文章核心观点 公司发布2024年年报和2025年一季报，24Q4业绩环比下滑，25Q1业绩同环比改善，产品迭代升级，新技术加速导入，下修公司业绩但维持“买入”评级 [1][3] 业绩情况 2024年年报 - 2024年实现营收124.88亿，同比+21.4%，归母净利润4.18亿，同比-5.4%，毛利率8.7%，同比-1.1pct [1] - 24Q4实现营收26.61亿，同比-7.9%，环比-13.1%，归母净利润-0.03亿，同比-340.6%，环比-102.5%，毛利率7.9%，同比+1.2pct，环比+3.3pct [1] 2025年一季报 - 2025Q1实现营收29.94亿，同比+1.4%，环比+12.5%，归母净利润0.90亿，同比+18.2%，环比+3012.0%，毛利率6.3%，同比-1.9pct，环比-1.5pct [1] 业绩变动原因 - 24Q4业绩环比下滑主要系出货下滑（Q4银浆出货约411吨，环比-9%），以及存在信用+资产减值1.1亿 [1] - 25Q1业绩同环比改善，主要系银浆加工费保持稳定，出货环增所致，25Q1银浆出货440吨，环比+7%，单吨利润预计在20万元+ [1] 收入拆分 光伏导电浆料业务 - 2024年实现收入123.2亿元，同比+21%；实现出货2024吨，同比+1%，收入增速高于出货增速主要系银粉价格在24年上涨明显，对应单位价格6087元/kG；实现毛利率8.6%，同比-1.1pct [2] 其他电子专用浆料业务 - 2024年实现收入0.7亿元，同比+170%，毛利率22.3%，同比+6.7pct [2] 产品与技术 新产品导入 - 子公司德朗聚针对新型光伏组件开发出封装定位胶，已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进；同时成功推出新型绝缘胶产品，助力BC组件产业化进程 [3] 首创光伏铜浆产品 - 公司实现“种子层+铜浆”技术突破攻克铜高温氧化抑制难题，纯铜浆料的电池效率表现与银浆对照组基本持平，已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，铜浆产品已实现小批量出货 [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑下游终端需求变化影响银浆出货节奏等情况，下修公司业绩，预计公司25 - 27年实现归母净利润分别为5.0/6.0/6.9亿元（前预测值25 - 26年7.0/8.4亿元），同比+18%/+22%/+15%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入124 88亿元 同比+21 35% 归母净利润4 18亿元 同比-5 45% 扣非归母净利润4 06亿元 同比+2 52% [1] - 2025Q1公司实现营业收入29 94亿元 同比+1 38% 归母净利润0 90亿元 同比+18 24% 扣非归母净利润0 89亿元 同比+5 90% [1] 主营业务分析 - 光伏导电浆料2024年收入123 21亿元 同比+20 75% 占总营收比重显著 [1] - 光伏导电浆料出货量达2024吨 其中N型产品1576吨 占比77 87% [1] - 收入增长驱动因素：全球光伏产业扩张 N型电池技术升级导致单位耗量上升 [1] 研发与产能布局 - 产品线覆盖主流电池技术路线 拟投资12亿元建设"高端光伏电子材料基地项目"实现电子级金属粉体量产 [2] - 拟投资3亿元建设"专用电子功能材料工厂及研发中心项目" 达产后年产300吨无机粉体 [2] 创新产品进展 - 首创可量产光伏铜浆产品(纯铜/银包铜) 显著降低电池金属化成本及碎片率 [2] - 铜浆产品完成多轮可靠性测试并实现小批量出货 未来有望大规模放量 [2] 行业趋势 - 可再生能源转型加速推动全球光伏产业快速发展 支撑导电浆料市场需求 [1] - N型电池技术路线确立带动导电浆料技术迭代与耗量提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 42.37 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 124.88 亿元，同比+21.35%；归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；2025Q1 营收 29.94 亿元，同比+1.38%，归母净利润 0.90 亿元，同比+18.24% [2] - 一季度银浆出货量环比改善，N 型占比快速提升；光伏导电浆料实现技术路线全覆盖，铜浆产品有望迎来突破；向上延伸产业链布局，横向拓宽产品矩阵 [10] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.13/6.26/7.43 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 42.37 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 124.88 亿、138.23 亿、154.79 亿、165.99 亿元，同比增速分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.18 亿、5.13 亿、6.26 亿、7.43 亿元，同比增速分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.73 元、2.12 元、2.59 元、3.07 元，市盈率分别为 18 倍、15 倍、12 倍、10 倍，市净率分别为 1.6 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 24203.36 万股，已上市流通股 18066.48 万股，总市值 76.00 亿元，流通市值 56.73 亿元 [6] - 资产负债率 46.47%，每股净资产 19.62 元，12 个月内最高/最低价 70.95/24.44 元 [6] 业务情况 - 2024 年光伏银浆出货量 2024 吨，N 型银浆出货占比 78%；2024Q4 出货约 410 吨；2025Q1 出货超 440 吨，环比增长 7%，N 型占比提升至约 95% [10] - 光伏导电浆料覆盖 TOPCon、HJT、X - BC 及钙钛矿叠层电池等技术路线，首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品 [10] - 拟投资布局上游金属粉体及无机粉体产能，子公司德朗聚开发出系列胶黏剂产品，切入高端电子浆料领域 [10] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024 - 2027 年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [11] - 2024 - 2027 年成长能力指标中，营业收入增长率分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2%，归母净利润增长率分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [11] - 2024 - 2027 年获利能力指标中，毛利率分别为 8.7%、8.9%、9.3%、9.9%，净利率分别为 3.3%、3.7%、4.0%、4.5% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，2025Q1营收和归母净利润同比增长且环比扭亏 [1] - 银浆出货小幅增长，N型浆料优势显著，光伏铜浆有望加速导入，非光伏导电浆料业务稳步发展 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入124.88亿元，同比+21.35%；归母净利润4.18亿元，同比 - 5.45%；扣非净利润4.06亿元，同比+2.52% [1] - 25Q1公司实现营业收入29.94亿元，同比+1.38%，环比+12.50%；归母净利润0.90亿元，同比+18.24%，环比扭亏；扣非净利润0.89亿元，同比+5.90%，环比扭亏 [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为141.36、152.13、164.01亿元，归母净利润分别为4.96、6.58、8.40亿元 [4][5] 业务情况 - 2024年光伏导电浆料出货量2024吨，同比增长1.06%，N型光伏导电浆料出货量1576吨，占比达77.87%；实现收入123.21亿元，同比增长20.75%；毛利率为8.56%，同比下降1.08pct [2] - 2024年首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品，已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，实现小批量出货 [3] - 匠聚依托电子浆料平台化技术开发适配微型化、高频化元器件的专用浆料，德朗聚开发出高性能导电胶等系列产品，封装定位胶已规模化量产 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,488|14,136|15,213|16,401| |增长率（%）|21.4|13.2|7.6|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|418|496|658|840| |增长率（%）|-5.4|18.6|32.9|27.5| |每股收益（元）|1.73|2.05|2.72|3.47| |PE|18|15|12|9| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年营收124.9亿元，同比增长21.4%，归母净利润4.2亿元，同比下降5.4%；2025年Q1营收29.9亿元，同比增长1.4%、环比增长12.5%，归母净利润0.9亿元，同比增长18.2%、环比下降3012%，业绩符合市场预期 [8] - 2024年浆料出货2024吨，N型出货量1576吨，占比达77.87%；2025年Q1银浆出货约440吨+，环增10%、同降20%，预计N型占比95%+，Q1出货量环比增长，测算单kg毛利约431元/kg，单吨净利约20万/吨，预计全年出货2400吨+ [8] - 2024年研发投入达8.42亿元，占营收6.74%，BC浆料出货有进展，首创光伏铜浆产品，已对接主流厂商，产品性能优异且已小批量出货，2025年H2或有望量产 [8] - 2025年Q1期间费用1.1亿元，同环比-7.7%/58.2%，费用率3.8%，同环比-0.4/1.1pct；经营现金-1.2亿元，同环比-90.7%/21.8%；Q1资本开支0.9亿元，同环比206.6%/39.2%；Q1末存货8.9亿元，较年初-33.2%；拟每10股派发现金红利4.3447元，合计拟派发约1亿元，股利支付率24% [8] - 考虑行业竞争加剧，下调盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润4.96/6.23/8.12亿元，同比19%/26%/30% [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,290|12,488|14,240|15,810|17,854| |同比（%）|58.21|21.35|14.03|11.02|12.93| |归母净利润（百万元）|442.08|418.01|495.58|623.34|812.03| |同比（%）|13.00|-5.45|18.56|25.78|30.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.83|1.73|2.05|2.58|3.36| |P/E（现价&最新摊薄）|17.35|18.35|15.48|12.30|9.45| [1] 市场数据 - 收盘价31.69元 - 一年最低/最高价24.15/74.30元 - 市净率1.62倍 - 流通A股市值5,725.27百万元 - 总市值7,670.05百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.62元 - 资产负债率46.47% - 总股本242.03百万股 - 流通A股180.66百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,791|7,811|8,928|9,851| |非流动资产|1,185|1,282|1,376|1,376| |资产总计|7,976|9,093|10,303|11,227| |流动负债|3,297|3,886|4,474|4,585| |非流动负债|37|36|36|36| |负债合计|3,334|3,923|4,510|4,621| |归属母公司股东权益|4,644|5,172|5,796|6,608| |少数股东权益|-2|-2|-2|-2| |所有者权益合计|4,642|5,170|5,794|6,606| |负债和股东权益|7,976|9,093|10,303|11,227| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,488|14,240|15,810|17,854| |营业成本(含金融类)|11,401|13,066|14,485|16,370| |税金及附加|26|19|21|23| |销售费用|49|56|62|70| |管理费用|86|93|103|116| |研发费用|310|342|379|429| |财务费用|41|59|44|35| |加:其他收益|97|24|27|0| |投资净收益|-22|59|59|0| |公允价值变动|-26|-60|-60|0| |减值损失|-141|-70|-40|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|483|560|702|812| |营业外净收支|-2|0|0|0| |利润总额|481|561|702|812| |减:所得税|71|65|79|0| |净利润|410|496|623|812| |减:少数股东损益|-8|0|0|0| |归属母公司净利润|418|496|623|812| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.73|2.05|2.58|3.36| |EBIT|606|619|746|847| |EBITDA|683|631|761|847| |毛利率(%)|8.70|8.25|8.38|8.32| |归母净利率(%)|3.35|3.48|3.94|4.55| |收入增长率(%)|21.35|14.03|11.02|12.93| |归母净利润增长率(%)|-5.45|18.56|25.78|30.27| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-895|961|422|346| |投资活动现金流|-296|-64|-69|0| |筹资活动现金流|1,059|443|416|-90| |现金净增加额|-158|1,338|769|256| |折旧和摊销|77|12|15|0| |资本开支|-212|-90|-105|0| |营运资本变动|-1,523|318|-341|-556| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|19.19|21.37|23.95|27.30| |最新发行在外股份（百万股）|242|242|242|242| |ROIC(%)|7.32|7.05|7.49|8.64| |ROE - 摊薄(%)|9.00|9.58|10.75|12.29| |资产负债率(%)|41.80|43.14|43.77|41.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.35|15.48|12.30|9.45| |P/B（现价）|1.65|1.48|1.32|1.16| [9]

上海市广发律师事务所 关于常州聚和新材料股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划相关事项的 法律意见 一 广发律师事务所 电话:021-58358013 | 传真: 021-58358012 网址：http://www.gffirm.com | 电子信箱: gf@gffirm.com 办公地址:上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康大厦 26 楼 | 邮政编码:200120 上海市广发律师事务所 关于常州聚和新材料股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划相关事项的 法律意见 致:常州聚和新材料股份有限公司 上海市广发律师事务所(以下简称"本所")接受常州聚和新材料股份有限 公司(以下简称"公司")的委托,作为其实行 2024年限制性股票激励计划事 项(以下简称"本次激励计划")的专项法律顾问,根据《中华人民共和国证券 法》(以下简称"《证券法》")《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公 司法》"）、中国证券监督管理委员会(以下简称"中国证监会")颁布的《上 市公司股权激励管理办法》(2025 修正)(以下简称"《管理办法》")《上海 证券交易所科创板股票上市规则(2024年4月修订)》(以下简称"《 ...

上海市广发律师事务所 关于常州聚和新材料股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划相关事项的 在为出具本法律意见书所进行的调查过程中,公司保证已经提供了本所认为 作为出具法律意见书所必需的、真实的原始书面材料、副本材料,并保证上述文 件真实、准确、完整,文件上所有签字与印章真实,复印件与原件一致。 法律意见 =广发律师事务所 电话: 021-58358013 | 传真: 021-58358012 网址:http://www.gffirm.com | 电子信箱: gf@gffirm.com 办公地址:上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康大厦 26 楼 | 邮政编码:200120 上海市广发律师事务所 关于常州聚和新材料股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划相关事项的 法律意见 致:常州聚和新材料股份有限公司 上海市广发律师事务所(以下简称"本所")接受常州聚和新材料股份有限 公司(以下简称"公司"）的委托,作为其实行 2023 年限制性股票激励计划事 项(以下简称"本次激励计划")的专项法律顾问,根据《中华人民共和国证券 法》(以下简称"《证券法》")《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公 司法》" ...

常州聚和新材料股份有限公司 2024年度董事会审计委员会履职报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理 准则》和《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所科创板上市 公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等相关规范性文件的规定，以及《常 州聚和新材料股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）和《常州聚和新 材料股份有限公司内部审计制度》（以下简称"《内部审计制度》"）的有关规定， 2024 年度常州聚和新材料股份有限公司（以下简称"公司"）董事会审计委员 会本着勤勉尽责的原则，积极开展工作，认真履行职责，现就本年度工作情况 向董事会作如下报告： 一、 审计委员会基本情况 2024 年，公司第三届董事会审计委员会独立董事王莉女士、独立董事纪超 一先生、非独立董事姚剑先生三名成员组成。换届后，公司第四届董事会审计 委员会由独立董事王莉女士、独立董事纪超一先生、非独立董事姚剑先生三名 成员组成；其中审计委员会主任由具备会计和财务管理相关专业经验的王莉女 士担任，审计委员会成员未发生变动。 二、 审计委员会会议召开情况 2024 年度，公司董事会审计委员会共召开了 7 次 ...

（此页无正文，为《常州聚和新材料股份有限公司董事会关于独立董事独 立性自查情况的专项报告》之签字页） 董事签字： 根据证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证券交易所《科创板股 票上市规则》《科创板上市公司自律监管指引第 1 号--规范运作》等要求，常 州聚和新材料股份有限公司（以下简称"公司"） 董事会，就公司在任独立董 事王莉、纪超一、罗英梅的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： 常州聚和新材料股份有限公司董事会 经核查独立董事王莉、纪超一、罗英梅的任职经历以及签署的相关自查文 件，上述人员未在公司担任除独立董事以外的任何职务，也未在公司主要股东 公司担任任何职务，与公司以及主要股东之间不存在利害关系或其他可能妨碍 其进行独立客观判断的关系，因此，公司董事会认为，公司独立董事符合《上 市公司独立董事管理办法》《科创板上市公司自律监管指引第 1 号--规范运作》 等规定中对独立董事独立性的相关要求。 常州聚和新材料股份有限公司董事会 关于独立董事独立性自查情况的专项报告 2025 年 4 月 24 日 （以下无正文） 1 | 王 | 莉 | | 罗英梅 | | | 纪超一 | | | --- | --- ...

证券代码：688503 证券简称：聚和材料 公告编号：2025-017 常州聚和新材料股份有限公司 关于公司2025年度担保额度预计的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 被担保人：常州聚麒国际贸易有限公司，江苏德力聚新材料有限公司以 及聚和（宜宾）新材料有限公司。 一、2025年度担保额度预计情况 （一）担保情况概述 为满足生产经营和发展需要，提高公司决策效率，在确保规范运作和风险可 控的前提下，2025 年度公司拟为全资子公司常州聚麒、德力聚、聚和（宜宾） 提供预计合计不超过人民币 160,000.00 万元的担保额度，其中为常州聚麒提供担 保不超过人民币 120,000.00 万元，为德力聚提供担保不超过人民币 30,000.00 万 元，为聚和（宜宾）提供担保不超过人民币 10,000.00 万元。具体担保金额、担 保期限、担保费率、担保方式（包括但不限于银行授信、银行借款、信用担保、 1 截至本公告披露日，公司对外已实际发生的担保余额为 0 元。 被担保人未提供反担保，公司无逾期对 ...