股本情况 - 2022年首次公开发行2800万股，总股本1.12亿股[4] - 2023年权益分派后，总股本变为1.66亿股[7] - 2024年权益分派后，总股本变为2.42亿股[8] 限售股情况 - 首发限售股2025年12月9日上市流通，数量20254974股，占比8.37%[3][6][14][16] - 常州鹏季等4名股东承诺36个月内不转让股份[10] - 公司实控人等前股份锁定期延长至2026年6月9日[16]

股本情况 - 2022年获准发行2800万股，上市后总股本1.11910734亿股[1] - 2023年权益分派后总股本变为1.65627886亿股[4] - 2024年权益分派后总股本变为2.42033643亿股[5] 限售股情况 - 本次上市流通限售股2025.4974万股，占比8.37%，2025年12月9日流通[2][3][9][10] - 2023年部分人员股份锁定期延至2026年6月9日[9] 股东承诺 - 常州鹏季等4家股东上市36个月内不转让股份[6] - 常州鹏季锁定期满后两年减持价不低于发行价[8] 保荐意见 - 保荐机构同意本次限售股份上市流通[12]

A股公司赴港上市热潮 - 11月1日至11月29日期间，共有18家A股上市公司披露筹划赴港上市，形成一股上市热潮 [1] - 这股热潮在11月持续延续，显示出A股公司对香港资本市场的强烈兴趣 [1] 参与公司的具体信息 - 18家公司的证券简称包括：润建股份、宁波韵升、伊戈尔、米奥会展、卓易信息、源杰科技、大商股份、四方精创、泽璟制药、炬芯科技、德业股份、拓斯达、丸美生物、传音控股、安克创新、中际旭创、视觉中国和聚和材料 [1][2] - 中际旭创于11月10日发布公告，拟发行H股并在香港联交所上市 [1] - 润建股份于11月25日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 [2] - 宁波韵升于11月24日授权管理层启动境外发行股份(H股)并在香港联交所上市相关筹备工作 [2] - 伊戈尔于11月24日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [2] - 米奥会展于11月24日公告拟发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 卓易信息于11月20日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [2] - 源杰科技于11月19日公告拟境外发行股份(H股)并在香港联交所上市 [2] - 大商股份于11月18日公告拟境外发行股份(H股)并在香港联交所上市 [2] - 四方精创于11月14日公告拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市 [2] - 泽璟制药于11月14日公告拟发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 炬芯科技于11月14日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 [2] - 德业股份于11月13日公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 拓斯达于11月12日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 [2] - 丸美生物于11月12日公告拟发行H股股票并申请在香港联交所上市 [2] - 传音控股于11月12日公告拟筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [2] - 安克创新于11月11日公告拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 视觉中国于11月4日公告正在筹划发行H股相关事项 [2] - 聚和材料于11月3日公告筹划发行FF费股票并在香港联交所上市 [2]

公司动态：聚和材料收购与产能建设 - 公司正在收购韩国SKE的空白掩膜板资产 [1] - 针对收购的资产，公司已同步规划国内产能建设，相关工作正在逐步开展中 [1] - 无锡聚光半导体的具体产线建设进度，公司表示将在收购完成后通过公告及时披露 [1]

光伏ETF市场表现 - 截至2025年11月27日午间收盘，光伏ETF(159857)换手率达4.63%，成交额为1.14亿元 [1] - 光伏ETF跟踪的中证光伏产业指数一度上涨超过2%，冲击连续三个交易日上涨 [1] - 光伏ETF近3个月规模增长1.55亿元，近18个交易日资金净流入合计1.90亿元 [1] - 光伏ETF最新份额和规模分别为30.08亿份和24.19亿元，是深市规模达20亿级别的光伏主题ETF [2] 光伏指数成分股表现 - 成分股迈为股份上涨8.62%，上能电气上涨2.24%，美畅股份上涨2.09%，正泰电器上涨2.00%，聚和材料上涨1.78% [1] 光伏行业装机数据 - 10月全国新增光伏装机容量12.6GW，较9月的9.66GW环比增长30.4% [4] - 截至10月底，全国太阳能发电装机容量达11.4亿千瓦，同比增长43.8% [4] - 全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [4] 储能市场动态 - 阳光电源与宁德时代合计签订海外储能订单规模达5.4GWh [5] - 阳光电源获得智利DunePlus项目订单，总投资62.9亿美元，提供509MW/2036MWh储能系统 [5] - 宁德时代在日本布局3.4GWh储能项目，涵盖电网级及商业储能场景 [5] 光伏行业发展趋势 - 光伏行业处于转型升级关键阶段，从价格战转向价值战，以技术创新驱动产业质变 [6] - 行业资本支出显著收缩，新增产能将大幅减少，竞争核心转向技术、品牌和盈利能力 [6] - 企业加大对BC电池、钙钛矿等前沿技术布局，头部企业有望通过逆周期投资扩大优势 [6]

风电设备行业 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和价格具有良好支撑 [1][2] - 主机厂盈利能力逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势 [1][2] - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待 [1][2] - 在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [2] - 重点关注企业包括金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电 [2] 锂电与储能行业 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品盈利有望显著回暖 [2] - 固态电池技术产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加 [2] - 国内市场化需求驱动储能订单呈现爆发式增长 [3] - 美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升 [3] - 欧洲电网不稳定情况和现货峰谷价差拉大均带动推动储能需求 [3] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能 [2][3] 光伏行业 - 在“反内卷”政策推动下供需改善推动盈利筑底，硅料盈利率先修复 [3] - 少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕 [3] - 钙钛矿叠层技术逐步市场化，光伏企业逐步向半导体领域拓展 [3] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料 [3] 电力设备与新技术 - 出海与AIDC是2026年重点方向，国内电力设备龙头企业持续形成海外区域市场和创新产品的突破 [1] - 根据北美主要云厂和英伟达计划，2026年800V HVDC预计是送样窗口期，国内外主要HVDC和SST企业800V产品预计持续迭代优化 [1] - 建议关注四方股份、金盘科技、思源电气、麦格米特、中恒电气、许继电气 [1] - 新技术投资机会包括固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂 [3] - 海外拓展与龙头集中后业绩改善弹性环节包括锂电池和正负极材料、风机及零部件 [3] - 布局绿电替代的长期受益环节包括一二次配电设备、充电桩运营 [3]

光伏主产业链 - 2025年第三季度国内光伏需求因抢装结束有所走弱，但反内卷助力硅料、硅片环节业绩大幅修复 [1][2] - 组件环节顺价尚不明显，后续重点关注组件涨价及第四季度硅料企业利润的进一步释放 [1][2][5] - 第四季度硅料成交均价有望环比继续上行，组件有望逐步实现涨价 [5] 辅材环节 - 浆料在第三季度出货环比略增，毛利率整体保持稳定，关注贱金属浆料量产导入节奏及龙头公司第二增长曲线 [3] - 玻璃和胶膜龙头公司优势增强，主要得益于海外出货占比较高及成本端持续下降，盈利改善 [1][3] 储能与逆变器 - 第三季度因欧洲淡季，逆变器出口一定程度走弱，但储能国内招标同比大增，拉动集中式逆变器及储能系统需求 [4] - 国内、美国及非美海外大储需求持续超预期，欧洲工商储及澳洲户储表现强劲，新兴市场澳洲、东南亚地区表现亮眼 [1][4] - 储能环节出货因地区和功率段不同表现分化，但盈利能力稳健，看好第四季度国内大储装机高增及欧洲需求修复 [4][5] 投资标的 - 推荐硅料环节通威股份、大全能源，高效组件龙头晶科能源、爱旭股份 [6] - 推荐铜浆料及第二增长曲线公司帝科股份、聚和材料，玻璃环节信义光能、福莱特 [6] - 推荐储能环节德业股份、通润装备、锦浪科技、上能电气、昱能科技、阿特斯 [6]

公司战略与资本运作 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在深入推进全球化战略、提升品牌影响力、优化资本结构并拓宽融资渠道 [1][2] - 公司计划以约3.5亿人民币收购SK Enpulse的空白掩模业务，以切入半导体材料领域，交易对目标公司净资产溢价39.44% [10][11] - 公司总负债已达69.84亿元，相比2022年翻了四倍多，资产负债率从21.75%升至59.07%，前三季度经营活动现金流量净额为-34.5亿元 [15][16] 主营业务与市场地位 - 公司主营光伏导电银浆，2021年以超过900吨出货量成为正面银浆全球第一龙头，之后连续三年蝉联 [3] - 2023年公司光伏导电银浆出货量达2002.96吨，为行业首家突破2000吨的企业，全球正银市场占有率达34.40% [3] - 2023年公司营收突破百亿达103亿元，相比2018年的2.18亿元上涨超过46倍，归母净利润4.42亿元，五年增长约88倍 [8] 财务表现与行业挑战 - 2024年公司营收124.88亿元，同比增长21%，但净利润同比下滑5.45%至4.18亿元 [9] - 2025年前三季度公司归母净利润2.6亿元，同比下滑44.86%，主要因光伏行业竞争加剧及产业链价格整体下滑 [9] - 国际白银MA5从年初30.05元/克涨至10月底49.57元/克，涨幅近65%，挤压利润空间，同时下游去银化趋势导致银浆需求下滑 [9] 技术产品与业务转型 - 公司加快银浆产品技术升级，到2025年6月末N型产品占比达96%，BC及HJT等新型浆料单月出货量突破2吨，无银化铜浆产品已实现小规模出货 [10] - 公司转型瞄准半导体空白掩模基板领域，该产品是光刻环节核心部件，技术壁垒高，全球市场主要被日本供应商占据 [10][14] - 公司预估2024-2025年半导体空白掩模基板市场空间约40-50亿元，并对未来增长率表示乐观 [14] 发展历史与股东背景 - 公司由三星前高管刘海东与天合星元等共同投资成立，2020年以800万美元收购三星SDI光伏银浆业务及相关技术专利，助力国产化替代 [4][6] - 公司成立初期第一大股东天合星元为天合光能董事长高纪凡及配偶100%持股企业，2017年前客户主要为天合光能 [6][7] - 2021年天合光能向公司采购6.18亿元银浆，占公司当年总营收12.16%，2022年A股上市时大客户名单囊括通威股份、晶澳科技等行业龙头 [7][8]

公司铜浆业务进展 - 第二代铜浆产品目前处于小批量验证阶段 [1] - 铜浆业务尚未达到大规模量产阶段 [1] - 公司表示如业务进展达到披露标准将及时履行信息披露义务 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]