经营策略 - 坚持精益经营，优化营运端到端全流程，深化融通与变革，提高毛利率 [1] - 通过多网融通强化资源使用效益，以更优成本模式实现更强网络覆盖和更好服务能力 [1] - 推广营运模式变革，提升中转分拣能力，简化末端作业，减轻小哥劳动强度，提高服务质量 [1] - 借助科技赋能，实现营运各环节精细化与智能化规划管控，精准高效投入与调度资源 [1] 技术创新与数字化转型 - 基于大模型技术，自研“物流决策大模型”与“大语言模型”，应用于多个场景，提升员工效率和客户体验 [2] - 应用无人化技术，提升营运效率；广泛运用 RPA 技术，优化业务流程，提升网络效率 [2] - 2024 年在物流科技领域获多项国际奖项、国家级案例认证，获 2025 年弗兰兹•厄德曼奖全球决赛奖 [2] 成本控制 - 油价下降对运营成本有正向影响，但公司通过模式优化实现结构性降本，不依赖外部资源价格波动 [2] 农村快递服务 - 完善县、乡、村三级物流体系，助力农产品上行和工业品下乡 [2][3] - 2024 年加大农村末端网络建设投入，采取加密渠道资源、优化中转模式、提升人员素质、建设标准化驿站等举措 [3] - 全网超 3 万个网点基础上发展村级共配驿站合作点超 10 万个，网络服务县级覆盖率 98.9%、镇级覆盖率 95.1%、村级覆盖率 96.8% [3] 绿色物流 - 推进低碳运输、打造绿色产业园、研发可持续包装以及应用绿色科技，实现全链路绿色低碳管理 [3] - 累计投放新能源车辆超 40,000 辆，覆盖 253 个城市 [3] - 累计完成 24 个产业园区屋面光伏电站建设，全年可再生能源发电量超 7,000 万千瓦时，清洁能源使用量超 4,200 万千瓦时 [3] - 推行绿色减量化包装，累计减少原纸使用约 4.2 万吨，减少塑料使用约 15.5 万吨 [3] - 2024 年投放循环包装容器 1,918 万个，累计循环次数超 10 亿次，减少温室气体排放超 47.2 万吨 [3][4]

文章核心观点 2025年4月8日顺丰控股收到控股股东明德控股通知，其部分A股股份解除质押，公告还披露了股份累计质押情况 [1] 分组1 - 2025年4月8日公司收到控股股东明德控股通知，其所持部分A股股份解除质押 [1] 分组2 - 截至公告披露日，明德控股合计持有公司A股股份2,661,927,139股，占公司总股本比例为53.37%，其中直接持股2,561,927,139股，通过全资子公司深圳市玮顺企业管理有限公司持股100,000,000股 [1] - 明德控股所持公司已质押股份及未质押股份不涉及被冻结情况 [1] 分组3 - 备查文件包括股份解除质押登记证明文件和证券质押及司法冻结明细表 [2]

股权结构 - 明德控股持有公司A股2,661,927,139股，占总股本53.37%[3] 股份质押 - 本次解除质押70,000,000股，占明德控股持股2.63%，总股本1.40%[2] - 质押后已质押股份占明德控股持股33.01%，总股本17.62%[1] - 质押起始日2022年10月24日，解除日2025年4月7日[2] - 质权人为东亚银行（中国）有限公司北京分行[2] 风险情况 - 截至披露日，明德控股资信良好，无平仓或强制过户风险[4] - 若有平仓风险，明德控股将通知公司并披露信息[4]

回购方案 - 2024年4月26日完成第1期10亿元回购[2] - 第2期回购资金5 - 10亿元，4月30日起实施[2] 回购数据 - 2025年4月7日回购249.9万股，金额约1.01亿[2] - 截至2025年4月7日累计回购2327.04万股，金额约8.59亿[3] 回购规则 - 回购A股，价格不超51.02元/股，期限12个月[2] - 未在禁止期和违规时间回购，价格低于涨幅限制[5]

股份数据 - 2025年3月31日，A股已发行股份（不含库存）4,796,875,300，库存20,771,358，总数4,817,646,658[3] - 2025年4月7日，A股购回股份 -2,499,000，占比0.05%，每股购回价40.41元[3] - 2025年4月7日结束时，A股已发行股份（不含库存）4,794,376,300，库存23,270,358，总数4,817,646,658[3] - 2025年3月31日，H股已发行股份（不含库存）170,000,000，库存0，总数170,000,000[4] - 2025年4月7日结束时，H股已发行股份（不含库存）170,000,000，库存0，总数170,000,000[4] 购回情况 - 2025年4月7日，深圳证券交易所购回股份249.9万股[13] - 2025年4月7日，每股最高购回价41.2元，最低39.33元[13] - 2025年4月7日，付出价格总额1.00975115亿元[13] - 购回股份（拟注销）数目为0[13] - 购回股份（拟持作库存股份）数目为2327.0358万股[13] 其他信息 - 公司呈交日期为2025年4月7日[2] - 证券代号002352，在深圳交易所上市的A股[13] - 呈交者为甘玲，职衔是联席公司秘书[15]

行业数据 - 2025年2月新能源中重卡销量占比显著上升至19.4%，皮卡、微客小幅提升，其余车型均下滑 [7] - 中重卡新能源渗透率提升至17.52%，轻客渗透率小幅上涨至56.58% [7] - 新能源商用车各车型销量占比趋势显示中重卡占比从2020年0%增长至2025年10%，轻客占比从2020年20%提升至2025年40% [8] - 客车新能源渗透率中轻客从2019年20%提升至2025年60%，大中客从2019年10%提升至2025年40% [9] - 卡车新能源渗透率中中重卡从2019年5%提升至2025年20%，轻卡从2019年5%提升至2025年15% [9] 政策动态 - 国家四部委联合公布首批车网互动规模化应用试点城市名单，包括上海、广州、深圳等28个项目 [6][13][14] - 广东省2025年计划新建非高速公共充电站1306座、公共充电桩66045个，超级充电站274座 [6][12] - 海口市推出汽车置换更新补贴政策，2025年一季度补贴总额2300万元 [10] - 临海市计划到2028年形成年产30万辆新能源汽车产能，整车制造产值目标300亿元 [11] - 南漳县要求公务用车采购中新能源汽车占比不低于30%，特定场景车辆100%采购新能源 [12] 企业动态 新能源物流车 - 远程新能源商用车向顺丰交付150台远程星智H轻卡，推动粤港澳大湾区城配物流绿色升级 [15] - 解放青汽获天津80台虎6G混动冷藏车订单，主打高效节能特性 [18] - 远程超级VAN 2025款焕新上市，新增智能化配置并优化电池方案 [18] 新能源卡车 - 江铃汽车交付东航111台大道EV纯电车型，预计年减碳1200吨 [16] - 欧曼星翼600kWh纯电牵引车在唐山交付105台并签约150台战略合作 [19][20] - 远程新能源重卡在兰州签约420台订单并交付93台醇氢重卡 [21] 新能源客车 - 宇通客车向厄瓜多尔交付首批双源无轨电车，服务超200万市民 [22] - 宇通客车2024年净利润增长126.5%，销量达46918辆，出口1.4万辆 [22] - 福田图雅诺推出风景i客运版纯电动中VAN，主打超长续航和智能配置 [24] 供应链与技术 - 汉德车桥展示6款新能源电驱桥产品，覆盖3.5t轻卡至13t重卡应用 [24] - 三星SDI全球首发量产46mm圆柱电池（4695型号），领先LG新能源 [24] - 部分商用车新增FCW、LDWS、AEB等ADAS功能，事故率降低30% [30]

文章核心观点 截至2025年4月3日收盘，顺丰控股股价上涨，当日主力和散户资金净流入，游资资金净流出；公司因行使股票期权激励计划新增A股，且在2024 - 2025年持续进行A股股份回购 [1][2] 交易信息 - 2025年4月3日收盘，顺丰控股报收于43.42元，上涨0.23%，换手率0.37%，成交量17.76万手，成交额7.68亿元 [1] - 当日主力资金净流入1845.46万元，占总成交额2.4%；游资资金净流出5166.23万元，占总成交额6.73%；散户资金净流入3320.77万元，占总成交额4.33% [1] 公司公告 证券变动月报表 - 截至2025年3月31日，公司法定/注册股本无变化，H股维持170,000,000股，A股从4,817,029,152股增至4,817,646,658股，增加617,506股，本月底法定/注册股本总额为人民币4,987,646,658元 [1] - 已发行股份方面，H股保持170,000,000股不变，A股从4,796,257,794股增至4,796,875,300股，库存股维持20,771,358股不变 [1] - 本月内因行使2022年股票期权激励计划，涉及新股617,506股，所得资金总额为人民币24,823,124元，该期权计划于2022年5月17日通过股东大会批准 [1] 回购公司A股股份进展 - 公司于2024年4月29日审议通过回购方案，回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过51.02元/股，回购期限为自董事会审议通过之日起12个月内，自2024年4月30日起实施 [2] - 截至2025年3月31日，公司累计回购A股股份20,771,358股，回购总金额约为758,008,350.88元（不含交易费用），回购股数占公司目前总股本0.42%，平均成交价为36.49元/股（最高成交价为37.88元/股，最低成交价为33.79元/股） [2] - 本次回购符合相关法律法规和既定方案，公司将根据市场情况在回购期限内继续实施回购计划并履行信息披露义务 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司A股“增持”评级，给予公司港股“买入”评级 [4][9][48] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年年度报告显示全年营收、归母净利润等指标增长，产能与管理周期共振提升盈利能力，国际化与行业转型并进成长路径清晰，预计25 - 27年业绩增长，给予对应估值和评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 国内外双轮驱动，归母净利润突破百亿 - 2024年公司营业收入2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增长23.51%；扣非归母净利润91.46亿元，同比增长28.20%；全年业务量132.6亿票，同比增长11.5%，票均收入15.52元，同比 - 3.4%；24Q4归母净利润25.53亿元，同比 + 29.61% [14] 产能与管理周期共振，盈利能力持续提升 速运及大件分部 - 2024年该分部收入2001.62亿元，同比 + 7.1%，净利润109.8亿元，同比 + 29.9%，净利润率5.49%，同比 + 0.96pp，得益于业务结构调优、资源规划与成本管控、网络规模效应 [19] - 时效快递2024年收入1222.06亿元，同比 + 5.85%，公司拓展服务时效保障业务增长 [22] - 经济快递2024年收入272.51亿元，同比 + 8.78%，不含丰网业务收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5% [25] - 快运2024年营业收入376.4亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超20%，业务规模行业领先 [29] - 冷运及医药2024年营业收入98.1亿元，同比下降4.9%，受气候因素影响生鲜寄递业务增长受限 [30] 同城即时配送分部 - 2024年该分部收入90.11亿元，同比 + 24.29%（业务口径营收88.73亿元，同比 + 22.39%），净利润1.32亿元，同比 + 161.8%，净利润率1.46%，得益于收入规模增长、业务结构优化、科技和精益管理 [34] 供应链及国际分部 - 2024年该分部收入740.00亿元，同比 + 23.38%（业务口径营收704.92亿元，同比 + 17.53%），净亏损13.24亿元，同比 - 147.78%，净利润率 - 1.79%，营收增长受益于国际需求和市场开拓，短期亏损因子公司业务调整 [35] 盈利预测和投资建议 - 预计25 - 27年时效快递营收增速14%/14%/14%，经济快递8%/8%/8%，快运12%/10%/10%，冷运及医药15%/15%/15%，同城即时配15%/10%/8%，供应链及国际6%/8%/10% [41][42][44] - 预计25 - 27年营业收入3158/3514/3924亿元，同比11%/11%/12%，归母净利润120/140/166亿元，同比18%/17%/19%，毛利率15%/15%/15% [44] - 给予公司A股25年20倍PE估值，合理价值48.04元/股；港股25年18倍PE估值，合理价值46.46港元/股 [48]

文章核心观点 顺丰控股2025年3月证券变动情况，包括法定/注册股本、已发行股份及库存股份变动等，且证券发行等事项获董事会授权并合规 [1] 法定/注册股本变动 - H股法定/注册股份数目上月底与本月底均为170,000,000，面值1元，法定/注册股本均为170,000,000元，本月无增减 [1] - A股法定/注册股份数目上月底为4,817,029,152，本月增加617,506至4,817,646,658，面值1元，法定/注册股本上月底为4,817,029,152元，本月增加617,506元至4,817,646,658元 [1] - 本月底法定/注册股本总额为4,987,646,658元 [1] 已发行股份及/或库存股份变动 - H股已发行股份（不包括库存股份）、库存股份及已发行股份总数上月底与本月底均为170,000,000，本月无增减 [1] - A股已发行股份（不包括库存股份）上月底为4,796,257,794，本月增加617,506至4,796,875,300，库存股份数目为20,771,358无变化，已发行股份总数上月底为4,817,029,152，本月增加617,506至4,817,646,658 [1] - 20,771,358库存股是公司根据2024年4月29日董事会回购授权回购的A股，存放于回购专户 [1] 已发行股份及/或库存股份变动详情 股份期权（根据发行人的股份期权计划） - A股上月底与本月底股份期权相关情况，本月因行使期权增加已发行股份（不包括库存股份）617,506普通股A，减少库存股份0普通股A，因行使期权所得资金总额24,823,124元 [1] 其他情况 - 承诺发行发行人股份的权证、可换股票据、为发行发行人股份所订立的其他协议或安排、已发行股份及/或库存股份的其他变动均不适用 [1] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额617,506普通股A，合共增加/减少库存股份总额0普通股A [1] 有关香港预托证券(预托证券)的资料 - 不适用 [1] 证券发行合规确认 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，遵照适用上市规则、法律及其他监管规定进行，且满足收取款项、履行上市先决条件等多项条件 [2][3]

回购方案 - 2024年4月26日完成2024年内第1期10亿元回购方案[2] - 2024年4月29日通过2024年第2期回购方案，资金5 - 10亿元[2] - 回购股份为A股，价格不超51.02元/股，期限12个月[2] 回购实施情况 - 2024年4月30日起实施回购[3] - 截至2025年3月31日，累计回购20,771,358股，金额约7.58亿[3] - 回购股数占总股本0.42%，平均成交价36.49元/股[3] 未来展望 - 公司后续将根据市场情况继续实施A股回购计划[5]