报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收相对平稳,多项业务盈利能力同比有所提高 [4] 2) 公司是柔直头部企业,有望受益柔性直流需求释放 [4] 3) 预计2024-2026年公司有望实现营业收入和归母净利润的快速增长 [4] 分部门总结 1) 智能变配电系统:2024H1营收21.2亿元,同比-2%,毛利率23.1%,同比-0.4pct [4] 2) 智能电表:2024H1营收16.0亿元,同比+10%,毛利率27.6%,同比+1.4pct [4] 3) 智能中压供用电设备:2024H1营收14.2亿元,同比+5%,毛利率20.3%,同比+5.3pct [4] 4) 新能源及系统集成:2024H1营收10.0亿元,同比-30%,毛利率6.5%,同比+0.1pct [4] 5) 充换电设备及其它制造服务:2024H1营收5.5亿元,同比-0.9%,毛利率12.4%,同比+1.3pct [4] 6) 直流输电系统:2024H1营收1.5亿元,同比-42%,毛利率51.5%,同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩稳健，盈利略有提升 - 24H1公司实现收入68.36亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长10.35% [2] - 单24Q2来看，单季度公司实现收入40.26亿元，同比增长3.38%；单季度实现归母净利润3.91亿元，同比下降4.26% [2] - 24H1分产品来看，智能变配电系统、新能源及系统集成、直流输电系统等业务收入同比有所下降，智能电表、智能中压供用电设备等业务收入同比有所增长 [2] - 公司盈利能力保持稳定，24H1毛利率20.90%同比提升2.17pcts，净利率10.58%同比增长1.50pcts [2] - 费用方面，公司24H1期间费用率为9.62%，同比增加1.43pcts，其中销售费用增加主要系搭建二级营销体系建设影响 [2] 营销端持续发力，市场全面开拓 - 国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元，仪表市场份额保持领先，一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目 [2] - 南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货，数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破 [2] - 网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破，完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设 [2] 内部管理持续优化 - 公司深入实施订单"三算三比"计划，对比分析核算产品投标、设计、结算三个阶段利润水平，24H1综合毛利率同比提升1.86个百分点 [2] - 公司加强绩效考核力度，设置差异化考核指标，突出牵引重点，提高考核可操作性，牵引价值创造 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计公司24-26年营收为200.73、243.51、288.30亿元，营收增速分别为17.7%、21.3%、18.4% [4] - 预计公司24-26年归母净利润为11.97、17.63、22.88亿元，归母净利润增速分别为19.0%、47.3%、29.7% [4] - 对应8月30日收盘价，公司24-26年估值分别为24X、17X、13X [3]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为68.36亿元，同比下降5.10%[14] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为6.28亿元，同比增长10.35%[14] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元，同比下降64.75%[14] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.6195元，同比增长9.78%[14] - 公司2024年6月30日总资产为226.05亿元，较上年度末增长3.20%[14] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.11亿元，同比增长15.90%[14] - 2024年上半年实现营业收入68.36亿元，毛利率20.90%，同比提升1.86个百分点[21] - 营业收入同比下降5.10%[30] - 智能电表营业收入同比增长9.90%[30] - 新能源及系统集成营业收入同比下降29.74%[30] - 华东地区营业收入同比增长5.37%[31] - 华北地区营业收入同比下降32.00%[31] - 2024年上半年净利润为2.02亿元，同比增长50.6%[123] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元[124] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-8,635.83万元[124] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-3.08亿元[124] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为48.82亿元[124] - 2024年上半年信用减值损失为1,199.67万元，同比减少60.9%[122] - 2024年上半年资产减值损失为-3,053.09万元，同比增加205.1%[122] - 2024年上半年营业利润为1.91亿元，同比下降53.1%[122] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为52,046.42元[122] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为64.49亿元，同比下降3.6%[123] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为39亿元[127] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为4088万元[127] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-4972万元[127] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-30519万元[127] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为10705亿元[128] - 2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为62786万元[128] - 2024年上半年提取盈余公积46万元[129] - 2024年上半年对所有者分配利润为30163万元[129] - 2024年上半年专项储备增加1050万元[129] - 2024年上半年少数股东权益增加9691万元[128] 资产负债情况 - 公司2024年6月30日总资产为226.05亿元，较上年度末增长3.20%[14] - 公司主要资产包括其他权益工具投资2,725,502.68元、应收款项融资257,896,543.73元[38][39] - 公司货币资金中有5,995.75万元受限于银行承兑保证金和保函保证金[40] - 公司持有力帆科技和海南机场两只股票的公允价值合计为2,022,637.84元[42] - 公司期末货币资金余额为49.42亿元[108] - 公司期末应收账款余额为73.51亿元[108] - 公司期末存货余额为28.14亿元[108] - 公司期末合同资产余额为9.08亿元[108] - 资产总计增加至22,605,074,066.30元，较期初增加3.21%[109] - 流动资产合计增加至18,255,576,483.02元，较期初增加2.39%[109] - 其他非流动资产增加至912,560,200.11元，较期初增加57.25%[109] - 负债总计增加至10,460,778,537.99元，较期初增加2.46%[111] - 归属于母公司所有者权益合计增加至11,059,048,703.57元，较期初增加3.31%[111] - 应收账款余额为5,330,170,638.23元[114] - 存货余额为1,534,532,324.67元[114] - 长期股权投资余额为2,149,090,669.19元[114] - 固定资产余额为1,027,817,540.76元[114] - 无形资产余额为331,295,638.83元[114] - 2024年半年度资产总计为159.85亿元，负债总计为83.26亿元[117] - 2024年半年度非流动资产合计为46.62亿元[116] - 2024年半年度流动负债合计为81.72亿元[116] 关联交易 - 公司与许继集团有限公司等关联方发生了日常关联交易，交易金额合计约5.8亿元，占同类交易金额的比例为10.0%[81] - 公司2023年全年日常关联交易总额合计为12.93亿元[83] - 公司2024年预计发生的日常关联交易总额为64.68亿元[83] - 公司与同受中国电气装备控制的关联方进行了采购、销售等关联交易[82] - 公司与关联方的关联交易定价原则为市场定价[82] - 公司与关联方的关联交易结算方式主要为电汇、票据等[82] - 公司与西电集团财务有限公司存在存款业务，期末存款余额为481,251.34万元[89] - 公司与西电集团财务有限公司不存在贷款业务[90] - 公司与西电集团财务有限公司的其他金融业务总额为15.20亿元，包括委托贷款额度15亿元、金融手续费额度0.2亿元；其他金融业务实际发生额为6,005.22万元，包括内部委托贷款6,000万元，金融业务

业绩总结 - 公司2011 - 2022年度连续12年获深交所信息披露考评“A”类等级[4] - 公司上市以来累计现金分红16.02亿元[7] - 2023年度现金分红约3.02亿元，分红率30%[7] - 2024年半年度拟分红约1.9亿元[7] 其他新策略 - 2008 - 2021年每年披露年度社会责任报告，2022 - 2023年披露年度ESG专项报告[4]

限制性股票回购注销 - 回购注销2022年限制性股票135,000股，占比0.0132%，涉及7人，金额1,581,537.20元[3] - 回购原因是5人离职、2人岗位调动[9] - 回购后总股本由1,019,009,309股减至1,018,874,309股[3][12] 限制性股票授予 - 2023年7月17日完成2022年限制性股票首次授予登记，459人获授1,068.2万股[8] 财务影响 - 支付回购款项1,581,537.20元，减少股本135,000元，资本公积1,438,290元，增加财务费用8,247.20元[9][10] 股份变动 - 有限售条件股份变动后为10,554,000股[12] - 股权激励限售股变动后为10,547,000股[12] 影响说明 - 回购注销不影响财务和经营，不损害股东利益，不影响激励计划实施[13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司未来在网内、网外和海外市场的发展目标和策略 [1][2][3] - 国内电表市场的招标情况,包括国网和南网的招标规模和公司的市场份额 [2][3] - 公司海外业务的发展情况,包括重点拓展的区域和产品 [3][4] - 公司今年的毛利率目标和实现途径,包括收入端和成本端的措施 [4][5] - 公司今年的研发重点方向,包括特高压、继电保护和新能源等领域 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **会议助理提问** 如需提问,电话端的参会者请先按话机上的信号键再按数字1,网络端的参会者您可以在直播间互动区域内文字提问或点击旁边的举手按钮申请语音提问 [6] **杨总回答** 没有其他问题,今天的交流就先到这里,感谢大家参加本次电话会议 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级[5][15] 报告的核心观点 - 公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业[8][9] - 公司直流输电主要产品和业务包括直流输电换流阀、直流量测设备、直流输电控制保护系统、直流仿真系统、数字化换流站及换流阀运维等[9] - 公司积极跟进国内外特高压项目,近期中标多个重要项目[10] - 公司柔性直流业务为公司带来长期成长空间,已中标多个海上柔直项目[11] - 预计公司2024-2026年收入和利润将保持较快增长[12] 公司各板块盈利能力分析 - 2024年一季度,公司实现营业收入28.1亿元,同比增长47.39%;毛利率18.27%,同比提升4.63个百分点[7] - 各板块毛利率水平均有所改善,其中智能中压一次设备、充换电设备及制造服务、智能变配电等板块毛利率提升较多[7] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为181、202、224亿元,EPS分别为1.20、1.58、1.89元[12] - 当前股价对应PE分别为27、20、17倍[12]

激励计划进展 - 2022年12月28日审议通过激励计划相关议案[3] - 2023年5月6日激励计划获国务院国资委批复[4] - 2023年7月17日完成2022年限制性股票激励计划首次授予登记[6] 激励计划调整 - 2024年4月29日审议通过回购并注销部分限制性股票议案[7] - 2024年6月17日审议通过调整激励计划回购价格议案[7] 激励计划失效 - 2022年限制性股票激励计划预留的121万股失效[9]

董事会会议 - 许继电气九届十八次董事会6月14日发通知，6月17日通讯表决召开，9名董事参加表决[3] 议案决议 - 以9票同意通过调整2022年限制性股票激励计划回购价格议案，价格由11.95元/股调为11.654元/股[4] - 以9票同意通过制定《全面风险管理办法》的议案[4]

会议信息 - 许继电气九届十次监事会6月14日发通知，6月17日召开[3] - 应到3名监事，实到3名监事参加表决[3] 议案结果 - 会议3票同意通过调整2022年限制性股票激励计划回购价格议案[3] 价格调整 - 公司将回购价格调整为11.654元/股[3] 公告发布 - 《关于调整2022年限制性股票激励计划回购价格的公告》登于巨潮资讯网等媒体[3]