金属铅概念板块整体表现 - 截至11月4日收盘，金属铅概念板块整体下跌2.80%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅3只个股上涨，其中浙富控股、粤宏远A、罗平锌电涨幅居前，分别上涨3.10%、1.15%、0.99% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括国城矿业（跌停）、兴业银锡、大中矿业、锡业股份等 [1] 板块内个股资金流向 - 金属铅概念板块整体遭遇主力资金净流出26.99亿元 [2] - 板块内31只个股遭主力资金净流出，其中10只个股净流出金额超过1亿元 [2] - 紫金矿业主力资金净流出居首，达4.59亿元，兴业银锡、白银有色、锡业股份分别净流出4.55亿元、1.70亿元、1.67亿元 [2] - 中金岭南、恒邦股份、粤宏远A获主力资金净流入，金额分别为1710.97万元、289.49万元、166.65万元 [2][3] 相关金属板块表现对比 - 在今日概念板块涨跌幅中，金属铅（-2.80%）、金属锌（-2.52%）、金属钴（-2.36%）、金属镍（-2.34%）等相关金属板块均表现疲弱，位列跌幅榜前列 [2]

金属锌概念板块市场表现 - 截至11月4日收盘，金属锌概念板块整体下跌2.52%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内多数个股下跌，股价上涨的仅有5只 [1] - 在今日涨跌幅居前的概念板块中，金属锌是跌幅第四大的板块，仅次于PEEK材料(-2.89%)、金属铅(-2.80%)和减肥药(-2.54%) [1] 板块内个股表现 - 跌幅居前的个股包括国城矿业跌停(-10.01%)、兴业银锡(-6.70%)、大中矿业(-5.49%)和锡业股份(-5.29%) [1][2] - 涨幅居前的个股包括浙富控股上涨3.10%、中信金属上涨2.32%、鹏欣资源上涨1.54% [1][2] - 尽管浙富控股股价上涨3.10%，但其主力资金仍为净流出8625.32万元 [1] 资金流向分析 - 金属锌概念板块整体获主力资金净流出26.35亿元 [1] - 板块内32只个股获主力资金净流出，其中10只个股主力资金净流出超亿元 [1] - 主力资金净流出居首的是紫金矿业，净流出4.59亿元，其次是兴业银锡(-4.55亿元)、白银有色(-1.70亿元)和锡业股份(-1.67亿元) [1] - 仅有少数个股获得主力资金净流入，其中中信金属净流入4482.08万元、中金岭南净流入1710.97万元、锌业股份净流入1119.65万元 [1][2]

市场表现 - 11月4日COMEX黄金、白银及铜价震荡走低，黄金与有色金属相关产品回调 [1] - 截至13:40，有色金属ETF基金(516650)下跌3.06%，其持仓股集体走低，其中国城矿业领跌8.92%，盛新锂能跌7.61% [1] - 黄金股ETF(159562)下跌3.44%，黄金ETF华夏(518850)下跌0.75% [1] 宏观背景 - 美联储多位理事发声谈降息，但12月是否降息并不明朗 [1] - 由于美国政府"停摆"，多项数据延迟发布，通胀数据仍是多位官员关注的焦点 [1] 行业展望 - 银河证券分析指出，中美经贸谈判顺利，美联储持续降息并将于12月停止缩表 [1] - 经济与流动性预期边际好转有望在2025Q4继续支撑铜铝等顺周期大宗商品有色金属价格上行 [1] 产品信息 - 有色金属ETF基金（516650）跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [1] - 该指数聚焦黄金及铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属 [1]

公司股价表现 - 11月4日公司股价下跌5 03%至28 33元/股 [1] - 当日成交额达12 25亿元 换手率为2 38% [1] - 公司总市值为503 04亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为有色金属和黑色金属资源的采掘与冶炼 [1] - 矿产银是最大收入来源 占比34 80% [1] - 矿产锡为第二大收入来源 占比30 81% [1] - 矿产锌为第三大收入来源 占比19 32% [1] - 其他主要矿产包括铅(5 12%)、铁(3 34%)、锑(2 90%)、铜(2 01%)、金(0 66%)和铋(0 32%) [1] 基金持仓变动 - 嘉合基金旗下嘉合锦鹏添利混合A在三季度减持公司股份50万股 [2] - 该基金当前持有公司股份30万股 占基金净值比例2 5% 为第七大重仓股 [2] - 基于此次股价下跌 该基金当日浮亏约45万元 [2] 相关基金表现 - 嘉合锦鹏添利混合A基金最新规模为1 73亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为17 51% 在同类8150只基金中排名4825 [2] - 近一年收益率为15 48% 在同类8043只基金中排名5026 [2]

投资评级 - 报告对兴业银锡维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，营收和利润实现显著同比增长，且环比修复态势明显 [3] - 公司通过收购宇邦矿业及大西洋锡业，资源储量大幅增厚，白银龙头地位稳固，未来成长可期 [4][5] - 银漫二期项目获批建设及控股股东债务重整完成，为公司未来盈利增长和治理稳定扫清障碍 [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94% [3] - 2025年第三季度单季实现营收16.26亿元，同比增长48.09%，环比增长22.85%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91% [3] - 2025年第三季度单季毛利率为58.79%，净利率为35.08%，环比分别提升0.74和3.58个百分点 [4] - 公司总资产达175.13亿元，较年初增长43.96%，主要因收购导致无形资产增长101.20%至82.97亿元 [4] 生产经营与量价分析 - 矿产银前三季度产量212吨，同比增长18.98%，第三季度单季产量81吨，同比增长53.28% [4] - 矿产锡前三季度产量5651吨，同比下降13.12%，但第三季度单季产量2062吨，同比增长4.04% [4] - 2025年前三季度白银均价8.6元/克，同比增长23%，第三季度单季均价9.4元/克，同比增长26%，环比增长13% [4] - 2025年前三季度锡均价26.46万元/吨，同比增长7.2%，第三季度单季均价26.93万元/吨，同比增长3.4%，环比增长2.1% [4] 资源储备与项目进展 - 收购宇邦矿业后，公司白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%，位列亚洲第一、全球第八 [5] - 银漫二期项目于2025年1月获立项批复，建设期约两年，投产后银漫采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年 [5] - 公司于2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将实现完全控股 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.18亿元、26.07亿元、30.93亿元 [6] - 对应2025年10月31日收盘价的市盈率分别为27倍、21倍、18倍 [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.14元、1.47元、1.74元 [7]

板块市场表现 - 有色金属和黄金板块在10月31日盘初出现冲高行情 [1] - 大中矿业实现连续三个交易日涨停 [1] - 湖南黄金股价上涨超过7% [1] - 华锡有色、白银有色、兴业银锡等公司股价跟随上涨 [1]

核心观点 - 公司2025年第三季度报告显示，通过重大并购实现资产与收入规模显著扩张，但部分主力矿山停产等因素导致成本增速高于收入增速 [10][16] - 公司控股股东重整计划已于2025年9月30日经法院裁定执行完毕，消除了长期不确定性 [15] 主要财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入409,942.59万元，同比增长24.36% [10] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东净利润为136,407.51万元，同比增长4.94% [10] - 截至2025年9月30日，公司资产总额为1,751,338.51万元，归属于上市公司股东的净资产为915,836.80万元 [10] 资产负债变动关键驱动因素 - 货币资金期末数较年初增加68.49%，主要因销售商品预收客户货款增加9.14亿元 [6] - 应收账款期末数较年初减少96.00%，主要因年初客户所欠货款于报告期内陆续收回 [6] - 无形资产期末数较年初增加101.20%，主要因购买宇邦矿业85%股权、大西洋锡业100%股权，企业合并矿业权增加 [6] - 短期借款期末数较年初增加143.16%，长期借款期末数较年初增加182.32%，主要因子公司流动资金借款及新增并购贷款 [6][7] - 合同负债期末数较年初增加2329.20%，其他流动负债期末数较年初增加2311.97%，主要因预收客户货款增加 [7] 收入与成本分析 - 营业成本本期数较上期数增加47.56%，增速高于营业收入，主要因银漫矿业采区停产、乾金达矿业加大工程投入以及并购宇邦矿业并表影响 [16] - 财务费用本期数较上期数增加73.46%，主要因银行借款融资规模增加导致利息支出上升 [8] 现金流量状况 - 经营活动产生的现金流量净额本期数较上期数增加118.66%，主要因主营矿产品销售收入增加及预收客户货款增加 [9] - 投资活动产生的现金流量净额本期数较上期数减少233.58%，主要因支付购买宇邦矿业及大西洋锡业股权的现金净额24.82亿元 [9] - 筹资活动产生的现金流量净额本期数较上期数增加368.88%，主要因新增并购贷款 [9] 矿产品产量与收入构成 - 矿产银产量212.16吨，同比增长18.98%；矿产金产量0.074吨，同比增长221.74% [11][12] - 矿产锡产量5,651.48吨，同比减少13.12%；矿产铜产量1,832.67吨，同比减少18.83% [11] - 矿产锡和矿产银是公司最主要的收入来源，营业收入合计占比达69.37% [13] - 矿产锡营业收入135,443.61万元，占总收入33.04%；矿产银营业收入148,918.24万元，占总收入36.33% [13]

财务表现 - 前三季度营业收入为40.99亿元，同比增长24.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为13.64亿元，同比增长4.94% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.7亿元，同比增长5.01% [2] - 基本每股收益为0.7682元 [2]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为40.99亿元，同比增长24.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为13.64亿元，同比增长4.94% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.7亿元，同比增长5.01% [1] - 基本每股收益为0.7682元 [1]

财务业绩 - 公司前三季度营业收入为40.99亿元，同比增长24.36% [1] - 公司前三季度归属上市公司股东的净利润为13.64亿元，同比增长4.94% [1] 股东变动 - 十大流通股东中，天津信业投资合伙企业(有限合伙)为新进流通股东 [1] - 十大流通股东中，罗章华为新进流通股东 [1] - 十大流通股东中，高盛国际－自有资金为新进流通股东 [1]