电力板块市场表现 - 电力板块较上一交易日上涨0.65% 领涨个股为嘉泽新能(涨跌幅10.06%)和世茂能源(涨跌幅10.00%) [1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209.0点 [1] - 板块内涨幅居前个股包括龙源电力(涨3.26%)、节能风电(涨3.16%)、上海电力(涨2.85%) [1] 个股交易数据 - 嘉泽新能成交量176.55万手 成交额9.79亿元 居板块成交额前列 [1] - 上海电力成交额33.30亿元 为板块最高 成交量168.24万手 [1] - 联美控股跌幅最大达10.04% 成交额8.89亿元 恒盛能源跌4.33%位列跌幅第二 [2] 资金流向分析 - 电力板块主力资金净流出1.91亿元 游资净流入1.11亿元 散户净流入8021.83万元 [2] - 上海电力获主力资金净流入3.73亿元(占比11.21%) 但遭散户资金净流出4.97亿元(占比14.91%) [3] - 世茂能源主力净流入4015.14万元(占比26.20%) 长江电力主力净流入3383.31万元(占比1.55%) [3] 个股资金特征 - 吉电股份主力净流入3557.57万元(占比8.19%) 建投能源主力净流入2270万元(占比13.27%) [3] - 亨通股份虽股价下跌3.11% 但获主力资金净流入3337.57万元(占比5.57%) [2][3] - 中国核电主力净流入2426.48万元(占比2.58%) 游资净流出2554.48万元(占比2.72%) [3]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中股价上涨2.12%至5.77元/股 成交额3.09亿元 换手率1.61% 总市值209.29亿元 [1] - 主力资金净流出1519.66万元 特大单买入占比9.57%卖出占比8.43% 大单买入占比19.27%卖出占比25.33% [1] - 年内股价累计上涨10.45% 近5日/20日/60日分别上涨1.23%/11.61%/13.36% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营发电业务涵盖风电/太阳能/水电/火电等 供热业务覆盖民用与工业领域 [1] - 收入构成：煤电产品33.67% 光伏产品29.55% 风电产品23.40% 热力产品10.86% 运维及其他2.52% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 概念板块包括氢能源/新能源/风能/储能等 [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入65.69亿元同比下降4.63% 归母净利润7.26亿元同比下降33.72% [2] - 股东户数15.43万较上期减少3.59% 人均流通股21654股较上期增加3.73% [2] - A股上市后累计派现9.69亿元 近三年累计派现7.64亿元 [3] 机构持仓变动 - 2025年6月30日十大流通股东中 光伏ETF/香港中央结算/南方中证1000ETF等退出名单 [3]

股东结构 - 截至2025年9月19日公司股东户数为154348户 [2]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 核心观点 - 全球船运行业在IMO减排目标和欧洲碳税驱动下开启绿色转型 绿色甲醇长期可能成为船用燃料主要替代品[1][6] - 甲醇相比其他燃料具有储存加注灵活、单位热值成本低、基建完整和改造成本低等优势 是船厂长期绿色转型主要选择[6][19] - 预计2030年船用绿色甲醇渗透率达10% 将为全球甲醇需求带来超40%增量[1][6] - 目前全球已有至少320艘甲醇燃料船订单 以集装箱船为主 预计2026-2027年将迎来集中交付期[6][35] - 欧盟对绿色甲醇定义严苛 生物质气化或发酵制甲醇是主流路线 当前绿醇价格超7000元/吨 未来需通过规模和技术提升降本[1][6][23] 行业规模与表现 - 行业覆盖300只股票 总市值6496.4十亿元 流通市值5624.7十亿元 分别占市场总规模的5.9%和6.1%[3] - 行业指数表现突出 近12个月绝对收益达69.1% 相对收益达30.0%[5] 驱动因素分析 - IMO制定明确减排目标：2030年较2008年减排20%-30% 2050年实现净零排放 2027年起超额排放将面临100-380美元/吨CO₂罚款[10] - 欧盟将海运纳入ETS体系：2024年起征收碳税 分阶段实施（2024年40% 2025年70% 2026年100%）当前碳价约75欧元/吨[11][13] - 国内政策支持：安排3000亿元超长期特别国债资金 对更新为新能源或清洁能源船舶给予每总吨1000-3200元补贴[18] 需求前景 - 2024年全球甲醇年消耗量约1.4亿吨 船用燃料按热值换算等效甲醇需求约5亿吨[6][43] - 若2030年甲醇船用燃料渗透率达10% 将新增需求超5000万吨 带动全球甲醇需求增长40%[6][43] - 2050年若渗透率提升至30% 绿色甲醇总需求将达227Mt/y[50] 供给与产能建设 - 全球生物质制甲醇产能快速提升 从2023年40万吨增至2028年640万吨 增长16倍[51] - 国内规划超5900万吨绿色甲醇项目 其中4个项目已投产 7个项目预计2026年内投产 2026年底产能可达125万吨[51] - 符合欧盟ISCC认证的项目较少 已与船东签订长协的项目更值得关注 包括金风科技50万吨、中国天楹80万吨等项目[52][53] 成本与经济性 - 绿色甲醇成本主要受氢气和二氧化碳成本影响 占比约70-80% 当前国产绿醇价格超5000元/吨 是传统甲醇2倍以上[23] - 当碳价达200元/吨且氢气价格16元/kg时（对应绿醇价格3180元/吨） 绿醇与化石基甲醇实现平价[34] - 目前上海洋山港加注的国产绿色甲醇价格约7200元/吨 金风科技公开价格为5900元/吨[23] 技术路线与设备 - 生物质气化炉是核心设备 投资成本占比高 主流工艺包括固定床、流化床和循环流化床[55] - 电解槽以ALK技术为主 2025H1价格已降至1000元/kW以下 离网制氢成为主要发展方向[59][64] - 10万吨绿色甲醇产能投资约10-13亿元 设备成本占比超60%[54] 重点公司布局 - 金风科技在兴安盟启动50万吨/年绿醇项目 配置200万千瓦风电与9.22万吨氢气产能[69] - 吉电股份在吉林四平规划40万千瓦风电配套制氢与甲醇合成项目[70] - 中国天楹在吉林辽源布局风光储氢氨醇一体化项目 首期规划25万吨甲醇及10万吨绿氨产能[72] - 航天工程作为煤化工EPC龙头 市场占有率超50% 累计签约185台套气化炉[73]

吉电股份业绩与业务 - 公司2025年上半年营收65.69亿元同比下降4.63% 归母净利润7.26亿元同比下降33.72% 单二季度归母净利润1.02亿元同比下降78.5% [1] - 业绩下滑主要受新能源业务拖累 利润总额下降3.6亿元与毛利下降绝对值相近 火电厂减值0.67亿元 [1] - 售电量同比下降1.33% 电价同比下降3.93% 受市场及限电影响 [1] - 煤电装机330万千瓦 清洁能源装机1135万千瓦 较2024年底新增21万千瓦预计均为新能源装机 [1] - 绿色氢基项目包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目18万吨合成氨 梨树绿色甲醇创新示范项目20万吨甲醇 [1] 母婴消费行业 - 2024年中国母婴消费市场规模7.6万亿元 2018-2024年市场规模稳步上升 [1] - 2024年出生人口数比2023年增加52万人 自2017年以来首次回升 [1] - 2024年中国乳制品市场零售规模5217亿元 预计2026年达到5967亿元 [1] - 2023年国内奶类产量达高点 2024年因供需失衡生鲜乳价格下行产量小幅下降 预计2025年行业供需平衡 [1] - 母婴连锁行业终端销售额预计从2025年999.5亿元增至2029年1405.2亿元 复合年均增长率8.9% [2] - 孕婴消费品线上销售占比持续增加 有望与线下销售持平 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润7.26亿元 同比下降33.72% [1] - 单二季度归母净利润1.02亿元 同比下降78.5% [1] - 业绩下滑主要受新能源业务拖累 [1] 现金流与融资 - 2025年上半年筹资现金流净额25亿元 同比增加约14亿元 [1] - 增加主要来自发行的新能源类REITs款项 [1] - 若国补发放加速将获得一次性现金流 缓解债务压力 [1] 业务战略 - 战略定位聚焦"新能源+"和绿色氢基能源双赛道 [1] - 新能源开发表现克制 体现在装机节奏与项目核准 [1] - 公司定位为国电投绿色氢基能源平台 [1] 行业估值 - 选取龙源电力、三峡能源、节能风电作为可比公司 [1] - 可比公司2025-2027年平均PE分别为19倍、17倍、16倍 [1] - 公司有望抢跑绿电下一个主赛道 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [5] 核心观点 - 公司定位为国家电投集团绿色氢基能源平台 聚焦新能源+和绿色氢基能源双赛道发展 [7] - 新能源消纳与市场入市压力导致2025年上半年业绩承压 归母净利润同比下降33.72% [7] - 国补发放加速改善现金流 2025年1-8月收到可再生能源补贴12.71亿元 同比增长154.2% [7] - 通过类REITs加速现金回笼 2025年上半年筹资现金流净额25亿元 同比增加约14亿元 [7] - 集团支持力度显著 包括财务公司委托贷款25亿元和拟增持2-4亿元计划 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收65.69亿元 同比下降4.63% [7] - 2025年上半年归母净利润7.26亿元 同比下降33.72% [7] - 单二季度归母净利润1.02亿元 同比下降78.5% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48/11.40/13.46亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.29/0.31/0.37元 [6] 业务运营 - 2025年6月底煤电装机330万千瓦 清洁能源装机1135万千瓦 [7] - 较2024年底新增装机21万千瓦 预计均为新能源装机 [7] - 2025年上半年煤电/风电/光伏毛利分别为6.44/7.21/7.82亿元 [7] - 新能源板块毛利下降3.32亿元 是业绩主要拖累因素 [7] - 应收账款113.61亿元 主要为绿电欠补 [7] 发展项目 - 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目规划18万吨合成氨 [7] - 梨树绿色甲醇创新示范项目规划20万吨甲醇 [7] - 拟更名为"国家电投集团绿色能源发展股份有限公司" [7] - 证券简称拟变更为"电投绿能" [7] 估值比较 - 当前市盈率20.35倍(2025E) [6] - 可比公司龙源电力、三峡能源、节能风电2025年平均PE约19倍 [7] - 2025-2027年预测PE分别为20.35/18.71/15.85倍 [6] - 市净率1.21倍(2025E) [8]

人事变动 - 2025年2月11日第一次临时股东会选举邓哲非为第九届董事会股东代表董事[6] - 2025年6月19日牛国君辞去第九届董事会股东代表董事、总经理职务[7] - 2025年9月9日第四次临时股东会选举和鲁为第十届董事会股东代表董事[8] 债券管理 - 国泰海通证券为“22吉电G1”等债券受托管理人，关注本息偿付情况[10] - 受托管理人指定联系人是陈孚、张前程，电话021 - 38031977[12]

股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.01%至5.85元/股 成交额3.19亿元 换手率1.61% 总市值212.20亿元 [1] - 主力资金净流出249.18万元 特大单买入4348.99万元(占比13.62%)卖出3028.02万元(占比9.48%) 大单买入7344.50万元(占比23.00%)卖出8914.65万元(占比27.91%) [1] - 今年以来股价涨11.56% 近5日涨4.09% 近20日涨10.80% 近60日涨15.84% [2] 公司基本面 - 主营业务涵盖发电(风电29.55% 光伏23.40% 煤电33.67% 其他13.38%) 供热(10.86%)及综合能源服务(2.52%) [2] - 2025年上半年营收65.69亿元同比减少4.63% 归母净利润7.26亿元同比减少33.72% [2] - A股上市后累计派现9.69亿元 近三年累计派现7.64亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数16.01万户较上期增加1.70% 人均流通股20876股减少1.67% [2] - 光伏ETF 香港中央结算 南方中证1000ETF等六家机构退出十大流通股东行列(截至2025年6月30日) [3] 行业属性 - 所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 [2] - 概念板块覆盖氢能源 储能 新能源 风能 海上风电等 [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果具有风向标意义 风电机制电价319元/兆瓦时较2024年现货均价溢价20% 光伏机制电价225元/兆瓦时溢价33% [3] - 电价机制倒逼非技术性成本下降 新能源行业从"受保护"转向"自主竞争" 运营管理能力成为差异化关键 [4][30] - 绿电就近消纳新规采用单一制容量电价 保障电网利益的同时促进用户降本 高负荷率企业最高可节省电费0.043元/kWh [6][35][37] - RWA在分布式光伏领域加速落地 晶科科技和协鑫能科各投资3000万和1000万美元参投3亿美元基金 推动资产链上化和价值重估 [10][44] - 绿色甲醇需求放量在即 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目规划年产60万吨绿色甲醇 产业进入业绩释放期 [13][49] 电力领域 - 山东机制电价竞价结果出炉 风电机制电量59.67亿千瓦时 光伏仅12.48亿千瓦时 政策倾向"有需求"电源 [3][17][19] - 风电机制电价319元/兆瓦时 光伏225元/兆瓦时 分别较2024年现货均价溢价20%和33% [3][24] - 光伏全生命周期上网电价约0.2元/千瓦时 倒逼项目投资降至1950元/千瓦 投资热情下降成趋势 [29] - 推荐水电及港股低估值绿电 包括国投电力、长江电力、龙源电力(H)等 [5][33] 电网领域 - 绿电就近消纳新规明确电价机制 负荷率高于全省平均值可少缴输配电费 [6][35] - 系统运行费用按下网电量缴纳 自用电部分无需缴费 30%自用电比例下最高省0.026元/kWh [7][37] - 政策利好风电和储能发展 风电成为绿电直连主要方式 储能可降低接网容量 [8][42] - 建议关注银星能源、龙净环保等绿电直连运营商 及金风科技(H)等风电设备企业 [8][43] 光伏领域 - RWA加速分布式光伏资产价值重估 晶科科技和协鑫能科参投3亿美元区块链基金 [10][44] - 朗新集团充电桩RWA融资1亿元 林洋能源与蚂蚁数科合作将光伏电站等资产上链 [11][47] - 资产代币化需电力物联网技术支持 林洋能源合作开发无人化智慧场站和虚拟电厂平台 [12][48] - 建议关注晶科科技、协鑫能科等资产运营商 及林洋能源等智能电力设备企业 [11][12] 绿色甲醇领域 - 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目 规划3GW风电配套60万吨/年绿色甲醇 [13][49] - 绿醇单吨利润约1500-2000元/吨 售价约820美元/吨 [56] - 下游签约活跃 马士基、中远海运等船东锁定燃料供应 [50] - 全球替代燃料船舶订单占比52.4% 其中甲醇动力船340艘占10.4% [52] - 推荐嘉泽新能、金风科技等供应商 关注太原重工等生物质气化设备企业 [13][56]