行业投资评级 - 报告对公用事业与环保行业的投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链与综合能源管理 [4][24] - 公用事业方面：1) 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平 [4]；2) 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利趋于稳健 [4]；3) 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电盈利预计维持稳定 [4]；4) 全球降息背景下，高分红水电股防御属性凸显 [4]；5) 推荐具有海气贸易能力及特气业务的燃气公司 [4]；6) 推荐从余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的公司 [4] - 环保方面：1) 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，存在“类公用事业投资机会” [7][25]；2) 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [7][25]；3) 欧盟可持续航空燃料强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [7][25]；4) 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [7][25] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨1.28%，公用事业指数上涨0.12%，环保指数下跌0.15%，周相对收益率分别为-1.16%和-1.43% [1][14][26] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别排名第17和第19位 [1][14][26] - 电力子板块中，火电下跌0.20%，水电上涨0.66%，新能源发电上涨1.09% [1][14][27] - 水务板块上涨0.59%，燃气板块下跌1.66% [1][14][27] 重要事件与政策 - **广东2026年电力市场交易启动**：广东省能源局通知，2026年广东电力市场规模约6800亿千瓦时，年度交易规模上限为4200亿千瓦时，核电机组安排312亿千瓦时作为年度市场电量上限 [2][15][128] - **中法联合声明支持核电发展**：中法两国支持到2050年将全球核电装机容量增加至三倍，并继续加强在可再生能源部署、碳定价等领域的合作 [16][131] - **国家发改委发布REITs项目行业清单**：能源基础设施被纳入范围，包括风电、太阳能、水电、核电等清洁能源项目，以及储能、特高压输电等项目 [20][125] - **其他行业动态**：中广核“华鲲一号”小型压水堆科技示范工程环评受理 [17]；可控核聚变实验项目“环流三号”环评拟批复 [18]；大渡河丹巴水电站（总装机115万千瓦）获国家核准 [132][133]；2025年1-10月全国风电利用率为94.4%，光伏发电利用率为94.9% [126] 专题研究：电投产融资产置换 - 电投产融重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金交易获深交所审核通过 [3][21] - 交易方案：拟置入电投核能100%股权，交易对价为553.9亿元；拟置出资本控股100%股权，交易对价为151.1亿元；拟发行119.9亿股购买资产，并拟定向增发募集不超过50亿元配套资金用于山东海阳核电3、4号机组建设 [3][21] - 业绩承诺：根据补充协议，若交易于2025年实施完毕，电投核能2025-2027年承诺净利润分别不低于33.7亿元、30.0亿元、35.9亿元；若于2026年实施完毕，则2026-2028年承诺净利润分别不低于30.0亿元、35.9亿元、49.1亿元 [3][22] - 电投核能下属莱阳核电一期拟建设2台国和一号压水堆机组，已获环评批复 [3][22] 行业重点数据 - **发电量**：10月份，全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [45]。1—10月份，规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - **用电量**：10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3% [53]。1～10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6% [56] - **电力交易**：10月份，全国市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6% [59]。1-10月，全国市场交易电量累计54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [67] - **发电装机**：截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [71]。其中，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [71] - **电源投资**：1至10月，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [80] - **碳市场**：本周（报告期）全国碳市场碳排放配额总成交量681.84万吨，总成交额约3.99亿元，收盘价较上周五上涨0.69% [106]。截至12月5日，全国碳市场累计成交量约8.25亿吨，累计成交额约549.74亿元 [107] - **煤炭价格**：报告期环渤海动力煤价格指数为706元/吨，与上周持平 [120] - **天然气价格**：报告期液化天然气出厂价格指数为4250元/吨，较上周降低62元/吨 [122] 投资策略与重点公司推荐 - 报告在投资策略部分推荐了多家公司，涵盖火电、新能源、核电、水电、燃气、环保及高端装备等多个细分领域 [4][7][24][25] - 重点推荐公司包括：**华电国际**、**上海电力**（火电）；**龙源电力**、**三峡能源**、**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**、**金开新能**（新能源）；**中国核电**、**中国广核**、**电投产融**（核电）；**长江电力**（水电）；**九丰能源**（燃气）；**西子洁能**（装备）；**光大环境**、**中山公用**（环保运营）；**聚光科技**（科学仪器）；**山高环能**（废弃油脂资源化）；**长青集团**（生物质发电） [4][7][24][25] - 报告附有重点公司盈利预测表，提供了截至报告发布日的股价、市值、每股收益及市盈率预测数据 [8][146][147]

2025年11月及累计发电量表现 - 2025年11月公司完成总发电量6,944,492兆瓦时，同比增长14.34% [1] - 2025年1月至11月公司累计完成总发电量69,096,371兆瓦时，同比增长0.41% [1] 分电源类型发电量增长情况 - 2025年11月风电发电量同比增长10.79% [1] - 2025年11月光伏发电量同比增长43.06% [1] - 2025年1月至11月风电累计发电量同比增长4.17% [1] - 2025年1月至11月光伏累计发电量同比增长72.42% [1] 剔除火电影响后的核心业务增长 - 剔除火电影响后，2025年1月至11月累计发电量同比增长12.07% [1]

行业核心进展 - 东方电气研发的漂浮式风电耦合海水无淡化原位制氢综合平台获得中国船级社原则性批准证书，成为全球首个通过该认证的漂浮式风电制氢平台，标志着深远海新能源装备关键技术突破 [1] 海上风电市场现状与潜力 - 截至2025年9月底，中国海上风电累计并网容量达4461万千瓦，新增350万千瓦，连续五年全球首位 [2] - 近海资源紧张，深远海开发空间广阔、风速更稳定、风能密度更高，开发潜力可观 [2] - 2025年实现了多项技术跨越，包括全球最大26兆瓦级海上风电机组并网发电以及全球首台16兆瓦漂浮式海上风电成套系统示范应用，为深远海开发夯实技术基础 [2] 政策与产业支持 - 自然资源部发布通知，鼓励在已取得合法用海手续的已开发利用海域建设海上风电 [3] - 《风能北京宣言2.0》提出，“十五五”期间中国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，其中海上风电不低于1500万千瓦 [3] - 广东、江苏、山东、福建等地已建成或在建覆盖全产业链的专业化海上风电产业园区 [3] 产业链增长机遇与公司布局 - 深远海发展将为漂浮式风电装备、超高压柔直及动态海缆、海上风电制氢、海工装备等领域打开增长空间 [4] - 龙源电力投资建设的海上风电综合探测平台已投入运行，相关成果已在江苏等地的项目中应用 [4] - 运达股份已在大连太平湾和温州洞头投资建设“一南一北”海上风电总装基地，并在浙江省内谋划实施近、远海风电项目，关注大连、广东等深远海市场 [4] - 润邦股份正在投建“通州湾装备制造基地”，以扩大在海洋工程、物料起重、船舶及配套装备等领域的高端装备产能 [5] 技术挑战与发展方向 - 产业链企业需聚焦20兆瓦级机组配套、动态海缆等关键领域，联合科研机构攻克设备可靠性难题 [5] - 建议布局“海上风电+制氢/储能”多元业态以提升项目收益，并提前搭建深海智能运维体系 [5][6] - 随着风机容量向20兆瓦级以上发展，企业需集中力量攻克关键材料、核心部件和风电软件等“卡脖子”难题 [6] - 随着技术迭代和规模化效应显现，未来深远海风电度电成本有望逐步降低，具备与传统能源竞争的实力 [6]

公司资本运作 - 龙源电力集团股份有限公司非公开发行A股股份的总体方案已获得国务院国有资产监督管理委员会原则同意 [1] - 批复文件为《国务院国资委关于龙源电力集团股份有限公司非公开发行A股股份有关事项的批复》(国资产权[2025]510号) [1] - 该批复由公司控股股东国家能源集团转发给公司 [1]

公司资本运作 - 龙源电力集团股份有限公司获得国务院国有资产监督管理委员会原则同意其非公开发行A股股份的总体方案 [1] - 批复文件为《国务院国资委关于龙源电力集团股份有限公司非公开发行A股股份有关事项的批复》(国资产权[2025]510号) [1] - 该批复由公司控股股东国家能源集团转发给公司 [1]

公司资本运作进展 - 公司控股股东国家能源集团转发国务院国资委批文 国务院国资委已原则同意公司非公开发行A股股份的总体方案[1] - 本次非公开发行A股股票的发行对象为特定对象[1] - 该非公开发行A股股份方案尚需履行公司股东会审议 深圳证券交易所审核及中国证监会同意注册等后续程序方可实施[1]

公司2025年11月及累计发电量数据 - 2025年11月单月，公司完成总发电量6,944,492兆瓦时，较2024年同期同比增长14.34% [1] - 2025年11月单月，风电发电量同比增长10.79%，光伏发电量同比增长43.06% [1] - 截至2025年11月30日，公司2025年累计完成总发电量69,096,371兆瓦时，较2024年同期同比增长0.41% [1] 公司新能源发电业务增长表现 - 剔除火电影响后，公司2025年累计发电量同比增长12.07% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长4.17% [1] - 2025年累计光伏发电量同比增长72.42% [1]

公司月度发电量表现 - 2025年11月公司完成总发电量6,944,492兆瓦时，较2024年同期同比增长14.34% [1] - 2025年11月风电发电量同比增长10.79% [1] - 2025年11月光伏发电量同比增长43.06% [1] 公司年度累计发电量表现 - 截至2025年11月30日，公司2025年累计完成发电量69,096,371兆瓦时，较2024年同期同比增长0.41% [1] - 剔除火电影响后，2025年累计发电量同比增长12.07% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长4.17% [1] - 2025年累计光伏发电量同比增长72.42% [1]

融资进展 - 公司获国务院国资委原则同意非公开发行 A 股股份总体方案批复[2] - 发行 A 股股票方案尚需股东会审议、深交所审核及证监会注册[3] 公告信息 - 公告日期为 2025 年 12 月 8 日[7] - 提及 2025 年 10 月 29 日、2025 年 12 月 3 日公告及通函[2]

公司2025年11月及累计发电量数据 - 2025年11月公司完成总发电量6,944,492兆瓦时，较2024年同期同比增长14.34% [1] - 2025年11月风电发电量同比增长10.79%，光伏发电量同比增长43.06% [1] - 截至2025年11月30日，公司2025年累计完成总发电量69,096,371兆瓦时，较2024年同期同比增长0.41% [1] 公司发电量结构及增长动力 - 剔除火电影响后，公司2025年累计发电量同比增长12.07% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长4.17%，累计光伏发电量同比增长72.42% [1]