投资评级 - 维持"买入"评级 基于PS估值法 因公司处于高速成长阶段且营收规模更能体现其价值 预计25-27年PS为32/24/18倍 低于可比公司50/30/21倍的水平 [7] 核心观点 - 公司是国产算力链核心的以太网交换芯片厂商 受益于AI算力浪潮和国产替代加速 产品性能对标境外大厂 高端芯片已进入市场推广阶段 [1][7] - 25H1业绩呈现改善趋势：营收5.08亿元（同比-4.56%）但归母净利润减亏58.36%至-0.24亿元 主要因毛利率提升和税收政策贡献 [7] - Q2同环比大幅改善：单季营收2.85亿元（环比+28%） 归母净利润-0.08亿元（同比减亏83% 环比减亏44%） 毛利率达48.77%（同比+11.74个百分点） [7] - 研发投入持续高强度：25H1研发费用2.39亿元（同比+6.76%） 研发费用率达47.1% 重点布局高端前瞻技术和中低端产品迭代 [7] - 参与国产生态建设：与中国移动等企业共建智算开放互联OISA生态 发布OISA 2.0协议 支持GPU片间互联带宽突破TB级和1024卡超节点互联 [7] 财务表现 - 营收预测：预计25-27年营收分别为13.40亿元（+23.9%）、17.85亿元（+33.2%）、23.74亿元（+33.0%） [6][7] - 盈利预测：25年归母净利润-0.23亿元 26年转盈至0.57亿元 27年增至1.29亿元（+126.4%） [6] - 毛利率水平：25H1达46.7% 预计25-27年维持在43.5%-43.8%区间 [6][7] - 净资产收益率：预计26年转正至2.4% 27年提升至5.2% [6] 产品与技术进展 - 高端芯片：12.8Tbps及25.6Tbps旗舰芯片性能对标境外大厂 已在客户端进入推广和应用阶段 [7] - 量产芯片：TsingMa.MX系列（交换容量2.4Tbps）已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产 [7] - 产品策略：高端侧重前瞻研发 中低端推进产品裂变演进和系列化布局 构建平台化能力体系 [7] 行业与市场地位 - 国产替代进程可能加速：受中美环境等因素推动 公司作为本土稀缺的以太网交换芯片厂商直接受益 [7] - AI算力需求驱动：国产化硬件需求增长 公司研发投入有望加速转化为业绩弹性 [7]

上市流通概况 - 本次上市流通的限售股类型为首发战略配售股份 限售期为24个月 上市流通数量为1,500,000股 占公司总股本0.37% [2][3][6] - 上市流通日期为2025年9月15日 因非交易日顺延调整 [2][3][6] - 流通股份全部来自保荐机构全资子公司中国中金财富证券有限公司 为唯一限售股股东 [3][6] 股本结构变化 - 公司首次公开发行后总股本由360,000,000股增至410,000,000股 其中有限售条件流通股372,803,238股 [2] - 自限售股形成至公告披露日 公司未发生因利润分配或公积金转增导致的股本数量变化 [3] 承诺履行情况 - 限售股股东严格履行24个月限售期承诺 无其他特别限售承诺 [3][4] - 保荐机构确认持有人完全履行首次公开发行各项承诺 符合《证券发行上市保荐业务管理办法》等监管要求 [5] 战略配售明细 - 本次上市流通股份全部为战略配售股份 非战略配售部分流通数量为0股 [6] - 股份通过网下方式认购 上市流通数量等于该限售期全部战略配售股份数量 [2][6]

上市流通限售股类型 - 本次上市流通的限售股为公司首次公开发行的部分战略配售限售股 [1] - 限售股股东数量为1名 为中国中金财富证券有限公司 [2] - 限售期为自公司首次公开发行并上市之日起24个月 [2] 上市流通安排 - 本次上市流通的限售股总数为1,500,000股 [3] - 上市流通日期为2025年9月15日 [2][3] - 持有限售股占公司总股本比例为0.37% [3] 股本变化情况 - 自限售股形成至核查意见披露日 公司未发生因利润分配或公积金转增导致股本数量变化的情况 [2] - 公司首次公开发行后总股本为37,196,762股 [1] 股东承诺履行情况 - 限售股股东严格履行了限售承诺 不存在未履行承诺影响上市流通的情况 [3] - 限售期届满后减持适用证监会和交易所关于股份减持的有关规定 [2] - 除24个月限售期承诺外 无其他特别承诺 [3] 保荐机构核查结论 - 保荐机构对本次限售股上市流通事项无异议 [4] - 认为上市流通数量及时间符合相关法律法规要求 [4] - 公司相关信息披露真实、准确、完整 [4]

核心观点 - 盛科通信首次公开发行部分战略配售限售股将于2025年9月15日上市流通 上市流通数量为150万股 占公司总股本0.37% [1][2][4] 限售股基本信息 - 本次上市流通股票类型为首发战略配售股份 限售期为24个月 股票认购方式为网下 [1] - 上市流通股数为1,500,000股 占公司总股本0.37% [1][2] - 限售股股东为中国中金财富证券有限公司 系保荐机构中国国际金融股份有限公司全资子公司 [2] 股本结构变化 - 公司首次公开发行后总股本由36,000万股变更为41,000万股 [1] - 有限售条件流通股为372,803,238股 无限售条件流通股为37,196,762股 [1] - 自限售股形成至今未发生因利润分配、公积金转增导致的股本数量变化 [2] 时间安排 - 原定上市流通日期为2025年9月14日 因非交易日顺延至2025年9月15日 [1][2][4] - 公司于2023年9月14日在科创板上市 限售期自上市之日起计算 [1][2] 承诺履行情况 - 限售股股东严格履行了24个月限售期承诺 无其他特别承诺 [2][3] - 保荐机构确认持有人已履行全部承诺 符合相关监管规则要求 [3]

股本情况 - 公司首次公开发行股票后总股本由36,000万股变更为41,000万股[4] - 有限售条件流通股372,803,238股，无限售条件流通股37,196,762股[4] 限售股情况 - 本次上市流通限售股为首发战略配售股份，股数1,500,000股，日期2025年9月15日[5] - 限售股股东为中国中金财富证券有限公司，占公司股本总数0.37%[6] - 配售获配股票限售期24个月，自股票上市之日起算[8]

上市情况 - 公司2023年9月14日上市，发行5000万股，总股本变为41000万股[1] 限售股情况 - 本次上市流通限售股为中金财富证券的1500000股，占比0.37%[2][6] - 限售期24个月，2025年9月15日上市流通[2][5] 核查意见 - 保荐机构认为限售股上市流通符合要求，无异议[7]

公司股价表现 - 9月4日股价下跌5.08%至107.33元/股 成交额4.42亿元 换手率2.00% 总市值440.05亿元 [1] - 南方中证500ETF持有185.85万股流通股 占流通股比例0.92% 当日浮亏约1068.63万元 [2] 公司业务构成 - 主营业务为以太网交换芯片及配套产品研发设计销售 以太网交换芯片占比72.43% 模组11.94% 交换机10.48% 定制化解决方案3.18% 授权许可1.97% [1] - 公司成立于2005年1月31日 于2023年9月14日上市 注册地址江苏省苏州工业园区 [1] 机构投资者情况 - 南方中证500ETF(510500)二季度新进十大流通股东 该基金规模1134.38亿元 今年以来收益21.5% 近一年收益51.34% 成立以来收益130.54% [2] - 基金经理罗文杰任职12年139天 管理规模1389.99亿元 任职期间最佳回报141.73% 最差回报-47.6% [3]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价下跌2.02%至110.80元/股 成交额1.06亿元 换手率0.47% 总市值454.28亿元 [1] - 主力资金净流出1228.06万元 特大单买卖占比分别为2.20%和5.17% 大单买卖占比分别为14.30%和22.94% [1] - 年内股价累计上涨31.90% 近5日/20日/60日分别变动-15.98%/66.77%/91.17% [1] - 年内2次登上龙虎榜 最近8月20日龙虎榜净买入786.34万元 买卖总额占比分别为25.58%和24.77% [1] 公司基本情况 - 公司位于苏州工业园区 2005年1月成立 2023年9月上市 主营以太网交换芯片及配套产品研发设计销售 [2] - 收入构成：以太网交换芯片72.43% 芯片模组11.94% 交换机10.48% 定制化解决方案3.18% 授权许可1.97% [2] - 所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 概念板块包括交换机/融资融券/芯片概念等 [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入5.08亿元 同比减少4.56% 归母净利润-2368.91万元 同比改善58.36% [2] - 截至6月30日股东户数7180户 较上期减少8.47% 人均流通股28062股 较上期增加9.25% [2] 机构持仓变动 - 嘉实上证科创板芯片ETF持股291.81万股（第六大股东） 较上期增持114.30万股 [3] - 诺安成长混合持股281.60万股（第七大股东） 持股数量未变动 [3] - 南方中证500ETF（185.85万股）/东方阿尔法优势产业混合（163.84万股）/国联安半导体ETF联接（129.39万股）为新进十大股东 [3] - 富国新兴产业股票/香港中央结算/新华优选分红混合退出十大股东行列 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司作为国产以太网交换机芯片头部企业 坚持技术创新 有望不断推出具有市场竞争力和技术前瞻性的网络通信产品 [2] - 在生成式 AI 模型算力需求持续扩增的背景下 AI 数据中心有望加速建设 或将为公司网络通信产品带来新的增量空间 [2] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入5.08亿元 同比下降5% [1][5] - 2025年上半年归母净利润-0.24亿元 亏损同比收窄58% [1][5] - 2025年第二季度单季度实现营业收入2.85亿元 同比增长28% [1][5] - 2025年第二季度归母净利润-0.08亿元 亏损同比收窄83% [1][5] - 2025年上半年毛利率46.70% 同比增加9.24个百分点 [1] - 2025年上半年净利率-4.66% 亏损同比减少6.03个百分点 [1] - 2025年第二季度毛利率48.77% 同比增加11.74个百分点 [1] - 2025年第二季度净利率-2.98% 亏损同比减少15.31个百分点 [1] 费用管控 - 2025年上半年销售费用0.25亿元 同比增长18% [1] - 2025年上半年研发费用2.39亿元 同比增长7% [1] - 截至2025年二季度末研发人员405人 同比增长7% [1] 产品布局 - 布局高端交换机芯片产品 面向大规模数据中心和云服务需求 [2] - 推出最大端口速率达到800G 交换容量为12.8Tbps和25.6Tbps的旗舰芯片 [2] - 高端产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段 性能将达到国际竞品水平 [2] - TsingMa.MX产品具备2.4Tbps转发能力 支持FlexE切片网络技术和G-SRv6技术 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入13.53亿元 同比增长25.1% [2][3] - 预计2026年营业收入17.76亿元 同比增长31.3% [2][3] - 预计2027年营业收入21.95亿元 同比增长23.6% [2][3] - 预计2025年归母净利润-0.24亿元 同比增长64.6% [2][3] - 预计2026年归母净利润0.60亿元 同比增长346.7% [2][3] - 预计2027年归母净利润1.31亿元 同比增长120.7% [2][3] - 预计2025年每股收益-0.06元 [3] - 预计2026年每股收益0.15元 [3] - 预计2027年每股收益0.32元 [3] 盈利能力指标预测 - 预计2025年毛利率40.7% [9] - 预计2026年毛利率41.4% [9] - 预计2027年毛利率41.9% [9] - 预计2025年营业利润率-2.0% [9] - 预计2026年营业利润率3.2% [9] - 预计2027年营业利润率5.8% [9]

公司股价表现 - 9月3日股价上涨5.4%至116.99元/股 成交额3.73亿元 换手率1.64% 总市值479.66亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发设计和销售 收入构成包括以太网交换芯片72.43% 以太网交换芯片模组11.94% 以太网交换机10.48% 定制化解决方案及其他3.18% 授权许可1.97% [1] - 公司成立于2005年1月31日 于2023年9月14日上市 注册地址为江苏省苏州工业园区江韵路258号 [1] 机构持仓情况 - 创金合信芯片产业股票发起A基金二季度增持19.8万股 总持股51.15万股 占基金净值比例4.62% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约306.38万元 最新规模2.91亿元 今年以来收益20.9% 近一年收益80.14% 成立以来收益18.89% [2] - 基金经理刘扬累计任职3年329天 现任管理规模9.75亿元 任职期间最佳回报58.9% 最差回报16.18% [2]