行业与公司 * 行业聚焦中国可再生能源行业 特别是风电 太阳能和生物质能发电企业[1][2] * 核心公司包括龙源电力（916 HK/001289 CH） 光大绿色环保（1257 HK） 光大环境（257 HK） 协鑫科技（3800 HK） 信义光能（968 HK）及其子公司信义能源（3868 HK）[2][5][8][10] 核心观点与论据 **可再生能源补贴结算进展** * 财政部可再生能源基金向风电 太阳能和生物质能公用事业公司支付长期拖欠的补贴出现积极进展 数家公司在7-8月收到了政府支付的现金[2] * 光大绿色环保在7-8月收到21亿元人民币 龙源电力7月收到19亿元人民币 对比其上半年仅收到2.5亿元人民币[2] * 可再生能源基金自2010年代以来一直处于预算赤字状态 补贴承诺（流出）随着风光扩张大幅增长 超出了对零售电力用户征收的附加费（流入）[3] * 财政部在2022年一次性拨款超过3000亿元人民币用于结算拖欠补贴 大部分流向有可再生能源再投资任务的国有公用事业公司[3] * 2023年风电和太阳能装机容量同比增长超过130%[3] * 国家电网公司债券发行近期增加可能加速这一补贴结算过程[3] **对行业的积极影响** * 直接的降杠杆对公用事业公司是积极的 但额外收到的现金可能会用于新的可再生能源产能建设 限制股息预测的上行空间[4] * 这对2026年预期的太阳能和风电安装形成支持 使供应链受益 同时现有的'反内卷'政策正在推动供应整合[4] **投资建议与目标公司** * 龙源电力和光大环境因其未付补贴应收账款占股权价值的比例较高 被视为潜在重新评级的杠杆操作标的[5] * 在供应链中 看好协鑫科技和信义光能 因上游太阳能设备产能过剩情况正在修正[5] * 任何对其子公司信义能源的补贴结算也将带来额外益处[5] * 龙源电力H股目标价从9.00港元下调至8.80港元 A股目标价从22.10元人民币下调至21.60元人民币 以反映2025年上半年业绩[5][19] * 光大环境目标价从4.70港元上调至5.70港元 基于加权平均资本成本（WACC）的变化[5][24] * 协鑫科技和信义光能的目标价保持不变 分别为1.80港元和4.40港元[5][9] 其他重要内容 **财务数据与估值** * 龙源电力H股当前价格8.02港元 目标价8.80港元 潜在上涨空间9.7% 市值158.89亿美元 2025年预期市盈率9.8倍 市净率0.8倍 股息收益率3.1%[9][33] * 龙源电力A股当前价格17.61元人民币 目标价21.60元人民币 潜在上涨空间22.7% 2025年预期市盈率23.5倍 市净率1.9倍 股息收益率1.3%[9][36][37] * 光大环境当前价格4.91港元 目标价5.70港元 潜在上涨空间16.1% 市值38.72亿美元 2025年预期市盈率6.3倍 市净率0.6倍 股息收益率5.7%[9][41][47] * 协鑫科技当前价格1.32港元 目标价1.80港元 潜在上涨空间36.4% 市值48.27亿美元 2025年预期市净率0.9倍[9][48][54] * 信义光能当前价格3.51港元 目标价4.40港元 潜在上涨空间25.4% 市值40.91亿美元 2025年预期市盈率25.5倍 市净率1.0倍 股息收益率1.0%[9][55][61] **补贴应收账款详情** * 截至2025年6月 龙源电力未付补贴应收账款达470亿元人民币 占股权价值的53%[10] * 光大环境未付补贴应收账款为160亿元人民币 占股权价值的25%[10] * 大唐新能源（1798 HK）未付补贴应收账款为236.01亿元人民币 占股权价值的61%[10] * 信义能源未付补贴应收账款为46.03亿港元 占股权价值的36%[10] **ESG与能源转型** * 龙源电力在2024年8月处置了其大部分（1.2GW）煤电产能 剩余的0.7GW煤电产能（龙源持股40%）在2024年底从资产负债表出表[23] * 龙源电力过去15年未对煤电进行新投资 专注于风电和太阳能开发 2023年煤炭资产贡献了约19%的收入 但对利润贡献微小[23] **风险因素** * 龙源电力面临电价不及预期 利用率弱于预期导致发电量及收入减少 以及对可再生能源补贴应收账款和风电场设备更新可能计提减值拨备等下行风险[25] * 光大环境面临股息支付不及预期 应收账款回收困难 新项目盈利能力弱于预期以及人民币大幅贬值等风险[25] * 协鑫科技面临多晶硅价格大幅下跌 因贸易争端导致美国或其他全球买家需求减少 上游原材料价格飙升以及其颗粒硅质量升级进展缓慢等风险[25] * 信义光能面临太阳能玻璃平均售价不及预期 太阳能电站安装进度慢于预期 电网限电 太阳能玻璃产能增加 工程采购建设竞争加剧 国际贸易紧张局势以及未能获得太阳能项目开发配额等风险[25]

业绩数据 - 2025年上半年公司营业收入156.57亿元，较2024年同期增长3.1%[63] - 2025年上半年公司净利润41.74亿元，较2024年同期下降14.2%[62] - 2025年上半年风电分部收入138.26亿元，较2024年同期减少1.6%[63] - 2025年上半年光伏分部收入17.02亿元，较2024年同期增长65.6%[63] - 2025年上半年公司其他收入净额6.40亿元，较2024年同期增长2.6%[66] 装机容量 - 2025年上半年公司净新增新能源控股装机容量2,053.54兆瓦[29] - 截至2025年6月30日，公司控股装机容量为43,196.74兆瓦[29] - 2025年6月30日风电装机较2024年6月30日增长10.75%[42] - 2025年6月30日光伏装机较2024年6月30日增长54.79%[43] - 2025年6月30日火电装机较2024年6月30日下降100.00%[43] 发电量 - 2025年公司累计完成发电量39,652,477兆瓦时[29] - 2025年风电发电量同比增长6.07%，光伏发电量同比上升71.37%[29] - 2025年上半年风电平均利用小时数为1,102小时[31] 市场交易 - 2025年上半年完成绿电交易41.4亿千瓦时，同比增加41.67%[47] - 2025年上半年交易绿证423.2万张，同比增加81.46%[47] 财务指标 - 2025年6月资产总额2691.67亿元，负债总额1810.60亿元，资本负债率95%[17] - 截至2025年6月30日，集团净流动负债较2024年12月31日减少65.73亿元[127] - 截至2025年6月30日，集团净债务负债率较2024年12月31日上升0.61个百分点[140] 技术研发 - 2025年上半年公司申请发明专利56件、实用新型专利21件[51] - 公司聚焦智能化运维体系提升电站运行效率与安全性[57] 市场扩张 - 2025年上半年公司累计取得6个境外新能源项目共144万千瓦遴选审批[53] - 坚持风电为主优发展，推动规模化风电并购与海外风电市场开发[165] 未来展望 - 2025年下半年及以后，公司将全面优化实施“12355”工作思路[159] - 2025年下半年集团围绕“稳经营、谋创新、优投资、强管理、保安全”工作主线开展工作[163] 社会责任 - 2025年上半年投入右玉县有偿帮扶资金514.49万元建设光伏项目[171] - 2025年上半年投入右玉县无偿帮扶资金1400万元实施多个项目[171] - 2025年上半年完成脱贫人口转移就业189人[171] 公司治理 - 2025年1月23日，职工代表监事吴进梅因退休辞任，刘劲涛当选职工代表监事[193] - 董事会建议2025年度中期派发现金股息总额为人民币835,981,616.40元[181]

财务数据关键指标变化：收入和利润（同比环比） - 公司合并经营收入为人民币156.57亿元，同比下降18.6%[3] - 归属公司权益持有人净利润为人民币35.19亿元，同比下降14.4%[3][11] - 公司基本每股盈利为人民币0.42元，同比下降人民币0.07元[3][7] - 持续经营业务营业收入156.57亿元人民币同比增长3.1%[63] - 2025年上半年净利润41.74亿元人民币同比下降14.2%[62] - 公司2025年上半年净利潤为41.74亿元人民币，同比下降10.8%[94][95] - 公司2025年上半年归属权益持有人净利潤为35.19亿元人民币，同比下降14.4%[98][99] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比环比） - 经营开支95.67亿元人民币同比增长10.8%[68] - 折旧摊销费用62.18亿元人民币同比增长11.8%[72][73] - 维修保养费用3.20亿元人民币同比增长17.6%[77][78] - 其他经营开支5.67亿元人民币同比增长26.6%[82][83] 各条业务线表现：风电业务 - 风电分部收入138.26亿元人民币同比下降1.6%[63][64] - 风电分部2025年上半年营业收入138.26亿元人民币，同比下降1.6%[100] - 风电分部2025年上半年经营利潤62.13亿元人民币，同比下降10.5%[103][104] - 风电平均上网电价为人民币422元/兆瓦时，较2024年同期的438元/兆瓦时下降3.65%[46] 各条业务线表现：光伏业务 - 光伏分部收入17.02亿元人民币同比大幅增长65.6%[63][64] - 光伏分部2025年上半年营业收入17.02亿元人民币，同比增长65.6%[106] - 光伏分部2025年上半年经营利潤5.50亿元人民币，同比增长51.1%[109][110] - 光伏平均上网电价为人民币273元/兆瓦时，较2024年同期的278元/兆瓦时下降1.80%[46] 各条业务线表现：火电业务 - 火电装机容量从2024年6月30日的1,875.00兆瓦降至2025年6月30日的0.00兆瓦，下降100.00%[43] 各地区表现：发电量 - 甘肃地区发电量同比大幅增长49.66%至2,357,432兆瓦时[33] - 内蒙古地区发电量达3,830,564兆瓦时，同比增长7.6%[33] - 广西地区发电量2,300,890兆瓦时，同比激增62.7%[34] - 江苏海上风电发电量2,706,893兆瓦时，同比下降9.8%[33] - 新疆地区风电平均利用小时同比下降31.27%至822小时[36] 各地区表现：装机容量 - 广西地区风电装机容量从1,034.85兆瓦增至2,317.85兆瓦，大幅增长123.98%[42] - 青海地区风电装机容量从150.00兆瓦增至650.00兆瓦，大幅增长333.33%[43] 装机容量和发电量 - 公司总装机容量达43,197兆瓦，其中风电31,396兆瓦，火电11,795兆瓦[9] - 公司总售电量为38,778吉瓦时，其中风电32,676吉瓦时，火电6,096吉瓦时[14] - 公司控股装机容量达43,196.74兆瓦，其中风电31,395.72兆瓦，光伏11,794.92兆瓦[29] - 公司累计完成发电量39,652,477兆瓦时，其中风电发电量33,502,617兆瓦时同比增长6.07%，光伏发电量6,146,915兆瓦时同比增长71.37%[29][31] - 2025年上半年公司控股总发电量33,502,617兆瓦时，同比增长6.07%[34] - 公司风电平均利用小时数为1,102小时，较2024年同期降低68小时，但较行业平均水平高15小时[31] - 总风电平均利用小时1,102小时，同比下降5.81%[37] - 风电装机容量从2024年6月30日的28,349.39兆瓦增至2025年6月30日的31,395.72兆瓦，增长10.75%[42] - 光伏装机容量从2024年6月30日的7,619.91兆瓦增至2025年6月30日的11,794.92兆瓦，大幅增长54.79%[43] 新增装机与开发指标 - 公司2025年上半年净新增新能源控股装机容量2,053.54兆瓦，其中风电新增986.95兆瓦，光伏新增1,096.59兆瓦[29] - 公司新增新能源控股装机容量2,053.54兆瓦，其中风电986.95兆瓦[40] - 2025年上半年累计取得开发指标4.75吉瓦，其中风电2.98吉瓦[39] - 新签订开发协议1.24吉瓦，其中风电1.04吉瓦[39] 绿电交易与绿证 - 公司2025年上半年完成绿电交易41.4亿千瓦时，同比增加41.67%[47] - 公司2025年上半年交易绿证423.2万张，同比增加81.46%[47] 上网电价 - 公司所有发电业务平均上网电价为人民币399元/兆瓦时，较2024年同期的422元/兆瓦时下降5.45%[46] 资产负债和现金流 - 公司总资产从2024年末2,576.49亿元人民币增至2025年6月30日2,691.67亿元人民币，增加115.18亿元[116] - 公司总负债从2024年末1,717.31亿元人民币增至2025年6月30日1,810.60亿元人民币，增加93.29亿元[116] - 公司流动资产从2024年末503.54亿元人民币增至2025年6月30日564.22亿元人民币，增加60.68亿元[116][124] - 公司权益持有人应占权益从2024年末729.75亿元人民币增至2025年6月30日745.15亿元人民币，增加15.40亿元[120][123] - 公司流动负债从2024年12月31日的人民币791.37亿元减少至2025年6月30日的人民币786.32亿元，减少人民币5.05亿元[127] - 公司净流动负债从2024年12月31日的人民币287.83亿元减少至2025年6月30日的人民币222.10亿元，减少人民币65.73亿元[127] - 公司流动比率从2024年12月31日的0.64增长至2025年6月30日的0.72，增长0.08[127] - 公司借款及应付票据余额从2024年12月31日的人民币1,470.25亿元增加至2025年6月30日的人民币1,527.55亿元，增加人民币57.30亿元[130] - 公司资本性支出从2024年6月30日的人民币124.79亿元下降至2025年6月30日的人民币118.11亿元，下降5.4%[137] - 公司净债务负债率从2024年12月31日的62.47%上升至2025年6月30日的63.08%，上升0.61个百分点[140] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的人民币31.33亿元减少至2025年6月30日的人民币20.24亿元，减少人民币11.09亿元[145] - 公司2025年上半年经营活动现金流入净额为人民币66.73亿元，较2024年同期的人民币72.73亿元减少人民币6.00亿元[145] - 公司2025年上半年投资活动现金流出净额为人民币121.20亿元[145] - 公司2025年上半年融资活动现金流入净额为人民币43.28亿元[145] - 公司资本负债率为95%，较2024年末下降1个百分点[17] 管理层讨论和指引：国家政策与市场环境 - 国家政策要求全国发电总装机达36亿千瓦以上，新增新能源装机2亿千瓦以上[25] - 国家政策目标非化石能源发电装机占比提升至60%，消费比重达20%[25] - 绿电直连政策要求现货市场地区自发自用电量占比不低于60%，余电上网比例不超过20%[27] - 绿证政策要求重点行业2030年绿电消费比例不低于全国消纳责任权重平均水平[26] - 电力辅助服务市场新规首次将储能企业、虚拟电厂等新型主体纳入市场范围[22] - 电力现货市场建设目标2025年底前基本实现全国覆盖[23] - 新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成[150] - 全国全社会用电量48,418亿千瓦时，同比增长3.7%[18] - 全国绿电交易电量1,540亿千瓦时，同比增长49.3%[19] 管理层讨论和指引：公司战略与措施 - 公司推动与大用户签订多年绿电协议，积极联系算力中心、电解铝厂等高耗能用户以锁定长期稳定收益[152] - 公司大力实施成本领先战略，综合施策提升投资资本收益率[160] - 公司加速低效机组迭代升级，以价值创造支撑规模优势[160] - 公司财务改革建立"成本识别－预算匹配－目标分解"贯通机制，强化资产盈利能力和资金使用效率评估[60] - 公司深化首席师评聘管理，推动薪酬向一线关键岗位和高技能人才倾斜[61] 管理层讨论和指引：风险与挑战 - 部分地区新能源规划规模与电网输变电能力、电力负荷消纳能力未协同匹配，主变和送出线路容量不足问题凸显[153] - 早期投产设备存在机械部件磨损加剧、电气元件故障率增高、易损件老化等集中性问题[154] - 美联储货币政策调整引发全球金融震荡，部分国家汇率贬值、通胀高企，推高项目融资成本与造价[155] - 公司并无面临重大信贷风险及流动性风险，但面临与现金及银行结余、银行借款有关的利率风险[158] - 公司认为整体利率风险属不重大，并无使用任何衍生合约对冲外汇风险[158] - 公司通过密切监控外币汇率变动管理外汇风险，采取谨慎措施将货币折算风险降至最低[158] 其他重要内容：科技创新与融资 - 2025年上半年公司申请发明专利56件和实用新型专利21件，颁布2项国家标准和1项能源行业标准[51] - 2025年上半年公司发行超短融资券4期、中期票据6期及绿色中期票据1期，总金额达人民币220亿元[52] - 公司成功获批设立国家博士后科研工作站，五项成果经鉴定达到国际领先水平[57] 其他重要内容：国际业务 - 公司境外新能源项目累计取得144万千瓦遴选审批，覆盖6个项目[53] - 加拿大德芙林风电项目完成发电量124,913兆瓦时，利用小时数达1,260小时，累计安全生产3,864天[54] - 南非德阿风电项目完成发电量304,860兆瓦时，利用小时数达1,247小时，累计安全生产2,799天[54] - 乌克兰尤日内风电项目完成发电量71,611兆瓦时，利用小时数达936小时，累计安全生产1,418天[54] 其他重要内容：社会责任与捐赠 - 公司投入右玉县有偿帮扶资金514.49万元建设整县屋顶光伏项目[171] - 公司投入无偿帮扶资金1400万元实施乡村振兴项目[171] - 公司完成脱贫人口转移就业189人[171] - 公司引入外部无偿帮扶资金24.19万元[171] - 公司对外捐赠共计5350万元[171] - 公司向国能基金会捐资5000万元[171] - 公司向西藏日喀则地震灾区捐赠物资50万元[171] - 公司向云南剑川县捐赠230万元用于森林防火[171] - 公司向赤峰市捐赠20万元支持少数民族运动会[171] - 公司向福建莆田市秀屿区捐赠50万元支持教育公益[171] 其他重要内容：公司治理与股东信息 - 公司总股本为人民币8,359,816,164元，分为8,359,816,164股每股面值人民币1.00元的股份，其中A股5,041,934,164股，H股3,317,882,000股[180] - 2025年中期拟派发现金股息总额为人民币835,981,616.40元（税前），占公司归母净利润人民币3,374,785,940.63元的24.77%[181] - 拟派发每股现金股息人民币0.1元（税前），以总股本8,359,816,164股为基数[181] - 国家能源集团持有A股4,908,598,141股，占A股总数97.36%，占总股本58.72%[185] - 瑞众人寿保险持有H股532,034,000股，占H股总数16.04%，占总股本6.36%[185] - GIC Private Limited持有H股298,586,000股，占H股总数9.00%，占总股本3.57%[187] - Citigroup Inc.持有H股好仓358,744,159股，占H股总数10.81%，占总股本4.29%[187] - Citigroup Inc.持有H股淡仓32,519,453股，占H股总数0.98%，占总股本0.39%[187] - Citigroup Inc.持有H股可供借出股份325,604,642股，占H股总数9.81%，占总股本3.89%[187] - Citigroup Inc.被视为持有325,604,642股H股权益[190] - Citigroup Inc.被视为持有32,519,453股H股淡仓[190] 其他重要内容：审计与人员 - 审计委员会已审阅确认截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告及未审核中期简明合并财务信息[178] - 截至2025年6月30日员工总数为7,607人[188] - 职工代表监事吴进梅于2025年1月23日退休离职[193] - 刘劲涛于2025年1月23日当选新任职工代表监事[193] - 报告期内董事无变更[192] - 报告期内高级管理人员无变更[195] 其他重要内容：其他事项 - 无重大法律诉讼[189] - 无重大报告期后事项[196] - 中期财务报告符合国际会计准则第34号规定[200] - 公司每股净资产为人民币8.91元，较2024年末增长2.1%[3][13][17] - 公司除税前利润为人民币51.49亿元，同比下降12.1%[3] - 经营利润67.30亿元人民币同比下降6.2%[84][85] - 应占联营公司和合营企业利润1.12亿元人民币同比增长36.6%[89][90]

风电股市场表现 - 金风科技H股涨4%至12.47港元 [1] - 大唐新能源涨3.95%至2.63港元 [1] - 龙源电力涨3.11%至7.96港元 [1] 行业盈利状况 - 风电产业链反内卷成效显著 [1] - 2025年上半年整机与电缆环节利润占比持续提升 [1] - 龙头企业扣非净利润同比翻倍 [1] - 行业ROE企稳回升 [1] - 风电机组和齿轮箱环节已进入行业底部 有望率先出现盈利拐点 [1] 行业装机与招标数据 - 上半年新增风电装机51.4GW 同比增加98.9% [1] - 海上风电新增2.5GW 同比增加200% [1] - 陆上风电新增48.9GW 同比增加95.5% [1] - 受益累计中标订单需求旺盛 [1] - 上半年风电行业装机招标双增 [1] - 下半年行业景气有望延续 [1]

风电股表现 - 金风科技股价上涨4%至12.47港元 [1] - 大唐新能源股价上涨3.95%至2.63港元 [1] - 龙源电力股价上涨3.11%至7.96港元 [1] 行业盈利状况 - 风电产业链反内卷成效显著 [1] - 2025年上半年整机与电缆环节利润占比持续提升 [1] - 龙头企业扣非净利润同比翻倍 [1] - 行业ROE企稳回升 [1] - 风电机组和齿轮箱环节已进入行业底部 [1] - 风电机组和齿轮箱环节有望率先出现盈利拐点 [1] 行业装机数据 - 上半年新增风电装机51.4GW 同比增加98.9% [1] - 海上风电新增2.5GW 同比增加200% [1] - 陆上风电新增48.9GW 同比增加95.5% [1] - 受益累计中标订单需求旺盛 [1] 行业景气度 - 今年上半年风电行业装机招标双增 [1] - 下半年行业景气有望延续 [1]

融资融券交易情况 - 9月17日融资买入726.99万元 融资偿还695.11万元 实现融资净买入31.88万元[1] - 当日融券卖出400股 金额6796元 融券偿还700股 融券余量1.75万股[1] - 融资融券余额合计6476.75万元 其中融资余额6447.02万元 占流通市值比例仅0.08%[1] - 融资余额处于近一年10%分位低位水平 融券余额处于近一年40%分位较低水平[1] 公司基本概况 - 公司成立于1993年1月27日 于2022年1月24日上市 注册地址位于北京市西城区[2] - 主营业务为电力系统技术改造服务及新能源开发 电力产品收入占比达99.22%[2] - 截至2025年6月30日股东户数4.10万户 较上期增长1.18%[2] 财务表现数据 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比下降17.09%[2] - 同期归母净利润33.75亿元 同比下降11.82%[2] - A股上市后累计派现59.78亿元 近三年累计分红47.46亿元[3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股387.38万股 较上期增持17.41万股[3] - 交银国企改革灵活配置混合A增持112万股至383万股[3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持3.79万股至269.01万股[3] - 易方达沪深300ETF增持19.85万股至193.89万股[3] - 华夏沪深300ETF增持23.69万股至141.26万股[3] - 嘉实沪深300ETF新进成为第十大股东 持股121.81万股[3]

国家数据局高质量数据集建设部署 - 国家数据局发布首批高质量数据集典型案例名单并部署先行先试任务 旨在推动行业标准化数据建设技术体系 打造产业亟需的高价值数据集 探索数据要素与行业场景深度融合路径 为数字中国建设夯实数据基础[1][4] 国家能源集团项目入选情况 - 国家能源集团多个项目入选国家典型案例和先行先试名单 包括流域水灾害监测及防控高质量数据集 风电设备诊断和安全防控数据集 大规模高质量水电流域调度数据集 风电行业高质量数据集建设项目[1] 水电领域数据集项目特点 - 流域水灾害监测及防控高质量数据集和大规模高质量水电流域调度数据集依托水电业务数据分中心试点 提升数据集建设运营和协同复用能力 推动水电领域大模型应用研发 发挥数据要素赋能人工智能的乘数效应[3] - 项目促进水电行业数据要素生态整合与协同共创 为国家能源数智化转型提供富有水电特色的实践案例[3] 风电领域数据集项目创新 - 风电设备诊断和安全防控数据集创新融合多源异构数据 构建风电设备运行状态画像 建立能效分析-设备诊断-动态派单-安全管控协同决策机制 实现检修模式从被动故障处理向预防性状态检修转变[3] - 形成风电行业非结构化数据治理体系 覆盖生产数据全生命周期管理 为风电行业数据资产化提供新范式[3] - 风电行业高质量数据集建设项目围绕七大核心业务域 形成体系化数据治理体系 推动全生命周期和全产业链的数据资产汇聚治理与共享流通 为新型电力系统和新质生产力建设提供支撑[3]

板块整体表现 - 电力板块当日下跌0.59% 跑输上证指数（涨0.04%）和深证成指（涨0.45%）[1] - 板块内个股分化明显 涨幅最高为亨通股份（6.54%）跌幅最大为嘉泽新能（-5.15%）[1][2] - 板块成交活跃 露笑科技成交额达36.91亿元 上海电力成交额达43.79亿元[1][2] 个股价格变动 - 涨幅前三位个股：亨通股份（4.07元 +6.54%）杭州热电（22.69元 +5.88%）长青集团（7.24元 +4.62%）[1] - 跌幅前三位个股：嘉泽新能（4.42元 -5.15%）华米环能（17.00元 -4.92%）上海电力（21.07元 -2.81%）[2] - 价格异动个股：露笑科技（9.83元 +4.57%）成交量达376.75万手 京能电力（4.39元 -2.66%）成交量153.68万手[1][2] 资金流向分析 - 电力板块整体主力资金净流出21.27亿元 游资净流入5.61亿元 散户净流入15.66亿元[2] - 主力资金集中流入露笑科技（1.98亿元 净占比5.37%）恒盛能源（2472.02万元 净占比9.75%）杭州热电（2127.21万元 净占比6.45%）[3] - 资金净流入占比最高个股：新中港（主力净占比20.89%）华电能源（主力净占比14.02%）晋控电力（主力净占比14.24%）[3] 成交活跃度 - 成交额前三个股：上海电力（43.79亿元）露笑科技（36.91亿元）天富能源（11.24亿元）[1][2] - 成交量前三个股：露笑科技（376.75万手）亨通股份（282.67万手）上海电力（204.70万手）[1][2] - 中小盘股活跃：嘉泽新能成交206.80万手 京能电力成交153.68万手 大唐发电成交152.43万手[2]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中下跌2.02%至16.96元/股 成交额4968.78万元 换手率0.06% 总市值1417.82亿元 [1] - 主力资金净流出487.77万元 特大单净卖出195.26万元(占比6.10%卖出 vs 2.17%买入) 大单净卖出292.51万元(占比11.53%卖出 vs 5.65%买入) [1] - 年内股价涨9.55% 近5日跌5.09% 近20日涨1.92% 近60日涨6.79% 年内1次登龙虎榜(最近为4月8日) [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比减少17.09% 归母净利润33.75亿元 同比减少11.82% [3] - A股上市后累计派现59.78亿元 近三年累计派现47.46亿元 [4] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.10万户 较上期增加1.18% 人均流通股无变化 [3] - 香港中央结算持股387.38万股(增17.41万股) 交银国企改革混合A持股383.00万股(增112.00万股) 华泰柏瑞沪深300ETF持股269.01万股(增3.79万股) [4] - 易方达沪深300ETF持股193.89万股(增19.85万股) 华夏沪深300ETF持股141.26万股(增23.69万股) 嘉实沪深300ETF持股121.81万股(新进) [4] 公司基本情况 - 主营业务为电力系统技术改造与新能源开发 收入构成电力产品99.22% 其他0.78% [2] - 所属申万行业为公用事业-电力-风力发电 概念板块涵盖储能/绿色电力/风能/碳中合/海上风电 [2] - 1993年1月成立 2022年1月A股上市 注册地址位于北京及香港 [2]

龙源电力电话会议纪要关键要点 行业与公司 * 行业为绿电行业 公司为龙源电力 全球最大风电运营商 国家能源集团旗下风电业务整合平台[2][6] * 公司港股上市于2009年 A股上市于2022年[6] * 控股股东国家能源集团持股59% 集团绿电装机122GW 公司风电和光伏装机分别占集团风光总装机的46%和19%[2][6] 核心观点与论据 **政策与行业拐点** * 国内风光装机新增量现拐点 2025年7-8月绿电公司国补回收加速 超2024年全年 龙源电力等公司现金流有望修复[2][3] * 136号文落地及绿电强制消费政策推动公司市净率修复至0.76倍 但估值仍处历史底部[2][12] * 2024年2月以来国家更重视行业装机增速和合理收益率的平衡[2][12] **公司资产与装机** * 截至2025年上半年末 公司控股风电装机31.4GW（占总装机73%） 光伏12GW（占27%） 海上风电2.6GW[2][13] * 2024年新增风电装机7.5GW 2025年目标投产5GW绿电（风电2.7GW 光伏1.8GW）[2][13] * 存量资产集中在优质资源区和负荷中心 西北 华北 华东的风电装机占比分别为24% 22%和17%[13] **未来增量资产** * 集团后续将注入约4GW绿电机组 2024年10月启动首批收购2GW 集团承诺2028年1月前注入符合条件的资产 集团内未上市风电资产约25GW[14] * 以大带小项目改造老旧机组 公司运行超15年老旧机组约4.6GW 已启动1.23GW项目 利用小时数预计提升20%~50% 从2200小时提升至2600小时可使IRR提高两个百分点以上[14] * 海上风电储备项目超5GW 主要分布在江苏 福建 海南等地[14] **估值与股价表现** * 公司港股估值自2021年9月PB 2.34倍降至2024年2月历史底部0.52倍 目前小幅反弹至0.76倍 仍处历史低位[2][4][11] * 估值波动受消纳 电价 装机增速和补贴支付节奏等因素影响[2][10] **盈利与ROE** * 公司ROE长期稳定在8%~9% 历史业绩稳健增长 仅2013年和2022年出现下滑（归母净利润分别同比下滑21%和20%）[2][7][8] * 2025年受风况和市场价格影响 业绩预计持平或略有压力[2][8] * 预测2025年至2027年归母净利润分别为64.3亿元 72.2亿元和79.3亿元 同比增长0.1% 12%和10% 对应PE分别为8倍 7.1倍和6.5倍[20] **电价与收入** * 度电脱硫收入从2017年的0.5元/度震荡下行至2024年的0.47元/度左右 2025年上半年同比下降0.03元至0.19元/度[2][9] **现金流与国补** * 2024年自由现金流缺口121亿元 若放缓常规项目开发 海上优质资产投产及国补回款加速 2025年自由现金流有望转正[4][17] * 截至2025年上半年 应收账款规模495亿元 占净资产56% 超港股总市值85%[18] * 以往每年产生国补金额120-130亿元 每年回收约50亿元 新增应收账款70-80亿元 2025年前六个月回收2.5亿元 7月回收19亿元 8月进一步加快[18] **绿证与交易** * 绿证价格从2023年每张30元跌至2025年初的一两元 随着强制需求政策出台 2025年6月均价升至3.4元（环比提升25%） 7月升至4.6元（环比增长35%）[19] * 2024年公司完成绿证交易110,224万张（同比增长141%） 绿电交易量67亿度（同比增长289%） 占公司当年绿电上网量的24%[19] * 多个行业被纳入可再生能源消费考核范围 如完成指标 对应绿电耗量将超6300亿度 占全国风光发电量40%以上[19] **市场化交易优势** * 风电出力曲线与负荷匹配度高 市场化交易中风电竞争优势明显 价格普遍高于光伏[4][15] * 公司以73%比例持有优质风资源 在市场化推进中具显著优势 新能源布局与集团火电协同效应明显[15][16] 其他重要内容 * 公司75%的项目进入第一批合规清单（绿码项目）[18] * 136号文规定机制电量价差结算取市场交易均价与机制电价之差 若项目自身交易价格高于市场均价 则能获得更高综合电价和超额收益[15] * 136号文规定不重复获得绿证收益 短期内可交易供给受限 价格中枢有望持续抬升[19]