经营情况 - 2024年公司饲料销量约2650万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9% [2] - 2024年禽料外销量约1270万吨，同比增长约12% [2] - 2024年猪料外销量约560万吨，同比小幅下滑约3% [2] - 2024年水产料外销量约580万吨，同比增长约11% [2] - 2024年反刍料及其他等外销量约30万吨 [2] - 2024年海外地区饲料销量约240万吨，同比增长约40%，产品毛利率稳步提升，盈利能力增强 [2] - 2024年生猪养殖业务同比扭亏为盈，轻资产控风险模式拓展顺利 [2][3] 经营展望 - 饲料业务短期目标是2025年达到300万吨增量，中期目标是2030年达到5150万吨销量（含养殖自用量500万吨和海外销量），预计2030年海外饲料销量达到720万吨 [4] - 种苗、动保业务作为第二核心业务，公司将投入更大资源扩大业务品种、区域及规模 [4] 投资者问答 海外业务 - 海外饲料销量占比最大区域是越南，在印尼、厄瓜多尔、埃及等国均有销售 [5] - 海外饲料同行主要是大型外资饲料品牌，如东南亚和欧美的传统外资品牌 [6] - 东南亚以越南为核心拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；非洲以埃及为桥头堡延伸至北非、东非市场；南美在厄瓜多尔布局并开拓周边国家，依托国内研发技术结合当地特点提升产品力 [7] - 公司在海外竞争优势从饲料产品力单维向产业链多维进步 [11] 生猪养殖 - 持续聚焦自有种猪体系建设，叠加饲料端优势，综合养殖成本进步，2024年“夯桩变更”方案在繁育端、育肥端成效良好 [8][9] - 摸索轻资产、低风险、稳健养殖模式，探索最佳养殖规模 [10] 其他 - 部分品种原材料价格逐步回升，未来走势受宏观因素影响大 [12] - 饲料行业竞争激烈，企业竞争力分化，行业整合加速，向科技创新、技术服务先进企业集中 [13] - 资本开支重点是海外产能建设与扩张，国内偏向已有产能设备升级与改造 [14] - 种苗除南美白对虾苗，还在罗非鱼、草鱼等传统品种推陈出新，在生鱼、黄颡鱼等品种率先实现单性苗种规模化 [15][16] 参会信息 - 2025年2月公司在上海参加券商策略会，广发证券、国泰基金等多家机构共41位投资者参与 [2][17]

文章核心观点 海大集团等共同持股的长沙中绿盟农牧科技有限公司近日成立，经营范围涉及碳减排等技术研发及农业相关服务 [1][2] 公司信息 - 长沙中绿盟农牧科技有限公司近日成立，法定代表人为彭湘平，注册资本500万元 [1] - 公司经营范围包含碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发及与农业生产经营有关的技术、信息、设施建设运营等服务 [1] - 企查查股权穿透显示该公司由海大集团等共同持股 [2]

文章核心观点 企查查显示佛山市容海种苗科技有限公司近日成立，由海大集团旗下公司等共同持股，有明确法定代表人、注册资本和经营范围 [1] 公司信息 - 佛山市容海种苗科技有限公司近日成立，法定代表人为吉磊，注册资本100万元 [1] - 公司经营范围包含农业科学研究和试验发展、水产品零售、批发、收购，转基因水产苗种经营，水产苗种进出口等 [1] - 企查查股权穿透显示该公司由海大集团旗下广州容海养殖科技有限公司等共同持股 [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入1146.85亿元，较上年同期减少1.23%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润45.16亿元，较上年同期增长64.73%[3] - 2024年末总资产482.24亿元，较期初上升7.77%[3][5] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益239.39亿元，较期初上升21.84%[3][5] 饲料业务线数据关键指标变化 - 2024年公司饲料销量约2650万吨，同比增长约9%[5] - 饲料业务短期目标2025年达到300万吨增量，中期目标2030年达到5150万吨销量[6] 各品类饲料外销量数据关键指标变化 - 2024年禽料外销量约1270万吨，同比增长约12%[5] - 2024年猪料外销量约560万吨，同比下滑约3%[5] - 2024年水产料外销量约580万吨，同比增长约11%[5] - 2024年海外地区饲料销量约240万吨，同比增长约40%[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予海大集团“买入”评级 [5][8][9] 报告的核心观点 - 海大集团过去二十年发展中近半年份面临挑战，但饲料销量 2009 - 2024 年增长近 15 倍，现饲料总规模全国第 1、世界第 1，上市 16 年有 13 年年线上涨 [5][34] - 农业和饲料行业特点既孕育机会也诞生风险，海大作为动物蛋白制造链主，产业链深度和广度兼具时综合竞争力与利润稳定性更强 [6] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 44、47 和 55 亿元，对应 PE 为 19、18、15 倍，进入 fcf 约等于净利润、低开支高回报新阶段，海外发展有望再造一个“海大” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 关于农业与饲料产业本质的思考 农业：十万亿的市场孕育较大的效率改善空间和产业机会 - 农业本质是将太阳能转化成植物蛋白再部分转化成动物蛋白，满足消费者需求，有十万亿市场空间，但以分散小农、混业经营为供给主体，战胜小农模式难，企业发展需面对诸多挑战，但有优势后发展空间大 [19][20] - 未来十年行业技术指标稳步前进，但企业需面对隐性成本显性化、人力成本抬高、消费需求变化等挑战，具有工业化优势且成本下降的企业回报率有望提升 [20] 饲料：植物蛋白向动物蛋白效率转化的“枢纽” - 饲料本质是植物蛋白向动物蛋白的效率转化，饲料企业是高效养殖技术推广组织，能使转化过程更顺畅，自身也能获得更好发展 [21] - 中国农业技术传播体系由下往上，企业需自己做更多基础研究，经验复制在企业内部相对容易，有滚雪球效益 [21] 饲料产业的历史复盘、空间和发展趋势 - 万亿行业已经进入低速增长期，集中度提高进入决胜期：我国饲料行业发展经历创业起步、高速发展、稳健发展、低速增长整合提升阶段，未来或进入“品牌阶段” [23] - 饲料行业是持续技术进步、长链条多细分非完全标准化的赛道，目前产值达万亿规模，产业发展源于动物蛋白消费量和饲料商品化率提高共振，未来是存量市场但仍有机会 [25][26] - 趋势：优势企业驱动行业进一步集中，决胜期已至：过去十年饲料行业竞争加剧，落后产能退出，头部 10 家企业集中度快速提升，预计未来进入寡头竞争阶段，比拼综合实力，龙头企业份额提升或来自抢占中等规模企业市场份额 [28][32] 海大集团：持续颠覆突破的农业白马 成长历程：行业“颠覆者”，持续破局 - 海大过去二十年近半年份面临挑战，但饲料销量增长近 15 倍，现饲料总规模全国第 1、世界第 1，上市 16 年有 13 年年线上涨 [5][34] - 2013 年内外压力兼具，水产料首年下滑；2014 - 2016 年突破困境，向内求索、向外生长；2017 - 2021 年大丰收，超额优势更明显；2022 - 2023 年上下游压力挤压利润空间；2024 年国内普水养殖盈利回暖、特水养殖存塘去化，海外高增长潜力凸显 [36][38] 利基市场：从“生鱼料”看海大如何拿下利基市场 - 生鱼饲料行业商品化率提升，2012 - 2023 年生鱼养殖量复合增速 2%，饲料容量复合增速 12% [41] - 2015 年是生鱼料行业拐点，海大强势崛起，市占率从 10%左右提升至 20%出头 [41] - 海大从行业第六走向第一的原因：2010 - 2014 年行业竞争不充分；产品储备，加强名特品种研发；把产品力做到极致，加大技术研发投入；发挥系统优势，引领下游养殖模式变革 [41][42] 版图延展：全产业链赋能，打造系统优势 - 种苗业务：与饲料产品配合发展，拥有 6 个国家水产新品种，在对虾、鱼苗育种方面有优势，已走向国际化 [48] - 动保业务：拥有万名技术服务团队和数百个服务站，微生物制剂收入增长率与饲料销量增长率匹配度高，能增强客户粘性 [49] - 开疆拓土：1998 年以华南为大本营切入水产预混料，2002 年转型水产饲料，推动膨化料升级，后走向全国、走向世界，华南区域收入占比降至 45%左右 [51] 核心竞争力：产品力、服务力、内部运营构筑的系统优势 - 研发：本质是认知差异，海大重视研发，2013 - 2023 年累计研发支出超 40 亿元，截至 2023 年研发团队超 3500 人 [56] - 采购：集采模式 + 期货套保强化成本优势，采购优势来源于集中采购、专业分工、期现结合、与技术部门紧密联动 [62][63] - 服务：深入骨髓的信仰和薪火相传的基因，2006 年定位为服务型企业，现有 5000 多人服务营销团队，能精准把握养殖户需求 [71] - “四位一体”联动机制，企业价值最大化：采购、配方、市场服务、内部运营紧密结合，确保产品性价比最优 [76] 海大的“人与组织” 战略规划清晰：内核是卓越的企业家精神和定力 - 海大业务经历多次转型，从水产预混料起家，逐步布局禽料、猪料，延伸到全产业链，背后是清晰的战略规划 [77] - 2006 年完成从生产制造型向服务型转变，制定五年规划，开启畜禽饲料与水产饲料共同发展之路 [77] - 2009 年强调打造服务体系，构建价值链优势，2011 年饲料销售量达 300 万吨，跻身全国饲料行业 5 强 [78][79] - 2013 年明确两大战略要点，2014 - 2015 年逆境突破，量利双增 [79] 学习型组织：持续学习，后发制人 - 海大风格是后发制人，有成型的方法论及人才体系，企业和员工需不断学习，加强竞争力 [80] - 企业文化追求客户价值和员工价值，打造员工双通道发展体系 [81] - 战略上提早布局，战术上激进、保守相结合，学习能力和组织调整速度快 [81] - 激励到位，薪酬体系处于行业前列，落实股权激励政策和员工持股计划 [81] - 有稳定且奋进的团队，形成学习能力强、梯队合理、成熟稳定的专业人才团队，有自我颠覆意识 [82] 盈利预测与评级 盈利拆分 - 关键假设：2024 - 2026 年，水产料销量分别为 584/664/736 万吨，猪饲料销量分别为 556/600/660 万吨，禽料销量分别为 1266/1430/1616 万吨；生猪出栏量为 550/630/680 万头 [10] 估值 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 44、47 和 55 亿元，对应 PE 为 19、18、15 倍 [7][9]

公司信息变更 - 办公地址从广东省广州市番禺区南村镇万博四路42号海大大厦2座701房变更为广东省广州市番禺区化龙镇龙泰街8号海大科学园1栋[2] - 邮政编码从511445变更为511434[2] - 联系电话、传真号码、电子邮箱及公司网站保持不变[2]

经营业绩 - 2024年公司饲料销量约2,650万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润在42.50亿元-48.00亿元之间，同比增长55.04%-75.10% [1] 饲料业务 - 2024年畜禽料和水产料价格均有所下降，主要由于能量类及植物蛋白原材料价格下降 [2] - 公司持续提升饲料产品力、专业性和区域覆盖面 [1] 海外业务 - 2024年四季度海外地区饲料外销量及利润延续前三季度增长趋势 [3] - 未来海外发展规划：以越南为核心拓展东南亚市场，以埃及为桥头堡延伸非洲市场，在厄瓜多尔布局南美市场 [4] - 海外产能建设与扩张将是未来资本开支重点 [8] 养殖业务 - 生猪养殖成本取得明显进步，2024年实施"夯桩变更"方案在繁育端、育肥端均取得良好成效 [5] - 公司着力摸索轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式 [6] - 生鱼养殖业务适当控制规模，不断提升专业能力 [7] 其他业务 - 动保业务通过将产品添加入饲料，生产功能饲料产品，形成对传统单一动保产品的替代 [8] - 种苗业务除南美白对虾外，还在罗非鱼、草鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼、黄颡鱼等品种上实现单性苗种规模化 [8] 投资者关系 - 2025年1月在上海参加券商策略会，11位投资者参与，包括瑞银证券、淡水泉等机构 [1][9]

行业与公司 - 行业：农业板块[1][2] - 公司：海大集团[3][4][5][8][9][10] 核心观点与论据 1. **农业板块的景气根源**：农业板块的表现根源在于景气度的北打，寻找成长和价值的阿法[2] 2. **海大集团的成长性**：海大集团在海外市场的成长性显著，增速快、确定性强、空间大[4][5] - 海外市场空间：东南亚市场空间达几千万吨，四千万吨以上[5] - 增速预期：2025年增速预期为30%甚至更高[5] - 确定性高：竞争对手退出，市场环境优于国内，利润率水平更高[5] 3. **周期转变驱动因素**：供给收缩后，景气度上升通道逐步打开，进入量和景气度双向正循环的通道[6][7] - 供给收缩：产能出清后，供给进一步下降的空间变小[6] - 景气度上升：需求恢复，龙头公司价格债影响转向良性通道[7] 4. **消费板块估值修复与成长属性增强**：消费板块估值修复的β加上成长属性增强的α[8] - 估值修复：消费板块估值修复是一个值得期待的期权[8] - 成长属性增强：海大集团由出海带动的增长空间打开，α属性增强[8] 5. **海大集团的估值预期**：在农业板块中，海大集团是确定性的首选，估值区间有望突破理论区间[9][10] - 估值区间：2024年估值区间可能跌破600亿，但在景气度上升时有望突破理论区间[9] 其他重要内容 - **自上而下的视角**：分析更多从自上而下的视角出发，强调大的方向和边际变化[3][10] - **建议与关注**：建议积极布局海大集团，并关注相关细节[10] 总结 - 农业板块的景气根源在于景气度的北打，海大集团在海外市场的成长性显著，增速快、确定性强、空间大[2][4][5] - 供给收缩后，景气度上升通道逐步打开，进入量和景气度双向正循环的通道[6][7] - 消费板块估值修复的β加上成长属性增强的α，海大集团是农业板块中确定性的首选[8][9][10]

投资评级 - 报告对海大集团的投资评级为"强烈推荐"，预计公司2024-2026年归母净利分别为45.01、51.01和58.22亿元，EPS为2.71、3.07和3.50元，PE为18、16和14倍 [4][6] 核心观点 - 海大集团2024年业绩预告显示，预计全年实现归母净利润42.5-48亿元，同比增长55.04%-75.10%；扣非后净利润40.5-46亿元，同比增长59.36%-81% [2] - 公司饲料业务市占率持续提升，2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%，逆势增长 [2] - 预计2025年国内国际饲料业务将共同增长，国内业务有望实现量利齐升，海外饲料业务拓展顺利，2024年上半年海外销售超过100万吨，同比增长30% [3] - 生猪养殖业务受益于成本优化和套期保值策略，2024年生猪盈利略超预期，预计2025年低风险运营模式优势将更为突出 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1134亿元、1281.85亿元和1434.05亿元，增长率分别为-2.34%、13.04%和11.87% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.01亿元、51.01亿元和58.22亿元，增长率分别为64.20%、13.34%和14.14% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为10.82%、10.71%和10.67%，净利率分别为4.18%、4.19%和4.27% [5] 业务分析 - 饲料业务：公司饲料销售逆势增长，2024年市占率进一步提升，预计2025年国内业务量利齐升，海外业务持续增长 [2][3] - 养殖业务：公司采用轻资产、低风险、稳健的经营模式，积极采用套期保值等方式降低价格波动风险，2024年生猪盈利略超预期 [3] 行业展望 - 国内饲料行业预计2025年随着生猪存出栏量稳步提升，以及水产品投苗量的恢复增长，国内产量增长与结构优化并行 [3] - 海外饲料业务拓展顺利，2024年上半年海外销售超过100万吨，同比增长30%，预计2025年公司将在海外持续扩大产能布局，开拓市场 [3]

财务表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为42.5亿元至48亿元，同比增长55.04%至75.10%[2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为40.5亿元至46亿元，同比增长59.36%至81.00%[2] - 2024年基本每股收益预计为2.55元/股至2.89元/股[2] 业务发展 - 2024年公司实现饲料销量约2650万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%[4] - 公司市场份额进一步提升，养殖业务稳健推进，专业能力持续提升[4] 战略规划 - 公司未来将围绕饲料核心业务进行配套的产品、服务、解决方案的迭代升级[5]