报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 17.49 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 基于锡未来供给增量有限、供需偏紧判断，认为锡价格中枢或在 25 - 27 年逐年上移，公司业绩或受益于价格上涨 [1][3] - 尽管缅甸复产预期仍在，但 25 - 27 年锡矿新增投产矿山少，需求端在 AI 技术催化下增速或延续较高水平，供需格局或逐年趋紧，锡价或中枢性抬升，公司业绩或稳定增长 [3] 公司 2024 年年报情况 - 实现营收 419.73 亿元（yoy - 0.91%），归母净利 14.44 亿元（yoy + 2.55%），扣非净利 19.43 亿元（yoy + 40.48%），符合业绩预期 14.2 - 15.2 亿元；Q4 营收 127.60 亿元（yoy + 46.64%，qoq + 22.25%），归母净利 1.61 亿元（yoy - 48.63%，qoq - 66.74%） [1] - 锡锭产销量分别为 7.85/7.89 万吨，同比 + 19.42%/+20.41%，锡原矿产量 3.12 万吨，同比下滑 2.46% [2] - 综合毛利率 9.59%，24Q4 毛利率 4.93%，环比 - 6.16pct，因锡锭 24Q4 均价 25.09 万元/吨，环比 - 3.7%，锡精矿四季度加工费下降至 14992 元/吨，环比 - 9.3% [2] - 24 年合计期间费用率 3.72%，yoy - 0.53pct；四季度资产减值 1.56 亿元，主要为存货跌价及房地产减值 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 26 年锡锭售价假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.37、1.57、1.71 元（前值 1.31/1.35/- 元，+4.58%/+16.30%/-） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12.77 倍，给予公司 25 年 12.77 倍 PE，目标价 17.49 元（前值：15.72 元，对应估值 12XPE） [4] 基本数据 - 目标价 17.49 元，收盘价（截至 4 月 3 日）15.34 元，市值 25247 百万人民币，6 个月平均日成交额 507.98 百万人民币，52 周价格范围 12.80 - 18.32 元，BVPS 12.67 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|42359|41973|37280|38702|39828| |+/-%|(18.54)|(0.91)|(11.18)|3.81|2.91| |归属母公司净利润（人民币百万）|1408|1444|2259|2583|2808| |+/-%|4.61|2.55|56.41|14.35|8.73| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.86|0.88|1.37|1.57|1.71| |ROE(%)|8.11|7.17|10.26|10.81|10.84| |PE(倍)|17.93|17.48|11.18|9.77|8.99| |PB(倍)|1.42|1.21|1.12|1.03|0.96| |EV EBITDA(倍)|9.90|8.99|7.19|6.57|7.87|[10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| |----|----|----| |600497 CH|驰宏锌锗|12.81| |600301 CH|华锡有色|14.06| |601899 CH|紫金矿业|11.43| |平均值|12.77|[11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在 2023 - 2027 年的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 锡价上行带动扣非归母净利润大幅提升，虽非经常性损益略有拖累，但公司业绩仍有增长，且主要产品产量稳步提升，预计未来归母净利润持续增长，给予目标价并维持“强推”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 419.73 亿、449.65 亿、467.08 亿、477.71 亿元，同比增速分别为 -0.9%、7.1%、3.9%、2.3% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 14.44 亿、25.59 亿、27.82 亿、28.89 亿元，同比增速分别为 2.5%、77.2%、8.7%、3.8% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.88、1.55、1.69、1.76 元，市盈率分别为 17、10、9、9 倍，市净率分别为 1.2、1.1、1.0、0.9 倍 [3] 公司经营情况 - 2024 年国内锡锭、铜、锌均价分别同比 +17%、+10%、+8%，四季度分别同比 +20%、+11%、+20%，公司全年营收 419.73 亿元同比降 0.91%，归母净利润 14.44 亿元同比增 2.55%，扣非归母净利润 19.43 亿元同比增 40.48% [8] - 2024 年公司期间费用总额 15.6 亿元同比 -13.4%，研发费用 3.97 亿元同比增 61.92%，投资收益 1.92 亿元同比增 57.64%，其他收益 1.18 亿元同比增 49.06%，资产减值损失 -1.67 亿元，营业外支出 2.89 亿元同比增 132.94% [8] - 2024 年公司生产有色金属总量 36.10 万吨创历史新高同比增 4%，其中锡 8.48 万吨同比增 6%，铜 13.03 万吨同比增 1%，锌 14.40 万吨同比增 7%，铅 1848 吨同比减 41%，铟锭 127 吨同比增 25%，金 1229 千克同比增 23%，银 145 吨同比减 13%；锡原矿金属产量 3.12 万吨同比减 2.46%，铜原矿金属产量 2.69 万吨同比减 12.32%，锌原矿金属产量 11.38 万吨同比减 7.21%；2025 年计划生产锡 9 万吨、产品铜 12.5 万吨、锌 13.16 万吨、铟锭 102.3 吨 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 25.6 亿、27.8 亿、28.9 亿元，分别同比增长 77.2%、8.7%、3.8%，给予 25 年 13 倍市盈率，对应目标价 20.21 元 [8]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收略降但利润增长 有色金属产量创新高 经营质量向好 资产结构优化 有望受益于锡价上行 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 事件 - 2024年公司营收419.73亿元 同比降0.91% 归母净利润14.44亿元 同比增2.55% 扣非归母净利润19.43亿元 同比增40.48% [1] - 2024Q4公司营收127.60亿元 同比增46.64% 环比增22.25% 归母净利润1.61亿元 同比降48.63% 环比降66.74% 扣非归母净利润4.93亿元 同比增25.47% 环比增9.12% [1] - 2024年公司毛利率/净利率分别为9.59%/3.74% 同比提高0.44/0.14pct 2024Q4单季度毛利率/净利率分别为4.93%/1.75% 同比降7.63/2.33pct 环比降6.16/3.06pct [1] - Q4盈利同环比下降因缴纳采矿权出让收益 合计5.50亿元 对2024年度合并报表利润总额影响 -5.14亿元 对归母净利润影响 -4.37亿元 [1] 有色金属产量 - 2024年公司生产有色金属总量36.10万吨 同比增1.39万吨 其中锡8.48万吨 同比增0.48万吨 铜13.03万吨 同比增0.10万吨 锌14.40万吨 同比增0.93万吨 铅1848吨 同比减1310吨 [2] - 2024年公司生产铟锭127吨 同比增25吨 金1229千克 同比增227千克 银145吨 同比减21吨 [2] - 2024年公司锡全国/全球市占率分别为47.98%/25.03% 分别同比提高0.06/2.11pct [2] - 2025年公司计划产锡/铜/锌分别为9/12.5/13.16万吨 铟锭102.3吨 [2] 经营与资产 - 2024年公司提升设备运行效率 开展金属综合回收技改 经营质量向好 [3] - 2024年公司经营性现金净流量为34.05亿元 同比提高55.25% [3] - 2024年公司期间费用率为3.72% 同比下降0.53pct 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.93%/0.95%/0.70% 分别同比 -0.05/-0.51/+0.37/-0.34pct [3] - 截至2024年12月31日 公司资产负债率为40.19% 同比下降9.06pct 资产结构优化 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.55/26.50/28.17亿元 分别同比增长63.07%/12.53%/6.29% [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.43/1.61/1.71元/股 当前股价对应P/E分别为10.7/9.5/9.0倍 维持“买入”评级 [4]

事件:2024 年公司实现归母净利润14.4 亿元，同比+2.6%，实现扣非归母净利润19.4 亿元，同比 +40.5%。24Q4 实现归母净利润1.61 亿元，环比-67%，同比-49%。 2024 年公司锡锭产量同比+19%。2024 年公司锡锭、铜产品、锌产品产量分别为7.85、13.03、14.56 万 吨，同比+19.4%、0.8%、7.2%。 签署多项战略合作协议，公司未来成长可期。2024 年12 月23 日公司与克什克腾旗人民政府签署《锡产 业合作协议》，克什克腾旗地处大兴安岭成矿带，克旗人民政府将锡业股份确定为全旗锡资源整合的主 体，对现有探矿权、采矿权进行整合。此外，公司与兴业银锡于2025 年1 月21 日签署了《战略合作框 架协议》，有助于公司与合作方在未来发展过程中实现资源、业务、技术等多方面的合作。 预计25 年锡价将维持高位。Alphamin Resources 于3 月13 日宣布停产，2024年Alphamin Resources 的 Bisie 锡矿产量为17324 吨，占全球锡矿产量的比例为6%。2023 年，缅甸佤邦锡矿产量占全球锡矿产量 的比例约为18%。受缅甸地震影 ...

云南锡业股份有限公司 2024 年度董事会工作报告 2024 年，云南锡业股份有限公司（以下简称"锡业股份"或"公司"）董事会严 格按照《公司法》《证券法》《深圳证券交易所股票上市规则》（以下简称"《股 票上市规则》"）《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市 公司规范运作》（以下简称"《规范运作》"）等法律法规、规范性文件及《云南 锡业股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）等管理制度的规定，本着 对公司和全体股东负责的态度，恪尽职守、诚实守信、勤勉尽责地履行义务及谨 慎科学决策，认真贯彻落实股东大会的各项决议，积极有效地开展董事会各项工 作，持续完善公司治理水平和规范运作，为保障公司高效运行和可持续发展发挥 了应有的作用。现将董事会 2024 年度主要工作报告如下： 一、2024 年公司生产经营情况 2024 年，锡业股份坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，积 极克服经营环境复杂多变、有色金属价格剧烈震荡、原料供应紧张、加工费持续 走低等诸多挑战，通过全司广大干部职工齐心协力，锐意进取，公司 2024 年生 产有色金属总量 36.10 万吨，其中：锡 8.48 万吨、铜 ...

云南锡业股份有限公司 2024 年度监事会工作报告 2024 年，公司监事会在董事会和经营管理层的积极支持和配合下，严格按 照《公司法》《证券法》等法律法规和《公司章程》《监事会议事规则》赋予的 职权，本着恪尽职守、勤勉尽责的工作态度，从切实维护公司和广大股东利益出 发，通过召开监事会会议、监督董事会和经营管理层的履职情况，对公司依法运 作、合规经营情况、财务状况、内部控制体系的建设和制度执行情况，信息披露、 内幕信息管理及重大事项决策情况等方面进行了独立、有效的监督，维护公司和 广大股东的合法权益，保障和促进公司规范稳健运营和高质量发展。现将 2024 年公司监事会工作及 2025 年工作计划报告如下： 一、完成第九届监事会相关职工监事的变更选举 2024 年 11 月 4 日，公司职工监事王金先生因工作原因辞去职工监事职务， 公司召开第三届职工代表大会第一次职工代表团（组）长联席会，选举刘秋麟女 士为公司第九届监事会职工监事，任期自会议选举之日起至第九届监事会届满为 止。新任职工监事具备管理经验，能切实履行监督职能，有利于监事会持续发挥 监督管理作用。 二、报告期内监事会工作情况 （一）监事会会议召开情况 ...

云南锡业股份有限公司（以下简称"锡业股份"或"公司"）于2025年4月1日召开 第九届董事会第八次会议及第九届监事会第八次会议，审议通过了《关于2024年 计提资产减值准备、资产报废、坏账及债务核销的议案》。现将相关事项公告如 下： 为真实、准确反映公司截至 2024 年 12 月 31 日财务状况及 2024 年经营成果， 根据《企业会计准则》及深圳证券交易所相关规定，公司及所属分子公司对年末 应收款项、存货、固定资产、在建工程、投资性房地产等各类资产进行了全面清 查，对各类资产的减值、可变现净值及回收的可能性进行了充分的分析和评估， 经减值测试和个别认定，对存在一定减值迹象并有客观证据表明其发生了减值的 资产 2024 年累计计提资产减值准备 26,020.52 万元。 | 证券代码：000960 | 证券简称：锡业股份 | | 公告编号：2025-014 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：148721 | 债券简称：24 KY01 | 锡 | | | 债券代码：148747 | 债券简称：24 KY02 | 锡 | | 云南锡业股份有限公司关于2024年 计提资产减值 ...

2024 年度生态环境保护报告 （企业环境信息依法披露报告） 社会统一信用代码：915300007134002589 股票代码：000960 2025 年 4 月 云南锡业股份有限公司大屯锡矿 1360 坑口全景 云南锡业股份有限公司铜业分公司全景 云南锡业股份有限公司锡业分公司全景 云南华联锌铟股份有限公司采区全景 关于企业环境信息依法披露的公开承诺 根据《企业环境信息依法披露管理办法》（生态环境部令第 24 号）和《企业环境信息依法披露格式准则》（环办综合﹝2021﹞32 号）要求，云南锡业股份有限公司编制了 2024 年生态环境保护年度 报告（企业环境信息依法披露报告），我公司郑重承诺，报告中所陈 述的内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者无重 大遗漏内容，如不符合实际，愿意承担相应的法律责任。 云南锡业股份有限公司 2025 年 4 月 释义 | 释义项 | 指 | 释义内容 | | | --- | --- | --- | --- | | 公司/锡业股份 | 指 | 云南锡业股份有限公司 | | | 华联锌铟 | 指 | 云南华联锌铟股份有限公司 | | | 云湘矿冶 | 指 | 郴州云 ...

| 证券代码：000960 | 证券简称：锡业股份 | | | 公告编号：2025-011 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：148721 | 债券简称：24 | 锡 | KY01 | | | 债券代码：148747 | 债券简称：24 | 锡 | KY02 | | 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 2025 年 4 月 1 日，云南锡业股份有限公司（以下简称"公司"）召开第九届 董事会第八次会议和第九届监事会第八次会议，审议通过了《云南锡业股份有限 公司 2024 年度财务决算报告》，该报告尚需提交公司年度股东大会审议，现将 该报告具体情况公告如下： 一、2024 年经营成果 （一） 产量完成情况 有色金属总产量：36.10 万吨，同比增加 1.39 万吨。其中：产品含锡完成 8.48 万吨，同比增加 0.48 万吨；产品铜完成 13.03 万吨，同比增加 0.10 万吨； 锌完 成 14.40 万吨，同比增加 0.93 万吨。铟锭完成 126.89 吨，同比增加 24.63 吨。 （二）主要指 ...

| 证券代码：000960 | 证券简称：锡业股份 | 公告编号：2025-012 | | --- | --- | --- | | 债券代码：148721 | 锡 债券简称：24 | KY01 | | 债券代码：148747 | 债券简称：24 锡 | KY02 | 云南锡业股份有限公司 一、预算编制的原则 坚持市场导向原则，强化效益提升、风险防范兼顾，立足全产业链协同运营 效益最大；坚持盈利能力是根本、现金流管理能力是保障的原则；坚持全价值链、 全流程、全员参与原则；聚焦"促销售、去库存；降成本、控费用；快周转、保 现金；重效益，慎投资"的工作思路。 二、主要经营预算指标 全年计划完成产品锡 9 万吨、产品铜 12.5 万吨、产品锌 13.16 万吨、铟锭 102.3 吨。全年计划完成营业总收入 465 亿元。 本计划为指导性指标，最终结果受多种内外部环境、经营管理等多种因素影 响而存在不确定性，因此不构成对营业收入及各产品产量的实质性承诺，敬请投 资者关注风险。 2025 年度经营预算方案 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 云南锡业股份有限 ...