文章核心观点 - 江苏省一批在汽车轻量化、特高压设备、功率半导体等细分领域的“隐形冠军”企业正凭借核心技术加速全球化布局 [1] - 精准的金融支持和持续的政策创新是这些企业“出海”的重要助推器 [1] 汽车轻量化零部件行业 - 锡南科技核心产品涡轮增压器精密压气机壳组件远销海外，客户涵盖博格华纳、康明斯等国际知名企业 [2] - 公司泰国罗勇府工厂预计年底建成，明年一季度投产，将成为其全球制造业布局的关键支点 [2] - 针对企业超一半业务来自出口带来的汇率风险，银行通过远期锁汇、货币掉期、期权等工具提供定制化汇率避险方案 [2] - 截至2025年8月末，清单内企业办理外汇套期保值业务比例达47.6%，同比提升9个百分点 [3] - “苏贸融”“苏贸贴”两项政银产品累计为199家重点对美出口企业提供24.47亿元低息融资，并减免外汇衍生交易费用647万元 [3] 特高压设备行业 - 博瑞电力攻克高电压绝缘与电场控制等关键核心技术，其世界首创的特高压换流阀等产品被世界级直流输电工程采用 [4] - 公司核心技术产品已进入全球70多个国家和地区，其交付的±800kV巴西美丽山水高压直流输电工程代表中国特高压技术首次走出国门 [4] - 交通银行为其提供国际信用证、结售汇优惠，并助力企业入选跨境贸易高水平开放试点，享受“凭指令收付、免单证审核”的极简流程 [4] - 2025年，该行还为企业海外工程承揽开具国际保函，全额免除开立费用 [4] - 截至今年8月末，江苏省共有6902家优质企业办理试点业务约3474亿美元，企业家数和业务规模均居全国前列 [5] - 截至7月末，已为高水平开放试点优质企业提供低息流动性支持45.5亿元 [5] 功率半导体行业 - 扬杰科技功率二极管市占率全国第一、全球第二，整流桥市占率全球第一，光伏旁路二极管全球市占率达42.5% [6] - 公司2015年全资收购美国半导体品牌美微科，在全球30多个国家和地区设有办事处、研发中心、制造基地 [6] - 2024年，企业海外销售占集团销售比约为25% [6] - 公司成为半导体领域首家完成海外全球存托凭证发行的企业，成功募集2.2亿美元，投资方包括高盛、荷兰养老金等国际知名机构 [6] - 募集资金将重点投入越南工厂扩建、日本研发中心建设及美国市场网络搭建，目前已落地9000万美元，剩余1.3亿美元将根据项目进度逐步投入 [6] - 2024年、2025年，交通银行为扬杰科技“年产380亿只微小功率器件产品生产线技术改造项目”等4个项目提供设备更新贷款9.7亿元 [7] - 2025年，为支持公司股票回购计划，交通银行再提供8000万元股票回购增持贷款额度 [7] - 截至2025年8月末，江苏省已备案且正常开展跨国公司跨境资金池业务的企业集团达111家，其中7家企业集团入选跨国公司本外币一体化资金池业务试点 [7]

文章核心观点 - 江苏省一批在汽车轻量化、特高压设备、功率半导体等细分领域的“隐形冠军”企业正加速全球化布局，将“中国智造”推向全球产业链 [1] - 精准的金融支持和持续的政策创新是这些企业成功“出海”的关键助推器，具体措施包括定制化汇率避险方案、跨境贸易便利化试点和专项信贷支持等 [1][3][5][8] 汽车轻量化零部件行业 - 无锡锡南科技股份有限公司核心产品涡轮增压器精密压气机壳组件远销海外，客户涵盖博格华纳、康明斯等国际企业，应用于奔驰、宝马、奥迪等全球汽车品牌 [2] - 公司具备显著的成本竞争力，得益于内部技术积累和国内完善的产业链配套，并正在泰国建设新工厂以加速全球化布局，预计明年一季度投产 [2] - 针对汇率风险，银行通过远期锁汇、货币掉期、期权等外汇衍生工具为公司定制汇率避险方案，因公司超一半业务来自出口 [2] 特高压设备行业 - 常州博瑞电力自动化设备有限公司攻克高电压绝缘与电场控制等关键技术，其世界首创的特高压换流阀等产品成功进入全球70多个国家和地区 [4] - 公司交付的±800kV巴西美丽山水高压直流输电工程代表中国特高压技术首次走出国门，技术处于全球领先地位，成为“一带一路”倡议中对外合作的两大标志之一 [4] - 交通银行为公司提供国际信用证、结售汇优惠，并助力其入选跨境贸易高水平开放试点，享受“凭指令收付、免单证审核”的极简流程，2025年全额免除国际保函开立费用 [4] 功率半导体行业 - 扬州扬杰电子科技股份有限公司功率二极管市占率全国第一、全球第二，整流桥市占率全球第一，光伏旁路二极管全球市占率达42.5% [7] - 公司于2015年全资收购美国半导体品牌美微科，在全球30多个国家和地区设立分支机构，2024年海外销售占集团销售比约为25% [7] - 公司成为半导体领域首家完成海外全球存托凭证发行的企业，成功募集2.2亿美元，投资方包括高盛、荷兰养老金等国际机构，资金重点投入越南工厂扩建、日本研发中心及美国市场网络 [7] 金融与政策支持 - 中国人民银行江苏省分行建立十类重点领域企业清单引导银行精准对接，截至2025年8月末清单内企业办理外汇套期保值业务比例达47.6%，同比提升9个百分点 [3] - “苏贸融”“苏贸贴”两项政银产品累计为199家重点对美出口企业提供24.47亿元低息融资，并为相关企业减免外汇衍生交易费用647万元 [3] - 江苏省推进跨境贸易高水平开放试点，推动银行“减单证、简流程”，截至2025年8月共有6902家优质企业办理试点业务约3474亿美元，业务规模居全国前列 [5][6] - 截至2025年7月末，已为高水平开放试点优质企业提供低息流动性支持45.5亿元，交通银行在2024年及2025年为扬杰科技4个项目提供设备更新贷款9.7亿元，2025年另提供8000万元股票回购增持贷款额度 [6][8] - 江苏省已备案且正常开展跨国公司跨境资金池业务的企业集团达111家，其中7家入选本外币一体化资金池业务试点，助力企业实现跨境资金高效归集和全球资源配置 [8]

特高压直流输电技术发展 - 特高压直流输电成为国家重要出海名片 广泛应用于国内外重大工程项目[1][2] - 国内建成23个特高压直流工程 博瑞电力为其中19个提供核心装备[3] - 在昌吉-古泉±1100kV世界最高电压等级工程中提供1100kV特高压换流阀设备[3] 海外市场拓展 - 巴西美丽山二期±800kV项目中使用博瑞电力换流阀及直流测量核心设备[1] - 西电常变为巴西美丽山项目提供14台±800kV特高压换流变[3] - 2024年完成巴西伊泰普水电站±600kV改造项目 首创"外支撑+内悬吊"阀塔结构 尺寸压缩30%[4] 柔性直流技术应用 - 风光新能源装机达16.5亿千瓦 占比电源总装机46% 需特高压承担远距离输电[5] - 2024年7月全球首个特高压柔直工程——甘肃至浙江±800千伏项目开工建设[6] - 参与世界容量最大的粤港澳大湾区直流背靠背东莞工程 提供新一代柔性直流系统[6] 技术创新与产业布局 - 柔性直流技术以IGBT等全控型元件为核心 实现可再生能源并网与送出[5] - 开发构网型储能系统 智能抽蓄 柔性低频输电等新型电力系统产品[6] - 成功研制构网型储能 构网型SVG和静止同步调相机等技术装备[6] 行业地位与影响 - 常州成为全国最大特高压输变电设备制造基地 在变压器 电力电缆 直流输电领域领先[1] - 通过国际合作将"常州制造"推向世界 巩固特高压设备制造重要地位[4] - 中国特高压技术在国际树立良好声誉 吸引多国选择中国厂商参与项目[3]

公司生产情况 - 公司特高压换流阀按照订单交期合理排产并动态调整 [1] - 公司特高压换流阀未达到满产状态 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年下半年特高压工程核准数量有望明显提升，板块或将迎来边际改善，设备招标规模有望快速释放，六条跨区背靠背工程或增厚换流阀市场空间，看好头部企业订单放量 [10][28][34][35] 根据相关目录分别进行总结 2025H2特高压核准有望提速 - 2025年全国能源工作会议提出推动多项输电通道核准开工，上半年仅两项工程获核准，下半年核准数量有望提升 [10] 当前特高压直流项目在建加快投运，待建项目接近核准 - 在建特高压直流工程投产节奏加快，部分已投产，部分接近投产或正在建设；2025年有望核准开工的工程正推进前期进展，部分临近核准节点 [14][15] 当前特高压交流项目陆续开工，前期项目正常推进 - 在建特高压交流工程处于建设高峰期，部分已开工；2025年预计部分工程有望核准，目前处于前期工作阶段 [16][18] 我国十四五特高压存量项目体量依旧较大 - 十四五特高压仍有较多工程未开工，计划于十五五内建成投产；特高压直流和交流储备丰富，2025年年内计划有4个批次前期服务招标 [21][22][23] 2025年上半年特高压设备招标偏少，材料招标较多 - 2025年特高压已完成2个批次招标，设备招标总额24.8亿元，材料招标总额178.7亿元，材料招标因部分工程招标起量，设备招标体量相对较小 [25] 特高压设备招标规模下半年有望快速释放 - 预计2025年下半年部分直流和交流工程有望招标，总体招标体量约550亿元，特高压换流阀设备空间约166亿元 [28] 六条跨区背靠背有望进一步增厚换流阀市场体量 - 2024年六条跨区背靠背工程纳入规划，已完成可研招标，预计除鲁苏背靠背外其余有望2025年核准；若5条项目招标，年内有望增厚50 - 100亿元换流阀市场空间 [33][34] 特高压设备市场格局依旧集中，看好头部企业订单放量 - 特高压主要设备市场格局集中，随着下半年市场规模加大，看好头部企业获单能力及增长潜力 [35]

财务表现 - 2024年公司营收170.89亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.2% [1] - Q4单季度营收75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%，归母净利润2.22亿元，同比增长13.9%，环比下降16.9% [1] - 2025年Q1营收23.48亿元，同比下降16.4%，环比下降68.7%，归母净利润2.08亿元，同比下降12.5%，环比下降6.6% [1] - 2024年销售毛利率20.8%，同比提升2.8pp，净利率7.6%，同比提升0.6pp，2025年Q1毛利率23.5%，同比提升5.2pp，净利率10.1%，同比提升0.7pp [2] 业务亮点 - 直流输电系统业务2024年营收14.4亿元，同比增长101.6%，受益于特高压直流核准开工及交付增加 [2] - 智能电表业务2024年营收38.7亿元，同比增长11%，毛利率24.7%，市场份额在国网集招领先 [3] - 智能中压供用电设备2024年营收33.5亿元，同比增长6.7%，毛利率18.8% [3] - 充换电业务2024年营收12.5亿元，同比增长4.2%，毛利率14.2%，同比提升3.6pp [3] - 海外业务2024年收入3.1亿元，同比增长102%，毛利率21.5%，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀等产品 [3] 行业前景 - 2024-2025年为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务增长，柔性直流换流阀价值量为常规直流的2-3倍，柔直渗透率提升带来额外收益 [2] - 海外电网业务市场空间广阔，公司渠道逐步完善，有望持续贡献业绩增量 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，归母净利润同比增速分别为28.5%、20.9%、14.6% [4] - 智能电网、特高压领域核心产品优势明显，柔性直流、EPC业务提供新增长动力 [4]