会议基本信息 - 投资者关系活动类别为券商策略会 [2] - 参与机构及投资者共 15 位，包括长江证券、鹏华基金等 [2] - 时间为 2025 年 3 月，地点在武汉 [2] - 上市公司接待人员为证券部经理李坦航 [2] 经营情况 - 2024 年饲料业务总销量同比增长约 9%，禽料、水产料双位数增长，猪料同比小幅下滑约 3% [2] - 2024 年海外地区饲料销量约 240 万吨，同比增长约 40%，盈利能力增强 [2][3] 投资者问答 海外饲料销量情况 - 2024 年海外饲料销量约 240 万吨，越南销量占比最大，印尼次之，厄瓜多尔、埃及等国也有销售 [4] - 海外饲料销量品种结构中，水产料占比最高，禽料其次，猪料占比较小 [5] 海外饲料发展规划 - 到 2030 年海外饲料销量目标达到 720 万吨，不同地区采取针对性市场拓展策略 [6] 海外竞争优势 - 依托“饲料、种苗、动保、服务体系”专业能力，竞争优势从单维向产业链多维进步 [7] 海外动保种苗业务 - 海外饲料销量稳步增长，未来根据客户需求匹配优质种苗和动保，提供全面优质解决方案 [8] 海外布局因素 - 倾向在人口基数大、发展环境稳定、养殖资源丰富、蛋白需求潜力大的区域优先布局 [9] 海外同行企业 - 海外饲料市场主要同行是东南亚和欧美地区的大型外资饲料品牌 [9] 大宗原材料价格走势 - 部分品种原材料价格逐步回升，未来走势受宏观因素影响较大 [9] 资本开支规划 - 未来加大海外市场产能布局，国内偏向对已有产能进行设备升级改造 [9]

经营情况 - 2024年公司饲料销量约2650万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9% [2] - 2024年禽料外销量约1270万吨，同比增长约12% [2] - 2024年猪料外销量约560万吨，同比小幅下滑约3% [2] - 2024年水产料外销量约580万吨，同比增长约11% [2] - 2024年反刍料及其他等外销量约30万吨 [2] - 2024年海外地区饲料销量约240万吨，同比增长约40%，产品毛利率稳步提升，盈利能力增强 [2] - 2024年生猪养殖业务同比扭亏为盈，轻资产控风险模式拓展顺利 [2][3] 经营展望 - 饲料业务短期目标是2025年达到300万吨增量，中期目标是2030年达到5150万吨销量（含养殖自用量500万吨和海外销量），预计2030年海外饲料销量达到720万吨 [4] - 种苗、动保业务作为第二核心业务，公司将投入更大资源扩大业务品种、区域及规模 [4] 投资者问答 海外业务 - 海外饲料销量占比最大区域是越南，在印尼、厄瓜多尔、埃及等国均有销售 [5] - 海外饲料同行主要是大型外资饲料品牌，如东南亚和欧美的传统外资品牌 [6] - 东南亚以越南为核心拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；非洲以埃及为桥头堡延伸至北非、东非市场；南美在厄瓜多尔布局并开拓周边国家，依托国内研发技术结合当地特点提升产品力 [7] - 公司在海外竞争优势从饲料产品力单维向产业链多维进步 [11] 生猪养殖 - 持续聚焦自有种猪体系建设，叠加饲料端优势，综合养殖成本进步，2024年“夯桩变更”方案在繁育端、育肥端成效良好 [8][9] - 摸索轻资产、低风险、稳健养殖模式，探索最佳养殖规模 [10] 其他 - 部分品种原材料价格逐步回升，未来走势受宏观因素影响大 [12] - 饲料行业竞争激烈，企业竞争力分化，行业整合加速，向科技创新、技术服务先进企业集中 [13] - 资本开支重点是海外产能建设与扩张，国内偏向已有产能设备升级与改造 [14] - 种苗除南美白对虾苗，还在罗非鱼、草鱼等传统品种推陈出新，在生鱼、黄颡鱼等品种率先实现单性苗种规模化 [15][16] 参会信息 - 2025年2月公司在上海参加券商策略会，广发证券、国泰基金等多家机构共41位投资者参与 [2][17]

文章核心观点 海大集团等共同持股的长沙中绿盟农牧科技有限公司近日成立，经营范围涉及碳减排等技术研发及农业相关服务 [1][2] 公司信息 - 长沙中绿盟农牧科技有限公司近日成立，法定代表人为彭湘平，注册资本500万元 [1] - 公司经营范围包含碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发及与农业生产经营有关的技术、信息、设施建设运营等服务 [1] - 企查查股权穿透显示该公司由海大集团等共同持股 [2]

文章核心观点 企查查显示佛山市容海种苗科技有限公司近日成立，由海大集团旗下公司等共同持股，有明确法定代表人、注册资本和经营范围 [1] 公司信息 - 佛山市容海种苗科技有限公司近日成立，法定代表人为吉磊，注册资本100万元 [1] - 公司经营范围包含农业科学研究和试验发展、水产品零售、批发、收购，转基因水产苗种经营，水产苗种进出口等 [1] - 企查查股权穿透显示该公司由海大集团旗下广州容海养殖科技有限公司等共同持股 [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入1146.85亿元，较上年同期减少1.23%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润45.16亿元，较上年同期增长64.73%[3] - 2024年末总资产482.24亿元，较期初上升7.77%[3][5] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益239.39亿元，较期初上升21.84%[3][5] 饲料业务线数据关键指标变化 - 2024年公司饲料销量约2650万吨，同比增长约9%[5] - 饲料业务短期目标2025年达到300万吨增量，中期目标2030年达到5150万吨销量[6] 各品类饲料外销量数据关键指标变化 - 2024年禽料外销量约1270万吨，同比增长约12%[5] - 2024年猪料外销量约560万吨，同比下滑约3%[5] - 2024年水产料外销量约580万吨，同比增长约11%[5] - 2024年海外地区饲料销量约240万吨，同比增长约40%[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予海大集团“买入”评级 [5][8][9] 报告的核心观点 - 海大集团过去二十年发展中近半年份面临挑战，但饲料销量 2009 - 2024 年增长近 15 倍，现饲料总规模全国第 1、世界第 1，上市 16 年有 13 年年线上涨 [5][34] - 农业和饲料行业特点既孕育机会也诞生风险，海大作为动物蛋白制造链主，产业链深度和广度兼具时综合竞争力与利润稳定性更强 [6] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 44、47 和 55 亿元，对应 PE 为 19、18、15 倍，进入 fcf 约等于净利润、低开支高回报新阶段，海外发展有望再造一个“海大” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 关于农业与饲料产业本质的思考 农业：十万亿的市场孕育较大的效率改善空间和产业机会 - 农业本质是将太阳能转化成植物蛋白再部分转化成动物蛋白，满足消费者需求，有十万亿市场空间，但以分散小农、混业经营为供给主体，战胜小农模式难，企业发展需面对诸多挑战，但有优势后发展空间大 [19][20] - 未来十年行业技术指标稳步前进，但企业需面对隐性成本显性化、人力成本抬高、消费需求变化等挑战，具有工业化优势且成本下降的企业回报率有望提升 [20] 饲料：植物蛋白向动物蛋白效率转化的“枢纽” - 饲料本质是植物蛋白向动物蛋白的效率转化，饲料企业是高效养殖技术推广组织，能使转化过程更顺畅，自身也能获得更好发展 [21] - 中国农业技术传播体系由下往上，企业需自己做更多基础研究，经验复制在企业内部相对容易，有滚雪球效益 [21] 饲料产业的历史复盘、空间和发展趋势 - 万亿行业已经进入低速增长期，集中度提高进入决胜期：我国饲料行业发展经历创业起步、高速发展、稳健发展、低速增长整合提升阶段，未来或进入“品牌阶段” [23] - 饲料行业是持续技术进步、长链条多细分非完全标准化的赛道，目前产值达万亿规模，产业发展源于动物蛋白消费量和饲料商品化率提高共振，未来是存量市场但仍有机会 [25][26] - 趋势：优势企业驱动行业进一步集中，决胜期已至：过去十年饲料行业竞争加剧，落后产能退出，头部 10 家企业集中度快速提升，预计未来进入寡头竞争阶段，比拼综合实力，龙头企业份额提升或来自抢占中等规模企业市场份额 [28][32] 海大集团：持续颠覆突破的农业白马 成长历程：行业“颠覆者”，持续破局 - 海大过去二十年近半年份面临挑战，但饲料销量增长近 15 倍，现饲料总规模全国第 1、世界第 1，上市 16 年有 13 年年线上涨 [5][34] - 2013 年内外压力兼具，水产料首年下滑；2014 - 2016 年突破困境，向内求索、向外生长；2017 - 2021 年大丰收，超额优势更明显；2022 - 2023 年上下游压力挤压利润空间；2024 年国内普水养殖盈利回暖、特水养殖存塘去化，海外高增长潜力凸显 [36][38] 利基市场：从“生鱼料”看海大如何拿下利基市场 - 生鱼饲料行业商品化率提升，2012 - 2023 年生鱼养殖量复合增速 2%，饲料容量复合增速 12% [41] - 2015 年是生鱼料行业拐点，海大强势崛起，市占率从 10%左右提升至 20%出头 [41] - 海大从行业第六走向第一的原因：2010 - 2014 年行业竞争不充分；产品储备，加强名特品种研发；把产品力做到极致，加大技术研发投入；发挥系统优势，引领下游养殖模式变革 [41][42] 版图延展：全产业链赋能，打造系统优势 - 种苗业务：与饲料产品配合发展，拥有 6 个国家水产新品种，在对虾、鱼苗育种方面有优势，已走向国际化 [48] - 动保业务：拥有万名技术服务团队和数百个服务站，微生物制剂收入增长率与饲料销量增长率匹配度高，能增强客户粘性 [49] - 开疆拓土：1998 年以华南为大本营切入水产预混料，2002 年转型水产饲料，推动膨化料升级，后走向全国、走向世界，华南区域收入占比降至 45%左右 [51] 核心竞争力：产品力、服务力、内部运营构筑的系统优势 - 研发：本质是认知差异，海大重视研发，2013 - 2023 年累计研发支出超 40 亿元，截至 2023 年研发团队超 3500 人 [56] - 采购：集采模式 + 期货套保强化成本优势，采购优势来源于集中采购、专业分工、期现结合、与技术部门紧密联动 [62][63] - 服务：深入骨髓的信仰和薪火相传的基因，2006 年定位为服务型企业，现有 5000 多人服务营销团队，能精准把握养殖户需求 [71] - “四位一体”联动机制，企业价值最大化：采购、配方、市场服务、内部运营紧密结合，确保产品性价比最优 [76] 海大的“人与组织” 战略规划清晰：内核是卓越的企业家精神和定力 - 海大业务经历多次转型，从水产预混料起家，逐步布局禽料、猪料，延伸到全产业链，背后是清晰的战略规划 [77] - 2006 年完成从生产制造型向服务型转变，制定五年规划，开启畜禽饲料与水产饲料共同发展之路 [77] - 2009 年强调打造服务体系，构建价值链优势，2011 年饲料销售量达 300 万吨，跻身全国饲料行业 5 强 [78][79] - 2013 年明确两大战略要点，2014 - 2015 年逆境突破，量利双增 [79] 学习型组织：持续学习，后发制人 - 海大风格是后发制人，有成型的方法论及人才体系，企业和员工需不断学习，加强竞争力 [80] - 企业文化追求客户价值和员工价值，打造员工双通道发展体系 [81] - 战略上提早布局，战术上激进、保守相结合，学习能力和组织调整速度快 [81] - 激励到位，薪酬体系处于行业前列，落实股权激励政策和员工持股计划 [81] - 有稳定且奋进的团队，形成学习能力强、梯队合理、成熟稳定的专业人才团队，有自我颠覆意识 [82] 盈利预测与评级 盈利拆分 - 关键假设：2024 - 2026 年，水产料销量分别为 584/664/736 万吨，猪饲料销量分别为 556/600/660 万吨，禽料销量分别为 1266/1430/1616 万吨；生猪出栏量为 550/630/680 万头 [10] 估值 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 44、47 和 55 亿元，对应 PE 为 19、18、15 倍 [7][9]

文章核心观点 - 2024年农林牧渔行业整体表现疲弱，申万行业指数全年下跌11.6%，在31个行业中排名倒数第二 [3] - 行业内部个股表现分化显著，前十大市值公司中多数实现股价上涨，甚至有个股接近翻倍，与行业整体颓势形成反差 [4][5] - 生猪养殖、宠物食品、土地承包及部分农产品加工等细分领域的龙头公司，因行业周期、成本控制、出海战略或独特商业模式等因素走出了独立行情 [9][50][74][105][131] 行业整体表现 - 申万农林牧渔指数2024年下跌11.6%，跑输上证指数24.2个百分点 [3] - 行业业态繁多，包含种植、养殖、捕捞等，仅用单一指数难以概括全貌 [4] 前十大市值公司股价表现 - 牧原股份市值2099.9亿元，全年下跌4.7% [5] - 金龙鱼市值1768.0亿元，全年下跌2.0% [5] - 温氏股份市值1098.6亿元，全年下跌16.6% [5] - 海大集团市值816.1亿元，全年上涨10.4% [5] - 新希望市值406.4亿元，全年下跌3.6% [5] - 乖宝宠物市值313.3亿元，全年上涨98.2% [5] - 正邦科技市值270.1亿元，全年上涨9.0% [5] - 北大荒市值262.2亿元，全年上涨27.5% [5] - 海南橡胶市值231.5亿元，全年上涨28.2% [5] - 中粮糖业市值218.4亿元，全年上涨35.8% [5] 牧原股份分析 - 2024年预计归母净利润170亿至180亿元，同比增幅达498.75%至522.21%，实现扭亏为盈 [9] - 业绩驱动主要源于猪价反弹，2024年全国生猪出厂均价为每公斤17.13元，较2023年的15.30元增长约12.0% [12] - 成本控制能力突出，2024年11月生猪养殖完全成本降至约13.1元/公斤，较2023年的15元有超10%的改善 [17] - 逆势扩产，2024年末能繁母猪存栏量351.20万头，较2023年末增长近40万头，市场份额从7.6%提升至约8.6% [19][20] - 2024年生猪销量7,160.2万头，较上年增长12.2% [20] 金龙鱼分析 - 2024年前三季度净利润14.31亿元，同比下滑32.8%，营业收入同比下滑6.9% [25][28] - 行业商业模式存在痛点，上游大宗农作物市场化定价，下游米面油受国家强监管，企业议价能力弱，毛利率持续走低至4.9% [32] - 在食用油品类实现约4成市占率后，向上渗透空间有限 [33] 温氏股份分析 - 2024年预计归母净利润90亿至95亿元，实现扭亏，营业收入将首次突破千亿 [38] - 截至2024年10月末，能繁母猪存栏量约168万头，较2023年末的155万头有所增加 [41] - 2024年生猪销量3,018.27万头，较上年增长14.9% [42] - 养殖成本为13.4元/公斤，在上市猪企中排名第二，仅次于牧原股份 [43][44] - 业务结构多元化，超三成收入来自肉鸡养殖产业链，但2024年肉鸡销售收入同比下滑 [45][48] 海大集团分析 - 2024年预计净利润42.5亿至48亿元，同比增幅55.04%至75.10% [51] - 利润增长动力部分来自自有生猪养殖业务，2024年上半年该业务毛利率为16.89%，较上年同期提升约10个百分点 [59] - 海外业务实现突破，2024年上半年境外销量超100万吨，同比增速超30%，境外收入74.12亿元，同比增长超60% [59] 新希望分析 - 2024年前三季度营业收入772.09亿元，同比下滑27.7%，净利润1.53亿元，同比增长104% [64] - 进行业务聚焦调整，处置禽类养殖和食品加工产业，形成"饲料+养猪"的清晰业务结构 [68] - 2024年上半年海外饲料收入100.06亿元，同比增速仅5.4% [70] - 生猪养殖竞争力较弱，2024年销量下滑，养殖成本为14.2元/公斤，处于行业中下游 [70][71][72] 乖宝宠物分析 - 受益于宠物食品黄金赛道，2024年中国宠物消费市场规模3002亿元，同比增长约7.5% [79] - 旗下"麦富迪"品牌自2021年起线上销售额稳居第一，"弗列加特"品牌2024年线上销售额同比增长129.1% [83][85] - 2024年前三季度营业收入36.7亿元，同比增长18.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长49.6% [88] 正邦科技分析 - 完成资产重整，双胞胎集团成为新控股股东，业务高度协同 [99][100] - 2024年预计净利润2亿至2.6亿元，扣除重整收益后仍亏损，但同比减亏幅度超90% [102] - 2024年生猪销量414.66万头，但四季度销量167万头，同比增幅超20%，经营有重回正轨迹象 [103][104] 北大荒分析 - 主营业务为土地承包，贡献约6成收入及几乎全部毛利，模式稳定 [107][108] - 2024年前三季度营收和利润实现个位数增长 [112] - 分红率高，自2018年以来分红率均超过70% [115] 海南橡胶分析 - 主营天然橡胶种植、加工、贸易，2024年下半年橡胶价格上行带动股价上涨 [120][122] - 2024年前三季度营业收入329.02亿元，同比增长32.5%，但扣非净利润仍亏损4.93亿元 [124] - 作为国内唯一一家天然橡胶全产业链上市公司，战略价值突出 [130] 中粮糖业分析 - 是国内食糖生产和流通的总龙头，拥有国内外一体化的产业链 [133] - 2024年前三季度营业收入227.1亿元，同比下滑4.9%，归母净利润11.6亿元，同比下滑19.3% [137] - 2024年5月漳州糖业35万吨炼糖产能投产，总产能提升超10% [146] - 红利属性突出，中期分红后股息率达8.43% [148]

公司信息变更 - 办公地址从广东省广州市番禺区南村镇万博四路42号海大大厦2座701房变更为广东省广州市番禺区化龙镇龙泰街8号海大科学园1栋[2] - 邮政编码从511445变更为511434[2] - 联系电话、传真号码、电子邮箱及公司网站保持不变[2]

经营业绩 - 2024年公司饲料销量约2,650万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润在42.50亿元-48.00亿元之间，同比增长55.04%-75.10% [1] 饲料业务 - 2024年畜禽料和水产料价格均有所下降，主要由于能量类及植物蛋白原材料价格下降 [2] - 公司持续提升饲料产品力、专业性和区域覆盖面 [1] 海外业务 - 2024年四季度海外地区饲料外销量及利润延续前三季度增长趋势 [3] - 未来海外发展规划：以越南为核心拓展东南亚市场，以埃及为桥头堡延伸非洲市场，在厄瓜多尔布局南美市场 [4] - 海外产能建设与扩张将是未来资本开支重点 [8] 养殖业务 - 生猪养殖成本取得明显进步，2024年实施"夯桩变更"方案在繁育端、育肥端均取得良好成效 [5] - 公司着力摸索轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式 [6] - 生鱼养殖业务适当控制规模，不断提升专业能力 [7] 其他业务 - 动保业务通过将产品添加入饲料，生产功能饲料产品，形成对传统单一动保产品的替代 [8] - 种苗业务除南美白对虾外，还在罗非鱼、草鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼、黄颡鱼等品种上实现单性苗种规模化 [8] 投资者关系 - 2025年1月在上海参加券商策略会，11位投资者参与，包括瑞银证券、淡水泉等机构 [1][9]

行业与公司 - 行业：农业板块[1][2] - 公司：海大集团[3][4][5][8][9][10] 核心观点与论据 1. **农业板块的景气根源**：农业板块的表现根源在于景气度的北打，寻找成长和价值的阿法[2] 2. **海大集团的成长性**：海大集团在海外市场的成长性显著，增速快、确定性强、空间大[4][5] - 海外市场空间：东南亚市场空间达几千万吨，四千万吨以上[5] - 增速预期：2025年增速预期为30%甚至更高[5] - 确定性高：竞争对手退出，市场环境优于国内，利润率水平更高[5] 3. **周期转变驱动因素**：供给收缩后，景气度上升通道逐步打开，进入量和景气度双向正循环的通道[6][7] - 供给收缩：产能出清后，供给进一步下降的空间变小[6] - 景气度上升：需求恢复，龙头公司价格债影响转向良性通道[7] 4. **消费板块估值修复与成长属性增强**：消费板块估值修复的β加上成长属性增强的α[8] - 估值修复：消费板块估值修复是一个值得期待的期权[8] - 成长属性增强：海大集团由出海带动的增长空间打开，α属性增强[8] 5. **海大集团的估值预期**：在农业板块中，海大集团是确定性的首选，估值区间有望突破理论区间[9][10] - 估值区间：2024年估值区间可能跌破600亿，但在景气度上升时有望突破理论区间[9] 其他重要内容 - **自上而下的视角**：分析更多从自上而下的视角出发，强调大的方向和边际变化[3][10] - **建议与关注**：建议积极布局海大集团，并关注相关细节[10] 总结 - 农业板块的景气根源在于景气度的北打，海大集团在海外市场的成长性显著，增速快、确定性强、空间大[2][4][5] - 供给收缩后，景气度上升通道逐步打开，进入量和景气度双向正循环的通道[6][7] - 消费板块估值修复的β加上成长属性增强的α，海大集团是农业板块中确定性的首选[8][9][10]