文章核心观点 公司2025年一季报显示营收增长但盈利能力承压，积极拓展新兴业务且区域布局优化，一体化压铸业务将放量，预计2025 - 2027年业绩良好，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司财务情况 - 2025Q1实现营业收入8.73亿元，同环比分别+11.82%/-20.99% [1] - 2025Q1实现归母净利润0.95亿元，同环比分别-17.10%/+14.56% [1] - 2025Q1实现扣非归母净利润0.91亿元，同环比分别-17.42%/+50.04% [1] - 2025Q1毛利率为20.91%，同环比分别-2.24pp/+2.16pp [1] - 2025Q1净利率为10.92%，同环比分别-3.75pp/+3.44pp，降低主因是期间费用增加 [1] - 2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/3.81%/-0.27%/2.61%，同比+0.06pp/+0.04pp/+0.02pp/+0.37pp [1] 公司业务发展 - 积极拓展一体化压铸、热成型等新兴业务，产品结构多元化发展，2024年单车配套价值量提升，未来有望进一步提高 [2] - 采取紧贴汽车产业集群建立生产基地战略，在多地配套布点，利于及时获反馈和响应需求 [2] - 2024年在江苏常州新增一体化压铸业务生产线，预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为2.08/2.38/2.71元，对应PE为13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速达15.12% [3] - 给予公司2025年16倍PE，目标价33.28元，维持“买入”评级 [3]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入872,670,954.55元，较上年同期增长11.82%[5] - 归属于上市公司股东的净利润95,274,428.09元，较上年同期下降17.10%[5] - 营业总收入为8.73亿元，较上期的7.80亿元增长11.82%[16] - 营业利润为1.19亿元，较上期的1.38亿元下降13.76%[17] - 净利润为9527.44万元，较上期的1.14亿元下降16.77%[17] - 基本每股收益为0.40元，较上期的0.63元下降36.51%[17] 成本和费用（同比环比） - 销售费用较2024年1 - 3月增长30.98%，主要系本期销售人员工资上涨所致[7] - 研发费用较2024年1 - 3月增长30.36%，主要系新车型研发项目增加导致[7] - 营业总成本为7.53亿元，较上期的6.52亿元增长15.43%[16] 其他财务数据变化 - 应收票据较2025年1月1日下降60.40%，主要系本期未到期的汇票主要为银行承兑汇票所致[7] - 预付款项较2025年1月1日增长177.48%，主要系本期公司采购量增加所致[7] - 在建工程较2025年1月1日增长126.36%，主要系本期厂房、机器设备等投资增加所致[7] - 投资收益较2024年1 - 3月下降90.50%，主要系本期理财收益减少所致[7] - 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期下降95.99%，主要系本期偿还借款减少所致[8] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额458,434,997.67元，期初余额546,981,655.31元[13] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产期末余额200,128,767.12元，期初余额200,940,000.00元[13] - 2025年3月31日，公司应收账款期末余额1,044,654,282.26元，期初余额1,203,686,046.03元[13] - 2025年3月31日，公司存货期末余额852,947,468.47元，期初余额807,677,250.55元[13] - 2025年3月31日，公司流动资产合计期末余额2,785,871,279.87元，期初余额2,928,940,477.47元[13] - 资产总计为58.99亿元，较上期的59.03亿元略有下降[14] - 非流动资产合计为31.13亿元，较上期的29.74亿元增长4.66%[14] - 负债合计为12.46亿元，较上期的13.46亿元下降7.43%[15] - 经营活动现金流入小计为7.51亿元，较上期的7.99亿元下降6.01%[18] - 购买商品、接受劳务支付的现金为4.95亿元，较上期的5.32亿元下降7.04%[18] - 经营活动现金流出小计从6.87亿美元降至6.17亿美元，降幅约10.13%[19] - 经营活动产生的现金流量净额从1.12亿美元增至1.34亿美元，增幅约19.73%[19] - 投资活动现金流入小计从3.83亿美元降至2.02亿美元，降幅约47.33%[19] - 投资活动现金流出小计从5.04亿美元降至4.23亿美元，降幅约16.14%[19] - 投资活动产生的现金流量净额亏损从1.22亿美元扩大至2.21亿美元，亏损增幅约80.03%[19] - 筹资活动现金流入小计从0.8亿美元降至0，降幅100%[19] - 筹资活动现金流出小计从0.47亿美元降至0.016亿美元，降幅约96.62%[19] - 筹资活动产生的现金流量净额亏损从0.39亿美元降至0.016亿美元，亏损降幅约96.09%[19] - 现金及现金等价物净增加额亏损从0.49亿美元扩大至0.89亿美元，亏损增幅约81.11%[19] - 期末现金及现金等价物余额从6.00亿美元降至4.57亿美元，降幅约23.87%[19] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为19,980，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 前10名股东中，曹达龙持股比例47.41%，持股数量113,230,000股；邓丽琴持股比例23.35%，持股数量55,770,650股[10] - 前10名无限售条件股东中，香港中央结算有限公司持有无限售条件股份数量2,384,937股；基本养老保险基金一六零五二组合持有2,078,629股[10] 募集资金相关 - 2025年2 - 3月，公司相关会议审议通过将首次公开发行股票部分募集资金投资项目结项并将节余资金永久补充流动资金的议案[11] - 截至2025年4月22日，公司完成节余募集资金划转并注销相关募集资金专户[11]

募资情况 - 公司首次公开发行3533.3334万股A股，每股61.87元，募资218607.34万元，净额202668.70万元[1] - 2023年2月20日募集资金到账[1] 资金管理 - 2023年3月与银行、保荐机构签三方监管协议，2023 - 2024年子公司签四方监管协议[2][3] - 截至2025年3月31日，多个专户存续[4] 项目进展 - 2025年2 - 3月部分募投项目结项，节余资金补充流动资金[5][6] - 滁州多利汽车零部件自动化工厂等项目达预定可使用状态[6] - 已注销四个专户，四方监管协议终止[6]

行业趋势 - 2025年汽车零部件行业电动化与智能化仍是主旋律 [1] - 一体化压铸产品终端应用将扩大和普及 车身结构件市场重塑 [1] 公司业绩 - 2024年营收35.92亿元 同比下降8.19% [1] - 2024年净利润4.25亿元 同比下降14.43% [1] - 业绩下滑受终端销量波动 资产折旧摊销增加 计提减值及费用增加影响 [1] 业务布局 - 前期投入的一体化压铸及热成型产能将在2025年实现规模量产 [1] - 冲压焊接业务综合产能利用率约80% [2] - 已在江苏盐城 安徽六安布局四条一体化压铸生产线并转固 [2] - 江苏常州金坛新增产线建设中 金华规划年产20万套车身一体化结构件项目 总投资10亿元 [2] 客户结构 - 主要客户包括特斯拉 理想 蔚来 零跑 比亚迪 上汽集团 上汽大众 上汽通用等整车厂及新朋股份 上海同舟等零部件商 [3] - 2024年出口业务营收1.44亿元 占总营收4.01% 其中对美国出口占比约3.6% [3] - 未来美国出口业务占比将进一步降低 [3] 未来发展 - 一体化压铸业务2024年处于生产爬坡期 费用较高 达产后将显著贡献业绩 [2] - 已获多个客户订单 预计2025年下半年起逐步大规模量产 [2] - 2026年相关产线产能利用率将大幅提升 [2] - 客户结构及产品结构将更趋多元化 核心竞争力与抗风险能力增强 [1]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 终端波动和费用影响多利科技2024年全年业绩，一体化压铸业务预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期，持续看好公司在一体化压铸领域逐渐放量及客户结构优化 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收35.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.2亿元，同比-14.4%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-16.9%；2024Q4营收11.0亿元，同比-5.3%，归母净利润0.8亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-41.3% [2][4] - 2024年受上汽、特斯拉销量承压影响终端，受资产折旧摊销增加、计提资产减值、部分费用增加等因素影响费用，综合毛利率21.08%，同比-2.13pct [4] 一体化压铸业务 - 公司布局多条布勒大型一体化压铸产线，2023年实现产品量产和交付，2024年获得多个客户订单，预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期 [4] - 2024年一体化压铸业务处于生产爬坡期，相关子公司管理费、制造费等各项费用较高，后续各项目初步达产后对经营业绩贡献大，主要客户有蔚来、零跑、理想等，在设备先进性等方面积累丰富经验 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收47.7/56.8/65.4亿元，归母净利润5.8/7.0/8.2亿元，对应PE为10/9/7倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|39.1|35.9|47.7|56.8|65.4| |增长率YoY %|16.6%|-8.2%|32.7%|19.2%|15.1%| |归属母公司净利润(亿元)|5.0|4.2|5.8|7.0|8.2| |增长率YoY%|11.0%|-14.4%|36.3%|21.2%|17.2%| |毛利率%|23.2%|21.1%|23.1%|23.2%|23.2%| |净资产收益率ROE%|11.6%|9.3%|11.8%|12.4%|12.9%| |EPS(摊薄)(元)|2.08|1.78|2.43|2.94|3.45| |市盈率P/E(倍)|12.13|14.18|10.40|8.58|7.32| |市净率P/B(倍)|1.41|1.32|1.22|1.06|0.95| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如资产总计、营业总收入、经营活动现金流等 [6]

公司业务与产能 - 冲压件产能利用率为 80%，募投冲压焊接产能项目 2025 年结项，产能利用率将随订单量产逐步提升，目前主要为零跑 C 系列、蔚来乐道车型配套，理想纯电系列配套关注后续公告 [2] - 一体化压铸和热成型业务获多个客户订单，预计 2025 年下半年大规模量产，2026 年产能利用率大幅提升 [4] 市场与行业发展 - 2025 年汽车零部件市场受政策、技术和消费需求驱动，电动化与智能化是主旋律，全球新能源汽车渗透率持续提升 [2][5] - 2024 年汽车产销分别完成 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%；乘用车产销分别完成 2747.7 万辆和 2756.3 万辆，同比分别增长 5.2%和 5.8%；新能源汽车产销 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和 35.5%，新车销量占比 40.9%；汽车整车出口 640.7 万辆，同比增长 22.7%，出口金额 1173.5 亿美元，同比增长 15.5% [6] 公司竞争与客户 - 竞争优势包括技术研发、生产设备、成本控制、产品结构、客户资源、区域布局和管理优势 [3] - 主要客户有特斯拉、理想、蔚来、零跑、比亚迪等整车制造商和新朋股份、上海同舟等零部件制造商，2024 年与潜在客户对接，未来拓展新客户完善结构 [3] 公司财务与盈利 - 2024 年营业收入 35.92 亿元，同比下降 8.19%，归属于上市公司股东的净利润 4.25 亿元，同比下降 14.43%，一体化压铸业务爬坡期费用高，后续达产后贡献业绩 [4] - 2024 年对外出口业务收入 1.44 亿元，占比 4.01%，对美出口占比约 3.6%，后续对美出口占比将降低，关税政策影响小 [4][5] 公司未来盈利驱动 - 在手订单充足，新车型上市提升收入，加强老客户合作并开发新客户 [4] - 一体化压铸和热成型业务发展为业绩稳定和未来发展夯实基础 [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 终端波动和费用影响多利科技2024年全年业绩，一体化压铸业务预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期，持续看好公司在一体化压铸领域逐渐放量及客户结构优化 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收35.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.2亿元，同比-14.4%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-16.9%；2024Q4实现营收11.0亿元，同比-5.3%，归母净利润0.8亿元，同比-24.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-41.3% [2][4] - 2024年受上汽、特斯拉销量承压及资产折旧摊销增加、计提资产减值、部分费用增加等因素影响，综合毛利率21.08%，同比-2.13pct [4] 业务发展 - 一体化压铸方面布局多条布勒大型一体化压铸产线，2023年实现产品量产和交付，2024年获多个客户订单，预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期 [4] - 2024年一体化压铸业务处于生产爬坡期，相关子公司管理费、制造费等费用较高，后续各项目初步达产后有望对经营业绩产生较大贡献 [4] 客户情况 - 目前主要客户包括蔚来汽车、零跑汽车、理想汽车等，在设备先进性、产品良率、成本控制、工艺设计等方面积累了丰富经验 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收47.7/56.8/65.4亿元，实现归母净利润5.8/7.0/8.2亿元，对应PE为10/9/7倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|39.1|35.9|47.7|56.8|65.4| |增长率YoY %|16.6%|-8.2%|32.7%|19.2%|15.1%| |归属母公司净利润(亿元)|5.0|4.2|5.8|7.0|8.2| |增长率YoY%|11.0%|-14.4%|36.3%|21.2%|17.2%| |毛利率%|23.2%|21.1%|23.1%|23.2%|23.2%| |净资产收益率ROE%|11.6%|9.3%|11.8%|12.4%|12.9%| |EPS(摊薄)(元)|2.08|1.78|2.43|2.94|3.45| |市盈率P/E(倍)|12.13|14.18|10.40|8.58|7.32| |市净率P/B(倍)|1.41|1.32|1.22|1.06|0.95| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如资产总计、营业总收入、经营活动现金流等 [6]

纪要涉及的公司 多利科技 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年业绩承压**：2024 年营收 35.92 亿元，同比下降 8.19%；归属上市公司股东的净利润 4.25 亿元，同比下降 14.45%。主要原因是主要客户超常规年假影响收入，前几年投入项目转入固定资产致折旧摊销增加 8000 万，子公司运营使管理费用同比增加 2000 万[2][3]。 - **2024 年第四季度影响因素**：对合众汽车相关资产计提减值准备 5400 万元，折旧摊销净增加 8000 万，管理费用净增加 2000 万，研发费用较高影响净利润，但未来两年将对营收产生正向影响[2][5][6]。 - **新订单情况**：获得一体化压铸和热成型新订单，领跑车型单车价值量 1400 - 2100 元/套（年约 5 万套），理想 W04 车型单车价值量 2300 - 2400 元（预计 9 - 10 月量产），萨兰蒂斯订单 2026 年预计收入 8000 万元，2027 年达 2 - 2.5 亿元[2][5]。 - **主营业务毛利率**：剔除单项计提和研发费用影响，主营业务毛利率保持在 18% - 21%之间[2][6]。 - **未来产能及财务预期**：2025 年下半年领跑和理想的一体化压铸逐步量产，提升产能利用率，改善报表收入及净利润；毛利率有望改善并稳定在 18% - 21%之间[2][7]。 - **投入产出比**：热成型投入产出比高于一体化压铸，与冷冲压基本持平（约 1:1 至 1:3.5/4），一体化压铸投入产出比约 1:2[8]。 - **热成型设备成本**：一条热成型生产线成本接近 8000 万元，已完成折旧摊销[9]。 - **第四季度毛利率下降原因**：受出口业务减少和折旧摊销增加影响，2024 年出口业务收入近 2.9 亿元、毛利率超 30%，2025 年预计降至 1.4 亿元；常州金坛和盐城设备转股增加制造费用。预计稳态毛利率仍能维持在 20%以上[4][10]。 - **2025 年外销情况**：外销不乐观，前三季度收入约 1.2 亿元，第四季度明显减少；欧洲市场业务继续，美国市场因关税问题存在不确定性[4][11]。 - **欧洲市场布局**：计划与当地成熟汽车零部件公司合作，借用或租赁厂房；已获斯特兰蒂斯出口订单并与股东商务接洽[13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **理想汽车改款项目**：与理想汽车就零跑纯电车型沟通，小批量生产预计 2025 年 8 - 9 月开始；理想 L 系列改款车型叉 01 预计 2026 年一季度推出[15]。 - **热成型与冷冲压关系**：热成型产品不影响冷冲压产品价值量，两者不冲突，新车型增加单车价值量[16][17]。 - **零跑汽车配套情况**：2025 年零跑占公司收入比重约 25%，为多个车型提供配套，D 平台新车型有部分定点订单，未来将深度合作[19]。 - **新业务布局**：2024 年成立相关部门，2025 年上半年推进人机协作、物流和上下搬运机器人研发，下半年推出产品；专注人形机器人关键核心零部件研究[20][22][24]。 - **客户端布局**：以自营为主，对接同步应用场景，搭建内部应用平台[23]。 - **模组及关键零部件规划**：分两阶段，第一阶段外采，第二阶段自主制造；团队研究塑钢、减速机等零部件[27]。 - **新兴业务布局倾向**：倾向欧洲布局，因泰国和墨西哥关税及贸易战因素，环境不确定性高[28]。 - **人形机器人投资计划**：处于关键产品研发阶段，下半年推出产品测试，第一阶段外采比较，第二阶段同步采购加工设备[29]。

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 29.3 元 [2] 报告的核心观点 - 多利科技 4Q 业绩因减值等因素短期承压，但营收基本恢复至季度历史高位，25 年轻装上阵，多元布局支撑中长期发展 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 35.9 亿元、同比-8.2%，归母净利润 4.25 亿元、同比-14.4%；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 39.8 亿、43.85 亿、48.54 亿元，同比增速 10.8%、10.2%、10.7%，归母净利润分别为 4.66 亿、5.32 亿、5.82 亿元，同比增速 9.6%、14.1%、9.5% [5] 营收情况 - 4Q24 营收 11.0 亿元、同环比-5%/+16%，大客户 T 中国和上汽同比有所拖累，环比增长依靠上汽；2024 年营收 35.9 亿元、同比-8%，外销 1.4 亿元、同比-51%；汽车零部件 33.2 亿元、同比-5%，冲压模具 1.0 亿元、同比-50%；11M24 与 2M25 合计公告 25 - 30 亿元项目定点，预计支撑 2025 年营收 [9] 业绩情况 - 4Q 归母净利 0.83 亿元、同环比-24%/-32%，净利率 7.5%、同环比-1.9PP/-5.3PP，扣非归母净利 0.61 亿元、同环比-41%/-50% [9] 各指标变动原因 - 毛利率 18.8%、同环比-1.8PP/-2.8PP，受设备转固和高毛利废铝销售季节性确认差异影响；费用率 7.4%、同环比+3.2PP/+1.2PP，管理费率 3.2%、同环比+0.7PP/持平，研发费率 4.3%、同环比+2.8PP/+1.2PP，因在手项目增加致研发投入增加；资产+信用减值合计 0.48 亿元 [9] 业务竞争力 - 冲压业务以配套上汽系起家，较早转型新能源，是冲压行业中少有的毛利率 20%+、净利率 10%+的公司；一体化压铸业务产品含钢、铝冲压车身结构件，较早量产，11M24、2M25 获新定点；热成型业务是近年重点拓展工艺，2M25 获国内 6 家车企和 1 家零部件企业热成型零件定点 [9] 投资建议 - 将 2025 - 2026 年归母净利预期由 6.0 亿、7.0 亿元调整为 4.7 亿、5.3 亿元，引入 2027 年归母净利预期 5.8 亿元，增速对应+10%、+14%、+10%，对应当前 PE 12.7 倍、11.1 倍、10.2 倍；给予 2025 年目标 PE 15 倍，目标价 29.3 元，维持“推荐”评级 [9]

会议基本信息 - 会议类型为特定对象调研（电话会议） [2] - 参与单位及人员有东吴证券等48位投资者 [2] - 会议时间为2025年4月10日15:00 - 16:00，地点为电话会议 [2] - 公司接待人员为董事、董事会秘书张叶平 [2] 2024年度经营情况 - 围绕战略规划完善业务布局，拓展一体化压铸等业务，获多家客户定点，新增项目2025下半年量产，2026年产能利用率预计大幅提升 [2] - 受行业竞争等影响，公司布局新业务、推行降本增效，提升单车配套价值量和核心竞争力 [2] - 实现营业收入35.92亿元，同比下降8.19%，归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比下降14.43%，综合毛利率21.08%，同比下降2.13个百分点 [3] 投资者问答 业绩相关 - 2024年度营业收入和净利润同比减少，受下游终端产品销量波动、资产折旧摊销增加、计提资产减值和部分费用增加等因素影响 [3] - 2024年度新增计提各项资产减值准备5546.83万元，减少归属于上市公司股东的净利润5543.56万元和所有者权益5543.56万元 [3] 产能相关 - 公司在多地配套布点，产能能满足订单需求，子公司产能可调配，冲压焊接业务综合产能利用率在80%左右 [3][4] - 一体化压铸和热成型生产线产能利用率预计2026年大幅提升 [2][4] 业务影响相关 - 2024年对外出口业务营业收入1.44亿元，占比4.01%，对美出口业务占比约3.6%，加征关税政策影响较小 [5] 客户相关 - 主要客户包括特斯拉、理想汽车等整车及零部件制造商，2024年与潜在客户对接沟通，后续按规则披露进展 [6] 发展战略相关 - 2025年以市场需求为导向，提升生产效率和产品质量，扩大规模、优化布局、开发新客户，引入人才提升研发和管理水平 [7] 存货相关 - 2024年下半年部分客户终端销量增加，为保供应增加库存致年底存货规模增加 [8][9] 项目进展相关 - 拓展一体化压铸等业务，产品种类丰富且具协同效应，提高单车配套价值量和市场竞争力 [9]