报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 市场对白银存在认知差，包括工业属性主导价格、光伏需求拖累、滞胀下银金比难修复等方面，但实际并非如此，白银投资需求有弹性、光伏需求下滑或不影响供需缺口、滞胀周期银价仍值得乐观且易发生逼仓事件，同时矿产银供给长期受限 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 认知差 1：白银是否由工业属性主导 - 白银工业需求占比近六成，市场认为其价格由工业属性主导，但长周期与黄金相关性更高，工业属性影响短周期波动 [1][11][14] - 市场高估工业需求影响，低估金融属性带来的投资需求拉动，投资需求是总需求变动主导因素，与银价正相关，未来有巨大需求弹性 [1][17][18] 认知差 2：光伏需求是否对白银构成拖累 - 2019 - 2024 年光伏领域需求增长，贡献白银 78%的需求增长，世界白银协会预计 2025 年光伏需求将小幅下滑 1.0% [2][24] - 投资需求回升足以弥补工业需求回落，且即使光伏需求下滑，白银可能仍维持供需缺口状态，因银包铜浆料在 TOPCon 电池中存在问题，TOPCon 电池银浆单耗下降需数年时间 [2][25][27] 认知差 3：滞胀背景下银金比不能修复吗 - 近几轮银金比修复多在经济复苏期，市场担忧滞胀对白银工业属性不利，但 70 年代两轮黄金主升浪中，银价涨幅超黄金 [3][37][44] - 白银交易额仅为黄金的 11%，容易发生逼仓事件，如 1979 年亨特兄弟事件和 2021 年 Reddit 论坛事件 [3][47] 库存与供给情况 - COMEX 白银库存年初以来攀升，伦敦银库存降至历史低位，年初以来 COMEX - 伦敦白银价差显著扩大 [4][53] - 因矿业资本开支低迷，矿产银供给长期受限，2016 - 2024 年全球白银供给下滑，其中矿产银下滑 2499 吨 [59] 重点标的 - 兴业银锡（000426.SZ）投资评级为买入，2024A - 2027E 的 EPS 分别为 0.86、1.16、1.36、1.76 元，对应 PE 分别为 18.90、15.28、13.04、10.05 [5]

交易概述 - 公司于2025年4月30日通过董事会及监事会决议 以场外要约收购方式收购澳大利亚非上市公众公司Atlantic Tin Ltd 并签署《要约实施协议》[1] - 收购主体为全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司 公司提供资金保障 要约期为一个月 可延长至2025年10月31日[1] - 若收购股权比例超过50%则成为控股股东 若达90%可强制收购实现100%控股 目标公司董事会建议股东接受要约[1] 交易支持与安排 - 目标公司最大股东Pala持有72.26%股份支持本次交易 并与公司约定可收购其19.99%股份的期权[1] - 收购成功后需帮助目标公司偿还Pala借款 金额不超过680万澳元[1] 交易金额与估值 - 以每股0.24澳元计 目标公司全部已发行股份总价值约0.96亿澳元[2] - 若所有期权转换且接受要约 实际总对价约0.98亿澳元 约合人民币4.54亿元（按1澳元兑4.6177元人民币折算）[2] - 最终交易金额取决于股东接受情况 以实际成交金额为准[2] 交易进展 - 兴业黄金（香港）已完成中国政府备案审批[3] - 截至通知发出日 接受要约的股东所占股份已达目标公司总股份的90%以上[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周有色-能源金属行业各金属价格有不同表现，镍价下跌但有支撑因素，钴盐价格上涨，锑锭价格持稳，碳酸锂价格上涨但受需求影响，稀土价格上涨且美国重建产业链但短期仍集中于中国，锡价下跌但供应紧张有支撑，钨价上涨供应偏紧，铀价受供需格局支撑 [1][2][6][7][9][10][11][66] - 各金属因不同因素影响价格和供需，如政策、天气、企业生产等，部分金属受益标的被推荐 [12][13][15] 根据相关目录分别总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比下跌，国内NPI冶炼厂成本倒挂严重，菲律宾镍矿供应充足，印尼产量未达配额，需求端支撑减弱，青山暂停部分生产线或冲击印尼镍矿开采并支撑镍价，受益标的有格林美、华友钴业 [1][20][23] - 本周钴盐价格环比上涨，原料成本抬升，刚果金延长钴临时禁令使全球钴供给收紧预期提升，钴价有望获支撑，非刚果金钴矿企业或受益，受益标的有华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [2][24][31] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格持稳运行，国内原料供应紧张，6月锑产量大幅下降，7月产量可能继续下降，国内锑原料偏紧预期支撑后市锑价，受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [6][32][36] 锂行业观点更新 一周锂资源国内外信息速递 - Power Metals确认Case Lake项目产出高品位锂辉石与钽精矿，验证其多元素矿床开发潜力 [37] 碳酸锂价格情况 - 本周碳酸锂价格环比上涨，现货贸易活跃度低，下游备库意愿不足，部分下游企业刚性需求和新能源产业链排产预期改善支撑价格，但供应端压力未缓解，价格或维持低位震荡，取决于需求恢复情况，锂矿价格因碳酸锂价格震荡小幅上抬，短期内下行阻力大，受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [7][39][44] 稀土磁材行业观点更新 一周国内外稀土资源信息速递 - MP Materials与美国国防部建立合作，国防部投资数十亿美元有望成最大股东，将建第二家磁体制造工厂，国防部签署多项协议保障公司利益，公司获融资承诺和贷款，计划扩大产能 [45][46][47] - 包钢股份拟调整2025年第三季度稀土精矿关联交易价格 [48] 稀土价格及市场情况 - 本周稀土产业链整体上涨，部分企业可能停产、东南亚雨季及市场对旺季需求乐观预期支撑后市稀土价格，美国国防部投资MP Materials，中国放开稀土出口管制缓解西方需求，短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，后续需关注相关审批进度和开采指标发布，受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [9][50][54] 锡行业观点更新 锡价格及库存情况 - 本周沪锡价格环比下跌，伦锡沪锡均去库，缅甸锡矿进口量低、复产慢，泰国禁令影响进口，印尼出口受限制，供应紧张局面短期内难缓解，对锡价有支撑，受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [10][58][61] 钨行业观点更新 钨价格及供应情况 - 本周钨价环比上涨，2025年度第一批钨矿开采指标缩减，上游矿端原料库存低位且开采管控，国内钨上下游呈紧平衡格局，多家钨企上调长单报价 [11][64] 铀行业观点更新 铀价格及供需情况 - 5月全球铀实际市场价格处高位，受多种因素影响铀供给偏紧预期持续，行业供需格局支撑铀价，受益标的有中广核矿业 [66][68] 行情回顾 一周周度价格复盘 - 展示锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动周度复盘数据 [76][77][78][79]

套期保值情况 - 2025年公司尚未开展套期保值交易 [2] 矿山建设与合作 - 公司已与中铁隧道局签署战略合作框架协议，未来将按需在井巷开拓中尝试用TBM开展掘进作业 [2] - 公司目前合作伙伴为业内优秀省级国企，未来按需在重点项目上与世界顶级矿服企业合作 [3] 市值与业绩 - 公司将优化经营策略、提升盈利能力，以经营业绩为市值管理核心，加强与资本市场交流 [4] - 关于2027年业绩情况，需关注届时公司在指定媒体发布的定期报告 [9] 业绩预告披露 - 如出现应披露2025年半年度业绩预告情形，公司将不晚于2025年7月15日披露 [5][9][10] 股票回购 - 截至目前，公司暂未有使用股票回购贷款回购公司股票的计划 [5] 项目工期与产能 - 银漫二期主要工程为选矿厂和两口竖井建设，预计工期1 - 2年 [5] - 公司推进银漫二期及宇邦矿业825万吨/年扩建项目，建成投产将提升产能 [8][9] - 截至目前，银漫二期及宇邦矿业项目处于开工审批阶段，有色金属价格变化不影响投产计划，暂未收到布敦银根置入规划 [9] 矿产产量与规划 - 乾金达矿业2024年产银45吨，未达产因采区逐年下延，供矿能力待提升；2024年净利润约2.45亿元，同比增长39.16% [5][6] - 公司未来重点储备资源以银和锡为主，适度配置铜和金资源；海外并购优先考虑睦邻友好及一带一路国家和地区，暂未在蒙古及南美布局 [6] 探矿与增储 - 公司全力开展银漫矿业、宇邦矿业等重点项目勘查工作，投入大量勘探资金；银漫矿业深部岩体含矿，找矿远景好；宇邦矿业已钻探5万多米，后续推进探矿增储 [7] 项目收购与进展 - 收购云南麻栗坡项目因看好区域锡矿成矿前景，项目处于前期探矿阶段，高岭土为副产品；公司持有FEG 19.99%股权，其矿业项目均处勘探阶段 [8] 股权与资金 - 中国信达联合信达证券设信托计划向兴业集团纾困，信托总规模36.267亿元，信托计划通过天津信业以14.72798432亿元受让兴业集团持有的兴业银锡1.219204亿股股票（占总股本6.87%），天津信业实际出资人为中国信达和信达证券 [10] 2024年白银产量与成本 - 2024年银漫矿业产白银158.82吨，乾金达产46.07吨；因矿山为多金属矿，成本无法科学细分到每种金属品种 [10]

有色金属板块表现 - 有色金属板块整体呈现震荡走强态势 [1] - 卧龙新能（600173）和华阳新材（600281）股价涨停 [1] - 湖南白银（002716）涨幅超过4% [1] - 广晟有色（600259）、东方锆业（002167）、兴业银锡（000426）股价均有所上扬 [1] 资金流向 - 暗盘资金流向信息被曝光 [1] - 资金流向可能暗示庄家建仓信号 [1]

权益变动基本情况 - 控股股东兴业集团与天津信业签署股份转让协议 转让121,920,400股 占总股本6 87% [1] - 转让协议详情可参考2025年5月20日披露的公告及权益变动报告书 [1] 权益变动进展 - 深交所完成合规性审查并出具确认书 股份协议转让手续于2025年7月9日完成 [2] - 过户完成后兴业集团持股降至363,320,020股 占比20 46% 仍为控股股东 [2] - 天津信业持股121,920,400股 占比6 87% 成为第二大股东 [2] 其他事项 - 本次转让符合相关法律法规及公司章程 未导致控股股东及实控人变更 [2] - 转让事项不影响公司正常经营管理 不损害中小股东利益 [2]

股份转让 - 2025年5月16日兴业集团与天津信业签署股份转让协议，转让121,920,400股，占总股本6.87%[2] - 2025年7月9日完成股份协议转让手续[3] 股权情况 - 转让后兴业集团持股363,320,020股，占20.46%[3] - 转让后天津信业持股121,920,400股，占6.87%成第二大股东[3] 其他要点 - 天津信业承诺12个月内不减持受让股份[5] - 转让不涉及二级市场减持和要约收购，不影响控股权和中小股东利益[5]

股份解除质押 - 兴业集团解除质押股份合计71,545,873股，占其所持股份比例14.74%，占总股本比例4.03%[1] 持股及质押情况 - 兴业集团持股485,240,420股，持股比例27.33%[5] - 累计被质押股份934,779股，占其持股比例0.19%，占总股本比例0.05%[5] - 未质押股份362,385,241股，占未质押股份比例74.83%[5] 风险说明 - 兴业集团质押股份无平仓风险，不影响公司经营和财务状况[6]

活动信息 - 公司将参加2025年内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年7月11日16:00 - 18:00采用网络远程方式举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与活动[2] 沟通安排 - 届时公司高管将在线与投资者就2024年度业绩等问题交流[2]

股份冻结情况 - 控股股东兴业集团持有的6,100,000股公司股份解除司法冻结，占其所持股份比例1.26%，占公司总股本比例0.34% [1] - 同一批6,100,000股股份因重整程序进入轮候冻结生效状态，冻结期限为2025年7月3日至2028年7月2日 [1] - 上述股份由轮候冻结状态转为司法再冻结状态 [1] 累计冻结数据 - 兴业集团累计被冻结股份数量达363,320,020股，占其持股总数74.87%，占公司总股本20.46% [1] 重整程序进展 - 兴业集团因不能清偿到期债务于2019年进入重整程序，2022年8月15日法院批准其实质合并重整计划并终止重整程序 [2] - 重整计划涉及兴业集团及关联企业赤峰玉龙国宾馆、西乌珠穆沁旗布敦银根矿业三家公司 [2] 公司独立性说明 - 公司与兴业集团在资产、业务、人员、财务等方面保持独立，股份冻结事项不影响公司正常生产经营 [3] - 公司将持续关注事项进展并通过指定信息披露媒体履行披露义务 [3]