股东大会时间 - 2025年第二次临时股东大会现场会议6月30日15:00[2] - 网络投票时间6月30日9:15 - 15:00[2][3] - 股权登记日为2025年6月23日[4] 会议地点 - 现场会议在云南省昆明市民航路471号云锡办公楼五楼会议室[4] 审议议案 - 审议回购公司股份方案含10项子议案[5][19] - 审议选举第九届董事会非独立董事议案[6] 投票规则 - 提案1特别决议需2/3以上通过，提案2普通决议需1/2以上通过[7] 登记信息 - 现场会议登记时间6月27日8:30 - 12:00、13:30 - 17:30[8] - 登记地点为云南省昆明市民航路471号云锡办公楼五楼证券部[8] 其他 - 普通股投票代码360960，简称为锡业投票[14] - 授权委托书有效期限为2025年6月某日至6月某日[20]

公司债券概况 - 公司存续债券包括24锡KY01（代码148721 SZ）和24锡KY02（代码148747 SZ），发行规模均为10亿元 [1][2][3] - 24锡KY01起息日为2024年4月26日，票面利率3 5%，期限2年，附发行人续期选择权（每2年可延长）和递延付息选择权 [2] - 24锡KY02起息日为2024年5月28日，票面利率2 78%，期限3年，附发行人续期选择权（每3年可延长）和递延付息选择权 [3] 行业经营情况 - 公司主营业务为锡锌铜铟等金属矿的勘探开采选矿和冶炼，拥有锡冶炼产能8万吨年阴极铜产能12 5万吨年锌冶炼产能10万吨年 [6][7] - 2024年有色金属工业完成固定资产投资同比增长24 7%，冶炼和压延加工投资增长24 2%，行业增加值增速8 9%高于全国工业3 1个百分点 [8][9] - 公司锡金属国内市场占有率47 98%，全球市场占有率25 03%，铟资源储量全球第一，国内原生铟市场占有率29 79% [10] 财务状况 - 2024年公司主营业务收入417 95亿元，同比下降1%，其中锡锭收入147 24亿元占比35 08%，铜产品收入85 86亿元占比20 46% [10][11] - 2024年末资产负债率从49 24%降至40 19%，流动比率从1 39提升至1 63，EBITDA利息倍数从8 30提升至11 87 [18] - 2024年归属母公司净利润14 44亿元，较2023年14 08亿元增长2 55% [12] 募集资金使用 - 24锡KY01募集资金10亿元，其中4亿元用于偿债6亿元补充流动资金，24锡KY02募集资金3 5亿元用于偿债6 5亿元补充流动资金 [13][16] - 两期债券募集资金均已按约定用途使用完毕，未发生变更或违规使用情况 [13][16] 偿债能力 - 报告期内两期债券均未涉及兑付事项，发行人偿债意愿正常，未发生可能影响偿付能力的重大事项 [17][18] - 公司2024年经营活动现金流净额同比增加，主要由于经营性应收款减少及应付款增加 [12]

报告公司投资评级 - 华福证券对锡业股份维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 锡业股份2024年产量持续攀升，2025年第一季度盈利能力提升，上调锡价预期和锡自有产量，预计25 - 27年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元，对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年实现营收420亿元，同比-0.91%；归母净利润14.4亿元，同比+2.55%；扣非归母净利19.4亿元，同比+40.5%；2025年第一季度实现营收97.3亿元，同比+15.8%；归母净利润5.0亿元，同比+53.1%；扣非归母净利4.9亿元，同比+62.4% [4] 2024年锡量价齐升 - 量：2024年公司完成锡锭产量8.48万吨，同比+6%，其中自产锡矿2.56万吨，同比+3.5%；铜产量13.03万吨，同比+0.8%，自产铜矿2.1万吨，同比-12.5%；锌产品产量14.4万吨，同比+6.9%，自产锌矿10.5万吨，同比+2.2%；铟产量127吨，同比+24.5% [5] - 价：2024年锡锭均价24.8万元/吨，同比+16.9%；锌锭均价2.33万元/吨，同比+8.6% [5] - 利：2024年公司实现毛利40.26亿元，同比+3.83%，实现毛利率9.59% [5] 2025Q1量降价升，毛利率提升 - 量：2025年第一季度锡锭产量2.42万吨，同比+8.0%；铜2.44万吨，同比-29.7%；锌产品3.33万吨，同比+0.6% [6] - 价：2025年第一季度锡均价26.08万元/吨，同比+20%；铜均价7.74万元/吨，同比+11.4%；锌锭均价2.39万元/吨，同比+14.1% [6] - 利：2025年第一季度公司实现毛利6.17亿元，同比+56.2%，实现毛利率11.5% [6] 2025年规划 - 规划营业总收入465亿元；规划有色金属产量：产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元（25 - 26年前值为23.7/24.1亿元），对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42,359|41,973|42,200|41,523|41,536| |增长率|-19%|-1%|1%|-2%|0%| |净利润（百万元）|1,408|1,444|2,225|2,420|2,559| |增长率|5%|3%|54%|9%|6%| |EPS（元/股）|0.86|0.88|1.35|1.47|1.55| |市盈率（P/E）|16.9|16.5|10.7|9.8|9.3| |市净率（P/B）|1.3|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 资产负债表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,544|8,910|12,180|14,827| |应收票据及账款|704|630|630|649| |预付账款|18|170|139|107| |存货|7,546|6,155|6,494|6,595| |流动资产合计|12,279|17,326|20,890|23,624| |长期股权投资|881|788|945|871| |固定资产|16,450|15,499|14,596|13,732| |在建工程|542|532|507|487| |无形资产|3,168|2,917|2,682|2,453| |非流动资产合计|24,364|22,930|22,059|20,889| |资产合计|36,643|40,255|42,949|44,514| |短期借款|1,200|1,931|1,746|1,626| |应付票据及账款|1,400|1,374|1,401|1,364| |合同负债|109|108|96|103| |流动负债合计|7,513|8,147|7,741|7,763| |非流动负债合计|7,213|8,104|8,951|8,089| |负债合计|14,726|16,251|16,691|15,853| |归属母公司所有者权益|20,848|22,741|24,782|26,963| |少数股东权益|1,069|1,264|1,475|1,698| |所有者权益合计|21,917|24,004|26,257|28,661| |负债和股东权益|36,643|40,255|42,949|44,514| [13] 利润表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41,973|42,200|41,523|41,536| |营业成本|37,947|37,411|36,640|36,586| |税金及附加|452|464|457|457| |销售费用|61|42|42|42| |管理费用|811|794|777|773| |研发费用|397|400|393|393| |财务费用|292|287|213|148| |信用减值损失|-54|-73|-67|-65| |资产减值损失|-167|-100|-60|-40| |公允价值变动收益|-4|0|1|-1| |投资收益|192|140|151|161| |其他收益|118|80|150|180| |营业利润|2,098|2,849|3,177|3,373| |营业外收入|26|27|26|26| |营业外支出|289|155|189|211| |利润总额|1,835|2,721|3,014|3,188| |所得税|265|302|382|406| |净利润|1,570|2,419|2,632|2,782| |少数股东损益|126|194|211|223| |归属母公司净利润|1,444|2,225|2,421|2,559| [13] 现金流量表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,405|5,444|4,129|4,269| |投资活动现金流|-300|-262|-644|-250| |融资活动现金流|-2,774|1,184|-215|-1,372| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-0.9%|0.5%|-1.6%|0.0%| |增长率EBIT|-2.6%|41.4%|7.3%|3.4%| |归母公司净利润增长率|2.5%|54.0%|8.8%|5.7%| |毛利率|9.6%|11.3%|11.8%|11.9%| |净利率|3.7%|5.7%|6.3%|6.7%| |ROE|6.6%|9.3%|9.2%|8.9%| |ROIC|7.6%|8.8%|8.9%|8.9%| |资产负债率|40.2%|40.4%|38.9%|35.6%| |流动比率|1.6|2.1|2.7|3.0| |速动比率|0.6|1.4|1.9|2.2| |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转天数|5|5|5|5| |存货周转天数|66|66|62|64| |每股收益|0.88|1.35|1.47|1.55| |每股经营现金流|2.07|3.31|2.51|2.59| |每股净资产|12.67|13.82|15.06|16.38| |P/E|17|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|149|114|111|110| [13]

债券信息 - 24锡KY01截至报告期末债券余额10亿元，利率3.50%，起息日2024/4/26，到期日2026/4/26[9] - 24锡KY02截至报告期末债券余额10亿元，利率2.78%，起息日2024/5/28，到期日2027/5/28[11] - 24锡KY01和24锡KY02均无增信措施[18][48] - 24锡KY01募集资金10亿，4亿偿还有息债务，59710万补充流动资金[34] - 24锡KY02募集资金10亿，3.5亿偿还有息债务，6.5亿补充流动资金[36] 产能与市场占有率 - 公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年等[23] - 2024年公司锡金属国内市场占有率47.98%，全球市场占有率25.03%[26] - 2024年公司精铟国内市场占有率7.35%，全球市场占有率5.01%；国内原生铟占比29.79%，全球原生铟占比11.35%[26] 财务数据 - 2024年度公司营业收入419.73亿元，较2023年度减少3.86亿元，主营业务收入417.95亿元，较2023年度减少4.17亿元，减幅1%[26] - 2024年末总资产366.43亿元，较2023年末下降1.13%[29] - 2024年末总负债147.26亿元，较2023年末下降19.31%[29] - 2024年末净资产219.17亿元，较2023年末增长16.52%[29] - 2024年末归属母公司股东的净资产208.48亿元，较2023年末增长17.19%[29] - 2024年末资产负债率40.19%，较2023年末下降9.05个百分点[29] - 2024年末期末现金及现金等价物余额20.84亿元，较2023年末增长19.39%[29] - 2024年经营活动产生的现金流量净额340472.14，较2023年增长55.25%[32] - 2024年利润总额183508.21，较2023年增长5.15%[32] - 2024年净利润157037.12，较2023年增长2.88%[32] - 2024年应收账款周转率72.94，较2023年下降3.07%[32] - 2024年存货周转率5.42，较2023年下降12.71%[32] - 2024年EBITDA全部债务比为26.81%，较2023年上升5.03个百分点[32] - 2024年利息保障倍数6.52，较2023年增长40.22%[32] - 2024年末流动比率为1.63，较2023年末的1.39增加；速动比率为0.63，较2023年末的0.56增加[45] - 2024年EBITDA利息倍数为11.87，较2023年的8.30增加[45] - 2024年净利润为157037.12万元，较2023年的152642.93万元增加；归属母公司股东净利润为144423.40万元，较2023年的140836.23万元增加[46] 信用评级与偿债情况 - 2024年5月24日，公司主体信用等级维持AA+，评级展望为稳定[52] - 报告期内公司偿债保障措施未发生重大变化，执行情况和有效性无异常[49][50] - 报告期内未触发24锡KY01和24锡KY02召开持有人会议事项[20][51] 研发情况 - 2024年度公司研发费用为39747.86万元，截至2024年末拥有有效专利374件，其中发明专利110件[59] - 24锡KY01和24锡KY02为科技创新公司债券，公司符合科技创新类主体认定标准[59]

会议与公告 - 公司2025年6月12日召开九届三次临时董事会，通过股份回购方案[4] - 2025年第二临时股东大会股权登记日为6月23日[4] - 公告于2025年6月25日发布[9] 股东情况 - 云南锡业集团有限责任公司持股542,607,311股，占比32.97%[4][7] - 云南锡业集团（控股）有限责任公司持股177,922,654股，占比10.81%[4][7] - 香港中央结算有限公司持股27,559,104股，占比1.67%[4][7]

报告公司投资评级 - 给予锡业股份“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度锡业股份业绩增长，受益于金属价格同比上涨、有色金属产量稳步增长、成本控制与费用优化、供需格局向好以及公司运营效率提升；公司作为全球锡行业龙头，未来有望受益于锡价上涨和下游行业增长，预计2025 - 2027年归母净利润为22.74亿元、24.84亿元、26.80亿元，EPS分别为1.38元、1.51元、1.63元，对应PE为9.92倍、9.08倍、8.42倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 锡冶炼核心技术突破 - 锡业分公司含锡物料熔炼系统获美国专利授权，开启锡冶炼技术国际化新篇章；技术实施后成效显著，实现自产烟尘密闭循环返炉熔炼、顶吹炉工艺优化，烟尘率降低2.5%，顶吹炉粗产量创新高、含锡物料煤耗下降3.5%，年节煤近2000吨，电耗降低4.09%，年创经济效益超3000万元；锡业分公司将加大研发投入，增强自主创新与国际竞争力 [2] 营收与净利润情况 - 2025年一季度公司营业收入97.29亿元，同比增长15.82%，归属母公司净利润4.99亿元，同比增长53.08%，得益于金属市场价格上涨；费用端，期间费用率4.01%，财务费用率0.52%且较上年同期下降50.18%，虽管理费用率环比上升1.95个百分点，但财务费用率控制较好 [3] 金属价格与供需格局 - 2025年一季度锡、铜、锌成交均价分别为26.67、7.80、2.40万元/吨，较2024年上行；锡需求在新能源等领域持续增长，一季度锡价震荡走高因全球锡矿供应紧张，东南亚主产国政策收紧致供应减少；公司金属产量提升得益于资源储备和生产运营效率优化，铟产量增长受益于市场需求旺盛 [4] 主要金属产品产量 - 2025年一季度有色金属总产量8.22万吨，其中锡2.42万吨、铜2.44万吨、锌3.33万吨，生产稀贵金属铟锭30吨 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为438.07亿元、446.90亿元、459.51亿元，归属母公司净利润分别为22.74亿元、24.84亿元、26.80亿元；毛利率分别为11.63%、11.60%、11.75%，净利率分别为5.19%、5.56%、5.83%；ROE分别为10.44%、10.40%、10.29% [25]

公司经营业绩 - 2025年一季度有色金属总产量8.22万吨 其中锡2.42万吨 铜2.44万吨 锌3.33万吨 稀贵金属铟锭30吨 [1] - 2025年一季度营业收入97.29亿元 同比上升15.82% 归属于上市公司股东的净利润4.99亿元 同比上升53.08% [1] - 公司抢抓市场机遇 充分释放产能 提升采选冶协同能力 经营业绩同比大幅提升 [1] 钨矿资源储备与产能 - 截至2024年底 三氧化钨保有资源储量7.78万吨 [1] - 已获得云南省2025年第一批钨矿(三氧化钨65%)开采配额688吨 将按规定组织生产和销售 [1] 钨行业动态 - 钨价保持高位运行 黑钨精矿(≥65%)报价突破17万元/吨 [2] - 全球军工产业扩张显著拉动钨需求 中国军工现代化与欧美军事援助共同推动防务领域应用升级 [2] - 产业链处于钨矿紧+需求底+库存底状态 需求复苏可能带动钨价进一步上涨 [2]

公司基本情况 - 公司具有全产业链供应链一体化，主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，重要参股企业有云锡新材料有限公司 [1] - 截至2024年底，公司锡保有资源储量62.62万吨，铟资源保有资源储量4821吨，锡、铟资源储量均居全球第一，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别达47.98%、25.03% [1] - 2025年一季度，有色金属总产量完成8.22万吨，其中锡2.42万吨、铜2.44万吨、锌3.33万吨，生产稀贵金属铟锭30吨 [1][2] - 2025年一季度，公司实现营业收入97.29亿元，同比上升15.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比上升53.08% [2] 资源拓展与投资计划 - 2024年探获新增锡资源储量1.76万吨，铜资源储量3.48万吨 [3] - 未来将继续加大资源“内增外拓”力度，提升资源保障和可持续发展水平 [3] 钨矿资源与生产计划 - 截至2024年底，公司三氧化钨保有资源储量为7.78万吨 [4] - 2025年获得云南省自然资源厅第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨，将按规定组织生产和销售 [4] 全球锡矿供应情况 - 今年以来，受东南亚复产慢、非洲短暂停产等因素影响，全球锡矿供给偏紧，冶炼加工费低迷，5月国内精锡产量环比下滑，二季度以来锡锭库存持续下降 [5] 应对锡冶炼加工费低的措施 - 以精益化管理为抓手，严控成本费用，完善运营协调机制，优化全流程管控，提升稀贵金属综合回收价值贡献率 [6] 回购股份进展 - 回购股份方案于6月12日经公司董事会审议通过，尚需提交6月30日股东大会审议 [6] 市值管理措施 - 2024年制定《市值管理制度》，通过强化生产经营、提高信息披露质量、加强投资者交流等传递投资价值 [6] - 通过增强现金分红力度和频次、开展回购股份注销等增强股东获得感 [6]

股权结构 - 云南锡业集团有限责任公司持股542,607,311股，比例32.97%[4] - 云南锡业集团（控股）有限责任公司持股177,922,654股，比例10.81%[4] - 香港中央结算有限公司持股27,890,482股，比例1.69%[4] - 伍文彬持股24,586,410股，比例1.49%[4] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股14,873,893股，比例0.90%[4] - 林泗华持股11,291,038股，比例0.69%[4] - 中国工商银行股份有限公司－广发多因子灵活配置混合型证券投资基金持股7,913,500股，比例0.48%[4] - 郑怀东持股6,806,016股，比例0.41%[4] - 个旧锡都实业有限责任公司持股5,909,801股，比例0.36%[6] 公司决策 - 公司2025年6月12日召开会议通过《关于回购公司股份的方案》[4]

公司股份回购计划 - 拟以自有或自筹资金回购1亿—2亿元股份用于注销并减少注册资本，回购价格不超过21.19元/股，预计回购471.92万—943.84万股，占总股本0.29%—0.57% [1][2] - 回购期限为股东大会审议通过后12个月内，回购价格上限较当前股价14.48元/股高出46% [2] - 管理层认为回购反映对公司内在价值的肯定，有利于提升股东价值并增强中小投资者信心 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入97.29亿元，同比增长15.82%，归母净利润4.99亿元，同比增长53.08%，扣非净利润4.94亿元，同比增长62.43% [1][4] - 2024年营业收入419.73亿元，同比下降0.91%，但归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%，扣非净利润19.43亿元，同比增长40.48% [4] - 资产负债率持续优化，从2020年61.53%降至2024年40.19%，2025年一季度为40.22%，同比减少7.86个百分点 [3] 行业地位与产能 - 锡产销量自2005年起稳居全球第一，2024年国内市场占有率47.98%，全球市场占有率25.03%，位列全球十大精锡生产商之首 [4] - 拥有国际先进的采选冶及深加工技术，形成纵向一体化产业链，锡、铟资源储量全球第一 [1][4] - 2025年一季度主要产品锡、铜、锌等金属价格上涨，公司通过释放产能和提升采选冶协同能力推动业绩增长 [5] 研发投入与创新 - 研发费用持续增长，2021—2024年同比增幅分别为45.70%、7.26%、12.03%、61.92%，2025年一季度研发费用7522万元，同比上升9.12% [5] - 拟与关联方共同向锡铟实验室增资2.7亿元，其中公司出资1.2亿元，增资后持股30%，该实验室为国内唯一专注锡铟全产业链研发的省级平台 [5][6] - 通过产研协同加强科技创新基础，加速科技成果转化以提升竞争优势 [6] 运营效率 - 2025年一季度期间费用3.89亿元，同比减少0.54亿元，费用率从5.28%降至4%，显示良好费用管控能力 [5]