行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

文章核心观点 - 贵州轮胎股份有限公司宣布实施2025年中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税），实际利润分配总额为61,943,960.16元 [2][3] 利润分配方案详情 - 以公司有利润分配权的股份1,548,599,004股为基数进行分红，该基数由总股本1,554,624,504股剔除已回购股份6,025,500股构成 [2][3][5] - 分配方案为每10股派发现金红利0.40元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [2][3] - 公司通过回购账户持有的6,025,500股股份不享有参与利润分配的权利 [2] 分配方案实施时间安排 - 本次权益分派股权登记日为2025年12月4日，除权除息日为2025年12月5日 [6] - 现金红利将于2025年12月5日通过股东托管证券公司直接划入股东资金账户 [8] 除权除息价格计算 - 按股权登记日的总股本折算每股现金红利为0.0398449元（含税） [2] - 除权除息参考价计算公式为：股权登记日股票收盘价 - 每股现金红利0.0398449元 [2] 税务处理安排 - 通过深股通持有的香港市场投资者及QFII、RQFII每10股派0.3600000元 [5] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税 [5] - 个人投资者持股1个月以内每10股补缴税款0.080000元，持股1个月至1年每10股补缴税款0.040000元，持股超过1年不需补缴税款 [5] 方案审批与授权 - 利润分配方案经2024年度股东会授权，并由第九届董事会第四次会议于2025年10月27日审议通过 [3] - 本次实施分配方案距离董事会审议通过的时间未超过两个月 [4]

公司2025年中期权益分派方案 - 以公司有利润分配权的股份1,548,599,004股为基数向全体股东派发现金红利 [2] - 公司现有总股本为1,554,624,504股并已剔除已回购股份6,025,500股 [2] - 向全体股东每10股派发现金红利0.400000元人民币现金（含税） [2] 分派方案实施时间安排 - 股权登记日确定为2025年12月4日 [2] - 除权除息日确定为2025年12月5日 [2]

利润分配 - 有利润分配权股份1,548,599,004股，总股本1,554,624,504股，回购6,025,500股不参与分配[2][5] - 每10股派现金红利0.40元（含税），总额61,943,960.16元（含税）[2][4][5] - 按总股本折算每股现金红利0.0398449元（含税）[2] 权益分派时间 - 股权登记日为2025年12月4日，除权除息日为2025年12月5日[6] 不同投资者派息 - 深股通等投资者每10股派0.36元[5] 税款补缴 - 持股1月内每10股补缴0.08元，1月 - 1年每10股补缴0.04元，超1年不需补缴[6] 红利派发 - 委托代派A股股东红利2025年12月5日划入账户，部分股东公司自行派发[9] 其他 - 涉及限制性股票回购时调整回购价格[10] - 咨询机构为董事会秘书处，电话0851 - 84767251、84767826[11]

交易核心内容 - 贵州轮胎控股股东贵阳工投的股东拟将其持有的贵阳工投51%以上股权转让至贵州省产业发展有限公司，各方已签署股权收购意向书 [2][3] - 本次收购尚处于初步筹划阶段，若完成将导致公司间接控股股东和实际控制人发生变化 [3][16] - 交易完成后，公司控股股东仍为贵阳工投，其持有公司340,696,340股股份（占公司总股本21.92%）的数量不会发生改变 [2][3] 控制权变更细节 - 变更前，贵阳工投的控股股东为贵阳产业发展控股集团有限公司（持股79%），公司实际控制人为贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会 [4][8] - 变更后，贵阳工投的控股股东将变为贵州省产业发展有限公司（持股51%以上），公司实际控制人将变更为贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 [5][16] 交易各方信息 - 拟转让方包括三家由贵阳市国资委控制的企业：贵阳产业发展控股集团（注册资本3,000,000万元）、贵阳市外贸发展集团（注册资本100,000万元）、贵阳市矿产能源投资集团（注册资本202,000万元） [6][7][9][11][12] - 拟受让方为贵州省产业发展有限公司，成立于2024年3月4日，注册资本10,000,000万元 [14] - 标的公司为贵阳市工业投资有限公司，成立于2009年5月15日，注册资本1,000,000万元 [14] 对公司经营的影响 - 本次事项不会导致贵州轮胎业务结构发生变化，不会对公司主营业务和财务状况产生重大不利影响 [3][16] - 交易不会影响公司的人员独立、财务独立和资产完整 [3][16]

股权收购交易概述 - 公司控股股东贵阳工投的股东拟将其合计持有的贵阳工投51%以上股权转让至贵州省产业发展有限公司，各方已签署股权收购意向书 [1] - 贵阳工投的股东贵阳产业发展控股集团有限公司、贵阳市外贸发展集团有限公司和贵阳市矿产能源投资集团有限公司分别持有贵阳工投79%、13%和8%的股权 [1] 交易影响与公司控制权变化 - 本次收购完成后，将导致公司间接控股股东由贵阳产业发展控股集团有限公司变更为贵州省产业发展有限公司 [1] - 公司实际控制人将由贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会变更为贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 公司控股股东贵阳工投持有公司340,696,340股股份，占公司现有总股本的21.92%，其持股数量不因本次交易发生改变 [1] 对公司运营的影响 - 本次事项不会导致公司业务结构发生变化 [1] - 本次事项不会对公司主营业务和财务状况产生重大不利影响 [1] - 本次事项不会影响公司的人员独立、财务独立和资产完整 [1]

公司股权结构变更 - 公司控股股东贵阳工投的股东拟将其持有的贵阳工投51%以上股权转让至贵州省产业发展有限公司，各方已签署股权收购意向书 [1] - 贵阳工投持有公司340,696,340股股份，占公司现有总股本的21.92% [1] - 贵阳工投的股东贵阳产业发展控股集团有限公司、贵阳市外贸发展集团有限公司和贵阳市矿产能源投资集团有限公司分别持有其79%、13%和8%的股权 [1] 变更影响与结果 - 本次收购若完成，将导致公司间接控股股东由贵阳产业发展控股集团有限公司变更为贵州省产业发展有限公司 [1] - 公司实际控制人将由贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会变更为贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 公司控股股东仍为贵阳工投，其持有公司的股份数量不发生改变 [1] - 本次事项不会导致公司业务结构发生变化，不会对公司主营业务和财务状况产生重大不利影响，亦不影响公司的人员独立、财务独立和资产完整 [1]

股权结构 - 贵阳工投持有贵州轮胎340,696,340股，占总股本21.92%[2] - 贵阳产发等三方拟转让贵阳工投51%以上股权给贵州产发[2][14] 公司信息 - 贵阳产发等注册资本3,000,000万等不同金额[6][7][8][10][12] 收购情况 - 收购处初步筹划阶段，结果以尽调等为准[14] - 收购完成公司间接控股股东和实控人将变更[15] - 事项需审批，签正式协议等有不确定性[16]

公司股权结构变更 - 贵州轮胎控股股东贵阳工投的股东贵阳产业发展控股集团有限公司、贵阳市外贸发展集团有限公司和贵阳市矿产能源投资集团有限公司拟将其持有的贵阳工投51%以上股权转让至贵州省产业发展有限公司 [1] - 本次收购尚处于初步筹划阶段 若顺利推进并实施完成 将导致贵阳工投股权结构和控股股东、实际控制人发生变化 贵州轮胎的间接控股股东和实际控制人也将相应变更 [1] - 本次事项不会对贵州轮胎的主营业务和财务状况产生重大不利影响 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 化工行业正处于底部反转初期，年底有望迎来布局期，行业整体加权开工率在历史高点而价差仍在底部，部分品种已率先走出反转趋势[15] - 化工ETF在2025年上半年ROE回暖至9%的情况下，PB却创2012年以来新低至1.65，具备底部、低配、高弹性特征，对增量资金具备吸引力[18] - 一旦PPI同比拐点上行，结合海外降息，新一轮被动去库和补库周期有望开启，化工作为对库存周期敏感的品种将受益[18][21] - “反内卷”政策（如产能减量置换、约束新增供给）有望提前确认行业周期反转拐点，行业固定资产累计投资完成额已在2025年5月转负[21] - 看好氟、硅、磷细分行业的估值弹性，因其对高油价不敏感、未来两年供给增量偏低，且需求端受半导体、AI材料等新兴领域拉动[19] 投资策略总结 - 建议沿四条主线进行配置：1）反转早期布局万华化学、华鲁恒升、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、赛轮集团等白马标的；2）布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头；3）布局增量可观、成长确定性强的标的如东方铁塔、九丰能源、特变电工；4）布局供需结构好、反转确定性强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业[15] - 建议关注现阶段处于底部且具备充足深加工配套的民营大炼化企业，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工作为典型低配板块将受益；实业信心回暖有望推动下游库存管理转向积极，对化工顺价带来正面推动[21] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数为67.92，环比上涨1.66%，但同比下跌21.52%[14][29] - 行业价格百分位处于过去10年的15.54%，环比上升0.56个百分点；行业价差百分位处于过去10年的0.00%，环比下降0.98个百分点[14][29] - 行业库存百分位处于过去5年的87.36%，环比下降1.38个百分点；行业开工率为68.55%，环比上升0.21个百分点[14][29] - 本周价格涨幅居前的品种包括：叶酸（+25.8%至333.0元/千克）、六氟磷酸锂（+22.2%至151500.0元/吨）、浓硝酸（98%）（+20.1%至1820.0元/吨）、有机硅DMC（+18.2%至13000.0元/吨）[14][45] - 本周价差涨幅居前的品种包括：六氟磷酸锂（+34.9%）、有机硅DMC（+32.6%）、涤纶FDY现金流（+22.8%）、涤纶POY现金流（+22.0%）[51] 细分子行业跟踪总结 轮胎行业 - 轮胎行业三季度经营拐点已现，A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计四季度原材料仍有正向贡献[5][16][54] - 头部企业2026年有望重归高增长，海外第二、三基地的建设及磨合陆续达到可充分释放产能的节点，有望进一步奠定区位先发优势[5][16][54] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增[5][16][54] 政策与行业转型 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，推动产业科技创新能力增强和转型升级[5][17] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险[5][17] - 政策支持将推动供给端科学调控，新型市场及应用需求有望拓展，产业科技创新能力有望增强[5][17] 氟化工 - 2025年制冷剂涨价逻辑持续兑现，三代制冷剂自2024年开启配额生产制度后价格持续上涨，主流R32和R22价格屡创新高[25] - 外贸价格已与内贸齐平，相关公司化工品及新材料业务触底反弹，季度业绩有望持续兑现[25] 煤化工 - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，多个重点项目进入设计阶段，国家政策支持推进煤制油气重大项目建设[26] 民爆行业 - 民爆行业供给端格局持续优化，产能利用率处于历史高位，需求端与基建/采矿业投资增速相关，新疆、西藏地区及“一带一路”带来需求增长点[24] - 供需共振下，行业新一轮景气周期在即，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团等相关企业[24]