会议基本情况 - 2024年度股东大会于2025年5月12日15:00召开，现场及网络投票系统同步开放 [1] - 现场会议投票时段为交易系统投票时间9:15-9:25、9:30-11:30及13:00-15:00，互联网投票时段为9:15-15:00任意时间 [1] 股东参与情况 - 出席会议股东及代理人总数805人，代表有表决权股份1,018,874,309股 [1] - 现场参会股东5人，网络投票股东800人，网络投票股份数44,225,340股，占总股本4.3406% [1] 临时提案情况 - 持股37.91%的大股东中国电气装备集团有限公司于2025年4月25日提出增补监事议案 [1] 议案表决结果 - 所有议案均获得通过，最高同意比例达99.8559%（股份数430,044,994股），最低同意比例为99.5475%（股份数428,716,794股）[3][5][6][7] - 中小股东对各项议案同意比例介于95.6085%至98.6014%之间，反对票最高占比1.2303%（股份数546,000股）[5][6][7] - 两项选举议案采用累积投票制，胡四全以426,177,554票当选董事，丁庚鑫以417,467,768票当选监事 [8] 法律意见与会议有效性 - 律师确认会议召集程序、出席人员资格及表决程序符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [9][10] - 股东大会决议合法有效，独立董事完成2024年度述职报告 [8][9][10]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会于2025年5月12日15:00在河南省许昌市许继大道公司本部会议室召开现场会议，并通过深圳证券交易所网络投票系统提供网络投票平台 [3] - 网络投票时间分为交易系统时段（9:15-9:25, 9:30-11:30, 13:00-15:00）和互联网系统时段（5月12日9:15至15:00） [3] - 会议通知提前超过20日公告，临时提案补充公告在会议召开十日前披露，符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [2][3] 出席会议人员情况 - 出席股东及代理人共805人，代表股份430,665,694股，占公司总股本42.2688% [3] - 现场出席股东及代理人共5人，网络投票股东800人，参会人员包括董事、监事及高级管理人员 [3][4] - 召集人为公司董事会，参会人员资格符合相关法律法规要求 [4] 临时提案新增情况 - 持股37.91%的股东中国电气装备集团有限公司于2025年4月25日提出新增《关于增补第九届监事会监事候选人的议案》 [4] - 临时提案通过指定媒体公告，并载入股东大会补充通知 [4] 议案表决结果 常规议案高票通过 - 所有议案同意率均超99.54%，其中最高同意率达99.8559%（议案5） [7] - 中小股东对常规议案支持率普遍高于98.45%，最低为95.6385%（议案7） [7] 特定议案分歧明显 - 议案7至9中小股东反对率超1.2%，弃权率超3.1%，其中议案9弃权股数达1,478,300股 [8][9] - 最后两项议案仅披露同意票数：议案10全体同意426,177,554股，中小股东同意39,891,100股；议案11全体同意417,467,768股，中小股东同意31,181,314股 [9] 信息披露与法律结论 - 会议通知及议案内容通过《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》及巨潮资讯网披露 [2][10] - 律师事务所认定股东大会召集程序、人员资格及表决结果符合法律法规，决议合法有效 [10]

股权结构 - 中国电气装备集团有限公司持有公司37.91%股份[3] 股东大会信息 - 2025年4月25日提议增加监事候选人议案[3] - 2025年5月12日15:00召开股东大会[4] - 交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[4] - 互联网系统投票时间为9:15 - 15:00[4] 参会股东情况 - 出席股东大会805人，代表430,665,694股，占42.2688%[5] - 现场出席5人，代表386,440,354股，占37.9282%[6] - 网络投票800人，代表44,225,340股，占4.3406%[6] 议案表决情况 - 《2024年年度报告》等多议案同意率超99%[8][10][11] - 中小投资者相关议案同意占比95.6097％[15] - 《2024年度监事会工作报告》同意占比99.5629％[16] 候选人情况 - 非独立董事候选人胡四全获同意426177554股[16] - 监事候选人丁庚鑫获同意417467768股[17] 其他 - 股东大会各项决议合法有效[19] - 备查文件含2024年度股东大会决议和法律意见书[20]

股东情况 - 出席股东大会股东（含代理人）805人，代表股份430,665,694股，占股本总额42.2688％[4] - 出席现场会议股东、代理人5人，代表股份386,440,354股，占表决权总股份37.9282%[4] - 中国电气装备集团有限公司持股37.91%，2025年4月25日提议增议案[5] 议案表决 - 《2024年年度报告》等多项议案同意股数占比超99%[6][7][9][10] - 中小投资者表决同意43758540股，占比98.6014％[11] - 增补胡四全、丁庚鑫分别获426177554股、417467768股同意[15] 会议信息 - 2025年4月11日、4月26日公告股东大会通知及补充通知[2] - 2025年5月12日15:00在河南许昌召开现场会议[2] - 2025年3 - 4月刊登多项决议公告披露议案内容[16] 会议结果 - 各项议案均获有效表决通过[16] - 召集召开、人员资格、表决程序合规，决议合法有效[17][18]

会议信息 - 许继电气九届十七次监事会会议5月7日发通知，5月12日召开[3] - 应到3名监事表决，实到3人，1人视频出席[3] 选举结果 - 会议3票同意选丁庚鑫为第九届监事会主席，任期至届满[4] 主席信息 - 丁庚鑫1985年2月生，现任许继集团党委委员等职[7] - 截至披露日未持股，与其他董监高无关联[7] - 未受处罚惩戒，符合任职资格[7]

会议信息 - 许继电气九届二十八次董事会会议于2025年5月12日召开[3] - 应参加表决董事9人，实际参加9人[3] - 公告日期为2025年5月13日[6] 议案决议 - 以9票同意通过调整董事会审计委员会成员议案[4] - 以9票同意通过调整公司内部组织机构议案[5] 组织调整 - 增设产权管理处、客户服务处等内设机构[5] - 合规管理部等变更名称[5] - 调整完善部分部门职责，本部机构仍为11个[5] 人员安排 - 第九届董事会审计委员会由胡四全、张友鹏等组成，申香华任主任委员[4]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予许继电气“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月10日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收170.9亿元同比+0.2%，归母净利润11.2亿元同比+11.1%；2025Q1营收23.5亿元同比-16.4%，归母净利润2.1亿元同比-12.5% [4] - 收入结构改善，设备板块收入提升，集成类收入占比减少，2024年六大板块营收有不同变化 [4] - 产品结构改善提升整体盈利能力，2024年六大板块毛利率有不同变化，公司毛利率、净利率同比上升 [5] - 搭建二级营销平台+加大研发，费用率有所提升，四项费用率总体上升1.7pcts影响盈利能力 [5] - 特高压建设景气度持续，公司持续提升产品技术力，有望充分受益于特高压的景气周期 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为189.7/210.8/233.4亿元，归母净利润分别为14.1/16.9/19.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.26元，总股本10.19亿股，流通股本10.08亿股，总市值217亿元，流通市值214亿元，52周内最高/最低价35.05 / 21.26元，资产负债率51.0%，市盈率19.30，第一大股东是中国电气装备集团有限 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17089|18967|21075|23341| |增长率(%)|0.17|10.99|11.11|10.75| |EBITDA（百万元）|1693.31|2113.79|2450.92|2783.94| |归属母公司净利润（百万元）|1116.93|1412.34|1687.68|1959.58| |增长率(%)|11.09|26.45|19.50|16.11| |EPS(元/股)|1.10|1.39|1.66|1.92| |市盈率（P/E）|19.39|15.34|12.83|11.05| |市净率（P/B）|1.92|1.78|1.64|1.50| |EV/EBITDA|13.49|7.71|6.04|4.81| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|17089|18967|21075|23341|营业收入增长率|0.2%|11.0%|11.1%|10.8%| |营业成本|13539|14866|16417|18108|营业利润增长率|14.3%|27.8%|18.6%|16.7%| |税金及附加|84|98|106|118|归属于母公司净利润增长率|11.1%|26.4%|19.5%|16.1%| |销售费用|720|759|822|887|毛利率|20.8%|21.6%|22.1%|22.4%| |管理费用|597|664|738|817|净利率|6.5%|7.4%|8.0%|8.4%| |研发费用|881|967|1075|1190|ROE|9.9%|11.6%|12.8%|13.6%| |财务费用|-55|-68|-70|-91|ROIC|9.7%|11.6%|12.6%|13.2%| |资产减值损失|-59|-32|-32|-32|资产负债率|51.0%|48.0%|48.6%|48.6%| |营业利润|1392|1779|2111|2462|流动比率|1.66|1.78|1.80|1.84| |营业外收入|28|28|28|28|应收账款周转率|2.13|2.16|2.26|2.25| |营业外支出|6|5|5|5|存货周转率|5.06|5.31|5.35|5.41| |利润总额|1414|1802|2134|2485|总资产周转率|0.72|0.74|0.77|0.77| |所得税|122|133|154|186|每股收益（元）|1.10|1.39|1.66|1.92| |净利润|1292|1669|1980|2299|每股净资产（元）|11.09|11.95|12.97|14.16| |归母净利润|1117|1412|1688|1960|PE|19.39|15.34|12.83|11.05| |每股收益（元）|1.10|1.39|1.66|1.92|PB|1.92|1.78|1.64|1.50| |货币资金|5555|5729|7212|8636| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|9029|9045|10129|11227| | | | | | |预付款项|937|789|898|1024| | | | | | |存货|2644|2955|3187|3502| | | | | | |流动资产合计|20591|21345|24448|27676| | | | | | |固定资产|1767|1764|1732|1674| | | | | | |在建工程|209|186|171|163| | | | | | |无形资产|743|617|492|367| | | | | | |非流动资产合计|4673|4634|4444|4253| | | | | | |资产总计|25265|25979|28892|31929| | | | | | |短期借款|78|78|78|78| | | | | | |应付票据及应付账款|9732|9320|10609|11804| | | | | | |其他流动负债|2598|2600|2890|3181| | | | | | |流动负债合计|12409|11998|13577|15063| | | | | | |其他|474|463|463|463| | | | | | |非流动负债合计|474|463|463|463| | | | | | |负债合计|12883|12461|14040|15527| | | | | | |股本|1019|1019|1019|1019| | | | | | |资本公积金|640|640|640|640| | | | | | |未分配利润|9158|9819|10608|11525| | | | | | |少数股东权益|1087|1343|1635|1974| | | | | | |其他|479|697|950|1244| | | | | | |所有者权益合计|12382|13518|14853|16402| | | | | | |负债和所有者权益总计|25265|25979|28892|31929| | | | | | [12]

电力预制舱市场概况 - 2024年电力预制舱需求量达72.94万平方米，市场规模达19.33亿元，单价降至2650.12元/平方米 [1][12] - 产品应用场景包括电网输配电（占比超50%）、光伏发电、风力发电、储能等，未来需求将随新型电力系统建设和配电网升级进一步增长 [1][10][12] - 行业起源于20世纪90年代，2010年后因新能源和智能电网发展加速，现已形成涵盖设计、制造、安装、运维的完整产业链 [3] 政策支持 - 国家发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》《配电网高质量发展行动实施方案》等政策，推动数字化、智能化升级 [5][7] - 2024年电网投资规模达6083亿元，同比增长15.27%，直接拉动输配电领域对电力预制舱的需求 [10] 产业链结构 - 上游：金属/绝缘材料、电气零部件（变压器、开关柜等）、智能控制系统（物联网模块、监控软件）供应商 [8] - 中游：电力预制舱设计与制造企业 [8] - 下游：电网输配电（最大应用领域）、新能源（光伏/风电）、储能、工业等 [8][10] 竞争格局 - 国际企业（如施耐德、西门子能源）主导高端市场，国内企业（如许继电气、特锐德）凭借本地化优势占据主要份额 [14] - 许继电气2024年营收170.9亿元，智能变配电系统占比27.57%，预制舱生产线实现自动化 [16] - 特锐德2024年营收153.7亿元，箱式设备（含预制舱）占比28.54%，聚焦数字化升级 [19] 技术与发展趋势 - 产品向模块化、集成化、智能化发展，支持定制化模块添加 [2] - 未来将深化在新能源电站、储能（如5MWh大容量预制舱）、微电网等新兴领域的应用 [21]

财务表现 - 2024年公司营收170.89亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.2% [1] - Q4单季度营收75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%，归母净利润2.22亿元，同比增长13.9%，环比下降16.9% [1] - 2025年Q1营收23.48亿元，同比下降16.4%，环比下降68.7%，归母净利润2.08亿元，同比下降12.5%，环比下降6.6% [1] - 2024年销售毛利率20.8%，同比提升2.8pp，净利率7.6%，同比提升0.6pp，2025年Q1毛利率23.5%，同比提升5.2pp，净利率10.1%，同比提升0.7pp [2] 业务亮点 - 直流输电系统业务2024年营收14.4亿元，同比增长101.6%，受益于特高压直流核准开工及交付增加 [2] - 智能电表业务2024年营收38.7亿元，同比增长11%，毛利率24.7%，市场份额在国网集招领先 [3] - 智能中压供用电设备2024年营收33.5亿元，同比增长6.7%，毛利率18.8% [3] - 充换电业务2024年营收12.5亿元，同比增长4.2%，毛利率14.2%，同比提升3.6pp [3] - 海外业务2024年收入3.1亿元，同比增长102%，毛利率21.5%，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀等产品 [3] 行业前景 - 2024-2025年为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务增长，柔性直流换流阀价值量为常规直流的2-3倍，柔直渗透率提升带来额外收益 [2] - 海外电网业务市场空间广阔，公司渠道逐步完善，有望持续贡献业绩增量 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，归母净利润同比增速分别为28.5%、20.9%、14.6% [4] - 智能电网、特高压领域核心产品优势明显，柔性直流、EPC业务提供新增长动力 [4]

财务表现 - 2024年全年营业收入170.9亿元，同比+0.2%，归母净利润11.2亿元，同比+11.1%，扣非净利润10.6亿元，同比+22.2% [1] - 2024Q4单季度营业收入75.0亿元，同比+17.3%，环比+172.8%，归母净利润2.2亿元，同比-4.7%，环比-16.7%，扣非净利润2.0亿元，同比+31.6%，环比-22.0% [1] - 2025Q1营业收入23.5亿元，同比-16.4%，归母净利润2.1亿元，同比-12.5%，扣非净利润2.0亿元，同比-10.0% [1] 分板块收入 - 2024年智能变配电系统收入47.11亿元，同比+2.9%，智能电表收入38.66亿元，同比+11.0%，智能中压供用电设备收入33.52亿元，同比+6.7% [2] - 新能源及系统集成收入24.64亿元，同比-37.5%，直流输电系统收入14.44亿元，同比+101.6%，充换电设备及其它制造服务收入12.52亿元，同比+4.2% [2] - 国外收入3.09亿元，同比+102.2%，直流输电系统收入大增主要系确认特高压工程换流阀和直流控制保护系统收入 [2] 毛利率分析 - 2024年全年毛利率20.77%，同比+2.78pct，2024Q4单季度毛利率19.28%，同比+2.50pct，环比-5.24pct [3] - 分板块毛利率：智能变配电系统24.26%（同比+1.60pct），智能电表24.66%（同比-0.57pct），智能中压供用电设备18.77%（同比+2.51pct） [3] - 新能源及系统集成毛利率8.14%（同比+2.72pct），直流输电系统30.92%（同比-11.37pct），充换电设备及其它制造服务14.18%（同比+3.61pct） [3] - 2025Q1毛利率23.47%，同比+5.20pct，环比+4.19pct，直流输电系统毛利率下滑因量测装置等低毛利设备占比提升 [3] 费用与预算 - 2024年四项费用率12.54%，同比+1.68pct，销售费率4.22%，同比+1.34pct [4] - 2025Q1四项费用率13.07%，同比+4.04pct，销售费率4.77%，同比+2.41pct，费用提升因搭建二级营销体系 [4] - 2025年财务预算目标收入183亿元，预计变配电和中压业务增速提升，综合毛利率有望继续增长，归母净利润目标14.5亿元 [4]