报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1业绩基本符合预期，虽环比下滑但有原因，后续随着商业化项目用气量提升和新项目落地，业绩有望释放，当前PB估值有安全边际，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价10.68元，一年内最高/最低11.89/7.00元，市净率2.4，息率1.10，流通A股市值72.76亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产4.46元，资产负债率29.08%，总股本13.19亿股，流通A股6.81亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2103|548|2650|3274|3901| |同比增长率（%）|14.6|19.0|26.0|23.6|19.1| |归母净利润（百万元）|248|56|306|456|625| |同比增长率（%）|-22.4|-16.0|23.5|48.8|37.1| |每股收益（元/股）|0.19|0.04|0.23|0.35|0.47| |毛利率（%）|26.9|25.8|28.1|30.2|31.8| |ROE（%）|4.3|1.0|5.1|7.2|9.2| |市盈率|57|/|46|31|23| [3] 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营收5.48亿元（YoY+19%，QoQ - 9%），归母净利润0.56亿元（YoY - 16%，QoQ - 15%），扣非归母净利润0.49亿元（YoY - 24%，QoQ - 18%），销售毛利率25.75%，同比 - 4.99pct，环比 + 1.36pct，销售净利率10.23%，同比 - 4.39pct，环比 - 0.69pct，业绩环比下滑主要因零售气业务受春节假期影响及部分工程业务收入确认在2024Q4 [5] 氦气业务 - 2025年以来氦气价格底部回暖，2024年12月多家企业宣布上调2025年氦气价格10% - 25%或以上，公司作为国内氦气领先企业预计价格也将稳步上调 [5] - 公司持续完善供应链全球布局，推动核心供应链及液氦战略储备中心建设，提升液氦储运能力，扩大市场占有率，2025年2月全资子公司香港广钢与卡塔尔能源签署氦气长期采购协议，预计逐步爬坡至年度采购量约1亿标准立方英尺 [5] 电子大宗现场制气业务 - 2024年以来公司陆续获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，2024年12月中标境内集成电路企业电子大宗现场制气项目，中标金额未含税价约27.4亿 [5] - 国内半导体及面板领域迎来新一轮资本开支，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业有望受益 [5] 装备制造与电子特气业务 - 2024年2月公司与建德市人民政府签订协议建立空分气体智能装备制造基地，目前项目已奠基开工，以提升自身竞争优势 [5] - 公司依托现场制气业务拓展电子特气业务，合肥经开区、内蒙古赤峰电子特气研发生产基地项目已落地实施，湖北潜江投资建设的电子级C4F6项目一阶段产线已机械竣工，预计2025年度全面竣工进入试生产阶段 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖广钢气体，给予“增持”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 广钢气体2025年第一季度营收同比增长但利润下滑，产能释放支撑收入增长，行业扰动压制利润表现，盈利拐点有望临近 [1][2] - 公司技术壁垒坚实、产能释放在即、原料无忧，“技术壁垒+产能释放+供应链安全”三重优势驱动下有高确定性成长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度营收5.48亿元，同比+18.95%，环比-9.37%；归母净利润0.56亿元，同比-15.95%，环比-15.33%；扣非归母净利润0.49亿元，同比-24.42%，环比-18.49% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为26.12/32.21/39.43亿元，EPS分别为0.27/0.38/0.5元 [3] - 2023 - 2027年营业收入增长率分别为19.20%、14.60%、24.16%、23.31%、22.45%；归属母公司净利润增长率分别为35.73%、-22.42%、43.07%、41.81%、32.27% [4] 盈利分析 - 2025Q1营收同比增长受益于电子大宗气体多个新增产能项目投产，扣非归母净利润同比大幅下滑受毛利率下滑及费用率上升影响 [2] - 毛利率同比下降4.99pcts至25.75%，2025Q1整体毛利率环比回升1.36pcts，氦气业务负面影响基本出清 [2] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.70%/7.99%/1.23%/4.82%，同比-0.09/+0.31/+2.43/-0.62pcts，环比-0.11/+1.24/-0.05/+0.60pcts，总费用率同比上升2.03pcts、环比上升1.68pcts，财务费用同比增加较多因上年同期利息收入基数较高 [2] 公司优势 - 研发方面形成覆盖制气、储运、数字化运营及下游应用的完整技术体系，自主制氮装置核心指标达国际领先水平，掌握多项关键技术，实现全部制气现场远程集中控制 [3] - 产能方面短期多项重大项目二期预计2025H2集中投产，长期规划未来5年计划年资本开支超10亿 [3] - 供应链方面与卡塔尔签订20年氦气采购协议并规划大规模储备，正与美国供应商洽谈补充来源，原料保障能力稳健 [3] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价10.59元，12个月股价区间7.08 - 11.62元，总市值13972.43百万元，总股本1319百万股，日均成交量13百万股 [6] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-7%、7%、5%，相对收益分别为-3%、8%、0% [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收21.03亿元，同比增长14.60%，归母净利润2.48亿元，同比下滑22.42%，扣非净利润2.30亿元，同比下滑25.69% [1] - 分季度看，Q1-Q4营收分别为4.61亿元、5.12亿元、5.26亿元和6.05亿元，呈现逐季提升趋势，Q4归母净利润环比回升至0.67亿元 [1] - 2025年一季度公司实现营收5.48亿元，同比增长18.95%，环比下滑9.37%，归母净利润0.56亿元，同比下滑15.95%，环比下滑15.33% [1] - 2024年公司综合毛利率26.92%，同比-8.14pcts，净利率11.87%，同比-5.55pcts [1] - 2025Q1公司综合毛利率25.75%，同比-4.99pcts，环比+1.36pcts，净利率10.23%，同比-4.39pcts，环比-0.69pcts [2] 业务发展 - 2024年电子大宗气体营收14.87亿元，同比增长22.86%，毛利率29.17%，同比下降9.93pct，通用工业气体营收4.84亿元，同比下滑5.97%，毛利率14.94%，同比下降9.41pct [3] - 2024年氮气产量326.75万吨（+60.23%），销量323.61万吨（+59.24%），氧气产量60.77万吨（+15.25%），销量50.92万吨（-3.17%），氩气产量2.05万吨（-1.52%），销量3.43万吨（+69.05%） [3] - 公司自主研发的"Super-N"系列超高纯制氮装置突破外资技术壁垒，可稳定生产ppb级超高纯氮气 [3] - 2024年中国电子大宗气体市场规模97亿元，公司市占率约15%，氦气进口量占全国13.4%，为国内最大内资供应商 [4] - 电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr及烷类混配气，湖北潜江C4F6项目预计2025年试生产 [4] 研发投入 - 2024年公司研发费用1.01亿元，同比增长13.79%，研发费用率4.80% [2] - 2025年Q1研发投入2898.69万元，同比增长15.64% [2] - 公司持续加大科技研发投入，加强技术攻关解决核心技术"卡脖子"难题 [2] 未来展望 - 公司作为国产电子大宗气体龙头，技术突破与氮气供应链优势显著，随着半导体行业景气度回升及国产化进程加速，营收有望持续增长 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.58亿元、4.67亿元、6.32亿元，EPS分别为0.27元、0.35元、0.48元 [5]

股东会时间 - 2025年5月20日14点召开2024年年度股东会[3] - 网络投票起止时间为2025年5月20日[3] - 交易系统投票时间为2025年5月20日的9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[6] - 互联网投票平台投票时间为2025年5月20日的9:15 - 15:00[6] 其他信息 - 现场会议地点为广州市荔湾区白鹤洞街道芳村大道东2号广钢气体大厦岭南报告厅[3] - 本次股东会审议7项议案，已在2025年3月28日相关会议审议通过[7] - A股股权登记日为2025年5月13日[14] - 会议登记时间为2025年5月16日9:00 - 12:00、13:00 - 17:00[17] - 会议联系人贺新，电话020 - 81898053[19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 广钢气体2025Q1营收增长但归母净利润下降 子公司签署氦气采购协议保障供应 虽短期业绩受氦气影响但长期发展看好 维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年广钢气体相对沪深300表现良好 1M、3M、12M表现分别为1.2%、10.6%、19.5% 而沪深300为 -3.8%、 -1.3%、7.5% [2] - 2025年4月24日 当前价格11.10元 52周价格区间7.00 - 11.89元 总市值14,645.32百万 流通市值7,562.58百万 总股本131,939.85万股 流通股本68,131.35万股 日均成交额78.42百万 近一月换手37.06% [2] 事件 - 4月21日广钢气体发布2025年一季报 2025Q1实现营业总收入5.48亿元 同比增长18.95% 实现归母净利润0.56亿元 同比下降15.95% [3] 投资要点 - 2025年2月子公司香港广钢与卡塔尔能源签署约20年氦气采购协议 预计逐步爬坡至年度采购量约1亿标准立方英尺 保障氦气供应 [4] - 2025Q1毛利率为25.75% 同比下降4.99pct 净利率为10.23% 同比下降4.39pct 销售、管理、研发费用率分别同比变动 -0.09/+0.31/-0.62pct 财务费用率同比提升2.43pct至1.23% 经营性净现金流为1.56亿元 同比增长78.38% [4] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为25.27/31.17/39.03亿元 归母净利润分别为3.40/4.76/6.21亿元 对应PE分别为43/31/24倍 看好长期发展 维持“买入”评级 [4] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2103|2527|3117|3903| |增长率(%)|15|20|23|25| |归母净利润（百万元）|248|340|476|621| |增长率(%)|-22|37|40|31| |摊薄每股收益（元）|0.19|0.26|0.36|0.47| |ROE(%)|4|6|8|9| |P/E|53.00|43.08|30.78|23.58| |P/B|2.28|2.43|2.32|2.18| |P/S|6.32|5.80|4.70|3.75| |EV/EBITDA|26.22|18.65|14.86|12.25| [5] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|4%|6%|8%|9%| |毛利率|27%|29%|31%|32%| |期间费率|9%|10%|10%|10%| |销售净利率|12%|13%|15%|16%| |成长能力：收入增长率|15%|20%|23%|25%| |利润增长率|-22%|37%|40%|31%| |营运能力：总资产周转率|0.28|0.30|0.34|0.39| |应收账款周转率|5.11|5.04|5.29|5.26| |存货周转率|7.20|7.03|7.20|7.21| |偿债能力：资产负债率|26%|30%|33%|35%| |流动比|2.14|1.64|1.55|1.58| |速动比|1.21|1.00|0.99|1.07| [6] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2103|2527|3117|3903| |营业成本|1537|1795|2160|2657| |营业税金及附加|10|13|15|19| |销售费用|38|43|53|66| |管理费用|156|172|212|265| |财务费用|5|44|45|46| |其他费用/（ - 收入）|101|121|150|187| |营业利润|268|367|514|671| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|268|367|514|671| |所得税费用|18|25|36|46| |净利润|250|342|479|625| |少数股东损益|2|2|3|4| |归属于母公司净利润|248|340|476|621| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|905|1014|1147|1480| |应收款项|490|532|668|844| |存货净额|242|269|331|406| |其他流动资产|862|766|729|747| |流动资产合计|2498|2582|2875|3477| |固定资产|3249|3710|4054|4284| |在建工程|875|1005|1129|1242| |无形资产及其他|1322|1432|1438|1443| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|7944|8729|9496|10447| |短期借款|176|276|376|476| |应付款项|618|668|811|1006| |合同负债|50|60|73|92| |其他流动负债|322|570|600|629| |流动负债合计|1166|1573|1861|2203| |长期借款及应付债券|739|889|1069|1269| |其他长期负债|178|198|199|200| |长期负债合计|917|1086|1267|1468| |负债合计|2082|2660|3128|3672| |股本|1319|1319|1319|1319| |股东权益|5862|6069|6367|6775| |负债和股东权益总计|7944|8729|9496|10447| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|420|928|1062|1225| |净利润|248|340|476|621| |少数股东损益|2|2|3|4| |折旧摊销|287|439|504|563| |公允价值变动|-7|0|0|0| |营运资金变动|-135|108|26|-25| |投资活动现金流|-1229|-932|-770|-803| |资本支出|-1500|-1034|-973|-908| |长期投资|235|200|200|100| |其他|/|/|/|/| |筹资活动现金流|36|-98|3|6| |债务融资|310|476|281|301| |权益融资|0|0|0|0| |其它|-188|-163|-240|-290| |现金净增加额|-686|309|332|434| [6]

财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表均以人民币为单位且未经审计 [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 被合并方实现的净利润为0元 [5] 股东信息 - 未披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量 [4] - 未披露持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [4] 其他事项 - 无需提醒投资者关注关于公司报告期经营情况的其他重要信息 [4] - 2025年起首次执行新会计准则或准则解释等未涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [5]

营业收入相关 - 本报告期营业收入548,339,548.06元，较上年同期增长18.95%[4] - 2025年第一季度营业总收入为548,339,548.06元，较2024年第一季度的460,972,839.32元增长18.95%[18] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润56,440,603.84元，较上年同期减少15.95%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润49,346,588.95元，较上年同期减少24.42%[4] - 2025年第一季度净利润为56,083,340.91元，较2024年第一季度的67,380,525.88元下降16.76%[19] 每股收益相关 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.04元/股，较上年同期减少20.00%[4] - 2025年基本每股收益为0.04元/股，较2024年的0.05元/股下降20%[19] - 2025年第一季度稀释每股收益为0.04元/股，2024年为0.05元/股[20] 净资产收益率相关 - 本报告期加权平均净资产收益率为0.96%，较上年同期减少0.2个百分点[5] 研发投入相关 - 本报告期研发投入28,986,911.59元，较上年同期增长15.64%；研发投入占营业收入的比例为5.29%，较上年同期减少0.15个百分点[5] 资产相关 - 本报告期末总资产8,345,828,848.66元，较上年度末增长5.06%；归属于上市公司股东的所有者权益5,882,072,740.27元，较上年度末增长1.00%[5] - 2025年3月31日货币资金为127,265,677.78元，较2024年12月31日的103,563,443.91元有所增加[14] - 2025年3月31日交易性金融资产为1,375,886,605.10元，较2024年12月31日的801,501,977.00元大幅增加[14] - 2025年3月31日应收账款为496,826,570.00元，较2024年12月31日的480,514,351.28元有所增加[14] - 2025年3月31日预付款项为47,295,652.88元，较2024年12月31日的33,305,568.57元有所增加[14] - 2025年3月31日存货为253,739,985.08元，较2024年12月31日的241,744,556.13元有所增加[14] - 2025年资产总计为8,345,828,848.66元，较之前的7,943,960,288.96元增长5.06%[15] - 2025年其他非流动金融资产为29,700,000.00元，较之前的14,850,000.00元增长100%[15] 负债相关 - 2025年负债合计为2,426,594,440.73元，较之前的2,082,453,175.91元增长16.53%[16] - 2025年流动负债合计为1,540,492,921.78元，较之前的1,165,565,472.10元增长32.17%[16] - 2025年非流动负债合计为886,101,518.95元，较之前的916,887,703.81元下降3.36%[16] 所有者权益相关 - 2025年所有者权益合计为5,919,234,407.93元，较之前的5,861,507,113.05元增长1.02%[16] 非经常性损益相关 - 本报告期非经常性损益合计7,094,014.89元[7] 股东数量相关 - 报告期末普通股股东总数为17,472，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] 股东持股相关 - 广州钢铁控股有限公司持股251,916,518股，占比19.09%，部分股份被冻结[11] - 海南大气天成投资合伙企业（有限合伙）持股52,918,130股，占比4.01%[11] - 深圳市红杉瀚辰股权投资合伙企业（有限合伙）持股33,064,098股，占比2.51%[11] 股东关系相关 - 广州工业投资控股集团有限公司与广州钢铁控股有限公司等构成一致行动关系[12] 转融通业务相关 - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，较上期无因转融通出借/归还导致的变化[13] 营业成本相关 - 2025年第一季度营业总成本为495,632,477.81元，较2024年第一季度的383,970,146.74元增长29.08%[18] 经营活动现金流量相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额156,139,464.41元，较上年同期增长78.38%，主要因销售回款及税费返还增加[4][8] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为5.392289726亿元，2024年为4.4507520501亿元[21] - 2025年第一季度收到的税费返还为3788.508148万元，2024年为30.944984万元[21] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.5613946441亿元，2024年为8753.003528万元[21] 投资活动现金流量相关 - 2025年第一季度收回投资收到的现金为8.8亿元，2024年无此项数据[21] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -3.2944939736亿元，2024年为 -3.8114445703亿元[22] 筹资活动现金流量相关 - 2025年第一季度取得借款收到的现金为2.6886274636亿元，2024年为412.407972万元[22] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为1.9860974467亿元，2024年为 -2276.68174万元[22] 现金及现金等价物相关 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为2532.438302万元，2024年为 -3.1644234101亿元[22] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为1.2726567778亿元，2024年为4.720360957亿元[22]

诉讼案件进展 - 公司控股子公司河南广钢与骏化股份的诉讼一审判决结果为普通破产债权1.68亿元，与主张的3.21亿元存在1.53亿元差额 [2] - 诉讼涉及2014年签订的20年供应合同，骏化股份自2022年进入破产重整，拖欠固定气费、利息、违约金及设备投资等费用 [2][5] - 案件受理费和鉴定费总计171万元由双方分担，最终财务影响取决于上诉结果及破产清算进展 [4] 破产重整背景 - 骏化股份破产重整案中普通债权组总额160.12亿元，1229家债权人中917家同意114.7亿元重整计划 [3] - 2023年骏化股份破产管理人认定的债权金额为5249.57亿元，与河南广钢主张金额存在2.68亿元争议 [6] 业务合作历史 - 河南广钢为履行合同在骏化股份厂内投资新建两套40000Nm3/h空分装置，骏化股份自2021年3月停止用气并于2022年解除合同 [6] - 公司自2021年起未确认骏化股份收入，并已计提相关资产减值损失 [4] 行业与公司经营 - 电子大宗气体行业壁垒高，外资主导但内资份额逐步提升，公司为国内最大内资氦气供应商 [7] - 2020-2022年公司营收年复合增速85.67%，归母净利润年复合增速40.78%，2024年营收同比增长14.6%至21.03亿元，但净利润同比下滑22.42% [7][8] 氦气市场动态 - 2023年管束氦气均价同比下跌32%至241元/立方米，供需差扩大导致价格持续调整 [8] - 2024年国内氦气供需双增但供强需弱，预计2025年价格窄幅调整，未来5年产能年均增速或达10% [8] - 半导体、航天等领域需求潜力大，但进口依存度高叠加地缘政治因素推动国内提氦进程加速 [8]

青年投资人的特质与要求 - 青年投资人需处于不断"成为"的状态，在时代浪潮中寻找定位、校准价值观并整合不同世界观以形成自身认知体系[2] - 投资人需要与时代共振，投资被视为社会生命力的象征[2] - 青年投资人应具备躬身入局和中流击水的能力，同时能及时抽身理清时代脉络[2] - 需理解宏观经济趋势，深入分析行业来龙去脉，在信息过载时筛选有效信号，保持市场新鲜眼光和敏锐洞察力[2] 投中榜背景与权威性 - 投中信息作为独立第三方机构第三次发布"投中榜·Nova·新星投资人榜单"[4] - 该榜单以专业、权威和严谨性著称，被视为国内股权投资行业的风向标[4] - 榜单是诸多大型机构LP的重要出资依据[4] 2024年度新星投资人榜单结构 - 榜单包含50位投资人，按音序排名[6] - 榜单信息包含人物名称、所在机构、所在地和代表项目[7] - 代表项目涵盖多个行业领域，包括新能源、半导体、人工智能、医疗健康等[7][8][9][10][11] 投资人地域分布特征 - 上海出现17位投资人，是分布最集中的城市[7][8][9][10][11] - 北京出现11位投资人，是第二大集中地[7][8][9][10][11] - 深圳出现6位投资人，广州出现5位投资人，杭州出现3位投资人[7][8][9][10][11] 投资机构多元化格局 - 榜单涵盖多种类型投资机构，包括云启资本、君联资本、红杉中国等传统VC[7][8] - 同时包含产业资本如汇川产投、美团龙珠等[9][10] - 还有地方性投资平台如穗开投资、越秀产业基金等[10] 代表项目行业分布 - 新能源领域项目包括宁德时代、中创新航、保碧新能源等[8][10][11] - 半导体领域项目包括源杰科技、芯联集成、澜起科技等[7][9][10][11] - 人工智能领域项目包括MiniMax、小马智行、百川智能等[7][8][10] - 医疗健康领域项目包括康希诺、和铂医药、品驰医疗等[7][9][10]

诉讼金额 - 河南广钢起诉骏化股份，暂定破产债权32075.29万元[3] - 管理人确认债权5249.57万元，争议26825.72万元[3] - 一审判决确认普通破产债权16811.37万元[5] 费用分担 - 案件受理费与鉴定费共1713085.96元[5] - 河南广钢负担696542.98元，骏化股份负担1016542.98元[5] 诉讼进展 - 案件处一审判决上诉期，结果不确定[3][6] - 对公司利润影响以生效判决执行情况为准[3][6]