会议情况 - 锡业股份第九届监事会第六次会议于2024年8月22日召开，3名监事均参与表决[2] 议案表决 - 《拟续聘会计师事务所的预案》等4项议案均3票同意通过[3][4][5][6] 报告审议 - 《2024年半年度报告》及摘要表决通过，监事会认为其编制和审议合规[6]

会议情况 - 锡业股份第九届董事会第六次会议于2024年8月22日召开，8位董事参与表决[2] 议案表决 - 《关于拟续聘会计师事务所的预案》等多项议案表决全票通过[3][4][5][7][9] - 《关于放弃参股公司增资优先认缴出资权暨关联交易的议案》6票同意，2关联董事回避[6] 人员提名 - 拟提名李师勇为第九届董事会非独立董事候选人[7] 后续安排 - 续聘会计师事务所、选举非独立董事事项将提交股东大会审议[10]

证券代码：000960 证券简称：锡业股份 公告编号：2024-036 债券代码：148721 债券简称：24 锡 KY01 债券代码：148747 债券简称：24 锡 KY02 云南锡业股份有限公司关于 放弃参股公司增资优先认缴出资权暨关联交易的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 一、关联交易概述 （一）关联交易基本情况 云南锡业股份有限公司（以下简称"锡业股份"或"公司"）参股公司云南 锡业新材料有限公司（以下简称"新材料公司"）因自身战略发展需要，拟通过 原有部分股东非公开协议方式增资、产权交易机构公开挂牌交易引入战略投资者 增资并同步实施员工股权激励，增加新材料公司的资本金。根据《公司法》相关 规定，锡业股份作为新材料公司原有股东之一，享有优先认缴出资权。锡业股份 基于自身战略发展暨进一步聚焦主业和产业上游发展的考虑，从打造有色金属原 材料供应商的战略定位出发，决定放弃本次新材料公司增资扩股的优先认缴出资 权。新材料公司现有另一股东云南锡业集团（控股）有限责任公司（以下简称"云 锡控股公司"）拟以现金不超过人民币 17,000 万元 ...

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会现场会议9月9日15:00召开，网络投票9月9日9:15 - 15:00[2][3] - 本次股东大会股权登记日为2024年9月2日[3] 审议事项 - 审议总议案、续聘会计师事务所议案、选举非独立董事议案[5] - 议案需经出席股东所持表决权1/2以上通过生效[6] 会议登记 - 现场会议登记时间为2024年9月6日8:30 - 12:00、13:30 - 17:30[8] - 现场会议登记地点为云南省昆明市民航路471号云锡办公楼五楼证券部[8] 投票代码及时间 - 普通股投票代码为360960，投票简称为锡业投票[12] - 深交所交易系统投票时间为9月9日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[13] - 深交所互联网系统投票时间为9月9日9:15 - 15:00[14]

公司分红计划 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[5] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[106] 公司整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入187.75亿元，上年同期228.32亿元，同比减少17.77%[22] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7.998亿元，上年同期6.874亿元，同比增长16.35%[22] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.984亿元，上年同期5.944亿元，同比增长67.95%[22] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额15.51亿元，上年同期13.69亿元，同比增长13.31%[22] - 本报告期基本每股收益0.4806元/股，上年同期0.4177元/股，同比增长15.06%[22] - 本报告期加权平均净资产收益率4.45%，上年同期4.10%，上升0.35个百分点[22] - 本报告期末总资产385.39亿元，上年度末370.60亿元，同比增长3.99%[22] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产201.68亿元，上年度末177.90亿元，同比增长13.36%[22] - 2024年上半年公司实现营业收入187.75亿元，较上年同期下降17.77%[57] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润8亿元，较上年同期增长16.35%[57] - 报告期末公司总资产385.39亿元，较年初增加3.99%；归属于上市公司股东净资产201.68亿元，较年初上升13.36%[57] - 2024年本报告期营业收入187.75亿元，较上年同期的228.32亿元减少17.77%[70] - 2024年1 - 6月销售费用2887.70万元，较2023年1 - 6月的4590.23万元减少37.09%[68] - 2024年1 - 6月研发费用1.63亿元，较2023年1 - 6月的7406.95万元增加119.83%[68] - 2024年1 - 6月筹资活动产生的现金流量净额1.23亿元，较2023年1 - 6月的 - 11.79亿元增加110.47%[70] - 2024年1 - 6月现金及现金等价物净增加额14.05亿元，较2023年1 - 6月的 - 3391.78万元增加4241.46%[70] - 2024年6月30日货币资金35.90亿元，较2023年12月31日的20.84亿元增加72.27%[67] - 2024年6月30日衍生金融资产6137.42万元，较2023年12月31日的2671.39万元增加129.75%[67] - 货币资金期末金额35.90亿元，占总资产比例9.32%，较上年末增加3.70% [76] - 应收账款期末金额8.51亿元，占总资产比例2.21%，较上年末增加0.86% [76] - 存货期末金额60.98亿元，占总资产比例15.82%，较上年末减少1.63% [76] - 投资收益为 -16.06万元，占利润总额比例 -0.02%，无可持续性 [75] - 营业外支出2.49亿元，占利润总额比例24.59%，为处置报废固定资产的损失 [75] - 报告期投资额为399,190,427.08元，上年同期投资额为508,710,337.23元，变动幅度为 -21.53%[82] 各业务线财务数据关键指标变化 - 2024年本报告期有色金属收入187.25亿元，占比99.73%，较上年同期的227.04亿元减少17.53%[70] - 2024年本报告期锡锭收入74.95亿元，占比39.92%，较上年同期的49.43亿元增加51.63%[70] - 2024年本报告期锡材收入5.29亿元，占比2.82%，较上年同期的17.38亿元减少69.55%[70] - 有色金属行业营业收入187.25亿元，营业成本165.13亿元，毛利率11.81%，营业收入同比减少17.53% [73] - 锡锭产品营业收入74.95亿元，营业成本65.37亿元，毛利率12.79%，营业收入同比增加51.63% [73] - 境内地区营业收入165.55亿元，营业成本144.01亿元，毛利率13.01%，营业收入同比减少14.12% [73] 非经常性损益相关 - 非流动性资产处置损益为 -2.477亿元[26] - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回544.05万元，受托经营取得的托管费收入283.02万元，其他营业外收入和支出515.58万元，所得税影响额 - 3470.41万元，少数股东权益影响额（税后）31.52万元，合计 - 1.99亿元[27] - 其他收益中福利企业退税410.27万元、硫酸等综合资源退税854.85万元、先进制造业高企增值税进项加计抵减2249.29万元，合计3514.41万元[27] 行业市场情况 - 2024年上半年中国有色金属工业固定资产投资同比增长23.5%，规模以上企业工业增加值同比增长10.8％[31] - 2024年上半年沪锡主力合约运行区间206,629 - 292,485元/吨，截至6月30日上涨27.16%，均价251,208元/吨，同比上涨21.19%，区间振幅39.84%；伦锡价格运行区间24,115 - 32,905美元/吨，截至6月30日上涨29.47%，均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%，区间振幅49.96%[33] - 2024年上半年精铟价格在1,960 - 3,050元/千克区间窄幅震荡上升，均价2,336元/千克，同比上涨61%[39] - 2024年上半年全球锡矿供应同比明显下滑，锡锭产量同比亦有一定程度下滑[35] - 2024年上半年锡需求维持复苏态势，电子焊料、马口铁、锡化工需求均有好转[38] 公司行业地位 - 公司2023年锡金属国内市场占有率为47.92%，较2022年上升0.14个百分点，全球市场占有率为22.92%，较2022年上升0.38个百分点[41] - 自2005年以来公司锡产销量稳居全球第一[41] - 公司位列2023年十大精锡生产商中之首，该行业地位报告期内无变化[41] - 公司锡和铟资源储量均位居全球第一，锌、铜资源规模位居云南省前列[61] - 公司是全球锡行业唯一全产业链公司，也是A股唯一锡全产业链上市公司[61] - 公司锡选矿回收率世界领先，锡冶炼树立“五个世界之最”新标杆[62] - 2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%[63] 公司产品与产能 - 公司现有主要产品超1100个规格品种，包括锡锭、阴极铜、锌锭等[43] - 公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年[54] - 公司重要参股公司新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年[54] 公司生产经营模式 - 公司生产所需主要原料为锡精矿、铜精矿和锌精矿，部分外购[53] - 公司采用“以销定产、以产促销、产销结合”的生产经营模式[54] - 公司采用长单销售和零单销售相结合的销售模式，交易价格参照SMM、SHFE及LME相关价格[55] - 公司在全球建立独立完整的营销和分销体系，在国内外多地建立销售机构[55] - 公司强化多元化和国际化采购，确保原料供应稳定灵活[53] - 公司强化全产业链协同运营、联动发展，采选匹配程度优化[54] 公司生产产量 - 2024年上半年公司生产有色金属总量18.52万吨，其中锡4.52万吨（同比增长6.6%）、铜7.03万吨（同比增长7.99%）、锌6.88万吨（同比增长4.56%）、铟65吨（同比增长42.42%）、金621千克、银82吨[57] 公司债券发行情况 - 报告期内公司成功发行20亿可续期公司债券[59] - 2024年4月和5月公司分期公开发行可续期公司债券，合计募集资金20亿元，扣除发行费用725万元后，募集资金净额19.9275亿元，截至6月30日已使用20亿元[90] - 公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第一期），4月25日开始发行，规模10亿元，基础期限2年，初始票面利率3.5%[186] - 公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第二期），5月27日开始发行，规模10亿元，基础期限3年，初始票面利率2.78%[186] - 公司获准面向专业投资者公开发行面值不超过20亿元的可续期公司债券，采用分期发行方式[186] - 云南锡业股份有限公司2024年第一期科技创新可续期公司债券余额100,000，利率3.5%[200] - 该债券发行日为2024年04月25 - 26日，起息日为2024年04月26日，到期日为2026年04月26日[200] - 云南锡业股份有限公司2024年第二期科技创新可续期公司债券余额100,000，利率2.78%[200] - 该债券发行日为2024年05月27 - 28日，起息日为2024年05月28日，到期日为2027年05月28日[200] - 两期债券在发行人不行使递延支付利息权的情况下每年付息一次，到期全额兑付[200] - 两期债券交易场所均为深圳证券交易所[200] - 债券仅限专业投资者中的机构投资者交易[200] - 交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交和协商成交[200] - 债券不存在终止上市交易的风险[200] - 公司不存在逾期未偿还债券[200] 公司子公司情况 - 云南华联锌铟股份有限公司注册资本3.09362907亿元，总资产109.4546024129亿元，净资产95.5207889704亿元，营业收入15.1615114178亿元，营业利润7.038575431亿元，净利润6.1351102413亿元[95] - 郴州云湘矿冶有限责任公司注册资本2.7亿元，总资产3.2838761967亿元，净资产0.9764381362亿元，营业收入9.1796876184亿元，营业利润 - 427.11059万元，净利润 - 427.499174万元[95] - 云锡贸易（上海）有限公司注册资本10亿元，总资产4.344952426亿元，净资产3.5344063981亿元，营业收入49.7459606032亿元，营业利润1280.808072万元，净利润972.693205万元[95] - 云锡（上海）投资发展有限公司注册资本10亿元，总资产1.2796753373亿元，净资产1.2584601183亿元，营业收入1.2833776131亿元，营业利润117.286911万元，净利润87.965183万元[95] - 云南锡业资源（美国）有限公司注册资本0.367602195亿元，总资产1.8673305537亿元，净资产0.774996288亿元，营业收入2.3952172877亿元，营业利润431.099975万元，净利润297.617943万元[97] - 云锡（德国）资源有限公司注册资本0.2777378015亿元，总资产5.2533693489亿元，净资产0.5348930449亿元，营业收入5.448550656亿元，营业利润138.769932万元，净利润81.168686万元[97] - 云锡（香港）资源有限公司注册资本4.8081100781亿元，总资产22.5706984359亿元，净资产7.2810160017亿元，营业收入40.6356263481亿元，营业利润3195.940702万元，净利润2592.854152万元[97] - 个旧鑫龙金属有限责任公司注册资本0.048亿元，总资产0.2880680796亿元，净资产0.2752376601亿元，营业收入6.2557341415亿元，营业利润469.378326万元，净利润469.378326万元[97] - 云锡文山锌铟冶炼有限公司注册资本11亿元，总资产33.0956783845亿元，净资产14.277178048亿元，营业收入16.494258042亿元，营业利润1795.602131万元，净利润1518.3416974万元[97] - 上海贸易注册资本由100,000万元减至40,000万元，上海投资注册资本由100,000万元减至10,000万元[98] 公司股东大会情况 - 2024年第一次临时股东大会投资者参与比例为54.94%，于2024年1月26日召开[104] - 2023年度股东大会投资者参与比例为47.14%，于2024年5月10日召开[104] 公司人事变动 - 2024年1月1

人员情况 - 截止2023年12月31日，合伙人245人，注册会计师1656人，签过证券服务业务审计报告超660人[2] - 47名从业人员近三年受行政处罚3次等[4] - 拟签字项目合伙人等近三年签署和复核公司数量有要求[6][7] 业绩数据 - 2023年度经审计收入总额40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[3][4] - 2023年上市公司审计客户364家，收费4.56亿元，同行业238家[4] - 2023年度审计费用160万，2024年按此执行[7] 风险相关 - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿[4] - 截至2024年6月30日，近三年受行政处罚1次等[4]

固定资产报废情况 - 2024年8月22日审议通过部分固定资产报废处置议案[2] - 拟报废322项，账面原值458,073,055.87元，账面净额248,112,330.93元[2][3] 报废影响 - 收回处置收益2,723.89元，报废影响当期损益-248,109,607.04元[2][3] - 对合并报表利润总额影响-24,810.96万元，对归母净利润影响-21,089.32万元[2][5] 审批情况 - 董事会审计委员会认为报废合理[6] - 监事会同意本次资产报废事项[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予锡业股份“买入”评级，给予2024年14X，对应目标价18.34元 [3][61] 报告的核心观点 - 宏微观因素共振助推锡价上涨，锡业股份作为锡铟龙头将最大化受益锡/铟价弹性，且在钨业版图开拓上有望取得较快进展，预计24 - 26年业绩向好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 锡业股份：执铟锡之牛耳，打造战略金属平台 - 历久弥新，坐镇锡业龙头近20载：锡业股份是云南锡业集团控股的全产业链上市公司，实际控制人为云南省国资委；具有集有色金属资源探采、选冶等全产业链供应链一体化产业格局，锡、铟资源储量全球第一；2023年国内/全球锡金属市场占有率达47.9%/22.9%，原生铟国内/全球市场占有率约为15.83%/9.63% [10][11] - 携手厦门钨业，钨板块拓展进行时：2024年初云锡集团与厦门钨业签署战略合作协议；公司主要钨资源集中在卡房分公司多金属矿山，该矿资源连续性强、基础设施完善，参考2011年情况推测有望贡献65%钨精矿年产量2520吨 [14][16] - 锡锌价格上行支撑利润增长，修炼内功资产质量持续改善：2023年因锡锌价格下行业绩承压，营收423.6亿元同比减少18.5%，归母净利润14.1亿元同比增加4.61%；2023年期间费用同比略微提升，资产负债率持续降低至49.24%，连续三年降低 [17][21] 2. 锡：供需基本面与宏观因子共振，锡价上行动力强劲 - 供需基本面：缅甸矿短缺显现，隐性库存挤出殆尽：佤邦禁矿令影响开始显现，23年8月禁矿令生效后进口量未立刻收紧，24年5月起缅甸矿供需转向缺口；刚果（金）锡矿供应存在不稳定性，产量增速快但采矿业扰动不断，占中国锡矿进口比例高；24年以来锡锭库存累库，源于产量高位与盘面高价使隐性库存显性化，4月中下旬后累库斜率放缓，5月最后一周社库转向去库 [27][34][37] - 锡&铜价格联动的背后，是宏观因子的同向影响：锡价与半导体周期、铜价有较好协同性，半导体周期表征供需基本面，铜价表征宏观因子；锡&铜价联动因宏观因子相同，货币政策可作锡价领先指标；美国就业市场放缓，薪资增速走低或使货币政策宽松，利好锡价 [42][43][44] 3. 锡业股份：最大化受益锡/铟价弹性，进取开拓钨业版图 - 锡板块利润贡献高，受益价格弹性大：公司是全球最大锡生产基地，2023年国内和全球市场占有率分别达48%、23%；锡毛利绝对值领先，锡利润贡献率与板块其他标的持平；最大程度受益锡价上涨 [48][49] - 铟价上行利润锦上添花，钨业版图开疆拓土：铟业龙头受益铟价上涨，公司铟金属保有资源储量全球第一，2024年铟锭计划产量77.81吨，24Q2铟价大幅上涨，公司有望受益；开发伴生资源，展望钨业规划，公司在钨板块有规划，卡房分矿有望贡献65%钨精矿年产量2520吨，中国钨需求增长有望支撑钨价 [50][54][56] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计24 - 26年公司实现营收448/447/448亿元，归母净利润21.5/27.1/32.6亿元，对应EPS 1.31/1.65/1.98元/股，对应PE 10.49/8.33/6.94倍 [60] - 估值对比：选择兴业银锡、华锡有色作为可比公司，可比公司2024年平均PE为13.82X，给予锡业股份2024年14X，对应目标价18.34元，首次覆盖给予“买入”评级 [61]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5][56][57] 报告的核心观点 - 公司是经营历史悠久的锡铟双龙头企业，依托资源优势形成锡全产业链布局，利润主要来自“锡 + 锌”业务 [3][10][12][16] - 2024 年以来锡价强势上涨，短期受宏观预期向好、缅甸库存消化及印尼出口受限等因素影响，中长期因锡资源稀缺、新增项目投产晚且需求端半导体复苏、光伏高景气，锡价中枢将逐步上移 [3][20][21] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 21.65、23.17、24.13 亿元，同比增长 54%/7%/4%，当前估值低于可比公司，业绩将充分受益于锡价上行，维持“买入”评级 [3][5][57] 根据相关目录分别进行总结 锡铟双龙头企业 经营历史悠久 - 公司前身始于 1883 年的个旧厂务招商局，1998 年发起设立云南锡业股份有限公司，2000 年上市，历经 141 年发展形成纵向一体化产业格局，截至 23 年底拥有多种有色金属资源量 [10] - 公司实际控制人为云南国资委，控股股东为云南锡业集团（控股）有限公司，合计持股 43.78% [11] 依托资源优势，形成锡全产业链布局 - 公司具有全产业链供应链一体化产业格局，锡、铟资源储量全球第一，拥有中国最大锡生产、加工基地和完整锡产业链，主要产品包括锡锭、锡材等 [12] - 锡方面，有锡资源量 64.64 万吨，冶炼产能 8 万吨/年，参股子公司有锡材产能 4.3 万吨/年、锡化工产能 2.71 万吨/年；铜方面，有铜资源量 116.72 万金属吨，阴极铜产能 12.5 万吨/年；锌方面，有锌资源量 376.28 万金属吨，锌冶炼产能 10 万吨/年、压铸锌合金 3 万吨/年；铟方面，有铟资源量 4945 吨，2023 年铟锭产量 102 吨，销售量 137 吨 [12] 公司利润主要来自“锡 + 锌”业务 - 2023 年公司营业收入 423.6 亿元，同比下滑 19%，其中锡板块收入 137.85 亿元，占比 32.5%；锌产品收入 25.87 亿元，占比 6.1%；铜产品收入 78.45 亿元，占比 18.5%；贸易及其他产品收入 181.42 亿元，占比 42.8% [16] - 2023 年公司毛利 38.77 亿元，其中锡业务毛利 16.12 亿元，占比 42%；锌产品毛利 9.17 亿元，占比 24%；铜产品毛利 2.84 亿元，占比 7%；贸易及其他业务毛利 10.64 亿元，占比 27% [16] 锡：趋势渐进，锡牛可期 锡价中枢或将逐步上移 - 锡是战略资源，产业链包括采选、冶炼到终端消费等环节，产品应用于多个领域 [20] - 2024 年以来锡价强势上涨，原因包括宏观预期向好、全球制造业 PMI 改善、库存周期进入补库阶段、消费电子复苏；缅甸佤邦库存消化后进口量大幅下降；印尼 RKAB 审批慢致出口量低，LME 库存降至历史低位 [21] 供给端：短期供给不确定性增大，中长期缺乏资本开支 - 资源端稀缺，2023 年全球锡储量 430 万吨，中国、缅甸、澳大利亚占比较高；全球锡精矿产量稳定在 30 万吨左右，分布集中，中国、印尼、缅甸是主要生产国 [23][24] - 短期供给冲击增大，缅甸佤邦矿山停止开采、征收实物税且复产时间不明，库存消化后进口量大幅收缩；印尼受选举和调查影响，出口未恢复正常水平，24 年 H1 出口同比下滑 53% [26][27][28] - 中长期 2025 年之前新增产能有限，企业资本开支低位，增量项目多预计 2025 年后投产，如银漫矿业技改及二期、巴西 Massangana 尾矿、刚果（金）Mpama south 矿、纳米比亚 UIS 矿山等 [29][31][33] 需求端：半导体边际复苏，新能源高景气 - 锡下游消费与半导体周期相关性强，2022 年全球锡需求中焊料领域占 50%，国内焊料占比 64%左右；中国是全球第一大锡消费国，占比约 48% [37] - 焊料是锡主要应用领域，与半导体周期紧密相关，终端应用于多个产业环节，22 年锡焊料消费中消费电子占 30%等 [39] - AI 打开新应用场景，半导体周期有望触底回升，24Q2 全球智能手机和 PC 出货量同比增长，Canalys 预测 2024 年全球 AI PC 出货量达 4800 万台，2025 年超 1 亿台 [40] - 新能源维持高景气，光伏成为锡下游消费重要增长点，假设 2026 年光伏装机 666GW，预计光伏用锡量达 4.86 万吨，消费占比提升至 12.4% [44][45] 全球第一大锡、铟资源企业 资源储备丰厚，锡自给率 31%左右 - 公司矿山资源分布在四个公司，合计拥有锡资源量 64.64 万金属吨 [47] - 华联锌铟是公司主要利润来源之一，2023 年营业收入 28.16 亿元，净利润 10.22 亿元，同比下降 31.3%；拥有四宗采矿权，合计锡资源量 29.88 万金属吨，锌资源量 329.24 万金属吨，铟资源量 0.92 万金属吨；具备 360 万吨采矿产能，选厂规模 363 万吨/年 [48] 锡冶炼产能居于全球首位 - 公司拥有锡冶炼产能 8 万吨/年，合资子公司有锡材产能 4.3 万吨/年、锡化工产能 2.71 万吨/年；2023 年生产锡金属 8 万吨，原料自给率 31%，国内锡市场占有率 47.92%，全球锡市场占有率 22.92% [50] - 截至 24 年 7 月底，锡精矿加工费处于近 3 年相对低点 [50] 铟资源储量全球第一 - 公司具有铟资源量 4945 金属吨，都龙矿区铟资源储量全球第一，是全国最大原生铟生产基地；2023 年铟产量 102 吨，精铟产量全球市占率 4.38%，国内市占率 6.92%，原生铟国内市占率约 15.83%，全球市占率约 9.63% [54] 投资建议：锡价中枢逐步上移，业绩高弹性，给予“买入”评级 - 行业层面，锡资源稀缺，短期供给不确定，中长期缺乏资本开支，需求端光伏高景气、消费电子复苏，锡价中枢将上移 [56] - 公司层面，是锡、铟双龙头公司，锡全球市占率 20%以上，铟储量全球首位，业绩将充分受益于锡价上行 [56] - 核心假设下，预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 474.96、483.19、491.41 亿元，归母净利润分别为 21.65、23.17、24.13 亿元，同比增长 54%/7%/4%，24 - 26 年对应 PE 分别为 10.5、9.9、9.5X，公司估值低于可比公司，维持“买入”评级 [57]

公司基本情况 - 锡业股份是全球锡铟行业的龙头企业,拥有百年传承历史和完整产业链 [2] - 公司是全球最大的锡生产基地,截至2023年底锡金属资源储量达64.64万吨,国内和全球市场占有率分别达47.92%和22.92% [2] - 公司产品广泛应用于航天航空、5G通信、光伏电池、半导体芯片等领域 [2][3] - 2023年公司全年生产有色金属总量34.71万吨,创历史新高,实现营业收入423.59亿元,归属于上市公司股东净利润14.08亿元,同比增长4.61% [3] - 2024年1-3季度公司生产有色金属总产量9.07万吨,实现营业收入120.32亿元,实现归属于母公司的净利润3.26亿元,同比增加22.09% [3] 锡资源供给情况 - 全球锡行业资源稀缺性日益显现,传统主产区资源品质下降,开采成本上升,矿山产量呈现下滑趋势,预计未来长期新增矿量供给增速有限 [3][4] - 受供给偏紧影响,2024年上半年锡加工费整体仍处于相对较低水平,不排除还会有所下降 [3] 公司资源保障及成本管控 - 2023年公司锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04% [4] - 公司积极开展降本增效三年专项行动,聚焦矿山提升、冶炼精益生产等措施,努力实现精细管理降本增效 [4] - 公司加强套期保值业务管理,严格按照套保计划并结合生产经营实际及市场变化开展相关操作 [5] - 公司高度重视锡资源拓展,通过内部矿山提升和外部资源整合等措施,不断巩固资源储量优势 [4][5] 其他 - 公司每年会按计划安排锡冶炼设备的例行停产检修 [5]