行业整体格局 - 2025年第三季度光伏产业链呈现上游回暖、下游承压的分化格局 [2] - 行业“反内卷”措施及供给侧自律减产初步显效，推动上游环节价格回升 [2][3] - 下游组件环节受成本抬升及终端需求走弱双重挤压，亏损持续 [4] 上游多晶硅市场 - 多晶硅企业盈利显著改善，大全能源第三季度实现净利润7347.90万元，为2024年第二季度以来首次利润转正 [2] - 通威股份第三季度净亏损3.15亿元，较第二季度23.63亿元的净亏损环比减亏超过80% [2] - 协鑫科技颗粒硅产品平均含税售价由第一季度的35.71元/公斤、第二季度的32.93元/公斤，上升至第三季度的42.12元/公斤 [2] - 多晶硅价格自6月底低点大幅反弹，至9月底N型复投料和颗粒硅均价分别达5.32万元/吨和5.05万元/吨，较6月底上涨55%和51% [3] - 供给侧自律减产推进，前三季度国内多晶硅行业累计去库存约1.2万吨 [3] 下游组件市场 - 组件市场集中度高，2025年上半年全球前四大组件商（晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技）出货量占前十大厂商总出货量的近60% [4] - 四大一线组件企业第三季度均未盈利，单季度净亏损额分别为：天合光能12.83亿元、晶科能源10.12亿元、晶澳科技9.73亿元、隆基绿能8.34亿元 [4] - 前三季度上述企业净亏损均超30亿元，亏损额分别为：天合光能42.01亿元、晶科能源39.20亿元、晶澳科技35.53亿元、隆基绿能34.03亿元 [4] - 业绩亏损主因是产业链供需失衡及光伏产品市场价格持续处于低位导致的“内卷式”竞争 [5] - 隆基绿能预计第四季度实现盈亏平衡，策略是提升BC产品和场景化产品的收入占比 [5] 未来展望 - 业内对第四季度需求预期不乐观，预计10月起需求回落，组件价格将大致稳定，市场焦点将转向明年一季度订单 [6]

市场表现 - 10月31日A股市场分化，北证50、中证2000等小市值高成长板块及传媒、消费者服务行业表现强势，而光伏板块冲高回落 [1] - 光伏龙头ETF(516290)当日收跌0.96%，全天成交额达7100万元，但资金逆势涌入，单日吸金超3000万元 [1] - 光伏龙头ETF标的指数成分股涨跌互现，其中弘元绿能上涨10.00%，天合光能上涨4.25%，TCL科技微涨0.47%，而特变电工跌超5%，阳光电源跌超2%，隆基绿能、通威股份微跌 [3] 公司动态 - 天合光能控股子公司江苏天合储能与欧洲区域客户签订超1GWh的储能产品销售合同，其Elementa 2 Pro产品能量密度提升12%，舱内温差≤2.5℃ [5] - 弘元绿能2025年第三季度营业收入为24.56亿元，同比增长85.50%，归属于上市公司股东的净利润为5.32亿元，同比扭亏为盈 [5] - 弘元绿能2025年前三季度营业收入为56.85亿元，同比增长6.54%，归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比扭亏为盈，业绩变动主因是光伏产品价格上升及出货量增加 [5] - 通威股份2025年第三季度净利润亏损3.1亿元，但较第二季度净利润亏损23.6亿元环比大幅收窄 [6] 行业趋势与机构观点 - 中原证券指出光伏企业三季度业绩呈现触底回稳、边际改善迹象，原因在于行业反内卷、多晶硅价格上涨及前期减产改善供需格局，行业估值仍处历史偏低位置 [6] - 中原证券展望后市，认为反内卷的价格措施、并购整合、准入门槛及质量标准提高等政策将相继落地，行业竞争格局和生态有望优化，估值存在修复契机 [6] - 野村东方国际看好光伏反内卷带来的投资机遇，指出伴随反内卷深化，主产业链价格显著回升，带动企业盈利修复，三季度行业盈利有望呈现修复特征 [6][7] - 在政企联动促出清、新技术加速迭代背景下，光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪或现右侧拐点 [7] 产品信息 - 光伏龙头ETF(516290)管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，为光伏主题ETF中低费率品种，费率仅为市场主流水平（管理费0.5%，托管费0.1%）的三分之一 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司当前业绩承压，2025年前三季度营收500亿元，同比下滑20%，归母净利润亏损42.01亿元 [3] - 光伏行业“反内卷”政策推进有望带动产业链景气度修复，改善公司组件业务盈利 [4] - 储能业务成为新增长点，近期签单加速，2025年计划出货8GWh以上，海外市场占比提升有望推动量利齐升 [4] - 公司向智慧能源解决方案及运营商战略升级，并成功推进资产证券化项目，有望改善现金流 [5] - 基于对行业复苏和储能业务的看好，尽管短期亏损，报告维持对公司“买入”评级 [6] 业绩简评 - 2025年第三季度单季营收189亿元，同比下降6%，但环比增长13% [3] - 第三季度归母净利润亏损12.83亿元，亏损额同比收窄7%，环比收窄20% [3] 经营分析 - 第三季度销售毛利率为4.49%，环比基本持稳，资产减值和投资亏损收窄助力净利润亏损收窄 [4] - 储能业务近期签署重大合同，包括与中国、拉美、亚太客户签订的2.48GWh合同，以及与欧洲客户签订的超1GWh合同 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为亏损54.3亿元，但预计2026年将扭亏为盈至15.8亿元，2027年进一步增长至36.7亿元 [6][11] - 预计营业收入在2025年触底（703.77亿元）后，2026年将增长19.66%至842.13亿元，2027年增长14.64%至965.42亿元 [11] 财务数据摘要 - 2024年公司营收为802.82亿元，归母净利润为亏损34.43亿元 [11] - 预计净资产收益率（ROE）将在2025年触底（-24.29%）后，于2026年转为正数6.70%，2027年提升至13.95% [11]

浙江分时电价政策调整核心内容 - 浙江省分时电价政策处于征求意见阶段，拟于2025年内正式执行，将对工商业储能收益模型产生重大影响[2] - 政策调整核心为“早峰变平、晚峰后移、午谷延长”，电价浮动基础减少输配电价和政府性基金及附加，导致峰谷价差缩小[2][6] - 新政下，工商业储能项目收益预计下降40%，投资回收年限增加3.15年，全投资收益率降低11.66%[10] 充放电策略变化 - 充放电策略由每天两轮“谷充峰放”变为一轮“谷充平放”和一轮“峰谷”放电[3] - 春秋季放电时间由15:00–17:00延长至16:00–23:00，夏冬季由15:00–23:00收窄为16:00–23:00，高峰时段18:00–22:00放电时间后移且时长增加[3] - 工商业储能项目被迫由“两充两放”转向全天一次完整的“低谷充电+高峰/尖峰放电”循环，若维持两次充放电则第二次收益较低[5] 电价差与收益影响 - 征求意见稿电价浮动比例为尖峰:高峰:平段:低谷:深谷 = 2.05:1.85:1:0.4:0.2，虽然峰谷电价浮动比例扩大，但电价差大幅减小[6][7] - 以10kV电价为例，新政下峰谷价差减小0.1825元/kWh，减小率为18.82%[7] - 具体时段电价变化：尖峰时段下降21.10%，高峰时段下降15.40%，平段下降24.54%，低谷时段下降29.31%[8] - 1MWh项目年总收益从40万元左右降至24万元左右，降幅达40%[10] 新的市场机会与需求变化 - 夜间用电量大的企业（如纺织厂、商业街、酒店）对储能需求预计提高，而办公型及朝八晚五的企业匹配度降低[11] - 市场需求结构将更集中于采用白晚班工作制的中大型企业，因其用电曲线与调整后高峰时段更契合[12] - 夏冬季尖峰时段后延形成达5小时的电价套利空间[12] - 光伏发电对储能配储的影响减小，之前因光伏消纳不足的业主自投项目可行性增加[11] 技术与产品发展趋势 - 主流设备将从0.5C“两充两放”逐步转为0.33C“两充两放”和0.25C“一充一放”[12] - 3~4小时的长时储能配置将出现机会潮，采用587Ah大电芯和1P104S的PACK搭建的产品将成为下一波热潮[12][16] - 行业需通过技术更新提升循环寿命、充放电效率与系统能量密度，并降低成本[16] - 光储联合调度等控制类应用技术和产品需求将日益清晰[16] 行业中长期展望与转型压力 - 短期内浙江工商储市场进入阶段性观望，但中长期看，凭借负荷连年增长和新能源占比提升，储能需求依然强劲[15] - 行业正经历“青黄不接”阵痛期，预计将持续2-3年，到2027年底是关键转型窗口期[19][20] - 未来收益将更多来源于现货市场、容量市场、辅助服务市场等多元化渠道[15][16] - 政策调整将淘汰抗风险能力弱、商业模式单一的项目，推动行业从“套利者”向“价值创造者”转型[16] 企业应对策略与竞争力重塑 - 企业需构建“容量+电量+辅助服务”的复合收益体系，摆脱对单一“赚价差”模式的依赖[16][23] - 商业模式单一、技术能力薄弱、缺乏系统运营支持的企业将承受更大压力[21] - 无差异化能力的纯设备制造商将陷入同质化竞争和“价格战”[22] - 企业应加强智能控制技术和数据分析应用，提高储能系统运行效率和收益水平，并通过合作联盟实现资源共享[23]

储能行业整体态势 - 储能业务成为多家公司三季度财报中的亮点 [1] - 对于企业而言，储能正成为关键的“增长引擎” [2] 天合光能储能业务分析 - 公司与欧洲客户签订1GWh储能订单 项目采用新一代柔性储能电池舱 场站能量密度提升12% [3][4] - 产品搭载AI智能液冷 实现舱内温差≤2.5℃ 并采用风液混动技术和长寿命电芯以降低度电成本 [4] - 公司在智利联合开发233MW/1003MWh构网型储能项目 并为印度企业提供超3.1GWh储能系统 与日本商社达成500MWh合作 [4] - 公司对2025年储能出货量预期为8GWh 预计4成国内6成海外 2026年出货量预计增长超50% 当前海外在手订单超10GWh [4] - 公司前三季度实现收入499.7亿元 归母净利润亏损42.01亿元 储能作为核心增量业务被视为缓解亏损的重要方向 [5] 阿特斯储能业务分析 - 公司前三季度大型储能产品出货达5.8GWh 同比增长32% 其中第三季度出货2.7GWh 同比增长50% [6][7] - 公司预计2025年大储出货量同比实现20%-30%增速 海外市场增速更高 截至6月末已签署合同订单金额达30亿美元 [7] - 公司前三季度营收312.70亿元同比下降8.51% 净利润9.89亿元同比下降49.41% 但储能板块对三季度整体业绩做出突出贡献 [8] - 公司凭借大型储能先发优势和海外渠道成功坚守盈利水平 前三季度经营活动产生的净现金流近55亿元 [8][9] 远东电池储能业务分析 - 公司前三季度储能订单达11.96亿元 同比大增43.10% 其中大储订单7.78亿元 [10] - 公司拿下河北200MW/800MWh独立储能电站等重点项目 并完成多个海外项目交付 [10] - 公司前三季度营收202.09亿元同比增长10.91% 归母净利润1.68亿元同比增长268.86% [10] - 公司智能电池板块整体营收10.39亿元同比增长30.92% 圆柱电池和铜箔业务营收分别同比增长134.57%和123.50% [11] 海博思创储能业务分析 - 公司2025年在手订单35GWh 产能限制下预计交付30GWh 目标2026年出货70GWh 其中海外10GWh [12] - 公司前三季度营业收入79.13亿元同比增长52.23% 归母净利润6.23亿元同比增长98.65% [12] - 公司前三季度毛利率为18.01%同比下降1.97个百分点 净利率为7.89%同比上升1.87个百分点 [12] - 公司第三季度单季度毛利率为18.64% 净利率为9.05% 环比均有所提升 [12]

公司财务业绩 - 公司前三季度营业收入499.70亿元，同比下降20.87%，归属于上市公司股东的净利润为亏损42.01亿元 [1] - 第三季度营业收入18.91亿元，环比增长13.12%，第三季度归属于母公司股东的净利润为-12.83亿元，同比与环比均减亏 [1] - 公司前三季度经营活动现金流量为28.55亿元，其中第三季度为10.11亿元，经营性现金流保持稳健 [1] - 公司2025年前三季度计提各类信用及资产减值准备共计约9.77亿元，对利润产生影响 [1] 公司业务运营 - 公司前三季度组件累计出货量已经超过50GW [2] - 控股子公司天合储能近期与欧洲区域客户签订超过1GWh的储能产品销售合同 [3] - 天合储能在今年9月与中国、拉美、亚太三大区域的三家客户签订了合计2.48GWh的储能产品销售合同 [3] - 天合储能2025年出货目标为8-10GWh，目前海外在手订单超10GWh，2026年预计出货量将增长50%以上 [3] 行业市场动态 - 光伏行业进行"反内卷"，产业链价格止跌回升，最新双面双玻N型TOPCon组件价格平均成交价为0.693元/W，最高价为0.730元/W [1] - 下游光伏新增装机量保持高速增长，光伏头部组件企业出货量保持较高水平 [2] - 当前光伏主材价格依然处于低位水平 [3] 公司其他动态 - 公司解释利润情况主要受产业链供需失衡、光伏产品市场价格持续处于低位影响，组件业务盈利能力下滑 [1] - 公司今年10月通过集中竞价交易方式回购公司股份303.58万股，支付的资金总额约为5704.12万元 [3]

新能源板块市场表现 - 新能源板块延续本周涨势，恩捷股份涨停，新宙邦涨幅超过9%，湖南裕能和天合光能涨幅超过7%，碳中和ETF南方(159639)冲击三连涨 [1] 政策面驱动因素 - 商务部发布关于拓展绿色贸易的实施意见，提出发挥碳定价机制和绿证绿电支撑作用，引导外贸企业利用碳定价机制拓展国际市场 [2] - 开源证券指出，收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现 [2] - 136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地 [2] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价 [2] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [2] 行业基本面改善 - 新能源板块第三季度修复态势明显，隆基绿能第三季度净利润为-8.34亿元，连续两个季度实现减亏，现金流净额实现由负转正 [2] - 近期碳酸锂价格持续上涨，海外锂矿端挺价情绪持续，广州期货交易所交投最活跃的碳酸锂合约已连续六个交易日上涨 [2] 相关投资工具 - 碳中和ETF南方(159639)紧密跟踪SEEE碳中和指数，覆盖新能源发电、储能、锂电等核心环节，以及清洁能源、储能等深度低碳个股和火电、钢铁等碳减排潜力较大的企业 [2] - 该ETF权重股包括宁德时代、紫金矿业、长江电力、比亚迪、阳光电源、汇川技术、隆基绿能等 [2]

美股市场表现 - 美股主要指数收跌，道指跌0.23%，纳指跌1.58%，标普500跌0.99% [1] - 大型科技股表现分化，谷歌涨超2%，苹果小幅上涨，英伟达跌超2%，微软跌近3%，亚马逊跌逾3%，特斯拉跌超4%，META跌超11% [1] - 纳指期货亚太盘初涨1.2%，业绩报告发布后，亚马逊盘后涨超13%，苹果盘后涨3% [2] 人工智能与半导体行业动态 - 英特尔初步洽谈收购AI初创公司SambaNova Systems Inc [4] - 英伟达拟向AI初创公司Poolside投资高达10亿美元，以壮大生态体系 [5] - OpenAI宣布将于2026年启动"星际之门"数据中心，项目规划容量突破8吉瓦，预计未来三年投资超4500亿美元 [6] - 摩尔线程获科创板IPO注册许可，募资80亿元用于自主可控GPU研发项目，创始团队具有英伟达背景 [15][18] 生物医药与并购交易 - 诺和诺德拟90亿美元竞购Metsera，挑战辉瑞既定交易 [7] - 默沙东三季度营收超预期，新型肺炎疫苗Capvaxive销售强劲 [8] - 自2025年11月10日起，年满13周岁女孩可免费接种HPV疫苗 [18] 公司融资与公司治理 - Meta寻求通过大额债券发行筹集至少250亿美元 [9] - 特斯拉给马斯克的万亿美元薪酬方案遭重要股东反对 [10] 国内政策与市场环境 - 美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，暂停出口管制50%穿透性规则一年，取消10%"芬太尼关税"，对华商品24%对等关税继续暂停一年 [11] - 国家数据局鼓励依托数据基础设施开展数据智能封装等前沿技术探索和创新场景建设 [12] - 财政部等5部门进一步扩大免税店经营品类，支持口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店提供网上预订服务 [13] - 中美达成共识，锂电贸易管制暂停一年 [18] 金融科技与AI+金融 - 中国人民银行将加快落实出台"人工智能+金融"相关政策文件，助推金融数字化、智能化转型 [15] - 艾瑞咨询预测国内金融科技市场将以约12%的复合增长率于2027年超过5800亿元 [15] 自动驾驶与新能源汽车 - 特斯拉Cybercab无人驾驶出租车将亮相进博会，车辆成本预计低于30000美元，计划2026年投产 [19] - 预计到2030年中国50%汽车实现无人驾驶，全球无人驾驶4/5级汽车达8000万辆，国内自动驾驶出租车市场规模近5000亿元 [19] - 天合光能与欧洲客户签订超1GWh储能产品销售合同，产品能量密度提升12% [21] 上市公司业绩与项目 - 多家科技公司三季度净利润显著增长，中际旭创净利31.37亿元同比增124.98%，德明利净利9086.91万元同比增166.80%，拓荆科技净利4.62亿元同比增225.07% [22] - 焦作万方拟投资不超过38亿元建设年产40万吨再生铝项目 [21] - 5000亿元新型政策性金融工具完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元 [18] 量子科技与核聚变 - 中国移动采购网发布安徽公司2025年合肥量子城域网设备采购项目招标公告 [18] - 阿联酋投资考察团考察聚变新能，对其技术成果表示高度认可 [18] 市场表现突出的公司 - 多只量子计算概念股股价创历史新高，富士达涨19.85%，国盾量子涨17.22%，禾信仪器涨11.91% [21] - 锂电池概念股海科新源涨11.15%，湖南裕能涨8.24% [21]

每经头条（nbdtoutiao）——多地出现"负电价"，既然卖电"不挣钱"，为何电厂不愿停机？ （记者 曾健辉） 2024年1至12月份，天合光能的营业收入构成为：光伏行业占比98.17%，其他业务占比1.83%。 截至发稿，天合光能市值为426亿元。 每经AI快讯，天合光能（SH 688599，收盘价：19.54元）10月30日晚间发布公告称，2025年1-9月份， 公司合并报表口径计提信用减值损失和资产减值损失合计约9.77亿元，对公司合并报表利润总额影响数 约为9.77亿元。本次计提资产减值准备数据未经审计，最终以会计师事务所年度审计确认的金额为准。 ...

财务表现 - 公司前三季度实现营收499.7亿元，同比下降20.87% [1] - 公司前三季度归母净利润亏损42.01亿元 [1] - 公司前三季度扣非净利润亏损43.15亿元 [1] - 公司前三季度基本每股收益为-1.95元 [1]