投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 净利润增长显著 2023H1公司实现营业收入8.56亿元 同比下降19.04% 归母净利润1.83亿元 同比增长53.57% 扣非归母净利润1.79亿元 同比增长60.64% 2024年Q2单季度公司营收3.94亿元 同比下降12.05% 归母净利润0.79亿元 同比增长137.87% [4] - 原料药毛利率显著提升 报告期内 公司原料药营收2.69亿元 同比下降41.34% 毛利率33.70% 同比提升20.31pp 肝素原料药行业已有回暖迹象 截至2024年6月 肝素出口价格为5477美元/kg 处于肝素周期底部区间 2024H1肝素累计出口75.22吨 同比增长20.13% 供需关系持续改善 2024H2有望开启新一轮肝素价格上行周期 [4] - 创新研发进展顺利 公司有4款创新药处于II期临床试验 其中QHRD107（CDK9抑制剂）是公司自主研发的治疗AML的创新药 口服剂型安全性好 国内同靶点进度领先 II期临床拓展顺利 预计2024年底取得阶段性进展 QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中） 已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过 QHRD110（CDK4/6抑制剂） 已在澳洲完成I期临床 正在国内开展临床桥接试验 QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢） 也已完成I期临床试验进入II期临床试验 [5] 财务数据 - 2023年营业总收入18.14亿元 同比下降21.24% 2024E预计20.50亿元 同比增长13.00% 2025E预计24.22亿元 同比增长18.11% 2026E预计27.32亿元 同比增长12.81% [6] - 2023年归母净利润1.82亿元 同比下降43.77% 2024E预计3.22亿元 同比增长76.90% 2025E预计3.94亿元 同比增长22.58% 2026E预计4.62亿元 同比增长17.25% [6] - 2023年EPS 0.14元 2024E预计0.25元 2025E预计0.31元 2026E预计0.36元 [6] - 2023年市盈率42.00倍 2024E预计22.48倍 2025E预计18.34倍 2026E预计15.64倍 [6] - 2023年市净率3.07倍 2024E预计2.61倍 2025E预计2.28倍 2026E预计1.99倍 [6] 行业分析 - 肝素原料药行业已有回暖迹象 截至2024年6月 肝素出口价格为5477美元/kg 处于肝素周期底部区间 2024H1肝素累计出口75.22吨 同比增长20.13% 供需关系持续改善 2024H2有望开启新一轮肝素价格上行周期 [4]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 千红制药2024年中报显示，营业收入8.56亿元，同比下降19.04%；归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长60.64%；经营性净现金流2.84亿元，同比增长164.65%。业绩符合市场预期。 [3] 根据相关目录分别进行总结 肝素API毛利率回升 - 24Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为4.61/3.94亿元，同比下降24.19%/-12.05%；归母净利润1.04/0.79亿元，同比增长21.13%/+137.87%；扣非归母净利润1.02/0.77亿元，同比增长19.11%/+196.88%。肝素API业务毛利率大幅回升，带动整体毛利率同比增加10.89个百分点。 [4] 千牧项目进展 - 河南千牧项目自2023年10月兴建后进展顺利，计划于24年底投产，预计于25年贡献业绩。该项目将打造从生猪养殖到肝素原料药的全产业链优势，并计划依托优质猪小肠资源争取切入国际高端大客户的供应链，为公司开拓肝素API高端市场提供销售增量。 [5] CDK9抑制剂研发进展 - QHRD107（CDK9激酶抑制剂，适应症为复发难治急性髓系白血病）在II期临床阶段性分析会上得到研究者"临床试验结果积极、安全性好"的一致认可，公司力争在II期后申请突破性疗法，预计24年底取得阶段性进展。此外，QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）获专家组一致推荐进入II期临床试验。 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024~2026年归母净利润为3.08/3.68/4.21亿元，同比增长69.09%/19.62%/14.34%，当前股价对应PE分别为24/20/17倍。 [7]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对千红制药“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 千红制药为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，布局创新药打开第二成长曲线，预计24 - 26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4亿元，对应PE分别为23.2/19/16.5倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024H1公司实现收入8.6亿元，同比下降19%，归母净利润1.8亿元，同比增长53.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长60.6% [1] - 2024Q2公司实现收入3.9亿元，同比下滑12.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长137.9%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长196.9% [1] 业务收入及毛利率情况 - 2024年上半年制剂业务收入5.8亿元，同比下滑1.5%，占总收入的比例为68.3%，毛利率为61.4%，同比下降2pct [1] - 2024年上半年原料药业务收入2.7亿元，同比下降41.3%，占总收入的比例为31.5%，毛利率为33.7%，同比提升20.3pct [1] - 23Q4/24Q1/24Q2公司整体毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%，目前仍维持高位 [1] 业务发展战略 - 公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质猪小肠资源，有助于开拓高端API客户需求，实现出口业务快速增长 [1] - 公司布局创新药管线，已有2只创新药进入二期临床试验，2只创新药即将进入二期临床试验，如QHRD107用于治疗急性髓系白血病，QHRD106用于治疗缺血性卒中 [1] 财务预测摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,814|1,800|2,119|2,484| |增长率|-21%|-1%|18%|17%| |净利润（百万元）|182|312|381|437| |增长率|-44%|72%|22%|15%| |EPS（元/股）|0.14|0.24|0.30|0.34| |市盈率（P/E）|39.8|23.2|19.0|16.5| |市净率（P/B）|2.9|2.8|2.7|2.7|[3] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-21.2%|-0.8%|17.7%|17.2%| |归母公司净利润增长率|-43.8%|71.7%|21.9%|14.8%| |ROE|7.4%|11.9%|14.1%|16.0%| |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转天数|78|44|38|36| |存货周转天数|199|191|129|136|[12]

公司业务概况 - 公司成立于1979年 是动物原料药和甘肃鳞鱼的龙头企业 [1][2] - 公司主要产品包括甘肃原料药、甘肃知迹以及一级太原煤、富凰山化煤等 [2] - 公司股权结构清晰 董事长和总经理父子关系 管理层经验丰富 [3] 甘肃原料药业务 - 全球甘肃原料药市场规模持续增长 年复合增长率达17.5% [6] - 公司是甘肃原料药出口龙头 享有行业寡头垄断优势 [9] - 公司与牧原股份合资成立可溯源甘肃生产基地 满足欧美高端客户需求 [10][11] - 公司甘肃原料药业务受益于原料价格下降 毛利率有望修复 [4][8] 甘肃知迹业务 - 甘肃知迹市场需求持续增长 公司产品施展率有望提升 [11][12] - 公司是国内唯一原料直接制机企业 具有供应链优势 [12] - 公司甘肃知迹产品销售额和市占率行业领先 [12] 创新药研发 - 公司已有4款创新药进入临床试验阶段 涉及肿瘤和慢性病领域 [17][18][19][20] - 公司创新药管线进展良好 有望助力公司第二增长曲线 [17] 盈利预测 - 公司甘肃原料药业务有望在2024年下半年迎来拐点 [4][7] - 公司创新药研发进度和销售渠道拓展有望带来长期增长动能 [21] - 公司估值水平低于同行业平均水平 具有较大上涨空间 [21]

公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年利润端增速显著，毛利率提升助力持续增长[9] 主要数据 - 行业：医药[1] - 公司网址：www.qhsh.com.cn[1] - 大股东/持股：王耀方/19.96%[1] - 实际控制人：王耀方[1] - 总股本(百万股)：1,280[1] - 流通A股(百万股)：910[1] - 总市值（亿元）：73[1] - 流通A股市值(亿元)：52[1] - 每股净资产(元)：1.83[1] - 资产负债率(%)：10.3[1] 财务数据 - 营业收入(百万元)：2022年为2,304，2023年为1,814，2024年预计为1,824，2025年预计为2,069，2026年预计为2,449[2] - 净利润(百万元)：2022年为323，2023年为182，2024年预计为285，2025年预计为376，2026年预计为466[2] - 毛利率(%)：2022年为38.6，2023年为43.3，2024年预计为54.1，2025年预计为54.2，2026年预计为54.5[2] - 净利率(%)：2022年为14.0，2023年为10.0，2024年预计为15.6，2025年预计为18.1，2026年预计为19.0[2] - ROE(%)：2022年为13.2，2023年为7.4，2024年预计为11.2，2025年预计为14.2，2026年预计为16.7[2] - EPS(摊薄/元)：2022年为0.25，2023年为0.14，2024年预计为0.22，2025年预计为0.29，2026年预计为0.36[2] - P/E(倍)：2022年为22.5，2023年为40.0，2024年预计为25.6，2025年预计为19.4，2026年预计为15.6[2] - P/B(倍)：2022年为3.0，2023年为3.0，2024年预计为2.9，2025年预计为2.7，2026年预计为2.6[2] 半年报数据 - 2024年上半年实现收入8.56亿元，同比下降19.04%，归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%，扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长60.64%[5] - 肝素原料药板块毛利率33.70%，同比提升20.31个百分点[6] 未来展望 - 肝素新周期有望开启，利润端增长有望持续[7] - 差异化布局创新药，开拓公司第二增长曲线[8]

报告公司投资评级 - 千红制药的投资评级维持为“买入”[序号][3] 报告的核心观点 - 千红制药2024年中报显示，营业收入和归母净利润均有所增长，业绩符合预期[序号][4] - 肝素API利润显著修复，创新转型稳步推进[序号][2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2024年预计营业收入为16.50亿元，归母净利润为3.31亿元，EPS为0.26元/股，P/E估值为21.81倍[序号][3] 原料药板块 - 2024年上半年原料药板块营业收入为2.69亿元，毛利率为33.7%，随着上游猪价下降，肝素粗品价格大幅下滑，毛利率修复显著[序号][5] 制剂板块 - 2024年上半年制剂板块实现收入5.84亿元，毛利率为61.36%，制剂业务保持稳健，依诺肝素钠进入集采，贡献增量[序号][6] 创新转型 - QHRD107与106单次给药进入临床2期，进展顺利，为公司提供远期增长动能[序号][7] 盈利预测与投资评级 - 考虑到肝素API价格持续磨底及河南千牧落成后对公司业绩的影响，调整2024-2025年归母净利润预测，维持“买入”评级[序号][8]

会议审议 - 2024年8月14日召开第六届董事会第四次会议，9位董事全出席[1] - 审议通过《公司2024年半年度报告全文及其摘要的议案》[1] - 审议通过《关于公司2022年核心员工持股计划存续期延期的议案》[2] 信息披露 - 《公司2024年半年度报告》等详见巨潮资讯网，摘要登于指定报纸[2] - 《关于公司2022年核心员工持股计划存续期延期的公告》详见巨潮资讯网[3] 员工持股计划 - 公司2022年核心员工持股计划存续期延长12个月至2025年9月5日[2]

员工持股计划 - 2022年9月6日3000万股非交易过户至员工持股计划，占比2.344%，金额1.449亿[2] - 2023年9月5日锁定期届满，截至公告未减持[2] - 2024年8月会议通过存续期延期至2025年9月5日[3] - 存续期内股票全出售可提前终止[3]

资产负债情况 - 2024年6月30日公司资产总计263.028252795亿元，较2023年12月31日下降4.91%[1] - 2024年6月30日公司负债合计27.143461331亿元，较2023年12月31日下降7.10%[1] - 2024年6月30日公司所有者权益合计235.884791464亿元，较2023年12月31日下降4.65%[1] - 2024年6月30日货币资金为4618.063346万元，较2023年12月31日下降91.98%[1] - 2024年6月30日应收账款为30598.284456万元，较2023年12月31日增长35.97%[1] - 2024年6月30日存货为45603.249273万元，较2023年12月31日下降24.25%[1] - 2024年6月30日短期借款为2002.136986万元，较2023年12月31日下降64.00%[1] - 2024年6月30日应付账款为4548.523671万元，较2023年12月31日增长10.46%[1] - 2024年6月30日应交税费为2282.126171万元，较2023年12月31日增长260.43%[1] - 2024年6月30日股本为127980万元，与2023年12月31日持平[1] 经营业绩情况 - 2024年1 - 6月公司营业总收入855,595,853.50元，2023年1 - 6月为1,056,756,137.67元[7] - 2024年1 - 6月公司营业总成本654,233,631.46元，2023年1 - 6月为936,630,414.30元[7] - 2024年1 - 6月公司营业利润204,551,607.29元，2023年1 - 6月为134,683,297.94元[7] - 2024年1 - 6月公司利润总额205,439,277.97元，2023年1 - 6月为134,760,019.43元[7] - 2024年1 - 6月公司净利润176,427,316.03元，2023年1 - 6月为113,669,982.98元[7] - 2024年1 - 6月母公司营业收入854,964,497.64元，2023年1 - 6月为1,055,816,148.19元[8] - 2024年1 - 6月母公司营业成本404,692,026.42元，2023年1 - 6月为617,968,013.80元[8] - 2024年1 - 6月母公司营业利润216,015,342.72元，2023年1 - 6月为141,184,678.27元[8] - 2024年1 - 6月母公司利润总额216,959,318.54元，2023年1 - 6月为141,271,860.82元[8] - 2024年1 - 6月母公司净利润188,075,915.42元，2023年1 - 6月为121,871,044.73元[8] 现金流量情况 - 2024年1 - 6月销售商品、提供劳务收到的现金为829,698,430.88元，2023年同期为1,286,969,097.98元[9] - 2024年1 - 6月收到的税费返还为13,961,684.20元，2023年同期为46,511,915.00元[9] - 2024年1 - 6月经营活动现金流入小计为874,714,188.41元，2023年同期为1,367,503,145.85元[9] - 2024年1 - 6月经营活动现金流出小计为590,519,703.58元，2023年同期为1,260,118,271.04元[9] - 2024年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额为284,194,484.83元，2023年同期为107,384,874.81元[9] - 2024年1 - 6月投资活动现金流入小计为115,629,874.74元，2023年同期为151,100,827.91元[9] - 2024年1 - 6月投资活动现金流出小计为99,086,599.96元，2023年同期为253,316,202.43元[9] - 2024年1 - 6月投资活动产生的现金流量净额为16,543,274.78元，2023年同期为 - 102,215,374.52元[9] - 2024年1 - 6月筹资活动现金流出小计为327,907,500.39元，2023年同期为386,521,693.68元[9] - 2024年1 - 6月现金及现金等价物净增加额为 - 28,837,842.04元，2023年同期为15,911,646.27元[9] 所有者权益情况 - 2024年1 - 6月母公司所有者权益中永续优先股金额为279,800,000元[11] - 2024年1 - 6月资本公积为41,653,809.86元[11] - 2024年1 - 6月其他综合收益为355,701.26元[11] - 2024年1 - 6月盈余公积为89,236,431.28元[11] - 2024年1 - 6月未分配利润为373,978,695.91元[11] - 2023年1 - 6月母公司所有者权益中永续优先股金额为279,800,000元[12] - 2023年1 - 6月资本公积为6,288,651.5元[12] - 2023年1 - 6月其他综合收益为64,801.18元[12] - 2023年1 - 6月盈余公积为74,113,896.47元[12] - 2023年1 - 6月未分配利润为60,216,483.4元[12] - 2024年1 - 6月所有者权益合计为140,770,172.92元[13] - 2023年1 - 6月所有者权益合计为544,255,665.2元，2024年较2023年减少61,198,588.5元[13][14] - 2023年1 - 6月综合收益总额为21,871,044.7元[14] - 2023年1 - 6月对所有者（或股东）的分配为152,976,000元[14] - 2023年1 - 6月股份支付计入所有者权益的金额为30,093,633.3元[14] - 2023年期末股本为279,800,000元[14] - 2023年期末资本公积为32,410,146.58元[14] - 2023年期末盈余公积为274,113,896.4元[14] - 2023年期末未分配利润为957,931,622.2元[14] - 2023年期末库存股为30,093,633.3元[14]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为8.56亿元，同比下降19.04%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元，同比增长53.57%[18] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.79亿元，同比增长60.64%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元，同比增长164.65%[20] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.1457元，同比增长56.50%[20] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为7.60%，同比增加2.79个百分点[20] - 公司2024年上半年总资产为26.30亿元，较上年度末下降4.91%[20] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为23.46亿元，较上年度末下降4.43%[21] - 报告期内公司实现营业收入8.56亿元，归属于上市公司股东的净利润1.83亿元，较上年同期增长53.57%[32] 经营情况 - 公司积极应对行业严峻形势，产供销集约化经营方针取得成效，制剂及原料药业务毛利率水平较上年同期均实现大幅提升[32] - 公司已有两只创新药进入二期临床试验，两只创新药即将进入二期临床试验，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中[33] - 公司紧抓河南千牧、湖北千红两大上游原料端战略投资项目的基础建设，力争早日建成投产，增强公司核心产品的竞争力及产业规模[33] - 公司主要产品包括活性酶系列和多糖类系列生化药物，主要用于改善微循环、助消化、治疗白血病等[38-43] - 公司主营业务范围包括药品生产、批发、零售等许可项目，以及技术服务、医用包装材料制造等一般项目[34] - 公司实行国内外两个市场并重的市场开拓营销模式[45] - 公司胰激肽原酶肠溶片(怡开)入选多个糖尿病诊治指南[47,48,49] - 公司复方消化酶胶囊(怡美)采用双层包衣定向释放技术[50] - 公司弹性蛋白酶制剂(怡苷)具有调节脂质代谢、提高血管弹性等疗效[50] - 公司拥有国内最齐全的肝素制剂产品线,其中标准肝素钠注射液保持全国市场占有率领先[51] - 公司致力于打造最齐全的肝素产业链,肝素钠原料药始终保持国内企业出口销售前列[52] - 公司属于生物医药制造行业,行业正处于快速发展阶段,创新产品开发是未来发展主线[53] - 公司是蛋白酶类和多糖类药品的龙头生产企业,产品线丰富、产品结构合理[54,55] - 公司拥有创新平台优势,在生化制药细分行业中名列前茅[54,55] - 公司具有较强的竞争力和较大的知名度[54] - 公司大力推进科技创新，成立两个合资研究院和海外药物研发中心，在生物医药创新领域取得重大进展，2只创新药进入二期临床试验，2只创新药即将进入二期临床试验[56] - 公司拥有近8万平方米符合欧美GMP标准的制剂生产车间和质量检测中心，建有完善的生产技术质量管理体系，多个产品被提升为国家药品质量标准[57] - 公司从国内外引进了大批高学历人才，目前拥有博士近20名、硕士80多名，大专以上学历人员占89%以上[58] - 公司建立了以自营销售为主体、招商和渠道并进的多元化业务模式，在国内外市场建立了稳固的分销网络[59] - 公司已形成"诚信、务实、和谐"的独特企业文化，将党建工作与日常经营有机融合，提升核心竞争力[60] 财务数据 - 报告期内营业收入为8.56亿元，同比下降19.04%[63] - 报告期内营业成本为4.05亿元，同比下降34.19%，主要原材料降价所致[63] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元，同比增长164.65%，主要原材料降价导致支付原材料货款减少[64] - 报告期内原料药系列收入为2.69亿元，同比下降41.34%[67] - 报告期内国外地区收入为2.16亿元，同比下降44.63%[67] - 公司主要资产包括货币资金、应收账款、存货等，其中应收账款占总资产比例有所上升[73] - 公司持有交易性金融资产94,318,528.71元，较上年末增加95.50%[86] - 公司主要子公司包括千红生化制药(湖北)有限公司、江苏众红生物工程创药研究院有限公司等[94][95][100][101][102][103] 风险因素 - 公司面临药品集采政策导致产品价格下降的风险[109] - 公司肝素原料药业务受海外市场需求下降的影响存在销售下滑的风险[110] - 新药研发投入加大可能对公司利润产生风险[111] - 环保政策收紧可能对公司经营造成不确定性和风险[112] - 公司存在产品质量风险[113] - 公司面临经营成本上升的风险[113][114] 应对措施 - 公司将组织专题学习，统一全公司员工思想认识，加强执行力[1] - 严格按照国家及欧盟 GMP 标准组织生产，不断提高产品工艺质量标准及自身核心竞争力[1] - 解放思想，创新营销模式，进一步提高营销能