会议信息 - 2026年第一次临时股东会于1月7日在常州市新北区浏阳河路66号公司会议室召开[2] - 出席会议股东和代理人150人，所持表决权80,264,178，占比34.6738%[2] - 公司9名在任董事全部列席会议，董事会秘书出席，高级管理人员列席[5] 议案表决 - 公司首次公开发行H股股票并在港交所上市等多项议案同意比例超99%[6][7][9][10] - 公司未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划议案同意比例99.9593%[14] - 公司及子公司2026年度申请授信及担保额度预计议案同意比例98.9897%[14] - 选举葛晓鳞、單浩銓为独立董事议案得票比例分别为84.6962%、84.6713%[15] 其他情况 - 议案1 - 7、10、14为特别决议议案，其余为普通决议议案[17] - 议案1 - 6、9、11 - 15对中小投资者单独计票[17] - 议案12关联股东刘海东等回避表决[17][18] - 上海市广发律师认为股东会程序及结果合法有效[18]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会于1月7日召开[3] - 出席股东会的股东及代表150人，代表股份80,264,178股，占比34.6738%[5] - 出席现场会议的股东及代表7人，代表股份54,012,808股，占比23.3333%[5] - 通过网络投票的股东及代表143人，代表股份26,251,370股，占比11.3405%[5] - 股权登记日为2025年12月31日[4] 上市议案表决 - 《关于公司首次公开发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，同意80,228,265股，占比99.9552%[7] - 《关于公司首次公开发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》多项内容同意占比超99.95%[8][10][11][13] - 发行对象等多项议案同意占比超99.95%，中小投资者同意占比超99.86%[14][15][17][18][19][21][22] - 公司申请转为境外募集股份并上市等多项议案同意占比超99.95%，中小投资者同意占比超99.85%[25][27] 其他议案表决 - 《关于确定公司董事角色的议案》同意80,227,284股，占比99.9540%，中小投资者同意26,214,476股，占比99.8594%[29] - 《关于提请股东会授权董事会及/或其授权人士办理与公司发行H股股票并上市有关事项的议案》同意80,228,665股，占比99.9557%[30] - 《关于公司聘请H股发行及上市的审计机构的议案》同意80,228,665股，占比99.9557%，中小投资者同意26,215,857股，占比99.8647%[30] - 《关于办理董事及高级管理人员责任险和招股说明书责任保险购买事宜的议案》非关联股东及中小投资者同意占比99.8647%[30] - 《关于公司未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划的议案》同意80,231,565股，占比99.9593%，中小投资者同意26,218,757股，占比99.8757%[31] - 《关于公司及子公司2026年度向金融机构申请授信额度及担保额度预计的议案》同意79,453,283股，占比98.9897%，中小投资者同意25,440,475股，占比96.9110%[32] 独立董事选举 - 选举葛晓鳞为独立董事议案，其获67,980,774票，占出席会议有效表决权股份总数84.6962%，中小投资者投票占比53.2085%[33] - 选举單浩銓为独立董事议案，其获67,960,752票，占出席会议有效表决权股份总数84.6713%，中小投资者投票占比53.1322%[33]

核心观点 - “反内卷”精神持续深入光伏行业，推动供给侧改革，主链报价自2025年年中起自上而下回暖，行业供需有望进一步重塑，报价与盈利有望震荡修复 [2] - 光储平价在中国、美国、欧洲等核心市场加速展开，储能发展迅速，有效缓解光伏新增装机对电网的冲击，并打开远期需求空间 [2] - 技术迭代是新周期的核心主线，白银价格快速上涨推动低银、无银技术加速导入量产，降本节奏较快的组件龙头盈利修复有望好于行业 [3] - 辅材环节压力已持续传导，龙头企业通过布局第二增长极（非光伏业务）和新技术，盈利与营收有望随光伏业务回暖而开启反转 [4] - 投资机会聚焦三个方向：低银无银技术领先的组件龙头、光储协同布局的公司、以及配套设施中具备新技术与新业务优势的龙头企业 [5] 全球供需与市场分析 - **全球需求**：预计2025-2026年全球光伏新增装机分别约为600GW和610GW，同比增速分别约为13.21%和1.67%，增速因核心市场需求趋稳而放缓，但光储平价展开后需求将重回高速增长 [8] - **全球供给**：2024年光伏产能严重过剩，多晶硅、硅片、电池片、组件全球产能分别为339.4万吨、1394.9GW、1426.7GW、1388.9GW，中国产能占比均超过83% [12][13] - **中国市场**：受政策（136号文）影响，2025年需求前高后低，5月新增装机达92.92GW，同比增长388.03%，但随后大幅放缓，2026年新增装机可能出现负增长，光储平价加速展开是长期支撑 [14][18] - **美国市场**：ITC补贴退坡节点提前刺激抢装，2025年第三季度新增太阳能装机容量达11.7GW，环比增长49%，前三季度累计超30GW，本土组件产能加速释放，但中上游产能缺口仍大 [20] - **欧盟市场**：预计2023-2025年新增装机为63.81GW、65.69GW、65.10GW，增速放缓，电网瓶颈和补贴退坡是主因，光储协同发展是关键，预计电化学储能累计装机将从2024年末的约35GW增至2030年末的163GW [23][25] - **中东和北非市场**：2024年新增装机约14.5GW，预计2025-2027年保持高增速，本土供应链建设推进，2025年已有支架产能率先落地 [26][28] 主链环节分析 - **硅料环节**：“反内卷”推动行业自律，报价从低迷修复至52元/kg，2025年第四季度企业减产助力挺价，报价有望稳步回升 [30] - **组件环节**：2025年上半年行业前三、前五、前十企业组件出货量分别约为115.20GW、171.72GW、228.33GW，前五出货规模同比增长3.57%，隆基绿能凭借BC技术，上半年电池组件出货约39.57GW，同比增长26.42%，其中BC出货约8-9GW [33][34] 新技术与新场景 - **低银/无银技术**：白银价格大幅上涨（2025年12月23日伦敦银价69.74美元/盎司，同比上涨约135.53%），银浆在电池片成本中占比约27.27%，推动低银/无银技术成为降本关键，相关方案（如帝科股份的银包铜方案）正加速导入量产 [38][42][43] - **BC技术**：龙头公司BC产能快速扩张，隆基绿能2025年底BC产能达50GW，全年BC组件出货有望达20GW（占组件总出货约25%），爱旭股份2025年ABC组件出货有望突破18GW [47][48] - **太空光伏**：2024年全球航天发射263次，同比增长约18%，低轨卫星（如SpaceX的Starlink V3）太阳能翼面积增加，太空算力发展有望持续打开该应用场景需求 [49] - **钙钛矿技术**：GW级别产能规划持续落地，京东方、极电光能、协鑫光电等公司已有产线投产，2026年有望迎来更多产能，头部厂商产品质保已达25年 [54][55] 辅材环节分析 - **电池片浆料**：龙头企业受主链压力传导，净利润出现下滑，随着低银无银技术渗透率提升，布局银包铜、铜浆等领域的企业有望享受新技术红利，同时，帝科股份、聚和材料等公司通过收购积极开拓半导体等第二增长极 [57] - **光伏胶膜**：2025年第三季度，受上游树脂报价上涨和行业回暖预期影响，胶膜企业盈利迎来修复，龙头企业如福斯特深耕电子材料（感光干膜、FCCL等），多元业务助力盈利修复 [63] - **光伏玻璃**：受益于主链“反内卷”和行业自律减产，2025年第三季度光伏玻璃价格环比修复，环节盈利迎来修复，2026年行业自律推进有望继续对报价形成支撑 [67] 投资建议与受益标的 - **方向一：低银无银技术领先的组件龙头**：有望凭借成本优势率先穿越周期，受益标的包括隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份 [5][73] - **方向二：光储协同发展的公司**：在行业底部积极布局储能，盈利有望率先恢复，受益标的包括天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技 [5][73] - **方向三：配套设施龙头**：新技术突破与新业务拓展领先的企业盈利有望持续修复，受益标的包括帝科股份、聚和材料、福斯特 [5][73]

光伏设备板块市场表现 - 1月7日，光伏设备板块整体上涨0.63%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.06% [1] - 板块内领涨个股为东方日升，收盘价16.30元，涨幅达11.87%，成交量为227.31万手 [1] - 涨幅居前的个股还包括聚和材料（涨11.75%）、微导纳米（涨8.20%）、固德威（涨8.19%）和钧达股份（涨7.47%） [1] 板块个股涨跌分化 - 板块内个股表现分化，部分个股出现下跌，其中安彩高科跌幅最大，为-6.35% [2] - 其他跌幅较大的个股包括ST泉为（跌-5.88%）、通灵股份（跌-3.78%）和航天机电（跌-3.60%） [2] - 迈为股份作为高价股，当日收盘价184.00元，下跌1.43%，成交额达26.29亿元 [2] 板块资金流向 - 从整体资金流向看，光伏设备板块当日主力资金净流出9.32亿元 [2] - 与主力资金流出相反，游资资金净流入3.6亿元，散户资金净流入5.72亿元 [2] - 东方日升获得主力资金净流入5.00亿元，主力净占比达13.89%，但同时游资净流出1.45亿元，散户净流出3.55亿元 [3] - 钧达股份获得主力资金净流入3.39亿元，主力净占比10.29% [3] - 晶盛机电、聚和材料、中信博、京山轻机等个股也录得主力资金净流入，金额分别为1.17亿元、8347.37万元、4229.67万元和2463.27万元 [3]

光伏行业成本结构重构 - 行业底层逻辑发生结构性改变 供给侧成本与效率制胜 需求侧场景与全球化制胜 决定企业能否在2026年存活[1] - 光伏行业成本逻辑在2024-2026年完成颠覆性重构 成本约束从硅料转向以银浆为代表的金属化环节[2] - 以TOPCon组件为例 2024年1月硅料成本占比降至约10%-12% 银浆占比首次突破10%达到10.5% 八大辅材总占比升至52%首次超过主材[2] - 2025年1月银浆成本占比飙升至14.2% 正式超越硅料(11.3%)成为第一大单一成本项 2024年全球光伏用银量约197.7百万盎司 折合约6,150吨[3] - 2026年1月银浆成本占比升至约16%-17% 较2024年1月提升6个百分点 硅料占比进一步降至9.9% 银浆在电池非硅成本中占比高达42%[4] - 2026年银浆成本占比(16%-17%)较2023年硅料价格峰值时的占比(15%)高出约1-2个百分点 约束更强且传导更直接[7] - 对比2023年9月与2026年1月 玻璃、边框、银浆等辅材成本占比集体上涨 只有硅料呈单边下降趋势 硅料已从成本主导者沦为普通成本项[7] 硅料时代终结的原因 - 2026年全球硅料供应严重过剩 总供应170-175万吨 总需求116-127万吨 过剩规模43-59万吨 过剩幅度超30%[8] - 硅料价格中枢持续下移 2026年核心区间可能运行在4.6-5.3万元/吨 低于部分二三线企业3.8-4.2万元/吨的完全成本线[8] - 硅料与硅片环节技术进入平台期 硅料单位产品综合能耗已降至5-6.4kgce/kg-Si接近技术极限 硅片薄片化普及至110μm以下面临瓶颈[9][10] - 硅料与硅片创新以工程化改进为主 难以出现重塑成本曲线的突破性技术 单位降本幅度从过去的15-20%收窄至3-5%[11] - 硅料在组件成本中占比持续萎缩 从2023年的15%降至2026年的9.9% 其对产业链利润分配的主导权已显著削弱[12][14] 白银成为核心成本约束的底层逻辑 - 本轮银价上涨核心驱动力是工业需求 工业端占比接近六成 银价与铜、铝等工业金属联动性增强[15] - 光伏用银在全球工业用银中占比达25%-30% 但无法主导需求曲线 新能源车、算力基础设施等贡献了工业需求主要增量[16][17][18] - 全球80%以上的白银产量是铜、铅锌矿的副产品 独立银矿产量占比不足20% 供给弹性极弱 新建矿山周期长达5-8年[19] - 白银市场呈现低库存加高杠杆的脆弱格局 交易所可交割库存偏紧会放大价格波动 金融属性使白银呈现高波动、强金融化特征[19][20][21] - 我国是全球第一大白银消费国与加工国 但储量仅7.2万吨占全球3% 高度依赖进口 2026年1月1日起已加强白银出口管制[22][23] 降银技术路线分化与量产进展 - 渐进式降银技术(如细栅线印刷、0BB、激光转印)到2026年已接近普及 单瓦银耗量从2023年的12mg降至9mg 节银幅度25% 但难以形成竞争壁垒[25][26][27][28][30] - 银包铜浆料是2026年主流降银方案 银含量低于30% 适用于HJT、TOPCon及BC电池 单瓦银耗可降至6mg以下 金属化成本下降0.02-0.03元[31][32][34] - 通威、晶科、晶澳等头部企业已实现银包铜GW级量产 良率稳定在97%以上 但技术对印刷一致性与烧结窗口控制要求高 单GW试错成本约2000万元[33][35] - 铜电镀是完全用铜替代银的颠覆性技术 可实现完全去银 电池物料成本降至5分/W以下 单瓦降本0.05-0.08元 较银包铜优势显著[36][38] - 爱旭股份已实现铜电镀规模化量产 通威在GW级异质结中试线攻克15μm细线宽铜栅线技术 但设备投资高达3-4亿元/GW 是传统产线的2倍[37][40] - 铜浆技术(纯铜浆料)单瓦降本0.04-0.06元 但接触电阻高于银浆 长期稳定性待验证 效率损失0.5%-1% 2026年量产占比仍偏低[41][44][45] 技术路线成本优势与行业展望 - 短期(2026年)银包铜浆料性价比最高 投入产出比最优 中期(2027年)铜电镀成本优势凸显 单瓦降本是银包铜的2-3倍[46] - 铜电镀技术最有可能在2027年实现断层式领先 爱旭已实现10GW量产 实证数据验证效率与可靠性 完全去银不受银价波动影响[47][48] - 光伏行业技术迭代基因与成本压力将驱动颠覆性技术突破 铜电镀的重资产投入与工艺积累形成高门槛 头部企业已锁定资源[48] - 2026年银价预测高位震荡 中枢存在上移可能 2027年若供需缺口扩大 银价中枢仍存在上移风险 银浆占比可能进一步升至18%以上[49][51] - 在银价高位背景下 铜电镀等脱钩银价的路线单瓦降本优势将明显放大 行业出清可能加速 降银能力正在成为新的估值变量[52] - 2024-2026年光伏行业完成从拥硅为王到去银为王的底层逻辑切换 2026-2027年银包铜将成为行业标配 铜电镀将定义真正的行业王者[53]

核心观点 - 报告认为，光储行业在2026年将呈现“储能发展渐入佳境，光伏反内卷纵深推进”的格局[1] 储能方面，国内大型储能迎来电力市场化改革机遇，海外储能需求则受益于人工智能发展有望快速增长[7] 光伏方面，行业反内卷持续推进，叠加技术创新，有望助力产业链盈利改善[7] 储能行业分析 国内大型储能 - **政策驱动转向市场驱动**：2025年2月发布的“136号文”明确不得将配置储能作为新建新能源项目的前置条件，标志着强制配储时代落幕，新型储能进入市场和需求双驱动时代[14][17] 此举推动储能价值模式从依赖补贴转向通过电力现货市场、辅助服务市场、容量补偿等市场化交易实现盈利[19] - **现货市场建设全面提速**：国家要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行[22] 截至2025年6月10日，已有山西、山东、广东、甘肃、蒙西、湖北6省（区域）现货市场转入正式运行[22] - **容量电价机制改善经济性**：多省份出台容量电价政策以稳定储能收益预期[7] 例如，内蒙古对纳入规划的独立储能放电量给予补偿，2025年标准为0.35元/千瓦时，补偿期限10年[27] 甘肃省拟对电网侧新型储能执行容量电价，标准暂定为每年每千瓦330元[29][35] - **国内储能需求预测**：预计2025-2027年国内储能需求将达154/254/337 GWh，同比增速分别为+40.2%、+65.2%、+32.5%[7] - **典型项目经济性测算**：以甘肃一个100兆瓦/200兆瓦时的独立储能项目为例，在假设条件下，测算其资本金内部收益率可达9.9%[40] 敏感性分析显示，项目收益对现货市场价差和容量电价较为敏感[42] 海外大型储能 - **美国需求受AI数据中心驱动**：人工智能数据中心建设带动配套储能需求快速增长[7] 根据TrendForce，2025年是AI数据中心配储“需求元年”，2026年进入“交付大年”[7] 报告测算，美国新增13吉瓦数据中心将拉动10.7-25吉瓦时的配储需求[7] - **欧洲发展明显提速**：欧洲因灵活性资源需求迫切、商业模式完善及补贴转向，大型储能发展明显加速[7] 此外，欧洲大停电催生了构网型储能的新需求[7] 工商储与户储 - **国内工商储政策调整**：江苏、浙江、山东等储能大省相继出台分时电价新政，电力现货市场的全面推进可能造成工商储收益不稳定，同时安全要求从推荐升级到强制，提高了成本[7] - **海外工商储与户储**：欧洲多因素推动工商储需求快速增长[7] 美国工商储净计费政策预计2026年开始执行，2027年需求或有规模化增长，同时NEM 3.0过渡和降息有望释放户储需求空间[7] 澳洲则通过补贴扩大推动户储需求增长[7] 全球储能需求展望 - 预计2025-2027年全球储能新增装机量分别约为279吉瓦时、423吉瓦时、563吉瓦时，同比增速分别为+44%、+52%、+33%[7] 光伏行业分析 行业供给 - **反内卷持续推进**：产业链产量下行，行业反内卷有望在市场监管总局的进一步要求下得到加强与落实[7] 2025年12月26日，市场监管总局通报了光伏行业价格违法问题，并强调整治“内卷式”竞争的重要性[7] - **盈利改善可期**：报告看好2026年光伏产业链下游组件环节的盈利改善[7] 行业需求 - 考虑到各地光伏装机规模的合理承载力，预计2026年全球光伏新增装机量接近580吉瓦，同比增长约6%[7] 技术创新 - 降本增效的技术创新将助力产业链盈利率先反转[7] 背接触电池（BC）的产业化进程有望提速[7] 投资建议 - **光伏板块**：推荐引领N型技术创新的电池龙头，包括晶科能源、通威股份、隆基绿能、晶澳科技[7] 建议关注钧达股份[7] 推荐受益新技术迭代的辅材企业，如聚和材料[7] - **储能板块**： - **大型储能**：推荐在国内外具备技术领先、先发优势与规模优势的阳光电源、海博思创、阿特斯、盛弘股份、禾望电气[7] 建议关注上能电气、科华数据等[7] - **户用储能**：建议关注聚焦特定市场与新产品的华宝新能、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技等[7]

公司经营与销售情况 - 公司国外销售情况比较稳定 [2] - 具体经营数据需关注后续披露的定期报告 [2] 公司战略与风险管理 - 公司密切关注相关贸易政策走向 [2] - 公司将最大程度提升公司经营业绩水平，回馈广大股民 [2]

公司业务与市场地位 - 公司光伏银浆的市场占有率一直较为稳定 [1] - 公司目前已经开发并量产用于汽车行业的光电器件相关柔性电极浆料 [1] 原材料采购与成本管理 - 银粉为公司产品最主要的原材料 [1] - 银粉定价方式主要在银价的基础上加收一定的加工费 [1] - 公司通常的采购模式为"以销定购" 即根据下游客户订单需求及时向供应商"背靠背"采购银粉 [1] - 此采购模式旨在降低银价波动风险 [1] - 银粉为贵金属 采购单价较高 [1] - 银浆产品生产周期较短 [1] 产品应用与研发方向 - 对于航天器柔性太阳翼所用的柔性电极材料暂时没有相关产品 [1] - 关于航天器柔性太阳翼有多种解决方案 大部分是需要用到导电浆料 [1]

会议信息 - 2026年1月7日14点30分在常州市新北区浏阳河路66号公司会议室开会[8] - 会议由董事会召集，董事长刘海东主持[8] - 投票方式为现场与网络投票结合，网络投票2026年1月7日进行[9] 议案内容 - 会议将审议14项议案，含公司首次公开发行H股股票并在港交所上市等[3][10] H股发行计划 - 拟发行境外上市外资股（H股）并在港交所主板挂牌上市[14][18] - 每股面值1元，发行方式为香港公开发售及国际配售新股[19][20] - 未行使超额配售权时拟发行不超发行后总股本15%的H股，承销商可行使不超基础发行股数15%的超额配售选择权[23] - 发行对象含境外投资者、境内合格投资者等[24] - 发行价格、时间由股东会授权董事会协商、决定[25][26] - 香港公开发售与国际配售有“回拨”机制，国际配售优先考虑基石等投资者[27][28] 相关授权与安排 - 本次发行上市多项事宜由股东会授权董事会及相关人士处理，如确定发行规模、价格等[30][31][33][56] 公司治理调整 - 拟修订《公司章程》《独立董事工作制度》等草案并提请股东会审议[46][51] 股东分红规划 - 未来三年（2025 - 2027年），满足条件时每年现金分配利润不少于当年可分配利润10%，最近三年现金累计分配不少于最近三年年均可分配利润30%[74] 人员变动 - 纪超一、罗英梅辞去公司董事、专门委员会委员职务[81] - 董事会提名單浩銓、葛晓鳞为第四届董事会独立董事候选人[81]

核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]