报告公司投资评级 - 下调评级，给予“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年10月28日公司发布三季报，2024Q1 - 3营收3.8亿元同比+6.3%，归母净利润0.5亿同比 - 31.4%；2024Q3营收1.2亿同环比分别 - 8.8%/-13.7%，归母净利率0.1亿同环比分别为 - 61.1%/-58.4%，业绩低于预期，主要因下游新能源景气度下滑致测试电源业务竞争加剧、毛利率下滑 [3] - 2024Q1 - 3毛利率、净利率分别49.0%/13.5%，同比分别 - 5.6pcts/-7.5pcts；主要费用中销售费用率（14.9%）增加较多，财务费用率（ - 2.5%）有所增加，管理费用率（9.8%）和研发费用率（16.0%）有所下降，四项费用率总体增加2.5pcts，销售费用主要系样机投入、市场推广费等增加 [3] - 10月31日国家发改委6部门发布意见积极有序发展可再生能源制氢，随着新能源渗透率提升，氢能作为长时储能可提升可再生能源安全可靠替代能力，过剩电量有助于绿氢经济性提升 [3] - 考虑竞争加剧，预测公司2024 - 2026年下调营收分别为6.1/7.5/9.5亿元（前值7.1/9.7/12.6亿元），下调归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元（前值1.4/2.0/2.8亿元），对应PE分别为23/18/14倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价29.69元，总股本/流通股本0.84/0.84亿股，总市值/流通市值25/25亿元，52周内最高/最低价61.70/23.53元，资产负债率24.4%，市盈率20.48，第一大股东傅仕涛 [1] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|529|607|754|952| |增长率(%)|41.00|14.67|24.26|26.32| |EBITDA（百万元）|127.54|120.44|153.96|203.99| |归属母公司净利润（百万元）|117.07|106.50|136.20|181.24| |增长率(%)|88.14|-9.03|27.89|33.07| |EPS(元/股)|1.39|1.27|1.62|2.16| |市盈率（P/E）|21.31|23.42|18.32|13.76| |市净率（P/B）|1.90|1.76|1.60|1.44| |EV/EBITDA|31.87|14.52|10.93|7.81|[6] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|529|607|754|952| |营业成本|244|312|393|502| |税金及附加|5|6|7|9| |销售费用|57|79|87|95| |管理费用|51|61|73|91| |研发费用|82|92|113|140| |财务费用|-15|-14|-14|-16| |资产减值损失|-3|-1|-1|-1| |营业利润|126|111|143|190| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|125|111|143|190| |所得税|9|6|8|11| |净利润|116|105|134|179| |归母净利润|117|107|136|181| |每股收益（元）|1.39|1.27|1.62|2.16| |资产负债表| | | | | |货币资金|734|792|869|971| |交易性金融资产|170|170|170|170| |应收票据及应收账款|248|289|354|443| |预付款项|3|7|7|10| |存货|229|281|358|457| |流动资产合计|1472|1640|1884|2209| |固定资产|166|199|222|237| |在建工程|37|34|27|23| |无形资产|22|26|30|33| |非流动资产合计|261|298|319|336| |资产总计|1733|1939|2203|2545| |短期借款|33|45|56|67| |应付票据及应付账款|241|308|392|499| |其他流动负债|126|145|180|226| |流动负债合计|400|498|628|791| |其他|23|24|24|24| |非流动负债合计|23|24|24|24| |负债合计|423|521|651|814| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|957|958|958|958| |未分配利润|234|324|440|594| |少数股东权益|0|-1|-3|-5| |其他|36|52|72|100| |所有者权益合计|1311|1417|1552|1731| |负债和所有者权益总计|1733|1939|2203|2545| |主要财务比率|2023A|2024E|2025E|2026E| |营业收入增长率|41.0%|14.7%|24.3%|26.3%| |营业利润增长率|101.5%|-11.8%|28.0%|33.5%| |归属于母公司净利润增长率|88.1%|-9.0%|27.9%|33.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|53.9%|48.6%|47.9%|47.3%| |净利率|22.1%|17.6%|18.1%|19.0%| |ROE|8.9%|7.5%|8.8%|10.4%| |ROIC|7.5%|6.3%|7.5%|9.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.4%|26.9%|29.6%|32.0%| |流动比率|3.68|3.30|3.00|2.79| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|2.67|2.49|2.61|2.65| |存货周转率|2.64|2.38|2.36|2.34| |总资产周转率|0.34|0.33|0.36|0.40| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.39|1.27|1.62|2.16| |每股净资产|15.59|16.88|18.50|20.66| |估值比率| | | | | |PE|21.31|23.42|18.32|13.76| |PB|1.90|1.76|1.60|1.44| |现金流量表| | | | | |净利润|116|105|134|179| |折旧和摊销|18|23|26|29| |营运资本变动|-51|-29|-54|-77| |其他|2|-9|-8|-11| |经营活动现金流净额|85|90|98|121| |资本开支|-84|-57|-46|-46| |其他|-8|14|14|18| |投资活动现金流净额|-93|-43|-32|-28| |股权融资|192|2|0|0| |债务融资|3|11|12|10| |其他|-37|-1|-2|-2| |筹资活动现金流净额|158|12|10|8| |现金及现金等价物净增加额|151|59|77|101|[8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入3.77亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.52亿元，同比下降31.5%[2] - 2024Q3公司实现营收1.23亿元，环比下降13.7%，同比下降8.8%，归母净利润0.10亿元，环比下降58.4%，同比下降61.1%[2] - 单Q3毛利率与净利率分别为46.1%和7.7%，分别环比下降3.6和8.6个百分点[2] - 销售费用持续加大，24Q1-3销售费用累计支出0.56亿元，同比增长40.2%，单Q3销售费用支出0.18亿元，同比增长20.9%[2] - 下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.04/1.28/1.79亿元，EPS为1.24/1.52/2.14元，对应当前股价PE为26.3、21.3、15.2倍[2] 行业分析 - 新能源测试电源行业竞争加剧，盈利能力有所下滑，主要受下游需求放缓影响，产品售价下滑，毛利率承压[3] - 氢能测试电源业务实现稳定增长，主要得益于下游及大客户持续复购，制氢设备测试需求持续放量[3] - 氢燃料电池系统和电堆成本下降及政策支持带动国内氢燃料电池需求释放，电网消纳需求推动国内绿氢项目投资扩大[3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为7.57亿元，同比增长43.2%，归母净利润预计为1.04亿元，同比下降11.2%[4] - 2024E毛利率预计为48.9%，净利率预计为13.7%，ROE预计为7.6%[4] - 2024E EPS预计为1.24元，P/E为26.3倍，P/B为2.0倍[4] - 2024E流动资产预计为21.22亿元，现金预计为10.50亿元，应收账款预计为3.77亿元[5] - 2024E营业成本预计为3.87亿元，销售费用预计为1.16亿元，研发费用预计为1.06亿元[5] 估值与预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为7.57亿元、10.40亿元、13.82亿元，同比增长43.2%、37.3%、33.0%[4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.04亿元、1.28亿元、1.79亿元，同比增长-11.2%、23.1%、40.3%[4] - 2024-2026年EPS预计分别为1.24元、1.52元、2.14元，P/E分别为26.3倍、21.3倍、15.2倍[4]

业绩说明会信息 - 公司2024年第三季度业绩说明会于11月5日16:00 - 17:00举行[2][4] - 会议在上海路演中心以网络互动方式召开[2][4] 提问与查看 - 投资者可在10月29日至11月4日16:00前预征集提问[2][5] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[6] 参会与联系 - 参加人员有董事长傅仕涛等[5] - 联系人是科威尔证券部，电话0551 - 65837957，邮箱ir@kewell.com.cn[6]

会议信息 - 科威尔第二届监事会第二十二次会议于2024年10月28日召开[2] - 会议通知于2024年10月22日以电子邮件送达全体监事[2] - 会议应到、实到监事均为5人[2] 审议事项 - 审议通过《2024年第三季度报告》议案，5票同意[3] - 审议通过部分募投项目结项及节余资金补充流动资金议案，5票同意[3][4]

营业收入相关 - 本报告期营业收入123,250,549.56元，同比减少8.82%；年初至报告期末营业收入377,239,212.77元，同比增加6.26%[3] - 2024年前三季度营业总收入377,239,212.77元，较2023年前三季度的355,001,790.37元增长6.26%[17] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润9,790,209.54元，同比减少61.10%；年初至报告期末为51,644,122.01元，同比减少31.45%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,096,286.72元，同比减少68.08%；年初至报告期末为45,158,594.41元，同比减少32.61%[3] - 2024年前三季度净利润50,773,763.92元，较2023年前三季度的74,383,368.92元下降31.74%[20] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润51,644,122.01元，较2023年前三季度的75,334,466.79元下降31.45%[20] 经营活动现金流量净额相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额20,489,922.89元，同比增加24.11%；年初至报告期末为 - 14,921,905.92元，同比减少234.70%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为 - 1492.190592万美元，较之前的1107.797598万美元减少约234.70%[24] 每股收益相关 - 本报告期基本每股收益0.12元/股，同比减少62.50%；年初至报告期末为0.62元/股，同比减少34.04%[3] - 2024年基本每股收益0.62元/股，较2023年的0.94元/股下降34.04%[21] - 2024年稀释每股收益0.62元/股，较2023年的0.94元/股下降34.04%[21] 加权平均净资产收益率相关 - 本报告期加权平均净资产收益率0.75%，较上年同期减少1.62个百分点；年初至报告期末为3.93%，较上年同期减少3.22个百分点[3] 研发投入相关 - 本报告期研发投入19,998,286.99元，同比减少13.65%；年初至报告期末为60,467,465.35元，同比减少3.02%[3] - 本报告期研发投入占营业收入的比例为16.23%，较上年同期减少0.9个百分点；年初至报告期末为16.03%，较上年同期减少1.53个百分点[4] 资产相关 - 本报告期末总资产1,708,889,768.90元，较上年度末减少1.41%；归属于上市公司股东的所有者权益1,308,920,533.92元，较上年度末减少0.11%[4] - 2024年9月30日货币资金为501,557,257.13元，较2023年12月31日的733,698,705.30元有所减少[14] - 2024年9月30日交易性金融资产为251,615,219.19元，较2023年12月31日的170,086,547.95元有所增加[14] - 2024年9月30日应收票据为31,336,200.72元，较2023年12月31日的21,150,315.59元有所增加[14] - 2024年9月30日流动资产合计为1,373,727,063.46元，较2023年12月31日的1,471,875,497.88元有所减少[14] - 2024年9月30日非流动资产合计为335,162,705.44元，较2023年12月31日的261,434,691.33元有所增加[16] - 2024年9月30日资产总计为1,708,889,768.90元，较2023年12月31日的1,733,310,189.21元有所减少[16] 非经常性损益相关 - 本报告期非经常性损益合计2,693,922.82元，年初至报告期末为6,485,527.60元[6] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为4,422[9] - 傅仕涛持股22,437,272股，占比26.70%；蒋佳平持股11,659,091股，占比13.88%；任毅持股6,295,909股，占比7.49%[9] - 唐德平持股4,197,273股，占比5.00%，其中1,400,000股处于质押状态[9] 营业总成本相关 - 2024年前三季度营业总成本339,998,695.18元，较2023年前三季度的291,393,180.91元增长16.68%[17] 销售商品、提供劳务收到的现金相关 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金372,607,731.96元，较2023年前三季度的337,333,257.07元增长10.46%[22] 负债相关 - 2024年非流动负债合计23,979,408.90元，较之前的22,732,733.90元增长5.48%[17] - 2024年负债合计400,589,095.80元，较之前的422,747,527.05元下降5.24%[17] - 2024年9月30日流动负债合计为376,609,686.90元，较2023年12月31日的400,014,793.15元有所减少[16] 所有者权益相关 - 2024年所有者权益（或股东权益）合计1,308,300,673.10元，较之前的1,310,562,662.16元下降0.17%[17] 经营活动现金流入流出相关 - 经营活动现金流入小计为4.0001807291亿美元，较之前的3.6308347779亿美元增长约10.17%[24] - 经营活动现金流出小计为4.1493997883亿美元，较之前的3.5200550181亿美元增长约17.88%[24] 投资活动现金流入流出及净额相关 - 投资活动现金流入小计为2.5358429028亿美元，较之前的2.9303640606亿美元减少约13.46%[24] - 投资活动现金流出小计为4.1705690203亿美元，较之前的1.7908780565亿美元增长约132.88%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 1.6347261175亿美元，较之前的1.1394860041亿美元减少约243.46%[24] 筹资活动现金流入流出及净额相关 - 筹资活动现金流入小计为3515.777641万美元，较之前的3409.14075万美元增长约3.13%[24] - 筹资活动现金流出小计为9500.422079万美元，较之前的6342.041767万美元增长约50.12%[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 5984.644438万美元，较之前的 - 2932.901017万美元减少约104.05%[25] 现金及现金等价物净增加额相关 - 现金及现金等价物净增加额为 - 2.3825624592亿美元，较之前的9573.069556万美元减少约348.99%[25]

募集资金情况 - 公司公开发行2000万股，每股37.94元，募资7.588亿元，净额6.8955192452亿元[1] 资金使用计划 - 调整后募资使用计划投资2.764623亿元，拟投入2.597159亿元[5] 项目投入情况 - “测试技术中心建设项目”累计投入5222.82万元，预计节余2011.79万元[6] 项目决策情况 - 2024年10月28日，董事会、监事会通过“测试技术中心建设项目”结项及资金补充议案[12][13] - 保荐机构对“测试技术中心建设项目”结项及资金补充无异议[15]

募集资金情况 - 公司公开发行2000万股，每股37.94元，募资7.588亿元，净额6.8955192452亿元[2] - 调整后募投项目拟用募资2.597159亿元[5] 项目进展与节余 - 测试技术中心项目拟用募资调至6978.19万元，累计投入5222.82万元，预计节余2011.79万元[7] - 募投项目节余因管控费用和资金收益[8][9] 资金使用决策 - 公司拟将节余募资永久补充流动资金用于日常经营[10] - 会议审议通过部分募投项目结项及资金补充议案[1][12] 各方意见 - 监事会认为项目结项及资金补充合理合规[13][14] - 保荐机构认为符合法规，无异议[15]

回购方案 - 首次披露日为2024年8月26日[3] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额2000万至3000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2024年9月30日累计回购328,942股[3][6] - 占总股本比例0.3915%[3] - 已回购金额8,476,495.51元[3] - 实际回购价24.75元/股至26.72元/股[3] 回购限制 - 资金总额2000万至3000万元，回购价不高于42元/股[4]

业绩总结 - 2024年1 - 6月公司应收账款金额为24319.40万元，占总资产比例为14.37%[16] - 2024年1 - 6月公司营业收入253988663.21元，同比增长15.54%[22] - 2024年1 - 6月归属于上市公司股东的净利润41853912.47元，同比下降16.57%[22] - 2024年1 - 6月归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润38062307.69元，同比下降14.99%[22] - 2024年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额 - 35411828.81元[22] - 2024年6月末归属于上市公司股东的净资产1303437990.39元，同比下降0.52%[22] - 2024年6月末总资产1691964873.98元，同比下降2.39%[22] - 2024年1 - 6月基本每股收益0.50元/股，同比下降19.35%[22] - 2024年1 - 6月研发投入占营业收入的比例为15.93%，较2023年减少1.90个百分点[23] 新产品和新技术研发 - 新产品开发进度不及预期可能影响公司经营业绩[9] - 截至报告期末公司累计获得授权专利及软件著作权460项，报告期内新增授权专利42项、新增登记软件著作权8项[30] - 报告期内公司研发投入合计40469178.36元，较上年同期增长3.26%，研发投入总额占营业收入比例为15.93%，较上年减少1.90个百分点[32] - 报告期内发明专利申请数17个、获得数9个，实用新型专利申请数58个、获得数14个，外观设计专利申请数19个、获得数19个，软件著作权申请数2个、获得数8个[31] 募集资金情况 - 2020年8月公司首次公开发行股票2000万股，每股发行价37.94元，募集资金总额758800000.00元，净额689551924.52元[34] - 截至2024年6月30日，首次公开发行股票募集资金累计投入425775706.89元，期末尚未使用余额302103436.29元[35] - 2023年11月公司向特定对象发行股票3117077股，每股发行价60.41元，募集资金总额188302621.57元，净额183425263.07元[38] - 截至2024年6月30日，向特定对象发行股票募集资金累计投入66029176.77元，期末尚未使用余额119232800.79元[39] - 首次公开发行股票募集资金以前年度使用399833760.47元，报告期内使用25941946.42元[35] - 向特定对象发行股票募集资金以前年度使用7022956.00元，报告期内使用59006220.77元[39] - 2024年1 - 6月公司两次募集资金存放与使用均符合相关规定，无违规情形[36][40] 股权情况 - 截至2024年6月30日，傅仕涛直接持股22437272股，间接持股692291股[1] - 截至2024年6月30日，蒋佳平直接持股11659091股，间接持股292773股[1] - 截至2024年6月30日，任毅直接持股6295909股，间接持股158045股[1] - 截至2024年6月30日，唐德平直接持股4197273股，占总股本5.01%，其中1400000股质押，质押股份占总股本1.67%[1] - 高顺直接持股46130股，减少26360股，原因是股权激励归属[1] - 蔡振鸿直接持股32910股，减少24520股，原因是股权激励归属[1] - 截至2024年6月30日，邰坤直接持股2565000股，间接持股310909股[1] - 截至2024年6月30日，夏亚平直接持股2565000股，间接持股64773股[1] - 截至2024年6月30日，叶江德直接持股2565000股[1] - 除唐德平外，公司控股股东、实际控制人等人员股份不存在质押或冻结情况[1] 其他 - 2024年上半年度公司在持续督导期间未发生按有关规定须保荐人公开发表声明的违法违规情况[3] - 2024年上半年度公司在持续督导期间未发生违法违规或违背承诺等事项[3] - 2024年上半年度，公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员未受中国证监会行政处罚、上海证券交易所纪律处分或被出具监管关注函[5] - 2024年上半年度，公司及其控股股东、实际控制人不存在未履行承诺的情况[5] - 2024年上半年度，经保荐人核查，不存在应及时向上海证券交易所报告的市场传闻情况[5] - 2024年上半年度，公司未发生涉嫌违反相关业务规则等需督促说明并限期改正的情况[5] - 2024年上半年度，公司不存在需保荐人进行专项现场核查的情形[7] - 技术人才流失是公司面临的风险之一[10] - 保荐人已建立健全并执行持续督导制度，制定工作计划并与公司签协议备案[3] - 公司产品制造周期从原先3个月左右增长至6个月以上，自动化产线类产品交付周期可能延至一年以上[14]

回购方案 - 首次披露日为2024年8月26日[3] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额2000万元~3000万元[3] 回购进展 - 2024年9月10日首次回购328,942股[7] - 累计已回购股数占总股本0.3915%[3][7] - 累计已回购金额8,476,495.51元[3][7] - 实际回购价格24.75元/股~26.72元/股[3]