投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [5] 核心观点总结 - 报告核心观点为“扣非归母净利超预期，浆料龙头地位稳固” [1][3] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润实现同比增长11.60%和环比增长69.13%，表现超预期 [1][3] - 公司在光伏银浆领域龙头地位稳固，市占率提升，并积极开拓铜浆及半导体新材料Blank Mask业务，打造第二成长曲线 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为2.39亿元，同比下降43.24% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入为42.06亿元，同比增长37.38%，环比增长22.2% [1][3] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.58亿元，同比下降52.21%，环比下降35.89% [1][3] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长11.60%，环比增长69.13% [1][3] - 公司货币资金加交易性金融资产合计达21亿元，资金储备充裕 [10] 业务运营分析 - 2025年第三季度光伏浆料出货量环比进一步提升，得益于行业电池排产良好及公司银浆产品综合市占率提升 [10] - 银浆加工费水平稳定，公司通过衍生品及白银租赁对冲银价上涨风险，单位毛利有所提升 [10] - 因销售规模扩大，2025年第三季度计提信用减值损失3200万元 [10] - 为对冲白银价格风险进行的金融衍生品操作及白银租赁产生了公允价值损失和投资损失 [10] - 公司坚持技术创新，以应对光伏浆料技术更新周期压缩，塑造技术壁垒与竞争优势 [10] - 公司当前产品体系能满足主流各种高效太阳能电池需求，技术研发持续推进 [10] 未来展望与成长曲线 - 公司银浆龙头地位稳固 [10] - 铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，已实现小批量出货 [10] - 第二代高温铜浆产品有望进一步加速铜浆推广 [10] - 公司通过收购进军半导体核心原材料Blank Mask（空白掩模）业务 [10] - Blank Mask是半导体光刻工艺核心材料，助力7-130nm产品实现国产化零的突破，有望成为公司第二成长曲线 [10] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为158.66亿元、192.11亿元、211.51亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为3.66亿元、5.59亿元、6.51亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.51元、2.31元、2.69元 [15] - 基于当前股价57.55元，对应2025年预测市盈率为38.05倍，2026年预测市盈率为24.91倍 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年净资产收益率（ROE）分别为7.7%、10.5%、10.9% [15]

股价表现与资金流向 - 11月13日盘中股价上涨2.02%至57.19元/股，成交金额1.29亿元，换手率1.26%，总市值138.42亿元 [1] - 当日主力资金净流出359.05万元，特大单净买入370.11万元，大单净流出729.16万元 [1] - 今年以来股价累计上涨30.34%，近5个交易日上涨0.42%，近20日下跌11.22%，近60日上涨11.16% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为新型电子浆料研发、生产和销售，光伏导电银浆及其他业务贡献99.83%的主营收入 [1] - 2025年1-9月实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2.39亿元，同比减少43.24% [2] - A股上市后累计派发现金分红3.40亿元 [3] 股东结构变化与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.59万户，较上期大幅增加125.42%，人均流通股6987股，较上期减少55.64% [2] - 国泰估值优势混合(LOF)A为第四大流通股东，持股341.36万股，较上期减少52.93万股 [3] - 诺安先锋混合A新进为第七大流通股东，持股216.99万股 [3] - 光伏ETF为第八大流通股东，持股192.23万股，较上期减少5.69万股 [3] - 国泰聚信价值优势灵活配置混合A新进为第九大流通股东，持股190.00万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏辅材 [1] - 所属概念板块包括液冷概念、专精特新、基金重仓、中盘、5G等 [1]

会议信息 - 2025年第三次临时股东会于11月12日在常州公司会议室召开[2] - 出席会议股东和代理人121人，所持表决权占比23.8755%[2] - 9位在任董事全部出席会议，董事会秘书也出席[4] 议案表决 - 选聘2025年度审计机构议案通过，普通股股东同意票占比99.8195%[5] - 5%以下股东同意票占比90.7682%[5] 律师见证 - 见证律师事务所为上海广发，律师为成赟、藕淏[7] - 律师认为会议召集、表决等合法有效[7]

股东会信息 - 公司2025年第三次临时股东会于2025年11月12日召开[1] - 股东会由董事会根据2025年10月27日会议决议召集[3] - 股权登记日为2025年11月6日[4] 参会情况 - 出席股东会股东及代表121人，代表股份55,267,761股，占比23.8754%[5] - 现场参会10人，代表股份54,187,208股，占比23.4087%[5] - 网络投票111人，代表股份1,080,553股，占比0.4668%[6] 议案表决 - 《关于选聘2025年度审计机构的议案》同意占比99.8195%[7] - 中小投资者同意占出席中小投资者有效表决权股份总数90.7682%[8]

钙钛矿电池技术突破 - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升运行稳定性 [2] - 南京大学课题组研制的钙钛矿叠层电池经日本JET国际权威认证的转换效率高达30.1% [2] - 钙钛矿/硅叠层电池具有理论转换效率高、材料成本低、制备工艺相对简单等优势 [3] 产业化进程与融资动态 - 全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线在无锡市锡山区投产运行，标志着钙钛矿技术正式迈入GW级规模化量产新纪元 [2] - 该GW级产线达产后预计每年产出约180万片钙钛矿光伏组件 [2] - 2025年至今已有24家钙钛矿相关企业获得融资，单笔金额从5000万元到超过2亿元不等，例如协鑫光电获得合计7亿元C轮融资 [2] 市场表现与机构观点 - 2025年11月11日，光伏细分领域钙钛矿电池概念股大涨，中来股份涨20%，德龙激光、快可电子等多股涨逾10% [1] - 机构分析认为，在GW级钙钛矿产线逐步落地及降本增效促进下，钙钛矿有望成为下一代光伏电池技术方向 [1][3] - 钙钛矿领域呈现技术突破、产业落地与供应链自主化并进的强劲态势，关键材料TCO导电膜玻璃国产化率已提升至95%以上 [4]

H股上市计划 - 公司正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市，具体细节尚未确定，本次上市不会导致控股股东和实际控制人发生变化 [2] - 此次H股上市旨在满足全球化发展战略及海外业务布局需要，提升品牌影响力与核心竞争力，并借助国际资本市场优化资本结构、拓宽融资渠道 [2] - 公司是一家专业从事新型电子浆料研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品为光伏电池用导电浆料，截至11月4日总市值为134亿元 [2] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入124.88亿元，较上年同期增长21.35%，但归属于上市公司股东的净利润为4.18亿元，同比下降5.45% [6] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.06亿元，同比增长2.52% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29%，但归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比减少43.24% [7] 关键人员持股与薪酬 - 董事长、总经理刘海东2024年从公司获得的税前报酬总额为890.51万元，较2023年同期的1500.57万元减少610万元，同比降幅达40.7% [4] - 刘海东持股数从2023年末的18,321,438股增至2024年末的27,115,728股，年度内增加8,791,290股，变动原因为转增股本 [6] - 董事、核心技术人员冈本邦弘持股数从2023年末的3,700,000股增至2024年末的5,476,000股，年度内增加1,776,000股，变动原因为转增股本，2024年税前报酬总额为216.70万元 [6] 董事长背景信息 - 刘海东出生于1976年，拥有硕士研究生学历，毕业于华东理工大学应用化学专业 [7] - 在加入公司前，刘海东曾任职于韩国第一毛织株式会社上海代表处和三星恺美科材料贸易（上海）有限公司，担任销售经理和销售总监等职 [7] - 刘海东于2015年8月加入公司，自2018年8月起担任公司董事长，并兼任多家关联公司的董事或执行事务合伙人 [7]

H股上市计划 - 公司正在筹划发行H股并在香港联合交易所有限公司上市 以深入推进全球化发展战略及海外业务布局 提升品牌国际影响力与核心竞争力 巩固行业领先地位 [1] - H股上市的具体推进工作尚在商讨中 细节尚未最终确定 需提交公司董事会和股东会审议 并经过监管机构的批准、核准或备案 [2] 经营业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入64.35亿元 同比下降4.87% 归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元 同比下降39.58% [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入106.41亿元 同比增长8.29% 归属于上市公司股东的净利润2.39亿元 同比下降43.24% [2] - 业绩波动主要因光伏行业竞争持续加剧 产业链各环节价格整体下滑 直接压缩了公司盈利空间 [2] 业务拓展与战略收购 - 公司将与韩投伙伴共同设立特殊目的公司 拟以680亿韩元收购SK Enpulse株式会社旗下空白掩模相关业务板块 涵盖土地、厂房、存货、设备、技术等核心资产 公司直接或间接出资比例不低于95% [3] - 此次收购旨在补齐国内尚未实现本土化的关键半导体材料短板 并依托该业务的行业稀缺性拓展半导体领域优质客户资源 与现有业务形成技术、渠道协同 [3] - 收购是公司践行“光伏+半导体”双轮驱动战略的关键落子 可降低对单一光伏赛道的依赖 提升抗周期风险能力 [4] 技术研发与产品进展 - 在TOPCon领域 公司已成功实现TOPCon电池LECO烧结银浆、密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品量产 [4] - 在HJT领域 公司已经实现HJT银包铜浆料产品体电阻、接触电阻率显著降低 银含量20%及以下的低成本浆料达成大批量量产 [4] - 在无银化领域 公司首创推出可用于光伏电池的铜浆产品 已在多个头部客户内部开展测试并实现小规模出货 可灵活匹配市场主流电池技术路线 [4] 行业背景与长期展望 - 全球光伏装机量持续增长及N型电池渗透率快速提升 公司光伏主业仍具备长期增长潜力 [4] - 半导体新业务的落地将打开第二增长曲线 有望进一步强化公司在高端新材料领域的综合竞争力 [4] - 启动“A+H”上市计划是应对行业周期波动的防御性举措 更是着眼长期发展的战略性选择 [5]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会11月12日14点30分在常州公司会议室召开[9] - 投票方式为现场与网络结合，网络投票11月12日进行[9] - 交易系统投票时间9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[10] - 互联网投票平台投票时间9:15 - 15:00[10] - 拟审议《关于选聘2025年度审计机构的议案》[10] 审计机构信息 - 拟聘任容诚会计师事务所为2025年度审计机构，聘期1年[12] - 2024年底容诚合伙人196人，注册会计师1549人，781人签过证券审计报告[12] - 2024年度收入总额251025.80万元，审计业务收入234862.94万元[13] - 证券期货业务收入123764.58万元，承担518家上市公司2024年报审计[13] - 审计收费总额62047.52万元，相同行业上市公司审计客户383家[13][14] - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿元[14] - 乐视网案中需在1%范围内与被告承担连带赔偿责任，案件二审中[14] - 近三年受行政处罚1次、监督管理措施15次[14] - 79名从业人员近三年受行政处罚4次、监督管理措施24次[15] 审计费用信息 - 2024年年报审计费用155万元，内控审计费用40万元[18] - 2025年年报审计费用130万元，内控审计费用38万元[18] 其他信息 - 前任立信对公司2024年度报告出具标准无保留意见[19] - 拟改聘容诚为2025年度审计机构，前后任知悉且无异议[20] - 变更议案已通过董事会审议，提请股东会审议[20]

公司股价表现 - 11月4日股价下跌5.08%至55.66元/股，成交额2.81亿元，换手率2.74%，总市值134.72亿元 [1] - 股价连续3天下跌，区间累计跌幅达5.4% [1] 公司基本情况 - 公司全称为常州聚和新材料股份有限公司，位于江苏省常州市，成立于2015年8月24日，于2022年12月9日上市 [1] - 公司主营业务为新型电子浆料的研发、生产和销售，其中光伏导电银浆及其他业务占主营业务收入的99.83% [1] 基金持仓变动 - 新华基金旗下新华鑫动力灵活配置混合A（002083）在三季度减持聚和材料30万股，当前持有50万股，占基金净值比例为3.9%，为其第五大重仓股 [2] - 以11月4日股价下跌计算，该基金单日浮亏约149万元，连续3天下跌期间累计浮亏损失达167.5万元 [2] 相关基金表现 - 新华鑫动力灵活配置混合A基金最新规模为6.43亿元，今年以来收益率为31.41%，近一年收益率为24.07%，成立以来收益率为100.76% [2] - 该基金由蔡春红和崔古昕共同管理，蔡春红累计任职时间超过10年，现任管理规模14.21亿元；崔古昕累计任职时间近3年，现任管理规模10.5亿元 [2]

国有资本划转与战略调整 - 中国移动控股股东中国移动集团拟向中国石油集团划转4198万股公司A股股份，占公司总股本的0.19% [1] AI服务器与算力产业链投资 - 强瑞技术拟投资7000万元取得液冷散热公司铝宝科技35%股权，标的公司产品主要配套用于AI服务器、显卡等领域的散热模组 [2] - 铝宝科技AI服务器专用散热模组精密结构件收入占比最高，约为40%，产品最终主要应用于英伟达AI服务器的液冷散热模组 [2] 公司股价异常波动与风险提示 - 平潭发展股票连续8个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，属于严重异常波动，公司称经营正常且未发生重大变化 [3] - 合富中国股价连续5个交易日涨停，累计涨幅达61.23%，公司指出股价显著偏离基本面，存在非理性炒作风险，且第三季度净利润为-504.79万元 [4] 战略合作与业务拓展 - 回天新材与太蓝新能源签订战略合作协议，拟在固态电池及关键材料领域开展协同研发、销售和资本合作，太蓝新能源拥有超过800件固态电池相关专利 [6] - 韩建河山与中国核工业华兴建设签署2.07亿元采购合同，约占公司2024年度经审计营业收入的26.29% [7] 股东交易与持股变动 - 百合花实际控制人陈立荣因误操作超额减持16万股，涉及金额256.48万元，随后购回同等数量股份，涉及金额273.92万元 [8][9] - 圣晖集成股东苏州圣展提前终止减持计划，期间已减持56.55万股，占公司股份总数的0.5655% [11] 并购重组与资产交易 - 亚星化学筹划以发行股份及支付现金方式购买天一化学控制权，预计构成重大资产重组，公司股票停牌 [10] - 大港股份拟9000万元增资芯片测试公司艾科集成，持股比例增至78.79% [12] - 天阳科技拟以26.56元/股受让宝兰德7.50%股份 [12] 经营业绩与业务进展 - 北部湾港10月份完成货物吞吐量同比增加22.73% [12] - 江铃汽车10月份汽车销量同比增长8.06% [12] 项目中标与市场拓展 - 通光线缆全资子公司预中标1.38亿元国家电网输变电项目 [12] - 宏盛华源下属子公司预中标约5.84亿元国家电网项目 [12] - 通达股份预中标国家电网项目，预计中标金额1.33亿元 [12] - 城发环境入选印度尼西亚垃圾发电项目供应商名单 [12] 其他重要公司动态 - TCL科技参与杉杉集团重整计划未获债权人会议表决通过，后续存在不确定性 [5] - 凯伦股份控股子公司与成都京东方签订1.98亿元设备采购合同 [13] - 聚和材料筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [13] - 格力博实际控制人及高管拟增持公司股份不低于1150万元 [13]