经营业绩 - 2024年Q1公司实现营业收入29.53亿元较上年同期增长65.57% [3] - 2024年Q1实现归属于上市公司股东的净利润7582万元较上年同期减少38.80% [3] - 2024年Q1实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8365万元较上年同期增长37.25% [3] - 2024年Q1光伏导电银浆出货量约550吨其中N型光伏银浆占比达到60%左右 [3] - 2024年Q1主要子公司银粉、泛半导体电子浆料和胶黏剂板块合计亏损1900万元 [4] 非经常性损益 - 2024年Q1非经常性损益亏损783万包含政府补助239.45万参与东方日升定增浮亏 -2910万先进制造企业增值税加计抵减扣除1286万所得税影响 -138.75万 [3] - 2024年Q1和2023年Q1非经常性损益的差异主要来自参与东方日升定增的公允价值变动损益 [3] 成本与盈利 - 2024年Q1计提信用减值损失2700万主要是期末应收帐款余额较2023年年末增长明显 [4] - 与2023年Q1相比2024年Q1计提股份支付和部分奖金约2000万以平滑年终奖对Q4业绩的影响 [4] 市场相关 - 2023年底公司在LECO方面处于阶段性落后Q1每个月市占环比增长超过10%目前正面银浆市占率40%背面银浆市占率30%主栅市占50%以上Q2出货800 - 900吨其中N型比例达80%环比增长明显24年全年目标3000吨 [4] - 加工费不会跟随银价上涨而变动但随着银价的上涨毛利率表现为下降但绝对值原则上不受影响 [5] - TOPCon技术竞争进入白热化银浆等非标品/定制化辅材是需要帮助客户提效及提高良率 [5] - 自2019年至今以来每个季度的加工费都会降低PERC银浆加工费下降空间已经有限 [5] - 对于公司来说TOPCon和HJT银浆技术竞争对手较少特别是在LECO导入能提供LECO银浆方案的供应商较为有限当下还是享受了较好的红利 [5] - 目前加工费平稳出货量快速增长电池开工率快速提升部分PERC电池厂在转产TOPCon部分外协TOPCon也在导入且聚和材料与头部的电池厂商都有密切的合作未来一段时间的加工费会保持比较稳定的状态 [5] 产品相关 - 作为行业领先的金属化方案解决方少银化趋势是必然且也是聚和材料一直在努力的聚和材料很早开始布局0BB相关技术Q1 0BB定位胶单月出货量达4吨全年出货量取决于TOPCon OBB技术的导入情况目前在HJT领域市占比较高在定位胶领域有两条不同技术方向的产品适配全行业所有客户在做目前都处于测试阶段 [6] - LECO几乎全部完成了对银铝浆的替代背面导入还需要继续观察2024年Q1 LECO占整体比20% TOPCon剩下的是背银和主栅背银固含下降带来的降低成本空间远大于降低加工费给客户带来的降本空间 [6] - Q1的银价上涨收益有限若4 - 5月保持价格Q2可以有一定银点收益银价既有工业属性也有金融属性目前为止银价没有表现出工业属性只表现出金融属性银价与金价高度相关当前金价不断走高无法判断高点其走势很难预测全球银供应量每年3万多吨整体盈亏平衡随着铁以外的金属价格的大幅上涨伴生矿大幅增长银的供应量也随之大幅增加银的供应量也会随之大幅上升银的消耗量主要在于工业用银（主要是光伏）与金融行业（储备）其占比各50%公司备有一定的银库存不是出于银价的高低而因为客户的需求量增长迅速在市场紧缺时公司为了保证30 - 45天的库存供应能力 [7] - 聚有银用在PERC、TOPCon和泛半导体浆料等部分覆盖大部分使用银浆的产品在量产的技术工艺方向上是平替部分国内银粉厂也在导入新工艺受产能限制预计年底产能到30 - 40吨/月全年出货目前和前期保持一致常州已启动建设有望在Q4投产千吨出货会在2025 [8] - 银粉事业部营收不需关注银粉全部自供主要是看量泛半导体浆料和胶粘剂事业部预计营收2亿元泛半导体主要会在电阻、电感、LTCC和滤波器等方面放量 [8] - 单吨净利角度第一段是关注单吨毛利其贡献来自上下游加工费差和管理分摊第二段是单吨净利若规模较大的话单吨费用会快速缩小Q2量增长的情况下各项费用平摊单吨净利有明显变化各个产品加工费PERC在相对较低水平可以覆盖费用就差不多TOPCon背面加工费比LECO低 [8] - 现在感受到技术变更需求银价上涨背景下以典型HJT厂商的成本结构为例0BB和银包铜技术叠加下较TOPCon有明显优势如果银价继续上走的话HJT金属化优势会加大银耗PERC正面7 - 8mg/w TOPCon是12 - 13mg/w HJT用30%银包铜技术可以做到5 - 6分钱/w对应10mg/w以内银耗 [9] - 3月出货230吨其中N型占比70%目前还没有感受电池端排产变化4月受五一假期备货影响单月水平较高环比20%增长Q1出货550吨浆料中N型60% N型中大部分是TOPCon HJT每月出货是4吨Q2目标800 - 900吨中PERC占比降到20% HJT略有提升全年PERC是20%以内剩下是TOPCon为主HJT占比较少 [9][10] 其他 - 银粉是先进先出Q2收入来自4 - 6月份的平均银点成本动用一部分2 - 5月购买的银粉银价上涨的话成本降低经营模式是背靠背财报上可以体现一部分银点收益 [11] - 出货增长的原因一是下游TOPCon产能增加二是市占提升提升的主要原因是对发电效率的关注和银浆帮助提效的影响价格端银占比很高每公斤银浆承担的财务成本更高加工费稳定每家的信用政策不一样和友商的价格整体差异不大 [12] - 不断优化客户结构90%以上来自前二十大客户大客户的账期45天中小客户现款现货整体风险可控 [11] - 行业内客户端收款都是银行承兑汇票对于没有到期和非9+6的银行承兑汇票在贴现都视作是筹资活动的现金流流入筹资活动中收到其他与筹资活动有关的现金和经营活动产生的现金流量净额相加可以客观反映单季的现金流情况因为在供应端是现款现货每月的现金流流出是当月的采购量每月的现金流流入是前两个月的销售量当出货量环比高速增长时会有现金流流出的现象 [11]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比增长43.44%[1] - 公司2024年一季度归母净利润同比增长67.14%[1] - 公司2024年一季度经营性现金流出扩大122%，存货较年初下降16%[2] - 公司预计2024-2026年归母净利润将分别为7.4/8.8/10.2亿元，同比增长分别为67%/20%/16%[2] - 公司给予2024年18倍PE，目标价80元，维持“买入”评级[2] 产品和技术 - 公司预计2024年全年N型银浆占比将达到80%以上，LECO份额快速提升[1] 未来展望 - 公司预测2026年营业总收入将达到197.41亿元，较2023年增长91.7%[3] - 2026年预计净利润为10.25亿元，同比增长132.2%[3] - 资产总计预计在2026年达到118.74亿元，较2023年增长58.4%[3] - 预计2026年每股净资产将达到45.43元，较2023年增长52.9%[3] - 2026年预计EBITDA为12.23亿元，较2023年增长98.7%[3]

1 / 16 2024 年第一季度报告 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 □是 √否 本报告期比上 公司于 2023 年 5 月完成 2022 年年度权益分派实施，以资本公积向全体股东每股转增 0.48 股， 合计转增 53,717,152 股，为保持基本/稀释每股收益可比性，上年同期数进行同步调整计算。 2024 年第一季度报告 3 / 16 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------|-----------------------------------------------------------|--------------------------|----------- ...

公司业绩 - 公司2023年实现营业收入102.90亿元，同比增长58.21%[1] - 公司归母净利润4.42亿元，同比增长13.00%[1] - 公司全年光伏银浆出货量达2002.96吨，同比增长45.77%[6] - 公司存货在2023年第四季度有所增加，达到14亿元[15] 白银市场趋势 - 白银价格自年初不到6000元/kg上涨至超过7300元/kg，涨幅超过20%[11] - 2024年白银需求预计将超过36700吨，供需缺口达到5000吨左右[13] 技术研发和市场扩张 - 公司围绕多项光伏金属化关键技术进行突破创新，为银浆产品持续迭代提供技术基础[16] - 公司在研项目包括光伏建筑一体化组件用高性能导电胶开发、N-TOPCon电池选无机体系及超细线印刷技术等[18][19][20] - 公司计划投建“高端光伏电子材料基地项目”和“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”[24] 财务预期 - 营业收入增长预期分别为58.21%、44.82%、22.13%和15.42%[26] - 净利润增长预期分别为13.00%、69.64%、21.66%和13.97%[26] - 毛利率预期分别为9.82%、10.23%、9.91%和9.79%[26] - 净利率预期分别为4.29%、5.03%、5.01%和4.95%[26] - ROE预期分别为8.99%、9.04%、9.91%和10.14%[26]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入102.90亿元，同比增长58.21%[1] - 公司2023年归母净利润为4.42亿，同比增长13.00%[1] - 聚和材料2026年预计营业收入将达到22,907百万元，较2022年增长251.7%[3] - 2026年预计每股收益为6.54元，较2022年增长86.3%[3] - 公司2026年的ROE（摊薄）预计为15.7%，较2022年增长83.7%[3] - 公司2026年的股息率预计为4.6%[4] 产品和技术 - 公司2023年光伏导电银浆出货量突破2000吨，带动板块营业收入同比增长57.64%至102.04亿元[1] - 公司2023年研发投入6.43亿元，同比增长200.47%，占营业收入比重提升至6.24%[2] 公司信息 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[8] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[8]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2024年4月10日15:30，地点在聚和材料会议室 [2] - 参与单位为线上参与公司2023年年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理刘海东，财务总监李浩，独立董事罗英梅，董事会秘书林椿楠 [2] 2023年行业与公司经营情况 行业情况 - 2023年全球光伏市场强劲增长，全球光伏新增装机390GW，同比增长69.56%；我国光伏新增装机216.88GW，同比增长148.10% [3] 公司经营情况 主营业务增长 - 营业收入102.90亿元，较上年同期增长58.21%；归属于上市公司股东的净利润4.42亿元，较上年同期增长13.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96亿元，较上年同期增长10.10% [4] - 光伏导电银浆出货量2,002.96吨，成为行业历史上首家年出货量超2,000吨企业，N型占比达30% [4] - 全年非经常性损益合计4600万，计提资产减值损失4700万，计提信用减值损失4600万 [4] - 2023年主要子公司银粉、泛半导体电子浆料和胶黏剂板块合计亏损5200万元，公司账上现金约20亿，票据约14亿，有超10亿银粉储备，20亿以上优质客户应收账款 [5] 产能扩产与全球布局 - “年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”于2023年9月竣工，国内总体产能攀升至3,000吨 [5] - 在泰国完成子公司聚和（泰国）注册，完成年产600吨银浆项目建设；在日本完成子公司聚和科技注册，成立全球研发中心 [6] 收购与上游布局 - 成功收购江苏连银全部股权并更名为聚有银，第四季度实现吨级月出货量 [6] - 计划投资12亿元在常州市建立“高端光伏电子材料基地项目”，具备年产3,000吨电子级银粉能力并设立粉体研发中心 [7] - 计划投资3亿元推进“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，具备年产300吨玻璃粉生产能力并建立配套研发与工艺改进中心 [7] 研发投入与创新 - 研发投入6.43亿元，占营业收入比例为6.24% [8] - 围绕核心技术创新，产品覆盖光伏导电银浆主流技术路线需求，在多项光伏金属化关键技术上突破创新 [8] - 在非光伏银浆领域研发出多种产品，进入电子元器件行业龙头企业供应链 [9] 未来发展布局 - 愿景是成为全球领先材料科技集团，使命是为光伏行业增效降本，助力太阳能成主力能源 [9] - 巩固光伏导电银浆行业市场地位，提升国内外市场份额；拓展非光伏领域电子浆料和胶粘剂研发推广；向上游延伸，建立全球领先粉体研发中心 [10] - 未来三到五年围绕研发、生产、人才、产品结构优化，提升经营规模和行业地位 [10] 问题解答 行业技术对光伏银浆耗量影响 - 0BB在HJT导入积极，HJT银耗大幅下降，叠加银包铜方案，HJT银浆成本将低于TOPCon并接近PERC水平；TOPCon主栅单耗少，0BB导入对其降本不明显；0BB导入对光伏行业降本提效有帮助，公司控股子公司德朗聚已有开发0BB胶水产品 [11] 银价上涨对加工费影响 - 加工费不随银价上涨变动，毛利率下降但绝对值原则上不受影响；电池企业将压力传导给银浆企业，公司积极降低银浆成本；TOPCon和HJT银浆技术竞争对手少，当下享受红利，未来一段时间加工费较稳定 [11][12] 银粉布局进度及业绩影响 - 公司涉猎银粉、硝酸银乃至银锭布局，常备库存保证供应安全；为降本布局银粉，控制50%自供比例 [12][13] - 2023年四季度实现吨级供货，目前月出货量20 - 30吨；2024年以技术通关为首要任务，预计出货量300 - 400吨，子公司有望盈亏平衡；2025年有望大规模自供 [13] 银价走势及采购模式 - 银价目前只表现金融属性，与金价高度相关，走势难预测；全球银供应量每年3万多吨，整体盈亏平衡；银消耗量工业用银与金融储备各占50%；公司为保证库存供应能力，“背靠背”模式会继续维持 [13][14] 2024年银浆出货量目标及N型占比 - 2024年光伏银浆出货量保守预测3000吨，预计仍会增长，目前月出货250吨以上；预计P型出货占比20%左右，N型出货占比80%左右 [14] 2024年非光伏业务规划 - 非光伏业务成公司第二增长极，成立非光伏事业群，制定激励促进发展，2024年目标子公司实现盈亏平衡 [14] 各产品加工费情况 - PERC银浆加工费稳定，已到历史最低；TOPCon正面LECO快速增长，供不应求，定制银浆加工费有明显溢价，核心为提高产品效率而非降本 [15] 2024年泰国地区出货目标及加工费 - 注册泰国为就近供应东南亚产能，设计产能600吨，会视海外需求扩产；与国外加工费和成本不同，原材料进口粉按美元计价，泰国工厂负责物理搅拌和包装，加工费表现较好 [15] 300吨玻璃粉项目考量 - 公司做银粉和玻璃粉，玻璃粉工艺复杂，产能非关键，核心是技术；随着产能扩张，可做基粉和高端粉，成本大幅下降；300吨玻璃粉不全用于自供，依靠日韩技术并让其做OEM，公司检验配方并升级工艺 [16] 银浆竞争优势与策略 - 公司客户结构优良，严格管控应收账款，通过账期和信用额度管理信用风险 [17] - 核心是培养核心竞争力，拥有十年以上银浆专业研发团队，持续培养年轻力量，向上游探索；未来市场份额向头部集中，因银浆行业技术强度大、资金要求高 [17]

报告公司投资评级 聚和材料是光伏银浆行业龙头,给予"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 N型电池加速迭代,有望驱动银浆环节量利齐升 1) TOPCon等N型电池快速渗透,驱动银浆用量高增 [6][7] 2) N型银浆加工费高于P型,有望拔高银浆盈利中枢 [43][44] 3) 国产化进程基本完成,行业竞争格局集中 [50][54] 银浆龙头产能扩张加速布局,向上一体化助力降本 1) 正银出货行业前列,积极扩张产能巩固龙头地位 [56][57] 2) 重视研发投入,自研多项核心技术保持竞争力 [58][60] 3) 银粉国产化助力降本,国产粉导入领先 [70][72] 4) 积极推进上游布局,助力产品提质降本 [75][78] 盈利预测与投资建议 1) 2024-2026年公司归母净利润预计分别为6.9/8.2/9.4亿元 [80][83] 2) 参考可比公司估值,给予2024年17x PE,对应目标价71.04元 [83]

报告公司投资评级 - 报告给予聚和材料“优于大市”评级，并维持该评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2023年聚和材料出货同比高增46%，2024年有望充分受益新技术迭代 [6] - 光伏装机量数据强劲，N型迭代持续加快，公司毛利率表现或将受益 [7] - 银浆行业保持较高壁垒，公司规模与产能布局、多种粉体自供、研发实力三大优势稳固依旧 [8] - 公司连续分红传递积极信号，持续回报投资者 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.35、9.05、9.31亿元，同比增长66.3%、23.1%、2.9%，参考可比公司给予2024年15 - 16倍PE估值，对应合理价值区间66.60 - 71.04元 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年4月至2024年1月，聚和材料与海通综指有不同程度涨跌幅 [3] - 与沪深300对比，聚和材料1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 1.8%、29.7%、11.2%，相对涨幅分别为 - 1.5%、24.6%、3.9% [4] 公司2023年度经营情况 - 2023年公司实现营业收入102.90亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长13.0% [6] - 2023Q4实现营收28.91亿元，同比增长78.0%、环比下降10.2%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降98.6%、环比下降99.3% [6] - 2023年公司共销售光伏银浆2002.96吨，销量同比增长45.8%，成为行业历史上首家光伏银浆出货量超2000吨的企业 [6] 行业趋势与公司毛利率 - 2024年1 - 2月全国光伏发电装机总量达到36.72GW，同比增长80.27%；2024年N型TOPCon电池的市占率将由23年的约23%快速增长至约50% [7] - N型TOPCon电池单位银浆需求量是PERC电池的1.5倍以上，N型银浆加工费更高，定制银浆加工费有明显溢价 [7] - 公司23年毛利率为9.8%，相比22年略有下降，随着N型趋势发展，24年毛利率有望提升 [7] 公司竞争优势 - 规模与产能布局上，国内总产能达3000吨，泰国年产600吨银浆项目已建成 [8] - 多种粉体自供方面，23年收购的聚有银23Q4实现吨级月度出货量，拟新建年产3000吨电子级银粉、年产300吨玻璃粉等新项目 [8] - 研发实力上，已研发出LECO、密栅窄线、P + 型Poly接触、银包铜乃至钙钛矿等全体系新型浆料方案 [8] 分红情况 - 23年公司拟每10股派发现金红利10.87元（含税）并转增4.8股，上市以来连续第二年分红且力度更大 [8] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.35、9.05、9.31亿元，同比增长66.3%、23.1%、2.9% [9] - 参考可比公司给予公司2024年15 - 16倍PE估值，对应合理价值区间66.60 - 71.04元，给予“优于大市”评级 [9] 分业务盈利预测 - 银浆业务预计2024 - 2026年营业收入分别为143.01、176.98、201.49亿元，营业成本分别为127.68、157.84、180.72亿元，毛利率分别为10.7%、10.8%、10.3% [12][13] - 其他业务预计2024 - 2026年营业收入分别为1.38、1.93、2.41亿元，毛利率分别为26%、22%、20% [12][13] 财务报表分析和预测 - 利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在2023 - 2026E有相应数据及变化 [15] - 资产负债表、现金流量表各项目在2023 - 2026E有相应数据及变化 [15]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到102.9亿元，同比增长58.21%[1] - 公司2023年归母净利润为4.42亿元，同比增长13.00%[1] - 公司2023年光伏银浆收入达到102.04亿，同比增长57.64%[3] - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为135.36/162.80/199.29亿元，同比增长31.54%/20.27%/22.41%[5] - 公司2024-2026年预计归母净利润为7.03/8.40/10.23亿元[5] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到19,929百万元，同比增速为22%[8] - 公司2026年预计净利润为1,024百万元，同比增速为5%[8] - 公司2026年预计EPS为6.18元/股，ROE为17%[8] 股票评级 - 公司股票评级为中性，未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间[9]

业绩总结 - 公司2023年营收同比增长58.21%[1] - 公司2023年毛利率为9.82%，同比降低1.73个百分点[1] - 公司2024年预计出货量将超过3000吨，保持高增长[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为7.4/8.8/10.2亿元，同比增长分别为67%/19%/16%[1] 财务展望 - 公司2024年预计每股净资产为32.68元，ROE-摊薄率为13.65%[2] - 公司2024年预计P/E比率为12.91，P/B比率为1.76[2] 投资评级 - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 行业投资评级包括增持、中性和减持三个等级[6]