投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 短期扰动因素导致2025年上半年利润释放不足，但长期成长潜力依然显著 [1][2][3] - 银漫二期扩建、宇邦矿业收购及大西洋锡业整合将驱动未来产能和盈利增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，EPS逐年提升至1.64元 [3][4] 财务表现 - 2025H1营收24.73亿元（同比+12.5%），归母净利润7.96亿元（同比-9.9%） [1] - Q2单季营收13.24亿元（同比-7.7%，环比+15.2%），净利润4.21亿元（同比-35.6%，环比+12.5%） [1] - 2025E营收预计5177百万元（同比+21.2%），归母净利润1921百万元（同比+25.6%） [4][11] 业务分项 - 银漫矿业：受安全事故影响配矿，25H1净利润6.71亿元（同比-5.45%） [2] - 宇邦矿业：因施工建设导致产能未释放，25H1净利润亏损0.12亿元 [2] - 融冠矿业：矿房夹石增加及铁精粉售价同比降10.69%，成本上升 [2] - 乾金达：设备维修及掘进量增加，25H1净利润1.24亿元（同比-12.18%） [2] 产量数据 - 25H1银产量131.32吨（同比+4.57%），锡产量3589.82吨（同比-20.64%） [3] - 锌/铅/铜/锑产量分别为3.0万吨/0.9万吨/960.74吨/968.69吨 [3] 成长性项目 - 银漫矿业扩建至297万吨/年产能已获立项批复 [3] - 以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权 [3] - 收购大西洋锡业96.04%股权，计划最终实现100%控股 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年EPS预测：1.08元/1.39元/1.64元 [3][4] - 对应PE倍数：19倍/15倍/12倍 [3] - 预计ROE持续高于21%，毛利率稳定在63%以上 [11]

核心财务表现 - 25H1公司实现营收24.73亿元，同比增长12.5%，归母净利润7.96亿元，同比下降9.9% [1] - Q2营收13.24亿元，同比下降7.7%但环比增长15.2%，归母净利润4.21亿元，同比下降35.6%但环比增长12.5% [1] - 利润下降主因矿山事故、施工建设及品位下降等因素导致子公司利润承压 [1] 子公司业绩分析 - 银漫矿业因"3.9"事故导致采区停产，锡银入选品位下降，25H1净利润6.71亿元，同比下降5.45% [1] - 宇邦矿业受施工建设影响产能未充分释放，25H1净利润亏损0.12亿元 [1] - 融冠矿业因矿房不可剔除夹石增加致成本提升，铁精粉售价同比下降10.69% [1] - 乾金达选矿厂设备维修及三期工程致成本上升，25H1净利润1.24亿元，同比下降12.18% [1] 产量变化 - 25H1银产量131.32吨同比增长4.57%，锡产量3589.82吨同比下降20.64% [2] - 锌产量3.0万吨同比增长6.42%，铅产量0.9万吨同比下降1.09%，铜产量960.74吨同比下降44.22%，锑产量968.69吨同比增长4.72% [2] 未来成长潜力 - 银漫矿业297万吨/年扩建项目获立项批复，规模从165万吨/年提升至297万吨/年 [2] - 以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权，增强资源储备 [2] - 成功收购大西洋锡业96.04%股权，计划强制收购剩余股权实现100%控股 [2] 盈利预期 - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.39元、1.64元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍 [2]

公司项目进展 - 兴业银锡旗下银漫矿业扩建项目目前正在办理开工前相关审批手续 [1] - 兴业银锡旗下宇邦矿业扩建项目目前正在办理开工前相关审批手续 [1]

核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][29] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比下滑9.93%至7.96亿元，主要受银漫矿业停产及宇邦矿业产能未充分释放影响 [1][9] - 锡产量同比大幅下降20.64%至3589.82吨，因所有锡产品均产自银漫矿业 [3][23] - 公司依托内蒙古资源富集优势，通过外延并购储备优质矿产资源，未来盈利有望修复 [4][29] 财务表现 - 2025H1营收24.73亿元，同比增长12.50%，但毛利率同比下降7.73个百分点至56.90% [1][2][10] - 2025Q2归母净利润4.21亿元，同比下降35.58%，环比增长12.54% [1][9] - 资产负债率40.88%，较2024年末提升6.49个百分点 [2][10] 产量数据 - 白银产量131.32吨，同比增长4.57% [3][23] - 锌产量29986.14吨，同比增长6.42%；铋产量82.02吨，同比增长100.64% [3][23] - 铜产量960.74吨，同比下降44.22%；铁产量143010.99吨，同比下降14.34% [3][23] 子公司表现 - 银漫矿业净利润6.71亿元，同比下降5.45% [3][23] - 乾金达矿业净利润1.24亿元，同比下降12.18% [3][23] - 宇邦矿业亏损0.12亿元；博盛矿业亏损0.28亿元，但同比减亏0.11亿元 [3][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为54.72/60.32/71.36亿元，同比增长28.14%/10.23%/18.30% [4][29] - 预计归母净利润分别为20.99/24.09/29.52亿元，同比增长37.21%/14.74%/22.54% [4][29] - 对应EPS分别为1.18/1.36/1.66元，当前股价对应PE分别为17.8/15.5/12.6倍 [4][5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入24.73亿元，同比增长12.5%，但归母净利润7.96亿元，同比下降9.93%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度营业总收入13.24亿元，同比下降7.68%，归母净利润4.21亿元，同比大幅下降35.58% [1] - 毛利率56.9%，同比下降11.97个百分点，净利率31.67%，同比下降19.98个百分点 [1] 资产负债结构变化 - 货币资金4.94亿元，同比下降37.67%，主要因支付宇邦矿业85%股权收购价款16.86亿元 [1][7] - 有息负债27.71亿元，同比大幅上升66.29%，短期借款大幅增加83.71% [1][2] - 无形资产大幅增长85.65%，主要因收购宇邦矿业增加矿业权及土地使用权36.39亿元 [3] - 应收账款437.75万元，同比下降30.94%，因产品销售赊销减少且货款收回 [1][2] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.93元，同比大幅增长94.63% [1] - 投资活动现金流净额同比下降422.87%，因支付宇邦矿业股权收购款 [7] - 筹资活动现金流净额同比下降451.82%，因偿还债务增加及宇邦矿业偿还原股东借款8.66亿元 [7] - 现金及现金等价物净增加额同比下降243.75% [7] 费用结构 - 三费总额2.71亿元，占营收比10.97%，同比上升14.2% [1] - 财务费用同比上升62.08%，因利息支出增加 [5] - 管理费用同比上升14.69%，因职工薪酬及中介费用增加 [4] - 销售费用同比下降11.96%，因信息咨询服务费支出减少 [4] 业务运营情况 - 营业收入增长主要因收购宇邦矿业并表及银、锡等矿产品价格上涨 [3] - 营业成本同比上升37.11%，因宇邦矿业并表、银漫矿业停产导致成本增加及乾金达矿业工程投入加大 [3] - 存货下降20.78%，因银漫矿业采区停产导致地表矿石库存下降 [2] - 研发投入同比增长22.96%，主要来自融冠矿业和银漫矿业 [7] 战略投资与并购 - 收购宇邦矿业85%股权，合并增加固定资产5.48亿元、在建工程6553.94万元、使用权资产2406.8万元 [2][3] - 子公司兴业黄金认购澳大利亚上市公司FarEastGold Limited股份，支付478.34万澳元 [2] - 合同负债同比大幅增长1131.71%，因预收客户货款增加 [3] 机构关注与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩20.59亿元，每股收益1.16元 [10] - 明星基金经理韩创管理的大成新锐产业混合A持有2037.05万股，为新进十大持仓 [10][11] - 多家基金公司新进或增持，包括前海开源、华商基金等机构 [11] - 银漫二期项目已取得立项批复，正在推进开工许可手续 [12] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为17.81%，净利率35.17%，显示较强资本回报能力和高附加值 [8] - 近10年中位数ROIC为3.92%，2020年最低为-0.36%，业绩呈现周期性特征 [8] - 公司上市以来28份年报中出现5次亏损 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司上半年业绩低于预期 主要受银漫矿业停产事故及部分矿山亏损影响 但下半年经营有望恢复正常 叠加银锡价格上涨 盈利修复可期 [4][5][6] - 2025年上半年营收24.73亿元 同比增长12.50% 归母净利润7.96亿元 同比下滑9.93% 扣非归母净利润8.01亿元 同比下滑10.42% [4] - 二季度营收13.24亿元 同比下滑7.67%但环比增长15.23% 扣非归母净利润4.27亿元 同比下滑35.98%但环比增长14.17% [4] - 主力矿山银漫矿业因"3.9"事故停产38天 选厂入选品位下滑 上半年净利润6.71亿元 同比下滑5.45% [4][5] - 宇邦矿业因产能未充分释放及原矿品位偏低亏损0.12亿元 融冠矿业净利润0.52亿元同比下滑40.69% 乾金达矿业净利润1.24亿元同比下滑12.18% [5] - 银锡价格上半年同比分别上涨20.31%和9.23% Q3环比分别上涨1.24%和9.18% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.50/23.03/27.82亿元 同比增长27.44%/18.12%/20.78% [6][7] 财务表现 - 最新收盘价42.38元 总市值665亿元 市盈率25.84倍 资产负债率8.2% [3] - 2025年预测EPS为1.10元/股 对应PE为18.72倍 2026-2027年PE降至15.85倍和13.12倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为50.92/61.84/71.40亿元 同比增长19.24%/21.45%/15.46% [6][7] - 毛利率预计维持在63%-65%区间 净利率从35.8%提升至39.0% [10] 产量与业务 - 上半年白银产量131.32吨 同比增长4.57% 锡产量3589.82吨 同比下滑20.64% [5] - 锌/铅/铜/锑产量分别为29986.14/9246.55/960.74/968.69吨 同比变化+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72% [5] - 矿产银/锡/锌/铅收入分别为8.61/7.62/4.78/1.27亿元 对应毛利4.70/5.21/2.24/0.61亿元 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年营收24.73亿元（同比增长12.50%），归母净利润7.96亿元（同比下滑9.93%），业绩不及预期主因子公司安全生产事故、施工建设及设备维修导致入选品位下降和产量下滑 [1] - 量价表现分化：银产量131吨（同比+4.57%），锡产量3590吨（同比-20.64%）；白银均价8144元/千克（同比+21%），锡均价26.2万元/吨（同比+9.2%） [2] - 资源储备优势显著，收购宇邦矿业后白银保有储量达24537吨，占国内总储量34.56%，全球排名第八；银漫二期项目投产后年采选产能将从165万吨提升至297万吨 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.64/24.89/29.40亿元，对应PE 19/15/12倍 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年锌/锡/银毛利率分别为46.98%/68.39%/54.66%（同比下降6.13/4.79/12.60个百分点） [2] - 预计2025年营业收入534.1亿元（同比增长25.1%），净利润率36.78%，ROE达20.15% [4][10] - 每股收益预测：2025E为1.11元，2027E提升至1.66元；每股净资产从2024年4.45元增长至2027年8.34元 [4][10] 产能与项目进展 - 银漫二期项目于2025年1月获批，建设期约两年，投产后日处理能力从5000吨大幅提升 [3] - 2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，计划实现完全控股 [3] - 布墩银根和宇邦矿业实现大体量增储，进一步巩固资源储备优势 [3] 金属价格与产量 - Q2白银均价8345元/千克（环比+5%，同比+11%）；铅锌Q2均价16929/22650元/吨（环比-1%/-6%） [2] - 铅/锌产量9247/29986吨（同比-1.09%/+6.42%），反映生产受短期因素干扰 [2]

机构持股概况 - 截至2025年8月25日 77家机构投资者合计持有兴业银锡7.94亿股 占总股本比例44.72% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达40.84% 较上一季度下降3.00个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加0.18% [2] 公募基金持仓变动 - 11家公募基金增持兴业银锡 合计增持比例0.33% 主要增持机构包括南方中证500ETF、华商盛世成长混合等 [2] - 7家公募基金减持兴业银锡 合计减持比例0.24% 主要减持机构包括华商新趋势优选混合、银华鑫峰混合A等 [2] - 51家公募基金新披露持仓 主要包括大成新锐产业混合A、前海开源金银珠宝混合A等产品 [2] - 13家公募基金未再披露持仓 包括华商优势行业混合、汇添富稳健收益混合A等产品 [2] 主要机构投资者构成 - 前十大机构投资者包含内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司、国民信托恒盈5号信托计划等产业资本与金融机构 [1] - 公募基金产品中大成基金旗下多只产品活跃持仓 包括大成新锐产业混合、大成睿景灵活配置混合等 [1][2] - 贵金属主题基金前海开源金银珠宝混合A出现在前十大股东名单 [1]

财务表现 - 营业收入24.73亿元 同比增长12.50% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.96亿元 同比减少9.93% [1] - 扣除非经常性损益净利润8.01亿元 同比减少10.42% [1] - 基本每股收益0.4481元 [1]