文章核心观点 顺丰控股2025年3月证券变动情况，包括法定/注册股本、已发行股份及库存股份变动等，且证券发行等事项获董事会授权并合规 [1] 法定/注册股本变动 - H股法定/注册股份数目上月底与本月底均为170,000,000，面值1元，法定/注册股本均为170,000,000元，本月无增减 [1] - A股法定/注册股份数目上月底为4,817,029,152，本月增加617,506至4,817,646,658，面值1元，法定/注册股本上月底为4,817,029,152元，本月增加617,506元至4,817,646,658元 [1] - 本月底法定/注册股本总额为4,987,646,658元 [1] 已发行股份及/或库存股份变动 - H股已发行股份（不包括库存股份）、库存股份及已发行股份总数上月底与本月底均为170,000,000，本月无增减 [1] - A股已发行股份（不包括库存股份）上月底为4,796,257,794，本月增加617,506至4,796,875,300，库存股份数目为20,771,358无变化，已发行股份总数上月底为4,817,029,152，本月增加617,506至4,817,646,658 [1] - 20,771,358库存股是公司根据2024年4月29日董事会回购授权回购的A股，存放于回购专户 [1] 已发行股份及/或库存股份变动详情 股份期权（根据发行人的股份期权计划） - A股上月底与本月底股份期权相关情况，本月因行使期权增加已发行股份（不包括库存股份）617,506普通股A，减少库存股份0普通股A，因行使期权所得资金总额24,823,124元 [1] 其他情况 - 承诺发行发行人股份的权证、可换股票据、为发行发行人股份所订立的其他协议或安排、已发行股份及/或库存股份的其他变动均不适用 [1] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额617,506普通股A，合共增加/减少库存股份总额0普通股A [1] 有关香港预托证券(预托证券)的资料 - 不适用 [1] 证券发行合规确认 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，遵照适用上市规则、法律及其他监管规定进行，且满足收取款项、履行上市先决条件等多项条件 [2][3]

回购方案 - 2024年4月26日完成2024年内第1期10亿元回购方案[2] - 2024年4月29日通过2024年第2期回购方案，资金5 - 10亿元[2] - 回购股份为A股，价格不超51.02元/股，期限12个月[2] 回购实施情况 - 2024年4月30日起实施回购[3] - 截至2025年3月31日，累计回购20,771,358股，金额约7.58亿[3] - 回购股数占总股本0.42%，平均成交价36.49元/股[3] 未来展望 - 公司后续将根据市场情况继续实施A股回购计划[5]

股份与股本 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份170,000,000股，法定/注册股本170,000,000元，本月无变动[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份本月增加617,506股，月底结存4,817,646,658股，法定/注册股本相应增加[1] - 本月底法定/注册股本总额为4,987,646,658元[1] 已发行股份 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份170,000,000股，库存股份0，本月无变动[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份本月增加617,506股，月底结存4,796,875,300股，库存股份20,771,358股无变动[2] 股票期权激励 - 2022年股票期权激励计划上月底股份期权数目为26,453,226，本月减少617,506，月底结存25,835,720[4] - 本月因行使期权发行新股617,506股，自库存转让股份数目为0[4] - 本月内因行使期权利得资金总额为24,823,124元[4]

文章核心观点 河南省委省政府与顺丰控股就深化合作、推动现代物流体系发展进行交流，双方希望实现互利共赢、共同发展 [2][3] 分组1 - 河南省委省政府观点 - 河南是经济、人口、粮食、文化、资源大省和全国重要综合交通枢纽，要担当使命发展物流业建设全国统一大市场循环枢纽 [2] - 顺丰为河南高质量发展提供供应链支撑，希望双方在多方面深化合作，集中优化业务、降低成本、提升效率 [2] - 河南将支持顺丰在豫发展，强化要素保障、提供服务、创造条件，推动现代物流体系和枢纽经济发展 [2] 分组2 - 顺丰控股观点 - 感谢河南省委省政府关心帮助，介绍企业在豫业务开展情况 [3] - 重视河南市场，将整合资源完善集散分拨体系，打造国际物流枢纽提升中原物流效率助力河南发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增加23.51%，未来国内消费复苏有望拉动物流需求，公司积极拓展国际市场，看好中长期投资价值，预计2025 - 2027年实现归母净利润117.84/136.14/156.65亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数4987.03百万，流通股4959.60百万，总市值218232.40百万人民币，3个月日均交易额817.33百万人民币，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股比例51.38% [2] 业绩表现 - 2024年归母净利润101.70亿元首破百亿创新高，营收/归母净利润2844.20/101.70亿元，同比+10.07%/+23.51%，毛利率提升至13.9%，同比增加1.11pct，净利率提升至3.59%，同比增加0.53pct [4] - 速运物流板块营收2057.83亿元，同比+7.66%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送业务营收分别为1222.06/272.51/376.41/98.12/788.73亿元，分别同比+5.84%/+8.79%/+13.79%/-4.83%/+22.39% [4] - 供应链及国际业务营收704.92亿元，同比+17.53%，因聚焦定制化需求，海外供应链项目中标超100个，国际快递扩容提速 [4] 估值与预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润117.84/136.14/156.65亿元，同比分别+15.9%/+15.5%/+15.1%，EPS分别为2.36 / 2.73/ 3.14元/股，对应18.2/15.8/13.7倍PE [5] 财务指标 - 2023 - 2027E主营收入分别为258409/284420/313202/346430/381287百万人民币，增长率分别为-3.4%/10.1%/10.1%/10.6%/10.1% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8234/10170/11784/13614/15665百万人民币，增长率分别为33.4%/23.5%/15.9%/15.5%/15.1% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为26.1/21.1/18.2/15.8/13.7倍，市净率分别为2.3/2.3/2.1/1.8/1.6倍，EV/EBITDA分别为8.5/7.1/6.2/4.7/4.7倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 顺丰控股 2024 年年报业绩略超预期，多业务健康发展且净利率持续提升，小幅上修 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 1 日收盘价 43.76 元，一年内最高/最低 49.38/32.96 元，市净率 2.4，息率 4.57，流通 A 股市值 209,593 百万元，上证指数/深证成指 3,348.44/10,503.66 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 18.45 元，资产负债率 52.14%，总股本/流通 A 股 4,987/4,790 百万，流通 B 股/H 股 -/170 百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|258,409|284,420|309,272|335,284|361,848| |同比增长率（%）|-3.4|10.1|8.7|8.4|7.9| |归母净利润（百万元）|8,234|10,170|11,820|13,594|15,314| |同比增长率（%）|33.4|23.5|16.2|15.0|12.7| |每股收益（元/股）|1.70|2.11|2.37|2.73|3.07| |毛利率（%）|12.8|13.9|13.9|13.8|13.9| |ROE（%）|8.9|11.1|11.7|12.3|12.6| |市盈率|27|21|18|16|14|[5] 事件 - 顺丰控股 2024 年实现收入 2844 亿元，同比增长 10.1%；实现归母净利润 101.7 亿元，同比增长 23.5%。2024Q4 实现收入 775.6 亿元，同比增长 11.8%，实现归母净利润 25.5 亿元，同比增长 29.6% [6] 速运物流业务 - 2024 年主业时效快递业务收入 1222.1 亿元，同比增长 5.8%，业务量增速 11.8%。电商标快业务量同比增长 17.5%（剔除丰网后），收入 272.5 亿元，同比增长 8.8% [6] 降本增效 - 2024 年归母净利率提升 0.39pct 至 3.58%，利润增速持续高于收入增速。后续关注笼车与末端直发、转运中心精细化管理、AI 智慧物流与无人车的应用 [6] 鄂州枢纽运营 - 2024 年公司资本开支 99 亿元，同比下降 27%，规模降至百亿元以下。鄂州枢纽投运后产能利润率持续提升，有望扩大国内时效件次日达覆盖范围、促进国际业务发展 [6] 盈利预测调整 - 预计公司 2025E - 2027E 归母净利润分别 118.20/135.94/153.14 亿元（原预测 25E - 26E 归母净利润为 115.19/130.38 亿元），分别同比增长 16.2%/15.0%/12.7%，对应 PE 分别为 18/16/14 倍 [6]

文章核心观点 公司在2024年经营业绩增长，国内外业务双轮驱动发展，重视股东回报，预计未来营收和利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入2844.2亿元，同比增长10.1%，毛利润396.1亿元，同比增长19.5%，毛利率13.9%，同比上涨1.1pp [1] - 2024年归母净利润101.7亿元，同比增长23.5%，归母净利率3.6%，同比增长0.4pp，第四季度营收775.6亿元，同比增长11.8%，归母净利润25.5亿元，同比增长29.6%，归母净利率3.3% [1] 公司业务布局 - 是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商，拥有全球物流基础设施网络，国内覆盖339个地级行政区和2813个县级行政区，地级覆盖率100%，县级覆盖率98.9%，国际快递等业务覆盖100个国家及地区，国际小包业务覆盖206个国家及地区 [1] - 在国内快递等五个细分领域及亚洲快递等四个领域处于细分市场第一 [1] 公司业务发展 - 2024年速运及大件业务营收2001.6亿元，同比增长7.1%，同城及时配送业务营收90.1亿元，同比增长22.2%，供应链及国际业务营收740亿元，同比增长17.7% [2] 股东回报 - 2024年3月发布《未来五年（2024年 - 2028年）股东回报规划》，明确现金分红比例在2023年度基础上稳步提升 [3] - 2024年已实施中期现金分红约19.2亿元，分红率39.9%，H股上市前派发特别现金分红约48亿元，拟派发2024年末期分红每10股4.4元（含税），预计末期现金分红21.9亿元，全年现金分红总额预计41亿元，分红比例约40% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3146.7亿元、3451.3亿元和3754.1亿元，归母净利润分别为118.3亿元、137.1亿元、157.3亿元，EPS分别为2.37元、2.75元、3.15元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍 [3] - 给予公司2025年22倍PE，对应目标价52.14元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持中性评级，目标价48.50元 [2] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，传统业务稳健，新兴业务发展快，成本控制有效，股东回报增加，未来有望通过转型实现增长 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 顺丰控股2024年年报显示，全年营收2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%；Q4营收775.59亿元，同比+11.76%，归母净利润25.53亿元，同比+29.61% [3] 收入端 - 2024年总业务量133.3亿票，同比增长11.3%，剔除丰网业务同比增15.3%，时效件/经济件件量分别同比增长12%、18% [4] - 速运物流业务2024年营收2058亿元，同比增长7.7%，国际收入增速快于国内，供应链及国际营收入705亿元，同比增长17.5% [4] - 2024年在多个国家、行业、业务场景实现国际供应链项目突破，累计中标100多个海外项目，跨境消费国际快递收入同比增长超20% [4] 成本端 - 中转环节优化中转场，科技赋能使小件中转效能提升13%，大件提升8.5% [5] - 运输环节调优转运模式和路由规划，新增直发线路近440条，超1000条干线完成车型升级 [5] - 末端环节试点新营运模式，试点区域小哥往返交接快件平均距离缩短38%，全年毛利率提升1.1pct至13.9% [5] 股东回报 - 2024年分红比例从35%提至40%，派发中期与末期分红总计41.0亿元，叠加特别分红48亿元和回购股份投入，累计达106.6亿元 [5] - 资本开支高峰期已过，未来将常态化实施中期分红，并视情况稳步提升分红比例 [5] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为120.95/143.84/164.53亿元，对应EPS分别为2.43/2.88/3.30元 [6] - 给予2025年20倍PE估值，对应目标价48.50元，维持“中性”评级 [6] 主要盈利预测及假设 - 速运物流业务：假设25 - 27年业务量增速分别为12%/10%/9%，单票价格增速分别为 - 2.5%/-2.3%/-2.0%，预测收入分别同比增长9.2%/7.5%/6.8% [8] - 供应链和国际业务：预测25 - 27年该板块收入分别同比增长15%/13%/12% [8] - 成本假设：假设25 - 27年单票人工成本分别同比 - 1.6%/-1.3%/-1.0%，单票运力成本分别同比 - 2.0%/-1.5%/-1.0%，单票其他经营成本分别同比 - 2.0%/-1.5%/-1.0%，合计单票成本同比 - 1.8%/-1.4%/-1.0% [8] 财务报表分析和预测 - 盈利能力：预计25 - 27年毛利率分别为14.5%/14.9%/15.1%，净利润率分别为3.8%/4.2%/4.4%，净资产收益率分别为12.5%/14.0%/15.1% [11] - 偿债能力：预计25 - 27年资产负债率分别为52.1%/51.7%/51.4%，流动比率分别为1.31/1.40/1.48，速动比率分别为1.15/1.23/1.32 [11] - 经营效率：预计25 - 27年应收账款周转天数分别为33.35/33.31/32.94，存货周转天数分别为3.40/3.39/3.35，总资产周转率分别为1.44/1.50/1.55 [11]

文章核心观点 2024年顺丰控股业绩表现良好，收入和利润实现双位数增长，成本和费用优化推进，利润率持续修复，股东回报提升，预计未来业绩稳健增长，维持“买入”评级 [1][2][3][8] 事件 - 2025年3月28日顺丰控股发布2024年年报 [1] 业绩方面 - 2024年公司实现营业收入2844.2亿元，同比+10.1%；归母净利润101.7亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润91.5亿元，同比+28.2% [1] - 2024Q4公司实现营业收入775.6亿元，同比+11.8%，归母净利润25.5亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润24.0亿元，同比+51.3% [1] 业务方面 - 2024年公司业务量完成132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比-6.2%（不含丰网） [1] - 2024Q4业务量完成38.3亿票，同比+17.8%，单票收入14.6元，同比-8.2% [1] 投资要点 速运物流+供应链及国际双轮驱动 - 2024年速运物流业务量132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比-6.2%（不含丰网） [2] - 时效件/经济件（不含丰网）/快运量增速分别为+11.8%/+17.5%/+20%以上，单票/单公斤收入分别同比-5.4%/-4.9%/-5.2% [2] - 2024年公司收入2844.2亿元，同比+10.1%，速运物流收入2057.8亿元，同比+7.7% [2] - 时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5% [2] 成本、费用优化 - 2024年公司归母净利为101.7亿元，同比+23.5%，创历史新高；扣非归母净利为91.5亿元，同比+28.2% [3] - 毛利率为13.9%，同比+1.1pct，不含嘉里物流毛利率为13.9%，同比+1.11pct [3] - 若不考虑嘉里物流，公司人工/运力/其他成本占收入比同比分别+0.8/-0.8/-1.2pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/-0.30/+0.01/-0.07pct，最终归母净利率同比从3.2%提升至3.6%，同比+0.4pct [3] 2024Q4情况 - 2024Q4公司毛利率13.85%（yoy+1.48pct），营业成本占收入比86.15%（yoy-1.48pct） [4] - 四费占收入比8.93%（yoy-0.56pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/6.50%/0.79%/0.53%（分别yoy-0.11/-0.25/-0.08/-0.11pct） [4] - 2024Q4其他收益占收入比较上年同期下降0.95pct至0.17%，最终2024Q4归母净利率为3.29%（yoy+0.45pct） [4] 分部利润 - 2024年公司除供应链及国际分部受嘉里物流业务调整导致短期亏损有所增加外，快运及同城盈利能力大幅改善 [4] - 2024年速运及大件分部净利润109.8亿元，同比+29.9%，净利率同比从4.5%提升至5.5% [4] - 同城分部盈利1.3亿元，同比+161.8%，净利率同比从0.7%提升至1.5% [4] - 供应链及国际分部净利润-13.2亿元（上年同期为-5.3亿元），净利率同比从-0.9%降至-1.8% [4] 股东回报 - 2024年公司资本开支同比下降27%至99亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元 [5] - 2022/2023/2024年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024年分红比例同比+5pct [6] - 2024年一次性分红占归母净利润比为47%，2022年至2024年4月公司回购注销比例1.62%，拟2024第二期回购注销比＞0.42% [7] 盈利预测和投资评级 - 预计顺丰控股2025 - 2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元与3906.06亿元，同比分别+12%、+11%、+10% [8] - 归母净利润分别为116.15亿元、132.26亿元与151.42亿元，同比分别+14%、+14%、+14%，对应PE分别为18.05倍、15.85倍与13.85倍 [8] - 维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][32] 报告的核心观点 - 2024年公司受益于国际海运运费上升且货量稳定、国际空运需求增加，国际货运及代理业务收入较高同比增长，供应链及国际板块收入同比增长17%，拉动总营收10.1%双位数增长 [1] - 多网融通和成本管控举措成效良好，成本优化明显，毛利率达13.9%，为实现百亿以上归母净利润提供基础 [1] - 全年资本开支同比下降百亿以下，占营收比降至3.3%的历史最低位置 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年全年营业收入2844.2亿元，同比增长10.1%；归母净利润约101.7亿元，同比增长23.5%；营业成本同比增长仅8.7%，毛利率达13.9%，较2023年提升1.1个百分点 [2] 业务亮点 - 2024年总件量132.6亿票，同比增长11.4%，剔除丰网业务同比增长15.3% [3] - 受益于国际海运和空运情况，国际货运及代理业务收入较高同比增长，供应链及国际板块收入同比增长17% [3] 简评 业务量与价格 - 2024年速运业务量132.6亿件，增速低于行业整体22%，市场份额同比降0.7个pct，Q4环比Q3稳定；人效提升至87.1件水平 [4] - 2024年速运业务量增速落后于快递行业Q4增速，与“消费降级”驱动力相关 [4] - 时效快递件量同比增长12%，退货件和航空大件拉动，航空大件业务货量增长超20%，退货件增长约40% [4] - 经济快递件量同比增长18%，驱动因素是边际资源充分利用；25年目标规模扩张与降本增效，提升市场占有率 [10] - 2024年Q4业务量市场份额7.4%，同比下降幅度缩窄到0.7个pct，Q4相比Q3市占率基本持平 [10] - Q4速运业务单票价格15.5元，同比下降0.6元，相比2023Q4下降8.4% [10] 收入 - 2024全年总收入2844亿，供应链与国际业务增速同比提升明显达17.3%，弥补核心速运物流业务收入7.7%的低增长 [13] - 2024年核心速运营收增速低于预期，Q4整体营业收入776亿元/+11.1%，供应链与国际业务收入占比约25% [13] - 2024核心速运业务收入2060亿元/+7.7%，占比72.4%；供应链及国际业务板块营收同比增长17.5%，国际货代增长超30%，国际快递增速超20% [13] - 24年嘉里物流并表归母利润3亿元/+约50%，但供应链及国际业务分部亏损13.2亿（23年亏损5.3亿元），是25年业绩能否超预期的关键 [16] 成本 - 2024年营业成本2448亿/+8.7%，上涨幅度小于收入端，因坚持精益化资源规划与成本管控，实现业务增长与规模效益双提升 [19] - 过去四年多网融通降本效果逐年放大，2024年降本超13亿，同比增长17%；2025年鼓励前线自主挖掘融通机会点 [19] - 营运模式变革，支线端结合笼车装运，调优网点布局，加密末端触点，退出临街网点，减少仓管员数量 [19] - 2024年毛利润396亿元，同比增长19.5%，毛利率13.9%，较上年提升1.1个百分点 [20] 净利润 - 2024年整体期间费用260亿元，同比增长4.9%；综合期间费率9.2%，同比下降0.4个百分点，费率有望继续回落 [25] - 2024年归母净利润101.7亿元/+23.5%，归母净利率3.6%，扣非净利润91.5亿元，同比增长28.2% [25] 资本支出及现金流 - 2024年自由现金流223亿，经营性现金流净额322亿元/+21.1%，为分红及股份回购奠定基础 [28] - 2024年资产类资本支出93.4亿元/-25.1%，占营收比降至3.3%，公司已迈过资本开支峰值 [28] - 2024年现金分红及股份回购累计投入106.6亿元，中期和末期累计分红41亿元，同比提升42%，比例提至40% [32] - 港股上市前派发特别分红48亿元，2024年1月至2025年2月底已回购17.6亿元，预计注销比例不小于0.42% [32] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年营业收入3169亿元和3508亿元，同比增长11.4%和10.7%，归母净利润118.2/132.6亿元 [32] - 对应2025 - 2026年PS分别为0.66/0.60，PE分别为17.7/15.8倍 [32]