行业与公司 * 涉及的行业为红外技术、军工装备行业，公司为高德红外[1] 核心观点与论据 公司战略与核心竞争力 * 公司是军工领域唯一具备装备总体资质的民营企业，提供完整解决方案，通过纵向一体化提升配套级别和价值量，增强客户粘性[2] * 公司实现从底层红外芯片到完整装备总体的纵向一体化发展，业务划分为四大块：底层红外芯片、光电系统、完整装备总体及传统非致命弹药[5][6][7] * 已打破海外芯片封锁，实现红外芯片自主可控，拥有三条完全国产化产线，包括非制冷、二类超晶格、锑化铟[2][4] * 非制冷芯片年产能约600万片，制冷芯片服务于高端领域[2][4] 经营业绩与财务表现 * 2025年经营业绩显著改善，合同负债从过去几个季度维持在5-6亿元左右，到2025年第三季度直接提升至接近13亿元，主要得益于内需总型号的大量订单，占收入结构60%[2][8] * 2025年第三季度单季度收入接近4亿元，超出预期[2][9] * 高新科技、高德智感及工业院三家核心子公司贡献了上市公司86%的收入[2][8] * 2024年公司民用业务收入约为19亿元，2025年预计至少增长30%以上[2][9] * 2025年归母净利润预计达到8亿元，2026年预计10亿元，2027年预计13亿元，随着内需核心型号落地及外贸需求推进，盈利能力有进一步上调可能性[3][12] 市场拓展与业务进展 * 2025年是公司从芯片到总体、从内需到外贸的重要转型年[3][10] * 在军工领域，2025年房屋收入预计突破历史峰值达20多亿元，其中60%来自装备总体型号，主要集中于反坦克方向，并拓展了空地产品和制导火箭弹等新产品[3][10][11] * 积极拓展海外市场，正谈判潜在海外订单，有望在2025年底前取得阶段性进展，可能突破历史最大单笔外贸订单[2][5] * 外贸方面与中东等地区客户建立良好联系，已签署一些大额合同，预计将在2026年交付并确认收入[3][11] 其他重要内容 * 公司在民用领域能为智能驾驶等提供整体解决方案，民用业务以中上游光电系统和芯片为核心，盈利能力强劲[3][4][9] * 公司成立于1999年，是一家以研发驱动的高科技企业，其稀缺性非常强[6]

公司概况与行业定位 * 公司为高德红外，立足于红外核心芯片，并拓展至热成像系统和高端光电系统等领域，是国内唯一一家拥有整弹型号研制生产资质的民营企业[2][10] * 公司业务布局分为四部分：红外焦平面探测器芯片、以红外为基础的光电综合系统、完整装备系统（整弹型号）、传统非致命性弹药[5] * 红外技术具有与物体温度高度相关和强穿透性的特点，广泛应用于精确制导领域，并在民用领域拓展至消费电子、工业智能控制、智能驾驶等[4][11] 核心业务进展与财务表现 * 2025年公司迎来经营拐点，第三季度业绩超预期，全年防务业务预计创历史新高，其中装备总体占比达60%[2][6] * 合同负债从5亿骤增至13亿，主要为国内核心装备总体预付款项，预计将在第四季度完成生产、交付及收入确认，第四季度业绩预计环比、同比均有大幅改善[2][6] * 2025年民品增长超过30%，第三季度贡献4亿元收入，其中芯片盈利能力极高[6] * 公司预计2025年业绩为8亿元，2026年为10亿元，2027年为13亿元，随着内需型号落地和国际订单签订，后续可能上调盈利预测[4][15] 竞争优势与战略转型 * 公司已实现从元器件供应商向整弹制造商转变，通过纵向一体化提升配套级别与价值量[2][9] * 2024年公司首次中标国内完整装备总体型号，标志着收入结构从上游元器件到下游总体的显著变化[2][3] * 2025年公司成为反坦克导弹系列独家供应商，并布局巡飞弹、防空弹、空空弹和空地弹四大类型武器装备[12] 市场拓展：内需与外贸 * 内需市场：公司从芯片扩展到光电系统和吊舱产品，成为一级供应商，内需型号正逐步定型落地[3][13][15] * 国际市场：公司积极开拓中东、亚美等国家市场，2024年珠海航展已签订海外订单，并计划参加迪拜航展，预计年底或明年初可能签订大额订单[2][3][13] * 公司已获得多款装备总体产品的出口立项，包括JM系列反舰导弹和红箭系列反坦克导弹，并完成部分订单交付[13] 运营策略与成本管理 * 为应对防务业务低成本要求，公司采取母子公司协同发展策略，母公司负责防务业务，子公司分别负责芯片、民品及微机电系统研发，实现成本单独核算以更好满足审价要求[2][7] * 子公司高德质感服务于民品，年生产能力达150万台，并计划提升至300万台[8]

行业投资评级 - 看好 维持 [2] 核心观点 - 人工智能导致用电量高增，燃气轮机或成为解决瓶颈的有效途径 [9][12] - 燃气轮机作为一个持续扩张型赛道下结构性产业机会突出 [29] - 十四五收官之年以"补欠账"为贝塔主线，中长期优选"产品力提升、渗透率提升、客单价提升"标的 [162] 燃气轮机行业分析 - Gartner预测2027年AI数据中心用电量将达500TWh，较2023年增长160% [11][12] - GE VERNOVA发电业务2024年前三季度订单同比增速分别为24%/30%/34%，收入同比增速分别为4%/10%/13% [13] - 2023年全球燃气轮机市场规模超250亿美元，预计2027年达294.9亿美元，年增长率从3.9%提升至4.2% [19][20] - 2022年中国燃气轮机市场规模616.69亿元，其中轻型燃气轮机占比91.7% [23][24] - 2020-2023年中国燃气轮机进口规模从43.9亿元增至77.2亿元，国产替代空间超77亿元 [22][24] - 燃气轮机与航空发动机存在技术共性，航改机可实现产品谱系转移 [25][28] 高德红外深度研究 - 公司拥有非制冷、制冷型碲镉汞及二类超晶格三条完全自主可控芯片生产线 [35][38] - 2024年业绩触底后迎来反弹，前期延迟订单恢复正常采购流程 [41][45] - 存货余额和合同负债维持高位，保障后续交付能力 [45][49] - 2025年签订某型号完整装备系统总体产品采购协议，金额8.79亿元 [60][63] - 外贸领域已获批多款完整装备系统总体产品出口立项，2025年签订6.85亿元海外合同 [65][66] 智能弹药发展前景 - 智能弹药具有低成本、高精度、高效费比优势，在现代战争中广泛应用 [74][77] - 俄乌战争中美欧加大弹药产能投入，美国2023年弹药生产基地支持投入超20亿美元 [83][86] - 中兵红箭特种装备产品覆盖高效毁伤、火力压制、精确打击等领域 [87][90] - 北方导航通过技术受让具备导航控制系统总体能力，卡位远火制导舱环节 [91][93] 航空母舰产业链机会 - 福建舰入列标志着电磁弹射技术突破，舰载机可实现满油满载起飞 [96][100] - F-35截至2024年2月订单量达3497架，是F-22产量的18倍 [101][106] - F-35采用一机多型设计，A/B/C型号零部件共用率达70-90% [145][150] - 生产工时从16万小时缩短至8万小时以内，交付效率持续提升 [151][154] 十四五投资策略 - 短期关注导弹产业链弹性，推荐航天电器、菲利华等含"弹"量标的 [162] - 中长期聚焦无人化装备、军事AI、水下攻防等七大方向 [162] - 下一代战机产业链重点标的包括中航沈飞、航发动力、中航高科 [162]

券商评级个股概况 - 在统计周期内券商给予评级的个股总数达667只 [1] - 其中获得买入评级的个股共有379只 [1] 高预期涨幅个股 - 在公布目标价的26只个股中中材国际预期涨幅最高达60% [1] - 高德红外预期涨幅为54.44% [1] - 生益科技预期涨幅为43.88% [1] 高关注度个股 - 获得多家券商关注的个股有194只 [1] - 贵州茅台是券商关注数量排名居前的个股 [1] - 山西汾酒是券商关注数量排名居前的个股 [1] - 比亚迪是券商关注数量排名居前的个股 [1] 高关注度行业 - 券商关注个股数居前的行业是医药生物 [2] - 券商关注个股数居前的行业是机械设备 [2] - 券商关注个股数居前的行业是化工 [2]

证券之星消息，11月6日，高德红外（002414）融资买入6001.76万元，融资偿还5988.46万元，融资净买 入13.3万元，融资余额10.87亿元，近3个交易日已连续净买入累计2639.5万元。 | 交易日 | 融资净买入(元) | 融资余额(元) | 占流通市值比 | | --- | --- | --- | --- | | 2025-11-06 | 13.30万 | 10.87亿 | 2.43% | | 2025-11-05 | 1314.42万 | 10.87亿 | 2.43% | | 2025-11-04 | 1311.78万 | 10.74亿 | 2.37% | | 2025-11-03 | -730.25万 | 10.61亿 | 2.25% | | 2025-10-31 | -4625.39万 | 10.68亿 | 2.26% | 融券方面，当日融券卖出1.06万股，融券偿还1.14万股，融券净买入800.0股，融券余量39.61万股。 | 交易日 | (路) 田樹虎線 | | 融券会重(股) | 融券余额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 202 ...

财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入30.68亿元，较上年同期增长69.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.82亿元，较上年同期增长1058.95% [1] - 基本每股收益0.14元，较上年同期增长1055.08% [1] - 综合毛利率水平达到57.91%，较上年同期提升5.34个百分点 [1] 业绩增长驱动因素 - 型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付 [1] - 公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放 [1] - 报告期内合同负债达到129,642.30万元，较上年同期增长139.74%，显示公司在手订单充足 [1] 订单与合同进展 - 2025年7月公告签订完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同，总金额68,509.91万元人民币 [1] - 2025年8月公告签订某型号完整装备系统总体产品订购合同和某型号装备热像仪产品订购合同，总金额30,679.07万元人民币 [1] 业务布局与竞争优势 - 公司构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局 [2] - 在完整装备系统总体方面，公司已获得多类型完整装备系统总体科研及生产资质，在国内及外贸多个项目竞标中展现出较强竞争优势 [2] - 在民品方面，公司持续深耕红外领域新兴细分行业，依托智能感知技术助力各行业数字化转型，扩大市场空间 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 高德红外作为以红外为主导的高科技公司，拥有自底层至系统的完整而全面的自主技术，是唯一一家获得完整装备系统总体科研及生产资质的民营企业 [3][6][9] - 公司已搭建起非制冷、制冷型碲镉汞及二类超晶格三条完全自主可控的国产化芯片生产线，并构建了从底层红外核心器件到综合光电系统的全产业链研发生产体系 [3][6][7][23] - 公司积极投入新 J 种、新品类的系统总体科研，大力推进海外业务合作，完整装备系统总体产品已实现多国家海外批量交付 [3][8][9] - 预测公司 25/26/27 年归母净利润为 8.12/10.43/13.44 亿元，同比增速分别为 282%/28%/29%，对应 PE 分别为 73/57/44X [9] 公司业务与行业地位 - 公司成立于1999年，员工6000余名，研发人员占比超过45%，已建成覆盖底层红外核心器件到顶层完整装备系统全产业链的产品研制基地 [20] - 公司业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机及综合光电系统、完整装备系统总体、传统非致命性弹药及信息化弹药四大板块 [20][23][25] - 2025年以来公司红外综合光电及完整装备系统业务以及传统弹药业务均呈复苏态势，布局多年的核心业务进入景气上行阶段 [27][29] - 公司多款型号产品在国内精确制导总体系统型号产品及关重件配套领域具有明显优势，在某些重点领域市场具备独占性优势 [50][71][72] 技术优势与产业链布局 - 公司拥有完全自主知识产权的“中国红外芯”生产线，打造出涵盖全球主要技术路线的非制冷、碲镉汞及二类超晶格制冷型红外探测器芯片批产线 [23][56][62] - 在智能驾驶领域，公司可提供基于 AI 深度学习算法的红外感知智驾系统，实现前方目标检测识别智能预警，提升恶劣天气下的行驶安全 [7][64][66][69] - 公司全资子公司轩辕智驾为我国车载红外热成像领军企业，产品已量产应用于东风、广汽等核心车型，在国内首获 AEC-Q100/104 双认证 [69][71] 内需市场进展 - 公司率先研制成功某型号完整装备系统并获得该类系统总体科研生产资质，已与机关签署国内批量采购订单并实现首批交付 [7][72][76] - 2025年公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品大额采购协议，协议签订金额为后续大额订货合同的部分预付价款 [73][76] - 公司近期在某新兵种上又签订了该型号完整装备系统总体产品订购合同，证明产品能满足多兵种的差异化需求 [73][76] 外贸市场拓展 - 公司已获批多款完整装备系统总体产品的外贸出口立项，与具有相关出口权的 J 贸公司形成了战略合作关系 [9][81][82] - 公司与某 J 贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同，金额为 68,509.91 万元人民币 [82][83] - 公司完整装备系统总体产品已相继在 J 贸公司海外展台上展出，获得全球媒体和国际市场的高度关注，并在以前年度实现多国家海外批量交付 [8][81][82] 子公司贡献 - 高芯科技、高德智感、工研院三家核心子公司在 2025H1 贡献上市公司 86%的收入体量，为净利润的核心支撑 [6][31][33][35] - 高芯科技掌握红外焦平面探测器技术，建立了三条批产线，产品广泛应用于安防监控、无人机、智能驾驶等领域 [37] - 高德智感专注民用领域，年产能达 150 万台以上，产品被广泛应用于电力、工业制造、安全监控等领域 [37] - 工研院围绕微机电系统的设计、工艺、集成展开研究，为微机电技术提供双创服务的孵化平台 [39] 财务表现与预测 - 公司2024年受行业需求波动影响业绩触底，2025年扰动因素缓解，经营质量显著提升 [40][44][46] - 预测公司2025年营业收入为56.00亿元，同比增速109.14%，毛利率为43.50% [91] - 公司存货余额居于高位保障后续及时交付，合同负债维持高位表征后续需求旺盛 [50]

公司股价表现 - 11月4日公司股价下跌3.82%，报收13.33元/股，成交金额8.97亿元，换手率1.97%，总市值569.29亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达6.78% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务以红外热成像技术为核心，涵盖综合光电系统及完整武器系统的研制与生产 [1] - 主营业务收入构成为：红外综合光电及完整装备系统占96.47%，传统弹药及信息化弹药占2.95%，房屋出租占0.27%，其他占0.25%，技术服务占0.06% [1] 基金持仓情况 - 东方阿尔法招阳混合A（011184）三季度持有公司股票215.44万股，占基金净值比例7.28%，为公司第七大重仓股 [2] - 该基金在11月4日因公司股价下跌产生浮亏约114.18万元，连续3天累计浮亏达208.98万元 [2] - 该基金最新规模为2.78亿元，今年以来亏损12.61%，近一年亏损13.14%，成立以来亏损55.72% [2]

公司股价表现 - 11月4日公司股价下跌3.82%，报收13.33元/股，成交金额8.97亿元，换手率1.97%，总市值569.29亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达6.78% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务以红外热成像技术为核心，涵盖综合光电系统及完整武器系统的研制与生产 [1] - 主营业务收入构成为：红外综合光电及完整装备系统占比96.47%，传统弹药及信息化弹药占比2.95%，房屋出租占比0.27%，其他占比0.25%，技术服务占比0.06% [1] 基金持仓情况 - 上银基金旗下上银中证500指数增强型A（009613）三季度持有公司股票9.09万股，占基金净值比例1.78%，为公司第九大重仓股 [2] - 基于此持仓，该基金在11月4日估算浮亏约4.82万元，连续3天累计浮亏损失约8.82万元 [2] - 该基金最新规模为3993.42万元，今年以来收益率为21.73% [2]

行业投资评级 - 报告建议加大国防军工行业关注度，认为行业基本面进入上行周期 [3][5] 核心观点 - 根据四中全会"十五五"规划建议，军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 行业业绩整体见底，2025年前三季度归母净利润同比降幅收窄，预计第四季度将恢复同比正增长且提速趋势将持续 [5] - 全球地缘政治不确定性增加推动军贸需求扩大，中国产品性能和供给能力获认可，军贸开启供需共振大格局 [5] - 进入第四季度，"十五五"相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，判断行情将再次上行 [5] 市场回顾 - 上周（2025年10月27日至10月31日）申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22位 [3][6] - 中证军工龙头指数下跌0.86%，同期上证综指上涨0.11%，沪深300下跌0.43%，创业板指上涨0.5% [3][6] - 中证民参军指数表现较好，平均涨幅为1.93% [3][6] - 个股涨幅前五为：东华测试（16.03%）、江龙船艇（13.57%）、高德红外（11.76%）、航新科技（10.76%）、中国卫星（9.82%） [3][6] - 个股跌幅前五为：*ST奥维（-8.5%）、亿利达（-7.94%）、特发信息（-6.94%）、鸿远电子（-6.67%）、中航光电（-6.28%） [3][6] 板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为85.71，位于2014年1月至今估值分位71.24%，位于2019年1月至今估值分位97.52% [14] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [14] 重点投资方向 - 主机厂关注下一代装备，"十五五"开始初次增长 [5] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [5] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [5] - 军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] 重点关注标的 - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料、中科星图、海格通信、城昌科技、臻镭科技、航天智装、菜斯信息、国博电子 [5]