业绩总结 - 公司2023年实现营业收入102.90亿元，同比增长58.21%[1] - 公司2023年Q4实现营业收入28.91亿元，同比增加77.96%[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为140.78、164.38、197.71亿元，同比增长36.8%、16.8%、20.3%[6] - 2026年预计营业总收入将达到197.71亿元，同比增长20.3%[10] - 2026年预计净利润为10.86亿元，同比增长17.0%[10] 研发投入 - 公司研发投入达到6.43亿元，占营业收入比例为6.24%[5] 财务指标 - ROE预计在2026年将达到14.9%[10] - 2026年预计每股收益为6.55元[10] - EV/EBITDA在2026年预计为8.27[10] 风险提示 - 证券市场存在赢利和亏损风险，投资者应谨慎行事[24] - 报告中提到的证券不适用于所有国家和地区，投资者需独立评估信息并咨询专业顾问[25]

财务数据 - 公司2024年营业收入预计达到209.17亿美元，同比增长15%[1] - 公司2024年净利润预计达到6.43亿美元，同比增长1.69%[1] - 公司2023年市盈率(P/E)为24.4，2026年预计降至9.0[1] - 公司2023年市净率(P/B)为2.1，2026年预计降至1.3[1] - 公司2023年净利润为9.539亿美元，同比增长45.8%[2] - 公司2023年净利润率为9.6%，同比下降1.8%[2] - 公司2023年营业收入为57.59亿美元，同比增长57.6%[2] - 公司2023年净利润为6.908亿美元，同比增长45.8%[2] - 公司2023年市盈率(P/E)为102.0，同比增长58.2%[2] - 公司2023年市净率(P/B)为8.5，同比增长71%[2] - 公司2026年预计净利润将达到6326亿美元[3] - 公司2026年预计ROIC将达到13.4%[3] - 公司2026年预计ROE将达到14.8%[3] - 公司2026年预计P/E比率将为9.0[3] - 公司2026年预计EV/EBITDA比率将为39[3] 公司业务 - 报告中提到了公司在特定时间段内的收入纪录，具体数字为96.77亿美元[110] - 报告中提到了公司在特定时间段内的收入来源和增长情况[6]

公司财务 - 公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利10.87元（含税），总计拟派发现金红利180,037,512.08元（含税），占归属于母公司股东净利润比例为40.72%[5][173] - 公司2023年度拟以资本公积向全体股东每10股转增4.8股，合计转增79,501,385股，转增后公司总股本增加至245,129,271股[5][173] - 公司2023年度营业收入为102.90亿元，同比增长58.21%[21][90] - 归属于上市公司股东的净利润为44.2亿元，同比增长13.00%[19][25] - 经营活动产生的现金流量净额为-26.64亿元[19][21] 公司业务 - 公司主要产品为太阳能电池用光伏导电银浆，包括多款银浆产品，满足市场需求[28][29] - 公司在2023年加大对N型电池新型银浆/银铝浆产品的研发投入，成功实现多个新系列产品的量产[28][29] - 公司围绕新能源行业需求，开发了ECA导电胶、动力储能用聚氨酯导热胶等功能材料[28][29] 公司发展 - 公司成功收购江苏连银并更名为聚有银，计划在常州市建立高端光伏电子材料基地项目[26][26] - 公司计划投资3亿元推进专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目[26][26] - 公司以“成为全球领先材料科技集团”为愿景，以“持续为光伏行业增效降本，助力太阳能早日成为人类的主力能源”为使命[27][27] 公司技术 - 公司自主研发了自动灌装技术，实现高粘度高固含量浆料的自动罐装，提高灌装效率，降低废料产生[49][49] - 公司自主研发的技术在满足高拉力、高可靠性的同时，通过配方优化，滤波器插损可实现5~10%下降，为5G基站运营节约能耗[50][50] - 公司自主研发了超低温固化银浆技术，可在80℃条件下进行充分固化，节约能耗，满足窄边框需求[52][52]

公司概况 - 公司为全球光伏正银龙头，成立于2015年，2021年成为全球光伏正银龙头[8] 业绩数据 - 公司2023年实现营收102.96亿元，同比增长58.30%[13][3] - 公司2023年实现归母净利润4.46亿元，同比增长14.12%[13][3] - 公司2023年前三季度正银出货1454吨，同比增长42.22%[13] - 预计2024年公司归母净利润为7.7亿元，2025年为9.2亿元[3] - 2025年归属母公司净利润预计为924.46百万元，增长率为19.89%[3] - 预测2023~2025年公司分业务收入增速分别为27.9%、57.6%、48.3%[48] - 预测2023~2025年公司毛利率分别为11.6%、10.1%、11.4%[48] 产品信息 - 光伏电池银浆为制作光伏电池电极的核心材料，按应用在电池中的位置可分为正面银浆和背面银浆[16] - 光伏银浆主要由银粉、玻璃氧化物和有机载体组成，其中银粉占比在89%~90%[18] - 银浆配方需根据下游电池技术的变化不断调整与优化，银粉成本占比超过97%[21] 市场趋势 - 2024年光伏银浆需求有望超过7650吨，其中TOPCon电池银浆需求超过5300吨，同比增长186.3%[27] - TOPCon电池有望基本完成对PERC迭代，全年占比或在70%以上[24] - TOPCon电池采用LECO银浆技术，加工费比PERC高200元/kg，HJT低温银浆加工费约1000元/kg[32] 风险提示 - 风险提示包括下游新技术发展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动和原材料价格波动的风险[51]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入102.96亿元，同比增长58.30%[1] - 公司2023年净利润4.46亿元，同比增长14.12%[1] - 公司2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.97亿元，同比增长10.58%[1] - 公司四季度业绩受承压，主要因PERC电池销售下滑、银浆加工费降低和资产减值[2] - 公司预计2023、2024、2025年净利润分别为4.45亿元、7.08亿元和9.02亿元，对应PE分别为19.80、12.44和9.77倍，给予公司“增持”投资评级[7] 用户数据 - 公司N型电池市场占比23%，有望带来相关银浆需求增长[3] - 公司2023年前三季度正面银浆出货量1454吨，同比增长42.22%，N型浆料占比达35%[4] 未来展望 - 公司持续扩产，年产3000吨导电银浆建设项目已达产，有望提升公司整体盈利能力[4] - 公司预测2025年营业收入将达到174.68亿元，较2021年增长23.33%[10] - 2025年归属母公司净利润预计为9.02亿元，净利率为5.16%[10] - 公司ROE预计2025年将达到12.56%，较2021年增长2.59个百分点[10] 新产品和新技术研发 - 公司向上游延伸，收购江苏连银并扩大银粉生产规模，有利于提升产业链竞争力和盈利能力[6] 市场扩张和并购 - 公司向上游延伸，收购江苏连银并扩大银粉生产规模，有利于提升产业链竞争力和盈利能力[6] 其他新策略 - 公司投资评级为买入，未来6个月内公司相对沪深300涨幅预计将超过15%[12]

业绩总结 - 公司2023年实现净利润4.46亿元，同比增长14%[1] - 公司2023年实现营收102.96亿元，同比增长58%[1] - 公司2023Q4实现营收28.97亿元，同比增长78%、环比下降10%[1] - 公司2023Q4实现归母净利润0.05亿元，同比下降94%、环比下降97%[1] - 公司预计2023年银浆出货量超2000吨，同比增长超45%[1] 未来展望 - 公司预计2023年归母净利润为4.46/7.41/9.78亿元，同比增长14%/66%/32%[3] - 公司2023-2025年EPS分别为2.69/4.47/5.90元，当前PE为20/12/9倍[3] - 公司2023-2025年净利润分别为446/741/978百万元，同比增长13.9%/66.3%/32.0%[4] - 预测2025年每股净资产将达到38.83百万元，较2021年增长约420%[6] 投资评级 - 国信证券对公司的投资评级为中性，预计公司股价表现介于市场代表性指数的正负10%之间[8] 公司地址 - 深圳地址为深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[13] - 上海地址为上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层[13] - 北京地址为北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2023年度业绩快报显示归母净利同增14.12%，扣非净利同增10.58%，但2023Q4业绩不及预期 [1] - 考虑产业价格下行和行业公司盈利承压，下调2023 - 2025年盈利预测至4.5/7.4/9.5亿元，同增14%/66%/29% [3] - 基于团队、技术、渠道优势，给予2024年18xPE [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,084|6,504|10,296|14,270|16,250| |同比|103.14%|27.94%|58.30%|38.59%|13.88%| |归母净利润（百万元）|246.78|391.21|446.43|742.01|954.30| |同比|98.62%|58.53%|14.12%|66.21%|28.61%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.49|2.36|2.70|4.48|5.76| |P/E（现价 & 最新摊薄）|33.98|21.44|18.78|11.30|8.79|[1] 事件情况 - 公司发布2023年度业绩快报，归母净利4.46亿元同增14.12%，扣非净利3.97亿元同增10.58%；2023Q4归母净利0.05亿元同减94.38%、环减97.09%，扣非净利 - 0.07亿元同减107.95%、环减103.41% [1] 公司发展情况 - 2023年底产能达3000吨，在泰国拟建600吨银浆项目加强全球化布局 [2] - 银粉逐步国产化，PERC银粉100%国产，TOPCon国产粉占比约50%；收购江苏连银逐步银粉自供，9月已实现吨级自供，拟投建3000吨电子级银粉，预计2024年银粉自供500吨 [2] 市场表现与产品情况 - 2023年银浆出货约2000吨 + ，同增47%；2024Q4银浆出货约550 - 570吨，同增约60%、环减约10%，TOPCon占比约40% [7] - 2024Q4 PERC电池亏损大幅停线，公司P型市场份额较高出货受限，加工费降至300元/kg [7] - 2024Q1公司LECO银浆3月有望上量，加工费预计800元 + /kg，较常规TOPCon溢价200元/kg，预计全年出货量超3000吨 [7] 研发与业务拓展情况 - 围绕浆料研发能力，非光伏领域电子浆料形成8大系列、100余个SKU，产品覆盖多个市场 [7] - 胶粘剂围绕多个市场开发多个功能系列产品，0BB胶水为市场主供商，盈利能力较主栅银浆更强 [7] 基础数据 - 收盘价50.63元，一年最低/最高价35.30/140.94元，市净率1.71倍，流通A股市值6,073.54百万元，总市值8,385.74百万元 [6] - 每股净资产29.65元，资产负债率33.06%，总股本165.63百万股，流通A股119.96百万股 [19] 现金流量表 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|(1,215)|(230)|(124)|581| |投资活动现金流（百万元）|(2,136)|(533)|(46)|(37)| |筹资活动现金流（百万元）|3,994|398|454|450| |现金净增加额（百万元）|645|(366)|284|994| |折旧和摊销（百万元）|40|28|29|32| |资本开支（百万元）|(159)|(70)|(90)|(105)| |营运资本变动（百万元）|(1,667)|(820)|(966)|(484)|[20] 重要财务与估值指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |每股净资产（元）|40.63|29.98|34.42|40.18| |最新发行在外股份（百万股）|166|166|166|166| |ROIC(%)|10.23|7.87|11.20|12.03| |ROE - 摊薄(%)|8.60|8.99|13.02|14.34| |资产负债率(%)|21.75|26.10|29.91|31.23| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|21.44|18.78|11.30|8.79| |P/B（现价）|1.25|1.69|1.47|1.26|[20] 资产负债表 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,521|5,970|7,319|8,786| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|2,772|2,491|2,796|3,809| |经营性应收款项（百万元）|2,110|2,649|3,367|3,658| |存货（百万元）|605|764|1,058|1,205| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|34|66|98|114| |非流动资产（百万元）|291|750|814|891| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产（百万元）|135|128|128|132| |在建工程（百万元）|2|22|52|92| |无形资产（百万元）|127|157|187|217| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|2|0|3|6| |其他非流动资产（百万元）|24|443|443|444| |资产总计（百万元）|5,811|6,720|8,132|9,677| |流动负债（百万元）|1,246|1,736|2,414|3,004| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|769|1,269|1,769|2,269| |经营性应付款项（百万元）|338|306|423|482| |合同负债（百万元）|5|6|9|10| |其他流动负债（百万元）|134|155|213|243| |非流动负债（百万元）|19|18|18|18| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|9|9|9|9| |其他非流动负债（百万元）|9|9|9|9| |负债合计（百万元）|1,264|1,754|2,432|3,022| |归属母公司股东权益（百万元）|4,547|4,966|5,700|6,655| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|4,547|4,966|5,700|6,655| |负债和股东权益（百万元）|5,811|6,720|8,132|9,677|[24] 利润表 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,504|10,296|14,270|16,250| |营业成本 (含金融类)（百万元）|5,753|9,170|12,702|14,460| |税金及附加（百万元）|7|13|19|21| |销售费用（百万元）|25|44|57|57| |管理费用（百万元）|63|144|171|130| |研发费用（百万元）|214|319|442|471| |财务费用（百万元）|32|10|30|37| |加: 其他收益（百万元）|14|13|23|29| |投资净收益（百万元）|23|48|67|91| |公允价值变动（百万元）|0|(15)|0|0| |减值损失（百万元）|(20)|(130)|(100)|(120)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|428|513|839|1,074| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|428|513|839|1,075| |减: 所得税（百万元）|37|67|97|120| |净利润（百万元）|391|446|742|954| |减: 少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|391|446|742|954| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|2.36|2.70|4.48|5.76| |EBIT（百万元）|438|523|869|1,111| |EBITDA（百万元）|478|551|898|1,143| |毛利率(%)|11.55|10.94|10.99|11.01| |归母净利率(%)|6.01|4.34|5.20|5.87| |收入增长率(%)|27.94|58.30|38.59|13.88| |归母净利润增长率(%)|58.53|14.12|66.21|28.61|[24]

2023年三季度经营情况 - 主营业务快速增长，报告期内收入净利双增长，三季度营收73.99亿元，同比增长51.63%；归母净利润4.41亿元，同比增长45.69%；扣非净利润4.04亿元，增长49.18%；第三季度营收32.18亿元，同比增长115.14%；归母净利润同比增长97.9%；扣非净利润2.05亿元，同比增长203.87%；正面银浆出货量1454吨，同比增长42.22%，第三季度出货量610吨，同比超80%，环比超30%，N型电池浆料占比35%；三季度销售毛利率11.03%，环比提升0.7pct，期间费用率3.98% [3][4] - 产能扩产，全球布局，“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”9月底建成达产，产能3,000吨/年，9月生产超250吨；聚和（泰国）工厂年产600吨银浆项目11月正式出货；宜宾工厂预计2024年上半年投产，产能500吨，实现国内外合计超4,000吨产能布局 [5] - 向上游布局，成效初显，聚有银盐城基地9月开始吨级银粉自供，产能爬坡，有望2024年体现；拟在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，一期产能明年释放 [6] - 持续加大研发投入，非光伏银浆领域电子浆料完成100余个SKU，覆盖元器件并量产，多项技术突破；胶粘剂开发多个产品实现量产出货，布局功能胶在客户验证中 [6] 会议问题回答 业绩预期 - 四季度谨慎预计环比出货量增长10%-20%，N型电池浆料占比达50%；对明年出货量增长超40%有信心，未来2 - 3年电池技术迭代会提升加工费溢价和银浆单耗 [7] 产品加工费 - PERC银浆加工费450 - 500元/kg，TOPCon银浆比PERC高200元/kg以上，HJT银浆800 - 1000元/kg，定制银浆有溢价，四季度及明年加工费有望保持当前水平 [7] 市占率情况 - PERC市占率45% - 50%，TOPCON正面超50%，整体超30%且稳步提升 [8] 新技术进展 - 激光辅助烧结等方案与客户验证推进，四季度一线厂商量产；HJT第三季度平均出货4 - 5吨/月，银包铜浆批量供应；BC类电池银浆开发测试中 [8] 行业供需及产品规划 - 行业门槛提高，集中度增加，公司持续加大光伏银浆研发投入，打造世界级浆料集团，在材料上延伸，以银粉为中心布局金属和非金属粉末 [9] 投资人现场问答 聚有银出货及盈利 - 明年粉体自供出货量预计500吨，完成产能爬坡千吨级自供后，每吨银浆净利润增益10万元 [9] 客户占比及信用政策 - 前十二大客户为行业龙头上市公司，占比超90%；二三线客户账期15 - 30天，个别现款现货，公司给客户信用评级并设不同额度 [9] BC电池浆料储备及银耗 - 公司BC技术路线储备全行业最全，新技术平台引入银浆单耗比理论值多 [10] 三季度毛利率提升原因 - 银点价格受益约两三千万，产品结构变化、国产粉比例提高及供应链优化降本提升盈利 [10] 银点判断及策略 - 经营以稳健背靠背下单为主，有安全库存，部分订单锁定，少量对冲金融衍生品，银粉储备对应一个月库存，未来继续背靠背下单 [10] TOPCON背面银浆竞争格局 - 公司属第一梯队，市占率20% - 30%，行业前三市占率80% - 90%，N型电池浆料供应商格局更集中，竞争门槛提高 [10] 银包铜和0BB进展 - 0BB每月几百兆瓦出货量，银包铜接近吨级量产出货 [11] 背面细栅市占率 - 公司在产品力、服务和运营有核心竞争力，提升背面细栅市场份额只是时间问题 [11] 激光辅助烧结技术 - 公司与头部客户密切合作，新技术带来银耗增加和加工费溢价，体现公司技术和团队优势，提升市占率 [11] 研发投入和方向 - 光伏银浆紧跟客户研发方向，非光伏银浆在卡脖子材料如电子浆料、元器件等领域加大研发投入 [12] 国产粉使用比例 - PERC银粉近100%国产化，TOPCon整体国产化率50%，背面高，正面低 [12] 海内外银粉加工费及银价差 - 海内外银价差和加工费差异影响银粉价格，成本计入售价，不影响利润 [13] 国产粉比例提升影响 - 国内交易客户受益 [13] 下游客户付款账期 - 多数客户一个月账期 + 六个月承兑汇票，头部企业45天，中小型客户15 - 30天 [13] 龙头企业TOPCON银耗量 - 行业头部单耗100mg以内，平均110mg，今年TOPCON银单耗下降慢，明年有望全行业降10% [13]

财务表现 - 2023年第三季度，公司营业收入达到32.18亿元，同比增长115.14%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元，同比增长97.90%[4] - 公司总资产达到73.37亿元，同比增长26.25%[5] - 公司营业收入增长主要受全球和国内光伏行业发展带动，TOPCON、HJT销售量增长[8] - 归属于上市公司股东的净利润增长主要受光伏行业发展和国产银粉替代增加影响[9] - 稀释每股收益增长48.57%，主要由于归属于上市公司股东的净利润增长[11] - 营业总收入为7,399,162,040.36元，同比增长51.6%[19] - 营业总成本为6,902,393,408.63元，同比增长50.8%[20] - 营业利润为494,474,225.32元，同比增长57.0%[20] - 净利润为439,826,168.69元，同比增长45.5%[20] - 公司2023年前三季度营业收入为7,312,639,797.49元，较去年同期增加2,528,981,841.11元[27] - 公司2023年前三季度净利润为460,011,007.09元，较去年同期增加174,988,782.18元[27] 资产负债 - 公司流动资产合计为6,379,266,105.71元，较上年同期增长15.5%；非流动资产合计为957,676,544.93元，较上年同期增长229.3%[17] - 公司短期借款为1,689,900,312.18元，应付账款为115,427,017.79元，应付职工薪酬为18,472,136.45元[18] - 公司负债合计为2,425,663,390.02元，同比增长91.7%[19] - 公司2023年第三季度流动资产合计为6,128,927,313.37元，较上一季度增加5,440,465,559.42元[25] - 公司2023年第三季度非流动资产合计为1,233,967,970.40元，较上一季度增加367,155,708.58元[25] - 公司2023年第三季度流动负债合计为2,384,201,455.81元，较上一季度增加1,237,053,788.58元[25] - 公司2023年第三季度非流动负债合计为14,548,176.75元，较上一季度增加15,620,082.64元[26] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额下降至-133.20%，主要因客户应收账期大于材料采购应付账期[12] - 公司2023年第三季度投资活动产生的现金流量净额为287,759,118.14元，较上一季度减少222,053,710.22元[24] - 公司2023年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为1,324,553,181.08元，较上一季度增加1,068,322,507.14元[24] - 公司2023年第三季度现金及现金等价物净增加额为-301,879,008.07元，较上一季度增加123,642.60元[24] - 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-15.08亿人民币，较去年同期有所下降[28] - 2023年前三季度，公司投资活动产生的现金流量净额为1.10亿人民币，较去年同期有所增加[28] - 2023年前三季度，公司筹资活动产生的现金流量净额为8.90亿人民币，较去年同期有所增加[29]

出货情况 - 上半年出货 470 吨，TOPCon 844 吨，一季度出货约 370 吨，二季度出货约占比从一季度的 10%增长到二季度的 15%以上，三季度整体出货 550 - 600 吨之间，N 型出货占比约 30% [2] 统计维度 - PERC 按正银出货量和主栅出货量统计；TOPCon 分正面主栅和银铝浆、背面主栅和背银；HJT 按主栅和细栅统计，且区分纯银浆和银包铜浆 [2][3] 市占率变化 - 22 年底 PERC 占据 40%以上市占率，23 年一季度研发重心转向 TOPCon，预计四季度 TOPCon 背银表现不错 [3] 光伏银浆特点 - 市场规模 200 亿元，是快速迭代的高度定制化非标品，下游客户产品配方不同且高频次迭代配方 [3] 银浆毛利 - PERC 加工费 450 - 500 元/kg，TOPCon 浆加工费约高 200 元/kg，HJT 的加工费约 1000 元/kg [3] 银粉安全库存 - 原因一是国产粉型号多且稳定性不及进口粉，各型号国产粉都备货；二是受去年疫情影响，备 20 天银粉安全库存 [3] 国产粉比例 - PERC 接近 100%为国产银粉，TOPCon 背面超过 50%为国产银粉、正面国产银粉比例不到 50%，低温银浆为进口为主、银包铜浆已批量出货 [3] 产业一体化 - 2022 年开始导入国产银粉降本增效，去年培育 10 家国产银粉供应商；收购江苏连银（现聚有银），预期 24 年年中 1000 吨产能达产，24 年部分自供出货，目标未来自供率 30% [3][4] 电子浆料发展 - 子公司匠聚 2023 年度扩大产品宽度，有铜浆、镍浆、银浆等多种浆料，已有 100 多个 SKU，预期 2023 年度电阻、电容市场有突破，预计明年业绩改善 [4] BC 电池技术影响 - BC 主要原理是将正面银浆刷到背面，依据 PERC、TOPCon、HJT 底层技术，新技术初期银耗量增加，加工费有技术溢价 [4] 竞争优势 - 体现在产品力（研发团队和体系保证产品领先，各技术路线吨级出货）、销售力（与客户良好沟通、快速反应、敏捷开发）、运营力（严格控制下游客户账期和信用额度，对新客户谨慎，要求现款现货） [4] 海外工厂和研发中心 - 泰国银浆工厂 10 月达产 600 吨产能，供应海外客户；日本研发中心外籍专家就位 [4] 募投项目 - 今年无产能提供给背银，将所有产能给正银；常州工厂原银浆产能 1700 吨，6、7 月扩建二期产能，9 月达 3000 吨产能 [5]