E毛利率分别为29.12%、27.41%、28.65%、29.39% 归母净利率分别为8.27%、8.60%、9.59%、10.42% [9] - 2024A - 2027E收入增长率分别为11.16%、22.00%、25.14%、23.25% 归母净利润增长率分别为-27.27%、26.90%、39.63%、33.88% [9] - 2024A - 2027E每股净资产分别为6.08、6.53、7.14、7.94 ROIC分别为5.48%、6.52%、8.20%、9.84% [9] - 2024A - 2027E ROE - 摊薄分别为6.78%、8.07%、10.40%、12.63% 资产负债率分别为43.06%、44.64%、46.19%、46.94% [9] - 2024A - 2027E P/E分别为31.43、24.76、17.73、13.25 P/B分别为2.38、2.21、2.02、1.82 [9]

| 证券代码：688398 | 证券简称：赛特新材 | 公告编号：2025-037 | | --- | --- | --- | | 债券代码：118044 | 债券简称：赛特转债 | | 福建赛特新材股份有限公司 第五届董事会第二十一次会议决议公告 一、会议召开情况 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、会议召开情况 福建赛特新材股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第二十一次 会议于 2025 年 4 月 25 日下午以通讯表决的形式召开。本次会议于 2025 年 4 月 25 日以电子邮件的方式向所有董事送达了会议通知和会议文件。所有董事均出 具了《福建赛特新材股份有限公司第五届董事会第二十一次会议通知期限豁免 函》，同意豁免本次董事会会议提前三日通知的要求。本次会议应到董事 7 人， 实际参与表决董事 7 人。会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》和《福 建赛特新材股份有限公司章程》的有关规定，会议决议合法有效。 二、会议审议情况 本次会议由董事长汪坤明先生召集。全体董事经认真审议并表决， ...

债券发行 - 2023年9月11日发行可转换公司债券442万张，总额44200万元，净额43388.8万元[4] 转股价格 - “赛特转债”初始转股价35.41元/股，经多次调整至19.00元/股[5][6] 转股期限 - “赛特转债”转股期限为2024年3月15日至2029年9月10日[5] 修正决策 - 2025年4月股价触发修正条件，本次及未来六月不修正，之后再定[3][9]

纪要涉及的公司 赛特新材 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 9.34 亿元，同比增长 11%，净利润 7700 万元，同比下降 27%；2025 年 Q1 营收 2.46 亿元，同比增长 10%，归母净利润 975 万元，同比下降 65%，主要受子公司投资期、产能爬坡期、原材料涨价及产品降价影响[2][3] 2. **订单情况** - 预计 2025 年真空绝热板销售增长，4 月以来订单约 8000 万 - 1 亿元，受益于全球冰箱能效升级和国内政策支持，4 月订单优于下游冰箱排产[2][4] 3. **新业务进展** - 新能源热管理项目投资尚处初期，新厂房安装调试慢但已小批量出货，与主机厂及电池厂商合作；金属 VIP 产品因电动汽车动力电池安全标准有望增加订单量[2][5] 4. **毛利率情况** - 2024 年四季度和 2025 年一季度毛利率受压，玻璃纤维价格涨 50% - 90%，单位成本增 9%；预计 2025 年真空绝热板均价保持增长，海外市场占比改善[2][7] 5. **应对原材料涨价措施** - 投资窑炉自产玻璃纤维，拓展替代材料和新业务领域，如建筑、电池新能源、真空玻璃等[2][9] 6. **管理费用率** - 2025 年 Q1 管理费用率大幅提升，因安徽赛特和文爱集项目投入增加[2][10] 7. **产能情况** - 现有 VCP 版总产能 1100 - 1300 单位，人员热管理项目预计新增 300 - 370 单位产能；玻璃棉产能利用率 70% - 80%，满负荷生产 VIP 板总生产能力 1000 万 - 1300 万平方米[3][11][20] 8. **产品价格** - 2025 年 Q1 VIP 版价格下降，国内家电企业量大致价格承压，海外 VIP 版工价比国内高 10% - 15%[3][14][16] 9. **新工艺影响** - 四边封新工艺下半年启用，预计降本增效 5% - 10%，启用后降本增效幅度预计更高[17][18] 10. **超薄 VIP 版情况** - 毛利率较高，但订单量小，规模效应未显现，订单增加后单位成本将降低，盈利能力提升[19] 11. **市场情况** - 收入主要来自亚洲、欧洲、北美和南美，亚洲市场占比最大；欧洲市场订单预计因能效升级继续增长[3][24][25] 12. **子公司情况** - 2025 年 Q1 安徽赛特扭亏为盈，维艾斯亏损约 670 万元；安徽赛特预计今年盈亏平衡，真空玻璃盈利时间不确定[26][27] 13. **资本开支计划** - 2025 年主要有安徽赛特可转债项目及办公楼装修、维艾斯办公楼及宿舍装修、新能源热管理设备安装三大块资本性支出[28] 14. **股权激励** - 已回购 86 万股股份用于股权激励，新方案和时间表未确定[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 真空玻璃一条中视线已具备量产能力，即将迎来厂商验厂，原先送样客户兴趣浓厚[13] 2. 从短切丝切换到玻璃棉，产品性能无明显差异，自用玻璃棉成本比去年外购短切丝便宜[21][22] 3. 四边封产品预计二季度或七八月份投产，接触工业热管理、储能、重工、动力电池和汽车等领域客户[29]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压，VIP新品订单初释放，看好中长期成长性，投资期影响短期盈利，新项目布局助力长期发展 [1] - 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利，深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为公司另一成长引擎 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入9.34亿元、归母净利润0.77亿元，同比分别+11.16%、-27.27%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-33.86%；Q4单季度实现收入2.65亿元、归母净利润0.12亿元，同比分别+6.93%、-55.32%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-58.08%；2025Q1实现收入2.46亿元、归母净利润0.1亿元，同比分别+10.06%、-65.96%，扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.07% [1] 产品销售 - 2024年真空绝热板（VIP）收入同比+11.39%达9.15亿元，保温箱收入同比+5.33%达1007.5万元，主要受销量提升带动；VIP板全年销量同比+13%达997万平方米，创历史新高，测算单平售价/成本同比分别-1.5%、+4.4%达92/65元，单平毛利同比-13%达27元 [2] 新领域拓展 - 2024年Q4起公司获得少量应用于新能源汽车动力电池保温的VIP订单，超薄VIP产品已打入一家全球知名动力电池企业的供应链，金属VIP已向日本客户小批量供货用于加热炉；赛特真空产业制造基地（一期）首栋厂房已投产，年产能可达200万平方米；子公司维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”厂房于2024年上半年封顶，正与国内外头部家电企业开展合作推广和应用测试 [2] 地区销售 - 2024年国内销售表现亮眼，收入同比+40.76%达5.30亿元，占比达57%，首次超过外销，受益于国内以旧换新政策刺激及部分跨国客户增加在华基地产能配置；国外销售收入同比-13%达4.01亿元，部分受地缘政治因素影响客户生产节奏前移及去年同期基数影响 [2] 财务指标 - 2024年公司整体毛利率29.12%，同比-3.92pct，Q4单季度整体毛利率23.60%，同比/环比分别-8.06、-3.19pct；2024年期间费用率18.01%，同比+2.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29、+0.84、+0.21、+1.58pct；最终实现净利率8.27%，同比-4.37pct；2024年资产负债率43.06%，同比+4.01pct；2024年经营性现金流净额0.66亿元，同比-0.10亿元，收现比同比+16.46pct达95.10%，付现比同比+22.65pct达92.72% [3] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.4/1.8亿元（前值1.9/2.4亿元），预计2027年归母净利润为2.4亿元 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 赛特新材短期业绩承压，VIP新品订单初释放，看好中长期成长性，投资期影响短期盈利，新项目布局助力长期发展 [1] - 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利，深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为公司另一成长引擎 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入9.34亿元、归母净利润0.77亿元，同比分别+11.16%、-27.27%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-33.86%；Q4单季度实现收入2.65亿元、归母净利润0.12亿元，同比分别+6.93%、-55.32%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-58.08%；2025Q1实现收入2.46亿元、归母净利润0.1亿元，同比分别+10.06%、-65.96%，扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.07% [1] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.4亿元、1.8亿元（前值1.9亿元、2.4亿元），预计2027年归母净利润为2.4亿元 [4] 产品销售 - 2024年真空绝热板（VIP）收入同比+11.39%达9.15亿元，保温箱收入同比+5.33%达1007.5万元，主要受销量提升带动 [2] - VIP板全年销量同比+13%达997万平方米，创历史新高，测算单平售价/成本同比分别-1.5%、+4.4%达92元、65元，单平毛利同比-13%达27元 [2] - 2024年Q4起获得少量应用于新能源汽车动力电池保温的VIP订单，超薄VIP产品已打入一家全球知名动力电池企业供应链，金属VIP已向日本客户小批量供货用于加热炉 [2] 产能建设 - 赛特真空产业制造基地（一期）首栋厂房已投产，目前年产能可达200万平方米 [2] - 子公司维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”厂房于2024年上半年封顶，正与国内外头部家电企业开展合作推广和应用测试 [2] 地区销售 - 2024年国内销售表现亮眼，收入同比+40.76%达5.30亿元，占比达57%，首次超过外销，受益于国内以旧换新政策刺激及部分跨国客户增加在华基地产能配置 [2] - 国外销售收入同比-13%达4.01亿元，部分受地缘政治因素影响客户生产节奏前移及去年同期基数影响 [2] 财务指标 - 2024年整体毛利率29.12%，同比-3.92pct，Q4单季度整体毛利率23.60%，同比/环比分别-8.06、-3.19pct [3] - 2024年期间费用率18.01%，同比+2.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29、+0.84、+0.21、+1.58pct [3] - 2024年净利率8.27%，同比-4.37pct，资产负债率43.06%，同比+4.01pct [3] - 2024年经营性现金流净额0.66亿元，同比-0.10亿元，收现比同比+16.46pct达95.10%，付现比同比+22.65pct达92.72% [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|839.81|933.54|1,018.50|1,033.16|1,243.35| |增长率(%)|31.69|11.16|9.10|1.44|20.34| |EBITDA(百万元)|227.87|227.11|263.91|263.58|322.15| |归属母公司净利润(百万元)|106.10|77.16|144.24|177.65|236.30| |增长率(%)|66.14|-27.27|86.93|23.16|33.01| |EPS(元/股)|0.63|0.46|0.86|1.06|1.41| |市盈率(P/E)|24.83|34.14|18.27|14.83|11.15| |市净率(P/B)|2.30|2.32|2.08|1.85|1.61| |市销率(P/S)|3.14|2.82|2.59|2.55|2.12| |EV/EBITDA|15.42|10.83|9.59|8.82|6.66| [4]