行业投资评级 - 报告对大宗及贵金属行业维持“高景气”评级，其中铜和贵金属为高景气维持，铝为景气度拐点向上 [13] - 小金属及稀土板块中，稀土景气度加速向上，锑和锡景气度拐点向上，钼景气度加速向上 [32] - 能源金属板块中，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度拐点向上 [61] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，美国政府开门和降息预期推动铜价上行，铝价底部支撑强且需求主要矛盾转为外需，贵金属受地缘政治风险和降息概率增加影响继续大涨 [13][16] - 小金属及稀土方面，稀土因出口管制暂停实施和供需共振预期价格大幅上涨，锑因资源紧缺和出口管制暂停价格快速回涨，锡因印尼打击走私和库存去化价格易涨难跌 [32][33][34][35] - 能源金属方面，锂价在低库存和强需求支撑下偏强运行，钴价因原料供应偏紧震荡上行，镍价受高库存压制但成本支撑下方空间有限 [61][62][63][64] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜上涨1.12%至8.69万元/吨，高景气维持 [2][13] - 铝价本周LME上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.18万元/吨，景气度拐点向上 [3][13] - 金价本周COMEX上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨，高景气维持 [4][13][16] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，库存增加0.52万吨至20.11万吨，消费端铜线缆企业开工率64.36%环比增加0.91个百分点 [2][14] - 铝供应端电解铝锭库存62.1万吨去库0.6万吨，成本端预焙阳极成本约5204元/吨上涨0.41%，需求端铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4%至62% [3][15] - 贵金属受美国政治风险和地缘政治事件影响，包括韩美3500亿美元投资协议、欧盟向乌克兰拨付41亿欧元贷款等 [4][16] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格环比下降1.40%至54.54万元/吨，但出口管制暂停后需求预期大增 [32][33] - 锑板块景气度拐点向上，锑价环比上涨15.5%至17.1万元/吨，资源紧缺和出口修复预期支撑价格 [32][34] - 锡板块景气度拐点向上，锡价环比上涨3.11%至29.30万元/吨，印尼打击走私导致出口量同比-53.89% [32][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格受出口管制暂停和供改推进影响，重稀土氧化镝价格147.0万元/吨环比下降5.16%，氧化铽价格662.0万元/吨环比下降0.45% [33] - 锑出口占比高且海外锑价有溢价，光伏玻璃产量走平，若出口修复将释放价格弹性 [34] - 锡库存6258吨环比上涨4.44%，但印尼供给收紧超预期，中长期供需格局向好 [35] 能源金属行情综述 - 锂价本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨，景气度拐点向上 [5][61] - 钴价本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅，景气度稳健向上 [6][61] - 镍价本周LME下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所下跌1.6%至11.72万元/吨，库存去化0.10万吨至25.21万吨 [6][64] 能源金属基本面更新 - 锂产量本周碳酸锂总产量2.15万吨环比增加0.01万吨，库存合计12.05万吨环比下降0.35万吨，供需博弈下价格偏强震荡 [61][62] - 钴市场中间品供应收紧，刚果（金）出口审批未完成导致原料结构性偏紧，电解钴价格震荡上行 [63] - 镍市场受高库存和宏观压力影响，下游采购观望，预计短期维持震荡格局 [64]

公司基本情况与行业地位 - 锡业股份拥有锡、铟、锌、铜等有色金属的全产业链布局，主要产品包括锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭 [2] - 截至2024年底，公司锡保有资源储量达62.62万吨，铟资源保有储量达4,821吨，锡、铟资源储量均居全球第一 [2] - 2024年公司锡产品在国内和全球的市场占有率分别达到47.98%和25.03% [2] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度有色金属总产量27.10万吨，其中锡产品6.77万吨、铜产品9.68万吨、锌产品10.53万吨 [3] - 生产稀贵金属铟101.62吨 [3] - 实现营业收入344.17亿元，同比上升17.81% [3] - 实现归属于上市公司股东的净利润17.45亿元，同比上升35.99% [3] 资源保障与战略 - 公司按照"立足云南、谋划国内，辐射海外"的方针推进资源拓展，2024年探获新增锡资源储量1.76万吨，铜资源储量3.48万吨 [4] - 持续推进矿山深边部找探矿工作，多措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力 [4] - 面对锡矿供应紧张，公司推进原料采购"双渠道"战略，保障供应链稳定安全 [6] 行业供需与市场前景 - 供给方面，锡传统主产区资源品质下降，开采成本上升，东南亚主产国政策收紧，预计短期全球锡矿供应扰动加剧 [5] - 需求方面，锡作为新能源和电子通讯领域不可替代的金属，受益于AI技术、新能源行业发展及新质生产力提升，中长期需求持续向好 [5] - AI技术爆发推动服务器、HBM、光模块等硬件迭代，预计单台设备锡用量远高于传统设备，进一步拓展锡市场需求 [6] 尾矿资源利用与未来发展 - 公司已完成尾矿资源回采再选工业实验平台搭建，风筝山基地项目一期已进入运营阶段 [6] - 未来将论证尾矿开发经济效益、资源品位、回收率等因素，加强对尾矿资源的综合利用 [6] - 计划建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，力争成为"十五五"期间生产原料的有效补充 [6]

小金属板块整体市场表现 - 11月14日小金属板块整体下跌0.96%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内个股表现分化，贵研铂业以7.53%涨幅领涨，锡业股份领跌[1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出8080.92万元，游资资金净流出1.74亿元，散户资金净流入2.54亿元[2] 领涨个股表现 - 贵研铂业涨幅最大达7.53%，收盘价18.71元，成交量为103.82万手，成交额为19.43亿元，主力资金净流入2.91亿元，主力净占比14.99%[1][3] - 华锡有色上涨2.00%，收盘价37.17元，成交量为25.25万手，成交额为9.44亿元，主力资金净流出455.16万元[1][3] - 浩通科技上涨1.12%，收盘价27.08元，成交量为8.55万手，成交额为2.33亿元，主力资金净流出757.95万元[1][3] 领跌个股表现 - 锡业股份领跌板块，具体跌幅未在表格中显示但由文本指出[1] - 铝业股份下跌3.84%，收盘价24.78元，成交量为44.65万手，成交额为11.23亿元[2] - 章源钨业下跌3.62%，收盘价12.26元，成交量为35.05万手，成交额为4.34亿元[2] 重点个股资金流向 - 北方稀土当日平盘，成交额为37.77亿元，主力资金净流入5159.30万元，主力净占比1.37%[1][3] - 中钨高新微涨0.13%，成交额为24.04亿元，主力资金净流入4861.88万元，主力净占比2.02%[1][3] - 中矿资源下跌2.68%，成交额为19.63亿元，主力资金净流入609.83万元，主力净占比0.31%[2][3]

公司股价表现 - 11月13日锡业股份股价上涨5.03%至25.46元/股 [1] - 当日成交额达7.60亿元 换手率为1.84% [1] - 公司总市值为419.02亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡深加工 [1] - 锡锭是主要收入来源 占主营业务收入43.61% [1] - 供应链业务收入占比20.31% 铜产品收入占比18.04% [1] - 锌产品收入占比7.08% 锡材收入占比2.74% [1] 基金持仓情况 - 中邮中证500指数增强A（590007）三季度持有锡业股份2.8万股 占基金净值比例1.5% 为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模为3219.52万元 [2] - 基于股价涨幅测算 该基金当日浮盈约3.42万元 [2] 相关基金业绩 - 中邮中证500指数增强A今年以来收益率为25.13% 同类排名2225/4216 [2] - 该基金近一年收益率为20.85% 同类排名1839/3951 [2] - 该基金成立以来累计收益率为122.73% [2]

公司股价表现 - 11月12日锡业股份股价上涨5.59%，报收24.56元/股 [1] - 当日成交金额为5.12亿元，换手率达到1.30% [1] - 公司总市值为404.21亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务涉及锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工 [1] - 锡锭是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的43.61% [1] - 供应链业务和铜产品分别贡献了20.31%和18.04%的收入，其中供应链业务中的铜产品占12.77% [1] - 锌产品收入占比为7.08%，锡材收入占比为2.74% [1] 基金持仓情况 - 前海开源国企精选混合发起A基金在三季度重仓持有锡业股份9.2万股，占基金净值比例为4.05%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约11.96万元 [2] - 该基金今年以来收益率为34.49%，在同类8147只基金中排名第2358位 [2]

小金属板块整体市场表现 - 11月10日小金属板块整体下跌1.02%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，华锡有色领涨，涨幅为6.03%，收盘价30.75元 [1] - 东方钽业领跌板块，跌幅达9.99%，收盘价28.02元 [2] 板块资金流向 - 小金属板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为13.38亿元 [2] - 游资资金净流入1.62亿元，散户资金净流入11.76亿元，显示散户与游资方向与主力资金背离 [2] - 中矿资源获得主力资金最大净流入，金额为5560.82万元，主力净占比2.25% [3] 领涨个股分析 - 华锡有色成交量16.89万手，成交额5.17亿元，主力资金净流入2072.23万元，主力净占比4.01% [1][3] - 锡业股份上涨2.35%，收盘价23.49元，成交量35.41万手，主力资金净流入3480.08万元，主力净占比4.18% [1][3] - 中矿资源上涨1.21%，收盘价61.14元，主力资金净流入5560.82万元，为板块内最高 [1][3] 领跌个股分析 - 东方钽业跌幅最大为9.99%，成交量44.56万手 [2] - 章源钨业下跌6.82%，成交量64.17万手，成交额8.11亿元 [2] - 中钨高新下跌6.11%，成交量127.37万手，成交额29.67亿元，为下跌个股中成交额最高 [2]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业维持“推荐”评级，核心逻辑为美联储处于降息周期 [12] - 铜行业维持“推荐”评级，主要受益于中美经贸谈判利好 [12] - 铝行业维持“推荐”评级，因中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动 [12] - 锡行业维持“推荐”评级，供应偏紧或支撑锡价 [12] - 锑行业维持“推荐”评级，短期需求走弱但长周期供需偏紧支撑价格 [12] 核心观点 - 铝价逐步走强，看好铝企估值修复 [1] - 宏观信号积极，铜铝价格或走强 [6] - 12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在 [5] - 有色金属（申万）行业板块近12个月表现强劲，涨幅达55.1%，显著跑赢沪深300指数（14.0%）[3] 贵金属板块总结 - 周内伦敦黄金价格为3994.10美元/盎司，环比下跌17.40美元/盎司，跌幅为-0.43% [4] - 周内伦敦白银价格为48.70美元/盎司，环比下跌0.27美元/盎司，跌幅为-0.54% [4] - 根据CME Fedwatch工具，12月美联储进一步降息25个基点的概率为66.9% [5] - 本周SPDR黄金ETF持仓为3350万盎司，环比增加9万盎司 [33] 铜市场总结 - 本周LME铜收盘价10744美元/吨，环比下跌171美元/吨，跌幅为-1.57% [6] - SHFE铜收盘价85920元/吨，环比下跌1110元/吨，跌幅为-1.28% [6] - LME铜库存为135900吨，环比增加1275吨，但同比大幅下降136625吨 [6] - 国内电解铜社会库存20.33万吨，环比增加0.32万吨 [6] - 中国铜精矿TC现货本周价格为-41.90美元/干吨，环比小幅上升0.16美元/干吨 [6] - 国内精铜制杆开工率为62%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场总结 - 国内电解铝价格为21580元/吨，环比上涨280元/吨 [8] - LME铝库存为549225吨，环比减少8825吨，同比减少185175吨 [8] - 国内电解铝锭社会库存62.2万吨，环比增加0.3万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为4506元/吨，环比下降619元/吨 [9] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润为5115元/吨，环比上升245元/吨 [9] - 铝型材龙头企业开工率为52.6%，环比下降0.9个百分点；铝线缆龙头企业开工率为61.4%，环比下降2.0个百分点 [9] - 2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52% [9] 锡市场总结 - 国内精炼锡价格为284210元/吨，环比下跌350元/吨，跌幅为-0.12% [9] - 本周国内上期所锡库存为5992吨，环比增加73吨；LME锡库存为3035吨，环比增加160吨 [9] - 缅甸佤邦地区锡矿复产和出口进度缓慢，原料端维持偏紧格局 [10] 锑市场总结 - 本周国内锑锭价格为14.80万元/吨，环比下跌2000元，跌幅1.33% [12] - 市场呈现供需两弱格局，生产端开工率处于低位 [12] 市场表现与个股回顾 - 周度（2025.11.03-2025.11.07）有色金属（申万）行业板块上涨0.64% [22] - 子板块中，其他金属新材料（+4.57%）、锂（+4.36%）、铝（+3.84%）涨幅居前 [22] - 周度涨幅前十个股包括隆达股份（+33.04%）、深圳新星（+32.62%）、云铝股份（+10.13%）、神火股份（+9.66%）等 [26] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [13] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [13] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [13] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [13] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [13]

绿色能源ETF市场表现 - 绿色能源ETF（562010）场内价格盘中涨近2%，现涨0.95%，冲击日线4连涨，上探2023年2月以来的高点 [1] - 成份股天华新能领涨超7%，恩捷股份涨逾5%，捷佳伟创、天齐锂业、中矿资源涨逾3%，锡业股份、赣锋锂业等个股大幅跟涨 [1] 政策与行业催化剂 - 《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书印发，推进新型能源体系建设 [3] - “十五五”时期（2026-2030年）是冲刺2030年前碳达峰的最后五年，宁德时代、阳光电源等新能源龙头或将全面受益 [3] - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会将于11月17-20日在成都举行 [3] 储能市场需求与增长 - 国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，明年预计40-50%增长 [3] - 美国大美丽法案后今年抢装超预期，叠加数据中心储能爆发，预计明后年有望超预期 [3] - 内外需求共振，储能需求进入景气上行期 [3] 光伏产业前景 - 光伏产业提效与降本齐头并进，反内卷政策利好和新技术迭代被看好 [3] - 行业出海空间广阔，行业利润增量空间打开 [3] 绿色能源ETF与指数构成 - 绿色能源ETF（562010）被动跟踪绿色能源指数，电池、光伏设备、电力是该指数前三大重仓行业，截至10月底合计权重占比超75% [4] - 指数前十大权重股为宁德时代、阳光电源、长江电力、比亚迪、隆基绿能、亿纬锂能、华友钴业、赣锋锂业、通威股份、先导智能 [4]

行业投资评级 - 报告对铜行业评级为“高景气维持”，认为宏观资金波动不改高景气走势，回调值得布局 [12] - 报告对铝行业评级为“景气度拐点向上”，内外价差较大，内盘存在补涨空间 [12] - 报告对贵金属行业评级为“高景气维持”，价格已企稳反弹并站稳4000美元/盎司 [12] - 报告对稀土板块评级为“加速向上”，板块全面看多 [34] - 报告对锑板块评级为“拐点向上”，行业价格信心或显著修复 [34] - 报告对钼板块评级为“加速向上”，价格加速上涨 [34] - 报告对锡板块评级为“拐点向上”，价格有望偏强运行 [34] - 报告对钴金属景气度评级为“稳健向上”，价格有所震荡 [62] - 报告对锂金属景气度评级为“拐点向上”，或进入去库周期 [62] 核心观点 - 铜行业核心观点：供应端库存创近三年同期新高，连续五周累库，但消费端因铜价回调缓解高价抑制，线缆和漆包线开工率及新增订单显著回升，需求集中释放 [1][13] - 铝行业核心观点：供应端库存微增，氧化铝厂维持高位运行，成本端预焙阳极成本抬升，需求端加工企业开工率微跌，各细分领域受环保、订单及铝价高位影响，预计开工率持续收缩 [2][14] - 贵金属核心观点：金价受美国联邦政府停摆、朝鲜发射导弹及苏丹地缘政治风险等因素影响，呈现强势震荡格局 [3][15] - 稀土核心观点：出口管制暂停实施，需求预期大增推动价格大幅上涨，外部抢出口叠加供改持续推进，供需共振可期 [4][34][35] - 锑核心观点：商务部发布出口贸易企业申报程序，行业价格信心或修复，资源紧缺及海外大矿减产导致全球供应下滑，价格上行趋势不改 [4][34][36] - 锡核心观点：印尼打击非法锡矿封堵走私，表外供给扰动结合库存加速去化，价格易涨难跌 [4][34][37] - 锂核心观点：市场先涨后跌，供应端开工率维持高位，需求端动力与储能市场强劲，预计11月将呈现较大幅度去库，对价格形成支撑 [62][63] - 钴核心观点：中间品价格偏强运行，市场卖方主导且流通货源有限，刚果（金）出口审批未完成，供应结构性偏紧支撑价格上行 [64] - 镍核心观点：价格震荡下行受高库存与宏观压力影响，现货下游逢低备货意愿增强，预计短期维持震荡格局 [65] 大宗及贵金属行情综述 - 铜：LME铜价下跌1.80%至10695.00美元/吨，沪铜下跌1.23%至8.60万元/吨 [1][13] - 铝：LME铝价下跌0.90%至2862.00美元/吨，沪铝上涨1.53%至2.16万元/吨 [2][14] - 金：COMEX金价下跌0.15%至4007.8美元/盎司，SPDR黄金持仓增加0.28吨至1042.06吨 [3][15] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端：进口铜精矿加工费周度指数升至-42.04美元/吨，全国主流地区铜库存较周一增0.32万吨至20.33万吨，较上周四增2.07万吨，总库存较去年同期19.25万吨增1.08万吨，创近三年同期新高 [1][13] - 铜冶炼端：废产阳极板企业开工率为73.25%，环比升9.87个百分点，预计下周开工率环比增2.90个百分点至76.15% [1][13] - 铜消费端：主要铜线缆企业周度开工率为63.45%，环比回升2.66个百分点，漆包线行业开机率环比回升0.86个百分点至76.33%，新增订单大幅回升9.09个百分点 [1][13] - 铝供应端：主流消费地电解铝锭库存62.2万吨，环比上周累库0.3万吨，全国冶金级氧化铝运行总产能9046万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周跌0.18个百分点至82.18% [2][14] - 铝成本端：预焙阳极成本约5183元/吨，较上周四上涨1.39% [2][14] - 铝需求端：下游加工龙头企业开工率录得61.6%，较上周微跌0.6%，原生铝合金开工率微升至59.4%，铝线缆开工率环比下滑2个百分点，铝板带、铝箔开工率小幅回落，铝型材开工率降至52.6% [2][14] - 贵金属：美债10年期TIPS上升1个百分点至1.83% [3][15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨4.23%，10月发布的稀土物项管制措施暂停执行，需求预期大增 [4][34] - 锑：本周锑价环比下降6.89%，商务部发布2026-2027年度出口国营贸易企业申报条件及程序 [4][34] - 锡：本周锡价环比下降0.12%，印尼打击关闭非法锡矿并封堵走私通道 [4][34] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土：氧化镨钕价格为55.32万元/吨，环比上涨4.23%，氧化镝价格155.0万元/吨，环比下降4.32%，氧化铽价格665.0万元/吨，环比上涨0.76% [35] - 锑：锑锭价格为14.79万元/吨，环比下降6.89%，锑精矿价格为12.65万元/吨，环比下降5.19% [36] - 钼：钼精矿价格为4200元/吨，环比下降2.33%，钼铁价格为25.30万元/吨，环比下降4.17%，10月钢招量1.04万吨 [36] - 锡：锡锭价格为28.42万元/吨，环比下降0.12%，锡锭库存为5992吨，环比上涨1.23% [37] - 钨：钨精矿价格31.46万元/吨，环比上涨5.68%，仲钨酸铵价格46.04万元/吨，环比上涨4.81% [37] 能源金属行情综述 - 锂：SMM碳酸锂均价上涨2.14%至8.06万元/吨，氢氧化锂均价上涨1.1%至8.08万元/吨，本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.15万吨，环比增0.05万吨 [4][62] - 钴：长江金属钴价下跌3.1%至38.50万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.5%至23.35美元/磅，计价系数为99.0，硫酸钴价持平于8.81万元/吨，四氧化三钴价持平于34.25万元/吨 [5][64] - 镍：LME镍价下跌1.3%至1.51万美元/吨，上期所镍价下跌1.0%至11.91万元/吨，LME镍库存增0.1万吨至25.31万吨，港口镍矿库存减30.9万吨至1498万吨 [5][65] 能源金属基本面更新 - 锂产量：碳酸锂总产量2.15万吨，环比增0.05万吨，其中辉石提锂产量1.31万吨，环比增0.02万吨，云母提锂产量0.30万吨，环比增0.01万吨，盐湖提锂产量0.33万吨，环比增0.01万吨 [62] - 锂库存：碳酸锂三大样本库存整体下降，冶炼厂库存3.07万吨，环比降0.13万吨，下游库存5.20万吨，环比降0.13万吨，其他环节库存4.12万吨，环比降0.08万吨，合计库存12.40万吨，环比降0.34万吨 [63] - 钴市场：钴中间品价格偏强运行，下游冶炼厂因原料库存消耗询盘价格上移，但上游持货商挺价坚决，实际成交推进缓慢 [64] - 镍市场：沪镍主力一度跌至118,980元/吨，LME镍价跌破15,000美元/吨，LME库存续增378吨至25.3万吨历史高位 [65]

钨市场价格表现 - 钨市场主要产品价格全线创下历史新高，其中钨粉最新报价达71万元/吨，仲钨酸铵报价46.2万元/吨，黑钨精矿和白钨精矿分别报31.2万元/吨和31.1万元/吨，较上个交易日每吨均上涨2000元 [1] - 与年初价格相比，主要钨品种价格涨幅全线翻倍，黑钨精矿累计上涨118.18%，仲钨酸铵累计上涨118.96%，钨粉累计上涨124.68% [1] - 与2024年均价相比涨幅更为显著，黑钨精矿、仲钨酸铵、钨粉分别上涨127.74%、127.81%、133.15% [1] 钨行业供需格局 - 供给端持续收紧，2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标为5.8万吨，较2024年同期减少4000吨，同比下降6.45% [2] - 需求端因光伏、汽车等产量显著增加而提升，市场呈现紧平衡格局 [2] - 政策面强化供给偏紧预期，商务部对钨出口国营贸易企业进行合格名单管理，钨出口需求有望逐步放开 [3] 价格传导与产业链影响 - 钨价飙升已向产业链下游传导，韩国六氟化钨供应商计划自明年起将供应价格上调70%-90% [2] - 成本压力显著增加，因钨价在五个月内翻了一番 [2] 相关上市公司表现 - 中钨高新前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%，归母净利润8.46亿元，同比增长18.26% [2] - 翔鹭钨业前三季度归母净利润同比增长259.65%，洛阳钼业归母净利润同比增长72.61% [2] - 多只钨概念股年内股价表现强劲，中钨高新年内涨幅达171.99%，洛阳钼业涨幅138.20%，章源钨业涨幅110.05% [5] 机构观点与市场预期 - 机构认为钨市场供需格局持续向好，短期供给端挺价情绪较强，下游需求表现韧性，刺激原料端维持偏强运行 [3] - 市场流通持续收紧，矿端持货商看好后市，捂盘惜售，加剧市场紧张，散单成交价格快速上涨 [4] - 中长期政策收紧预期较强，将对钨市场形成支撑 [4]