文章核心观点 - 海大集团2025年一季度业绩预增，净利润大幅增长，逆势增长源于饲料外销和生猪养殖业务成果，公司可通过海外布局、多元采购和技术积累规避关税风险 [1] 分组1：公司业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润12 - 13亿元，同比增长39.42% - 51.04%，扣非净利润同比增长57.96% - 71.13% [1] - 2024年净利润45.16亿元，同比增长64.73% [4] - 2024年饲料销量约2650万吨，同比增长约9% [2] - 2024年猪料外销量下滑约3%，禽料外销量同比增长约12%（1270万吨），水产料外销量同比增长约11%（580万吨），海外地区饲料销量约240万吨，同比增长约40% [2] - 2025年一季度饲料外销量约595万吨，同比增长25% [1][3] 分组2：行业情况 - 国内饲料公司分三个梯队，第一梯队年产量超1000万吨共7家，第二梯队500 - 1000万吨共7家，第三梯队270 - 400万吨共6家 [2] - 2024年下游养殖端产能调整使饲料总产量下降，行业龙头新希望饲料销量减少近10% [2] 分组3：公司逆势增长原因 - 积极开拓海外市场，一季度饲料外销增长，生猪养殖业务轻资产控风险模式取得成果 [1] - 禽料和水产料带动总销量增长，对冲猪料下滑，海外市场建厂和本地化销售分散风险 [2] - 生猪价格改善存栏量回升带动猪料销量回升，禽料和水产料销量快速增长 [3] - 2024年生猪价格触底上涨行业进入盈利周期，生猪养殖业务扭亏为盈，四季度虾蟹料和猪料销售增加带动吨利润改善 [4] - 未来受益于养殖业触底回升，水产料和猪料有望进入景气周期，海外饲料市场提升空间大 [4] 分组4：公司规避关税风险方式 - 海外市场以直接建厂 + 本地化销售方式布局，避免从国内出口 [6] - 原材料以国内自产 + 多个国家进口为主，玉米国内自产，大豆从南美多国进口，避免依赖单一国家 [1][6] - 积累大量豆粕减量技术，降低对进口大豆依赖 [1][6] - 通过“集团 + 区域中心”集中采购模式结合期货套期保值，对冲原料价格波动风险 [6] 分组5：公司面临的潜在风险 - 原材料成本占比超90%，价格波动和关税扰动是风险因素 [7] - 研发环节转基因技术跨境监管可能面临政策壁垒 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年第一季度业绩超预期，归母净利润预计12 - 13亿元，同比增长39.42% - 51.04%，扣非净利润同比增长57.96% - 71.13% [1] - 饲料主业销量增长，一季度外销量约595万吨，同比增长约25%，海外业务通过当地建厂取得进展，目标短期2025年300万吨外销增量、中期2030年达5150万吨 [1] - 生猪利润超预期，摸索推行“外购仔猪公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，生猪套保业务有良好利润，2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [1] - 饲料行业受关税政策影响少，供应链条安全可控，原材料进口渠道丰富稳定，公司有豆粕减量技术降低对进口大豆依赖 [2] - 维持2025/2026年业绩预测，预计2025、2026年归母净利润分别为52.29、59.52亿元，同比分别15.8%、13.8%，对应2025年17xPE [2] 相关目录总结 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 104,715 | 116,117 | 127,923 | 140,548 | 155,313 | | 增长率yoy（%） | 21.6 | 10.9 | 10.2 | 9.9 | 10.5 | | 归母净利润（百万元） | 2,957 | 2,741 | 4,516 | 5,229 | 5,952 | | 增长率yoy（%） | 80.7 | -7.3 | 64.8 | 15.8 | 13.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.78 | 1.65 | 2.71 | 3.14 | 3.58 | | 净资产收益率（%） | 16.6 | 14.0 | 20.3 | 20.2 | 19.8 | | P/E（倍） | 29.3 | 31.6 | 19.2 | 16.6 | 14.6 | | P/B（倍） | 4.9 | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 2.9 | [4] 股票信息 - 行业：饲料 - 前次评级：买入 - 04月09日收盘价（元）：52.13 - 总市值（百万元）：86,731.29 - 总股本（百万股）：1,663.75 - 自由流通股（%）：99.93 - 30日日均成交量（百万股）：9.66 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各年度有相应数据体现 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年第一季度业绩超预期，归母净利润预计12 - 13亿元，同比增长39.42% - 51.04%，扣非净利润同比增长57.96% - 71.13% [1] - 饲料主业销量增长，一季度外销量约595万吨，同比增长约25%，海外业务通过当地建厂取得进展，目标短期2025年300万吨外销增量、中期2030年达5150万吨 [1] - 生猪利润超预期，摸索推行“外购仔猪公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，生猪套保业务有良好利润，2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [1] - 饲料行业受关税政策影响少，供应链条安全可控，原材料进口渠道丰富稳定，公司积累豆粕减量技术降低对进口大豆依赖 [2] - 维持2025/2026年业绩预测，预计2025、2026年归母净利润分别为52.29、59.52亿元，同比分别15.8%、13.8%，对应2025年17xPE [2] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为饲料，前次评级买入，2025年04月09日收盘价52.13元，总市值86,731.29百万元，总股本1,663.75百万股，自由流通股占比99.93%，30日日均成交量9.66百万股 [5] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 104,715 | 116,117 | 127,923 | 140,548 | 155,313 | | 增长率yoy（%） | 21.6 | 10.9 | 10.2 | 9.9 | 10.5 | | 归母净利润（百万元） | 2,957 | 2,741 | 4,516 | 5,229 | 5,952 | | 增长率yoy（%） | 80.7 | -7.3 | 64.8 | 15.8 | 13.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.78 | 1.65 | 2.71 | 3.14 | 3.58 | | 净资产收益率（%） | 16.6 | 14.0 | 20.3 | 20.2 | 19.8 | | P/E（倍） | 29.3 | 31.6 | 19.2 | 16.6 | 14.6 | | P/B（倍） | 4.9 | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 2.9 | [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 21218 | 20906 | 24874 | 30354 | 36885 | | 现金 | 2261 | 5476 | 8818 | 13318 | 18601 | | 应收票据及应收账款 | 1959 | 2069 | 2233 | 2435 | 2675 | | 其他应收款 | 1323 | 958 | 1056 | 1151 | 1264 | | 预付账款 | 1787 | 743 | 697 | 701 | 776 | | 存货 | 12625 | 9936 | 10277 | 10875 | 11615 | | 其他流动资产 | 1263 | 1723 | 1793 | 1873 | 1953 | | 非流动资产 | 23253 | 23841 | 24148 | 23955 | 23741 | | 长期投资 | 315 | 217 | 217 | 217 | 217 | | 固定资产 | 14933 | 16394 | 16597 | 16610 | 16614 | | 无形资产 | 1619 | 1766 | 1860 | 1943 | 2017 | | 其他非流动资产 | 6385 | 5464 | 5474 | 5185 | 4893 | | 资产总计 | 44470 | 44747 | 49022 | 54309 | 60626 | | 流动负债 | 17433 | 18435 | 19937 | 21327 | 23210 | | 短期借款 | 2911 | 1396 | 1396 | 1396 | 1396 | | 应付票据及应付账款 | 8843 | 10641 | 10973 | 11860 | 13138 | | 其他流动负债 | 5678 | 6398 | 7568 | 8070 | 8676 | | 非流动负债 | 7678 | 5401 | 5365 | 5373 | 5381 | | 长期借款 | 5066 | 3028 | 3028 | 3028 | 3028 | | 其他非流动负债 | 2612 | 2373 | 2337 | 2345 | 2353 | | 负债合计 | 25111 | 23835 | 25302 | 26699 | 28590 | | 少数股东权益 | 1527 | 1264 | 1477 | 1723 | 2004 | | 股本 | 1661 | 1664 | 1664 | 1664 | 1664 | | 资本公积 | 5300 | 5416 | 5416 | 5416 | 5416 | | 留存收益 | 11364 | 13361 | 16480 | 20123 | 24268 | | 归属母公司股东权益 | 17833 | 19647 | 22244 | 25886 | 30032 | | 负债和股东权益 | 44470 | 44747 | 49022 | 54309 | 60626 | [9] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 104715 | 116117 | 127923 | 140548 | 155313 | | 营业成本 | 95004 | 106281 | 116183 | 127454 | 141180 | | 营业税金及附加 | 123 | 139 | 154 | 169 | 186 | | 营业费用 | 1981 | 2259 | 2328 | 2642 | 2796 | | 管理费用 | 2584 | 2617 | 2789 | 2952 | 3106 | | 研发费用 | 711 | 785 | 895 | 984 | 1087 | | 财务费用 | 597 | 513 | 23 | -44 | -134 | | 资产减值损失 | -52 | -121 | -80 | -70 | -70 | | 其他收益 | 143 | 113 | 128 | 141 | 155 | | 公允价值变动收益 | -26 | -15 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 267 | 246 | 256 | 281 | 311 | | 资产处置收益 | 7 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 3903 | 3552 | 5804 | 6693 | 7436 | | 营业外收入 | 44 | 65 | 50 | 50 | 50 | | 营业外支出 | 124 | 99 | 87 | 65 | 58 | | 利润总额 | 3823 | 3518 | 5767 | 6678 | 7428 | | 所得税 | 654 | 647 | 1038 | 1202 | 1196 | | 净利润 | 3169 | 2872 | 4729 | 5476 | 6232 | | 少数股东损益 | 211 | 130 | 213 | 246 | 280 | | 归属母公司净利润 | 2957 | 2741 | 4516 | 5229 | 5952 | | EBITDA | 6225 | 6071 | 8061 | 9107 | 9989 | [9] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 6818 | 12698 | 6877 | 8346 | 9512 | | 净利润 | 3169 | 2872 | 4729 | 5476 | 6232 | | 折旧摊销 | 1938 | 2195 | 2270 | 2473 | 2694 | | 财务费用 | 575 | 520 | 133 | 133 | 133 | | 投资损失 | -267 | -246 | -256 | -281 | -311 | | 营运资金变动 | 1112 | 6977 | 93 | 411 | 635 | | 其他经营现金流 | 292 | 380 | -92 | 135 | 128 | | 投资活动现金流 | -5445 | -3820 | -2257 | -2134 | -2297 | | 资本支出 | -4980 | -3337 | -2333 | -2315 | -2508 | | 长期投资 | -671 | -754 | -100 | -100 | -100 | | 其他投资现金流 | 206 | 272 | 175 | 281 | 311 | | 筹资活动现金流 | -930 | -5653 | -1251 | -1712 | -1931 | | 短期借款 | -872 | -1515 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 655 | -2039 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 172 | 115 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -886 | -2218 | -1251 | -1712 | -1931 | | 现金净增加额 | 441 | 3245 | 3341 | 4500 | 5283 | [9] 主要财务比率 | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 21.6 | 10.9 | 10.2 | 9.9 | 10.5 | | 营业利润(%) | 55.2 | -9.0 | 63.4 | 15.3 | 11.1 | | 归属母公司净利润(%) | 80.7 | -7.3 | 64.8 | 15.8 | 13.8 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 9.3 | 8.5 | 9.2 | 9.3 | 9.1 | | 净利率(%) | 2.8 | 2.4 | 3.5 | 3.7 | 3.8 | | ROE(%) | 16.6 | 14.0 | 20.3 | 20.2 | 19.8 | | ROIC(%) | 11.8 | 11.3 | 15.0 | 15.3 | 15.3 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 56.5 | 53.3 | 51.6 | 49.2 | 47.2 | | 净负债比率(%) | 44.3 | 7.8 | -4.0 | -19.7 | -33.4 | | 流动比率 | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.4 | 1.6 | | 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 2.6 | 2.6 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | | 应收账款周转率 | 64.5 | 57.9 | 59.7 | 60.2 | 60.6 | | 应付账款周转率 | 20.2 | 21.1 | 23.5 | 23.9 | 24.4 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 1.78 | 1.65 | 2.71 | 3.14 | 3.58 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.10 | 7.63 | 4.13 | 5.02 | 5.72 | | 每股净资产(最新摊薄) | 10.72 | 11.81 | 13.37 | 15.56 | 18.05 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | 29

文章核心观点 海大集团股价涨幅扩大，畜牧ETF持有其一定比例股份且有相应表现 [1] 海大集团情况 - 股价涨幅扩大至7.76% [1] 畜牧ETF情况 - 持有海大集团股票比例为10.86% [1] - 当前涨幅为0.48%，最新价创60日新高 [1] - 成交额1.16亿元，较昨日此时放量303.22% [1] - 3日融资净流入495.03万 [1] - 近1月份额减少6600万份 [1]

业绩总结 - 2024年度利润分配提议每10股派现11元（含税）[1] - 以2024年末总股本测算，预计派现约18.30亿元（含税）[1] 未来展望 - 董事长承诺审议利润分配方案时投赞成票[2] - 董事会专项研究拟定方案，与年报一并提交审议[3] - 利润分配提议需经审议，存在不确定性[3]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计为120,000.00万元 - 130,000.00万元，同比增长39.42% - 51.04%[2] - 2025年第一季度扣除非经常性损益后的净利润预计为120,000.00万元 - 130,000.00万元，同比增长57.96% - 71.13%[2] - 2025年第一季度基本每股收益预计为0.72元/股 - 0.78元/股，上年同期为0.52元/股[2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[2] - 上年同期（2024年1 - 3月）归属于上市公司股东的净利润为86,069.46万元[2] - 上年同期（2024年1 - 3月）扣除非经常性损益后的净利润为75,967.18万元[2] - 业绩预告相关数据未经会计师事务所审计，具体财务数据以2025年第一季度报告为准[3][6] 饲料业务线数据关键指标变化 - 公司2025年一季度饲料外销量约595万吨，同比增长约25%[5] 饲料业务线战略目标 - 公司短期2025年战略目标为实现300万吨外销增量[5] - 公司中期2030年战略目标为达到5150万吨销售总量[5]

文章核心观点 广东海大集团控股股东广州市海灏投资有限公司办理部分股份质押及解除质押手续，公告披露具体情况及截至公告日股东及其一致行动人所持质押股份情况 [1][2] 股东股份质押及解除质押的基本情况 - 本次质押股东为海灏投资，质押股份450万股，占其所持股份比例0.49%，占公司总股本比例0.27%，质权人为华泰证券股份有限公司，起始日未提及，到期日至解除质押登记之日止，质押用途为经营 [1] - 本次解除质押股东为海灏投资，解除质押股份500万股，占其所持股份比例0.55%，占公司总股本比例0.30%，起始日为2024年9月12日，解除日期为2025年3月25日，质权人为华泰证券股份有限公司 [1][2] - 2024年6月12日海灏投资质押450万股，2024年9月12日补充质押50万股，2025年3月25日将上述500万股全部解除质押 [2] 截至公告披露日股东及其一致行动人所持质押股份情况 - 海灏投资持股910,589,359股，持股比例54.73%，累计质押数量52,700,000股，占其所持股份比例5.79%，占公司总股本比例3.17%，已质押股份限售和冻结数量为0，未质押股份限售和冻结数量为0 [2]

股份质押 - 海灏投资本次质押450万股，占所持0.49%，总股本0.27%[1] - 本次解除质押500万股，占所持0.55%，总股本0.30%[3] - 累计持股910,589,359股，持股比例54.73%[4] - 累计质押52,700,000股，占所持5.79%，总股本3.17%[4] 质押情况 - 已质押和未质押股份限售和冻结数量均为0[4] 质押时间 - 2024年6月12日质押450万股给华泰证券[4] - 2024年9月12日补充质押50万股给华泰证券[4] - 2025年3月25日解除质押500万股[4] 质押用途 - 质押用途为自身生产经营[1]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为券商策略会，于2025年3月在深圳举行，12位来自华泰证券、鹏华基金等机构的投资者参与，上市公司接待人员为证券部经理李坦航 [2] 经营情况 - 2024年公司饲料业务稳健发展，总销量同比增长约9%，高于行业平均水平 [2] - 禽料和水产料外销量双位数以上增长，猪料销量同比小幅下滑，但市场份额提升迅猛 [2] 战略规划 - 饲料业务作为第一核心业务，追求核心能力建设及规模扩张 [3] - 种苗、动保业务作为第二核心业务，投入更多资源扩大业务品种、区域及规模 [3] - 轻资产养猪模式和工厂化养虾在具备竞争力前提下扩展规模，将成未来主营业务之一 [3] 投资者问答 水产品价格 - 普水鱼品种价格开年至今态势向上，特水鱼品种价格运行略有分化 [4] - 普水鱼价格景气是因过去经历较长低迷行情，2023年产能去化明显 [5] 养殖模式 - 公司选择工厂化养殖虾是因水产养殖走向专业化、工业化，公司在南美白对虾种苗有突破，工厂化养殖有差异化竞争优势 [6] 猪料客户结构 - 散户退出生猪养殖市场是趋势，公司适应变化，重点开拓生猪家庭农场，布局中、大型养殖公司 [7] 海外业务 - 饲料被当地视为民生工程，公司制定到2030年海外饲料销量达720万吨的目标，并采取针对性市场拓展策略 [8] - 海外布局的中国饲料企业数目相对有限，公司倾向在人口基数大、发展稳定、养殖资源丰富、蛋白需求潜力大的区域布局 [8] - 公司围绕日常经营进行外汇套期保值业务，规避外汇汇率、利率波动风险 [8]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为券商策略会 [2] - 参与机构及投资者共 15 位，包括长江证券、鹏华基金等 [2] - 时间为 2025 年 3 月，地点在武汉 [2] - 上市公司接待人员为证券部经理李坦航 [2] 经营情况 - 2024 年饲料业务总销量同比增长约 9%，禽料、水产料双位数增长，猪料同比小幅下滑约 3% [2] - 2024 年海外地区饲料销量约 240 万吨，同比增长约 40%，盈利能力增强 [2][3] 投资者问答 海外饲料销量情况 - 2024 年海外饲料销量约 240 万吨，越南销量占比最大，印尼次之，厄瓜多尔、埃及等国也有销售 [4] - 海外饲料销量品种结构中，水产料占比最高，禽料其次，猪料占比较小 [5] 海外饲料发展规划 - 到 2030 年海外饲料销量目标达到 720 万吨，不同地区采取针对性市场拓展策略 [6] 海外竞争优势 - 依托“饲料、种苗、动保、服务体系”专业能力，竞争优势从单维向产业链多维进步 [7] 海外动保种苗业务 - 海外饲料销量稳步增长，未来根据客户需求匹配优质种苗和动保，提供全面优质解决方案 [8] 海外布局因素 - 倾向在人口基数大、发展环境稳定、养殖资源丰富、蛋白需求潜力大的区域优先布局 [9] 海外同行企业 - 海外饲料市场主要同行是东南亚和欧美地区的大型外资饲料品牌 [9] 大宗原材料价格走势 - 部分品种原材料价格逐步回升，未来走势受宏观因素影响较大 [9] 资本开支规划 - 未来加大海外市场产能布局，国内偏向对已有产能进行设备升级改造 [9]