报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 光伏银浆业务 - 23Q3 受下游排产影响出货承压,N 型银浆占比持续提升 [2] - 布局上游银粉,保障原材料供应和降本 [2] 多元化布局 - 横向多元化布局,打造第二增长极 [2] - 非光伏银粉版块上,MLCC 领域用银粉、钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别为135.52、153.78、170.84亿元,归母净利润分别为5.48、6.98、8.73亿元 [2] - 2024-2026年PE分别为23X、18X、14X [2]

公司经营情况 - 2024年第三季度，公司实现营业收入98.26亿元，同比增长33% [2] - 归属于上市公司股东净利润4.2亿元，同比下滑4% [2] - 扣非归母净利润4.33亿元，同比增长7% [2] - 光伏导电银浆出货量超过1,610吨，同比增长11%，N型占比约73% [2] - 单三季度出货量超过450吨，环比承压主要因为下游电池环节开工率低迷 [2] 财务状况 - 报告期末，公司总资产86亿元，所有者权益46亿元，资产负债率46% [3] - 货币资金及金融性交易资产接近20亿元，银粉银浆等储备接近10亿元 [3] - 应收账款从2024年中报的28亿元下降至24亿元 [3] 研发投入 - 2024年前三季度研发投入已超过6亿元，同比增长43% [3] - 单三季度N型产品占比达85% [3] - 公司储备的新技术、新产品近期有明显突破 [3] 新业务发展 - 银粉板块：单月产能超40吨，产品单月销售超过20吨 [4] - 胶黏剂板块：针对0BB技术工艺开发的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产 [4] - 电子浆料板块：已在通信器件、基础电子元器件等市场实现产品布局及单月吨级量产出货 [5] 技术与产品进展 - 公司针对行业金属化降本不断储备新技术，近期已在龙头客户中取得一定测试进展 [7] - 0BB胶水方面，公司已针对不同结构的组件进行了针对性设计，并在关键龙头客户中实现了大规模交货 [10] - BC绝缘胶方面，公司成功将其延伸至BC绝缘胶技术中并在龙头客户测试中取得了良好效果 [10] 市场与竞争 - 公司积极拥抱能够推动电池行业降本增效的新技术，与客户站在统一战线 [8] - 公司在银粉板块的布局情况，自供比例及外销计划，控制在50%自供比例 [9] - 公司将继续加大研发投入，做难而正确的事情，致力于成为全球领先的以"浆、粉、胶"为核心的材料科技集团 [5]

公司和行业概述 纪要涉及的行业或者公司 - 公司名称: 三基组公司 - 主营业务: 光复导电行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 公司2024年前三季度实现扣非规模均利润4.33亿元,同比增长7%,在光复行业几乎全面规模的背景下公司的经营韧性尊为凸显,充分展现了公司的核心竞争力。[1] 2. 公司前三季度光复导电出货量超过1600吨,同比增长11%,市场恢复保持稳定,继续巩固光复行业龙头地位。[1] 3. 公司三季度光复导电出货量超过2450吨,N型产品占比达到80%左右,公司将继续聚焦于大客户的市场份额升级和产品的不断升级。[10] 4. 公司在银粉、纹理板块、电子家等新业务方面取得了较好进展,正在加大研发投入,推动技术创新,为公司未来发展注入新动能。[2][3][4] 5. 公司正在建设3000吨和40亿吨的银粉工厂,未来将进一步提升自身的产能和供应能力。[17] 6. 公司在0BB胶水和BC胶水等新产品方面取得了一定进展,已经在部分龙头客户实现了量产供应。[12][13] 7. 公司在银包铜、低成本金属化等新技术方面进行了较早的储备,为应对BC电池的发展做好了准备。[8][9] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司三季度毛利率有所下降,主要受到银价上涨的影响,但公司通过管控成本、优化产品结构等措施,预计四季度毛利率将保持相对稳定。[18][19] 2. 公司在资金管理方面采取了较为谨慎的策略,保持了较好的应收账款周期和库存周转,为未来业务发展奠定了良好的基础。[21][22] 3. 公司正在关注外部并购等机会,以进一步完善产业链布局,提升公司的综合竞争力。[25]

常州聚和新材料股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：688503 证券简称：聚和材料 常州聚和新材料股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|--------------------------------------|------------------|-------------- ...

1. 全球光伏银浆龙头 - 公司是全球光伏银浆龙头,2023年度光伏导电银浆出货量为2002.96吨,成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2000吨的企业,在光伏正银全球市场占有率达到34.40%,延续全行业第一位的排名[9][11] - 公司近年来营业收入和归母净利润稳步增长,2019-2023年分别实现收入8.94、25.03、50.84、65.04、102.90亿元,同比分别增长310.50%、179.94%、103.14%、27.94%、58.21%,年均复合增长率达84.19%;分别实现归母净利润0.71、1.24、2.47、3.91、4.42亿元,同比分别增长1319.55%、75.77%、98.62%、58.52%、13.00%,年均复合增长率达58.09%[9][10] - 光伏正面银浆是公司营收主要来源,2019-2023年占公司营业收入的比重均为99%以上[11] 2. N型迭代加速,银浆环节有望量利齐升 - N型电池银耗高于P型,银浆需求有望随N型放量而提升。根据CPIA统计,23年P型电池正银耗量约59mg/片,N型TOPCon电池银浆耗量约109mg/片,HJT电池低温银浆耗量约115mg/片,相较PERC的正银耗量,TOPCon电池单片银浆耗量提升80%以上,HJT电池单片银浆耗量近乎翻倍[19][20] - N型迭代加速,助推银浆需求提升。据CPIA统计,22年TOPCon电池出货约20GW,渗透率约8.3%;23年,N型电池片占比提升至26.5%,其中TOPCon占比达到23%,HJT和XBC的电池片的占比则分别约2.6%、0.9%。2024年以来,N型占比将进一步提升,预计2026-2027年将全面被N型取代[21] - N型电池银浆的技术难度更高,加工费溢价明显。相比PERC电池,N型电池对银浆的技术要求更高,参与厂商更少,因此加工费溢价明显[22] - LECO技术已成为TOPCon电池量产的标配技术,需要配套专用银浆,助推银浆加工费溢价提升[24][25] 3. 产品+供应链+客户+经营优势巩固龙头地位 - 公司构筑了品类丰富、迭代迅速的产品体系,能够满足市场主流的各种高效太阳能电池对光伏导电银浆产品的需求,包括P型PERC电池、TOPCon电池、HJT电池等多种技术路线[26] - 公司向上游布局银粉和玻璃粉,一方面能够增厚盈利能力,另一方面也能通过保障原材料的客制化与稳定供应,提升银浆品质,实现上下游深度协同[33] - 公司积累了众多优质客户,包括通威太阳能、晶科能源等行业龙头,客户粘性高[37] - 公司应收账款周转率领先,营运资金优势显著,毛利率较为优异,期间费用率较低,在费用管控上具有优势[39][40][41][42] 4. 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为162.50/190.50/223.19亿元,对应增速分别为57.9%/17.2%/17.2%,归母净利润分别为6.52/7.98/9.69亿元,对应增速分别为47.5%/22.3%/21.5%[49] - 公司是光伏银浆龙头,受益于N型迭代带来的加工费溢价红利,并向上游布局保障供应链安全并降本,首次覆盖,给予"推荐"评级[49]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 行业相关 未提及 公司财务数据 - 2022 - 2026 年公司营业收入分别为 6504、10290、14136、16978、19313，同比增长 28%、58%、37%、20%、14% [2] - 2022 - 2026 年公司净利润分别为 391、442、621、801、928，同比增长 59%、13%、40%、29%、16% [2] - 2024 - 2026 年公司 EPS 分别为 1.83、3.31、3.83，P/E 分别为 15.7、8.6、7.5，P/B 分别为 1.4、1.2、1.0 [2][4] - 2023 - 2026 年公司多项业务数据有不同程度变化，如 -!. 分别为 749、1029、1235、1405 等 [4] 公司市场表现 - 2024 年某时间段内公司股价有一定波动，如 2024 年某阶段较之前有 -70% - 20% 的变化 [2] 公司发展趋势 - 2024 - 2026 年公司 GHIJK 预计为 6.2/8.0/9.3 D'0©，同比增长 40%/29%/16% [3]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营业收入67.6亿元，同比增长61.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长11.1% [1][5] - 银浆出货量1163吨，同比增长37.8%，其中N型出货占比70%，银浆出货稳定增长，盈利能力结构性提升 [1][8] - 公司注重研发创新,持续加大研发投入,2024H1研发投入4.1亿元,同比增长47.9%,占营收比例6.1% [8] - 公司已成功实现LECO烧结银浆、TOPCon密栅窄线宽背面细栅银浆等新技术产品量产,HJT浆料、BC丝网印刷高温浆料、钙钛矿叠层超低温浆料等技术均有所布局,产品矩阵布局逐步完善 [8] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为152.4/176.9/203.3亿元,同比分别48.1%/16.1%/14.9%;归母净利润分别为6.8/8.5/9.7亿元,同比增速分别为54.3%/25.1%/13.7% [9]

公 司 研 究 [Table_Reportdate] 2024年09月02日 公 司 简 评 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 电 力 设 备 | --- | --- | |--------------------------|------------------| | | | | 收盘价 | 2024/08/30 29.74 | | 总股本 ( 万股 ) | 24,203 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 17,882/0 | | 资产负债率 (%) | 45.89% | | 市净率 ( 倍 ) | 1.54 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 6.12 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 78.19/24.80 | [Table_QuotePic] -60% -49% -38% -27% -16% -5% 6% 17% 23-09 23-12 24-03 24-06 聚和材料 沪深300 [相关研究 Table_Report] 《聚和材料（688503）：LECO导入助 推，出货量快速提升 ——公司简评 报告》 2024.05.07 《聚和材料（68 ...

[ T able_StockInfo] 2024 年 08 月 31 日 证券研究报告•2024 年半年报点评 买入 （维持） 当前价：29.74 元 聚和材料（688503）电力设备 目标价：44.20 元（6 个月） N 型银浆占比提升，盈利持续改善 [Table_Summary 业绩总结：公司发布 ] 2024年半年度报告。24H1公司实现营收 67.6亿元，同比 +61.8%；归母净利润 3.0亿元，同比+11.1%；扣非净利润 3.3亿元，同比+65.9%。 其中 24Q2公司实现营收 38.1亿元，环比+29.1%；归母净利润 2.2亿元，环比 +194.4%；计提资产减值损失+信用减值损失约 9900 万元。 LECO 成为 TOPCon 电池标配工艺，公司 TOPCon 电池银浆出货占比提升， 盈利持续提升。24Q2 TOPCon 电池排产占比近 80%，且 LECO 工艺成为 TOPCon 产线标配，因此公司 TOPCon银浆占比从一季度的 60%提升至二季度 的 80%。出货量方面，24H1公司银浆出货 1153吨，其中一季度约 550吨，二 季度约 613吨环比提升 11%+。LECO银 ...

报告投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告核心观点 - 银浆龙头N型占比快速提升,盈利能力大幅改善 [2][3] - 积极推进银浆及上游产能扩产,进一步巩固市场地位 [3] - 加快技术创新与产品升级,顺应行业新技术发展 [3] - 公司非光伏业务稳步发展 [3] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营收67.65亿元,同比+61.79%;归母净利润2.99亿元,同比+11.08% [2] - 2024Q2公司实现营收38.12亿元,同比+58.98%,环比+29.07%;归母净利润2.23亿元,同比+53.61%,环比+194.36% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.92/8.19/9.41亿元 [4]