公司业务分类 - 射频芯片属于模拟芯片类别 [1] - LED芯片属于光电器件类别 [1] - 碳化硅MOSFET及二极管产品属于功率半导体类别 [1]

公司业务现状 - 射频芯片产品目前主要为军用品配套 满足内部需求以及整机院所需求 [1] - 尚无光通讯芯片产品 [1] 技术发展方向 - 公司将密切关注相关技术发展 [1] - 公司正积极探索技术关联性 [1]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为90元 当前价格为76.1元 [5] 核心观点 - 公司2025H1受传统领域确认收入延期影响业绩下滑 但Q2单季度环比实现高增长 毛利率与净利率持续提升 [2] - 公司在低轨卫星和商业航天领域取得显著进展 多款T/R组件产品已开始交付客户 [2] - 上调目标价至90元 维持增持评级 下调2025-2026年EPS为1.00/1.13元 新增2027年EPS1.30元 [11] 财务表现 - 2025H1营收10.7亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [11] - Q2单季度营收7.2亿元 同比增长18.23% 环比增长105.84% 归母净利润1.44亿元 同比增长16.2% 环比增长150.01% [11] - 2025H1综合毛利率39.11% 同比提升3.97个百分点 归母净利率18.81% 同比提升0.04个百分点 [11] - 预计2025年营收28亿元 同比增长9.7% 净利润6亿元 同比增长23.5% [4] 业务板块分析 - T/R组件业务2025年上半年同比下降19.27% [11] - 射频芯片业务营收0.91亿元 同比增长3.72% [11] - 其他芯片业务营收0.22亿元 同比下降18.42% [11] 技术进展与市场拓展 - 有源相控阵T/R组件持续专注高频高密度领域 产品向多通道、高频、高集成方向发展 [11] - 在低轨卫星和商业航天领域打开市场空间 多款产品已开始交付客户 [11] - 射频集成电路产品在4G、5G移动通信领域大批量供货 在5G-A移动通信崭露头角 [11] - 针对卫星通信和感知需求开展多款射频芯片开发 部分产品已实现小批量交付 [11] 估值比较 - 参考可比公司2025年平均估值79倍PE [11] - 公司作为T/R组件国家队 给予2025年90倍PE估值 [11] - 当前市盈率75.81倍(2025E) 市净率7.19倍(2025E) [12] 股价表现 - 52周内股价区间32.81-80.95元 [6] - 近1个月绝对升幅20% 相对指数升幅16% [10] - 近3个月绝对升幅40% 相对指数升幅25% [10] - 近12个月绝对升幅134% 相对指数升幅92% [10]

纪要涉及的行业或公司 * 半导体行业 包括存储芯片、计算类芯片、消费类芯片、汽车工艺模拟芯片等细分领域[1][4][7] * 全球半导体龙头企业 如英特尔、AMD、西部数据、美光、TI、ADI、恩智浦、ST等[5] * 中国62家半导体上市公司[1][5] * 晶圆厂 包括华虹、中芯国际、台积电等[1][5][7] * 消费电子公司 如苹果、华为、小米、中兴股份、寒武纪、海光、澜起科技、龙芯中科、瑞芯微、恒玄、乐鑫科技等[2][9][17] * AI服务器相关公司 包括英伟达产业链企业及国产算力芯片企业[2][3][11][18] * 新能源汽车行业[3][10] * 半导体设备供应商 日本半导体设备出口商[1][7] * 投资标的推荐 立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、中山精密、韦尔股份、格科微、斯特威、卓胜微、乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份、中科蓝讯、全志科技等[17][18] 核心观点和论据 价格趋势 * 2025年8月存储芯片模组价格上涨约10% 但较7月小幅收跌 预计9月继续小幅上涨[1][4] * 存储芯片涨价始于2025年2月 累计涨幅20%-22% 存储模组涨幅从0%到170%不等[1][4] * 计算类芯片如AI CPU、MCU等技术迭代导致单价上涨50%-100%[4] * 消费类CIS、射频、WiFi蓝牙SOC等价格自2024年触底后保持平稳 高制程芯片出货使ASP上升[4] * 半导体代工厂ASP快速上涨 预计2025年Q4或2026年Q1进一步调价[1][7] * 上半年硅片销售额同比增长19.2% 面积同比增长6% 呈现量价齐升态势[1][7] 供需与库存 * 供给端受韩国厂商缩减产能预期影响 需求端由AI服务器和工业复苏推动[1][4] * 全球龙头企业库存自2025年Q2开始下滑 周转天数减少[1][5] * 中国62家半导体上市公司Q2库存同比增长14% 环比增长6.5%[1][5] * 晶圆厂稼动率普遍较高 Q2平均约90% 其中华虹达108%、中芯国际92.5%、台积电76%[1][5][7] * 日本半导体设备出口额7月增长18% 1-7月增长约20% 先进制程设备采购占比高[1][7] * 全球产能增速预计6%-9%[1][7] 市场表现与估值 * 2025年8月电子板块涨幅25% 半导体涨幅27% 通信板块以34%涨幅位居第一[2] * A股半导体行业PE估值波动大 目前平均中位数约83倍[12] * PB在5年70%分位数、10年80%分位数 PS在90%分位数 PE在99.6%、96%和85%分位数[12] * 半导体市值规模约3100亿元 占电子行业70%以上 公募基金持仓比例约12%[13] * 2025年公募基金电子行业总持仓约4455亿元[12] 细分领域表现 * 消费电子逐步复苏但力度较弱 全球手机出货量Q2同比增长约1% 预计全年增速2.3%[3][8] * PC出货量同比增长约6% 平板Q2同比增速15%[3][8] * 智能穿戴设备表现良好 TWS耳机Q1同比增长18% Q2同比增长12.6%[9] * 腕式手表、手环类设备中国品牌如华为、小米增速均超过40%[9] * 中国新能源车7月增速27% 1-7月累计增速38%[3][10] * 全球新能源车1-6月增速25% 总汽车销量仅3%左右[10] * 新能源车单车半导体用量是传统汽车的3-6倍[3][10] * AI服务器市场中长期增速或超25% 单机价值是普通服务器10倍以上[3][11] * AI服务器到2027年规模可能超过普通服务器[11] 其他重要内容 投资建议与风险 * 建议逢低布局 不要追高 因8月涨幅较大（超过20%）后连续上涨概率较小[15] * 消费电子板块可关注苹果概念股及芯片类公司[17] * AIOT领域可关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等[17] * AI板块可关注英伟达产业链及国产算力芯片企业[18] * 潜在风险包括需求复苏持续性、国家政策（如9月未降息）、海外科技股回调等[19] * 美股与A股估值均处于历史高位 但风险总体可控[19] 市场展望 * 消费电子旺季预计持续至Q3/Q4 新机发布带来市场需求旺盛[6][16] * 9月和10月大概率延续向好趋势 但月初可能出现调整[15] * 若叠加降息或财政政策利好及海外AI超预期发展 仍可能有上升趋势[15][16] * 市场在9月可能维持弱平衡状态 需求复苏迹象明显（消费率复苏、工业和汽车见底回升、全球库存下降）[16] * 加仓意愿强烈 宏观层面可能有政策支持[16]

中国芯片产业发展现状 - 中国芯片行业通过大规模发展成熟工艺芯片 以低成本优势抢占全球市场份额 对西方芯片企业造成冲击 [1][9] - 成熟芯片占全球芯片市场份额高达七成 中国成熟芯片出口额突破万亿元 部分产品价格仅为美国同类芯片一半 [9] 芯片制造技术突破 - 中国成为全球最大芯片制造国 依托成熟工艺积累技术和人才 完善芯片制造产业链 [3] - 国产存储芯片突破232层NAND flash限制 建立完全国产化生产线 工艺水平达到十几纳米 [3] - 国内芯片制造企业实现7纳米工艺代工 芯片制造达到相当先进水平 [5] 关键芯片领域进展 - 国产EDA工具快速发展实现替代 促使美国放开EDA工具对华限制 [5] - 射频芯片 模拟芯片取得突破 国产手机芯片占比持续提升 部分手机全面采用国产芯片设计和制造 [5] - 汽车芯片实现自主设计和制造 国内车企跻身全球前十 并大量向国内汽车企业供应芯片 [7] - 国产AI芯片性能超越NVIDIA H20 采用国产7纳米工艺生产 导致H20在华销售遇冷 [7] 国际市场影响 - 中国芯片制造成本仅为海外六成 凭借价格优势大举出口海外市场 [9] - 国产汽车芯片替代进口导致意法半导体2023年二季度亏损9700万美元 较上年同期盈利8.65亿美元大幅恶化 [7] - 中国成熟芯片以超低价出口 对德州仪器 博通等国际芯片企业造成重大影响 [9]

今日，第十三届半导体设备与核心部件及材料展(CSEAC 2025)在无锡举行。深圳半导体设备公司新凯 来透露目前在手订单已超百亿元，客户包括中芯国际、华虹集团、长江存储等知名晶圆厂。同时多家上 游供应链企业如利和兴、国力股份等正加速准备配套，以应对即将到来的量产需求。 近期，半导体行业迎来多重利好。无锡高新区作为国家级集成电路产业基地，出台支持力度空前的专项 政策，对企业招引落地、产业链互动、研发投入等进行全方位支持。行业龙头企业在AI赋能、新材料 研发、先进工艺等领域取得突破性进展。多位行业专家表示，当前正是半导体产业链自主创新的关键时 期，未来发展前景广阔。 影响板块分析： 1、半导体设备板块： 国产设备订单快速增长 本土化替代进程加速 产业链配套体系逐步完善 新材料技术创新提速 高端材料国产化率提升 3、半导体制造板块： 晶圆厂产能持续扩张 先进制程研发加快 产业集群效应显现 相关上市公司梳理： 本文提及的行业信息与企业动态仅作梳理，不构成任何投资建议；半导体行业技术落地、企业经营及市 场波动存在不确定性，请注意相关风险。 2、半导体材料板块： 环氧塑封料等关键材料实现突破 责任编辑：钟离 华海诚科（6 ...

公司经营与财务表现 - 2025年上半年实现营收15,445.69万元 同比增长40.54% [1] - 归母净利润亏损收窄至-10,872.15万元 [1] - 研发费用达13,110.70万元 占营收比例84.88% [1] 技术研发与产品进展 - 第一代通信基带芯片已投入应用 [1] - 第二代通信基带芯片完成流片 第三代进入开发阶段 [1] - 射频芯片完成流片 NPU芯片启动论证 [1] - 与昇腾合作获PN钻石部件伙伴授牌 将获全栈AI技术赋能 [1] 战略布局与业务拓展 - 以AI大模型为核心推进无人集群系统建设 [1] - 拓展应急行业 技术可迁移 入选"应急使命?2025"演习装备名录 [1] - 2025年7月完成董事会换届 新管理层具备丰富经验 [1] 机构调研背景 - 知名私募民森投资于9月2日开展特定对象调研及线上会议 [1] - 民森投资成立于2007年 为中国证券投资基金业协会首批特别会员 [2] - 旗下"民森系列"证券基金及"民森宏观系列"对冲基金以优秀业绩享誉业内 [2]

市场走势 - 上证指数收盘3,857.93点，涨幅0.37% [4] - 深证成指收盘12,696.15点，涨幅0.99% [4] - 沪深300指数收盘4,496.76点，涨幅0.74% [4] - 中小板指收盘7,780.40点，涨幅0.80% [4] - 创业板指收盘2,890.13点，涨幅2.23% [4] - 科创50指数收盘1,341.31点，跌幅1.71% [4] 国博电子（688375.SH）中报点评 - 2025年上半年营业收入10.70亿元，同比减少17.82% [7] - 归母净利润2.01亿元，同比减少17.66% [7] - Q2营收7.2亿元，同比增长18.23%，归母净利润1.44亿元，同比增长16.20% [7] - T/R组件和射频模块业务营收9.44亿元，同比减少19.27%，射频芯片业务营收0.91亿元，同比增长3.72% [7] - 上半年毛利率39.11%，同比提升3.97个百分点，净利率18.81%，同比提升0.04个百分点 [7] - 合同负债较年初增长66.25% [7] - 在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发，多款产品已开始交付 [7] 达梦数据（688692.SH）中报点评 - 2025年上半年收入5.23亿元，同比增长48.65%，归母净利润2.05亿元，同比增长98.36% [10] - Q2收入2.65亿元，同比增长42.44%，归母净利润1.07亿元，同比增长124.08% [10] - 上半年毛利率96.22%，同比降低0.93个百分点，净利率38.69%，同比提升10.08个百分点 [10] - 销售、管理、研发费用率分别同比降低6.17、3.63、4.76个百分点 [10] - 成功中标国家电网2025年第十六批采购调度类软件关系数据库标包，中标比例超98% [10] - 中国金谷国际信托有限责任公司数据平台建设项目上线运行 [10] 英杰电气（300820.SZ）中报点评 - 2025年上半年营业收入7.2亿元，同比减少9.4%，归母净利润1.2亿元，同比减少32.7% [14] - Q2营业收入4.0亿元，同比减少6.0%，归母净利润0.7亿元，同比减少29.3% [14] - 上半年毛利率36.6%，同比降低5.7个百分点，净利率16.9%，同比降低6.5个百分点 [14] - 光伏行业收入3.0亿元，同比减少25.2%，毛利率23.3%，同比降低8.0个百分点 [14] - 半导体及电子材料行业收入1.6亿元，同比减少13.5%，毛利率40.7%，同比降低18.2个百分点 [14] - 其他行业领域收入2.6亿元，同比增长23.9%，毛利率49.10%，同比提升0.6个百分点 [14] - 在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地 [14] - 为可控核聚变相关科研项目提供关键电源设备支撑 [14] 兆威机电（003021.SZ）中报点评 - 2025年上半年营业收入7.9亿元，同比增长21.9%，归母净利润1.1亿元，同比增长20.7% [16] - Q2营业收入4.2亿元，同比增长25.9%，归母净利润0.6亿元，同比增长52.3% [16] - Q2毛利率32.2%，同比提升2.5个百分点，净利率14%，同比提升2.4个百分点 [16] - 微型传动系统收入5.0亿元，同比增长20.5%，毛利率27.6%，同比降低2.1个百分点 [16] - 精密零件收入2.4亿元，同比增长16.3%，毛利率43.8%，同比提升5.8个百分点 [16] - 精密模具及其他收入0.5亿元，同比增长88.5%，毛利率18.6%，同比提升15.7个百分点 [16] - 发布新一代灵巧手产品DM17&LM06，采用全直驱方案和连杆方案 [16] - 启动泰国产能建设，使用不超过10000万美元在泰国建厂 [16] 恒立液压（601100.SH）中报点评 - 2025年上半年营业收入51.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润14.3亿元，同比增长11.0% [21] - Q2营业收入27.5亿元，同比增长11.2%，归母净利润8.1亿元，同比增长18.3% [21] - Q2毛利率44%，同比提升0.9个百分点，净利率29.6%，同比提升1.8个百分点 [21] - 销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15% [21] - 液压泵阀产品销量同比增长超30% [21] - 线性驱动器累计开发超过50款新产品，新增建档客户近300家 [21] - 墨西哥工厂正式投产运营，报告期内小幅亏损13.48万元 [21] 巨星科技（002444.SZ）中报点评 - 2025年上半年营收70.27亿元，同比增长4.87%，归母净利润12.73亿元，同比增长6.63% [26] - Q2营收33.71亿元，同比减少0.69%，归母净利润8.12亿元，同比增长4.08% [26] - Q2毛利率33.73%，同比提升1.03个百分点，净利率24.64%，同比提升1.11个百分点 [26] - 手工具业务收入同比增长1.64%，毛利率31.46%，同比降低0.54个百分点 [26] - 电动工具业务收入同比增长56.03%，毛利率28.99%，同比提升2.18个百分点 [26] - 工业工具业务收入同比增长0.12%，毛利率34.78%，同比提升0.14个百分点 [26] - 自有品牌销售收入同比增长10.37%，毛利率34.66%，同比提升2.44个百分点 [26] - 跨境电商业务保持30%以上增速 [26] 东吴证券（601555.SH）中报点评 - 2025年上半年营收44.28亿元，同比增长33.63%，归母净利润19.32亿元，同比增长65.76% [28] - 财富管理业务收入10.04亿元，同比增长33.72%，投资业务收入21.58亿元，同比增长65.90% [28] - 资管业务收入0.99亿元，同比增长11.01%，投行业务收入4.19亿元，同比增长15.10% [28] - 利息净收入5.76亿元，同比减少11.31% [28] - 财富管理总客户数316.67万户，较上年末提升10.21%，客户资产规模6958.47亿元，较上年末增长5.21% [28] - 代理买卖证券业务净收入6.92亿元，同比增长63.24% [28] - 公募基金保有规模132.04亿元，同比增长23.77% [28] 内蒙一机（600967.SH）中报点评 - 2025年上半年营收57.27亿元，同比增长19.62%，归母净利润2.90亿元，同比增长9.99% [32] - Q2营收29.96亿元，同比增长19.64%，归母净利润1.04亿元，同比增长8.17% [32] - 国外销售收入10.64亿元，同比增长280.96% [32] - 在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单 [33] - 军贸产品已从中低端产品市场步入高端产品市场 [33] 北方导航（600435.SH）中报点评 - 2025年上半年营收17.03亿元，同比增长481.19%，归母净利润1.16亿元，同比增长256.59% [37] - 研发投入1.40亿元，研发经费投入强度8.22% [37] - 负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱 [37] 国元证券中报点评 - 2025年上半年营收33.97亿元，同比增长41.60%，归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [39] - 投资业务收入17.41亿元，同比增长63.86%，代理买卖证券业务净收入6.45亿元，同比增长46.38% [39] - 投行业务收入1.09亿元，同比增长74.05% [39] - 资管业务收入0.37亿元，同比减少47.48% [39] - 股基交易量同比增长72%，机构客户佣金同比增长56% [39] - 两融市占率1.09%，融出资金利息收入增长15.42% [39] - 权益OCI投资规模55.29亿元，较年初增长113.14% [39] 申洲国际中报点评 - 2025年上半年收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [41] - 运动服饰收入101.29亿元，同比增长9.9%，休闲服饰收入37.92亿元，同比增长37.4% [41] - 中国大陆收入36.46亿元，同比减少2.1%，欧盟收入30.29亿元，同比增长19.9% [41] - 美国收入25.55亿元，同比增长35.8%，日本收入24.99亿元，同比增长18.1% [41] - 优衣库收入43.33亿元，同比增长27.4%，耐克收入34.36亿元，同比增长6.0% [41] - 阿迪达斯收入29.92亿元，同比增长28.2%，彪马收入15.32亿元，同比增长14.7% [41] - 毛利率27.1%，同比降低1.9个百分点 [41] - 存货周转天数115天，同比减少12天 [41] 行业评论：山证电新 - 阿里巴巴2025Q2 Capex 386.76亿元，同比增长220%，环比增长57% [44] - 阿里巴巴2025~2027三年Capex将投入3800亿元用于建设云和AI基础设施 [44] - 中恒电气在国内HVDC市占率50%以上，预计巴拿马电源在阿里份额超过90% [44]

财务表现 - 2025年上半年公司营收同比减少17.82% 归母净利润2.01亿元同比减少17.66% 扣非归母净利润2.00亿元同比减少16.04% [1] - 2025年第二季度营收7.2亿元同比增长18.23% 归母净利润1.44亿元同比增长16.20% 显示季度业绩恢复增长 [2] - 货币资金18.67亿元同比减少32.99% 应收账款32.28亿元同比增长22.81% 存货3.33亿元同比减少13.19% 负债合计14.72亿元同比减少19.25% [1] - 上半年毛利率提升3.97个百分点至39.11% 净利率提升0.04个百分点至18.81% 合同负债较年初大幅增长66.25% [2] 业务构成 - T/R组件和射频模块业务上半年营收9.44亿元同比减少19.27% 射频芯片业务营收0.91亿元同比增长3.72% [2] - 公司是国内有源相控阵T/R组件批量供应商 在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付 [3] - 射频集成电路及模块产品在国内4G/5G移动通信领域实现大批量供货 并切入5G-A移动通信领域 [3] 行业前景 - 相控阵雷达核心部件T/R组件需求持续攀升 5G-A/6G等新一代移动通信技术将推动高频段高功率射频器件需求释放 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2Q25净利润同比增长16.2% 业绩表现符合预期 [1] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付客户 [1][2] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 财务表现 - 1H25实现营收10.7亿元 YOY -17.8% [1] - 1H25归母净利润2.0亿元 YOY -17.7% [1] - 2Q25实现营收7.2亿元 YOY +18.2% [1] - 2Q25归母净利润1.4亿元 YOY +16.2% [1] - 1H25毛利率同比提升4.0ppt至39.1% [1] - 1H25净利率同比提升0.04ppt至18.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为77x/57x/44x [3][5] 产品业务分析 - T/R组件和射频模块1H25实现营收7.6亿元 YOY -25.8% 占总营收71% [2] - T/R组件和射频模块毛利率同比提升7.6ppt至44.1% [2] - 射频芯片1H25实现营收0.1亿元 YOY -75.2% [2] - 其他芯片1H25实现营收0.4亿元 YOY +117.4% [2] - 应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货 [2] - 基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品 开始向客户批量供货 [2] - 在卫星通信和感知方面逐步开展毫米波产品开发 拓展产品系列 已形成批量供货 [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3% [3] - 研发费用率同比减少1.6ppt至12.2% [3] - 截至2Q25末应收账款及票据32.7亿元 较年初减少2.3% [3] - 截至2Q25末存货3.3亿元 较年初增加29.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.7亿元 去年同期为3.6亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入26.47亿元 YOY +2.2% [5][11] - 预计2026年营业收入34.88亿元 YOY +31.8% [5][11] - 预计2027年营业收入43.06亿元 YOY +23.5% [5][11] - 预计2025年净利润率19.05% 2026年19.47% 2027年20.49% [11] - 预计2025年ROE 8.24% 2026年10.96% 2027年13.66% [11]