板块整体表现 - 光伏设备板块在10月28日整体下跌0.57%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，领跌股为聚和材料，下跌7.58% [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出13.22亿元，而游资和散户资金分别净流入3.08亿元和10.15亿元 [2] 领涨个股分析 - 福莱特为板块内领涨股，收盘价18.04元，单日涨幅达7.96%，成交量为86.88万手，成交额为15.65亿元 [1] - 福莱特获得主力资金大幅净流入1.47亿元，主力净流入占比达9.36% [3] - *ST金刚和弘元绿能涨幅紧随其后，分别上涨4.32%和4.27% [1] 领跌个股分析 - 聚和材料领跌板块，收盘价60.34元，单日跌幅为7.58%，成交量为16.42万手，成交额为10.27亿元 [2] - 永臻股份和帝科股份跌幅较大，分别下跌6.06%和5.17% [2] - 部分个股如阿特斯、固德威等也出现超过3%的跌幅 [2] 个股资金流向 - 迈为股份和捷佳伟创分别获得主力资金净流入9777.62万元和9612.86万元，主力净流入占比分别为14.62%和4.87% [3] - 清源股份、晶科能源等个股也获得超千万级别的主力资金净流入 [3] - 福莱特在获得主力资金青睐的同时，游资资金净流出1.59亿元，游资净流出占比为10.13% [3]

公司股价表现 - 10月28日公司股价下跌5 04%至62 00元/股 成交额5 52亿元 换手率4 81% 总市值150 06亿元 [1] - 公司主营业务为新型电子浆料研发、生产和销售 光伏导电银浆及其他业务占主营业务收入99 83% [1] 基金持仓与影响 - 诺安先锋混合A（320003）三季度新进公司十大流通股东 持有216 99万股 占流通股比例1 2% 当日股价下跌致该基金浮亏约713 91万元 [2] - 诺安恒鑫混合（006429）二季度持有公司6 96万股 占基金净值比例4 97% 为第四大重仓股 当日股价下跌致该基金浮亏约22 91万元 [4] 相关基金概况 - 诺安先锋混合A基金今年以来收益35 43% 近一年收益38 02% 成立以来收益1145 34% 最新规模38 4亿元 [2] - 诺安恒鑫混合基金今年以来收益50 05% 近一年收益39 01% 成立以来收益81 57% 最新规模5794 5万元 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [7] - 设定6个月目标价为77.6元，相较于2025年10月27日收盘价65.29元，存在约18.9%的潜在上行空间 [7][10] - 公司总市值为158.02亿元，流通市值为117.96亿元 [7] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为公司作为光伏银浆龙头，正通过多元化布局向泛半导体材料平台转型，新收购的空白掩模业务有望打开新的成长空间 [3][4][10] - 投资逻辑基于公司现有浆料业务的龙头地位和竞争优势，叠加空白掩模版业务带来的新增长点，给予2025年45倍市盈率估值 [10] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将稳步增长，分别为4.17亿元、5.16亿元和6.32亿元 [10] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29%；但归母净利润为2.39亿元，同比下降43.24% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为42.06亿元，同比显著增长37.38%；扣非后归母净利润为1.14亿元，同比增长11.60% [1] - 盈利空间承压主要受光伏行业竞争加剧及产业链价格下行影响，但期间费用管控显成效，前三季度销售、管理及研发费用率分别为0.30%、0.89%和1.81% [2] 业务概况与战略转型 - 公司是全球光伏导电银浆龙头，已构建“浆、粉、胶”三大业务体系，2024年导电浆料收入123亿元，占总收入比重高达99.44% [3] - 为突破对单一光伏领域的依赖，公司积极拓展射频器件、片式元器件、高性能导热材料等泛半导体产品线，并成功进入多家头部客户供应链 [3] - 2025年9月，公司联合合作伙伴以680亿韩元（约合3.5亿元人民币）收购SK Enpulse的空白掩模业务，该业务生产用于DUV光刻技术节点的空白掩模基板，已通过多家晶圆厂验证并实现量产 [4] - 此次收购是公司切入半导体核心材料市场、响应“自主可控”战略的关键举措，计划通过稳定韩国核心团队并推进中国产能布局来实现协同效应 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，分别为141.56亿元、156.3亿元和169.5亿元 [10] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.72元提升至2027年的2.61元 [12] - 对应市盈率（PE）预计从2025年的37.9倍下降至2027年的25.0倍，反映盈利增长预期 [12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的7.5%回升至2027年的9.4% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，营业收入实现环比增长，但归母净利润受非经常性损益扰动 [2] - 公司战略性入局半导体产业链空白环节，收购空白掩模业务，有望与现有业务形成协同，强化平台化材料科技公司定位 [4] - 基于最新业务进展，调整2025-2027年盈利预测，预计未来几年归母净利润将恢复增长 [5][9] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入106.41亿元，同比增长8.29%；归母净利润2.39亿元，同比下降43.24% [2] - 2025年第三季度单季营业收入42.06亿元，环比增长22.23%；归母净利润5834.72万元，环比下降35.89%；扣非后归母净利润1.14亿元，环比增长67.65% [2] 经营分析 - 第三季度营收环比增长主要受白银价格创历史新高（9月底接近11000元/kg）及销售订单增多影响 [3] - 第三季度归母净利润受非经常性损益影响约5612万元，主要来自对冲存货的场外衍生品及租赁白银的公允价值变动 [3] - 第三季度经营性现金流净额为-23.5亿元，环比流出增加，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加以及国庆长假提前备货 [3] - 截至三季度末存货为13.9亿元，环比二季度末增加4.2亿元，预计四季度经营性现金流将环比改善 [3] 战略发展 - 2025年9月公司公告拟出资不低于95%与韩投伙伴共同设立SPC，使用资金680亿韩元（约3.5亿人民币）收购SKE公司的空白掩模业务板块，目标交割时间为2026年1月30日 [4] - 标的业务主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板，已通过多家半导体晶圆厂验证并实现量产销售，业务覆盖韩国、中国大陆及中国台湾 [4] - 此次投资旨在强化国内半导体产业链自主可控能力，并依托业务稀缺性拓展半导体客户资源，与现有“浆、粉、胶”业务形成协同 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为3.86亿元，2026年为5.05亿元，2027年为6.37亿元 [5] - 对应2025年每股收益为1.60元，2026年为2.09元，2027年为2.63元 [5] - 当前股价对应2025年市盈率为41倍，2026年为31倍，2027年为25倍 [5] - 预测2025年营业收入为170.35亿元，同比增长36.42%；2026年营业收入为178.87亿元，同比增长5.00% [9] - 预测净资产收益率2025年为7.17%，2026年提升至8.88%，2027年进一步提升至10.49% [9]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有16个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量为3361.37万股，占公司总股本的13.89% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达13.78% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了4.78个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括常州鹏季企业管理合伙企业、上海科技创业投资有限公司、国泰估值优势混合型证券投资基金等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计3个，持股增加占比达0.30% [2] - 持股增加的公募基金包括国泰聚信价值优势灵活配置混合A、鹏华科创板新能源ETF、鹏华科创板200ETF [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计3个，持股减少占比达0.25% [2] - 持股减少的公募基金包括国泰估值优势混合(LOF)A、光伏ETF、国投瑞银上证科创板200指数发起式A [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计7个，主要包括诺安先锋混合A、万家内需增长一年持有期混合、万家瑞隆A等 [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计203个，主要包括南方中证1000ETF、汇丰晋信研究精选混合、天弘中证光伏A等 [2] 社保基金持股变动 - 本期较上一季度未再披露的社保基金共计1个，即全国社保基金一一八组合 [2]

公司财务与经营状况 - 2025年前三季度公司计提减值损失共计66,003,255.98元，其中信用减值损失为61,920,426.93元，存货跌价损失为4,082,829.05元 [10][11][13] - 本次计提资产减值准备导致公司2025年前三季度合并报表利润总额减少66,003,255.98元 [14] - 截至报告期末，公司通过回购专用证券账户持有自身股份10,550,334股，占总股本比例为4.36% [4] 公司治理与股东会安排 - 公司计划于2025年11月12日14点30分在常州市新北区浏阳河路66号公司会议室召开2025年第三次临时股东会 [18][19] - 股东会表决将采用现场投票与上海证券交易所网络投票系统相结合的方式，网络投票时间为会议当日9:15至15:00 [18][19][21] - 会议将审议一项对中小投资者单独计票的议案，该议案已由第四届董事会第十次会议审议通过 [20][21] 审计机构变更 - 公司拟将2025年度审计机构由立信会计师事务所变更为容诚会计师事务所，变更原因为原审计机构已连续服务多年，符合公司选聘制度规定 [32][33][47] - 拟聘任的容诚会计师事务所2024年度收入总额为251,025.80万元，其中证券期货业务收入123,764.58万元，拥有上市公司客户518家 [36] - 2025年度审计费用拟定為财务报告审计130万元及内部控制审计38万元，较2024年度费用有所下降 [45]

财务业绩总览 - 公司前三季度实现营收106.41亿元，同比增长8.29% [1] - 公司前三季度归母净利润为2.39亿元，同比下降43.24% [1] - 公司前三季度扣非净利润为2.71亿元，同比下降37.42% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.99元 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入106.41亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年前三季度公司归属母公司股东净利润为2.39亿元，同比下降43.24% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.99元 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司计提信用减值损失和资产减值损失共计约6600万元 [1] - 本次计提资产减值准备导致公司2025年前三季度合并报表利润总额减少约6600万元 [1] - 截至发稿公司市值为158亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为电子专用材料占比99.22% [1] - 2024年1至12月份公司其他业务收入占比0.78% [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为42.06亿元人民币，同比增长37.38%[3] - 年初至报告期末营业收入为106.41亿元人民币，同比增长8.29%[3] - 营业总收入从98.26亿元增长至106.41亿元，增幅约为8.3%[18] - 2025年前三季度营业收入为105.59亿元，同比增长10.3%[28] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5834.72万元人民币，同比下降52.21%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元人民币，同比下降43.24%[3] - 净利润从4.20亿元下降至2.34亿元，降幅约为44.3%[19] - 归属于母公司股东的净利润从4.21亿元下降至2.39亿元，降幅约为43.2%[19] - 2025年前三季度净利润为2.69亿元，同比大幅下降43.0%[29] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.14亿元人民币，同比增长11.60%[3] - 基本每股收益从1.77元/股下降至0.99元/股[19] 成本和费用表现 - 年初至报告期末研发投入合计为5.60亿元人民币，同比下降11.20%[4] - 营业成本从89.49亿元增长至99.12亿元，增幅约为10.8%[18] - 研发费用从2.35亿元下降至1.92亿元，降幅约为18.1%[18] - 财务费用从0.77亿元大幅下降至0.26亿元，降幅约为66.4%[18] - 2025年前三季度营业成本为99.28亿元，同比增长13.3%[28] - 2025年前三季度研发费用为1.45亿元，同比大幅下降28.7%[28] - 2025年前三季度财务费用为765万元，同比大幅下降83.5%[29] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-34.50亿元人民币[3] - 经营活动产生的现金流量净额大幅恶化至-34.5亿元，较去年同期的-7.98亿元下降332%[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金为84.4亿元，较去年同期的103.5亿元下降18.5%[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金为110.76亿元，较去年同期的107.27亿元增长3.3%[22] - 投资活动产生的现金流量净额改善至2.3亿元，去年同期为-3.81亿元[22][23] - 筹资活动产生的现金流量净额大幅增加至34.77亿元，较去年同期的8.94亿元增长289%[23] - 期末现金及现金等价物余额为6.37亿元，较去年同期的2.47亿元增长158%[23] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为负12.38亿元，同比大幅恶化[32] - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额为1.81亿元，相比去年同期的负3.30亿元有所改善[32] - 2025年9月30日期末现金及现金等价物余额为3.48亿元，相比2024年同期1.30亿元增长167.1%[32] 资产和负债变动 - 货币资金为11.65亿元人民币，较年初（6.22亿元）增长87.3%[13] - 交易性金融资产为9.39亿元人民币，较年初（11.39亿元）下降17.6%[13] - 应收票据为24.62亿元人民币，较年初（14.17亿元）增长73.7%[13] - 应收账款为32.49亿元人民币，较年初（20.20亿元）增长60.9%[13] - 存货为13.88亿元人民币，较年初（9.29亿元）增长49.3%[13] - 预付款项为2.78亿元人民币，较年初（1.63亿元）增长70.7%[13] - 公司总资产从797.60亿元增长至1,182.36亿元，增幅约为48.3%[14][15] - 流动资产从679.13亿元增长至1,030.04亿元，增幅约为51.7%[14] - 短期借款从259.67亿元大幅增加至524.21亿元，增幅约为101.9%[14] - 货币资金增至9.04亿元，较2024年底的3.41亿元增长165%[25] - 应收账款增至35.97亿元，较2024年底的20.15亿元增长78.5%[25] - 短期借款增至9.74亿元，较2024年底的3.28亿元增长197%[26] - 应付票据增至49.89亿元，较2024年底的29.94亿元增长66.6%[26] - 2025年9月30日负债合计为70.49亿元，相比2024年同期35.65亿元增长97.7%[27] - 2025年9月30日所有者权益合计为50.25亿元，相比2024年同期48.05亿元增长4.5%[27] 其他财务数据 - 报告期末总资产为118.24亿元人民币，较上年度末增长48.24%[4] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为48.47亿元人民币，较上年度末增长4.35%[4] - 年初至报告期末非经常性损益合计为-3172.96万元人民币，主要受金融资产公允价值变动等影响[6][7] 股东和股权信息 - 报告期末普通股股东总数为25,856户[11] - 公司回购专用证券账户持有股份10,550,334股，占总股本比例为4.36%[12] - 第一大股东刘海东持股27,115,728股，持股比例为11.20%[11] - 股东陈耀民持股18,574,365股，持股比例为7.67%，其中7,800,000股处于质押状态[11]