报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年下半年特高压工程核准数量有望明显提升，板块或将迎来边际改善，设备招标规模有望快速释放，六条跨区背靠背工程或增厚换流阀市场空间，看好头部企业订单放量 [10][28][34][35] 根据相关目录分别进行总结 2025H2特高压核准有望提速 - 2025年全国能源工作会议提出推动多项输电通道核准开工，上半年仅两项工程获核准，下半年核准数量有望提升 [10] 当前特高压直流项目在建加快投运，待建项目接近核准 - 在建特高压直流工程投产节奏加快，部分已投产，部分接近投产或正在建设；2025年有望核准开工的工程正推进前期进展，部分临近核准节点 [14][15] 当前特高压交流项目陆续开工，前期项目正常推进 - 在建特高压交流工程处于建设高峰期，部分已开工；2025年预计部分工程有望核准，目前处于前期工作阶段 [16][18] 我国十四五特高压存量项目体量依旧较大 - 十四五特高压仍有较多工程未开工，计划于十五五内建成投产；特高压直流和交流储备丰富，2025年年内计划有4个批次前期服务招标 [21][22][23] 2025年上半年特高压设备招标偏少，材料招标较多 - 2025年特高压已完成2个批次招标，设备招标总额24.8亿元，材料招标总额178.7亿元，材料招标因部分工程招标起量，设备招标体量相对较小 [25] 特高压设备招标规模下半年有望快速释放 - 预计2025年下半年部分直流和交流工程有望招标，总体招标体量约550亿元，特高压换流阀设备空间约166亿元 [28] 六条跨区背靠背有望进一步增厚换流阀市场体量 - 2024年六条跨区背靠背工程纳入规划，已完成可研招标，预计除鲁苏背靠背外其余有望2025年核准；若5条项目招标，年内有望增厚50 - 100亿元换流阀市场空间 [33][34] 特高压设备市场格局依旧集中，看好头部企业订单放量 - 特高压主要设备市场格局集中，随着下半年市场规模加大，看好头部企业获单能力及增长潜力 [35]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入574.17亿元，同比增长11.15%，归母净利润76.10亿元，同比增长6.06%，资产总额、营业收入、净利润均创历史新高 [1] - 获评国资委"科改企业"标杆，连续十年获上交所信息披露A类评价，连续三年入选"央企ESG·先锋100指数" [1] 产业战略布局 - 确立智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大产业集群，形成电网业务为"基本盘"，电网外业务、海外业务为"增量盘"的布局 [2] - 新一代调度、特高压、电网生产数字化等核心产品优势地位凸显，新能源、工业控制、微网等业务竞争力提升 [2] - 积极培育IGBT、作业机器人等新兴业务，强化储能、氢电业务布局，国际业务取得新突破 [2] 科技创新成果 - 构建研究与研发相融并进的科研体系，强化基础前瞻研究，完善"研用一体"创新链条 [2] - 全国产化直流控保、5000A级特高压换流阀、构网型技术、绿电制氢等重大创新成果涌现 [2] - 牵头制定4项国际标准和7项国家行业标准，行业话语权和影响力持续提升 [2] 管理变革与ESG实践 - 开展提质增效专项行动，实施人才强企计划，推进精益生产管理，核心业绩指标处于行业较好水平 [2] - 构建科学高效治理体系，打造绿色生产体系，连续13年发布社会责任报告，科技赋能乡村振兴 [2] 股东回报与机制改革 - 上市以来累计分红186亿元，2023年、2024年连续两年维持60%的高比例分红，2024年实施年度中期分红 [3] - 2024年回购股份金额3.86亿元，2025年4月启动新一轮股份回购 [3] - 完成国电南瑞提级管控，完善公司治理体系，实施组织变革和流程优化 [3] 未来发展规划 - 2025年将主动融入国家重大战略，加快发展新质生产力，践行电网运行安全守护者、电力保供技术支撑者、数能融合价值发现者的使命 [3] - 以科技创新驱动多元布局，以产业发展彰显价值贡献，全力打造世界级的能源互联网高科技领军企业 [3]

财务表现 - 2024年公司营收170.89亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.2% [1] - Q4单季度营收75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%，归母净利润2.22亿元，同比增长13.9%，环比下降16.9% [1] - 2025年Q1营收23.48亿元，同比下降16.4%，环比下降68.7%，归母净利润2.08亿元，同比下降12.5%，环比下降6.6% [1] - 2024年销售毛利率20.8%，同比提升2.8pp，净利率7.6%，同比提升0.6pp，2025年Q1毛利率23.5%，同比提升5.2pp，净利率10.1%，同比提升0.7pp [2] 业务亮点 - 直流输电系统业务2024年营收14.4亿元，同比增长101.6%，受益于特高压直流核准开工及交付增加 [2] - 智能电表业务2024年营收38.7亿元，同比增长11%，毛利率24.7%，市场份额在国网集招领先 [3] - 智能中压供用电设备2024年营收33.5亿元，同比增长6.7%，毛利率18.8% [3] - 充换电业务2024年营收12.5亿元，同比增长4.2%，毛利率14.2%，同比提升3.6pp [3] - 海外业务2024年收入3.1亿元，同比增长102%，毛利率21.5%，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀等产品 [3] 行业前景 - 2024-2025年为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务增长，柔性直流换流阀价值量为常规直流的2-3倍，柔直渗透率提升带来额外收益 [2] - 海外电网业务市场空间广阔，公司渠道逐步完善，有望持续贡献业绩增量 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，归母净利润同比增速分别为28.5%、20.9%、14.6% [4] - 智能电网、特高压领域核心产品优势明显，柔性直流、EPC业务提供新增长动力 [4]