报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 消费电子行业景气度逐步复苏带动OLED手机面板需求上升，公司持续优化产品结构，OLED产品营收和出货量大幅增长，未来随着OLED渗透率提升、产能释放和供应链国产化，生产成本将下降，盈利能力将迎来拐点 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商，专注OLED事业二十余年，是集研发、生产、销售于一体的全球OLED产业领军企业 [5] - 2025年4月14日，公司当前股价8.57元，总市值120亿元，总股本1397百万股，流通股本1395百万股，52周价格范围5.67 - 14.61元，日均成交额355.53百万元 [1] 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入79.29亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润 - 25.05亿元，同比减亏32.76% [4] - 2024年公司OLED产品营收74.94亿元，同比增长46.01% [5] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为90.07、100.43、120.31亿元，EPS分别为 - 1.45、 - 0.75、 - 0.17元，当前股价对应PB分别为3.0、3.7、3.9倍 [9] 产品与市场表现 - 2024年公司AMOLED智能手机面板出货量同比增长44.3%，位居全球第三 [5] 产线建设与重组 - 公司固安第6代柔性AMOLED生产线产能持续释放，稼动率维持较高水平；参股的合肥第8.6代柔性AMOLED生产线于2024年9月正式开工，项目建设有序推进 [6] - 公司将继续推进关于参股公司合肥维信诺的相关重组工作，若重组顺利落地，产品线和产品种类布局将扩充，高端产品供货能力增强，强化公司在显示面板领域综合竞争能力 [6] 股份回购 - 4月10日公司董事长提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于未来实施股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额约0.5 - 1亿元 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 消费电子行业景气度逐步复苏带动OLED手机面板需求上升价格上涨，公司产品结构持续优化，OLED产品占比大幅提升，2024年公司总营业收入79.29亿元同比增长33.8%，OLED产品营收74.94亿元同比增长46.01%，AMOLED智能手机面板出货量同比增长44.3%位居全球第三 [5] - 公司固安第6代柔性AMOLED生产线产能持续释放，参股的合肥第8.6代柔性AMOLED生产线已开工且项目建设有序推进，还将继续推进参股公司合肥维信诺相关重组工作，若重组落地将扩充产品线和产品种类布局，强化综合竞争能力 [6] - 公司董事长提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股份用于股权激励或员工持股计划，回购资金总额约0.5 - 1亿元，彰显对公司经营发展的信心 [7][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为90.07、100.43、120.31亿元，EPS分别为 - 1.45、 - 0.75、 - 0.17元，当前股价对应PB分别为3.0、3.7、3.9倍，随着OLED渗透率提升、产能释放和供应链国产化，预计生产成本下降，盈利能力将迎来拐点 [9] 相关目录总结 基本数据 - 2025年4月14日，当前股价8.57元，总市值120亿元，总股本1397百万股，流通股本1395百万股，52周价格范围5.67 - 14.61元，日均成交额355.53百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|7,929|9,007|10,043|12,031| |增长率（%）|33.8%|13.6%|11.5%|19.8%| |归母净利润（百万元）|-2,505|-2,023|-1,048|-240| |增长率（%）|32.8%|19.3%|48.2%|77.1%| |摊薄每股收益（元）|-1.79|-1.45|-0.75|-0.17| |ROE（%）|-32.4%|-34.5%|-21.4%|-5.1%|[11] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|10,640|13,254|14,971|18,223| |非流动资产合计|27,446|23,875|20,953|18,584| |资产总计|38,085|37,128|35,923|36,807| |流动负债合计|20,042|20,959|20,724|21,980| |非流动负债合计|10,300|10,300|10,300|10,300| |负债合计|30,342|31,259|31,024|32,280| |股东权益|7,743|5,869|4,899|4,677|[12] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7,929|9,007|10,043|12,031| |营业成本|8,554|8,962|8,737|9,384| |营业税金及附加|66|72|70|72| |销售费用|154|171|171|180| |管理费用|558|630|623|698| |财务费用|858|268|234|173| |研发费用|1,150|1,351|1,306|1,504| |费用合计|2,721|2,421|2,333|2,555| |资产减值损失|-369|-300|-300|-300| |投资收益|526|0|0|0| |营业利润|-3,059|-2,796|-1,446|-328| |利润总额|-3,062|-2,800|-1,450|-332| |所得税费用|-46|-420|-217|-50| |净利润|-3,016|-2,380|-1,232|-282| |少数股东损益|-511|-357|-185|-42| |归母净利润|-2,505|-2,023|-1,048|-240|[12] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|33.8%|13.6%|11.5%|19.8%| |归母净利润增长率|-32.8%|-19.3%|-48.2%|-77.1%| |毛利率|-7.9%|0.5%|13.0%|22.0%| |四项费用/营收|34.3%|26.9%|23.2%|21.2%| |净利率|-38.0%|-26.4%|-12.3%|-2.3%| |ROE|-32.4%|-34.5%|-21.4%|-5.1%| |资产负债率|79.7%|84.2%|86.4%|87.7%| |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3| |应收账款周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |存货周转率|13.5|14.6|14.6|15.2| |EPS|-1.79|-1.45|-0.75|-0.17| |P/E|-4.8|-5.9|-11.4|-49.9| |P/S|1.5|1.3|1.2|1.0| |P/B|2.2|3.0|3.7|3.9|[12] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|-3016|-2380|-1232|-282| |少数股东权益|-511|-357|-185|-42| |折旧摊销|2370|3571|2918|2365| |营运资金变动|1522|413|-751|217| |经营活动现金净流量|366|1247|751|2258| |投资活动现金净流量|-1925|3500|2851|2301| |筹资活动现金净流量|3669|506|262|60| |现金流量净额|2,110|5,252|3,863|4,618|[12]

OLED技术应用现状 - 2024年智能手机领域OLED技术渗透率突破60%，折叠屏手机成为亮点，厚度已降至9毫米以下，成本优化显著 [3] - 苹果计划于2026年推出折叠手机，预计以用户体验优先，可能加速行业标准升级和供应链成熟 [3] - 中大尺寸显示设备（如显示器和笔记本电脑）中OLED应用稳步增长，但渗透率仍处于发展初期 [5] 技术挑战与成本问题 - 中大尺寸OLED面临成本与寿命问题，笔记本电脑应用中能耗也是重要考虑因素 [5] - 背板技术影响成本，三星显示选择Oxide技术（成本较低），京东方选择LTPO技术（成本较高但整合LTPS与Oxide优点） [5][6] - 蒸镀技术升级挑战包括FMM开发难度、色偏问题、蒸镀均匀性，Tandem技术提高寿命但良率影响成本 [6] - 蒸镀材料早期被国外垄断，部分价格达100~200美元/克，随着专利到期和国内企业进入，成本有望降低 [8] 生产线与成本分析 - 5.5代线生产Rigid+single RGB OLED成本价70~80美元，6代线采用Hybrid+Tandem技术成本价升至100~120美元 [8] - 高世代线初期成本价高达600-700美元，预计至2029 Q4后生产成本才能与6代线相当 [8] - 苹果若2027年全面采用OLED屏幕，可能优先选择6代线供应，三星显示、京东方、LG Display为候选 [9] 非主流技术发展 - 维信诺无FMM技术（ViP）拥有更高开口率和更低IR Drop，但制程复杂良率挑战大 [10] - TCL华星光电印刷OLED技术可减少材料损耗30%，已试产21.6英寸4K医疗显示器，喷墨精度与均匀性仍需突破 [10] QD-OLED与WOLED竞争 - QD-OLED（三星）色彩纯度更高，WOLED（LG Display）成熟度高且全屏亮度均匀性好 [11] - 31.5吋显示器中WOLED成本略低于QD-OLED，两者价格约250美元，QD-OLED因新厂折旧和量子点材料成本较高 [13] - WOLED设备折旧2025年到期后成本或下降，QD-OLED通过绿色发光层提升能效，WOLED通过独立发光层增强亮度 [13] 行业趋势与未来展望 - 国内厂商在UTG、FMM等关键材料和设备领域突破将加速OLED成本下降 [14] - OLED正通过老化抑制技术、蓝光材料升级和供应链本地化向折叠笔记本电脑、车载显示等领域拓展 [14] - 面板厂商探索高世代生产线、新型蒸镀技术和非主流技术路径，以提升性能并降低成本 [14][15]

文章核心观点 4月10日晚间新增一批A股上市公司宣布增持回购 已宣布增持回购的公司加速行动 歌尔股份控股股东增持计划完成 大秦铁路获中信金融资产举牌 [1] 分组1：增持计划 - 新凤鸣控股股东拟2亿元至3亿元增持公司股份 [1] - 宝钛股份控股股东拟1.5亿元至3亿元增持公司股份 [1] - 均胜电子控股股东拟5000万元至1亿元增持公司股份 [1] - 宝色股份控股股东拟5000万元至1亿元增持公司股份 [1] - 鑫科材料控股股东拟5000万元至1亿元增持公司股份 [1] - 晶升股份实控人拟1000万元至2000万元增持公司股份 [1] - 融捷股份实控人张长虹拟不低于1000万元增持公司股份 [1] - 迈得医疗实控人配偶拟500万元至1000万元增持公司股份 [1] - 三雄极光董事陈松辉拟增持公司股份139.8万股至279.33万股 [1] - 江苏国泰股东盛泰投资拟5000万元至1亿元增持公司股份 [1] - 歌尔股份控股股东增持计划实施完成 累计耗资约10亿元 [2] 分组2：回购提议 - 中国中铁董事长提议8亿元至16亿元回购公司股份 用于减少注册资本 [1] - 四川九洲董事长提议1亿元至2亿元回购公司股份 用于减少注册资本 [1] - 节能国祯董事长提议0.5亿元至1亿元回购公司股份 用于减少注册资本 [1] - 锡业股份控股股东母公司提议1亿元至2亿元回购公司股份 用于减少注册资本 [1] - 节能国祯董事长提议0.5亿元至1亿元回购公司股份 [1] - 润泽科技董事长提议5亿元至10亿元回购公司股份 [1] - 维信诺董事长提议0.5亿元至1亿元回购公司股份 [1] - 永冠新材实控人提议3000万元至5000万元回购公司股份 [1] - 浪潮软件董事长提议2000万元至4000万元回购公司股份 [1] 分组3：回购计划 - 上海电气拟1.5亿元至3亿元回购股份 用于减少注册资本 [1] - 盈峰环境拟2亿元至3亿元回购公司股份 [1] - 卫星化学拟2亿元至4亿元回购公司股份 [1] - 三环集团拟1.5亿元至2亿元回购公司股份 [1] - 天山铝业拟2亿元至3亿元回购公司股份 [1] - 奥士康拟9000万元至1.8亿元回购公司股份 [1] - 冠盛股份拟8000万元至1.2亿元回购公司股份 [1] - 国泰君安4月10日已耗资超5000万元实施首次回购 [2] 分组4：举牌信息 - 大秦铁路获中信金融资产举牌 持股比例达5% [2]

股份回购 - 2025年4月10日董事长提议回购部分A股[1][2] - 拟用于股权激励或员工持股计划[2] - 回购金额0.5亿 - 1亿，价格上限有规定[2] - 资金来自自有或自筹，期限12个月[2][3] 相关承诺 - 提议前六个月董事长无买卖股份情况[4] - 回购期间董事长无增减持股份计划[5] 后续安排 - 董事会将尽快制定回购方案并披露[7]

股东投票情况 - 现场和网络投票股东及代表共674人，代表股份572,234,648股，占比40.9711%[4] - 现场投票股东及代表3人，代表股份427,357,097股，占比30.5981%[4] - 网络投票股东671人，代表股份144,877,551股，占比10.3730%[5] - 中小股东现场和网络投票共671人，代表股份13,154,013股，占比0.9418%[5] 议案表决结果 - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》同意571,240,381股，占比99.8262%[6] - 《关于公司2024年度董事会工作报告》同意571,180,181股，占比99.8157%[8] - 《关于公司2024年度监事会工作报告》同意571,166,581股，占比99.8134%[11] - 《关于公司2024年度财务决算报告》同意571,209,981股，占比99.8209%[13] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意571,062,181股，占比99.7951%[16] - 《关于2025年度为公司及子公司提供担保额度预计的议案》同意565,667,166股，占比98.8523%[22] - 《关于2025年度上市公司申请综合授信额度的议案》总表决：同意571,096,681股，占比99.8011％；反对855,767股，占比0.1495％；弃权282,200股，占比0.0493％[24] - 《关于2025年度上市公司申请综合授信额度的议案》中小股东表决：同意12,016,046股，占比91.3489％；反对855,767股，占比6.5057％；弃权282,200股，占比2.1454％[25] - 《关于未弥补亏损达到实收股本总额三分之一的议案》总表决：同意571,086,181股，占比99.7993％；反对861,767股，占比0.1506％；弃权286,700股，占比0.0501％[26] - 《关于未弥补亏损达到实收股本总额三分之一的议案》中小股东表决：同意12,005,546股，占比91.2691％；反对861,767股，占比6.5514％；弃权286,700股，占比2.1796％[27] - 《关于延长公司重大资产重组股东大会决议有效期及相关授权期限的议案》总表决：同意569,770,881股，占比99.5694％；反对2,176,467股，占比0.3803％；弃权287,300股，占比0.0502％[28] - 《关于延长公司重大资产重组股东大会决议有效期及相关授权期限的议案》中小股东表决：同意10,690,246股，占比81.2698％；反对2,176,467股，占比16.5460％；弃权287,300股，占比2.1841％[29] 其他 - 律师认为本次股东大会审议事项、召集召开程序、人员资格、表决程序和结果均符合规定，决议合法有效[30] - 备查文件包括公司2024年度股东大会决议和律师法律意见书[31] - 公告由维信诺科技股份有限公司董事会于2025年4月11日发布[33]

会议信息 - 公司第七届董事会第十七次会议于2025年3月20日决议召开2024年度股东大会[3] - 股东大会于2025年4月10日现场和网络投票结合召开[4] - 截至2025年4月7日收市登记在册普通股股东有权参会[5] 参会情况 - 出席现场会议股东及代理人3名，代表有表决权股份427,357,097股，占比30.5981％[5] - 参与网络投票股东671名，代表有表决权股份144,877,551股，占比10.3730％[5] 议案审议 - 股东大会审议11项议案，包括2024年年度报告等[7] - 各议案同意股数及占比情况，如2024年年度报告及其摘要议案同意571,240,381股，占比99.8262％[8] - 部分议案中小投资者反对股数及占比情况，如2024年度利润分配预案议案中小投资者反对913,567股，占比6.9452%[13]

公司经营与业绩 - 2024 年公司实现营业收入 79.29 亿元，同比增长 33.80%，归母净利润较上年同期减亏 32.76% [3] - 一季度业绩情况需关注后续披露的《2025 年一季度报告》 [5] 重大资产重组 - 重大资产重组工作正在积极推进，相关工作完成后将尽快提交审核 [2] - 因申请文件中财务及评估资料过期，深交所中止审核，公司将推进重组，完成数据更新后申请恢复审核 [3] 技术优势与研发 - 参股的合肥维信诺布局的智能像素化技术，可满足全尺寸 AMOLED 产品生产需求，已推出全系列展品并推进量产 [2] - 在折叠、卷曲等多方面持续精进创新技术，主导多项国际、国家和行业标准，获重要奖项，拥有多项自主知识产权技术专利族群 [17] - 参股的成都辰显深入布局商显领域，发布多款 Micro - LED 显示屏，投建的量产线及产品举办点亮仪式，将加速量产 [11][12] 业务布局 - 聚焦 AMOLED 小尺寸、中尺寸显示器件，应用于多领域，智能家居等领域已量产供货，未来将拓宽供货领域 [10] - 重视车载显示业务布局，2024 年“红旗·维信诺联合创新实验室”首个合作成果落地，未来将加大研发力度 [8] - 重视折叠产品，看好折叠市场前景，将折叠屏幕多方面作为重点研发方向 [9] 行业与市场 - AMOLED 全球市场处于扩张期，小尺寸领域渗透率持续提升，中尺寸应用迎来增长拐点 [18] - 公司产品主要在国内销售，关税政策对公司影响较小 [4] 产业链协同 - 持续强化与上下游产业链协同创新，推进技术和材料本地化进程，上游本地化率同比大幅提升 [13] 市值管理 - 高度重视市值表现和股东利益，将增强生产经营能力，提高价值创造能力，强化信息披露，加强与投资者沟通 [3][22][23] 未来盈利增长点 - 随着 OLED 显示应用渗透率和智能终端屏幕国产化率提升，中尺寸、折叠等新场景应用带来新增长点，公司将加速创新成果转化，拓展头部客户市场份额 [6] 项目进展 - 参股的合肥第 8.6 代柔性 AMOLED 生产线于 2024 年 9 月正式开工，项目建设有序推进 [3] 重组影响 - 上市公司通过重组扩充产品线和产品种类布局，增强高端产品供货能力，与现有产品互补，强化综合竞争等多方面能力，提升资产规模和质量 [19][20] ESG 情况 - 高度重视环境保护、公司治理及社会责任工作，具体情况关注定期报告和相关报告，未来将深化推进 ESG 相关工作 [14]

寰采星投资建设高世代FMM量产线 - 寰采星拟投资超10亿元在浙江宁波建设G8.6代OLED用精密金属掩膜版（FMM）量产线 以满足国内面板企业对高世代FMM的需求 [1] - FMM是OLED蒸镀环节中的关键材料 对OLED显示屏的分辨率和成像质量至关重要 [1] - 随着国内面板产能提升 FMM供需平衡可能面临压力 国产替代需求日益增大 [1] 寰采星公司背景与技术能力 - 寰采星成立于2019年 是国内首家专注于OLED蒸镀用FMM产业化的企业 同时具备CMM和CVD Mask的量产能力 [2] - 2024年11月完成数千万元C轮融资 用于业务扩展 [2] - 已在G6代及以下OLED面板FMM领域建立全面自主技术和量产能力 [3] - 宁波F2工厂2024年底成功试产G8.6代FMM产品 技术指标达国际领先水平 [3] 行业发展趋势 - 消费市场对中大尺寸OLED需求强烈增长 各大面板厂纷纷布局高世代OLED产线 [1] - 韩国三星显示 国内京东方 维信诺等主要厂商已投资建设G8.6代OLED产线 [1] - 目前日商DNP主要向韩国厂商供应高规格FMM 国内面板厂在高端产品采购上可能面临困境 [1]

文章核心观点 维信诺ViP技术在2025国际显示技术大会备受关注，该技术有创新流程和结构优势，能提升显示性能，重构底层逻辑，提高运营效率，公司正加速推进全球首条搭载该技术的第8.6代AMOLED生产线 [1][2][3] 技术创新 - 针对传统FMM工艺瓶颈，引入半导体光刻工艺，形成整面蒸镀、光刻图形化、薄膜封装迭代三步创新流程 [1] - 隔离柱结构让子像素物理隔离，可独立优化膜层设计，解决RGB性能相互制约难题 [1] 性能优势 - 基础性能层面，69%开口率配合Tandem叠层架构，大幅提升面板亮度与寿命，解决车载显示在烈日下可视性问题 [1] - 画质维度，色偏JNCD小于1.0，配合100%以上色域保持能力，近乎完美还原视觉效果 [1] - 超高清显示上，支持1700 ppi真实RGB排列，突破AR/VR纱窗效应 [1] 结构重构 - 采用微米级独立封装，水氧阻隔能力提升3倍，可靠性达工业级标准，让OLED不怕氧和水 [2] - 光刻工艺使异形切割、透明显示等差异化形态成为可能 [2] 运营效率 - 搭载ViP技术的产线可在单一厂房生产1英寸到80英寸多类产品 [2] - 减少传统FMM工艺高昂成本，排版率提升带来柔性生产能力，实现中小尺寸定制化面板经济性量产 [2] - 灵活生产应对行业周期性波动，加速OLED向中大尺寸领域渗透，有望在XR设备等新兴市场建立先发优势 [2] 公司进展 - 维信诺正加速推进全球首条搭载ViP技术的第8.6代AMOLED生产线 [3]